Inversións03.s3c.es/pdf/8/4/84b39c4e49eb933f81fe02d3720bf643... · 2016-03-23 · millennials...

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LA NUEVA GENERACIÓN DE LOS ‘MILLENNIALS’ CAMBIARÁ HASTA LA FORMA DE INVERTIR P4

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 24 de marzo de 2016 | Nº 35

a fondoa fondo

LAS CITAS POLÍTICAS QUE PUEDEN PONER PATAS ARRIBA LOS MERCADOS P10

¿SERÁ EL SUPERMERCADO DE FONDOS DE BME LA GRAN REVOLUCIÓN? P22

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Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García Coordinación: Cristina García Redacción: Isabel Blanco, Victor B. Moro, Noelia F. Aceituno, Fernando S. Monreal y Daniel Yebra.

ÍNDICE

editorial

34 ESCUELA

Qué supone para una empresa y para los

inversores la decisión de ampliar capital

8 DRAGHI

Qué más hace falta para impulsar la economía ahora

que el BCE empieza a quedarse sin munición

16 ENTREVISTA

Hablamos con Luis Bononato, gestor de ‘Global

Allocation’, el mejor fondo mixto a largo plazo

20 DIVISAS

Los bancos centrales de EEUU y Europa acaban con la posibilidad de ver

un euro a un dólar

12 RENTA FIJA

La inversión en bonos corporativos gana adeptos

al calor del BCE... y del repunte del petróleo

Los ‘millennials’ hacen temblar los cimientos de la banca tradicional

nacida entre 1980 y 2000 a la hora de diseñar las estrategias comerciales sería un error que puede acabar convirtiendo exitosos negocios de antaño en auténticas ruinas del mañana. A saber: no quieren comprarse casa ya que prefieren destinar sus ahorros a viajar, se inclinan por compartir coche antes que por comprarlo y compran casi todo por internet por lo que les gusta comparar precios de una forma constante. Pero es que además, a diferencia de sus abuelos o incluso de sus padres no confían en los bancos, quizá porque muchos se han hecho mayores escuchando como las malas prácticas financieras han sido en muchos casos las culpables de la actual crisis, la misma crisis que explica por qué muchos no han conseguido aún encontrar un trabajo digno.

Por sectores, no hay ninguno que no se vaya a ver afectado por la irrupción de los millenials en el mundo -ya suponen un tercio de la población mundial, según los datos de la ONU-, pero hay uno en especial que debe modificar radicalmente su negocio: el financiero. Tanto en lo que respecta a la banca tradicional que ha de ingeniárselas para dar valor añadido y ganarse la confianza de estos exigentes consumidores -el colegueo con el director de oficina ya no vale-, hasta las firmas de gestión de patrimonios, que ven como la irrupción del asesoramiento financiero online con bajos costes supone una seria amenaza para su negocio tradicional, el de gestionar activamente cobrando elevadas, y a veces no justificadas, altas comisiones. De hecho, el 63 por ciento de esta generación afirma que confía en los robo advisors como fuente de asesoramiento y el 33 por ciento dice no necesitar en general a los bancos. Será todo un reto que cambien de opinión.

Si quien lee este editorial sigue yendo al quiosco a comprar el periódico, acude presencialmente a las tiendas para comprar y aún se reserva en su agenda un sitio para ir a la oficina del banco, es que usted no es un millennial. Entonces, probablemente nació antes de los años ochenta y, aunque intenta cada día adaptarse a las nuevas tecnologías, no ha nacido con ellas y eso se nota. Los millennials se han convertido en la nueva generación a estudiar como en su día fueron los baby boomers cuya próxima jubilación en los próximos años amenaza ahora la sostenibilidad del sistema de las pensiones, y no solo en Europa. Pero ese es otro tema.

No hacer caso o ningunear las exigencias, gustos o estilos de vida de esa generación

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mapadeinversion MESReferencias

del

EURO/YEN 126,09¥

+3,5%

AUSSIE/EURO 0,68€

-0,9%

ORO 1.233$

+16,3%

KIWI/DÓLAR 0,67$

-1,9%

PLATA 15,88$

+15,03%

PLATINO 984,3$

+10,3%

PALADIO 607,05$

+8,02%

(*) Datos a 22de marzode 2016Datos a media sesión 23 de marzo

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO

NASDAQ 100VAR.AÑO

S&P 500VAR.AÑO

MERVALVAR.AÑO

MEXBOLVAR.AÑO 6,18

6,08

BOVESPAVAR.AÑO 17,67

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DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO -3,95

0,57

VAR.AÑO -6,11

0,23

VAR.AÑO -12,36

1,27

VAR.AÑO -0,66

1,51

VAR.AÑO -5,75

1,53

VAR.AÑO -2,82

2,95

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO 16,56

9,03

NIKKEIVAR.AÑO -10,68

-0,11

CSIVAR.AÑO -13,26

2,88

HANG SENGVAR.AÑO -5,93

1,37

-2,99

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 5,69

7,77

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO 2,34

9,31

VAR.AÑO 5,45

3,07

VAR.AÑO -2,90

2,65

VAR.AÑO 13,14

9,86

VAR.AÑO 6,37

9,86

VAR.AÑO -6,07

-

VAR.AÑO 7,36

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C H I L E

EEUU*

EEUU*

EEUU*

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

-6,09

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-3,39

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0,29

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10,72

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Materias Primas

EURO/ DÓLAR 1,12$

+2,9%

Divisas

LIBRA/EURO 1,27€

7,1%

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Las características propias de la generación nacida entre 1980 y 2000 acarreará cambios en todos los sectores, obligando a empresas e inversores a posicionarse

tendencias

CÓMO INVERTIR

por Cristina García

unque lleva en pie desde el año 2000, cuando William Strauss y Neil Howe lo acuñaron en uno de sus libros, el uso del término millennial

no se ha extendido hasta bien entrada la última década, según refleja Google Trends. Es el nombre que recibe la generación nacida entre el año 1980 y 2000 (16-36 años) y los esfuerzos por definirla no han faltado. Quizás porque, según la ONU, los millennials representan ya un tercio de toda la población mundial y está previsto que su forma de concebir la vida transforme todos y cada uno de los sectores respecto a cómo los entendemos hoy en día. Y no en un futuro muy lejano, sino en los 10-15

ISTOCK

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COMO UN ‘MILLENNIAL’

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Según la encuesta anual de Legg Masson, Global Investment Survey, el 63 por ciento de esta generación en Europa afirma confiar en los robo advisors como fuente de asesoramiento; mientras que en países como Estados Unidos, donde están más extendidos, algunos como Betterment o Acorns ya cuentan con un número significativo de clientes pertenecientes a la generación Y, que es como también se denomina a los millennials.

“A medida que se hagan mayores y eleven el gasto, impulsarán a la economía aliviando algunos de los desafíos que existen hoy en día sobre el crecimiento”, apuntaba recientemente Standard and Poor’s en un informe en el que hacía alusión a la pérdida constante de población de Estados Unidos en los últimos 20 años. Los

tendencias

Fuente: Goldman Sachs, Bank of America Merrill Lynch y Deloitte. elEconomista

Así son los ‘Millennials’BABY BOOMERS

1946 - 1964Entre 70 y 52 años

GENERACIÓN X

1965 - 1980Entre 52 y 36 años

MILLENNIALS

1980 - 2000Entre 36 y 16 años

GENERACION Z

2000 - 2010Entre 16 y 6 años

Perfil de la Generación Millennials

Representan un tercio de la población mundial

En EEUU esta generación ya es mayor que la del 'Baby Boom'

Se estima que en 2025 supondrán un 75% de la fuerza laboral a nivel mundial

Es la generación más preparada de la historia

CARACTERÍSTICAS PROPIAS DE LA GENERACIÓN

Sociales y conectados

Menos dinero para gastar que en generaciones anteriores

La prioridad ya no es contraer matrimonio ni comprar una casa

Desconfian de los bancos tradicionales

Buscan el bienestar a través del ejercicio y la comida sana

A la hora de comprar, lo hacen online y además comparan precios

A favor de la economía colaborativa: antes alquilar un coche que comprarlo

Nativos digitales: han crecido con Internet y los smartphones

Dan importancia a la marca que tiene una empresa en las redes sociales

Les gusta viajar

En Estados Unidos, India, China o Brasil, los ‘millennials’ ya superan a la generación del ‘baby boom’

próximos años. Lo que plantea un reto a dos bandas: uno para las empresas, que tendrán que adaptarse para satisfacer las necesidades de la que se considera la primera generación nativa digital y otro para los inversores, que deberán empezar a posicionarse para sacar el máximo provecho de los cambios que se avecinan.

Una de las muchas firmas que ha perfilado a una generación que en países como Estados Unidos, India, China o Brasil ya supera a la de los baby boomers (los nacidos entre 1946 y 1964) es Goldman Sachs. Define a los millennials como nativos digitales, que han crecido con Internet y los smartphones; sociales y conectados en todo momento, con menos dinero para gastar que en generaciones anteriores por su tardanza a la hora de incorporarse al mercado laboral y, sobre todo, con prioridades diferentes.

Por ejemplo, los millennials prefieren ahorrar para viajar antes que para comprarse una casa. Están a favor de la economía colaborativa, lo que significa que se inclinan antes por compartir coche, que por comprarlo. Su afición por la tecnología explica que adquieran casi todo por Internet y que constantemente comparen precios. “Son sensibles a los precios en las cosas que no consideran imprescindibles”, explica Antonio Salido, director de márketing de Fidelity. Y además, buscan el bienestar a través del ejercicio y la comida sana, “en este ámbito están más dispuestos a gastar más en marcas de peso”, aseguran en Goldman.

