Institut Valencià d´Estadística - febf.org · la reproducción del texto y de los gráficos...
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Colaboran en esta edición: N. 213 Abril ‘2012 www.febf.org Boletín Informativo Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros digital ► ENTREVISTA. D. Rafael Benavent, Pre- sidente keraben Grupo ► CÁMARAS POR EL MEDITERRÁNEO. D. José Vicente Morata, Presidente del Consejo de Cámaras de Comercio de la CV coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fiscal inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas ► Pablo Fernández, profesor del IESE, dio una excelente lección magistral, de la mano del fondo de capital riesgo AVINDIA CAPITAL, sobre la evolución de la rentabilidad de los fondos de pensiones la pasada década. Avindia Capital presentaba su Fondo de Capital Riesgo: Energy I. Institut Valencià d´Estadística
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Colaboran en esta edición:
N. 213 Abril ‘2012www.febf.org
Boletín InformativoFundación de Estu
dios Bursátiles y Financieros digital
► ENTREVISTA. D. Rafael Benavent, Pre-sidente keraben Grupo
► CÁMARAS POR EL MEDITERRÁNEO. D. José Vicente Morata, Presidente del Consejo de Cámaras de Comercio de la CV
coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca
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inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas
► Pablo Fernández, profesor del IESE, dio una excelente lección magistral, de la mano del fondo de capital riesgo AVINDIA CAPITAL, sobre la evolución de la rentabilidad de los fondos de pensiones la pasada década. Avindia Capital presentaba su Fondo de Capital Riesgo: Energy I.
Institut Valenciàd´Estadística
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Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia
Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95
La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.
Depósito legal: V-2005-1993.
ÍNDICEFEBF
► Entrevista a D. Rafael Benavent, Presidente del Consejo General de Socios de la Fundación de Estu-dios Bursátiles y Financieros (FEBF)► Cámaras por el Mediterráneo español. D. José Vicente Morata, Consejo de Cámaras de Comercio de la Comunidad Valenciana, miembro del Patronato de la FEBF► Valencia es más► Noticias Alumni ► Ventana del socio. Noticias
Coyuntura EConómiCa y Bursátil
► Coyuntura económica. La Caixa
análisis
► Todavía se puede conservar el poder adquisitivo del patrimonio. D. Francisco Llinares Coloma.
EmprEsa
► Convocatoria LIFE + 2012 . Dª. Mª Ángeles Bertó Signes. Bi Consulting
mErCados
► ¿Quién vigila a las agencias calificadoras? D. Feli-pe Sánchez Coll. Nordkapp Banca Privada
aCtualidad JurídiCa y FisCal
► Web presencial o escaparate virtual. Dª. Laura Alia-ga Martínez. Broseta Abogados
invErsión ColECtiva
► Reflexiones desde la Trinchera. D. Sebastián Redondo. Bankia Fondos
pErspECtivas maCroEConómiCas
► Las pymes, el crecimiento y la productividad. Dª. Isabel Giménez. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Instituto Valenciano de Estadística
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• Presentación informe "Temas candentes del turismo para 2012"
18 de abril de 9.30 a 11.00 horas en la FEBF.
• Almuerzo-coloquio con socios "Situación Económica y Proyectos de Inversión en la Comunidad Valenciana"
19 de abril a las 14 h. en Ayre Hotel Astoria Palace.Ponente: Hble. Sr. D. Máximo Buch Torralva, Conseller de Economía, Industria y Comercio de la Comunidad Valenciana
• Curso “Business Angels, el MAB y otras Fuentes de Financiación”
19, 23 y 26 de abril de 17 a 20 horas en la FEBF.
• Foro Tributario 2012
20 de abril de 9.30 a 14.00 horas en la FEBF.
• Curso "Consolidación Contable y Fiscal"
24, 26 abril, 2 y 3 mayo de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF.
• Jornada "Aspectos contables, fiscales y jurídicos de las entidades sin fines lucrativos"
24 de abril de 9.30 a 14.00 horas en la FEBF.
• Conferencia "La Bolsa al Alcance de las pymes: EL MAB-EE"
25 de abril a las 19 horas en el COEV.(C/Taquígrafo Martí, 4 - 3ª, Valencia)
MAYO
• Curso de introducción a Bolsa
3, 8, 9 y 10 de mayo de 17 a 19 horas en la FEBF.
• Curso "Fiscalidad de Productos Financieros: nivel avanzado-planificación
14 y 15 de mayo de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF
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AGENDA ACtIVIDADEs
MAtRÍCULA ABIERtA
Máster Bursátil y Financiero - Programa Superior de Dirección Financiera - Máster Oficial de Aseso-ría Jurídica de Empresas - Programa Superior de Asesoramiento Financiero
pregunta.- la crisis que azota el país, ¿cree que tiene mayor, la misma o menor repercu-sión en la Comunitat?
respuesta.- Las cifras de empleo y de empre-sas en concurso de acreedores muestran como el ajuste ha sido mayor en la Comunidad Valen-ciana, sobre todo en las actividades relacionadas con el sector inmobiliario.
p.- ¿Considera que los políticos han estado a la altura a la hora de afrontarla?
r.- La mejor manera de afrontar una crisis económica es reconociendo su llegada y to-mando medidas de ajuste. En el gobierno es-pañol se tardó en reconocer la crisis y las re-formas estructurales han tenido que esperar a 2012. Durante varios años, España ha perdi-do competitividad y sus ciudadanos han visto perjudicada su calidad de vida por la negación de la realidad.
p.- ¿Cuáles cree que son los errores que ha llevado a la Comunitat a la situación actual?
r.- Quizás se ha perdido de vista la importancia de la ejecución de los presupuestos públicos, pri-mando el largo sobre el corto plazo. No se puede gastar más de lo que se ingresa.
En el caso de la Comunidad Valenciana como ya dijera Román Perpiñá en 1929, hay una es-tructura económica inadecuada, disponemos de grandes empresas eficientes, pero faltan empre-sas de tamaño mediano, y hay un predominio de micropymes que tienen muy difícil competir en un entorno globalizado con los países emergentes que presionan a la baja los costes de producción.
Desde mi punto de vista se debía y se debe prestar más atención a aspectos clave tales como la calidad de la formación, la co-rrección de la pobreza idiomática -INGLÉS -, promocionar intensamente la I+D y consolidar
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ENtREVIstA"La Comunidad Valenciana históricamente ha sido cuna de emprendedores, mostrando un ratio de creación de
empresas superior al de otras comunidades autónomas"
Entrevista a d. rafael Benavent adrián, presidente del Consejo General de socios de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros, presidente de Keraben Grupo
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un polo de atracción de contribuyentes esta-bles a partir de una calidad de vida y una cli-matología envidiables.
Cuantos esfuerzos se hagan en el estímulo de estos aspectos en nuestra Comunidad, siem-pre resultarán altamente rentables.
Existen factores clave, como la industria, la agricultura, el turismo, y otros de apoyo, como la logística, la biotecnología y los servicios avanza-dos que pueden dar todavía mucho de sí.
p.- ¿Cree que las administraciones están rea-lizando el mismo nivel de sacrificio que piden a los ciudadanos?
r.- La percepción general es la de que los ciudada-nos han realizado más ajustes que la Administración. Siempre, lo mejor es predicar con el ejemplo.
La laboriosidad, la austeridad, la vocación de servicio y la eficiencia son valores que siempre de-ben estar presentes en la conducta de todo gober-nante. Una asignatura pendiente en España es la reforma de la Administración Pública, para prestar servicios al menor coste. El Estado del Bienestar, tal y como está planteado en España y simplemente por razones demográficas, es insostenible. Si a esto le añadimos las condiciones adversas prolongadas derivadas de la crisis, la situación se ha visto nota-blemente agravada.
p.- ¿las distintas denuncias sobre corrupción en las tres provincias han hecho ahondar más la crisis?
r.- La corrupción no sólo se da en la Comunidad Valenciana, también ha habido casos en Andalu-cía, Madrid, Galicia o Cataluña, y fuera de Espa-ña en Francia o Italia.
Más allá del tono frívolo y superficial, mu-chas veces agresivo con el que la prensa inter-nacional habla de la economía española, resulta especialmente preocupante la evolución en el ranking de corrupción de la ONG Transparencia Internacional. España recibe una puntuación de 6,2 en el índice de Percepción de la Corrupción para 2011 frente al 9 de los países nórdicos o el 7,5 de Irlanda. Este ranking se consulta por las grandes fortunas e inversores institucionales a la hora de tomar decisiones para la localización de socios empresariales y futuras inversiones. Y la “mala reputación” no ayuda a conseguir la confianza de los empresarios, y por ende, a la atracción del capital privado.
p.- ¿se está utilizando la Comunidad como chivo expiatorio de los males que padecen el conjunto de autonomías?
En el caso de administradores y gobernantes públicos, la honorabilidad debe ser un valor funda-mental, y en el caso de demostrarse una conducta inadecuada o una falta de diligencia, debería ac-tuar la justicia para inhabilitarlos en el ejercicio de su profesión.
Resulta fácil deformar malas prácticas aisladas, pero las generalizaciones son injustas. Las campañas mediáticas de difamación no son buenas, y deterioran la imagen de los españoles a escala internacional.
Además de vulnerar la presunción de inocencia y aunque las personas finalmente queden exculpadas, su reputación queda dañada para siempre.
La reforma de la justicia es otra asignatura pendiente, y como decía Montesquieu, la profu-sión de leyes dificulta que se cumplan las que son necesarias. Existen delitos que no deberían prescribir, la lentitud de los procedimientos lega-les no debe favorecer a los delincuentes porque al final, se perjudica el prestigio de todo el país.
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• Presidente del Consejo Social de la Universidad JAIME I de Castellón y de la Fundación Universidad-Empresa de la misma.
• Ha recibido diversos reconocimientos a su trayectoria empresarial, destacarían:
- Premio Príncipe Felipe a la Calidad. 1993- Premio Príncipe Felipe a la Competitividad Empresarial. 1994 (Ministerio de Industria).- Premio The Economist–Spencer Stuart a la Ética en el Éxito Empresarial. 1999- Premio de Actualidad Económica al me-jor empresario de la Comunidad Valenciana. 2001- Medalla de Oro de la Orden del Mérito en el Trabajo del Gobierno Español.
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p.- ¿por qué se ha convertido la Comunitat en la diana de los ataques continuados des-de fuera de ella?
r.- La política de los grandes eventos ha puesto en el punto de mira del mundo a la Comunidad Valenciana, ello nos ha aportado muchas ventajas y también inconvenientes. Se han exagerado nuestros fallos. En cual-quier caso, existen medios de comunicación que desinforman y que hacen de la difama-ción su estilo profesional con un enfoque su-perficial y llamativo muy perjudicial para la sociedad.
p.- ¿Ha sido nuestra autonomía discriminada con la financiación por el Gobierno central en los últimos años?
r.- Desde hace 15 años la Comunidad Valencia-na se ha visto perjudicada en la asignación de fondos, ya que no se ha tenido en cuenta el in-cremento de la población a la que se debía ofre-cer servicios (educación, justicia, sanidad) en los fondos asignados.
El ser comunidad receptora temporal de población turística ha contribuido a que el agravio ha sido incluso mayor. Este se podría
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patronato
presidenteAlberto Fabra PartPresidente de la Generalitat ValencianavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre GonzálezvocalesConselleria de Economía, Industria y ComercioMáximo Buch TorralvaAutoridad Portuaria de ValenciaRafael Aznar GarriguesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasFederación Valenciana de Cajas de AhorrosJosé Luis Olivas MartínezUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá IgualFeria ValenciaAlberto Catalá Ruiz de GalaterraColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaFrancisco Oltra Climent
patronos dE HonorDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez
ConsEJo pErmanEntE
presidenteConsellería de Economía, Industria y ComercioMáximo Buch TorralvavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre GonzálezvocalesAutoridad Portuaria de ValenciaRafael Aznar GarriguesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá Igual
soCios dE la FEBF Con rEprEsEntaCión En El patronatoBankia. Keraben. Banco de Valencia. Broseta Abogados.Caja Mediterráneo. Pavasal.
soCios dE la FEBF Con rEprEsEntaCión En El ConsEJo pErmanEntEKerabenBanco de ValenciaBroseta AbogadosCaja Mediterráneo
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cuantificar en una cifra del orden de los mil millones anuales.
p.- ¿piensa que se le ha castigado a la hora de realizar inversiones?
r.- La inversión del Corredor Mediterráneo se ha visto históricamente perjudicada por un tra-zado ferroviario radial, y el AVE o la A-7 también se vieron injustamente postergados y retrasa-dos. r.- ¿Confía en que la Comunitat va a poder re-cuperar su imagen y su reconocido prestigio a nivel nacional?
r.- Estoy convencido de ello. La comunidad valenciana históricamente ha sido cuna de em-prendedores, mostrando un ratio de creación de empresas superior al de otras comunidades autónomas.
Los exportadores siempre hemos defen-dido la calidad de los productos valencianos y luchado por conseguir cuotas de mercado en tiempos difíciles como los actuales.
Permítame insistir de nuevo a propósito del carácter exportador de nuestra Comunidad, en la imprescindible necesidad de corregir la po-breza que nuestra población manifiesta en idio-mas extranjeros.
La cultura del esfuerzo debe protagonizar en mayor medida los programas educativos, y la figura del empresario, que es quien crea puestos de trabajo, debe tener un mayor reco-nocimiento por parte de la sociedad española.
p.- ¿Cuál es su opinión de la labor que está llevando a cabo la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros?
r.- La FEBF es un punto de apoyo y nexo de unión para el tejido empresarial valenciano, fa-voreciendo sinergias y aportando nuevas ideas y formación especializada que ayude a empre-sarios y directivos a hacer frente a la crisis. En los programas formativos de la Fundación ya se abordan con carácter pionero habilidades directi-vas clave: liderazgo, trabajo en equipo, negocia-ción, así como programas orientados a mejorar la competitividad de las pymes; fusiones y adquisi-ciones, financiaciones alternativas, capital riesgo, el MAB como segmento de la Bolsa para pymes en desarrollo,… Solo desarrollando con habilidad este tipo de planteamientos y pensando en el fu-turo podemos salir de la crisis, y cuando lo haga-mos, lo haremos reforzados, necesariamente.
