Informe IAM 2016 - Feller Rate€¦ · * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores...

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INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION

OCTUBRE 2016

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “AA+” asignada a la solvencia de Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (IAM) refleja la fuerte posición de negocios y la sólida posición financiera de su única inversión: Aguas Andinas S.A. (Aguas Andinas). En contrapartida, la clasificación considera que sus flujos de caja dependen exclusivamente de los dividendos percibidos desde su filial, cuya política establece el reparto del 100% de las utilidades del ejercicio.

La clasificación de las acciones en “Primera Clase Nivel 1” responde, principalmente, al nivel de solvencia de la compañía, en combinación con los altos niveles de liquidez bursátil de la acción.

Producto de su carácter de sociedad de inversiones, los resultados de IAM son explicados por la consolidación con Aguas Andinas, empresa sobre la que mantiene el control con el 50,1% de su propiedad.

IAM es controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona S.A. (Agbar), con un 56,6% de las acciones. Agbar es un holding español que cuenta con más de 140 años de trayectoria en el manejo integral del ciclo del agua. Por su parte, Agbar es controlada indirectamente por Suez (clasificado “A-/Estables” en escala global).

Aguas Andinas está posicionada como la principal sanitaria del país, brindando servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas, con destacadas coberturas. La zona definida de concesión corresponde a la cuenca de Santiago y las regiones X y XIV, a través de la filial Empresa de Servicios Sanitarios de los Lagos S.A. (ESSAL).

Las operaciones de Aguas Andinas se caracterizan por la alta estabilidad y predictibilidad de sus flujos operacionales, asociados a su condición de monopolio natural regulado en su zona de concesión.

Los ingresos consolidados de la compañía exhibieron una evolución positiva tanto al cierre del ejercicio 2015, como a junio de 2016, con un incremento anual del 7,4% y 2,9%, respectivamente. En ambos casos el

crecimiento ha estado asociado al proceso de indexación tarifaria. Adicionalmente, los ingresos del periodo 2015 se vieron impactados por la entrada en operación de nuevas obras de abastecimiento y los mayores volúmenes de venta.

Por su parte, el stock de deuda financiera alcanzó $861.618 millones, equivalente a un 8,0% más, en comparación a diciembre de 2015. El incremento se explica principalmente por las últimas colocaciones realizadas en el mes de enero del presente año (Serie Z por un monto de UF 1,0 millón y la Serie AA por un monto de UF 2,0 millones) utilizadas principalmente para refinanciar deuda y solventar el plan de inversiones. Con lo anterior, el indicador de deuda financiera neta sobre ebitda alcanzó las 3,0 veces.

La liquidez de IAM es calificada como “Robusta”, en consideración a la alta estabilidad y predictibilidad de los dividendos percibidos por el holding y la ausencia de obligaciones financieras y de requerimientos de inversión a nivel individual.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera la posición de IAM como controlador de Aguas Andinas, empresa que dispone de una capacidad de generación de flujos operacionales suficiente para cubrir satisfactoriamente los vencimientos de deuda programados para los próximos años y las inversiones proyectadas.

Asimismo, se espera que el giro de la sociedad siga limitado a la inversión en acciones de Aguas Andinas y asesorías relacionadas al sector sanitario, por lo que se prevé que IAM no requerirá financiamiento externo en cuanto a inversiones relevantes.

ESCENARIO DE BAJA: Podría materializarse en caso de observarse un deterioro en el perfil financiero y de negocios de su filial Aguas Andinas.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable.

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA

Factores Clave Factores Clave

� Fuerte posición competitiva de su filial Aguas Andinas.

� Bajo nivel de riesgo operacional de la industria sanitaria.

� Influencia del marco regulatorio del sector.

� Dependencia de la generación de dividendos de filial Aguas Andinas.

� Alta estabilidad de los dividendos percibidos.

� Nula deuda a nivel individual.