Otro rasgo reseñable es que, a diferencia de generaciones anteriores, los millennials tienen mucha menos confianza en el sistema financiero, en parte porque muchos llegaron a la edad adulta en plena crisis económica de 2008-2009. En un estudio realizado por The Millennial Discruption Index, el 71 por ciento asegura preferir ir al dentista antes que acercarse a los bancos -es más, un 33 por ciento reconocía no necesitarlos-, mientras que más de la mitad se mostraba más receptivo a los servicios financieros que pueden ofrecer firmas como Google, Amazon, Apple o Paypal. En muchas de ellas, “un porcentaje importante de su accionariado son millennials”, apunta Raquel Blázquez, gestora de carteras en Ibercaja Gestión.

Inevitablemente “el sector financiero será uno de los más perjudicados en los próximos años”, opina Víctor Alvargonzález, director de inversiones de Tressis. Aunque, por lo que parece, éste no está dispuesto a quedarse atrás y en los últimos tiempos muchas firmas están optando por comprar robo advisor -asesores financieros online, que ofrecen un servicio de gestión de patrimonio a menor coste que el asesoramiento tradicional-. BlackRock, la mayor gestora del mundo, se hizo hace un año con FutureAdvisors, Invesco ha seguido sus pasos con Jemstep, Aberdeen compró Parmenion Capital Partners… Y la lista continúa. El interés por esta nueva figura se justifica en la aceptación que tiene entre los propios millennials.

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Otra posibilidad es comprar directamente acciones de compañías que, en mayor o menor grado, pueden aprovechar la que, según Alvargonzález, de Tressis, será “la mayor revolución digital que habrá en los próximos 10 a 15 años y que cambiará todos los sectores”. BofA identifica en un informe llamado Generation Next - Millennials Primer los seis que más podrían beneficiarse y dentro de ellos establece qué compañías tienen mayor exposición a los millennials. En elEconomista Inversión a Fondo seleccionamos las cuatro más expuestas con consejo de compra para el consenso de mercado recogido por FactSet (ver gráfico).

Dentro de los sectores que detalla BofA, en los que existen un mayor número de oportunidades figuran el de consumo (donde incluye la ropa, belleza o el ocio), el de las bebidas y el estilo de vida saludable y el de la tecnología. “El tema de estar conectado es la variable que más discrimina frente a otras generaciones. ¿Quién se beneficia? Las tecnológicas. El hecho de que estén todo el día conectados favorece a las compañías que ofrezcan acceso a la red y en las que además se

puedan relacionar en un ambiente moderno, tipo Starbucks; también a los proveedores de redes, etc. Todo eso irá a más y será una necesidad creciente, por lo que conviene estar bien posicionado ahí”, apunta Antonio Salido, de Fidelity.

Otra alternativa es mirar “compañías que se benefician del consumo de los padres millennials”, opina Raquel Blázquez, de Ibercaja. En este sentido, Goldman Sachs publicó un informe llamado Millennial Moms en el que asegura que en Estados Unidos “casi el 90 por ciento de los 1,5 millones de las nuevas madres en 2014 fueron millennials, frente al 50 por ciento de hace diez años”, lo que implica ya que “el 43 por ciento de los niños tengan padres de esta generación”. En su opinión, el auge de la tecnología cambiará la forma de consumir de estos padres y pone como ejemplo que ahora pasan 30 minutos más al día utilizando sus smartphones que los padres de la Generación X (52-63 años). Así, por ejemplo, apunta a compañías como Carter’s o Target como las más beneficiadas dentro de la categoría de ropa de niños, a Hasbro y a Lego en juguetes, a Disney y Netflix en media o a Mead Johnson o White Wave en bienes de primera necesidad, situando por el contrario a Coca-Cola como empresa en riesgo. ¿Preparados para la revolución?

tendencias

Existe una plataforma, Motif, que construye carteras en función de temáticas y la de los ‘millennials’ ya está disponible

millennials representan ya un cuarto de la población en la primera economía del mundo: 83,1 millones de personas frente a los 75,4 millones que suponen los baby boomers. “Con la inminente jubilación de la generación nacida entre 1946 y 1964, las empresas deben reconocer el aumento del consumo que traerán los millennials, así como sus necesidades”, apunta Bank of America Merril Lynch (BofA) en un informe. “Del mismo modo que los inversores deberán posicionarse para sacar el máximo provecho de estos cambios”, añade. Sobre todo cuando se espera que los millennials sean el 75 por ciento de toda la fuerza laboral mundial en 2025, según Deloitte.

CÓMO INVERTIR COMO UN ‘MILLENNIAL’ Por el momento, más allá de los fondos demográficos que pueden aprovechar esta tendencia, no existen productos que inviertan únicamente en empresas que puedan beneficiarse de los cambios que provocará esta generación. Pero podrían aparecer pronto, ya que existen dos firmas de inversión que han presentado documentos ante la SEC -el regulador americano-, para poner en marcha dos ETF o fondos indexados. Se trata del Telsey Millennial Consumer ETF y del Global X Millennial Generation ETF cuyos folletos aún están pendientes de ser aprobados. Respecto al último, “se llegó a hablar de que su ticker podría ser LOL (Laughing Out Loud) o WTF (What The Fuck)”, apunta Blázquez, de Ibercaja. Ambas abreviaturas son comunes entre los jóvenes en la red para expresar risas a carcajadas o asombro, respectivamente.

“También existe una plataforma en Estados Unidos, llamada Motif, que construye carteras de acciones en función de la temática que demandes”, explica Fernando Luque, editor senior de Morningstar. A través de ella sí es posible invertir en millennials. La cartera que ofrece para este fin da un peso alto a los REIT dedicados a alquilar apartamentos a familias, justificándose en que la compra de una vivienda no es una prioridad de esta generación; también a las redes sociales e Internet, donde incluye compañías como Facebook, Alphabet, Pandora Media o Twitter o al e-Commerce, con valores como Amazon, Priceline o eBay. Por último, los dispositivos wearable o ponibles completan el porfolio e incluye a Garmin o GoPro.

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Fuente: Bank of America Merrill Lynch y FactSet. elEconomista

Las empresas más expuestas a los millennialsSERVICIOS FINANCIEROS

Blackhawk

MasterCard

Discover Fin. Ser.

Wirecard

REC.PAÍS TECNOLOGÍA

IAC

DeNA

Tencent Hold.

Facebook

REC.PAÍS

EDUCACIÓN

Bright Horizons FS

G8 Education

Chegg

Grand Canyon Ed.

REC.PAÍS CONSUMO

Darty

ASOS

OVS SpA

SuperGroup

REC.PAÍS

VIVIENDA Y HOGARES

Home Depot

Tempur Sealy Int.

Lowe's Companies

Whirlpool Corp.

REC.PAÍS BEBIDAS

Ambev

JUST EAT

GrubHub

ANTA Sports

REC.PAÍS

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opinion

Las tecnologías de la información constituyen una de las grandes megatendencias de inversión a largo plazo. Los índices Nasdaq y del sector biotecnológico marcaron máximos históricos en 2015 y la capitalización de las empresas de tecnología y biotecnología estadounidenses ha superado recientemente a la de todas las empresas que cotizan en los mercados emergentes. Las actuales valoraciones exigen cierta cautela, pero existen atractivas oportunidades de inversión.

Un sector que está penetrando en el mercado es la realidad virtual. Este año debería llegar el primer casco de realidad virtual, el Oculus Rift de

Facebook, a un precio de 599 dólares. Pero además de para jugar, la realidad virtual va a poder ser utilizada, por ejemplo, en la asistencia sanitaria, creando entornos virtuales para tratar fobias, así como en la formación de cirujanos o de policías y militares. Los ganadores de esta tecnología se repartirán entre los fabricantes de hardware y las

empresas que integren la realidad virtual en sus productos y servicios, como NVidia y Nuance Communications. La economía colaborativa es un término que describe las empresas que

permiten a los propietarios de bienes y/o habilidades compartirlos online. El creciente deseo de compartir en lugar de poseer alterará significativamente la forma de consumir. La red de taxis Uber, valorada en 51.000 millones de dólares, es la start-up privada más valiosa del mundo. Otro ejemplo es

Airbnb, valorada en 255.500 millones de dólares y con una tasa de crecimiento anual de las ventas del 90 por ciento.

En el sector sanitario, la ingente cantidad de capital que recibe facilitará la llegada de numerosos tratamientos. Otra importante área de investigación es la inmuno oncología, que utiliza el sistema inmunológico para combatir el cáncer. Los analistas de Citigroup prevén que los fármacos inmuno oncológicos podrían constituir el 60 por ciento de los tratamientos contra el cáncer en 2023 -el 3 por ciento en la actualidad-. Por último, las pruebas genéticas permiten una mayor prevención y un tratamiento individualizado de las enfermedades en función del perfil genético de una persona. Se estima que entre el 12 y el 50 por ciento de los compuestos en fase de investigación en la industria farmacéutica son potenciales medicamentos individualizados.

Estados Unidos sigue siendo el principal centro de innovación, aunque la distancia cada vez es menor con el continente asiático y, en especial, con China, algo que deben tener en cuenta los inversores. El número de solicitudes de patentes, por ejemplo, está liderado por grandes compañías del gigante asiático como Tencent, ZTE y Huawei.

Todos estos temas son una muestra de las oportunidades de inversión que va a generar la innovación. Su rápida irrupción pone en cuestión la inversión pasiva, que tiende a reflejar a los ganadores de ayer, frente a la gestión activa que puede descubrir los sectores y valores ganadores de este proceso.