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"Creo más en la voluntad forjadora del carácter que en el talento. El esfuerzo, la laboriosidad, la imaginación y el afán
de perfección, así como la humildad. En resumen la cultura del esfuerzo y superación, seguramente valen más que un brillante test de inteligencia"
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Una idea para salir de la sitUación actUal:
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as regiones que conforman el Arco Me-diterráneo Español hemos desplegado a lo largo del tiempo un modelo productivo con evidentes similitudes, fortalezas y debilidades, tanto en exportación y oferta
turística, como en comercio exterior. El 60 por ciento de las empresas que exportan regularmente están ubicadas en el Arco, un territorio donde se ubican los mayores puertos comerciales y de mayor tráfico de pasajeros de España. Las empresas del Arco Medi-terráneo tienen como proveedores y clientes, en su amplia mayoría, a otras empresas del Arco.
Las empresas del Arco tenemos un futuro común y debemos cooperar para desarrollar todo
nuestro potencial. La clave no es cómo competimos en-tre nosotros, sino cómo lo hacemos frente a terceros. En un mundo globalizado, estamos obligados a compe-tir con aquellas economías que ofertan industrias como las nuestras, oferta turística similar a la nuestra pero con menor coste estruc-tural, puertos e infraestructuras que compiten con los nuestros.
Las empresas del Arco Mediterráneo debemos generar sinergias que optimicen por tamaño y estra-tegia las posibilidades de las pymes en el mercado global. Esta es la razón que nos ha llevado a crear “Cámaras por el Arco Mediterráneo”, un proyec-to de las Cámaras de Comercio de la Comunidad Valenciana, Cataluña, Murcia, Baleares y Andalucía Oriental que tiene como objetivo crear una platafor-ma de diálogo entre empresarios, el pensamiento
José vicente morata, Presidente del Consejo de Cámaras de Comercio de la Comunidad Valenciana, Miembro del Patronato de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
Cámaras por el mediterráneo español
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prEsidEntERafael Benavent AdriánKeraben
voCalEsAguas de ValenciaAhorro CorporaciónAlentta AbogadosALTAIR Consultores SLAnaliza Consultoría EstratégicaAsevalAtlas CapitalAvela Corporate FinanceAvindia CapitalBancajaBanco de ValenciaBanco SantanderBankiaBBVACaja de Ahorros de OntenienteCaja MediterráneoCaja MurciaCarbonell AbogadosCatalunya Caixa Clave Mayor S.G.E.C.R
Club para la Innovación de la Comunidad ValencianaConsumCrèdit ValenciaCuatrecasas, Gonçalves PereiraDeloitteECO3 MultimediaErnst & Young AbogadosGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB Consultores Financieros y TributariosGómez Acebo & Pombo AbogadosGrant ThorntonGrupo Financiero Riva y GarcíaGrupo IFEDESGVC GaescoImprovenIM2 Energía SolarJosé A. Noguera Abogados
KPMGLa CaixaLibertas 7MAIN M&A Investement NetworkMercadonaMercerMutualidad Divina PastoraNordkapp InversionesPandora LysPascual de Miguel Asesores Legales y TributariosPavasalPwCRocabert & Grau AbogadosRomá Bohorques Abogados TributariosRuralcaja CRMTALDE S.G.E.C.R.Tandem Capital GestiónTressisUría Menéndez AbogadosValcapital GestiónVossloh España
sECrEtarioManuel Broseta DupréBroseta Abogados
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académico y el sector financiero para hablar so-bre el futuro de nuestras empresas.
Este entorno común en el que desarrollamos nuestra actividad, viene condicionado por una se-rie de factores: un sistema financiero que va a ser el elemento catalizador de futuras inversiones empresariales; una provisión de materias primas que serán condicionantes para nuestra actividad empresarial, así como una regulación administra-tiva de las actividades económicas que necesita reorientarse hacia un mercado único, frente al modelo de fraccionamiento territorializado.
Queremos hablar sobre estas cuestiones que afectan a nuestra actividad empresarial y sobre otras que van a ser determinantes, como la colaboración público-privada en desarrollo de infraestructuras. Vamos a analizar la provisión de materias primas –agua, energía, gas- que necesitamos, las mejores prácticas de transfe-rencia de conocimiento y tecnología, un factor fundamental para aumentar la competitividad y productividad; analizaremos el desarrollo de la logística y las infraestructuras de gran capaci-dad en el Arco Mediterráneo y su futuro frente a nuestros competidores de otras áreas europeas y del resto del mundo; debatiremos con los me-jores expertos sobre las posibilidades de rein-dustrialización del Arco y cómo podemos optimi-zar el turismo residencial y vacacional.
Queremos hablar de futuro, hablar de ha-cia dónde vamos o, mejor, hacia dónde tenemos que ir y hacerlo con especialistas que comple-menten la visión del empresario; y queremos ha-cerlo en el contexto de nuestra realidad econó-mica y volcados en la defensa de los intereses de la economía y las empresas, esa es la misión de las Cámaras de Comercio.
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José vicente morata fue elegido Presidente de la Cá-mara Oficial de Comercio, Industria y Navegación de Va-lencia el 1 de junio de 2010, cargo que ocupará durante los próximos cuatro años.
Es presidente del Consejo de Cámaras de Comercio de la Comunidad Valenciana y adjunto a la Presidencia del Consejo Superior de Cámaras, órgano que agrupa a las 85 cámaras españolas. Además, preside la Comisión In-ternacional del citado organismo. Como Presidente de Cámara Valencia, representa a la institución en diversas instituciones. Dirige la empresa valenciana de carpinte-ría industrial Morata, fundada en 1896, de la que él es la cuarta generación. Como empresario del sector de la car-pintería, ocupa la vicepresidencia de la Asociación Valen-ciana de Empresarios de Carpintería y Afines (ASEMAD). Firme defensor de la formación, como valor estratégico y necesario para las empresas, en especial para las pymes, es miembro del Consejo Social de la Universitat de Va-lència y presidente de la Cátedra de Cultura Empresarial.
En 1998 asume la presidencia de la Mutua Valenciana de Levante, actualmente denominada UMIVALE, una de las mayores mutuas de accidentes de trabajo con implanta-ción en todo el territorio nacional. En julio de 2005, fue revalidado nuevamente en su cargo, consolidando una trayectoria de más de veinte años en este sector espe-cializado en salud laboral.
Es Cónsul Honorario de Estonia en Valencia.
Durante los últimos años, ha sido presidente de CEPYMEV -Confederación Empresarial de la Pequeña y Mediana Empresa-, vicepresidente de la CEV –Confederación Em-presarial Valenciana-, miembro de la Junta Directiva de la Confederación de Organizaciones Empresariales de la Comunidad Valenciana (CIERVAL); del Comité Ejecutivo y de la Junta Directiva de la Confederación Empresarial de la Pequeña y Mediana Empresa (CEPYME); de la Jun-ta Directiva de la Confederación Española de Organiza-ciones Empresariales (CEOE), además de formar parte del Comité Ejecutivo de Cámara Valencia.
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valencia es mucho mása sociedad civil dio el 6 de marzo un paso adelante para reivindicar el prestigio de la Comunitat. Represen-tantes de 152 organizaciones socia-les, entre ellas la Fundación de Es-
tudios Bursátiles y Financieros, se unieron en el Palau de la Música y lanzaron un mensaje uná-nime de optimismo en defensa de la imagen de la región.
Todo empezó el pasado 19 de enero con un editorial de Las Provincias. El lema 'valencia es mucho más' impulsó este encuentro sin asisten-cia de políticos, al que acudieron unas 800 per-sonas. La afluencia superó las previsiones, por lo que tuvo que habilitarse una sala contigua con pantallas y aún así el vestíbulo se mantuvo lleno durante todo el acto.
Entidades de todo tipo -sociales, culturales, vecinales o del sector económico, entre otras- acudieron con la única motivación de realzar una autonomía cargada de futuro. Estuvieron presentes Mariano Durán, por el Colegio de Abo-gados; Luis Sendra, del Colegio de Arquitectos; Rosa Fuster, del Colegio de Médicos; María Te-resa Guardiola, por el Colegio de Farmacéuti-cos; Rafael Pardo, de la Asociación de Trabaja-dores Autónomos; Fernando Móner, presidente de la Asociación Valenciana de Consumidores y
Usuarios; Asunción Francés, de Tyrius (Asocia-ción Provincial de Amas de Casa y Consumido-res); Rafael Ferrando, por la Fundación Broseta; Diego Lorente, de la Fundación ProAve; Manuel Llorente, presidente del Valencia CF; Quico Ca-talán, por el Levante UD; Andrea García, direc-tora de Comunicación del Ciudad Ros Casares; Enric Esteve, por Lo Rat Penat; y José Francisco Ballester Olmos, de la Real Acadèmia de Cultura Valenciana.
De las Asociaciones Empresariales tam-poco faltaron a la cita José Vicente González, de Cierval (Confederación de Organizaciones Empresariales de la Comunidad Valenciana); Salvador Navarro, por CEV (Confederación Empresarial Valenciana); Vicente Boluda, pre-sidente de AVE (Asociación Valenciana de Em-presarios); José Vicente Morata, de la Cámara de Comercio de Valencia; Javier Serratosa, por Fundación Conexus Madrid-Comunitat Valencia-na; Mario Mariner, del Instituto Valenciano de la Empresa Familiar; Sergio Barona, por Fedacova (Federación Empresarial de Agroalimentación de la Comunidad Valenciana); Vicente Aznar, de Ateval (Asociación de Empresarios Textiles de la Comunidad Valenciana); Isabel Cosme, por Cecoval (Confederación de Empresarios del Comercio Valenciano); Rafael Aznar, presi-dente del Puerto de Valencia); Ricardo Miralles,
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secretario general de Cepymev (Confederación Valenciana de la Pequeña y Mediana Empresa); Eloy Durá, por Fevec (Federación Valenciana de Empresarios de la Construcción); Eduardo Beut, de Fecoval (Federación de Empresas de la Comunidad Valenciana Contratistas de Obras de la Administración; Vicente Lafuente, por Fe-meval (Federación Empresarial Metalúrgica Va-lenciana); Francisco Corell, de Fvet (Federación Valenciana de Empresarios del Transporte y la Logística); Damián Frontera, por Redit (Red de Institutos Tecnológicos de la Comunidad Valen-ciana), y Isabel Giménez, por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF), entre otros muchos asistentes.
Las intervenciones las inició el director de Las Provincias, Julián Quirós, quien resaltó que "Va-lencia es mucho más que los errores cometidos por unos pocos" y apeló a la "potente estructura económica y a la gran malla de la sociedad civil a ponerse en marcha sin complejos". Los otros por-tavoces fueron Francisco Puchol, presidente del Club de Encuentro Manuel Broseta, el presidente de la Cámara de Valencia, José Vicente Morata, y el presidente del Valencia, Manuel Llorente. Los representantes de las 152 entidades convocantes fueron llamados por el presentador, el periodista Ángel Ramírez, y el encuentro acabó con la inter-pretación del Himno Regional por parte del Grupo Vocal Harmonium.
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i primer contacto con el mundo de la Abogacía fue, como casi todos los Abogados de mi generación, con la realización del “Practicum” de la Licenciatura de Derecho, el
cual realicé en un Despacho local, dirigido por Trinidad García Contreras y Clemente Martín Santos, a los que siempre les estaré agradeci-do por la dedicación que me prestaron.
Esta primera toma de contacto, me hizo ver la necesidad de profundizar en el estudio de determinadas materias y de orientar mi vida profesional. Por ello, decidí cursar el máster de asesoría Jurídica de Empresas (maJE) de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). La metodología, eminentemente prácti-ca, me fue de gran ayuda para dar mis primeros pasos en la profesión de Abogado.
Cursando el Máster, tuve la oportunidad de realizar prácticas formativas en el Des-pacho 'JIMÉNEZ DE PARGA - PUCHOL QUIXAL Abogados', donde en la actualidad presto mis servicios. Gracias especialmente a Francisco Puchol-Quixal y a todos los com-pañeros que por aquel entonces estaban en el Despacho, pude comenzar a aplicar, no sin dificultades, todo aquello que había estudiado durante años.
Tras la realización de las prácticas y, una vez concluido el Máster, trabajé junto a Miguel
Ángel García-Longoria Serrano, en su Gabine-te Mercantil, a quien siempre admiraré por su visión empresarial y, a quien desde aquí, esté donde esté, le mando un afectuoso abrazo. A su vez, durante este periodo de mi trayectoria profesional, ocupé el cargo de Gerente de la 'Asociación de Peritos Colaboradores con la Administración de Justicia de la Comunitat Valenciana', lo que me permitió tomar contac-to directo con todos los órganos judiciales de nuestra Comunidad.
Posteriormente, fui “repescado” por Fran-cisco Puchol-Quixal, con el que sigo trabando y compartiendo horas de Despacho y, por su-puesto, como no podía ser de otra forma, viven-cias personales. En la actualidad, soy Socio del Despacho 'JIMÉNEZ DE PARGA - PUCHOL QUIXAL Abogados' y estoy especializado en materia mercantil-societaria y procesal/arbitraje
mdavid serra tarazonaEx alumno del Máster de Asesoría Jurídica de Empresas
NOtICIAs ALUMNI
"Si a la ilusión y al esfuerzo por crecer, añadimos una formación continua de calidad, estaremos en predisposición de alcanzar todo
aquello que nos propongamos"
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en todos sus ámbitos. Asimismo, soy Adminis-trador Concursal. En el mundo de la docen-cia, amén de impartir cursos organizados por el Despacho, soy profesor en el 'Módulo Mer-cantil' del 'Máster Oficial de Asesoría Jurí-dica de Empresas' de la FEBF y la Universi-dad Católica de Valencia "San Vicente Mártir" (UCV), concretamente, de las asignaturas de 'Actas y Certificaciones de Sociedades Mer-cantiles' y 'Aumento y Reducción de Capital', compartiendo está última, con mi compañero Francisco.
