Indicadores Financieros, Económicos y del Mercado de...

Al igual que durante todo el último trimestre del año, el mes de diciembre se ve protagonizado por mantener un

bajo excedente de liquidez del sistema financiero, manteniéndose en promedio unos RD$ 7,689 Millones de

pesos para el mes cursante. Este comportamiento es muy común para esta época del año e inclusive para el

último trimestre del año. En este año la liquidez estuvo un poco más baja comparada con años anteriores debido

a las estrategias definidas por el Banco Central RD de mantener controlado el tipo de cambio mediante la

restricción de la liquidez, disminuyendo la capacidad de los participantes para la compra de dólares. No obstante

este comportamiento en Enero se espera una entrada de liquidez al sistema importante por vencimientos de

bonos del Banco Central de unos RD$ 14,000 Millones de pesos. Estos vencimientos podrían aumentar los niveles

de liquidez a los niveles acostumbrados durante el año, niveles que aseguran un aumento en el volumen de

negocios y la liquidez de los títulos. Esto provocaría una reducción en el margen de compra/venta y por tanto

más fluidez en las negociaciones de papeles. El Mercado de tasas de interés de corto plazo sigue impactado por

la liquidez del mercado, lo que ha provocado una ligera alza en las tasas de financiamiento. El tipo de cambio

cierra el año en aproximadamente 45.60 el punto medio entre compra y venta de dólares, lo que refleja una

cierta disminución en comparación a los niveles vistos en los meses de octubre y noviembre. Es importante

resaltar que terminamos el año con la decisión del Banco Central RD de mantener su tasa de política monetaria

en un 5.00% aun con los incrementos de la tasa de la FED. En cuanto a los títulos de renta fija, los mismos se han

apreciado ligeramente al terminar el mes de diciembre, sin embargo siguen estando a un precio menor al que

mantenían en meses anteriores. Se espera que para el año 2016 el volumen de transacciones y negocios entre

los participantes siga aumentando, siempre atado a los niveles de liquidez antes mencionados.

Indicadores Financieros, Económicos y del Mercado de Valores

Titulos 9/30/2015 10/15/2015 10/30/2015 11/30/2015 12/15/2015 12/30/2015

BC 2018 9.500% 9.500% 9.500% 9.850% 10.150% 10.250%

BC 2019 10.000% 9.850% 9.800% 10.000% 10.350% 10.500%

BC 2021 10.500% 10.150% 10.500% 11.000% 11.000% 11.100%

BC 2022 11.000% 11.000% 11.000% 11.250% 11.250% 11.250%

MH 2021 9.850% 9.950% 9.950% 9.950% 10.000% 10.050%

MH 2022 10.000% 10.050% 10.050% 10.100% 10.150% 10.150%

MH 2024 10.100% 10.200% 10.250% 10.250% 10.300% 10.300%

Comportamiento Rendimiento de los Titulos BC y MH

Indicadores Financieros, Económicos y del Mercado de Valores

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

Indicador Inflación Vs. Actividad Económica

Inflacion IMAE

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

Excedente de Liquidez del Mdo. Vs. Tasas Pasiva

(Valores en MM RD$)

Tasas Pasivas Excedente de Liquidez

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

11.00%

12.00%

13.00%

14.00%

15.00%

16.00%

17.00%

Tasa

PA

siva

Tasa

Act

iva

Tasas de Interés

Tasa Act. Tasa Pas.

5.00%

7.00%

9.00%

11.00% Margen

44

44

45

45

46

46

4,100 4,200 4,300 4,400 4,500 4,600 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100

Reservas Internacionales Vs. Tipo de Cambio en USD

Reservas Compra Venta

30

40

50

60

70

80

90

100

110

Precio del Crudo de Petróleo(Valores en US$)

2014 2015

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

Depreciación Acumulada del Tipo de Cambio(Respecto a inicio de Año)

2012 2013 2014 2015

*Los precios/rendimientos de estos bonos están sujetos a las condiciones del mercado al momento de la negociación.