Dic. 2015 Sep. 2016

Solvencia AA+ AA+

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2015 Jun. 15 Jun.16

Margen Operacional 45,0% 46,7% 47,0%

Margen Ebitda 59,4% 60,6% 60,3%

Rentabilidad Patrimonial 13,9% 14,1% 14,2%

Endeudamiento Total 1,1 1,0 1,1

Endeudamiento Financiero 0,8 0,9 0,9

Ebitda / Gastos Financieros 10,1 9,1 10,3

Deuda financiera / Ebitda 2,8 2,8 3,0

Deuda financiera neta / Ebitda 2,7 2,8 3,0

Liquidez corriente 0,6 0,8 0,9

Perfil de Negocios: Fuerte

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Posición competitiva de Aguas Nuevas

Industria intensiva en inversiones

Riesgo técnico y regulatorio

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos

Evaluados Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad y Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Analista: Esteban Sánchez C. [email protected] (562) 2757-0400 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757-0400

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INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Octubre 2016


Solvencia AA+

Perspectivas Estables

� Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (IAM) fue constituida en mayo de 1999, en partes iguales de propiedad, por la Sociedad General de Aguas Barcelona (Agbar) y Suez Environnement Company, con el fin de participar en el proceso de privatización de la Empresa Metropolitana de Obras Sanitarias S.A. (EMOS), siendo ésta su única inversión. La adjudicación final del proceso correspondió al 51,2% del capital social de EMOS (actual Aguas Andinas).

� En junio de 2005, IAM se transformó en sociedad anónima abierta y restringió su objeto social a la inversión en Aguas Andinas y a la prestación de asesorías. En noviembre del mismo año, la sociedad realizó su apertura en la bolsa de Santiago, mediante la colocación del equivalente a un 42,5% de su capital en acciones. Durante el año 2006, la sociedad vendió el 1,1% de la propiedad de Aguas Andinas, alcanzando el actual 50,1% de las acciones.

� Enmarcado en el proceso de enajenación de gran parte de su propiedad en empresas sanitarias, Corfo efectuó -durante el año 2011- la venta del 30% de su participación en Aguas Andinas. Posteriormente, Corfo enajena el 40,5% de la Empresa de Servicios Sanitarios de los Lagos S.A. (ESSAL), lo que implicó el ingreso de nuevos inversionistas a la propiedad de dichas filiales.

� Aguas Andinas presenta un fuerte perfil de negocios, sustentado en su posición como la principal sanitaria del país, con una participación de mercado junto a sus filiales reguladas: ESSAL, Aguas Manquehue y Aguas Cordilleras; cercana al 43,0% a nivel nacional, abasteciendo a más de 2 millones de clientes, lo que equivale a cerca de 8 millones de personas.

� La zona definida de concesión corresponde a la cuenca de Santiago y las regiones X y XIV -a través de la filial ESSAL- brindando servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (TAS) con elevadas coberturas.

� Adicionalmente, dispone de negocios menores no regulados, los que, a junio de 2016, representaron un 9,3% de sus ventas -9,8% a junio de 2015-. Estos son realizados a través de las filiales Ecoriles (mayor operador de plantas de tratamientos de residuos industriales líquidos en Chile), ANAM (análisis de todo tipo de aguas utilizadas en el proceso productivo de una empresa), Gestión y Servicios (proveedor de materiales de red) y Aguas del Maipo (producción de biogás en la Planta de Tratamiento de Aguas Servidas La Farfana).

Solidez y estabilidad de los flujos asociados a una industria regulada

� La capacidad de generación de flujos de IAM depende íntegramente de los dividendos pagados por Aguas Andinas. Estos flujos se consideran altamente estables y predecibles, asociados a las características que presenta la industria sanitaria y al fuerte perfil de negocios y financiero de Aguas Andinas.

� Las operaciones de Aguas Andinas presentan una baja volatilidad y un acotado riesgo, producto de su condición de monopolio natural regulado. Dada su condición de servicio básico, el desempeño de la compañía evidencia una baja sensibilidad al ciclo económico, en conjunto con una sólida situación financiera, caracterizada por una fuerte capacidad interna de generación de recursos y un moderado nivel de endeudamiento.

� Cabe señalar que la regulación tarifaria le entrega retornos ciertos sobre sus inversiones, en la medida que mantenga su eficiencia operacional, un nivel mínimo de calidad de servicio y un plan de inversiones programadas dentro de los presupuestos considerados en la fijación tarifaria determinada por la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS). En contraposición, sus resultado están expuestos a riesgos asociados a modificaciones en el marco regulatorio que rige al sector sanitario y a la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten.