Recuerdo que, por aquella época de re-torno a 'JIMÉNEZ DE PARGA Abogados', la FEBF me solicitó colaborar en la creación del dossier informativo del Máster, con mi opinión respecto al mismo, a lo que accedí con agra-do, manifestando lo siguiente:
“Inicié el Máster con la expectativa de poder formarme como un profesional del Derecho en el ámbito del asesoramiento jurídico empresarial. Pues bien, esta ex-pectativa no sólo se vio cumplida a la fina-lización del mismo, sino superada, puesto que me ha brindado la oportunidad de in-corporarme a un Despacho de Abogados donde espero y creo poder ver realiza-das mis aspiraciones profesionales, y a su vez, me ha proporcionado grandes y buenos momentos junto con mis compa-ñeros, y hoy amigos, del MAJE”.
Pues bien, a pesar de los años transcu-rridos desde aquella declaración de ánimos y expectativas y, desde la distancia en el tiem-po, me complace seguir afirmando que esta-
ba en lo cierto respecto a las dos principales cuestiones que señalaba:
1.- La valía del Máster para la incorpo-ración al mercado laboral de una forma más solvente, debido a la visión práctica del mismo, así como para todos aquellos Abogados que, pese a estar trabajando ya unos años, no tengan experiencia en el asesoramiento de empresas y,
2.- Las importantes relaciones persona-les creadas en el mismo, por cuanto que, en la actualidad, aún conservo una gran amistad con muchos, la inmensa mayo-ría, de los miembros de mi promoción. A todos ellos, especialmente a los que no tengo la oportunidad de hacerlo con la frecuencia deseada, les mando un fortí-simo abrazo.
Para concluir, señalar que, tanto a nivel personal, como desde el Despacho 'JIMÉNEZ DE PARGA Abogados', estamos especialmen-te comprometidos con la formación continua y, sin ir más lejos, ahora mismo, además del es-tudio del día a día, estoy haciendo el curso de 'Experto en Mediación Civil y Mercantil' impar-tido por el Ilustre Colegio de Abogados de Va-lencia y la Universidad Cardenal Herrera CEU, que supone añadir mas de 450 horas a las de Despacho. Considero que, si a la ilusión y al esfuerzo (ambos imprescindibles) por apren-der, por crecer, por mejorar, por conseguir me-tas, añadimos una formación continua de ca-lidad, estamos en disposición o, al menos, en predisposición, de alcanzar todo aquello que cada uno de nosotros nos propongamos.
NOtICIAsimproven ha alcanzado un acuerdo para integrarse en Allied Consultants Europe (ACE), firma europea de servi-cios profesionales enfocados a la mejora de resultados y la gestión del cambio, que está presente en 10 de los principa-les países europeos. “Con esta alianza, damos un paso más en el desarrollo internacional de Improven”, afirmó Eduardo Na-varro, presidente de la firma. La principal motivación de Impro-ven para alcanzar este acuerdo se basa en poder ofrecer sus servicios a los clientes actuales
y futuros fuera de España “con mayores garantías de éxito en cuanto a los compromisos para la implantación de las mejoras al poder trabajar en local con oficinas y equipos propios en terceros países”, afirmó Sergio Gordillo, socio de Improven y responsable del servicio de In-ternacionalización.
'la Caixa' convoca la sexta edición del Premio Emprendedor XXI. El Premio EmprendedorXXI, impulsado por 'la Caixa' y co-otorgado con ENISA, es la con-vocatoria para emprendedores con mayor dotación económica, con premios para 42 empresas y un premio principal de 100.000€.
La edición 2012 cuenta con dos categorías, una dirigida a proyec-tos con una trayectoria inferior a los 2 años (emprendesXXI) y otra para empresas innovadoras con una trayectoria entre 2 y 7 años (crecesXXI). Para la cate-goría de emprendedores iniciales (emprendesXXI), la presentación de solicitudes se cierra el 9 de mayo, mientras que, en el caso de empresas en fase de creci-miento (crecesXXI), el plazo se extiende hasta el 30 de mayo. En la Comunidad Valenciana, la con-vocatoria cuenta con el apoyo de Impiva, a través del CEEI.
alentta abogados ha re-forzado todas sus líneas de ne-gocio mediante la incorporación de tres profesionales senior con una larga trayectoria en el ase-soramiento de primer nivel a empresas de nuestra Comuni-dad. Así, recientemente se han incorporado a esta firma de abo-gados: Ignacio Bordera, prove-niente de Garrigues Abogados, despacho en el que ocupaba el cargo de gerente de su departa-mento mercantil; Carmen Galle-go, que se incorpora como direc-tora del área procesal de Alentta Abogados desde Gómez Acebo & Pombo Abogados, donde os-tentaba la categoría de asocia-do senior; y, Juan Carlos Cerdá, quien procede del departamento tributario de Broseta Abogados, donde igualmente ostentaba el cargo de asociado senior.
Charter, la franquicia de Consum, facturó más de 93,5 millones de euros en el ejercicio 2011, lo que representa un incre-mento de 14% respecto al año pasado. Estos resultados son fruto de la buena gestión de los franquiciados y su adaptación a la economía local. Charter abrió
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Invitado por la Fundación Cañada Blanch para intervenir en el Centro Cañada Blanch de la london school of Econo-mics and political science, Rafael Aznar, Presidente de la Autoridad Portuaria de Valencia (APV), ofreció en la capital del Reino Unido una conferencia sobre “La gobernanza por-tuaria y el caso de éxito del Puerto de Valencia”. En su conferencia, Aznar manifestó que el transporte y la logística se han convertido en factores clave para la competitividad de las empresas y contribuyen directamente a su capacidad para penetrar en los mercados mundiales. De hecho, Aznar afirmó que “sin transporte, la producción no sirve de nada. Una de las claves para el crecimiento económico de cualquier país es la existencia de un sistema de transporte eficiente, seguro y sostenible”.
La London school of Economics, Escenario de una conferencia de Rafael Aznar sobre
“El Puerto de Valencia como caso de éxito”
VENtANA DEL sOCIO
22 supermercados durante el ejercicio 2011, seis más que en 2010. Estas nuevas incorpora-ciones han supuesto una inver-sión inducida de 3,5 millones de euros y la generación de casi un centenar de puestos de trabajo.
vossloh España práctica-mente ha doblado pedidos tras recortar ventas un 22%. La fac-toría ferroviaria valenciana cerró el año pasado con unas ventas de 156,4 millones de euros, un 22,7% menos que en 2010, se-gún recoge la memoria anual del grupo. Un volumen que supone caer a los niveles de facturación de 2006 y que se explica tam-
bién por los plazos de fabrica-ción en este sector, que oscilan normalmente entre dos y tres años, con lo que esas ventas se corresponden con el descenso de pedidos de 2009 y 2010. Aun-que la memoria del grupo no re-coge el resultado individual de la filial española, la rentabilidad de la división de locomotoras y tre-nes de la que forma parte se ha mantenido pese al retroceso de las ventas. El resultado bruto de explotación (ebitda) se situó en 41,3 millones –un 1,4% más–. El propio documento de Vossloh señala que “la vigorosa recupe-ración de los pedidos desde la primavera de 2011 no se ha vis-
to reflejada en las ventas de ese año”. Y es que durante el año pasado Vossloh Transportation, la división que incluye las facto-rías de trenes de Valencia y Kiel, consiguió nuevos contratos por 444,8 millones de euros, frente a los 195,9 millones logrados en 2010. Una inyección que ha elevado la cartera pendiente de esta división hasta 963 millones, frente a los 568 millones del cie-rre de 2010.
Caixa ontinyent aprobó la adhesión de la Entidad al Código de buenas prácticas para la rees-tructuración viable de las deudas con garantía hipotecaria sobre la vivienda habitual, establecido por el Real Decreto Ley 6/2012, de 9 de marzo, de medidas urgen-tes de protección de deudores hipotecarios sin recursos. Estas medidas, de adhesión voluntaria por parte de las entidades finan-cieras, tienen como objetivo la protección de deudor hipotecario que se encuentre en situación di-fícil, y se aplica concretamente a las familias que, simultáneamen-te, no reciban rentas de trabajo o de actividades económicas (excluido el subsidio por desem-pleo), la cuota de su préstamo supere el 60% de sus ingresos, y que no dispongan de otros bie-nes o derechos patrimoniales. En ciudades de menos de 100.000 habitantes, también se limita a aquellas viviendas cuyo precio no supere los 120.000 euros.
Ernst & young registró en el ejercicio fiscal 2010-2011 (es decir, del 1 de julio de 2010 al 30 junio de 2011) unos ingresos to-tales en España de 267 millones de euros, lo que supone un cre-cimiento del 2% con respecto al mismo periodo del año anterior. A estos resultados hay que añadir,
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La sociedad gestora de entidades de capital riesgo avin-dia Capital presentó en la FEBF: avindia Energy i, FCr. Dicha sociedad se incorporó en marzo como socio a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). El acto de presentación, contó con la ponencia de pablo Fernández, Doctor en Finanzas por la Universidad de Harvard y profesor del IESE quien impartió la conferen-cia 'Sentido común en 2012: Fondos de inversión y pensiones, la crisis en España, venta a crédito,...'
Avindia Capital es una sociedad gestora de entidades de capital riesgo, aprobada por la CNMV e inscrita con el nú-mero 88 de registro. Su capital es íntegramente privado e independiente de cualquier entidad financiera o grupo empresarial, mientras que tiene como objetivo promover y gestionar sociedades y fondos de capital riesgo en los sectores de especialización de su equipo gestor y asesor: energías alternativas; tratamiento y gestión de residuos y aguas; infraestructuras, nuevas tecnologías, etc.
Avindia Capital presenta su Fondo de Capital Riesgo Energy I
además, que Ernst & Young es la segunda Firma en cuota de mercado atendiendo a la capi-talización bursátil de las compa-ñías del IBEX que audita, con un 29,6% del total. El dato ha sido extraído del último informe sobre las Auditorías de Cuentas Anuales del Ejercicio 2010, pu-blicado por la CNMV el pasado mes de diciembre.
Gas natural Fenosa firmó el segundo tramo del préstamo de 500 millones de euros que el Banco Europeo de Inversio-nes (BEI) le concedió el pasado mes de octubre. Este tramo, de 150 millones de euros, consis-te en un préstamo con garantía bancaria de hasta 15 años con tres ejercicios de carencia. El acuerdo ha sido suscrito por la vicepresidenta del BEI, Magda-lena Álvarez, y el consejero de-legado de Gas Natural Fenosa, Rafael Villaseca. Este acuerdo
complementa el préstamo con garantía de Gas Natural Distribu-ción SDG, S.A., a 10 años por un importe de 350 millones de eu-
ros que se formalizó el pasado 21 de diciembre. La financiación del BEI contribuirá al Plan de In-versión 2011-2013 con el que la multinacional española va a re-forzar y extender la red de distri-bución de gas natural en varias comunidades autónomas, y cuyo montante total asciende a 1.120 millones de euros.
KpmG, asesor registrado en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) desde mayo de 2010, ha asesorado a la compañía Carbu-res en su salida a este mercado, convirtíendose en la decimono-vena compañía en incorporar-se al MAB y la primera de ellas del sector industrial en saltar al parquet. Anteriormente desde KPMG se asesoró en las salidas de Griño (Julio 2011) y de Biona-turis (Enero 2012).
El informe pwC sobre las tendencias para el sector inmobiliario en Europa para 2012, muestra una tendencia en el incremento
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La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) ha acogido en su sede la visita de un grupo de alumnos de la uni-versitat politècnica de valència, que asistían a un curso de In-troducción a Bolsa, organizado por la delegación de alumnos de la Facultad de administración y dirección de Empresas (daFadE), la delegación de alumnos de la Escuela técnica superior de ingeniería del diseño (daEtsid) y la propia Fun-dación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). “El ob-jetivo de estas actividades es acercar el mundo de las finanzas a los jóvenes universitarios, que vean que con una formación adecuada pueden labrarse un futuro profesional en Valencia”, señaló Isabel Giménez, Directora General de la FEBF.
Un centenar de alumnos de ADE y Diseño de la UPV aprenden el funcionamiento del Mercado de
Valores en la FEBF
Fundesem Business School acogió la celebración de la jornada 'El nuevo paradigma de la financiación empresarial: Capital riesgo y el mercado alternativo Bursátil', que contó con la participación de la FEBF y del consejero delegado de next Ca-pital partners sGECr, s.a., Manuel Gómez del Río, y del socio de tressis s.v. Alfonso Ramón Borja. En la conferencia se resal-taron los valores del Capital Riesgo y el MAB como alternativas reales para las empresas que buscan fuentes de financiación aplicables en el proceso de creación, lanzamiento o maduración. Los expertos informaron de las ventajas cualitativas y cuantitati-vas de estas dos fórmulas para un empresario inversor dentro de un escenario de diversificación de carteras.
La FEBF, Next Capital y tressis presentan las fórmulas para la financiación de empresas
del interés de los inversores en activos secundarios. La oferta puede ser muy grande y está in-volucrando a muchos y distintos actores, promotores, bancos, in-versores, empresas en general y las administraciones públicas. Según el informe, las perspec-tivas para el sector inmobiliario en 2012 son más pesimistas que las de 2011. Este año el sector vivirá un gran parón debido a la incertidumbre de la evolución ma-croeconómica y a las dificultades, por parte del sector, de poder ac-ceder a la financiación bancaria.
mercadona ha experimentado un incremento del 19% en su be-neficio neto, alcanzando los 479 millones de euros. La facturación de la empresa en 2011 ha aumen-tado en un 8% respecto a 2010, lo que implica que su facturación ha ascendido hasta los 17.831 millo-nes de euros. Estas cifras se tra-ducen también en un incremento en la plantilla de Mercadona, que ha superado los 70.000 trabajado-res después de crear 6.500 pues-tos de trabajo fijos en 2011.
mercer y Cuatrecasas Gonçalvez pereira, con la colaboración de la FEBF, organi-zaron una jornada sobre "Fórmu-las alternativas en la retribución como elemento de competitividad y retribución flexible. Cómo afec-ta la nueva reforma laboral". En ella se abordaron los aspectos laborales y fiscales de la estruc-tura salarial como herramienta de competitividad tras la última reforma laboral. Una de las alter-nativas que se plantó fue la retri-bución flexible, como posibilidad para que la empresa pueda pro-porcionar a sus empleados una mejora de su retribución neta sin incrementar el salario, además de adaptar el paquete retributivo a sus necesidades y preferencias.
