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Flash México México

México D.F., 7 de noviembre de 2016 (19:45 CDT del 4 de noviembre), Mercados, Equity

En la mira Financieros: Análisis a profundidad: Crédito de consumo

Llevamos a cabo un análisis a profundidad de la evolución del crédito de consumo en los años recientes, considerando su creciente participación en los balances y en los márgenes de la banca mexicana.

Noticias corporativas Alpek: Operación con Petrobras: Continúan las negociaciones

después del período de exclusividad Elementia: Conferencia telefónica: Actualización del tema de

derechos y operaciones de Giant

Noticias sectoriales Industrial: Mercado automotriz en EE.UU: Resumen de octubre

2016 Telecoms: Altán se destaca como el único postor para la Red

Compartida

Visión macro Los mercados en vilo, pocos días antes de las elecciones

presidenciales en EE.UU.

FX / Tasas El miércoles conoceremos la inflación correspondiente a todo el mes

de octubre. En la lectura quincenal, la inflación reflejó las presiones persistentes sobre los precios de alimentos procesados y de energéticos; estos últimos se vieron más afectados por los precios de la gasolina en la frontera con EE.UU. y del gas natural.

Perspectiva técnica de corto plazo

Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD

IPC 46,694.8 0.0% -0.5% 8.6%

Dow Jones 17,888.3 -0.2% -2.5% 2.0%

S&P 500 2,085.2 -0.2% -3.7% 1.4%

Bovespa (BR) 61,602.4 -0.2% 7.1% 42.1%

Ipsa (CH) 4,213.2 -0.7% 2.3% 14.5%

Fuente: BBVA GMR

Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

GMEXICO 47.27 5.0 -0.5 28.5

PE&OLES 476.17 4.9 -6.0 168.7

LAB 24.68 4.1 20.8 78.2

OMA 107.23 2.9 -6.7 28.3

KIMBER 42.11 2.7 -2.5 4.3

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

AMX 11.88 -2.5 10.5 -2.0

CEMEX 15.83 -2.3 10.8 67.9

GENTERA 34.73 -1.6 -1.9 4.1

MEXCHEM 43.62 -1.6 8.1 13.3

ASUR 288.49 -1.1 0.1 18.3

Fuente: BBVA GMR

Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

MFRISCO 14.90 6.4 -4.5 81.7

AUTLAN 7.70 4.1 5.3 -2.7

AXTEL 4.56 3.9 -15.7 -47.6

GFAMSA 8.05 3.6 -18.9 -42.6

AEROMEX 38.15 3.6 5.9 -2.9

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

GMD 26.50 -3.5 3.9 10.4

POCHTEC 8.40 -3.4 -1.5 -32.4

FINDEP 3.60 -2.7 -4.5 20.4

HOMEX 1.73 -1.7 -8.5 -59.9

BACHOCO 79.25 -1.6 -3.4 13.0

Fuente: BBVA GMR

México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

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Flash México México D.F., 7 de noviembre de 2016

En la mira

Financieros Análisis a profundidad: Crédito de consumo (ver nuestro reporte publicado el 04/11/2016)

Llevamos a cabo un análisis a profundidad de la evolución del crédito de consumo en los años recientes, considerando su creciente participación en los balances y en los márgenes de la banca mexicana. Asimismo, durante los próximos 2 años, esperamos que este segmento represente un catalizador clave para el crecimiento de la cartera de los bancos, explicado por su baja elasticidad ante el alza de tasas de interés y la fortaleza de la demanda de préstamos individuales.

Durante los últimos 6 años, el crédito de consumo ha incrementado su participación en la cartera total desde 18% en 2010 a 21% en 2016, con una importante TCAC 2010-16 de 14.6% (vs. 12.3% en la cartera total). Por otra parte, la cartera de crédito de consumo ha diversificado la mezcla hacia préstamos no revolventes, como préstamos de nómina y personales, que ha contribuido a mitigar los riesgos.

Para los próximos años, a pesar de una esperada desaceleración en el consumo, consideramos que la solidez de los elementos estructurales de la economía (crecimiento constante del PIB, baja inflación, incremento del empleo formal y baja penetración del crédito) seguirá apoyando la expansión del crédito de consumo con un ritmo de entre 12% y 14% AaA, mientras contribuye a mejorar la rentabilidad del sector Bancario. Para los próximos años, esperamos que el crecimiento del crédito al consumo impulse el RoE del sector Bancario hacia niveles del 15.0% (actualmente en 13.0%), sin deterioro en la calidad del crédito.

Dentro de los mayores bancos bajo nuestra cobertura, Banorte, Santander e Inbursa tienen un peso similar de créditos al consumo con respecto a su portafolio total (c.16%); sin embargo, Banorte tiene la mayor exposición a los créditos de nómina con 8% de la cartera total, mientras que Santander tiene 4% e Inbursa solo 1%. En nuestra opinión, la mayor exposición de Banorte le proveerá al banco un grado adicional de certeza para enfrentar un entorno de consumo más desafiante, si fuera el caso.