Experiencia y sólido perfil financiero del grupo controlador

� Con una trayectoria de casi 150 años de experiencia en el abastecimiento domiciliario de agua potable, Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar) es referente internacional en la industria sanitaria, con operaciones en España, Chile, Reino Unido, México, Colombia,

Propiedad

IAM es controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona S.A. (Agbar), con un 56,6% de las acciones a través del vehículo Suez Inversiones Aguas del Gran Santiago Ltda.

La propiedad restante se encuentra repartida entre Inversiones Tramonto Limitada (6,8%) e inversiones de corredoras de bolsa por cuenta de terceros, las que se caracterizan por estar altamente atomizadas.

Por su parte, Agbar es propiedad en un 100% de Hisusa Holding de Infraestructuras y Servicios Urbanos S.A., el que, a su vez, es controlado por Suez (clasificado en “A-” con perspectivas “Estables” en escala internacional), con un 100% de propiedad.

Ingresos: Alta participación de negocios regulados

Al 30 de junio de 2016

48,2%

41,2%

1,3%9,3%

Aguas Servidas Agua Potable

Otros Regulados No Regulados

PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE

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Solvencia AA+


Argelia, Perú, Brasil, Turquía, Portugal, Francia, Cabo Verde y Estados Unidos, otorgando servicios a más de 25 millones de usuarios.

� El grupo Suez ostenta el control sobre Agbar con una participación del 100%. Con más de 79 mil empleados, 120 años de experiencia, y presencia en más de 70 países, el grupo es líder mundial en gestión del agua y de residuos.

Bajo riesgo asociado a la industria sanitaria

� El sector sanitario -producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas- posee economías naturales de escala. Esta característica hace que el óptimo económico se encuentre en un único operador regulado por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura.

� El mayor riesgo es la aplicación de la regulación -en especial la fijación de tarifas- que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en restricciones a la rentabilidad de las compañías.

� Las tarifas de los servicios regulados -para las empresas sanitarias- se fijan cada 5 años, en un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía, los que garantizan una rentabilidad de activos de al menos un 7% real luego de impuestos. Las tarifas determinadas tienen el carácter de precio máximo y corresponden a los servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas.

� El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes, con la presentación del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases deben definir: los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de optimización, demanda proyectada, niveles de calidad de agua, valoración de agua cruda y cálculo de tasa de costo de capital.

� Para fijar las fórmulas tarifarias, la SISS realiza sus estudios y determina el costo incremental de desarrollo sobre una base de eficiencia en la gestión y en planes de expansión, que deben considerar un periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años). Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales de un proyecto optimizado.

� Paralelamente, los prestadores utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo de 45 días. De persistir la discrepancia se recurre a una comisión de expertos que debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no pudiendo establecer valores intermedios (por 30 días adicionales).

� El dictamen tendrá el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes. Durante su periodo de vigencia las tarifas se actualizan automáticamente de acuerdo a un polinomio de indexación, aplicando las variaciones de los índices de precios determinados en las fórmulas tarifarias cada vez que se acumule a lo menos un 3% en uno de los cargos tarifarios.

� Las tarifas se encuentran indexadas según una fórmula acordada con el regulador, la que incorpora la variación del índice de precios al por mayor, tanto de productos nacionales como importados (IPMM e IMPI), y el índice de precios al consumidor (IPC). Esta indexación se aplica de acuerdo a la ponderación que representa la participación relativa de cada uno de estos componentes en el costo de operación de la empresa.

� Adicionalmente, las tarifas están susceptibles a modificaciones asociadas a la puesta en operación de nuevos servicios que han sido previamente autorizados por la SISS.

Tarifas Vigentes

� En el último proceso de tarificación de Aguas Andinas S.A., cuya vigencia corresponde al quinquenio 2015-2020, no se evidenciaron cambios para las empresas Aguas Cordillera y Aguas Andinas. Con respecto a la filial de Aguas Manquehue, se registró una baja en la tarifa del 5%, la que tiene su justificación técnica en el importante aumento en la demanda de agua para la filial.