CatalunyaBanc aprueba propiciar el inicio de un proceso corporativo para cumplir con el Real Decreto 2/2012. “Con el ob-jetivo fundamental de optimizar el valor de la franquicia es priori-tario anticipar el inicio del proce-so competitivo de venta”, según el Consejo de CatalunyaBanc. El saneamiento bruto adicional del
riesgo promotor y de los activos inmobiliarios por 1.505 millones, realizado íntegramente contra resultados de 2011, provoca un resultado después de impuestos negativo de 1.335,2 millones, si bien la actividad financiera ob-tiene un margen positivo, antes de dotaciones, de 304,4 millo-nes de euros.
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rafael doménech, Economista Jefe de Economías Desarro-lladas de BBva, analizó en la FEBF las perspectivas eco-nómicas de España y de la Comunidad ante más de un centenar de asistentes, quienes también tuvieron acceso al informe de BBVA Research ‘situación Comunitat valencia-na’. Este estudio tendrá una periodicidad semestral, analiza la evolución y las perspectivas de la economía valenciana, recoge los principales indicadores de esta economía y estu-dia las áreas más vulnerables, así como sus fortalezas. 'Si-tuación Comunitat Valenciana' pretende ser una herramienta esencial para conocer mejor la economía de esta comunidad y estar mejor preparados para afrontar el futuro.
El servicio de estudios de BBVA estima que la Comuni-tat Valenciana habría experimentado un crecimiento del 0,6% en 2011 y que podría experimentar una contracción del 2,2% en 2012. La Comunitat Valenciana se enfrenta al reto de mejorar los determinantes básicos (capital hu-mano, tecnológico y entorno regulatorio) sobre los que se sustenta el crecimiento económico, en un momento en que además debe afrontar en mayor medida que otras comunidades tanto el proceso de desapalancamiento como el de consolidación fiscal. BBVA Research cree que las reformas estructurales deben servir para realizar una rápida reasignación de factores productivos hacia los sectores y empresas más competitivas, con mayor dina-mismo y potencial de crecimiento, capaces de generar empleo estable y de calidad.
Presentación del primer número de 'situación Comunitat Valenciana'
"Perspectivas económicas de España y de la Comunidad"
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stados Unidos: bien pero insuficien-te. La recuperación gana en solidez, apoyada en un mercado laboral que está dejando atrás los presagios más lúgubres y en una política fiscal que,
siendo 2012 año electoral, será más expansiva de lo que se venía anticipando. Sin embargo, el creci-miento del 2% que esperamos para el conjunto de 2012 es netamente insuficiente para que Estados Unidos pueda conjurar los efectos de la crisis.
El producto interior bruto (PIB) repuntó en el cuarto trimestre para crecer un 0,7% intertrimestral, un 1,6% interanual, que deja el avance para el con-junto de 2011 en el 1,7%. Pese al repunte, un vistazo a los componentes del PIB muestra una imagen me-nos boyante de lo que sugiere el dato agregado. En primer lugar, la reposición de existencias, que aportó más de la mitad del crecimiento del PIB en términos absolutos, no tendrá continuidad en la primera mitad de 2012. En segundo lugar, el avance del consumo privado, que ha sido el principal motor de la actividad en la segunda mitad de 2011, debería ir a menos. Esta fuerza del consumo se ha fundamentado más en la disminución de la tasa de ahorro, que entre ju-nio y noviembre bajó del 5,0% al 3,5% de la renta disponible, que en una mejora de los ingresos, que avanzan con parsimonia. Con la deuda bruta de los hogares en el 114,1% de su renta disponible, exis-te un límite a las apetencias consumistas de los ho-gares que ya se dejó sentir en diciembre, cuando la tasa de ahorro remontó hasta el 4,0%. La desacele-ración del comercio minorista es una buena muestra de esta mayor frugalidad. La campaña navideña ya fue peor que la de Acción de Gracias -noviembre-, a pesar de un aumento del crédito al consumo mien-tras que el dato de enero supuso una decepción. Las ventas minoristas tendenciales, sin coches ni gasoli-na, crecieron un 2,4% interanual en términos reales, que apenas es la mitad del ritmo al que se avanzaba
en julio. Asimismo, la venta de automóviles reculó en enero, poniendo fin a una racha de cuatro meses de incrementos. La confianza de los consumidores de enero también mostró este patrón, con un ligero retroceso que pone fin a dos meses de fuertes subi-das y que deja el índice netamente por debajo de su media histórica.
El mercado laboral se ha recuperado significa-tivamente por encima de lo que se esperaba, pero la mejora no está generando incrementos salariares que aúpen los ingresos, y es que el trecho pendiente es muy largo. En enero se crearon 243.000 nuevos puestos de trabajo que llevaron el total de empleos recuperados desde marzo de 2010 hasta 3,2 millo-nes. En el apartado inversor, la construcción creció un 2,6% intertrimestral, pero el sector de la vivien-da todavía sigue sin salir del túnel. La iniciación de viviendas de enero rozó las 700.000, en términos anuales, una mejora y que coincide con un senti-miento más optimista de los promotores, pero la so-breoferta lastra la recuperación y los precios siguen a la baja. Administración y bancos acordaron que es-tos transfiriesen 40.000 millones de dólares en con-cepto de refinanciaciones y reducción del principal hipotecario a hogares cuya deuda supere el valor de su vivienda. La demanda del sector debería benefi-ciarse pero la cuantía es insuficiente ya que la deuda agregada de estos hogares supera en 700.000 millo-nes de dólares el valor estimado de sus viviendas.
La lentitud de la recuperación hace que la Re-serva Federal opte por la cautela. La inflación siguió retrasando su esperada moderación. El índice de precios al consumo (IPC) de enero subió un 2,9% interanual -3,0% en diciembre- mientras que el ín-dice subyacente, que excluye los precios energéti-cos y los de alimentación, subió un 2,3% interanual, algo por encima de lo que se esperaba, apoyado en alquileres imputados de la vivienda, vestido y ocio. Una tasa de desempleo y unos recursos ociosos me-nores y un petróleo persistentemente caro podrían hacer que la inflación se moderase con una mayor parsimonia de lo que se anticipaba. Por ello, la Fed ha congelado momentáneamente una tercera ex-pansión cuantitativa. Sin embargo, los riesgos de un crecimiento insuficiente se siguen percibiendo como
Coyuntura Económica
Eservicio de Estudios "la Caixa"
Informe Mensual Núm. 355. Abril 2012
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En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.
Es buenoque algunas cosasno cambien nunca
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más acuciantes que los inflacionistas, tal como lo demuestra el acuerdo casi unánime de mantener en mínimos el tipo de interés de referencia hasta 2014. Otro apoyo al crecimiento vendrá por el lado de la política fiscal. 2012 será un año electoral y ello hará que la consolidación fiscal se retrase algo más de lo que se esperaba, con una mayor propensión de los dos grandes partidos a emprender políticas ex-pansivas. Así, el déficit de las administraciones pú-blicas, que en 2011 se estima en un 9,6% del PIB, difícilmente bajará del 8,0% en 2012, con una deuda pública que debería encaramarse al 105% del PIB.
Por lo que respecta al sector exterior, la debili-dad de los principales socios comerciales, en espe-cial los europeos, y la recuperación de la demanda interna tiran al alza del desequilibrio comercial. El déficit comercial de bienes y servicios de diciembre volvió a aumentar hasta los 48.800 millones de dóla-res. Las exportaciones tuvieron un leve repunte que no alteró su tendencia de desaceleración.
apón: ligados a unas exportaciones menguantes. La reconstrucción japo-nesa después del tsunami de marzo se estanca. El PIB del cuarto trimestre retro-cedió un 0,7% intertrimestral, un cambio
abrupto si se compara con el crecimiento del 1,7% del tercer trimestre. Esto dejó el descenso interanual en el 1,0%, a la vez que hizo que la economía se contrajera un 0,9% para el conjunto de 2011. Este descenso, aunque mayor de lo esperado, no intro-duce, empero, cambios sustanciales en la previsión para 2012, que se queda en un crecimiento del 1,6%.La falta de tono de la demanda interna deja el pro-tagonismo del crecimiento a las exportaciones. Las ventas al exterior, que pasaron de crecer un 8,6%
intertrimestral en el tercer trimestre a descender un 3,1% en el cuarto, explican por sí solas cuatro quin-tas partes del deterioro de la economía nipona en el último trimestre de 2011.
Así, los pedidos de maquinaria privados del cuarto trimestre avanzaron un 10,0% intertrimestral, lo que indica una continuidad de la fuerza inversora, que ya fue el componente que más robusto se mostró en las últimas cuentas nacionales. Sin embargo, los riesgos de este escenario están sesgados a la baja. El índice Tankan de sentimiento empresarial para grandes empresas manufactureras del cuarto trimes-tre descendió, reflejando la preocupación empresa-rial por la erosión de competitividad que suponen los costes energéticos y la fortaleza del yen. La balanza comercial de enero volvió a ser negativa, aquejada por el leve descenso de las exportaciones y unas im-portaciones hinchadas por las carencias energéticas heredadas de la crisis nuclear de Fukushima. Por su parte, el IPC se estancó en diciembre, presentando un retroceso del 0,2% interanual mientras que el IPC subyacente, el general sin energía ni alimentos, dio otro paso atrás bajando un 1,1% interanual.
urozona: pasos prudentes hacia la es-tabilización. Durante el último mes, en la eurozona se han producido tres impor-tantes novedades: los avances con res-pecto a la situación griega, las nuevas
previsiones de crecimiento de la Comisión Europea y la publicación del primer informe sobre el mecanis-mo de alerta de desequilibrios macroeconómicos en la Unión Europa.
El 21 de febrero, tras una reunión maratoniana de más de trece horas de intensas negociaciones, el
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Eurogrupo dio luz verde al segundo rescate finan-ciero de Grecia. El pacto se alcanzó tras la aproba-ción del paquete de políticas económicas por parte del Parlamento griego. Por otra parte, la Comisión Europea ha publicado la actualización de las previ-siones macroeconómicas de la eurozona. Debido al rápido cambio de las condiciones económicas y los últimos acontecimientos, la Comisión decidió rehacer las estimaciones para todos los países.
De las nuevas previsiones deben destacarse tres cambios significativos. En primer lugar, revi-sa a la baja el crecimiento en 2012 de Alemania y Francia hasta el 0,6% y 0,4% respectivamente. En cambio, Italia sufre una revisión más intensa con una contracción prevista de -1,3%. Es destacable la fuerte revisión a la baja de algunos países peri-féricos debido a la introducción de reformas estruc-turales que reducen el crecimiento a corto plazo, pero a cambio dotan a las economías de mayor flexibilidad a medio plazo. En esta situación se en-cuentran las previsiones de Portugal y Grecia, con caídas del 4,4% y 3,3%, respectivamente. Final-mente, la Comisión Europea hizo público el primer informe del mecanismo de alerta de desequilibrios macroeconómicos. Este informe forma aparte del nuevo proceso de supervisión macroprudencial aprobado el 13 de diciembre del año pasado en la Unión Europea. El objetivo es poder aconsejar políticas económicas de forma preventiva antes de que estos desequilibrios pongan en peligro la es-tabilidad de cualquier país miembro y que incluso pudieran crear externalidades negativas sobre el resto de socios de la Unión Europea. La conclusión del informe selecciona a varios países, entre ellos España, Francia e Italia, para realizar un informe más detallado para estudiar si estos desequilibrios requieren recomendaciones de la Comisión Euro-pea para su corrección. Si los países no aplicaran las recomendaciones podrían incurrir en multas que podría imponerles el Consejo de Ministros.
Todos estos acontecimientos deberían ayudar a reducir el nivel de incertidumbre que ha atena-zado a la economía europea durante el año 2011. Desconfianza que ha repercutido negativamente en el crecimiento económico. Según el avance del cuarto trimestre del producto interior bruto publica-do por Eurostat, este cayó un 0,3% en relación con el tercer trimestre, mientras que el crecimiento inte-ranual acabó el año pasado en el 0,7%. Sin embar-
go, se entrevé una cierta mejoría de la situación, a tenor de las encuestas de confianza a empresarios.
Con todo, la posible mejoría todavía no ha contagiado al mercado laboral que, siendo un in-dicador retardado sobre la economía, ve como se siguen destruyendo puestos de trabajo. Ciertamen-te, la tasa de paro del mes de diciembre en la euro-zona subió una décima hasta el 10,4% y mantiene la tendencia ascendente iniciada durante el segun-do semestre del pasado año. El número de desem-pleados en la eurozona en diciembre aumentó en 20.000 personas y se acerca a los 16,5 millones. El aumento del precio del petróleo no permitió bajar la inflación en el mes de enero según el indicador avanzado publicado por Eurostat que refleja un in-cremento interanual del 2,7% repitiendo el registro del mes de diciembre. Aunque lo más probable es que la atonía de la actividad económica ayude a que en los próximos meses vuelva a tomar una se-nada bajista
spaña: Recesión con matices im-portantes. El escenario de recesión se va confirmando poco a poco pero con matices importantes a tener en cuenta. Durante el mes de febrero,
el Instituto Nacional de Estadística (INE) dio por definitivo el retroceso intertrimestral del 0,3% del producto interior bruto (PIB) del cuarto trimestre de 2011. La valoración de esta cifra no es fácil. Puede parecer una caída relativamente moderada, sobre todo si la comparamos con el 0,7% de Italia y los Países Bajos o el 1,3% de Portugal. Además, los primeros indicadores de actividad del mes de enero parecen haber cambiado el tono recesivo de los úl-timos meses. Sin embargo, debemos ser muy cau-telosos con la interpretación de los mismos ya que el desglose por componentes del PIB revela que la contracción de la actividad está siendo impulsada por un retroceso de la demanda interna mayor del esperado. Estos matices son los que valoramos a continuación.