Con lo anterior, consideramos a Crédito Real y a Banorte como las empresas mejor posicionadas para capturar el crecimiento futuro en el crédito, particularmente en el segmento de nómina. CReal cuenta con un mercado cautivo entre el sindicato de maestros y los derechohabientes de pensiones gubernamentales, en tanto que Banorte mantiene una amplia base de clientes que todavía se considera como subpenetrada. Combinando dichas ventajas con el alto potencial de crecimiento de la UPA, sólidos niveles de rentabilidad y atractivas valuaciones, nos sentimos cómodos con un cambio de recomendación en Banorte hacia Superior al Mercado (desde Mantener), y reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado en Crédito Real. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 16-19e 16-19e 2016e 2017e

CREAL 13,508 8.4 7.2 1.5 1.3 15.1 14.8 1.8 2.2 GENTERA 57,873 16.00 13.9 3.6 3.1 14.8 13.5 2.3 2.7 GFNORTE 298,788 15.5 13.7 2.1 1.8 15.7 16.1 2.1 2.4 GFREGIO 39,813 17.4 14.7 3.2 2.7 17.1 17.5 0.8 0.9 GFINBUR 193,610 19.4 15.7 1.8 1.6 16.9 18.4 1.7 2.8 SANMEX 219,866 14.1 12.2 1.8 1.7 13.7 15.0 3.2 3.7 Fuente: Estimados BBVA GMR

Germán Velasco [email protected]

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Noticias corporativas

Alpek (Superior al Mercado) PO: MXN31.20. Precio de cierre al 04/11/2016 MXN27.01.

Operación con Petrobras: Continúan las negociaciones después del período de exclusividad

Alpek confirmó que las pláticas con Petrobras sobre la adquisición de los activos PET/PTA siguen “en buenos términos”, a pesar de que el período de negociaciones exclusivas terminó el 27 de octubre. En nuestra opinión, este evento confirmó nuestra visión de una operación que representa una oportunidad única para que Alpek se convierta en el líder del segmento de PET/PTA en las Américas, pero con probables obstáculos en términos de la valuación, donde los activos actualmente son reconocidos con un valor de c.USD1,000mn en la contabilidad de Petrobras, que es probablemente superior al precio que Alpek estaría dispuesto a pagar por un negocio que opera con pérdidas. Cuando se anunciaron las pláticas por primera vez a finales de julio, nuestra opinión fue que el éxito de esta operación era clave para apoyar nuestra recomendación de Superior al Mercado. Sin embargo, tras la caída de la acción en más de 20% desde ese momento, comportamiento que se aceleró después del reporte de resultados decepcionantes al 3T16, observamos aún más potencial de alza para el precio de Alpek bajo parámetros actuales, pero con las dudas ahora centrándose en el comportamiento del negocio de Químicos, donde los márgenes en poliestireno sorprendieron a la baja en el tercer trimestre. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 16-18e 16-18e 2016e 2017e

ALPEK 3,005 11.6 11.8 5.9 5.3 11.5 13.3 3.4 4.3 Fuente: Estimados BBVA GMR

Jean Baptiste Bruny [email protected]

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Elementia (Mantener) PO: MXN23.90. Precio de cierre al 04/11/2016 MXN21.59.

Conferencia telefónica: Actualización del tema de derechos y operaciones de Giant

En la tercera conferencia en menos de un mes, organizada el 4 de noviembre, la Administración de Elementia aclaró algunas dudas que habían surgido en cuanto a la próxima operación con Giant, antes del cierre formal de la misma el 14 de noviembre. Gran parte del evento se dedicó a las perspectivas de Giant, en las que la Administración anticipó un incremento del EBITDA desde c.USD40mn en 2017 a USD70mn en un período de 3 años, gracias a una mejoría importante del apalancamiento operativo explicado por una utilización de capacidad a 90% (actualmente en 60%). Reconocemos la oportunidad que representa esta operación para Elementia y la consideramos como un cambio realmente transformacional, sin embargo reiteramos nuestra visión neutra de la acción ante los múltiples riesgos de ejecución que podrían afectar la creación de valor de USD70mn/año que anticipa la Administración (Mantener, PO MXN23.90). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR


ELEMENT 991 38.7 17.1 7.5 7.4 48.4 11.75 0.0 0.0 Fuente: Estimados BBVA GMR


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Noticias sectoriales

Industrial Nemak (Superior al Mercado) PO: MXN29.60. Precio de cierre al 04/11/2016 MXN19.26. Rassini (Superior al Mercado) PO: MXN46.00. Precio de cierre al 04/11/2016 MXN42.73.

Mercado automotriz en EE.UU: Resumen de octubre 2016

Los datos en octubre del mercado automotriz estadounidense decepcionaron, con un deterioro general de -5.9% AaA. Los ingresos mensuales totales alcanzaron 1.36mn de unidades, continuando con la debilidad de los meses previos (-3.5% en agosto y -0.7% en septiembre). El comportamiento horizontal del sector se refleja en un SAAR de 17.38mn de unidades, en línea con nuestra estimación de 17mn a 17.5mn para el 2016. Nos preocupan, particularmente, los números decepcionantes registrados por los fabricantes nacionales de equipo original, con ingresos -7.4% AaA en octubre, e ingresos poco deslumbrantes de los 3 fabricantes principales de Detroit: FCA -10.3% AaA; Ford -11.7%; y GM -1.7% AaA. En cuanto a los fabricantes mexicanos de autopartes bajo nuestra cobertura, las ventas de autos en EE.UU. durante octubre tuvieron poco impacto porque ya están contempladas en nuestro escenario básico. Tenemos una recomendación de Superior al Mercado tanto para Rassini (PO MXN46.00/acción) como para Nemak (PO MXN29.60/acción). Fuente: Bloomberg, las compañías y estimados BBVA GMR