� Adicionalmente, las negociaciones sobre las nuevas tarifas contemplan un incremento del 1,4% y 1,1% para los años 2018 y 2019, respectivamente. Esto, asociado a trabajos para el

Datos operacionales

Cifras a Diciembre 2015

IAM

Total Clientes1 2.199.208

Participación de mercado1 43,0%

Capacidad de potabilización de agua (m3/s)(2) 32,2

Total agua facturada(2) (3) 562,2

Recolección de agua servida facturada(2) (3) 542,9

Tratamiento y disposición aguas servidas facturados (2) (3)

473,7

Interconexión alcantarillado facturada(2) (3) 121,8

Red de distribución de agua potable (km)(2) (3) 15.260

Red de recolección aguas servidas (km)(2) (3) 12.499

Pérdidas del sistema(2) 30%

Factor Peak(4) 1,17

(1)Fuente: Informe anual de coberturas urbanas de servicios sanitarios 2015, SISS

(2) Fuente: Memoria anual IAM, 2015

(3) Cifras en millones de metros cúbicos

(4) Fuente: Elaboración propia en base a datos de facturación mensual empresas sanitarias 2015, SISS

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Solvencia AA+


mejoramiento de los servicios regulados y a nuevos servicios entregados. Dichos incrementos tienen su validez una vez entrada en vigencia las nuevas obras de tratamiento de nitrógeno en retornos de las plantas La Farfana y Trebal-Mapocho y obras de seguridad para producción bajo turbiedad extrema, respectivamente.

De la misma forma, se aplicaría un descuento en la tarificación del 1,2%, una vez comenzada la operación del proyecto Alto Maipo, lo que tiene su fundamento en el incremento de los ingresos de la compañía, en materia de negocios “no regulados”.

� Por su parte, durante junio de 2016 ESSAL y la SISS alcanzaron un acuerdo respecto a las tarifas correspondientes al quinquenio 2016-2021, en el cual se estableció mantener en términos reales las tarifas actuales. El nuevo decreto tarifario se aplicó a partir del 11 de septiembre del presente año.

� Las nuevas tarifas de ESSAL reconocerán un incremento del 1,5% para el ejercicio 2017, explicado por la entrada en operación de nuevas obras de seguridad, generadores y equipos de apoyo.

� Durante el año 2015, se llevó a cabo un aumento en la tarifa debido a la entrada en operación de la primera fase de las obras de seguridad -durante el mes de marzo- y otro asociado a la indexación inflacionaria en el mes de noviembre del mismo periodo.

Implementación de medidas para asegurar el suministro, ante escenario de escasez hídrica

� Las principales fuentes de agua cruda de Aguas Andinas -en la Región Metropolitana- corresponden a las cuencas de los ríos Maipo y Mapocho, fuentes de captación que nacen en la Cordillera de los Andes. Además, la compañía mantiene reservas en el Embalse El Yeso, con una capacidad máxima 220 millones de m3, Laguna Negra, con 600 millones de m3, y Laguna Lo Encañado con 50 millones de m3. En las regiones X y XIV, las fuentes de abastecimiento de la filial ESSAL están formadas en su mayoría por captaciones superficiales que operan conjuntamente con acuíferos subterráneos que se encuentran en la zona de concesión.

� En el presente periodo se ha mantenido la sequía evidenciada desde el año 2010, sin embargo, producto de los deshielos de verano, el Embalse El Yeso, utilizado para regular las necesidades de la demanda cuando el caudal del río Mapocho es bajo, alcanzó, a agosto de 2016, el 91% de su capacidad -en comparación al 46% alcanzado durante igual periodo del año anterior-.

� Considerando el periodo 2016, la compañía se ha visto afecta a seis años consecutivos de sequía. Frente a esta situación, IAM se encuentra desarrollando una serie de medidas con el fin de robustecer el sistema de suministro y así garantizar el continuo abastecimiento de agua. Estas contemplan inversiones destinadas a aumentar la captación y la generación de recursos con los principales usuarios del río Maipo.

Dentro de estas iniciativas se encuentra la compra de agua cruda, el arriendo y adquisición de derechos de agua subterráneos, la habilitación de nuevos pozos y el aumento de la vigilancia y fiscalización de extracciones ilegales.