Emisor Vencimiento Cupón Pago Precio Rendimiento

Banco Central RD 1/22/2016 22.00% Semestral 100.736% 8.500%
















Ministerio de Hacienda RD 11/4/2016 5.00% Semestral 97.594% 8.000%










Ministeria de Hacienda RD USD 7/31/2023 7.00% Semestral 115.902% 4.500%



Bonos Gubernamentales



PARVAL 5/27/2016 9.65% Mensual 100.123% 9.250%

BNV 7/31/2016 9.57% Mensual 100.162% 9.250%

PARVAL 8/20/2016 10.00% Mensual 100.431% 9.250%

PARVAL 8/20/2016 9.75% Mensual 100.280% 9.250%

MOTOR 8/20/2016 9.00% Mensual 99.829% 9.250%

PARVAL 8/20/2016 9.25% Mensual 99.979% 9.250%

MOTOR 11/3/2016 10.00% Mensual 100.568% 9.250%

PARVAL 11/9/2016 10.50% Mensual 100.982% 9.250%

ALNAP 11/13/2016 11.00% Mensual 101.195% 9.500%

ALNAP 12/4/2016 11.00% Mensual 101.283% 9.500%

ADEMI 12/17/2016 11.00% Mensual 101.112% 9.750%

PARVAL 2/18/2017 9.75% Mensual 100.240% 9.500%

ADEMI 2/24/2018 10.75% Mensual 101.390% 10.000%

BNV 2/28/2017 8.95% Mensual 99.924% 9.000%

BNV 7/31/2017 10.47% Mensual 102.106% 9.000%

PARVAL 8/20/2017 10.25% Mensual 101.089% 9.500%

IFC 11/1/2017 10.50% Semestral 110.499% 9.500%

BPD 12/26/2017 9.66% Mensual 99.838% 9.750%

UNICA 12/3/2017 9.50% Semestral/Mensual 100.531% 9.000%

APAP 3/7/2018 10.90% Semestral 101.696% 10.000%

MOTOR 6/25/2018 10.25% Mensual 100.211% 10.150%

ALAVER 10/22/2020 9.39% Mensual 96.770% 10.250%

BPD 10/29/2022 11.32% Mensual 100.293% 11.250%

BANRES 12/29/2024 9.66% Semestral 89.851% 11.500%

Bonos Corporativos en DOP



CEPM 12/20/2016 6.00% Mensual 100.933% 5.000%

CREMIX 1/19/2017 6.00% Trimestral 101.007% 5.000%

CREMIX 10/5/2017 7.00% Trimestral 100.971% 6.400%

CEPM 11/3/2017 6.75% Mensual 101.017% 6.150%

CEPM 2/3/2018 6.50% Mensual 100.961% 6.000%

CEPM 1/28/2019 6.00% Mensual 100.970% 5.650%

CEPP 2/19/2019 6.00% Mensual 100.984% 5.650%

CEPP 3/12/2019 7.25% Mensual 101.402% 6.750%

CEPM 3/13/2019 6.00% Mensual 101.002% 5.650%

CEPP 1/23/2020 6.25% Mensual 100.884% 6.000%

EGEHAI 2/13/2020 6.00% Mensual 100.897% 5.750%

EGEHAI 3/4/2020 6.00% Mensual 100.907% 5.750%

EGEHAI 3/17/2020 6.00% Mensual 100.913% 5.750%

EGEHAI 4/21/2020 6.00% Mensual 100.932% 5.750%

EGEHAI 5/1/2720 5.75% Mensual 100.868% 5.700%

EGEHAI 1/23/2025 7.00% Mensual 100.826% 6.875%

EGEHAI 2/25/2025 6.50% Mensual 100.846% 6.375%

EGEHAI 3/25/2025 6.25% Mensual 101.035% 6.100%

Bonos Corporativos en USD

MONEY MARKET RATES

DOP USD Plazo Flex Optimo Flex Optimo

< 7 5.000% 6.500% 15 6.000% 7.000% 30 7.250% 8.250% 2.000% 3.000% 45 7.250% 8.250% 2.000% 3.000% 60 7.375% 8.375% 2.250% 3.125% 90 7.500% 8.500% 2.500% 3.250%