NEMAK 3,117 11.2 11.3 5.8 5.6 -6.8 3.2 2.9 3.1 RASSINI 719 9.1 10.2 5.1 4.8 -6.3 0.7 3.5 5.5 Fuente: Estimados BBVA GMR


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Telecoms Altán se destaca como el único postor para la Red Compartida

El 4 de noviembre, el gobierno de México excluyó al consorcio liderado por Rivada del proceso de licitación de la construcción y operación de la red de infraestructura mayorista en México, decisión que deja a Altán como el único consorcio que permanece en el proceso. Todavía no queda claro si el fallo del gobierno es final, o si Rivada podría objetar la decisión, pero se anunciará al ganador el 17 de noviembre. Necesitaríamos conocer los detalles completos de la oferta de la Red Compartida antes de poder cuantificar el impacto en el sector, aunque, en nuestra opinión, existe el riesgo de que podría detonar un espiral deflacionario que destruya valor en el sector, excepto en Telesites, que está posicionado para beneficiarse de la posible creación de un nuevo inquilino. Fuente: Las compañías y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e

AMX 777,647 22.2 17.6 6.6 7.2 5.4 -3.7 4.6 2.4 AXTEL 5,943 -3.8 -11.5 8.2 7.9 -39.4 6.0 0.0 0.0 MAXCOM 1,248 -2.4 21.3 7.4 5.5 -172.0 12.8 0.0 0.0 MEGA 57,775 20.1 20.2 11.1 10.2 13.5 16.2 2.4 1.5 SITES 35,904 -84.2 -32.0 23.5 18.3 148.7 22.5 0.0 0.0 TLEVISA 260,771 25.2 18.3 11.1 10.1 50.6 10.2 0.4 0.4 Fuente: Estimados BBVA GMR

Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

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Visión macro

Los mercados en vilo, pocos días antes de las elecciones presidenciales en EE.UU.

Los activos de riesgo registraron una semana de altibajos por la reducción del margen de distancia en la carrera presidencial estadounidense, después de que volviera a reactivarse la investigación de los correos de Clinton. Los mercados accionarios registraron descensos en la mayor parte del mundo, sobre todo en Europa, pero, en el continente americano, México fue muy golpeado. Sin embargo, no fue el mercado mexicano (-2.8% SaS) el de peor desempeño durante la semana, pues la caída de aproximadamente 10% en los precios del Brent lastró la bolsa brasileña con un -3.6%. Extrañamente, sobre todo si consideramos el tono más hawkish del comunicado de la Reserva Federal, el USD se depreció frente a sus rivales desarrollados y las monedas latinoamericanas, pero se fortaleció frente a las de Asia emergente. La semana fue mejor para los activos refugio: la tasa del Treasury a 10 años descendió poco más de 6pb a poco menos de 1.8%, mientras que el equivalente alemán también descendió alrededor de 5pb a solo 0.14%. Mientras tanto, el índice VIX remontó vigorosamente, más de un 30% en la semana.

La reunión de la Fed no sorprendió, tal como se esperaba. Respecto al comunicado, el texto no incluyó ningún comentario explícito acerca de la reunión de diciembre (posiblemente porque entonces ya eran elevadas las expectativas del mercado respecto a un alza en ese mes) y reforzó su matiz hawkish, sobre todo respecto a la inflación. En este sentido, el FOMC dijo que “la inflación ha subido un poco desde meses anteriores este año” y “las medidas de compensación de inflación basadas en el mercado se han elevado”. En consecuencia, la Fed reconoció que solo está esperando a reunir más evidencias de avances antes de tomar la decisión de subir tasa.

Respecto a lo macro, las señales siguen siendo bastante mixtas y los mercados emergentes registraron el mejor desempeño durante la semana en términos de sorpresas positivas. Entre los indicadores más relevantes, en EE.UU. se publicaron buenas cifras de ISM y pedidos a fábrica, mientras que las nóminas no agrícolas resultaron un poco más bajas que el consenso (173,000 empleos) al ser de 161,000 empleos; no obstante, estuvieron prácticamente compensadas por el ajuste positivo a la cifra de septiembre. En México, la cifra preliminar del PIB del 3T resultó mejor de lo esperado (+1.0% TaT desestacionalizada), pero el optimismo se atemperó con el IMEF manufacturero, más débil de lo esperado.

El balance de resultados corporativos fue positivo. Los ingresos de las compañías mexicanas que componen el IPC incrementaron 14.7% AaA, casi 1% por encima de nuestro pronóstico. El EBITDA creció 11% AaA en el 3T para superar nuestra estimación un 1.7%, mientras que la utilidad neta se elevó un sorprendente 74% AaA para ser casi 25% más elevada que lo estimado por BBVA.