Por lo que se refiere a la evolución de los com-ponentes del PIB, se esperaba que el consumo de los hogares retrocediera respecto al registro del tercer trimestre. El aumento del paro que se pro-dujo durante el segundo semestre y el aumento de la incertidumbre generada por el repunte de las tensiones en la eurozona así lo sugerían. Pero la
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magnitud del ajuste, -1,0% intertrimestral, nos ha sorprendido. La evolución de las importaciones ha sido también muy negativa, con un retroceso del 6,5% respecto al trimestre anterior. Una caída que recuerda al retroceso experimentado durante los peores trimestres de la última recesión, entre el últi-mo trimestre de 2008 y el primero de 2009, cuando las importaciones retrocedieron alrededor del 20%.
Los hogares, por lo tanto, parece que están reaccionando con extremada prudencia ante el cambio de perspectivas económicas. Será muy in-teresante analizar la evolución de la tasa de ahorro del cuarto trimestre, que todavía no se ha publicado. Ello nos dará información de qué parte del retroceso del consumo se debe al retroceso de la renta, debi-do al deterioro del mercado laboral, y qué parte se debe al aumento del ahorro por precaución.
Históricamente, la recuperación del merca-do laboral se produce con cierto retraso y de for-ma más gradual que la actividad. En este sentido, la mayor flexibilidad del mercado introducida por la reforma laboral podría acelerarla. De momento, la contabilidad nacional trimestral ya nos avanza que muy probablemente el papel de este factor no será menor. En el último trimestre, la remuneración de los asalariados, que durante el año había anotado un retroceso promedio del 0,6%, se contrajo un 2,1% en términos interanuales.
Por otro lado, el retroceso del consumo público también ha sido significativo, del 1,1% intertrimes-tral, pero en este caso el importante ajuste al que están siendo sometidas las cuentas públicas ya permitía anticipar una disminución significativa. El caso de la inversión es también destacable. Tanto la inversión en equipo como en construcción regis-traron un retroceso cercano al 4% intertrimestral. Unas cifras inferiores a las alcanzadas en 2009, cuando la inversión en equipo retrocedió más de un 10% durante dos trimestres seguidos, pero nada despreciables. El único dato positivo lo ofre-cieron las exportaciones de servicios, que crecieron un 2,4%. A pesar de ello, el retroceso de las expor-taciones de bienes, del 3,4%, acabó llevando al total de exportaciones al terreno negativo. La información que nos proporciona el desglose del cuarto trimestre no es, por tanto, muy halagüeña. El tono positivo lo ponen los indicadores adelantados del mes de ene-ro, especialmente por el lado de la oferta. El consu-
mo de electricidad, por ejemplo, retrocedió un 2,6% en términos interanuales, 2,3 puntos porcentuales menos que en el mes de diciembre. El indicador de confianza de la industria mejoró sensiblemente has-ta situarse en niveles de octubre del año pasado, corrigiendo así el importante deterioro de finales del año pasado. También la confianza de la construc-ción experimentó una leve mejora, aunque en este caso fue menor. Después de los últimos meses, es-tos datos podrían señalar un punto de inflexión, aun-que es sin duda demasiado pronto para afirmarlo. Por el lado de la demanda, disponemos de menos indicadores del mes de enero, lo que no nos permi-te tener una visión tan completa. De hecho, uno de los poco indicadores de los que disponemos, la con-fianza de los consumidores, lejos de mejorar, expe-rimentó un severo retroceso, que la situó a niveles que no se alcanzaban desde abril del pasado año. El dato positivo lo ofrecieron las matriculaciones de automóviles, que pisaron terreno positivo después de cuatro meses de acusados retrocesos.
Este escenario, por lo tanto, sugiere que la con-tracción de la actividad proseguirá, como mínimo, durante el primer semestre, aunque de momento no parece que el ritmo de contracción pueda alcanzar las cotas registradas hace dos años. Según nues-tro escenario de previsiones, el PIB retrocederá un 1,0% en el conjunto del año, la misma previsión que ha publicado la Comisión Europea (CE). Su previ-sión, sin embargo, es algo más pesimista, ya que este es el ritmo de contracción que se alcanzaría sin ajustar apenas el déficit público. Si, al final, se mantiene el objetivo de déficit en el 4,4% del PIB, el ajuste que deberá llevar a cabo el Gobierno sería de tal magnitud que el retroceso sería mucho mayor.
La CE, además, también publicó el primer in-forme sobre el mecanismo de alerta de desequi-librios macroeconómicos. Este consiste en una selección de diez indicadores que reflejan los po-tenciales desequilibrios macroeconómicos internos y externos de los distintos países. España suspen-de 6 de los 10. Ello ha motivado la realización de un estudio más profundo de la economía española, junto con otros 11 países, entre los que destacan Francia, Italia y el Reino Unido. Este análisis será la base para motivar las reformas que la CE reco-mendará a cada país. A pesar de la apretada agen-da reformadora del nuevo Gobierno, parece que Bruselas podría ponerle más deberes.
COYUNtURA ECONÓMICA Y BURsÁtIL
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lo largo de la historia de nuestras eco-nomías industrializadas, el oro y la plata han representado típicamente entre el 5% y el 10% de la cartera de un inver-sor medio. Hay que tener en cuenta que,
históricamente, esta proporción ha aumentado general-mente en tiempos de crisis financiera o simplemente en momentos de alta inflación.
Hoy en día, a pesar de que el precio del oro ha subido en más del 500% desde su mínimo absoluto y a pesar de que el precio de la plata ha subido más del 800% desde el último suelo, estos metales siguen representando poco más del 1% en el promedio de las inversiones personales. Lo curioso es que este míni-mo histórico en la posesión de estos metales consi-derados "refugio seguro", está teniendo lugar en un momento en el que los mercados occidentales, los sis-temas financieros y sus economías enteras nunca han soportado una crisis mayor.
Ya empiezan a caer las fichas del dominó. Países saturados de deudas han comenzado efectivamente ha declararse en quiebra. Ésta es la única manera de describir el descuento del 75% de la deuda pública griega y la liquidación al por mayor de bienes de pro-piedad del gobierno. Esto solo aumenta el estrés en el mercado de derivados en un billón. El mercado de de-rivados es un casino totalmente desregulado, operado por oligarcas bancarios occidentales. No es más que una colección de apuestas en los mercados del mun-do y las economías. De hecho, una de las categorías más importante de derivados son los CDS, que habían sido prohibidos desde hace décadas en los Estados Unidos por los estatutos contra el juego.
Con este casino locamente apalancado después de haber crecido hasta un tamaño mayor que 20 ve-ces el PIB mundial, es sólo una cuestión de "cuándo" este esquema Ponzi va a implosionar. Las cantidades son tan grandes que un "rescate" no es ni siquiera teó-ricamente posible. Cuando se produzca la implosión,
es seguro al 100% que el sistema financiero occiden-tal se va a evaporar (y muy probablemente todas las divisas de Occidente).
Mientras tanto, los banqueros están imprimiendo su papel moneda de la manera más irresponsable de toda la historia. Ésta es la única razón por la que han sido capaces de retrasar la implosión del castillo de nai-pes tanto tiempo. Se trata de una cuestión de aritméti-ca: si se imprime moneda a un ritmo superior al creci-miento económico, el valor de ese papel debe disminuir.
Por tanto, la onza de oro que solía tener un precio menor de US $ 300, vale ahora más de $ 1600 (y ha llegado a ser mucho más cara). Una onza de plata, que antes se vendía por menos de $ 4, está ahora alrededor de $ 32 (y también ha llegado a estar mucho más cara). El barril de petróleo, que tenía un precio de 30 dólares por barril hace unos años, tiene un precio de más de $ 100 hoy - a pesar de que los analistas de energía continuamente hablan de un exceso actual de suministros e inventarios.
Una hogaza de pan, que costaba $ 2 sólo hace unos años, cuesta $ 4 en la actualidad. Una docena de huevos, que solía costar menos de $ 2, está ahora a más de $ 3. Una libra de carne picada de res que cos-taba alrededor de $ 2/lb está ahora alrededor de $ 4/lb. Ninguno de estos productos ha mejorado la calidad. Más bien, es el valor del papel que está cayendo en picado.
La impresión de papel sigue aumentando de for-ma exponencial. Cada vez que oímos la frase "res-cate" tenemos que entender que ninguno de nuestros gobiernos tiene dinero, y que todo lo que "rescatan" significa la impresión de mucho más papel. Así, la in-flación, que ya ha devastado nuestro poder adquisiti-vo, no ha hecho más que empezar.
A lo largo de la historia del papel moneda, sólo hemos tenido un medio seguro para proteger nues-tro patrimonio de la depravación de los banqueros: los metales preciosos. Por tanto, mi mayor temor y el de la creciente comunidad de comentaristas sobre meta-les preciosos es que se llegue demasiado tarde para alertar al público en general de la necesidad absoluta de convertir su trabajo en "dinero real" - y lo más rápi-damente posible.
ANÁLIsIs
todavía se puede conservar el poder adquisitivo del patrimonio
Francisco llinares*Analista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/
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Para recuperar este sentido de urgencia pode-mos volver exactamente un año en el tiempo. El pre-cio del oro superó los $ 1400/oz, y había aumentado en aproximadamente un 30% respecto al año ante-rior. El precio de la plata era en realidad alrededor de $ 4.50/oz mayor que entonces, y había aumentado en más del 100% respecto al año anterior.
Por todas las razones mencionadas anteriormen-te, junto con los fundamentales más fuertes de oferta / demanda de cualquier clase de productos en nuestro planeta, es 100% seguro que los precios del oro y la plata sólo puede ir mucho más arriba en el largo plazo -hasta cuando los banqueros hayan terminado la in-evitable autodestrucción de todo su imperio de papel.
A falta de un término mejor, vamos a describir lo que ha sucedido en el último año con el oro y plata. El precio del oro ha subido un poco menos del 20%; el precio de la plata ha bajado un poco menos del 15%. En términos estadísticos, dada la extrema volatilidad de estos mercados, estos movimientos de precios relativamente pequeños sólo se pueden discutir en esos términos.
Ahora vamos a plantear un escenario hipotéti-co. En lugar de haber organizado los banqueros una masiva (y totalmente artificial) operación para limitar temporalmente el precio de la plata justo por debajo de US $ 50/oz, supongamos que el precio de la plata hubiera seguido en su trayectoria ascendente inevita-ble - y tuviera ahora un precio de más de US $ 100/oz.
Hipotéticamente, también hemos de suponer que en lugar de que el precio del oro fue temporalmente capado el verano pasado en poco menos de 2.000 dó-lares / onza, que simplemente hubiera reanudado esta tendencia de más de 10 años y ahora estaría en algún lugar al norte de los $ 2,500 / oz. ¿Cuál sería el lamen-to de los inversores mientras estaban sentados allí con sólo el 1% de su propia riqueza en metales preciosos?
La respuesta es obvia. Todos ellos estarían de-seando tener "una última oportunidad" para subirse al carro antes de que los precios hubieran subido tan alto que su capacidad para preservar su riqueza hu-biera disminuido en gran medida.
Por tanto, se puede afirmar de manera inequívo-ca que lo que los banqueros han hecho en su último intento de defensa de las más obsoletas "barreras téc-nicas" en estos mercados, ha sido la de proporcionar a los inversionistas comunes y corrientes una última
oportunidad para compensar el tiempo perdido. Como se mencionó anteriormente, los fundamentales para el oro y la plata indican claramente precios mucho más altos. Sin embargo, muchos inversores potenciales (irónicamente) han sido ahuyentados por la manipula-ción de estos mercados y la tremenda volatilidad que los ha acompañado. Su temor es que la presión banca-ria contra los metales es de alguna manera omnipoten-te - y puede suprimir los precios por tiempo indefinido.
La refutación de este pensamiento es simple y absoluta. Si los banqueros pudieran mantener ese tipo de control sobre estos mercados, la plata segui-ría teniendo un precio de menos de $ 4/oz y el oro seguiría valiendo menos de US $ 300/oz. Más de diez años de subida de precios contra el desafío de estos vendedores de papel es una prueba absoluta empíri-ca de que los banqueros sólo pueden limitar el precio en estos mercados en intervalos temporales.
La otra forma de describir esta dinámica es la siguiente: las habituales "ventas" de oro y plata deben terminar pronto. Los inversores racionales tienen que preguntarse si no habría sido mejor comprar su plata en su máximo reciente (más de $ 49/oz) o a menos de $ 33/oz. Tienen que preguntarse si no han comprado el oro en su precio más alto (poco menos de $ 2,000 / oz) o lo compran ahora a menos de $ 1,700 / oz.
Con los gobiernos continuamente hablando de "rescates" por un lado, y de la "devaluación compe-titiva" por la otra parte, es tan cierto como la noche sigue al día que el colapso del valor de nuestro papel moneda sólo puede acelerar. Históricamente, todos los experimentos anteriores en monedas fiduciarias han terminado con el valor del papel cercano a cero, o simplemente han retirado los billetes de la circulación (en algún precio cercano a cero).
El mismo grupo de banqueros que están segu-ros de poder destruir por completo el valor de los tro-citos de papel de nuestros bolsillos, irónicamente, son las mismas personas que dan a las ovejas una última oportunidad para protegerse de los lobos, mediante la conversión de su papel por oro y plata.