120 7.625% 8.625% 2.750% 3.375% 180 7.750% 8.750% 3.000% 3.500% 270 7.875% 8.875% 3.250% 3.750% 360 8.000% 9.000% 3.500% 4.000%

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Empresas Administradora de Fondos Fecha Vencimiento Pago Beneficios Valoración Diaria Total Cuotas Colocadas Inversión Mínima

Fondo Cerrado de Inversión Inmobiliaria Pioneer 2025 Trimestral RD $1,019.64 242,972 RD $ 10,000

Fondo Nacional Pioneer United Renta Fija 2018 Mensual RD $1,179.82 2,000,000 RD $ 10,000

FIC Renta Fija Pago Recurrente Popular 2020 Mensual RD $988.64 100,000 RD $ 10,000

FIC Renta Fija Capitalizable Popular 2020 Al vencimiento RD $1050.18 100,000 RD $ 10,000

Renta Variable

Luego de 9 meses de titubeos, excusas y postergaciones, el 16 de Diciembre, Janet Yellen jalo del gatillo y puso fin a 7 anos de tasa casi 0. El titulo del grafico es “Ajuste de Tasas” y es elocuente en el sentido que al igual que un reloj todos los engranajes deben seguir funcionando para dar correctamente la hora, es la esperanza de Yellen que la economia estadounidense y mundial pueda seguir marchando sin grandes sorpresas a pesar del comienzo del retiro de una politica excepcionalmente acomodaticia por un tiempo extraordinariamente largo. En su declaracion luego de la reunion de 2 dias mantenida en Diciembre, la Reserva, con miras a enfatizar que la tasa de referencia no se va a disparar, utilizo la palabra “gradual” dos veces refiriendose al ritmo de subida probable de los futuros movimientos. Sin embargo, el grafico a continuacion muestra que sus miembros esperan 4 subidas de tasas en el 2016 y 4 en el 2017, lo que significa subir tasas cada 2 reuniones por los proximos 2 anos. ¿Es este el ritmo que espera el mercado?

Mientras los miembros de la Reserva esperan una tasa a fines del 2016 de 1.375%, el mercado esta esperando al dia de hoy una tasa inferior al 1%. El mercado esta descontando 2 subidas de tasa en el 2016 vs 4 por parte de la Reserva. Tambien es cierto que los miembros de la Reserva en los ultimos tiempos han apuntado erroneamente hacia unas tasas significativamente mas altas que las reales. Lo que llama la atencion es que luego de profesar tanto gradualismo en las proximas subidas sus miembros mantengan esos pronosticos.

REPORTE GLOBAL POR IDEL SAIOVICI EN COLABORACION CON CCI PB

Pronósticos de la Reserva:

En los últimos años los miembros de la Reserva han tendido a sobrestimar sus proyecciones sobre el Producto y los precios y a subestimar cuán rápido la tasa de desempleo bajaría.

Esta vez sus miembros esperan que la economía crezca a una tasa anual entre 2.4% en el 2016 y 2% en el 2018, lo cual llevaría la expansión actual a un plazo de 10 años. Su medida preferida de inflación la ven subiendo de 0.4% en el 2015 a 1.6% en el 2016 y a 2% en el 2018. La tasa de desempleo la ven estabilizándose alrededor del 4.7% durante los próximos 3 años. Estas proyecciones son muy similares a los estimados más recientes

¿Qué Pasa Cuando la Reserva Sube las Tasas?