La semana que comienza. Evidentemente, el acontecimiento más relevante de la semana serán las elecciones en EE.UU. A la fecha de publicarse este reporte, la ventaja de Clinton frente a Trump se había reducido a solo 1.7pp, de acuerdo con el promedio de sondeos de RealClearPolitics, después de que el FBI reabriera la investigación por los correos de Clinton el último viernes de octubre (entonces, Clinton mantenía una ventaja de 5pp frente al candidato republicano). De acuerdo con la misma fuente, Clinton tiene una alta probabilidad de conseguir alrededor de 208 votos electorales, de los 270 necesarios, mientras que Trump muestra una alta probabilidad de obtener 164. Con lo anterior y con 166 votos en el aire, la batalla por Florida (29), Ohio (18), Pennsylvania (20), Georgia (16), Carolina del Norte (15), Virginia (13) y Arizona (11) será definitoria.

En cuanto a lo macro, que probablemente no atraerá mucha atención, el indicador más importante que se publicará en EE.UU. es el índice de condiciones del mercado laboral, la medición más amplia de la Fed para el sector. México conocerá confianza del consumidor, producción y exportaciones de vehículos, inflación de octubre, Ventas Mismas Tiendas de la ANTAD, y producción industrial y manufacturera.

Rodrigo Ortega [email protected]

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Como hemos mencionado en reportes anteriores, incluso si el resultado de la votación en EE.UU. favoreciera a México, vemos poco margen para que los activos locales observen un buen desempeño de no ser por un breve rally de descanso. Considerando la naturaleza disruptiva de la serie de políticas planteadas por el candidato republicano, creemos que la asimetría del posible resultado no ha sido descontada adecuadamente por los activos mexicanos y que, por lo tanto, no son bajas las posibilidades de una corrección cuantiosa. Más allá del día de las elecciones, es cierto que el ganador de la carrera presidencial solo podrá aplicar cualquiera de las políticas propuestas después de mucho tiempo, salvo que los republicanos también se las ingenien para lograr la mayoría en ambas cámaras. Por lo anterior, el estancamiento político podría seguir pendiendo sobre los mercados en el corto plazo, sin importar el resultado, lo que causaría volatilidad; y también habría que mencionar el rechazo potencialmente perturbador de los resultados si la diferencia de votos es mínima.

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FX / Tasas

Esta semana: inflación y producción industrial

Avances de la semana: Inflación de octubre y producción industrial de septiembre

El miércoles conoceremos la inflación correspondiente a todo el mes de octubre. En la lectura quincenal, la inflación reflejó las presiones persistentes sobre los precios de alimentos procesados (derivadas posiblemente de la debilidad del MXN) y de energéticos; estos últimos se vieron más afectados por los precios de la gasolina en la frontera con EE.UU. y del gas natural. La inflación ha estado subiendo últimamente a raíz de la aceleración continua de los precios de mercancías en un contexto de demanda resiliente y debilidad del MXN, y por los incrementos en los precios no subyacentes principalmente dentro del componente de energía, que registraron inflación muy baja en los primeros ocho meses del año. Sin embargo, el ancla proporcionada por la baja inflación de servicios se mantiene y está limitando la aceleración de los precios. El consenso actualmente espera un incremento intermensual del 0.65%, que nos parece razonable, aunque nuestro sesgo para la inflación a finales de año es que podría rebasar el 3.3% si el MXN permanece débil y los precios de energéticos siguen subiendo.

El viernes conoceremos la última cifra del 3T16 correspondiente a la producción industrial. Creemos que reflejará que la industria se encuentra ahora en recesión dado que la producción petrolera registró un pésimo trimestre, la construcción se debilitó sustancialmente y los servicios básicos perdieron impulso. Las manufacturas, el principal componente de la producción industrial, han estado mejorando significativamente desde mayo, pero no han podido paliar los vientos en contra provenientes de otros componentes. El consenso actualmente espera que la producción industrial se contraiga un -0.3% MaM en septiembre, un escenario que nos parece muy probable. De ser así, entonces la lectura del PIB del 3T completo será más baja que la estimación oportuna publicada la semana pasada, la cual mostraba una expansión del 1% TaT. A pesar de esto, aún creemos que un crecimiento del 1.8% AaA es completamente alcanzable. Todavía vemos con optimismo las manufacturas hacia adelante, pero es totalmente seguro que la producción industrial seguirá débil el próximo año en tanto la producción petrolera mantendrá su descenso y la construcción tiene poco margen de mejoría debido a las medidas de austeridad emprendidas por el gobierno. Con base en lo anterior, los servicios y el consumo seguirán siendo el principal motor del crecimiento.

Ociel Hernández [email protected]

Claudia Ceja [email protected]

Miguel Ángel Iturribarria [email protected]

Pedro Uriz [email protected]

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México y EE.UU. IPC: 46,695pts (+0%); Rentable: 249.8pts (+0%); Dow Jones: 17,888pts (-0.2%); S&P: 2,085pts (-0.2%)

La caída semanal provocó que el IPC rompiera a la baja una importante zona de soporte al colocarse por debajo de la bandera donde había estado operando desde el 22 de septiembre, y por debajo del promedio móvil de 30 días. Aunque durante la semana llegó a operar por debajo de los 47,000pts, el rebote al cierre de la semana le permitió mantener su operación por arriba de este siguiente nivel de piso. Sin embargo, hasta que logre colocarse nuevamente por arriba del promedio de 30 días (47,800pts), no podemos descartar un movimiento hacia la zona de los 46,000pts donde colocó el mínimo de septiembre, y donde se ubicó el promedio móvil de 200 días. Sin duda, el movimiento del IPC en la semana dependerá totalmente de la reacción de los mercados al resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU.