Los inversores tienen ahora la más rara de las oportunidades en nuestros mercados: una adverten-cia clara y una oportunidad de compra clara. Los que pierdan esta oportunidad no tendrán a nadie a quien culpar sino a sí mismos.
*Traducción.de un post interesante.
a Unión Europea ofrece ayudas y subven-ciones para un amplio abanico de proyec-tos y programas. Uno de los más conoci-dos es el programa LIFE +. Este programa es el único de la Unión Europea dedicado,
de forma exclusiva, a subvencionar proyectos de pro-tección al medio ambiente. El pasado día 13 de marzo se publicó la convocatoria 2012, que cumple este año su 20 aniversario. Para celebrarlo, se van a realizar diversos actos a lo largo del mes de mayo de 2012 (el Reglamento LIFE se convirtió en ley el 21 de mayo de 1992, para ser exactos). Para conmemorar este importante hito, se van a organizar diversas jornadas de puertas abiertas de los proyectos LIFE pasados, presentes y futuros. (Te recomendamos que visites su web si quieres más información de los eventos a cele-brar: http://life20.eu/)
oriGEn dE EstE proGrama dE ayudas
La conciencia pública acerca de las amenazas del medio ambiente creció rápidamente durante la década de 1980. Los grandes desastres a escala medioam-biental, tales como la catástrofe de Chernobyl, hicieron que el mundo centrara la atención sobre la necesidad de mayores niveles de protección del medio ambiente. Cuestiones tales como los agujeros en la capa de ozo-no sobre los polos y el calentamiento global llevó a una aceleración en la formulación de políticas ambientales y el fortalecimiento institucional a nivel europeo.
Uno de los resultados de estas políticas fue el Programa LIFE, que comenzó en el año 1992. Hasta la fecha ha habido tres fases completas del programa (LIFE I: 1992-1995, LIFE II: 1996-1999 y LIFE III: 2000-2006). Durante el período actual, LIFE ha cofinanciado alrededor de 3.104 proyectos en toda la UE, contribu-yendo con aproximadamente 2,2 mil millones de euros a la protección del medio ambiente. En concreto, se han financiado en España un total de 482 proyectos. De es-tos, 264 se centraron en la innovación medioambiental, 213 en la conservación de la naturaleza y cinco en infor-mación y comunicación. Estos proyectos representaron
una inversión total de 724,3 millones de euros, de los que 319,4 millones provienen de la Unión Europea.
ConvoCatoria 2012
El objetivo general de este programa de ayudas es contribuir a la aplicación, actualización y desa-rrollo de la política y la legislación comunitaria en materia de medio ambiente, incluida la integración del medio ambiente en otras políticas, con el fin de contri-buir al desarrollo sostenible.
Los proyectos financiados por LIFE + deben cum-
plir los siguientes criterios: • Deben ser de interés para la UE, hacien-do una contribución significativa a la conse-cución del objetivo general del programa.• Deben ser técnica y financieramente cohe-rentes, viables y crear valor.• Cuando sea posible, los proyectos financia-dos por LIFE + deben promover las sinergias entre las distintas prioridades en el marco del sexto programa de acción medioambien-tal de la Unión Europea.
El programa LIFE+ consta de tres líneas de acción:
1- naturaleza y biodiversidad liFE+
• Proteger, conservar, restaurar, supervisar y facilitar el funcionamiento de los sistemas naturales, los hábitats naturales y la flora y la fauna silvestres, con el fin de detener la pérdida de biodiversidad, y, en particular, la diversidad de recursos genéticos, en la UE.
2- política y gobernanza medioambientales liFE+
• Cambio climático; agua; aire; suelo; medio ambiente urbano; ruido; productos químicos; medio ambiente y salud; recursos naturales y residuos; silvicultura; innovación; enfoques estratégicos.
EMPREsA
Convocatoria liFE + 2012
lmª ángeles Bertó signesÁrea Internacional
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3- información y Comunicación liFE+
• Divulgar información y fomentar la sen-sibilización entorno a los temas medioam-bientales, incluida la prevención de incen-dios forestales; respaldar las medidas de acompañamiento como información, activi-dades y campañas de comunicación, con-ferencias y formación, incluida la formación en prevención de incendios forestales.
En este programa, pueden ser beneficiarios de las ayudas, tanto las instituciones como los agentes u organismos públicos o privados, optando de forma general a una subvención a fondo perdido de hasta el 50% de los costes del proyecto.
Al igual que ocurre con el resto de programas de ayudas europeas, la empresa debe planificar con su-ficiente antelación la solicitud de esta ayuda, ya que la actuación a subvencionar a través de este programa no podrá iniciarse hasta el 1 de julio de 2013. El plazo para presentar las propuestas se cierra el próximo 26 de septiembre.
Para la convocatoria actual, la asignación financie-ra con la que cuenta España es de 27.219.926 €, esto es un 3% más que en 2011 y un 4% más sobre 2010.
vEntaJas dEl proGrama
Una de las principales ventajas de este programa frente a otras ayudas europeas es que no es obliga-toria la cooperación trasnacional. De hecho, se puede solicitar ayuda para proyectos individuales, aunque siempre es recomendable la colaboración con un so-cio transnacional y/o un ente público. Debido a esto, este programa es una de las convocatorias de ayudas
europeas más conocidas, ya que para las empresas es más fácil cumplir los requisitos de la convocatoria.
Otra de las ventajas es la ausencia de presu-puesto mínimo para los proyectos. No obstante, cabe recalcar que la mayoría de las concesiones de ayu-da publicadas en los últimos años, muestran que la mayoría de las concesiones las reciben proyectos de gran magnitud (de 1,4 a 6 millones de euros de presu-puesto y una duración de 2 a 5 años).
A nivel técnico, esta convocatoria es también más accesible, ya que no se trata de realizar activi-dades de investigación y desarrollo, sino actividades innovadoras y/o de demostración de protección al medioambiente que puedan tener replicabilidad a ni-vel europeo. Por ejemplo, uno de los proyectos que se aprobó en España en la convocatoria de 2010, rECyslurry, trata sobre la demostración de cómo recuperar y valorizar los materiales presentes en los lodos del proceso productivo del corte de la piedra na-tural, con un presupuesto de 1.401.343 € a ejecutar en 2 años y 11 meses, realizado en cooperación entre España y Portugal. Para conocer más ejemplos de proyectos que pueden recibir ayuda a través de este programa, se puede consultar los proyectos concedi-dos hasta ahora en su página web.
El programa LIFE+ es uno de los mayores in-centivos disponibles para las instituciones públicas, semipúblicas como para las empresas, que al tratarse de subvención a fondo perdido de hasta el 50%, cons-tituye una oportunidad inigualable de financiación. Al igual que en otros programas de ayudas, el enfoque del proyecto para su adecuación a las prioridades de la convocatoria es fundamental para su aprobación. Si tienes un proyecto, deja que te asesoremos y apro-vecha esta gran oportunidad.
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“Hoy existen 2 superpotencias en el mundo. Los Estados Unidos y el Servicio de Rating de
bonos de Moody’s. Los Estados Unidos te pue-den destruir bombardeándote y Moody’s puede
destruirte recortando el rating de tus bonos. Y créame, a veces no está claro
quien es más poderoso.”
Thomas Friedman, periodista, el 13 de febrero de 1996, entrevistado por Jim Lehrer
i se le pregunta a una agencia de ca-lificación qué pasa si falla estrepitosa-mente en sus valoraciones, o si algún emisor de títulos se enfada por la nota que le conceden, o si se le amenaza
con demandas, su respuesta será sencilla y desar-mante: “Nada. Sólo damos opiniones. Opiniones”. Y es cierto. Las agencias disfrutan de la protección de la Primera Enmienda de la Constitución Esta-dounidense, en caso de que sean demandas por inversores y por emisores que les reclamen que han sido dañados en sus intereses por las agen-cias, WHITE, 20101.
El que sea únicamente la opinión no es ba-ladí, pues ellas se reconocen como meros “publi-cadores”, lo que equivaldría a ser una especie de “editor” que está simplemente expresando sus con-sideraciones sobre una compañía. Como se lee en el aviso que Moody’s inserta en sus papeles de trabajo “Los ratings son, y deben de ser interpre-tados solamente como, declaraciones de opinión y no como declaraciones de hechos o recomenda-ciones para comprar, vender o mantener activos”. Sin embargo, parece que los agentes financieros tenían otra visión, pues como Gary Witt, un antiguo manager general de Moody’s, declaró a la Finan-cial Crisis Inquiry Commission, FCIC2, “La gente esperaba demasiado de los ratings… Las decisio-
nes de inversión deberían siempre de estar basa-das en mucho más que en un rating”.
De hecho, el verdadero trabajo de una agencia de calificación es el de valorar el riesgo de crédito de los emisores de instrumentos financieros. Para ello, determinan y publican sus calificaciones, lo que representa únicamente su opinión (VÉRON, 2011)3 sobre la posibilidad de impago. De hecho, sus notas miden probabilidades relativas de default, no proba-bilidades absolutas. Así, una calificación AA implica una probabilidad de impago inferior a una nota BB, pero en ningún caso se aportará una estimación numérica de las probabilidades asociadas a cada evento. Además, esta opinión tiene una fecha de caducidad ya que su análisis sólo refleja un “punto en el tiempo”. Es decir, las agencias dejan claro que sus notas no están garantizadas y que cualquier cambio en las circunstancias de los factores de ries-go invalidará su análisis.
De acuerdo, si sus notas no son más que opi-niones, ¿por qué los agentes financieros las tiene en consideración? Por dos razones. La primera es que la labor de las agencias de calificación reduce uno de los fallos del mercado: la información imperfec-ta, LOSADA, 20094. Así, cuando las agencias hacen públicas sus notas se intenta reducir la asimetría de información entre emisores de activos y los poten-ciales inversores, lo que conduce a un mercado más eficiente que asigna mejor los recursos. Esta asime-tría en la información es consecuencia de la diferen-cia de datos que manejan los oferentes de activos y los posibles compradores. Es evidente que el emisor es quien mejor sabe cual es la realidad de su com-pañía, a la vez que se sentirá incentivado a no dar aquellas referencias que le sean más perjudiciales, así como a presentar bajo la mejor luz posible los informes que le sean más favorables.
En segundo lugar, las calificaciones que conceden son usadas por los reguladores finan-cieros como un “input” para su labor de super-visión del sistema financiero. La práctica inter-nacional consiste en limitar las inversiones de los gestores de los grandes vehículos de inversión, IICs
¿Quién vigila a las agencias calificadoras?
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Felipe sánchez CollNordkapp Banca Privada
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y Fondos de pensiones, a activos financieros con un rating igual o superior al investment grade, grado de inversión. El límite sería un rating BBB- o supe-rior, LOSADA, 2009.
No obstante, pese a este papel tan importante en el sistema financiero las agencias de calificación del riesgo pueden fallar, como lo prueba la crisis fi-nanciera asiática que se desató en julio de 1997. En aquel momento el Gobierno tailandés se vio forzado a dejar flotar libremente su divisa, por falta de reservas en dólares con las que seguir defendiendo su tipo de cambio fijo respecto a la moneda estadounidense, lo que condujo a su depreciación y a la del resto de las divisas de la región, incluyendo Corea del Sur y Japón.
Al analizar esta crisis FERRI, LIU y STIGLITZ5,
concluyen que las agencias de calificación crediticia la agravaron. De hecho, al haber fallado a la hora de pronosticarla decidieron adoptar posteriormente un sesgo “excesivamente conservador”, a juicio de los autores. De este modo, recortaron las califica-ciones de estos países “más de lo que el empeora-miento de los fundamentales económicos de estos países hubiera justificado”. Esta rebaja incrementó notablemente el coste de endeudamiento exterior y restringió el flujo de crédito a la zona, lo que alargó y amplificó el período de dificultad. Ferri, Liu y Sti-glitz consideran que, tras un fracaso tan flagrante en sus predicciones iniciales, las agencias de ca-lificación tendrían un incentivo para volverse más conservadoras, pues deberían de recuperarse del daño que sus errores les habían causado, así como reconstruir su propia reputación. ¿No les recuerda este modo de actuar al recorte de notas de la actual crisis de deuda soberana europea?
Tal vez las agencias estén intentando recons-truir su reputación tras el error de tener adjudicado el “investment grade” sobre el papel comercial de Lehman Brothers la mañana en que este banco pre-sentó la quiebra, WHITE, 2010. O el sello de apro-bación concedido a miles de hipotecas “tóxicas”. Es por ello que Stiglitz6 sostiene que las agencias de calificación creían en la “alquimia financiera” y con-vertían hipotecas subprime con la peor calificación, F, en activos calificados como A, la mejor valoración posible. Suficientemente buenos como para ser comprados por fondos de pensiones.
Por ejemplo, en el informe de la FCIC se lee que Moody’s calificó como triple A casi 45.000 ac-
tivos financieros respaldados por hipotecas entre 2000 y 2007. Sin embargo, los resultados fueron desastrosos, ya que las calificaciones del 83% de los activos triple A de ese año fueron degradados. Lo que cuestiona la calidad de sus notas y de su independencia respecto a los emisores, LOSADA, 2009, pues se puede dar un conflicto de intereses, COSTAS y ARIAS, 20117, ya que los emisores po-drían estar dispuestos a pagar más por una mejor calificación que les facilitaría una mejor colocación.
En esta línea Neil Fligstein y Adam Goldstein8 documentan la “complicidad de las agencias de calificación” a la hora de legitimar la oleada de titu-lizaciones respaldadas por hipotecas subprime que inundaron el mercado entre 2004 y 2007. Conjunta-mente, aseveran que las 3 grandes agencias “infla-ron sus calificaciones” sobre los activos respalda-dos por hipotecas emitidos entre 2003 y 2007. Así, describen un marco institucional informal entre las agencias y los bancos emisores en el que si una agencia de calificación no “cooperaba” en calificar con notas altas sus emisiones, los bancos se lleva-ban su negocio a otro sitio. Una práctica conocida como “ratings shopping”, compra de calificacio-nes, SKRETA y VELDKAMP, 2009 ; BENMELECH, Efraim y DLUGOSZ10.