Múltiples analistas piensan que, al menos para el 2016, tendremos un aplanamiento de la curva del Tesoro, en la que las tasas de corto plazo suben mientras que las de largo plazo (10 años y más) bajan, resultando en una curva con una menor pendiente que la actual. ¿Su justificación? Básicamente se refiere al hecho del débil crecimiento de la economía el cual se pudiera debilitar aún más sin necesariamente llegar a causar una recesión.


El gráfico muestra la curva del Tesoro al día de la subida de tasas. Lo que se sugiere en el párrafo anterior que pudiera pasar es que la parte corta se desplace hacia arriba y la larga hacia abajo resultando en una curva de menor pendiente.

La Esperada Divergencia:

Con las reuniones del mes de Diciembre de ambos Bancos Centrales se oficializa la divergencia entre sus políticas que tanto se había hablado, con todas las incertidumbres sobre múltiples variables que ellas conllevan.

Al cierre del año la economía de Estados Unidos crecía a un 2.1% año sobre año, la de la Eurozona a un 1.6%.


Al cierre del año el índice de actividad manufacturera (PMI) se encontraba por debajo de 50 en Estados

Unidos, lo que normalmente se relaciona con una recesión en ese sector mientras que en la Eurozona el

índice se encuentra confortablemente arriba de los 50. Las tendencias de ambos también son bastante claras.

Obviamente la divergencia en políticas tiene consecuencias sobre la tasa de cambio dólar – euro. La pregunta es cuánto de estas decisiones de política ya están asumidas en la tasa de cambio de hoy. Se presentan las estimaciones de varias instituciones cuyo rango oscila entre 0.95 y 1.20 USD por EUR para finales del 2016. El EUR cerró el 2015 en 1.09.

Inundados en Deuda, en Rebajas de Calificación y en Estrés:

A principios de Diciembre las emisiones de bonos corporativos a nivel global habían eclipsado en el 2015 los $2 Trillones por cuarto año consecutivo, según Dealogic, y estaban en marcha a romper el record de $2.27 Trillones logrados el año pasado. Estos números excluyen las emisiones de los bancos.

Las emisiones en euros por parte de compañías no europeas tocaron a principios de Diciembre $107.8 Billones, rompiendo el nivel de las 12 cifras por primera vez.


De acuerdo con Dealogic, la emisión de bonos basura alcanzo un record de $361 Billones en el 2013, luego de $355 Billones en el 2012. Esos números son más del doble de los volúmenes registrados antes de la crisis.

Según Bank of America Merrill Lynch quienes mantiene una conocida medida del spread de estos bonos basura, el promedio desde 1990 es de 558 puntos base. Gracias a la Reserva y a la sed de rendimiento de los inversionistas este spread toco 340 puntos base en Junio del 2014, a mediados de Diciembre el spread había alcanzado los 710 puntos. A continuación se presenta la gráfica del HYG, el ETF más grande de bonos basura, para los últimos 5 años.

El porcentaje de bonos basura transando a niveles de estrés en Noviembre era de 20%, su nivel más alto desde el 2009. Y hacia los ultimos dias de Diciembre, la parte mas baja en calidad del indice Barclays PLC’s US High Yield Index estaba encaminado a su mes número 19 consecutivamente de retornos negativos, un record.

S&P rebajó su calificación a $1.04 TRILLONES de bonos estadounidenses en los primeros 11 meses del año, un salto de 72% con respecto a todo el 2014. En contraste las subidas de calificación han caído a menos de $500 Billones, más de un tercio por debajo del nivel total del año pasado. La Agencia tiene más de 300 compañías en revisión para posibles bajas de calificación, el doble de las que tiene en vista para posible subida de calificación.

Alrededor de 102 compañías a nivel global han entrado en cesación de pagos, incluyendo 63 en los Estados Unidos. Únicamente 3 compañías han logrado mantener su calificación AAA con esta Agencia: Exxon Mobil, Johnson & Johnson y Microsoft, con Exxon en revisión para una posible baja de calificación.


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