Invertir en innovación

HyunHo Sohn, gestor del fondo ‘Fidelity Funds Global Technology Fund’

EEUU sigue siendo

el gran centro de

innovación aunque

la distancia con China

es cada vez menor

Las tecnologías de la información son claves para la industria del futuro y su rápida irrupción

pone en cuestión a la gestión pasiva, que tiende a reflejar los ganadores del ayer

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La reacción de los mercados a las últimas medidas anunciadas por el BCE pone de manifiesto que cada vez son más los que creen que no basta con los estímulos monetarios para impulsar la economía. ¿Qué más se necesita?

pol��iticamonetaria

DRAGHI NO PUEDE SER

por Ana Palomaresecía Mervyn King, ex gobernador del Banco de Inglaterra hace años, que el éxito de un banco central radicaba en que fuera aburrido.

Atendiendo a esta definición los bancos centrales dejaron entonces en 2008, en plena crisis de las subprime, de ser exitosos ya que desde entonces el impacto que las medidas de política monetaria, y las diferentes expectativas que sobre ellas tienen inversores y gestores, tienen en mercado es obvio. Basta con analizar la sesión del jueves 10 de marzo, cuando en apenas horas índices como el Dax pasaron de registrar alzas del 3 por ciento al calor de las balas lanzadas por Draghi -reducción del tipo de interés al 0 por ciento, recorte de la facilidad del depósito al -0,4 por ciento, nueva ronda del programa TLRO y compra de deuda corporativa- a acabar la sesión con una caída superior al 2 por ciento, o

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EL ÚNICO ‘COWBOY’ EN EL RODEO DEL MERCADO

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confianza es baja y que se necesitan medicinas cada vez más fuertes. Preferiríamos ver acciones para impulsar la inversión e innovación a través de medidas presupuestarias”. Desde NN Investment Partners califican además las medidas del BCE como una “oportunidad única” para los responsables de las políticas fiscales. “El entorno de rendimientos bajos o negativos brinda una oportunidad para que resuelvan los grandes déficits en infraestructuras (...). Con la inversión en educación y en necesidades de infraestructura tales como la gestión del agua, energías renovables, transporte y tecnologías digitales, los gobiernos pueden respaldar tanto el potencial de crecimiento a largo plazo como la dinámica económica a corto plazo”, apuntan.

Además, está por verse si las medidas anunciadas por Draghi consiguen por sí solas impulsar el crédito de los bancos a las familias ya que, según apunta Félix López, analista de Self Bank, “el mensaje que ha lanzado a los bancos el BCE es un tanto contradictorio ya que por un lado se les pide que canalicen el crédito y por otro que eleven los ratios de capital, que precisamente tienden a bajar cuanto más riesgo de impago soportan”. A eso hay que sumar que la reducción del tipo de depósito, al -0,4 por ciento, no hace sino dañar aún más los márgenes de los bancos ya que les obliga a seguir pagando por depositar su dinero en el BCE, lo que lleva a algunos como por ejemplo a la agencia Fitch a advertir de que “cuanto más tiempo continúen los tipos de interés negativos, más presión tendrán los bancos sobre sus beneficios”.

Por no mencionar que también hay factores externos que pueden anular el efecto que las medidas del BCE pudieran tener en las economías de la eurozona. Las principales son el petróleo, por el impacto que tienen los precios de esta materia en la inflación europea, y China, que sigue generando dudas en cuanto a su crecimiento económico, tan importante para el crecimiento mundial. La buena noticia a este respecto es que las previsiones son cada vez más optimistas ya que, según la encuesta a gestores de Bank of America Merrill Lynch, el 11 por ciento de los gestores espera una economía fuerte para los próximos doce meses, el nivel más optimista en los últimos tres meses. También es positivo que cada vez más gestores dejan de infraponderar materias primas en cartera. Ahora solo lo hace el 13 por ciento, la mejor cifra de los últimos nueve meses.

POL�ITICAMONETARIA

cuando el euro pasó de caer un 1 por ciento frente al dólar a ganar un 0,1. ¿Por qué? “Estas fluctuaciones se deben al sentimiento y no a cambios en las condiciones económicas actuales (...) la envergadura y la rapidez que estamos viendo en las caídas de precios, unidas a una falta de explicación coherente de por qué se están produciendo, sugieren que el miedo es su único motor”, apunta Stuart Canning, del equipo de multiactivos de M&G.

El impacto del sentimiento a la hora de tomar decisiones explica esas sesiones de infarto que se han convertido ya en el pan de cada día de cualquier inversor pero demuestra también que los inversores empiezan a demandar medidas más allá de las que puedan realizar los bancos centrales ante el temor de que estas tampoco, por muy cuantitativas que sean, sean capaces de llegar a la economía real y sobre todo, de que estén llegando a su fin. De hecho, en la lista de mayores preocupaciones ahora para los gestores, según la encuesta de BoFa Merrill Lynch, están igualadas un fallo en la política cuantitativa y una recesión en EEUU.

HACE FALTA ACCIÓN DE LOS POLÍTICOS Una de esas medidas más allá de las monetarias, es la que defiende en cada rueda de prensa el propio Mario Draghi: el apoyo de políticas fiscales y estructurales por parte de los Gobiernos. “Las medidas de Draghi solo reflejan la falta de política económica en la eurozona. El banco central debe hacer todo el trabajo porque no hay una política fiscal proactiva”, apunta Phillippe Waetcher, economista jefe de Natixis AM. Y es que hay que tener en cuenta que las medidas del BCE van encaminadas a fomentar indirectamente el crédito de los bancos para que este acabe llegando a las familias, aumente su consumo y que esto acabe teniendo un impacto positivo en la inflación. Pero son los Gobiernos los que deben llevar a cabo las medidas directas que provoquen ese crecimiento directo de la economía, sobre todo en lo referente al aumento del consumo y de los salarios. “Sé que es una expresión manida pero lo que realmente necesitamos son reformas estructurales”, apunta Josh Feinman, de Deutsche AM. Jean Sylvai Perrig, director de inversiones de UBP, coincide: “La última jugada del BCE no altera demasiado nuestra visión porque demuestra que la

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ISTOCK

A los gestores de fondos ya les prepocupa tanto una recesión en EEUU como que fallen las políticas cuantitativas, según BoFa- Merrill Lynch

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Trump, Brexit, Marie Le Pen, Alternativa para Alemania... Todos generan incertidumbre para el mercado. El populismo, las corrientes antisistema y la desintegración de la UE amenazan un calendario minado de citas electorales

calendariopol�itico

por Daniel Yebra

l ascenso de Donald Trump en Estados Unidos, el riesgo de que los británicos voten sí al Brexit el próximo 23 de junio, el hecho de que Marie

Le Pen cuente con opciones reales de presidir Francia, el populismo adelantando por la derecha a Angela Merkel en Alemania o la atomización del parlamento en España son versos incómodos para los mercados internacionales que riman en consonante con incertidumbre. Y ya se sabe, lo que más irrita a los activos de renta variable, y

también a los de renta fija, es precisamente el desasosiego. La impredecibilidad.

Para los mercados, 2016 es un campo de minas, con apariencia de citas electorales, que puede entorpecer, incluso mermar, los esfuerzos de los bancos centrales; que, a uno y a otro lado del Atlántico, y en el Pacífico y en el corazón de Asia, están intentando insuflar oxígeno a las economías, que ya han hecho aflorar síntomas de desaceleración. Sobre un crecimiento sostenido y global reside la esperanza de edificar la reestructuración de la tendencia alcista que ha dirigido a las principales bolsas del mundo en los últimos

años y que se ha puesto en cuestión. El calendario político que podría acrecentar las dudas muestra una

primera fecha que mantendrá en un puño el corazón de los inversores hasta el último instante: el 23 de junio. Es el día que el primer ministro de Reino Unido, David Cameron, ha elegido para que el pueblo británico decida si quiere seguir perteneciendo a la Unión Europea. Cameron convocó el referéndum después de haber cumplido con su parte del trabajo: regresar de Bruselas con un acuerdo que reconoce el estatus especial de Reino Unido dentro de la comunidad. “La decisión está ahora en vuestras manos”, dijo Cameron, quien quiso resaltar que el

país tiene “lo mejor de los dos mundos”: participación en el mercado común, sin euro ni Schengen. Privilegios que no impiden

que Reino Unido esté dividido en dos. “Los sondeos previos serán de escasa ayuda, ya que parece haber un alto porcentaje de población indecisa. Además, en

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LAS CITAS EN

ISTOCK

NO QUIERE PENSARLAS QUE EL INVERSOR

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hoy presidente del Gobierno en funciones, al mismo David Cameron, ante la incapacidad que están demostrando las fuerzas políticas con representación para

alcanzar pactos. Haya o no nuevas elecciones, “el miedo del mercado vuelve a ser la entrada en el gobierno de partidos que aboguen por reestructurar la deuda o por medidas expansivas de gasto público que no tengan en cuenta la senda de consolidación fiscal”, opina Francisco Sainz, de Imantia Capital. “La buena situación macroeconómica está amortiguando el efecto negativo de la incertidumbre política”, agrega Felipe López-Gálvez, de Self Bank, quien admite que “el mercado está agradeciendo que haya perdido fuerza una hipotética coalición de izquierdas con el apoyo de los nacionalistas”.