¿Se puede solucionar todo esto para que no vuelva a suceder? Por supuesto, con la regulación adecuada. Las autoridades norteamericanas y eu-ropeas están desarrollando nuevas normativas a los dos lados del Atlántico para conseguir una mayor supervisión. En el caso estadounidense, el desa-rrollo de la Dodd-Frank Wall Street Reform and Con-sumer Protection Act, 2010, condujo a que la SEC creara en agosto de 2011 una Oficina de Agencias de Calificación, Office of Credit Ratings, OCR, para proveer supervisión y una mejor regulación sobre estas entidades, conocidas como NRSROs, Natio-nally Recognized Statistical Rating Organizations.
En el caso europeo se ha desarrollado el Reglamento del Parlamento Europeo y del Con-sejo del 15 de noviembre de 2011, por el que se modifica el Reglamento (CE) n° 1060/200911 so-bre las agencias de calificación crediticia. En él se aborda la cuestión de crear una Agencia Europea de Calificación Crediticia financiada con fondos públicos y se resumen los aspectos positivos y negativos de esta iniciativa. A favor de la misma se podría argumentar que “podría aportar algunas
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ventajas, al aumentar la diversidad de opiniones en este mercado y ofrecer una alternativa al mo-delo «el emisor paga”. Sin embargo, “sería difícil resolver otras cuestiones problemáticas, como los conflictos de intereses y la credibilidad, especial-mente si dicha agencia tuviera que calificar la deu-da soberana”.
También, el Reglamento plantea una se-rie de medidas para aumentar la diversidad y la oferta de operadores en el sector. Igualmente, se establecen normas para incrementar la compe-tencia en el mercado de la calificación crediticia y mejorar la calidad de las calificaciones.
Pero, lo mejor es que el reglamento declara abiertamente que, “las calificaciones crediticias no son simplemente opiniones acerca del valor o el precio de un instrumento financiero”. Del mis-mo modo, considera que “las agencias de califi-cación no son meros analistas financieros o ase-sores en materia de inversiones”. Lo que deja en entredicho la postura de las agencias explicada al principio de este artículo. Al menos en suelo europeo.
Para concluir, cabe apuntar que en buena ló-gica esta convergencia europea–norteamericana debería de conducir a una supervisión y regula-ción global, dada la integración de los mercados. Posiblemente, y como sugiere Véron, 2011, la International Organisation of Securities Commis-sions (IOSCO) sería el foro lógico para armonizar. Así que, crucemos los dedos y ojalá se avance. Por el bien de todos.
Notas al pie:1 WHITE, Lawrence (2010) “The Credit Rating Agencies”. Journal of Economic Perspectives,
Volumen 24, Número 2-Primavera 2010- Páginas 211-226.2 Disponible en: http://fcic-static.law.stanford.edu/cdn_media/fcic-reports/fcic_final_report_chap-ter7.pdf3 VÉRON, Nicolas (2011) “Rate expectations: What can and cannot be done about rating agencies”. Bruegel Policy Contribution. Número 2011/14. Oc-tubre 2011.4 LOSADA LÓPEZ, Ramiro (2009) “Agencias de rating: hacia una nueva regulación”. Monografía Nº 34. Estudios, Estadísticas y Publicaciones de la CNMV. 5 FERRI, G; LIU, L.G. y STIGLITZ, J. E. (1999) “The Procyclical Role of Rating Agencies: Evidence from the East Asian Crisis”. Economic Notes. Volumen 28, Número 3, páginas 333-3556 STIGLITZ, Joseph (2009) “The anatomy of a mur-der: Who killed America’s Economy?”. Critical Re-view 21(2–3): 329–3397 COSTAS, Antón y ARIAS, Xosé Carlos (2011) “Mercados Financieros, Falsos Dioses”. Artículo pu-blicado en el número 19 de la Colección Mediterrá-neo Económico: “El Sistema bancario tras la Gran Recesión”. Fundación Cajamar. Coordinadores: José Pérez Fernández y José Carlos Díez Gangas.8 FLIGSTEIN, Neil y GOLDSTEIN, Adam (2010) “The Anatomy of the Mortgage Securitization Cri-sis”. Artículo aparecido en el libro “Markets on Trial”. Bingley, UK: Emerald Publishing, 2010.9 SKRETA, Vasiliki y VELDKAMP, Laura (2009) “Ra-tings shopping and asset complexity: A theory of ra-tings inflation”. Journal of Monetary Economics. Vo-lumen 56 , número 5. Julio 2009. Páginas 678 – 695.10 BENMELECH, Efraim y DLUGOSZ, Jennifer (2010) “The Credit Rating Crisis”. National Bureau of Economic Research.11 Disponible en: http://ec.europa.eu/internal_mar-ket/securities/docs/agencies/COM_2011_747_es.pdf
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ACtUALIDAD JURÍDICA Y FIsCAL
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29nternet es, tal y como lo define la doctrina, una red de redes de ordenadores interco-nectados a escala mundial. Sin embargo, prescindiendo de otras cuestiones técnicas, Internet se considera como una autopista de
la información y de la comunicación, porque esta gran telaraña con vocación internacional, permi-te intercambiar mensajes, programas, imágenes y datos entre los internautas. En este artículo se pone de relieve que en el ámbito corporativo es uno de los medios que cobra más importancia desde un punto de vista mercantil, porque ha im-plicado todo un cambio de paradigma en la forma de establecer las relaciones jurídicas entre par-ticulares y empresarios. Ha supuesto toda una suerte de aproximación, si se permite, más efec-tiva entre la oferta comercial y la demanda.
Las cifras que reflejan la interacción de los consumidores en Internet hablan por si solas. El pasado año, alrededor de dieciséis millones de
españoles se conectaron a Internet de forma dia-ria y usaron sobre todo la Red para realizar bús-quedas y consultar el correo electrónico. Así se desprende del estudio “Perfil sociodemográfico de los internautas INE 2011”, realizado por el Ob-servatorio Nacional de las Telecomunicaciones y de la Sociedad de la Información (ONTSI). Ante dicha realidad los empresarios cada vez más tra-tan de posicionarse en la Red, ya que quieren es-tar presentes donde están sus clientes. Por ello, según apuntaba el Instituto Nacional de Estadís-tica a mediados del 2011 las grandes empresas mostraban un nivel muy elevado de implantación de sus páginas web, alcanzando el 92,4%.
¿Pero cómo puede un empresario cum-plir con la normativa aplicable a esa parte de su actividad desarrollada en Internet?
Para dar respuesta a esta cuestión debemos tener en cuenta la siguiente reflexión. Como Inter-net no es más que una plataforma que opera en un mundo virtual, el empresario sigue quedando obligado a respetar todas las normas aplicables al mundo offline (por ejemplo: de propiedad inte-lectual, industrial, consumo, competencia, etc.). El actuar bajo el manto de Internet no le exonera
Web presencial o escaparate virtual
El concurso culpable conlleva una serie de efectos patrimoniales para las personas afectadas
ilaura aliaga martínezÁrea Mercantil
Un análisis de la normativa especial qUe aplica a las páginas web presenciales
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de la responsabilidad que nace el incumplimiento de la Ley. De ahí que, por ejemplo, si es evidente que en un establecimiento presencial no se pue-den utilizar fotografías de terceros para ilustrar nuestros propios productos sin consentimiento del titular de los derechos de explotación, tam-poco esto se hace posible en la Red. Ahora bien, sí existen ciertas normas especiales aplicables a este medio telemático. Sobre las mismas realiza-remos una breve aproximación preliminar.
En Internet el empresario puede adoptar una de las siguientes posiciones: puede optar por te-ner una mera presencia; o bien dar un paso más y valerse de la Red para intercambiar informa-ción, permitir la formalización de compraventas, etc. En el primer escenario, la página web corpo-rativa se configurará como un mero escaparate “virtual”. En el segundo caso, la página web será una verdadera tienda o establecimiento. Dada la mayor complejidad que presenta este segundo escenario, queda fuera del alcance de esta obra que aborda la primera tipología apuntada.
La extraordinaria importancia de la activi-dad empresarial exige rodearla de una cum-plida publicidad formal. Sin duda por ello, el artículo 24 del Código de Comercio exige que los empresarios hagan constar en su docu-mentación y correspondencia mercantiles los datos identificadores de su inscripción en el Registro Mercantil. Asimismo, esta obligación se refuerza en la Ley 34/2002, de 11 de julio, de servicios de la sociedad de la información y de comercio electrónico. De modo que el em-presario, que suministra información a través de su página web, debe indicar en la misma cierta información que le identifique de for-ma permanente, fácil, directa y gratuita. En la práctica, se suele cumplir con dicha obligación
disponiendo dicha información en la página de inicio a través de un hipervínculo o sección, generalmente mostrado bajo la rúbrica “Aviso legal”, “Quiénes somos” o “Sobre nosotros”. Es importante señalar que la citada Ley no exi-ge una concreta denominación para identificar el título bajo el cual se exhibe dicha informa-ción. Sin embargo, sí es importante recordar que tales datos deberán estar siempre disponi-bles de modo directo, es decir, a menos de tres clicks de la página de inicio.
Por otro lado, si en la página web el em-presario muestra sus activos protegidos por la normativa de propiedad intelectual e industrial (por ejemplo: marcas, fotografías protegidas, etc.) es muy recomendable incluir unos térmi-nos y condiciones de uso de la página web. Gracias a ellos, el empresario puede realizar las reservas oportunas para advertir de la pro-hibición de utilizar sus activos intangibles sin su consentimiento expreso y por escrito.
Si el empresario articula formularios para recabar a través de la página web datos personales, por ejemplo a través de la típica sección denominada “Contáctenos”, deberá cumplir con las obligaciones que la normati-va de protección de datos le impone. A tal fin, antes de recabar dato alguno el empresario adoptará las cautelas que se detallan a con-tinuación.
En primer lugar, el empresario acotará los datos que desea recibir de los interesa-dos. De este modo se evitará recibir datos que no sean necesarios y apropiados, ya que en caso contrario se vulneraría el principio de calidad de los datos.
"La extraordinaria importancia de la actividad empresarial exige rodearla de una cumplida publicidad formal. Sin
duda por ello, el artículo 24 del Código de Comercio exige que los empresarios hagan constar en su documentación
y correspondencia mercantiles los datos identificadores de su inscripción en el Registro Mercantil"
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En segundo lugar, el empresario revisará si en los ficheros que tiene ya inscritos ante el Registro General de Protección de Datos en-caja el nuevo tratamiento de datos realizado en la página web. Si ello no fuera posible, deberá valorar si cabe modificar algún fichero que fue-ra ya debidamente inscrito o cursar el alta de uno nuevo.
En tercer lugar, insertará una política de pri-vacidad en el formulario de la página web, que le permitirá obtener el consentimiento informado de interesados a los que les solicita sus datos personales. A tal efecto, en la práctica se suelen mostrar textos en Internet con casillas no pre-marcadas para la obtención del consentimiento informado del tipo: “Acepto la política de privaci-dad”. El subrayado refleja que dicha política es un hipervínculo que nos enlaza a otro recurso, normalmente, a un cuadro de diálogo con el tex-to de la política de privacidad.
En cuarto lugar, deberá ajustar, en su caso, su documento de seguridad a la nue-
va situación advertida. En dicho documento interno se recogen las medidas de índole técnica y práctica que se deben aplicar para garantizar el correcto cumplimiento de la nor-mativa. En paralelo a la anterior actuación, suscribirá los contratos oportunos con aque-llos terceros que le auxilien en el tratamien-to de esos datos personales (por ejemplo: la agencia que le gestiona la campaña de publi-cidad, etc.).
En definitiva, dado el potencial que tiene Internet para convertirse en el medio propicio que permite al empresario mostrarse y comu-nicarse con terceros (sus potenciales clien-tes, proveedores, etc.), a pasos agigantados se está convirtiendo en un establecimiento más. Por ello, si el empresario decide abrir su portal abierto al mundo online debe ha-cerlo con todas las garantías. Ha de cumplir con la normativa que aplica este nuevo es-cenario, evitando, así, innecesarios riesgos legales, así como otros que puedan afectar a su reputación.
INVERsIÓN COLECtIVA
horramos por multitud de causas: para pagar la universidad de los hijos, las vacaciones, el dentista o la operación de cirugía estética. Pero sin duda, la mayor motivación
para ahorrar procede de la incertidumbre sobre los recursos con los que vamos a contar cuan-do lleguemos a eso que se ha dado en llamar la Tercera Edad. En la reciente historia de Es-paña ni siquiera este era un motivo acuciante, porque parecían aseguradas las prestaciones de la Seguridad Social una vez que alcanzáramos la edad para despedirnos de la vida laboral, la sanidad era universal y gratis, las universidades estaban subvencionadas, había un proyecto de ayuda a las personas que no podían valerse por sí mismas… Pero el empobrecimiento general que ha sufrido el país en los últimos años ha de-vuelto a un primer plano todas estas cuestiones.
Se va ampliar el período de cómputo para el cálculo de la pensión a toda la vida laboral (más años menos cuantía de la pensión), se flexibiliza el mercado laboral (mayor probabilidad de una retirada, que no jubilación, antes de tiempo), se han subido los impuestos (menos renta disponi-ble) y se ha incrementado la esperanza de vida (necesidad de estirar más los ahorros). Todo unido significa que tendremos que ahorrar más, gastar menos, y preocuparnos más de la rentabi-lidad de nuestras inversiones.
Hasta hace bien poco la rentabilidad del aho-rro en España tampoco era un problema. Existía la creencia de que con comprar la vivienda habitual ya teníamos asegurado el futuro (¡las casas siem-pre suben!, se decía) y el resto del ahorro se tenía
en el banco hasta conseguir un remanente que permitiera embarcarse en la compra de otra casa y recibir el fruto de su alquiler (España es el país europeo donde más casas por familia se poseen).