Rec. anterior (04/11/2016): Este movimiento colocó al mercado por debajo de la referencia de los 47,000pts por primera ocasión desde el 21 de septiembre, y ubicó un siguiente soporte en el promedio móvil de 200 días, cerca de los 46,000pts.

Durante la semana observamos al Dow Jones y al S&P operar a la baja en 4 de las 5 sesiones de la semana. Con este movimiento el S&P alcanzó su promedio móvil de 200 días, indicador que no probaba desde junio, después de la caída del Brexit, y desde donde rebota +0.5% en la última sesión de la semana. Desde el punto de vista técnico, este promedio móvil de 200 días definirá la tendencia de corto plazo en las siguientes sesiones. Un rompimiento a la baja de este indicador, que en el S&P se colocó en los 2,080pts y en el Dow en los 17,760pts, señalaría un incremento importante en la volatilidad de todos los mercados.

Rec. anterior (04/11/2016): Para el caso del S&P, un siguiente piso se ubicó ya muy cerca del promedio móvil de 200 días (2,080pts). Por debajo de este nivel, los siguientes pisos se colocaron en 2,030pts y, de manera más fuerte, hasta los 2,000pts.

Gráfico diario: IPC Dow Jones

Fuente: Bloomberg

Alejandro Fuentes [email protected]

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Europa Eurostoxx: 2,955pts (-0.6%)

El Eurostoxx alcanzó zona de soporte al colocarse justo en la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días. Con el RSI en 35pts creemos que la baja debe estar limitada, por lo que tomamos nuevas posiciones largas con objetivo en 3,100pts y stop loss por debajo de 2,900pts.

Rec. anterior (04/11/2016): Operando con un RSI de 38pts, creemos que la baja puede comenzar a perder fuerza y la zona entre los 2,960 y los 2,950pts representa una parte donde podemos comenzar a tomar posiciones largas.

Gráfico diario: Eurostoxx 50

Fuente: Bloomberg

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FX Dólar/Peso: MXN19.0378 (-0.7%); Euro/Dólar: USD1.1135 (+0.2%)

El dólar repuntó al inicio de la semana con un movimiento que lo llevó a operar hasta la zona de MXN19.50, colocándose momentáneamente por arriba de los promedios móviles de 10 y de 30 días. El ajuste que vimos a partir de esta zona, y que se mantuvo durante las dos últimas sesiones de la semana fue lo suficientemente fuerte como para colocarlo nuevamente por debajo del promedio móvil de 30 días y, por lo pronto, reducir la presión alcista de corto plazo. Un cierre por arriba de MXN19.05 volvería a hacernos pensar en un repunte hacia MXN19.50 y luego MXN20.00.

Rec. anterior (04/11/2016): Para eliminar la señal de alza que vimos en las sesiones anteriores tendría que regresar a colocarse por debajo del promedio móvil de 30 días en MXN19.05.

El euro mantuvo el rebote alcista durante toda la semana, consolidando su movimiento por arriba del promedio móvil de 30 días. Creemos que este rebote puede comenzar a encontrar resistencia a partir de USD1.1150 y hasta USD1.1180, entre la parte alta de las bandas de regresión y el promedio móvil de 200 días.

Rec. anterior (04/11/2016): Creemos que la resistencia importante se colocaría hasta USD1.118 en la zona del promedio móvil de 200 días.

Gráfico diario: Dólar Euro

Fuente: Bloomberg

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Señales técnicas

Femsa UBD: Compra

Desde finales de octubre la emisora ha estado operando en un canal alcista, respetando sus extremos en todo momento. La caída de las sesiones recientes ha llevado a que pruebe nuevamente la base de este canal que, además, coincide con el promedio móvil de 200 días. Esto nos otorgó una oportunidad de rebote y, en caso de que no se cumpla, un claro nivel de salida por stop loss.

P. Compra MXN173.00 P. Objetivo MXN183.00 (+5.8%) Stop Loss MXN164.60 (-4.8%) Recomendación anterior (22-septiembre-2016): Venta MXN180.80 (+7.6%).