La siguiente convocatoria electoral que late en el calendario son las elecciones presidenciales en Estados Unidos, previstas para el 8 de noviembre. Aunque “en el pasado han demostrado un impacto en los mercados limitado”, según recuerda José Luis Martínez Campuzano, de Citi, esta vez cuentan con el incentivo para la incertidumbre que supone el precandidato republicano Donald Trump. “Lo que menos gusta es -precisamente- su carácter impredecible”, dice Felipe López-Gálvez. “Hay voces que se preguntan si Trump es realmente un candidato serio...”,

introduce Aurelio García del Barrio, quien acepta que “al inicio podría ser algo positivo si realmente implementa sus programas ‘descabellados’: reducir los impuestos y aumentar el gasto de defensa”. Eso sí, “a la larga haría que el déficit presupuestario de Estados Unidos se disparase”, a lo que el doctor del IEB añade que “su opinión sobre China podría desatar una guerra comercial”. “Los inversores prefieren que gane Hillary Clinton, dado que, históricamente, la bolsa se ha comportado mejor bajo el mandato de los demócratas”, salda García del Barrio.

El terrorismo y la crisis de los refugiados han multiplicado, además, las opciones -en los comicios que se celebrarán en Francia y en Alemania en

2017- de dos corrientes populistas de extrema derecha: el Frente Nacional de Marie Le Pen y la AfD (Alternativa para Alemania), que ya ha forzado a Angela Merkel a endurecer su posición respecto a los desplazados. “¡Es el contrato social que se está rompiendo!”, alerta el polémico Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, quien cree que “la élite política debe reconocer que se ha alejado de los votantes”.

calendariopol�itico

anteriores ocasiones -como en el referéndum en Escocia-, las encuestas no reflejaron en absoluto la realidad”, reflexiona Felipe López-Gálvez, analista de Self Bank.

Admitiendo la imposibilidad de adelantar un resultado, “la incertidumbre irá a más a medida que se acerque la fecha”, considera José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España, quien asegura que es “el evento con más potencial de inestabilidad para los mercados”. “Es el mayor riesgo, aunque las encuestas dan una victoria a la opción de seguir en la Unión Europea, el margen es tan estrecho que va a mantener una gran incertidumbre abierta hasta la celebración de la consulta”, coincide Aurelio García del Barrio, doctor en Economía del IEB. “Si finalmente Reino Unido abandona la comunidad, será un duro golpe para la economía británica y tendrá importantes consecuencias para su política, ya que posiblemente David Cameron dimitirá y Escocia pedirá otro referéndum”, continúa el experto.

Por ahora, lo cierto es que, a menos de tres meses del referéndum, “ya se están viendo las primeras consecuencias”, advierte Felipe López-Gálvez, de Self Bank, que destaca “la depreciación de la libra -algo que, por otra parte, beneficia a las compañías británicas exportadoras- y el retraso en la toma de decisiones de inversión visto en los PMI de febrero”. Pero las consecuencias con mayúsculas están por llegar. “Me temo que un resultado adverso está lejos de ser descontado y que el mero riesgo de que ocurra, tampoco”, concluye José Luis Martínez Campuzano. “Si se cumple el Brexit abriría un escenario de elevada incertidumbre en la eurozona al enseñar el camino a otros países que podrían replantearse sus relaciones económicas. Ello dañaría a los activos de riesgo en general”, añade Francisco Sainz, director de gestión de Imantia Capital.

La fragmentación a la que se ha visto condenado el Congreso en España tras las elecciones del 20 de diciembre del año pasado amenaza con torturar al mercado con otra cita electoral impredecible tan solo unos días después de que se celebre el referéndum en Reino Unido. “Lo más probable es que haya elecciones el 26 de junio”, confesó Mariano Rajoy,

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estos activos. Todavía “falta por definir la operativa de las medidas, y lo único que sabemos es que comenzará a comprar a finales del segundo trimestre”, como explica Fernando García, director de Mercados de Capitales para el sector corporativo y banca de Société Générale, pero, independientemente de los detalles, “tendrá un efecto muy positivo en spreads y en sentimiento respecto al crédito, porque el BCE es un comprador con una capacidad muy alta”.

Todos los expertos consultados coinciden en esta idea. La expectativa es que los precios de la deuda de las empresas suban ante la gran entrada de dinero, aunque no se conozca qué parte de los 80.000 millones de euros mensuales a los que se ha elevado el QE se dirigirá al corporativo. “Lógicamente, muchos

Las medidas del BCE ponen a tiro la inversión en deuda de empresas europeas y no es la única opción para los que busquen obtener más allá de un 0%. El repunte del

petróleo también vuelve a poner en el mapa la inversión en bonos ‘high yiled’

RENTAFIJA

BONOS

por Isabel Blanco y Ana Palomares

n un nuevo intento por reactivar el crecimiento económico y crear inflación, el Banco Central Europeo (BCE) volvió a hacer historia el jueves

10 de marzo. En una acción sorpresiva, Mario Draghi, el presidente de la institución, anunció una serie de medidas más agresivas con el objetivo de que la política monetaria expansiva tenga efectos sobre la economía real. Aunque es mucho el escepticismo sobre el impacto que pueda tener en solitario, sin las reformas estructurales que reclama el banquero italiano desde hace tiempo a los gobiernos, lo cierto es que algunos activos financieros sí que podrán beneficiarse de la ofensiva del BCE. Esta vez es la deuda de empresas no financieras y con grado de inversión -sin incluir bonos basura- una de las claras ganadoras.

El banco central destinará, por primera vez, parte de sus compras de renta fija a

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CORPORATIVOS PARA DAR EN LA DIANA

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1,63 por ciento, en el precio de deuda emitida por Telefónica con vencimiento en 2013. Hay otra razón de peso para prever más ganancias en la deuda privada. Además, algunos índices ya recogían el apetito que estaba surgiendo por estos bonos. Es el caso del Bloomberg Euro Investment Grade European Bond. “El rally empezó a mediados de enero. Los bonos corporativos han subido más de un 1 por ciento [según este índice] este año, lo cual es mucho en un activo de renta fija. Y más si lo comparamos con otros activos como la bolsa”, apunta Víctor Alvargonzález. “En los últimos meses, los diferenciales de crédito en Europa -la prima que se paga por tener un bono corporativo y no uno de gobierno- habían subido hasta niveles no vistos desde 2011, por lo que la renta fija privada ya resultaba más atractiva que la pública”, apunta Miguel Llorente. “A partir de ahora la deuda corporativa puede funcionar también como refugio [hasta ahora era la pública] en momentos de turbulencia de los mercados”, afirma.

En el universo de bonos europeos, los españoles se encuentran entre los que podrían salir más favorecidos. Así lo cree Fernando García, que opina que “va a haber cierta convergencia de los bonos periféricos a los no periféricos aunque no totalmente, por la diferencias de rating”.

RENTAFIJA

Los bonos de deuda empresarial europea pasan a ser, gracias a las compras del BCE, los nuevos refugios de los inversores

inversores se van a lanzar a la compra de bonos -con lo que subirá su precio y bajará su rentabilidad- a la espera de que en el futuro esos bonos puedan ser comprados por el BCE”, afirma Miguel Llorente, gestor de patrimonios de Value Tree. ¿HABRÁ TRASVASE DE PÚBLICO A PRIVADO? No solo eso, sino que hay unanimidad al esperar que la deuda empresarial se comporte mejor que la gubernamental en los próximos meses, pese a que la institución monetaria estará adquiriendo ambas. “Como ya hay una burbuja en el mercado de soberanos, creemos que la decisión del BCE primero tendrá un impacto favorable en los bonos privados corporativos de alta calidad”, considera David Poulet, gestor de renta fija de Amiral Gestion.

Hay un claro argumento a favor de que la deuda privada puede ser la gran beneficiada, incluso más de lo que ha sido la pública en estos meses de compras. Y es que el mercado de deuda soberana es mucho más grande, y la capacidad de acción del BCE es menor, mientras que “el mercado de bonos corporativos es ocho veces más pequeño, por lo que la entrada de un comprador tan fuerte afecta mucho más a los precios”, sostiene Víctor Alvargonzález, director de estrategia de Tressis. Y pone un símil: “Es como si un gran comprador entra en bolsa en un valor pequeño”. De momento, el mercado ya está comprando ese potencial en la deuda corporativa en detrimento de la pública. Se vio el viernes siguiente a la decisión del BCE, cuando el bono español a 10 años ganó un 0,89 por ciento, y la rentabilidad se redujo hasta mínimos de diciembre, en el 1,485 por ciento, pero fue mayor la subida, del

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ya que, según datos de Morningstar, los fondos de high yield americano y global fueron dentro del mercado de renta fija dos de las cinco categorías más rentables del último mes con ganancias del 5 y 4 por ciento, respectivamente.

Quizá por ello en las últimas semanas no han sido pocas las gestoras que se han lanzado a defender que la inversión en este tipo de productos de alto riesgo tiene mucho sentido, ya que en un contexto de rentabilidades incluso negativas en bonos gubernamentales como es el caso de varios europeos, lograr cupones superiores al 6 por ciento como los que dan de media los fondos que invierten en bonos basura americanos no es algo para ignorar.

RENTAFIJA

¿Y MÁS ALLÁ DE EUROPA? Pero la deuda corporativa europea no es la única que puede sacar partido en un contexto de bajo tipos de interés. La deuda corporativa americana, sobre todo las emisiones high yield, también están empezando a dar buenas noticias a los inversores. No por el impacto del BCE, que es casi nulo, sino por el respiro que está dando el precio del petróleo. Hace justo un mes el crudo marcaba su mínimo anual al situarse en las inmediaciones de los 20 dólares que ya hace meses venían pronosticando los grandes bancos de inversión como Goldman Sachs. Desde entonces el petróleo ha subido un 36 por ciento en el caso del West Texas y un 34 por ciento en lo que respecta al Brent. El principio de acuerdo entre los países de la OPEP para, si no recortar la producción, al menos sí congelarla y la previsión de que EEUU reduzca su oferta ante la complicada situación financiera que experimentan las compañías de shale gas han sido las excusas que han utilizado los inversores para decidir que esos 20 dólares pueden ser el suelo en el precio del crudo. Una capitulación de esta materia prima que se ha dejado sentir en las cotizaciones de las grandes petroleras americanas pero también en la renta fija high yield.