Sin embargo, y a la vista de los últimos acontecimientos, no parece ahora que la inver-sión inmobiliaria sea una buena alternativa y que la vivienda habitual nos permita cubrir el riesgo de pérdida del poder adquisitivo (O sí, hay una máxima que dice que hay que invertir en los acti-vos cuando nadie los quiere).
La burbuja inmobiliaria ha hecho correr ríos de análisis sobre sus causas y efectos. Se ha achacado al haber dispuesto de tipos de interés en Europa muy bajos durante mucho tiempo. Y segu-ramente así fue, pero desde luego se vio reforzada por la nula rentabilidad de los activos alternativos: renta fija y renta variable, en los últimos diez años.
Y, en esto, se desencadena la crisis sobera-na europea y, como las penas nunca vienen so-las, se disparan las rentabilidades de la deuda de los países periféricos. Esto que, en otras circuns-tancias podría parecer una oportunidad ahora se revela como un riesgo más a evitar.
Si integramos todo, nos encontramos con el siguiente patrón: poseemos casas cuyo precio y renta por alquiler continúa disminuyendo, esca-sa rentabilidad de las inversiones en renta fija y erráticas rentabilidades de las acciones. Y ahora más que nunca, la necesidad urgente de ahorrar y de rentabilizar ese ahorro. ¿Qué hacer?
Si el pasado ya no nos sirve, habrá que tirar del menos común de los sentidos para ver hacia dónde dirigir las inversiones, evaluar qué activos están baratos y los riesgos que asumimos. Anali-cemos tres de ellos:
- Renta Fija: Los bonos de gobiernos de países periféricos. Aquí reconozco estar ses-
Reflexiones desde la trinchera
sebastián redondoDirector de Inversiones
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"Una cartera con una composición de 20% renta variable, 10% materias primas y el 70% en renta fija de medio y largo plazo debería generar una rentabilidad suficiente para mantener e incluso incrementar el poder adquisitivo de nuestros ahorros en los próximos diez años"
gado, pero si uno cree en su país y en la capacidad de todos para intentar salir ade-lante a pesar de las circunstancias adversas, la rentabilidad que están ofreciendo los bo-nos españoles, con una inflación en torno al 2%, es más que suficiente para que una gran parte de la cartera de inversión se dirija a es-tos activos. Su rentabilidad real una vez des-contada la inflación permite mejorar en gran medida el poder adquisitivo de los ahorros. Pero si el sentimiento patriótico flaquea, hay bonos corporativos de países desarrollados y emergentes que tampoco están mal.
- Renta variable: el discurso sobre el gran potencial de los mercados emergentes con-tinúa siendo válido, y por supuesto que hay que tener exposición a estos mercados. Pero si hay un mercado barato y más repu-diado en el mundo es, en este momento, el mercado europeo y es una oportunidad his-tórica que no se puede dejar pasar de largo.
- Materias primas: Las medidas que se están tomando tanto en Europa como
EE.UU. para salir de la crisis provocan, como efecto secundario, inflación. Hoy por hoy nadie ve inflación ni se la espera. No obstante no estaría de más tomar alguna medida por si aparece sin avisar e invertir en materias primas es generalmente una buena forma de protegerse.
Es fundamental combinar estos activos para evitar dos trampas: tomar excesivo ries-go para intentar conseguir una rentabilidad esperada mayor y, lo que es más pernicioso a largo plazo, invertir todos nuestros ahorros en plazos muy cortos y muy defensivamente por temor a perder dinero. Está demostrado empíricamente que los inversores a menudo toman más riesgo para evitar la perspectiva de una pérdida que el que toman cuando la pers-pectiva es de ganancia. Una cartera con una composición de 20% renta variable, 10% ma-terias primas y el 70% en renta fija de medio y largo plazo debería generar una rentabilidad suficiente para mantener e incluso incrementar el poder adquisitivo de nuestros ahorros en los próximos diez años.
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i uno visita algún resort de lujo en Grecia no encuentra atisbos de la austeridad y la tensión social que asola este país debido a los recor-tes dictaminados desde Bruselas.
El 15% del PIB procede directamente del tu-rismo, de acuerdo con mckinsey. De hecho, la supervivencia a largo plazo de este país de la Europa periférica reside en este tipo de empresas, las pymes. Pero el turismo, como otros sectores griegos, no puede protagoni-zar grandes crecimientos.
El caso de Grecia no es una excepción dentro del mapa europeo, protagonizado por las pymes. En torno al 33% de la produc-ción manufacturera griega proviene de las micropymes, con menos de 10 trabajado-res, a diferencia de Alemania, donde estas empresas apenas supone el 4,3% de las manufacturas. Pero los problemas de las empresas de menor tamaño también afec-tan a otras economías periféricas. España carece de grandes empresas manufacture-ras, las pymes italianas están justificadas culturalmente por la tradición de empresas familiares, menos proclives al crecimiento. Apenas el 19% de las empresas manufactu-reras portuguesas disponen de más de 250 trabajadores, a diferencia de Alemania, don-de suponen más del 55% de la producción industrial.
En el caso portugués, hay un documen-to de investigación de la universidad Car-negie mellon que muestra con escalofrian-tes cifras como se ha reducido el número de pymes desde los años 80 hasta 2009. En
agudo contraste, los autores han encontra-do una tendencia al crecimiento en el tama-ño de las empresas en EE.UU, así como en Dinamarca.
Una base empresarial de pymes es muy costosa de mantener. La productividad en las empresas europeas con menos de 20 trabajadores es por término medio menos de la mitad que la de las empresas con más de 250 trabajadores.
Las raíces profundas de la crisis euro-pea hay que buscarlas, más allá de la deuda pública en la prolongada decadencia de la productividad de las empresas. Este proble-ma reside en una mala evolución de la pro-ductividad durante la pasada década, más que en una rápida onda inflacionista. Si las mejores pymes fueran capaces de crecer y ser mayores en tamaños, Grecia y el res-to de países periféricos europeos podrían resolver buena parte de sus problemas de competitividad si disponer de recorte salarial o abandonar el euro.
La enfermiza productividad de la peri-feria europea es el resultado de mercados y regulaciones laborales rígidas. En teoría, la clave de la prosperidad es el volumen de capital físico y de mano de obra cualificada de cualquier economía, y como se combi-nan. Pero la calidad de las empresas varia significativamente entre un posicionamiento geográfico u otro (así como del volumen de factores de producción y su ensamblaje) a la hora de la práctica. Si las normas restricti-vas suponen que los recursos se concentran en empresas ineficientes, estos recursos no llegan a las empresas que más merecerían acceder a ellos. El resultado es una baja productividad. El estudio antes citado mues-tra como para el caso portugués sobre su legislación laboral (aunque merezcan el per-dón) y actúan como un impuesto para el ta-
las pymes, el crecimiento y la productividad
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maño empresarial, porque las pymes se ven protegidas.
Establecer un vínculo directo entre regu-lación y tamaño medio de las empresas es un acto tramposo, dado que existen diferentes normas que aplican a las diferentes tipolo-gías de empresas. En Francia, por ejemplo, existen numerosas normas hostiles para las empresas una vez superan los 50 emplea-dos. Un estudio de la london school of Economics muestra como esta barrera en el sector manufacturero les ha impulsado a ser pequeños. El amontonamiento de em-presas inferiores a esa cifra sugiere que las empresas que deberían haber crecido han preferido permanecer pequeñas.
Las barreras al crecimiento son más al-tas en Grecia, una de las economías euro-peas más reguladas. Además de disponer de normativa laboral muy rígida, sus licencias de establecimiento para las empresas son muy complicadas. El emprendedor debe pa-searse por más de diez instituciones antes de poder abrir un negocio y cumplimentar decenas de documentos para conseguir el permiso. Las restricciones al uso del terreno en Grecia son utilizadas para alcanzar una escala eficiente, y algunos establecimientos hoteleros necesitaron 30 años para comple-tar su construcción. De hecho, la mayoría dispone de menos de 100 habitaciones. Además, las restricciones al uso del terreno son un problema para los negocios minoris-tas. Grecia tiene más del doble de comercios por habitante sobre la media de las econo-
mías occidentales. Como consecuencia, las tiendas griegas obtienen una rentabilidad un 40% menor por metro cuadrado.
En el caso español, los Árboles no dejan ver el bosque, pero la bolsa de valores es un ejemplo a pequeña escala de las carencias y potencialidades de su tejido productivo. Las empresas se distribuyen, al decir del profe-sor Garicano, en un sistema dual, estando por un lado las multinacionales del IBEX35, entre las mas líquidas del Eurostoxx50, y un sinfín de micropymes al borde del abismo. El principal problema de este tipo de distri-buciones es que la cifras de productividad son difíciles de interpretar sin segmentar los resultados. Es decir, la productividad de las grandes empresas españolas es superior a la de las grandes empresas alemanas se-gún estudios de la Unión Europea, pero lue-go, apenas hay empresas medianas, y las pequeñas se enfrentan a infinidad de pro-blemas a la hora de sobrevivir en tiempos procelosos.
La distribución del tejido empresarial español es difícil de creer en una economía desarrollada, y afecta directamente a la lí-nea de flotación de la productividad del país. Un análisis reciente del profesor rafael do-ménech, del servicio de estudios del BBva, muestra que a igual tamaño de empresa, las empresas españolas son igual de producti-vas que las estadounidenses. Es decir, que la productividad no depende de la naciona-lidad de la empresa ni del emprendedor. Y el mismo caso tenemos para empresas me-
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"Una base empresarial de pymes es muy costosa de mantener. La productividad en las empresas
europeas con menos de 20 trabajadores es por término medio menos de la mitad
que la de las empresas con más de 250 trabajadores"
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dianas y grandes. La diferencia viene de la composición de tamaños: en España hay muchas más pymes que grandes empresas. Y mientras en EE.UU se concentra menos del 15% del empleo en las pymes de menos de 20 trabajadores, en España la cifra sube hasta el 27%. En la muestra analizada solo Portugal, Grecia e Italia ofrecen peores re-sultados que España.
La prescripción para Grecia, España y otros países pymetizados es harto conoci-das: facilitar los procesos de creación y de funcionamiento de las empresas con la ad-ministración, flexibilizar el mercado laboral, los salarios y liberalizar el desarrollo de sue-lo. Todas ellas plataformas para facilitar el
aumento del tamaño medio de las empresas y su mejora de la productividad, el PIB y los ingresos fiscales.
A pesar de que la mitología empresarial defienda que las pymes son más flexibles y que resisten mejor los problemas, incluso en condiciones de reducida regulación, como en EE.UU o Gran Bretaña. Esta creencia radica en la idea de que las pymes gene-ran un número mayor de puestos de trabajo, pero hay un estudio de la universidad de maryland que nos muestra como las empre-sas jóvenes, la mayoría de ellas pymes, son responsables de la mayoría del crecimiento de puestos de trabajo en EE.UU. las pymes maduras a menudo destruyen empleo, así
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como los pequeños start-ups que fracasan. Como dice The Economist, es mejor ser jo-ven que pequeño.
Cuestión aparte merece la flexibilización de las fuentes de financiación de las pymes. La hegemonía de la financiación bancaria supone un cuello de botellas para deter-minados países en tanto en cuanto no se culminen los procesos de reestructuración
bancaria. Quizás por ello, la zona norte de España, históricamente pionera en el esta-blecimiento y posterior desarrollo de los bu-siness angels y el capital riesgo, ofrece una situación diferencial mucho más positiva en la salida de la crisis y un tejido industrial mu-cho más similar al de la economía alemana, con muchas más empresas medianas, con menos problemas para exportar, crecer y superar las crisis.
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"Las raíces profundas de la crisis europea hay que buscarlas, más allá de la deuda pública en
la prolongada decadencia de la productividad de las empresas. Este problema reside en una mala evolución de la productividad durante la pasada
década, más que en una rápida onda inflacionista"
Indicadores macroeconómicos internacionales
InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)
PERIODO DATO ANTERIOR
EEUU Febrero 2,9% 2,9%
JAPÓN Febrero 0,3% 0,1%
ÁREA EURO Febrero 2,7% 2,7%
REINO UNIDO Febrero 3,4% 3,6%
PERIODO DATO ANTERIOR
Febrero 8,3% 8,3%
Febrero 4,5% 4,6%
Enero 10,7% 10,6%
Febrero 5,2% 5,1%
PERIODO DATO ANTERIOR
Febrero 4,0% 3,6%
Febrero -3,9% -1,0%
Enero -1,0% -1,5%
Enero -3,8% -3,1%
cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)
PERIODO DATO ANTERIOR
EEUU 4T11 1,6% 1,5%
JAPÓN 4T11 -0,6% -0,5%
ÁREA EURO 4T11 0,7% 1,3%
REINO UNIDO 4T11 0,5% 0,3%
PERIODO DATO ANTERIOR
Enero -564.999 -559.955
Enero 185.831 -262.191
Enero 2.548 -6.472
Enero -98.319 -97.844
PERIODO DATO ANTERIOR
Marzo 2,17% 1,94%
Marzo 0,99% 0,96%
Marzo 1,81% 1,80%
Marzo 2,21% 2,13%
ProduccIón y demanda
(% de variación
anual)
Matriculación de Turismos
(*) Febrero -9,6%
Índice de Producción Industrial
(*) Enero -4,8%
Exportaciones
(*) Enero -6,0%
Importaciones
(*) Enero 3,3%
IPc(base 2006)
Tasa Interanual
(*) Febrero 2,0%
Tasa intermensual
Febrero 0,2%
Tasa acumulada del año
Febrero -0,6%
Inflación Subyacente (1)
(*) Febrero 1,2 %
mercado de Trabajo
Paro Registrado (INEM)
(*) Febrero 7,5%
Tasa de actividad (EPA)
IVTrim. 2011 60,4%
Tasa de ocupación (EPA)
IVTrim. 2011 45,0%
Tasa de Paro (EPA)
IV Trim. 2011 25,5%
Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana
(*) Tasa de variación sobre el mismo período del año anterior(1) Sin alimentos no elaborados ni productos energéticos (dato de España)
(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 30 de marzo)
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