� Adicionalmente, la empresa dispone de una relevante fuente de reservas de agua en el Laguna Negra y en Laguna Lo Encañado, las que -en conjunto con los planes en implementación- ayudarían a garantizar el suministro para los próximos años.

Plan de Inversiones

� El actual plan de inversiones de la compañía, para el periodo comprendido entre los años 2015 y 2020, tiene como foco responder a las nuevas exigencias del nuevo entorno climático que afecta a la zona centro del país, así como al constante crecimiento de la ciudad de Santiago.

� La mayor parte de esta inversión -cercana a los US$ 830 millones- será destinada a la ampliación de la capacidad hídrica (con el fin de asegurar el abastecimiento continuo) y a mejorar la eficiencia operativa de la compañía, a través de la optimización en el tratamiento de residuos y la reducción de pérdidas de agua.

Evolución de las coberturas Aguas Andinas

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Cobertura agua potable

Cobertura alcantarillado

Coberturas aguas servidas

Evolución de las coberturas Essal

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Cobertura agua potable

Cobertura alcantarillado

Coberturas aguas servidas

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Solvencia AA+


� El resto de la inversión se encuentra relacionada con la producción de agua potable y el mantenimiento y mejora de redes.

� Durante el año 2015 se realizó una inversión cercana a los US$ 180 millones, destinada al mejoramiento de las plantas de producción, la renovación de redes, la inversión en nuevos sondajes, la construcción del cuarto módulo de la planta Trebal-Mapocho, entre otros.

� Asimismo, destaca el desarrollo conforme a lo programado de la reserva de agua cruda en Pirque -Estanque Pirque-, el cual otorgará mayor autonomía al sistema de producción de agua potable. El proyecto tendrá una capacidad de 1,5 millones de metros cúbicos y permitirá aumentar la autonomía desde las 9 horas hasta las 32 horas. Así, la compañía tendrá una mayor disponibilidad de agua frente a eventos de alta turbiedad de los ríos Maipo y Mapocho -como los presentados durante abril del presente año-.

Proyecto Alto Maipo

� Aguas Andinas S.A. suscribió en 2013 un convenio con AES Gener, en relación al proyecto hidroeléctrico “Alto Maipo”. Este contempla la construcción de dos unidades de pasada- Alfalfal II (264 MW) y Las Lajas (267MW) con capacidad instalada de 531 MW y un costo de US$ 700 millones, inversión realizada por AES Gener. El proyecto considera la utilización de hasta 2,5 m3/s de los derechos de agua pertenecientes a Aguas Andinas, donde la totalidad del agua utilizada en la operación de AES Gener debe ser reintegrada al río.

� El convenio tiene una duración de 40 años, en cual AES Gener efectuaría pagos por la cesión de los derechos -que no involucran consumo- a la filial Aguas del Maipo, una vez que entre en operación el proyecto. Los pagos serían variables por el uso de las aguas, en función de la hidrología del año y del precio de la energía eléctrica. Cabe señalar que Aguas Andinas S.A. podrá restringir esta cesión de ser necesario, para asegurar el adecuado abastecimiento de la Región Metropolitana.

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Solvencia AA+


Resultados y márgenes:

Al ser una sociedad de inversiones, no presenta ingresos operacionales y su utilidad refleja el desempeño de Aguas Andinas S.A.

� A nivel individual, el flujo de caja de IAM está compuesto exclusivamente por los dividendos percibidos de su filial Aguas Andinas, cuya política establece el reparto del 100% de las utilidades del ejercicio.

� A nivel consolidado, la compañía presenta una fuerte capacidad de generación de flujos y una relativa estabilidad en sus márgenes y rentabilidad, propia de la industria en donde opera. Los ingresos de IAM se encuentran principalmente supeditados al crecimiento vegetativo de la población, así como a los procesos de ajustes tarifarios regulares (cada cinco años) y extraordinarios, producto de incrementos por sobre el 3% en el polinomio de indexación y por la entrada en operación de nuevos servicios.

� Al 31 de diciembre de 2015, los ingresos consolidados de la compañía alcanzaron $ 473.397 millones, lo que representa un incremento anual del 7,4%, asociado principalmente a las indexaciones inflacionarias ocurridas en los meses de abril 2014, octubre 2014 y noviembre 2015; al ajuste en las tarifas por la entrada en operación de nuevas obras de seguridad de abastecimiento de agua potable; y a los mayores volúmenes proporcionados.