No en vano el 60 por ciento del mercado de high yield se encuentra en EEUU y el 11 por ciento de toda la industria high yield americana está en el sector de la energía por lo que el impacto del precio del crudo en la misma es inevitable. “Un rebote del petróleo se debería trasladar a un rebote del high yield por la sobreventa y cierre de posiciones cortas de los últimos meses”, apunta Jaime Albella, director de ventas senior de Axa IM España. Y eso se ha visto en la extraordinaria correlación que ofrecen el precio del West Texas con el índice Bloomberg Global High Yield y también en que los inversores han vuelto a incluir fondos de high yield en sus carteras. Lo avalan los datos de Lipper, que muestran que en la primera semana de marzo los fondos de high yield registraron entradas netas por valor de casi 5.000 millones de dólares, récord histórico. Además, estas entradas de dinero han ido acompañadas de un aumento de las rentabilidades ante la caída de los diferenciales que han registrado estas emisiones

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depositos

0,4%

=

¿UN 5%? OJO CON LOS PLAZOS QUE DAN LO COMIDO POR LO SERVIDOEra cuestión de tiempo que llegasen. Los depósitos al estilo hipoteca, es decir, aquellos que ofrecen mejores condiciones cuantos más productos adicionales al plazo fijo contrate el cliente, ya están aquí. Banco Popular ha lanzado este mes un depósito al 5 por ciento, sólo accesible para los clientes que, además de domiciliar la nómina o pensión con la entidad, contraten un seguro de hogar o automóvil. Y, si echa cuentas, no son tan atractivas como a priori parece. Suponiendo que el cliente realice el depósito por el máximo importe que permite la entidad, es decir, 6.000 euros, obtendría un máximo de

300 euros al año en concepto de intereses. Y debe tener en cuenta que, buena parte de esas ganancias, tendrían que em-plearse en pagar el seguro de hogar o auto que la entidad re-clama para poder beneficiarse de ese 5 por ciento. Porque de lo contrario, de no cumplir con la vinculación exigida, la renta-bilidad cae al 0,5 por ciento. Aun así, ese 0,5 por ciento a un año está por encima de lo que ofrecen de media las diez enti-dades con más cuota de mercado en depósitos en España, que brindan un 0,34 por ciento y bajando. La expectativa es que sus retornos tiendan al 0 por ciento y que, como ya ha

hecho Popular, cada vez sean más entidades las que opten por vincular mayores rendimientos a la contratación de más productos. El depósito Nómina Gasol, que así ha sido bautiza-do, permite ser contratado a partir de los 3.000 euros y re-quiere además que el cliente domicilie una nueva nómina por un importe mínimo de 600 euros y una nueva pensión de al menos 300 euros. Desde que arrancó el año, no obstante, la tendencia del sector ha sido la contraria y un buen número de entidades ha optado por reducir los rendimientos de sus im-posiciones.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado1º

Banco Santander

0,25%

-


Banco Sabadell

0,2%

-


Bankia

0,2%

-


BBVA

0,4%

=


CaixaBank

0,5%

=


Banco Popular

0,35%

=


Bankinter

0,6%

=


KutxaBank

0,2%

=


Abanca

0,25%

=


Ibercaja

* Datos a 16/03/2016

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uis Bononato no gestiona un mixto flexible convencional. Él usa opciones, derivados e incluso se posiciona en corto. Ve riesgos, muchos. Desde el descrédito de los bancos centrales a un posible default de Japón, pasando por la manida burbuja de la renta fija. Son tantos que, aunque intenta acabar encontrando alguna oportunidad, los peligros afloran de nuevo. La mayoría de mixtos pierde este año mientras que el suyo gana, ¿cuál es el secreto? Los fondos mixtos suelen tener una parte de renta fija y otra de renta variable. Nosotros llevamos la flexibilidad al máximo, pasamos del cien por cien de renta variable al 0 en uno o dos días. Nuestra estrategia es tener un riesgo similar a un fondo de bolsa para tratar de batir a los índices de bolsa y para ello usamos todos los activos. Por lo que, a medio y largo plazo, el objetivo es colocar el fondo como un activo más rentable en proporción a la bolsa. ¿Aprovechó la corrección de febrero para comprar? Sí, compramos bancos y EuroStoxx cuando la bolsa ya había caído un 15 por ciento. No hacemos stock picking porque el secreto del 70-80 por ciento del retorno está en la clase de

entrevista

LuisBononato

Gestor del fondo ‘Global Allocation’

Lleva las riendas de un fondo mixto con alma de gestión alternativa, que celebra este año su décimo aniversario. Y lo hace con un retorno acumulado del 155%.

“La evolución de los bonos a largo plazo avanza ya la llegada de una recesión”

L

por Cristina García y Ana Palomares

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FERNANDO VILLAR

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Usa derivados y cortos siendo un fondo mixto, no es muy común... Es un mixto porque la regulación nos lo exige para tener renta fija. La usamos no solo como

inversión, también como cobertura. Ahora vemos que los tipos de interés a 30 años en Alemania están por debajo del 1 por ciento, por lo que la bolsa europea debería estar más alta. Pues lo que hacemos es cubrirnos vendiendo bonos alemanes a 30 años, para estar protegidos por si suben los tipos de interés en Alemania y las valoraciones de la bolsa se ven afectadas. También lo hacemos con divisas. Entonces, ¿por qué no es un fondo de gestión alternativa? Intenté que lo fuese antes de convertirlo en fondo, cuando arrancó como sicav, pero no hubo ningún banco que lo hiciera. Ahora ya podría cambiar, pero ¿para qué? Dentro del espacio restringido, hemos conseguido ser el mejor fondo a diez años y nos permite tener la ventaja de la liquidez diaria. La gente a veces no entiende qué es un fondo de inversión libre y siendo un mixto podemos hacer cosas parecidas, a veces con divisas, otras con renta fija… Podemos usar derivados, tener la cartera sobre invertida y tener menor riesgo que en bolsa logrando un retorno EuroStoxx más 7. ¿A qué tipo de inversor se dirige? Creé el fondo como una inversión patrimonial de largo plazo, después de vender en 2006 de mis inversiones en inmobiliario, al ver que había un tortazo grande. ¿Qué objetivo de rentabilidad anual tiene el fondo? El objetivo a largo plazo

es tratar de batir a la bolsa entre un 8 y un 10 por ciento. No somos un fondo de retorno absoluto que busque un 10 por ciento anualizado con independencia de lo que haga el mercado, pero si la bolsa sube deberíamos ganar y si la bolsa cae, también. ¿Cree que es injusto que el mercado dependa tanto de la política monetaria a la hora de subir o de bajar? Absolutamente injusto no, lo siguiente. Es un peligro que esté sustentado por la política de los bancos centrales y nos parece que no tiene sentido el riesgo/retorno que ofrecen. ¿Qué tendría que pasar para que se mostrase positivo? Lo contrario de lo que está ocurriendo, que la intervención de los bancos centrales se fuese reduciendo o eliminando. Y en segundo lugar, tendríamos que ver un crecimiento de los salarios sostenible, en términos reales, sin que exista un desplome en el beneficio de las compañías. También que se arreglase la sobrecapacidad inmobiliaria con los tipos de forma natural. Para que ocurra se necesita un ajuste y entendemos que será brusco. Ya hemos comprobado que los tipos bajos no solo no aumentan el gasto sino que aumentan el ahorro, son deflacionistas. Pero luego las bolsas también reaccionan mal cuando se dan pasos para normalizar la política monetaria… Cuando subes los tipos de interés y penalizas las condiciones del crédito, hay muchas compañías que lo notan. El ratio de default en EEUU ya está por encima de cuando quebró Lehman. No sé si los banqueros centrales se han

dado cuenta de que tienen que subir los tipos porque si mantienen esta situación y viene una recesión, no tendrán ningún arma. Todas las crisis son siempre de

entrevista

activos elegida. El stock picking aporta valor, pero no es lo fundamental para conseguir el retorno principal. ¿No es una filosofía muy de gestión pasiva? No, es gestión activa con instrumentos de gestión pasiva. Normalmente usamos índices para invertir, algunos sectoriales, índices de bonos… Tenemos una estrategia con una visión de estilo macro a largo plazo que complementamos con una visión de corto plazo táctica, donde entran factores como el behavior financial, el sentimiento de mercado o niveles técnicos. ¿Qué opinión tiene sobre los ETF’s? Los usamos porque son útiles para lograr exposición rápida a algunas clases de activo, aunque no siempre es fácil acceder a un sector vía ETF porque la regulación limita su peso al 10 por ciento. Para el inversor final guardan peligros porque puede que no entienda cuál es la composición de la cesta y cuál es su valor neto, que muchas veces cotiza con diferencia. Además su liquidez puede ser un problema en momentos de estrés de mercado. Pero también es cierto que, a largo plazo, si se desea invertir en bolsa, hay un 98 por ciento de posibilidades de lograr mejor retorno comprando un ETF con comisión del 0,1 por ciento, que un fondo con comisión del 2 por ciento. ¿Cuál es su expectativa en bolsa? No vemos mucho más recorrido. Hay cifras que no invitan al optimismo: como las de comercio internacional o los márgenes empresariales en EEUU, pero lo que más vigilamos a la hora de invertir en bolsa es el mercado de crédito. Entendemos que todo es lo mismo y que no hay diferencia entre una acción y un bono.