Gráfico diario

Fuente: Bloomberg

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Portafolio de trading

Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop LossAc 24/08/16 116.00$ 112.65$ 0.0% -2.9% 122.50$ 8.7% 110.30$ Pinfra 22/09/16 212.00$ 201.08$ 0.0% -5.2% 225.00$ 11.9% 202.00$ Kimber 14/10/16 42.50$ 42.11$ 0.0% -0.9% 45.00$ 6.9% 40.45$ Lala 19/10/16 36.60$ 34.52$ 0.0% -5.7% 38.70$ 12.1% 34.80$ Nemak 25/10/16 19.55$ 19.26$ 0.0% -1.5% 20.60$ 7.0% 18.60$ Walmex 27/10/16 40.70$ 39.96$ 0.0% -1.8% 43.00$ 7.6% 38.80$ Femsa 04/11/16 173.00$ 171.92$ 0.0% -0.6% 183.00$ 6.4% 164.60$

PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC1 D 12M 2011 2012 2013 2014 2015 YTD

IPC 0.0% 2.9% -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% -0.4% 8.6%Portafolio 0.2% 18.8% 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 9.3% 23.8%

Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR

Recomendación inmediata anterior Movimientos del díaFecha Rec. Precio Rendimiento %

Ac 16/10/2013 Venta 79.90$ -13.0% Compra FEMSA @ MXN173.00Pinfra 22/01/2016 Venta 202.50$ 6.6%Kimber 23/06/2015 Venta 42.70$ 4.9%Lala 13/07/2016 Venta 41.75$ 4.8%Nemak 24/06/2016 Venta 21.30$ -6.6%Walmex 23/09/2016 Venta 43.50$ 5.6%Femsa 22/09/2016 Venta 180.80$ 7.6%Fuente: BBVA GMR

04/11/2016

-10%-5%0%5%

10%15%20%25%30%35%

dic/

15

ene/

16

feb/

16

mar

/16

mar

/16

abr

/16

may

/16

may

/16

jun/

16

jul/1

6

jul/1

6

ago/

16

sep/

16

sep/

16

oct/

16

IPC Port.Trading

8.6%

23.8%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

IPC Port.Trading

DISCLAIMER



Resumen técnico Objeto 1

Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC)