� Los costos consolidados de la compañía presentaron un incremento del 11,1%, alcanzando los $ 260.398 millones. Esto, considera el actual periodo de sequía que ha exigido a la industria mayores esfuerzos para mejorar la eficiencia operativa y asegurar la continuidad en el servicio sanitario. Adicionalmente, considera el reconocimiento de cobros retroactivos, provenientes de la retarificación, por parte de las empresas eléctricas y los mayores costos de energía eléctrica, asociado al incremento del consumo producto de la mayor elevación de agua subterránea.

� De la misma forma, tuvo un impacto relevante en los gastos de la compañía, el incremento asociado a mayores gastos por beneficios a los empleados, explicado por el pago de un programa de jubilación anticipada, como por mayores remuneraciones, las que fueron ajustadas en base a la variación del IPC.

� Con todo, al margen Ebitda de IAM alcanzó 59,4%, levemente inferior a lo presentado históricamente, situación que evidencia la robustez de la industria asociada principalmente al esquema de fijación de precios.

� A junio de 2016, los ingresos de la compañía exhibieron un incremento del 2,9% con respecto a igual periodo del año anterior. El crecimiento se explica principalmente por el proceso de indexación tarifaria, parcialmente compensado por los menores volúmenes proporcionados.

� En particular, se aprecia una variación negativa en los volúmenes de venta de agua potable, recolección de aguas servidas y tratamiento y disposición de aguas servidas, equivalente al 2,7%, 2,1% y 1,2%, respectivamente. Lo anterior, asociado al mayor nivel de precipitaciones registrado durante el presente año, exhibiendo un incremento del 300% con respecto a junio del ejercicio 2015.

� En consideración a los costos de operación, se evidencia durante el primer semestre del año un incremento del 2,2%, producto principalmente de un incremento en el mantenimiento de redes y el mayor consumo de químicos para abatir turbiedad. Adicionalmente, se generó en el periodo un mayor gasto en vigilancia, asociado al episodio de robo de cilindros de cloro.

� Con lo anterior, se evidencia durante el primer semestre del año un margen Ebitda relativamente estable con respecto al año anterior, alcanzando 60,3%.

POSICION FINANCIERA SÓLIDA

Estabilidad en sus ingresos y márgenes

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

0

50.000

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150.000

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450.000

500.000

2009201020112012201320142015 Jun.2015

Jun.2016

Ingresos Margen Ebitda (1) Ingresos en Miles de Millones de Pesos

Indicadores de Deuda Estable

0

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4

6

8

10

12

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun.2015

Jun.2016

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

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Solvencia AA+


Endeudamiento y coberturas financieras:

Estable endeudamiento y sólidas coberturas financieras a nivel consolidado

� Es importante destacar que a nivel individual IAM no presenta deuda, por lo que el endeudamiento consolidado proviene de sus filiales operativas. Al respecto, Aguas Andinas exhibe una amplia flexibilidad financiera, asociada a su buen acceso a los mercados financieros, fuerte capacidad de generación de flujos, la estabilidad de sus operaciones sanitarias y a su sólido perfil financiero.

� Las obligaciones financieras de IAM se componen principalmente (65,3%) de instrumentos de deuda emitidos por sus filiales, los que se han caracterizado por vencimientos de largo plazo. Adicionalmente, la empresa mantiene obligaciones con bancos (12,6%) y por aportes financieros reembolsables (22,1%), asociados al financiamiento para la ejecución de obras sanitarias.

� A nivel consolidado, el stock de deuda financiera alcanzó -a junio de 2016- un valor de $ 861.618 millones, equivalente a un 8,0% más en consideración a diciembre de 2015. El incremento en la deuda deriva principalmente de las últimas colocaciones de bonos en el mes de enero (Serie Z por un monto de UF 1,0 millón y la Serie AA por un monto de UF 2,0 millones) utilizadas principalmente para refinanciar deuda y solventar el plan de inversiones.

� Con lo anterior, el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda alcanzó las 3,0 veces, siendo este valor mayor al observado en diciembre de 2015 (proveniente del crecimiento en la deuda), aunque mitigado por una mayor generación de Ebitda. De esta forma, la compañía mantiene coberturas en torno a las 3,0 veces, acorde a la categoría de riesgo asignada.