“PARA SER POSITIVO, LOS BANCOS CENTRALES DEBEN MERMAR SU INTERVENCIÓN”

“EL OBJETIVO A LARGO PLAZO ES BATIR A LA BOLSA ENTRE UN 8 Y UN 10 POR CIENTO”

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entrevista

crédito y salen por lo que parecía que tenía menos riesgo. En 2008 fue el inmobiliario y ahora es la deuda pública. Los bancos centrales la están comprando a mansalva y los países no han hecho las reformas. Si hay una recesión, los ingresos públicos caerán y los gastos aumentarán y la elevada deuda pública de los países sería insostenible. De ahí que tengamos oro, concentrado un 10 por ciento en un ETF, que nos puede proteger del riesgo de crédito. ¿Considera que el oro puede proteger más que el bund? Sí. El bund tiene una burbuja insostenible. La burbuja grandísima no está en la bolsa. El problema va a venir para los inversores de menos riesgo concentrados en fondos de renta fija pública. Es uno de los riesgos mayores que vemos ahora. Los bonos a largo plazo están avanzando que viene la recesión. Con los tipos intervenidos a cero o en negativo en el corto plazo, los bonos a 2 años en Alemania están en el -0,5 por ciento. ¿Quién en su sano juicio puede comprarlos? ¿Qué más tiene en cartera? Solo tenemos una compañía: Lockheed Martin, relacionada a la alta tecnología de defensa en temas de aviación. Han anunciado que tienen la máquina de fusión nuclear lista. Si es verdad, es como comprar una opción y tratamos de invertir en activos que sean parecidos a las opciones. Si no lo es, no deja de ser una compañía barata y en un sector que está creciendo un 46 por ciento. También tenemos posiciones cortas en bonos italianos. ¿Cuál es el mayor riesgo al que se enfrenta el mercado? La pérdida de confianza en los bancos centrales y que eso derive en una crisis de confianza grande en los Gobiernos, en las instituciones públicas y en la sostenibilidad de la deuda pública de algunos países. Japón es el que más nos preocupa, es una bomba atómica. Con su pirámide poblacional todos sabemos que va a quebrar, no queda más remedio. Los déficits públicos se han sostenido gracias al

ahorro, pero en el momento en el que la población envejece necesita utilizar esos ahorros, que además carecen de retorno y exigen comerse el capital. Y es un peligro con un déficit público cada vez más elevado. Está abocado a hacer un default, aunque podría arreglarlo con inflación. Ese es el objetivo que en teoría están persiguiendo… Sí, pero no lo logran porque al final la política monetaria no solo no funciona sino que tiene el efecto contrario. Es un experimento que están haciendo, que obligará a reescribir los libros de economía y veremos si no tenemos que decir que fue el gran error del siglo XXI. El QE inyecta liquidez, pero los bancos no necesitan liquidez para prestar. Necesitan capital. Si elevan los recursos de capital que precisan para prestar se encarece el hecho de prestar y necesitan pedir a los clientes márgenes muy altos. Lo que ocurre es que los clientes, según quienes sean, tienen acceso al mercado de capitales. ¿Cómo presta UBS a Nestlé? ¡No puede! Nestlé sí que podría prestar a UBS. ¿Encuentra alguna oportunidad? Los riesgos que vemos nos hacen ser muy prudentes. El principal motor de la subida de la bolsa no puede ser la recompra de las propias compañías. Están en bolsa para captar recursos e invertir, no para llevar al límite el crédito que pueden disponer y pagar los packs de compensación de los directivos. Habrá oportunidades porque invertir es una carrera de largo plazo, primero en el mercado de crédito y luego en el mercado de acciones. Bastará con que haya un poco de inflación. La tecnología provocará cambios también

drásticos en el mundo de la energía, y se abrirá un campo infinito de reducción de acceso a energía casi infinita de aquí a unos años, lo que provocará un crecimiento global como no lo hemos visto nunca. Las oportunidades no están cotizadas, irán entrando.

“JAPÓN ES UNA BOMBA ATÓMICA Y ESTÁ ABOCADO A HACER UN DEFAULT”

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FERNANDO VILLAR

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EL TESORO DE LOS INVERSORES

Invierte en compañías activas dentro del sector energético, táctica que a un año vista ha servido para que

gane un 4,59 por ciento -aunque cede un 21,64 por ciento anualizado a tres años-. Entre sus principales

posiciones figura BG, ConocoPhillips o Schlumberger. Este mes repunta un 18,52 por ciento.

Lo que antes era sinónimo de penalización ahora deja de serlo. Hablamos de Brasil, cuya com-plicada situación económica ha dejado de ser una losa en su mercado de renta variable o del petróleo y las compañías mineras. Los fondos que invierten en estas tres clases de activo son los que más brillan este mes.

elascensor

SCHRODER ISF GLOBAL ENERGY A HDG +18,52%

EL LASTRE DE LOS INVERSORES

Su filosofía es buscar oportunidades tanto en acciones como en bonos de empresas de todo el mundo, es-

pecialmente en aquellas que se dediquen a la exploración de distintas materias primas. No obstante, Esta-

dos Unidos es el país que más pesa en su cartera, seguido de Reino Unido.

FRANKLIN NATURAL RESOURCES N

+15,03%

Su universo gira en torno a Brasil y a las acciones de las cotizadas cariocas. Aunque en los tres últimos

años la estrategia no ha logrado éxito, a un año vista, el rumbo de este fondo ha cambiado. Solo en marzo

suma más de un 14 por ciento.

PICTET-BRAZIL INDEX R EUR

+14,59%

Este producto se engloba en la categoría de multiestrategia y desde que nació, en 2013, no levanta cabeza.

Solo en marzo pierde más de un 16 por ciento, mientras que a un año vista retrocede más de un 21 por

ciento.

ODEY SWAN R EUR ACC

-16,77%

A pesar del rebote que acumulan las materias primas, este fondo que busca oportunidades en empresas

mineras o dedicadas a la producción de metales no consigue remontar. Entre sus principales posiciones fi-

guran BHP Billiton, Rio Tinto o Glencore.

BGF WORLD MINING X4RF GBP

-14,7%

Invierte en cotizadas latinoamericanas aunque también deja un hueco en su cartera para incluir algunas

compañías estadounidenses, como First Cash Financial Services, que figura entre sus principales posicio-

nes. Por sectores, el financiero es el que más pesa.

JPM LATIN AMERICA EQUITY I (ACC) EUR

-13,92%

La estrategia que sigue el gestor de un fondo ha resultado ser clave este mes, en el que tener un fondo que busca oportunidades en mineras no es sinónimo de lograr buenos resultados. Tam-poco han funcionado demasiado bien las tácticas de multiestrategia o incluso de los fondos que invierten de forma genérica en Latinoamérica.

20

El freno que ha pisado la Reserva Federal a la hora de retirar los estímulos a su economía ha debilitado al dólar y por extensión, ha aupado al euro. Tras la reunión, muchas casas de análisis han revisado al alza sus pronósticos para el euro/dólar alejando la opción de la paridad

divisas


l uso de la lógica ha dejado de funcionar a la hora de explicar cómo se mueve el

euro. Hace aproximadamente un año, la divisa comunitaria cotizaba en su nivel más bajo de los últimos doce años al intercambiarse a

1,05 dólares. Entonces, el inicio de las compras de deuda anunciadas por el presidente del BCE, Mario Draghi, unos meses antes invitaba a pensar que el

destino de la divisa comunitaria no podía ser otro que el de la paridad. Era cuestión de tiempo, decían

muchos, pero ¿de cuánto? Porque en lugar de depreciarse, el euro subió y subió hasta agosto, para

empezar a debilitarse hasta los 1,071 dólares que tocó a principios de este año. Ya estaba hecho, pensaron otros. Pero no,

porque el euro acumula un rebote superior al 3 por ciento desde enero a pesar de que el BCE ha vuelto a anunciar, entre otras

cosas, nuevas compras, que incluyen además a la deuda corporativa, mientras algunas firmas como HSBC

visualizan ya a la divisa comunitaria en 1,2 dólares a final de año. Que lo consiga depende en gran medida de la Fed.

Sin que el mercado lo esperase, Mario Draghi volvió a sorprender en su reunión de este mes al revelar que no solo adquirirá bonos corporativos

-una opción que ni siquiera figuraba en las quinielas de los analistas más atrevidos- también lo hizo al estrechar aún más los tipos de interés, del 0,25 por ciento hasta el 0 por ciento. ¡Dinero gratis que no solo no tumbó al euro, sino que lo apreció! ¿Cómo es posible? Básicamente, la lectura que hizo entonces el mercado y que sigue vigente hoy en día es que Draghi se ha quedado sin una de sus principales armas, la de los tipos, porque las probabilidades de ver algún día el precio oficial del dinero en negativo en Europa son ínfimas. Lo que significa que, en caso de que deba introducir más estímulos en un futuro, no tendrá más remedio que optar por los no convencionales.

“Siendo poco probables más recortes de tipos -negativos- en la Eurozona, los tipos se mantendrán en sus niveles bajos durante un largo periodo de tiempo. Me atrevería decir que hasta 2021, que es cuando vence el último y nuevo TLTRO de

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LEVANTE EL VUELO QUE EL EURO DEPENDE DE LA FED

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emergentes, con grandes cantidades de deuda denominada en esta divisa y para las materias primas. “A muy corto plazo podríamos ver un euro algo más fuerte. Con todo, aún estamos lejos de considerar que no haya nuevos intentos de consolidar su suelo en niveles de 1,08/1,09 dólares. Veremos”, considera José Luis Martínez Campuzano, estratega jefe de Citi en España.