LABAUTLAN

GFREGIOFIHO

IENOVA**AMX**GFNORTE**

HERDEZ**CREAL**ICASORIANA**GMEXICO**PE&OLESARA

SAREGCARSOALSEA**

MEXCHEM**CEMEX**GFAMSAFUNO**AZTECA

ASUR**IPC

BACHOCO**COMERCIKIMBER

GRUMAGENTERA

AXTELALFA**GFINBUR

CHDRAUI**FIBRAMQAC**BOLSA**TLEVISAOMA**GAP

FEMSA**BIMBOOHLMEX**PINFRA**LIVEPOL**

WALMEX**NEMAK**

ALPEK**LALA

SANMEX

KOF

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR

DISCLAIMER



Principales múltiplos Objeto 2

Principales múltiplos IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e

AC O 120.00 7.6 26.1 23.9 15.3 13.5 11.4 9.1 21.3 13.2 1.7 1.6

ALFA O 39.10 -18.3 37.8 25.7 8.5 7.2 285.4 47.2 34.0 17.7 1.3 2.2

ALPEK O 31.20 11.7 20.8 13.9 8.5 6.6 243.2 49.2 76.5 29.0 2.8 3.5

ALSEA O 75.00 14.6 58.4 40.3 17.8 15.6 47.4 45.2 53.5 14.3 0.8 1.1

AMX O 14.90 -2.0 22.2 17.6 6.6 7.2 -22.1 28.1 -0.4 -8.1 4.6 2.4

ASUR O 306.00 18.3 29.7 25.6 19.2 16.7 27.6 15.9 25.6 14.9 2.1 1.9

BIMBO M.P. 57.00 8.1 45.2 27.4 13.7 11.8 47.0 64.7 27.0 16.8 0.0 0.5

BOLSA 26.2

CEMEX O 18.50 67.9 184.6 26.6 13.0 10.7 116.1 566.7 16.9 21.8 6.8 2.4

ELEKTRA -31.0

FEMSA O 186.00 6.4 34.8 29.0 19.2 17.2 5.9 19.8 13.9 11.9 1.4 1.5

GAP U 176.00 16.3 36.4 32.2 20.7 18.2 21.6 13.0 42.1 13.5 3.9 4.2

GCARSO U 76.00 13.5 29.5 19.7 17.1 15.1 10.0 49.8 17.7 13.1 1.2 1.1

GENTERA M.P. 39.52 4.1 18.1 15.7 4.2 3.5 0.8 15.0 12.3 16.4 2.3 2.2

GFINBUR U 28.41 -6.9 16.4 17.5 1.8 1.7 -35.3 -6.4 -33.9 5.6 1.4 1.5

GFNORTE O 126.04 15.1 17.7 15.5 2.2 2.1 12.3 14.5 11.8 14.9 1.3 2.4

GFREGIO M.P. 129.52 37.1 22.3 17.5 3.6 3.2 8.6 27.5 4.2 35.6 1.0 0.8

GMEXICO O 53.00 28.5 19.8 18.6 9.1 7.9 -22.4 6.2 2.5 15.7 2.7 1.3

GRUMA M.P. 270.00 4.9 21.6 20.5 13.9 12.6 18.4 5.4 22.0 10.4 0.7 0.8

IENOVA O 91.40 13.0 52.1 25.7 27.5 18.1 33.4 102.8 41.4 52.2 3.3 2.8

KIMBER U 42.00 4.3 30.0 26.5 16.3 15.0 22.2 13.9 17.6 9.0 3.7 3.6

KOF M.P. 152.00 11.3 27.9 24.1 11.3 10.6 -2.9 16.1 10.0 6.0 2.5 2.4

LAB U 14.00 78.2 N.A. 22.3 -36.1 13.7 -174.0 208.6 -133.7 362.3 0.0 0.0

LALA U 44.50 -13.9 21.9 18.0 12.3 10.8 26.8 21.7 24.5 13.8 1.3 2.0

LIVEPOL O 225.00 -9.9 27.6 24.1 18.8 16.7 18.6 14.5 14.2 12.3 0.4 0.5

MEXCHEM O 55.20 13.3 40.4 43.4 10.6 10.7 30.9 -6.8 33.5 -0.6 1.3 1.1

NEMAK O 29.60 -17.5 12.9 11.2 7.1 5.9 35.7 14.8 29.2 20.2 0.0 2.8

OHLMEX O 25.00 13.7 5.8 5.8 5.2 5.1 -14.3 0.1 -4.7 2.0 0.0 2.0

OMA O 118.00 28.3 34.2 26.3 19.9 16.2 20.6 30.4 34.4 23.1 3.6 3.3

PE&OLES U 441.10 168.7 N.A. 22.6 20.1 8.2 -172.2 1,067.8 -5.7 144.8 0.9 0.3

PINFRA O 248.00 -0.8 20.3 20.9 15.5 14.8 92.3 -3.1 30.7 4.3 0.0 0.5

SANMEX M.P. 37.27 6.8 15.5 14.1 1.9 1.8 0.9 10.0 5.1 13.4 3.3 3.4

TLEVISA U 90.00 -2.4 25.2 18.3 11.1 10.1 91.6 38.1 13.1 9.7 0.4 1.1

VOLAR N.R. 16.5

WALMEX O 48.50 -8.1 26.5 23.7 15.4 13.3 -13.1 11.4 2.3 15.6 4.2 4.6

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

DISCLAIMER



Objeto 3

Principales múltiplos no IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e

ARA M.P. 7.70 17.1 15.7 14.7 10.3 9.3 17.5 7.2 7.7 10.6 1.1 1.1

AXTEL U 8.00 -47.6 N.A. N.A. 8.2 7.9 23.6 66.5 6.8 2.9 0.0 0.0

BACHOCO O 85.00 13.0 12.2 14.8 6.2 7.3 -0.9 -17.4 -3.9 -15.4 2.1 1.6

CADU O 17.40 -17.9 11.9 8.4 8.7 6.6 -58.1 41.3 18.2 30.2 0.0 4.5

CHDRAUI O 53.50 -12.8 22.2 19.6 9.3 8.2 1.8 13.4 6.3 13.2 0.5 0.6

CREAL O 46.79 -20.9 0.0 0.0

CULTIBA M.P. 24.00 -11.9 N.A. 20.1 9.2 8.2 93.6 709.7 246.2 12.9 0.0 1.3

DANHOS O 45.50 -3.7 22.7 19.6 35.1 19.4 31.4 7.1 32.0 81.4 5.4 5.9

ELEMENT M.P. 23.90 -6.0 2,331.2 136.0 10.4 8.9 -97.9 1,614.5 12.2 16.3 0.0 0.0

FIBRAMQ U 24.30 5.0 6.8 32.2 15.5 13.9 -16.6 -79.5 25.7 11.5 7.0 7.8

FIBRAPL O 33.30 20.5 10.0 8.4 16.0 15.3 120.3 18.9 123.0 4.6 5.5 6.3

FIHO M.P. 18.00 -6.9 25.0 17.2 18.5 14.4 14.8 45.6 30.2 28.7 5.5 6.5

FRAGUA O 276.00 -13.3 22.3 18.5 10.0 8.8 0.2 20.5 3.6 13.9 0.0 0.0

FSHOP O 20.50 -12.8 14.8 12.8 17.2 13.5 -1.9 14.6 52.1 27.1 6.2 7.4

FUNO O 49.00 -7.4 72.2 19.1 21.6 17.1 42.3 272.8 32.7 26.5 5.2 5.6

GFAMSA U 9.20 -42.6 29.0 9.0 19.0 19.5 -57.3 220.7 23.1 -2.6 0.0 0.0

GFINTER O 122.50 -15.2 1.6 1.9

GICSA O 20.20 -21.4 15.8 24.9 16.6 15.4 -36.8 11.9 7.6 0.0 0.0

GSANBOR O 26.50 -11.6 17.4 15.3 9.9 8.8 6.2 13.3 12.2 12.2 3.2 0.0

HERDEZ O 53.00 0.0 49.8 20.9 16.0 15.5 -49.6 137.9 19.5 3.1 2.0 2.0

ICA U U.R. -15.5 N.A. 2.4 10.2 9.4 -22.0 120.4 -6.9 8.9 0.0 0.0

LACOMER O 21.00 16.0 21.8 59.2 11.1 14.2 3.1 -63.2 2.0 -21.7 0.0 0.0

MAXCOM U 14.00 -19.8 N.A. 21.3 7.4 5.5 -0.6 111.4 -16.1 34.7 0.0 0.0

MEGA M.P. 64.00 5.9 20.1 20.2 11.1 10.2 30.7 -0.2 30.0 8.1 0.0 0.0

RASSINI O 46.00 28.7 15.5 9.1 7.9 5.3 2.3 69.7 14.1 48.0 2.4 3.5

SORIANA O 55.00 25.4 24.1 22.4 16.2 10.0 -0.1 7.7 3.0 62.6 0.0 0.0

TERRA M.P. 34.30 9.5 22.2 13.4 16.2 13.6 70.7 64.2 17.9 18.8 6.7 6.8

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

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Derechos corporativos

EmisoraFecha de asamblea

Fecha de excupón

Fecha de pago Cupón Descripción

AMX 08-11-2016 11-11-2016 42 DIVIDENDO EN EFECTIVO MXN0.14

FIBRAMQ 07-11-2016 10-11-2016 REEMBOLSO A RAZON DE: MXN0.44.