� En consideración a los niveles de coberturas, el índice de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Deuda Financiera alcanzó -a junio de 2016- el 25,8%, lo que se condice con los valores evidenciados durante todo el periodo de análisis (25% - 30%). Por su parte, el indicador de cobertura Ebitda sobre Gastos Financieros alcanzó las 10,3 veces, levemente superior a la tendencia que ha mantenido la compañía por los últimos cinco años, con niveles en rango de 8-10 veces.

Liquidez: Robusta

� La liquidez de IAM es calificada como “Robusta”, en consideración a la alta estabilidad y predictibilidad de los dividendos percibidos por el holding y la ausencia de obligaciones financieras y de requerimientos de inversión a nivel individual. De esta forma, los excedentes son distribuidos por lAM a sus accionistas vía dividendos.

� Conforme con su condición de holding de inversión, el flujo de caja de IAM (a nivel individual) está compuesto exclusivamente por los flujos recibidos desde su filial Aguas Andinas, la que mantiene como política de dividendos, el repartir el 100% de sus utilidades distribuibles.

� El holding no posee deuda individual y, al estar limitado su giro de inversiones a Aguas Andinas y asesorías relacionadas al sector sanitario, no cuenta con requerimientos de inversión propios.

� Dado lo anterior, los flujos de IAM una vez descontados sus gastos de administración, son distribuidos en su totalidad a sus accionistas, consistente con su calidad de holding de inversión de giro exclusivo.

� A nivel consolidado, la compañía presenta una liquidez satisfactoria, sustentada en su alta capacidad de generación de flujos de caja operacionales, lo que le permite -en general- financiar su plan de inversión y servir su deuda financiera.

Clasificación de los títulos accionarios

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 1” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

� La empresa es controlada por el Agbar con un 56,6% de la propiedad. IAM dispone de una elevada capitalización bursátil, con una alta presencia ajustada consistentemente en torno al 100%, y relativamente baja rotación, que a agosto de 2016 alcanzó el 10,4%.

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Solvencia AA+


� El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros titulares y 7 suplentes, de los cuales 1, tiene el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan los directores independientes.

� Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante, como memoria anual, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, prospectos de instrumentos y actas de juntas de accionistas.

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ANEXOS

INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Octubre 2016


Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. 15 Jun. 16

Ingresos Ordinarios 328.114 328.960 362.855 383.027 404.047 440.856 473.397 243.293 250.267

Ebitda(1) 204.480 203.277 225.694 241.517 247.670 272.810 281.402 147.409 150.819

Resultado Operacional 153.880 150.243 173.026 186.292 182.949 206.569 213.000 113.497 117.597

Ingresos Financieros 5.141 4.291 6.562 8.389 7.056 5.376 6.631 3.024 3.794

Gastos Financieros -22.412 -22.747 -25.649 -24.172 -28.887 -30.742 -27.909 -13.995 -13.633

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 123.585 103.922 111.239 121.456 118.900 121.938 131.331 74.321 74.895

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 176.352 166.085 199.105 202.701 202.593 204.961 211.900 123.245 133.397

Inversiones en Activos fijos Netas -82.227 -68.861 -119.881 -97.569 -116.990 -84.306 -90.416 -44.696 -60.039

Inversiones en Acciones 0 0 0 0 0 0 0 0 -92

Flujo de Caja Libre Operacional 94.126 97.224 79.224 105.131 85.603 120.655 121.974 78.961 73.418

Dividendos pagados -107.825 -123.829 -105.803 -114.609 -87.499 -118.897 -122.468 -122.487 -133.238

Flujo de Caja Disponible -13.699 -26.605 -26.579 -9.477 -1.896 1.758 -494 -43.525 -59.820

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros movimientos de inversiones -1.476 -1.291 -2.375 -7.800 -2.040 -1.754 -1.825 -116 -2.208

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -15.175 -27.895 -28.954 -17.277 -3.936 4 -2.319 -43.641 -62.028

Variación de capital patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Variación de deudas financieras 39.791 9.606 28.279 48.782 7.233 -12.171 8.949 30.942 47.186