El consenso de mercado recogido por Bloomberg sitúa el precio justo de la moneda común en los 1,08 dólares los próximos tres trimestres, manteniéndose también en ese nivel en los primeros meses del año que viene. Lo que significa que los expertos creen que el cruce debería caer un 3,7 por ciento desde los precios actuales, y que ya no se espera la paridad. “Creo que el alza del euro es puntual, y no tendría sentido que el euro-dólar saliese del rango en el que lleva más de un año entre 1,05 y 1,5 dólares por euro. Con las nuevas medidas del BCE sobre la mesa, por mucho que la Fed retrase la subida de tipos, será complicado que el euro cotice por encima de 1,15 dólares por euro”, estima Miguel Ángel Paz, de Unicorp. OLEADA DE REVISIONES AL ALZA Sin embargo, desde que se celebrase la reunión de la Fed, el pasado 16 de marzo, hasta once casas de análisis han revisado sus pronósticos para el cruce euro/dólar y lo sitúan mucho más alto de lo que lo hace el consenso (ver gráfico).

Entre las firmas que más alas dan a la divisa común se encuentran HSBC y Credit Suisse. La primera sitúa el cambio del euro en 1,16 dólares en el segundo

trimestre de este año y espera que lo termine en 1,2 dólares; mientras que la segunda espera que se aprecie hasta los 1,17 dólares este trimestre para desinflarse de nuevo hasta los 1,11 dólares en el cuarto trimestre. Otra firma, como Dom Maklerski, visualiza al cruce en los 1,18 dólares en el cuarto trimestre.

divisas

segunda generación”, explica Álex Fusté, economista jefe de Andbank. “Si esto es verdad -y así lo parece-, significa que el BCE, tras la aceptación -y posterior resignación- de haber alcanzado un límite, estaría cambiando la orientación táctica de debilitar el euro. Esto implica que el euro estará enteramente dirigido por la política monetaria que se ejecute desde la Fed. Es decir, ya no será que el euro el que suba o baje. Será el dólar el que baje o suba”, añade.

LA FED, UN ALIADO INESPERADO Hasta ahora, la perspectiva alimentada por la propia Reserva Federal de que ésta iba a continuar con la normalización de los tipos de interés iniciada en diciembre ha sido el principal motor del billete verde en los últimos meses. Sus miembros dejaron entrever en diciembre hasta cuatro subidas este año para recular en el último encuentro, hasta un máximo de dos, después de rebajar las expectativas de crecimiento y de inflación.

“La mayoría de miembros espera que los tipos acaben el año en el rango 0,75 a 1 por ciento -dos subidas-, mientras que los futuros de fondos federales siguen esperando que haya sólo una en lo que queda de ejercicio”, apunta Miguel Ángel Paz, director de gestión de Unicorp. Y a tenor de lo que ha sucedido en el pasado, “está claro que los futuros de fondos federales tienen más capacidad de predicción que los miembros de la Fed”, añade. El mercado sigue poniendo en precio que solo efectuará una subida de tipos y lo hará en torno al mes de septiembre.

El mensaje más dovish -conciliador- lanzado por la institución que capitanea Janet Yellen desinfló rápidamente al dólar en el mercado mientras el euro aprovechó para trepar hasta los 1,13 dólares. “Se cumple lo que muchos consideran: los mercados necesitan un dólar más débil”, explica José Luis Martínez Campuzano, estratega jefe de Citi en España. Un billete verde más débil es sinónimo de buenas noticias para los

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Se prevé que en verano empiece a funcionar el nuevo supermercado de BME que permita a los inversores comprar fondos como acciones y ¡desde cualquier banco!

fondos

por Ana Palomares

orría el año 2010 cuando se empezaron a publicar los primeros titulares sobre la idea de Bolsas y Mercados Españoles (BME) de lanzar una

plataforma de fondos que permitiera su contratación igual que ahora sucede con las acciones. Esta idea nunca se materializó y mucho ha llovido en la industria de fondos desde entonces hasta ahora, cuando la ausencia de depósitos atractivos ha llevado a los bancos a centrarse en el negocio de fondos para dar soluciones atractivas a sus inversores, amén de para mejorar los cada vez menores márgenes de la banca. Su interés por los fondos explica las fuertes entradas de dinero de las que disfruta la industria en los últimos años, ya que solo en los últimos doce meses en los fondos han entrado más de 15.000 millones. >

LLEGA EL ‘WAL MART’ DE LOS FONDOS

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inversores particulares e institucionales. De hecho, Alejandro Martín, de Metagestión, ya afirmó recientemente que “el problema hasta ahora es que a un cliente de un banco no se le ofrecían productos independientes, pero iniciativas como la de BME puede ser un cambio importante ya que el banco dará al cliente la posibilidad de que acceda a la plataforma para que puedan comprar fondos igual que hacen con las acciones”. Además, es posible que como explica Fernando Luque, editor de Morningstar, “este nuevo sistema permita que las gestoras no tengan que registrar sus fondos fuera de España para poder comercializarlos fuera”. Es decir, podría acabar con el registro de fondos en Luxemburgo, con el ahorro de costes que eso supone.

¿QUIÉN PIERDE CON LA IDEA? En el lado contrario, las grandes gestoras ligadas a bancos y en las plataformas de fondos actuales como Allfunds, Inversis o Self Bank serían las grandes perjudicadas ya que atenta contra su negocio de distribución, pero en realidad no tiene por qué ser así. “En teoría, los bancos saldrían perjudicados porque se rompe su monopolio de distribución pero en realidad ellos también podrán sumarse a la plataforma para que sus fondos puedas ser adquiridos desde los bancos de la competencia”, apunta Javier Amo. En cuanto a las

plataformas actuales hay que tener en cuenta que su negocio no solo se basa en la distribución de producto sino también de asesoramiento y carteras gestionadas, algo que se desconoce aún si BME también ofrecerá en su nuevo negocio. “Está por ver cómo será su modelo operativo y qué clases de acciones de fondos van a vender ya que competirán en costes con las actuales plataformas”. “Si solo va a ser un negocio transaccional, las plataformas actuales tendrán que seguir ofreciendo valor añadido, y el particular podrá acudir a un asesor financiero y luego realizar la operación a través de BME”, afirma Alvargonzález. Sobre todo teniendo en cuenta que en España se comercializan 25.000 clases de fondos y no todo el mundo tiene las claves que hacen falta para discernir las agujas en el pajar de los fondos.

fondos

Este dulce contexto para la industria es el que ha aprovechado BME para retomar esa vieja idea de lanzar su plataforma de fondos. Tanto que según explicó Jorge Yzaguirre, el director de renta variable de BME, se calcula que estará lista para este año.

Pero, ¿por qué puede suponer una auténtica revolución en la industria de fondos española? Desde BME, de momento, no han querido especificar cómo articularán este gran supermercado pero los expertos consultados por Inversión a Fondo sí se han atrevido a dar algunas pistas de cómo será el nuevo negocio de BME. Todos ellos coinciden cuando se les pregunta a quién beneficiará. “Si está bien hecho puede ser una gran revolución para los particulares porque supone crear una bolsa de valores con todos los fondos. Es una gran idea, pero tiene que estar bien gestionada”, apunta Víctor Alvargonzález, director de inversiones de Tressis. Es decir, lo que va a permitir este supermercado es que cualquier cliente pueda comprar fondos de cualquier gestora desde su propio banco, algo que hasta ahora solo pueden hacer los clientes de banca privada, y solo con los fondos de gestoras con las que tengan acuerdo la entidad.

El mecanismo será sencillo, ya que bastará con abrir una cuenta de valores en un banco para comprar participaciones de aquellos fondos que estén adscritos a la plataforma. Una decisión que deberán tomar las gestoras que quieran usar esta nueva herramienta para colocar sus productos. El coste para el inversor está por determinar pero, según explica Javier Amo, del IEB, “lo previsible es que BME cobre una comisión por compra venta, además de la comisión del bróker y otra a las gestoras que quieran ofrecer sus fondos”. Se eliminan así las retrocesiones -comisiones que las gestoras pagan a los bancos y plataformas para que vendan sus productos y que repercuten en el inversor final-, lo que está en línea con Mifid II, cuya puesta en marcha se prevé en 2018.

El inversor particular no es el único beneficiado. Las pequeñas gestoras boutique y las firmas extranjeras también tienen mucho que ganar con el supermercado de BME ya que podrán distribuir sus fondos de una forma más directa entre los

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En apenas cinco meses, las grandes gestoras financieras han pasado de diagnosticar la ‘muerte’ de estos productos a volver a incluirlos en un sitio preferente de sus escaparates comerciales. Analizamos las causas y las consecuencias de este cambio de opinión

fondos

LA BANCA

por Ana Palomares

ctubre de 2015. En unas jornadas sobre instituciones de Inversión colectiva organizadas por Delloitte y APD las grandes gestoras

españolas invitadas al evento coincidían en una cosa: había que eliminar la palabra garantizado de la oferta de fondos y, no, ninguna se planteaba el lanzamiento de nuevos productos de este tipo. Han pasado cinco meses desde entonces y en este periodo los mercados han tenido que lidiar con un desplome en el precio del petróleo, una crisis económica china en aumento, el principio del fin de la política acomodaticia de la Fed y las nuevas medidas de estímulo anunciadas por el BCE hace apenas dos semanas, entre otras cosas. Episodios todos ellos que han convertido a la volatilidad en la gran protagonista del mercado y que han variado totalmente las estrategias de inversión de las gestoras nacionales de una forma dramática.