FIBRATC 04-11-2016 09-11-2016 DISTRIBUCION DE EFECTIVO: PENDIIENTE DE INFORMAR.

GRUMA 04-04-2017 07-04-2017 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.50.

GRUMA 05-01-2017 10-01-2017 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.50.

GSANBOR 14-12-2016 19-12-2016 8 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.43.

KIMBER 28-11-2016 01-12-2016 52 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.38.

LALA 18-11-2016 24-11-2016 10 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.135.

LALA 20-02-2017 23-02-2017 11 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.135.

MEXCHEM 23-11-2016 28-11-2016 35 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.0.125.

NAFTRAC 27-12-2016 30-12-2016 PENDIENTE DE INFORMAR.

NAFTRAC 25-11-2016 30-11-2016 PENDIENTE DE INFORMAR.

NEMAK 15-12-2016 20-12-2016 5 DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN0.0074.

WALMEX 16-02-2017 21-02-2017 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.14.

WALMEX 16-11-2016 22-11-2016 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.62.

Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas

DISCLAIMER



Global Markets Research Director Antonio Pulido [email protected]

Global Equity Research Director Ana Munera [email protected]

Equity España y Portugal

Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal [email protected]

Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez [email protected]

Javier Pinedo [email protected]

Nicolás Mira [email protected]

Financiero Analista Jefe Alfredo Alonso [email protected]

Silvia Rigol [email protected] +34 91 374 32 94

María Torres [email protected]

Utilities Analista Jefe Isidoro del Álamo [email protected]

Daniel Ortea [email protected]

Oil / Materiales Analista Jefe Luis de Toledo, CFA [email protected]

Consumo / Farma / Small Caps Analista Jefe Isabel Carballo [email protected]

Juan Ros [email protected]

Derivados Equity Analista Jefe Juan Antonio Rodríguez, CFA [email protected]

Alfredo de la Figuera [email protected]

Equity México

Analista Jefe Rodrigo Ortega [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura Analista Jefe Francisco Chávez [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura / Transporte Mauricio Hernández [email protected]

Minería / Industriales Jean Baptiste Bruny [email protected]

Pablo Carrillo [email protected]

Financieros Germán Velasco [email protected]

Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

Comercio / Farma / Bebidas / Consumo / Alimentos Miguel Ulloa [email protected]

Análisis técnico Analista Jefe Alejandro Fuentes [email protected]

Analista Roberto González [email protected]

DISCLAIMER



Equity Perú

Estratega Equity Miguel Leiva [email protected]

Equity Colombia

Estratega Equity Edgar Romero [email protected]

DISCLAIMER



Distribución Equity Europa

Cash Equities

Responsable Javier Valverde Sorensen [email protected]

Europa e Internacional

Director Cash Equities Javier Godoy [email protected]

Subdirector Cash Equities Javier Enrile [email protected]

Internacional

Fernando Gugel [email protected]

Jorge Batchilleria [email protected]

Claudine Innes [email protected]

Stephane Prinet [email protected]

Peter Prischl [email protected]

España

Team Leader Milagros Treviño [email protected]

Juan Bueno [email protected]

Carlos González [email protected]

José Villanueva [email protected]

Sales Trading

Team Leader Daniel Ruiz [email protected]

Eric Hongisto [email protected]

Carlos Kuster [email protected]

México

Director Juan Carlos Rodríguez [email protected]

Ventas Red José Miguel Fonseca [email protected]

Gerardo Valdivia [email protected]

Juan Walker [email protected]

Viart Vázquez [email protected]

Berenice Patrón [email protected]

Ventas Institucionales Omar Revuelta [email protected]

Vivian Salomón [email protected]

Marie Laure Dang [email protected]

Sales Trading Juan Sebastián Quintero [email protected]

Julio García [email protected]

Equity Net Elba Padilla [email protected]

Bogotá (Colombia)

Director Juan Pablo Amorocho [email protected]

Ventas Institucionales Maria Camila Mantilla [email protected]

Sales Trading Diana Rueda [email protected]

Sales Trading Willy Enciso [email protected]

DISCLAIMER



Lima (Perú)

Director Jorge Ramos [email protected]

Director de Trader – Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz [email protected] [email protected]

Trader – Ventas Institucionales de Equity Olenka Giampietri [email protected]

Trader Daniel Malca [email protected]

Santiago (Chile)

Director Mauricio Andrés Bonavia [email protected]

Diego Susbielles [email protected]

Antonio Palacios [email protected]

Guillermo Arias [email protected]

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