Otros movimientos de financiamiento -82 -548 -233 -851 -205 -412 -158 0 0

Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 24.534 -18.837 -907 30.653 3.093 -12.579 6.471 -12.699 -14.842

Caja Inicial 1.764 26.297 7.460 6.553 37.207 40.299 27.720 27.720 34.191

Caja Final 26.297 7.460 6.553 37.207 40.299 27.720 34.191 15.021 19.349

Caja y equivalentes 26.297 7.460 6.553 37.207 40.299 27.720 34.191 15.021 19.349

Cuentas por Cobrar Clientes 61.918 62.372 70.208 78.146 87.959 94.571 99.973 89.465 85.285

Inventario 1.695 1.883 3.005 4.383 3.608 3.903 3.644 3.709 3.397

Deuda Financiera 544.966 570.793 625.727 694.155 719.892 755.102 797.805 798.958 861.618

Activos Totales 1.672.430 1.646.336 1.743.024 1.819.288 1.850.756 1.879.381 1.963.814 1.870.688 1.936.428

Pasivos Totales 710.344 700.660 791.923 862.761 901.077 941.356 1.020.827 940.975 1.009.495

Patrimonio + Interés Minoritario 962.086 945.676 951.101 956.526 949.679 938.025 942.987 929.714 926.933

(1)Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.

30 Sep. 2010 30 Sep. 2011 28 Sep. 2012 30 Sep. 2013 30 Sep. 2014 30 Sep. 2015 30 Sep. 2016

Solvencia AA AA AA AA AA+ AA+ AA+

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Acciones 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 1 1 Clase Nivel 1 1 Clase Nivel 1

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ANEXOS



Principales Indicadores

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. 15 Jun. 16

Margen Bruto 91,5% 93,0% 92,7% 92,4% 93,2% 93,2% 92,1% 92,4% 93,1%

Margen Operacional (%) 46,9% 45,7% 47,7% 48,6% 45,3% 46,9% 45,0% 46,7% 47,0%

Margen Ebitda (%) 62,3% 61,8% 62,2% 63,1% 61,3% 61,9% 59,4% 60,6% 60,3%

Rentabilidad Patrimonial (%) 12,8% 11,0% 11,7% 12,7% 12,5% 13,0% 13,9% 14,1% 14,2%

Costo/Ventas 23,9% 23,1% 21,9% 22,0% 22,8% 21,9% 22,3% 21,6% 20,2%

Gav/Ventas 29,2% 31,2% 30,5% 29,3% 31,9% 31,3% 32,7% 31,8% 32,8%

Días de Cobro 60,1 60,1 60,2 64,1 67,3 66,4 65,3 60,1 55,1

Días de Pago 716,1 620,2 756,8 799,0 1.110,9 810,3 841,6 542,4 453,8

Días de Inventario 21,9 29,4 40,6 54,1 47,4 46,6 35,1 38,2 33,9

Endeudamiento Total 0,7 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 1,1 1,0 1,1

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9

Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,6 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,9

Deuda Financiera / Ebitda(vc) 2,7 2,8 2,8 2,9 2,9 2,8 2,8 2,8 3,0

Deuda Financ. Neta / Ebitda(vc) 2,5 2,8 2,7 2,7 2,7 2,7 2,7 2,8 3,0

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 9,1 8,9 8,8 10,0 8,6 8,9 10,1 9,1 10,3

FCNO / Deuda Financiera (%) 35,9% 31,6% 34,3% 30,8% 30,7% 29,7% 28,8% 28,2% 27,5%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 37,7% 32,0% 34,7% 32,6% 32,5% 30,8% 30,1% 28,7% 28,1%

Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,8 0,4 0,7 0,6 0,7 0,6 0,8 0,9

Características de los instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada(1) 99,44%

Free Float 42,64%

Capitalización Bursátil (2) US$ 1.795 MM

Rotación(1) 10,39%

Política de dividendos efectiva 100%

Directores Independientes 1 director independiente, de un total de 7 titulares y 7 suplentes

(1) Al 30 de agosto de 2016

(2) Al 23 de septiembre de 2016

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

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ANEXOS



� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

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ANEXOS



Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificac ión Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Informe IAM 2016 - Feller Rate€¦ · * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores...

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