Y es que la misma banca que hace apenas cinco meses anunciaba la muerte de los fondos garantizados, ahora ha optado por resucitarlos y un ejemplo de ello se ve en que desde principios de año la CNMV ha aprobado el registro de ocho fondos

ISTOCK

O

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RESCATA A LOS FONDOS GARANTIZADOS

25

cobra comisiones por vender el bono”, apunta Mario Lafuente, gestor de ATL Capital. Aun así, que sean interesantes para los bancos no implica que no lo sean para los inversores, pero sólo para aquellos con una gran aversión al riesgo.”Sí puede tener sentido invertir parte, no toda la cartera, en un fondo de este tipo para minimizar el

riesgo de la cartera, pero siempre asumiendo que también reducirá la rentabilidad de la misma”. De hecho, las rentabilidades

TAE que ofrecen los últimos productos de este tipo no alcanzan en ninguno de los casos el 1,5 por ciento. Una cifra que no está mal en el

actual contexto de tipos cero, pero que puede ser baja teniendo en cuenta que para conseguirla, se exige permanecer en el producto al

menos 5 años, con todo lo que puede pasar en el mercado en ese tiempo.

fondos

FONDO

Bankia Rendimiento Garantizado 2023 II

Bankia Rendimiento Garantizado 2023

Kutxabank Garantizado Bolsa 2021 (2)

Laboral Kutxa Bolsa Garantizado XXI

Laboral Kutxa Renta Fija Garantizado XV

Rural Europa 24 Garantia

Sabadell Garantía Renta Fija 16

Santander 100 Valor Global 2,

GESTORA

Bankia Fondos

Bankia Fondos

Kutxabank

Caja Laboral

Caja Laboral

Gescooperativo

Sabadell

Santander AM

VENCIMIENTO

2023

2023

2021

2021

2021

2024

2023

2022

RENTABILIDAD OFRECIDA

TAE mín. 0,26% y máx. 1,29

TAE mín. 0,25% y máx. 1,2

TAE mín. 0% y máx. 1,69

TAE mín. de 0,20 a 0,97

0,40%

TAE mín. 0%. Máx. no concreta

0,8

TAE máxima 1%

Fuente: CNMV e Inverco. elEconomista

A volátiles tiempos, fondos con cerrojoEvolución del patrimonio en fondos garantizados (mill. €) Evolución de las suscripciones netas en estos productos

(mill. €)

Qué ofrecen los nuevos fondos garantizadosProductos lanzados en los últimos 90 días

31-DIC-12 31-DIC-13 31-DIC-14 31-DIC-15 29-FEB-16

50.74044.397

32.747

22.322 22.183

2012 2013 2014 2015 2016

-3.990-5.527

-8.837

-6.012

133

garantizados, el 24 por ciento del total de nuevos productos que han visto la luz en este 2016. ¿A qué obedece esta resurrección? “Un gran porcentaje de los inversores españoles está acostumbrado a la tranquilidad de los depósitos y de los fondos garantizados y, ante una situación de inestabilidad como la vivida estos meses pasados y la posibilidad de que se repita en los próximos meses, ha aumentado la demanda de garantizados. Las entidades no han hecho más que satisfacer esta demanda para retener patrimonio de sus clientes”, apunta Paula Mercado, de VDOS.

Esa es precisamente la explicación de las grandes gestoras a las que ha preguntado Inversión a Fondo. Así, Ana Rivero, responsable de Producto y Market Intelligence de Santander AM España, afirma que retomar el lanzamiento de nuevos productos de este tipo responde a que “la fuerte volatilidad de los mercados y las pérdidas con que se ha encontrado el inversor en sus productos de bolsa y/o mixtos han provocado la demanda de garantizados como opción muy conservadora para aquellos clientes que no quieren asumir la oscilación del valor liquidativo, y que entienden que el plazo de la inversión es básico para conseguir que la garantía tenga validez”. Esa búsqueda de seguridad y el hecho de que muchas gestoras hayan vuelto a situar al garantizado en un sitio preferente en sus escaparates explicaría por qué tras años de reembolsos netos en estos productos, los dos primeros meses del año hayan vuelto a registrar suscripciones netas positivas -ver gráfico-.

LAS OTRAS CAUSAS Sin embargo, atender a la demanda de los clientes no parece ser la única razón que justifica la renovada apuesta de las firmas nacionales grandes por estos productos, más teniendo en cuenta que en los últimos años habían caído casi en el ostracismo, como demuestra el hecho de que en los últimos cinco años su patrimonio no haya hecho otra cosa que decaer -ver gráfico-. Francisco Marín, presidente del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España, recuerda en este sentido que “la gran diferencia entre colocar un depósito o un fondo garantizado es que los segundos no se incluyen en los balances de los bancos y cobran comisiones lo que beneficia a los bancos”. De hecho, según los datos de Morningstar, la comisión media que soportan los fondos garantizados es del 0,87 por ciento sobre el patrimonio, a lo que hay que sumar que muchos además cobran un gasto por suscripción de hasta el 5 por ciento o de reembolso de hasta el 3 por ciento. “La rentabilidad que ofrecen es similar a la del bono pero, claro, el banco no

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ISTOCK

26

RENTAvariable

La industria de las telecomunicaciones ha optado por entrar en el mundo de la televisión para diversificar; ahora pelean por ganar cuota en un mercado

con clientes más rentables

LAS ‘TELECOS’

por Daniel Yebra y Víctor Blanco Moro

uestro objetivo es tener la mejor oferta convergente, con televisión y el resto de servicios en una sola factura”. El propósito

es de Vodafone y está recogido en su informe de resultados del 2015, pero podría ser de cualquiera de las otras grandes del sector. La apuesta de las principales telecos del mundo está encima de la mesa: un giro hacia los contenidos televisivos para

integrarlos en la oferta clásica de telefonía e Internet. Los últimos movimientos corporativos así lo demuestran. La compra de DirecTV por parte de AT&T o la

adquisición de Digital+ de Telefónica son buenos ejemplos. César Alierta afirmó en 2014 que la meta de la compañía era liderar el

mercado de la televisión de pago en España y Latinoamérica, para lo que era fundamental comprar Digital+. “En el mundo van a quedar cuatro o

cinco cadenas de televisión de pago. Hoy son todas en inglés, pero hay un mercado potencial de contenidos en español de 500 y 600 millones de habitantes”, aseguró advirtiendo que no se debía desaprovechar una oportunidad “histórica”. No lo hizo: poco después adquirió el servicio de televisión de Prisa.

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ORIENTAN SU NEGOCIO A LA TELEVISION

27

RENTAvariable

casi un 5,2 por ciento de los más de 112 millones de usuarios enganchados a su red. FiOS Custom TV -así se denomina al servicio-, se adquiere a un precio que oscila entre los 55 y 90 dólares al mes. La compañía pretende introducir una novedad, en comparación con otros proveedores: la televisión personalizada.

En Europa, no solo Telefónica está apostando fuerte por un cambio de modelo. La británica BT Group parte como la mejor posicionada. El 6 por ciento del total de los clientes de la segunda mayor teleco de Reino Unido por capitalización -solo superada por Vodafone- tiene contratado servicios de televisión. En 2014, estos usuarios ya suponían un 5,4 por ciento del total, por lo que el crecimiento es menor que en otras competidoras. Eso sí, BT Group es la teleco entre las grandes de las que hay datos -incluso en mayor medida que AT&T- para la que estos clientes pesan más en sus ingresos. El 6 por ciento de los usuarios de la británica con televisión generaron en 2015 el 19,5 por ciento de su cifra de negocio total, lo que pone de relieve el valor añadido que aportan los clientes que contratan los servicios de entretenimiento.

Para Deutsche Telekom, el 3,35 por ciento de clientes que paga por su servicio de televisión supusueron en 2014 en un 6 por ciento de sus ingresos lo que es otra demostración de que “un suscriptor de televisión paga más”, según Andrés Bolumburu. Entre las telecos europeas es Vodafone la que más clientes de este tipo sumaba en 2015: 9,20 millones, un 2 por ciento de los 446 millones de personas que disfrutaban al cierre del ejercicio de algún servicio de la mayor compañía europea por capitalización del sector. Una cifra a la que se acerca Telefónica, que en 2015 alcanzó 8,3 millones de usuarios de televisión en todo el mundo, un 60 por ciento más de los que tenía en 2014, gracias a la adquisición de Digital+ en España y de GVT en Brasil. El fuerte crecimiento de sus clientes de televisión contrasta con el 2 por ciento que crecieron los usuarios de Telefónica en el mismo año. Un comportamiento similar al del resto rivales. Sobre todo, en el caso de Deutsche Telekom, para la que mientras sus clientes totales se redujeron un 8 por ciento en 2015, los de televisión crecieron un 10 por ciento.

Es revelador también que la desinversión de la que esté pendiente Telefónica, la de O2 en Reino Unido, responda a la intención de deshacerse de una filial que solo vende productos de telefonía y que, a priori, no podría conformar una oferta convergente que permitiera competir con Vodafone o BT Group en suelo británico. “La operación se acabará aprobando”, confía Andrés Bolumburu, quien recuerda que “la venta de O2, permitirá a Telefónica fortalecer su balance y un dividendo por acción en efectivo de 0,75 euros”. También en Europa, el interés de Vivendi por comprar la televisión de pago de Mediaset atestigua la nueva estrategia del sector. Una apuesta de la que otras compañías, como Orange, se están descolgando. En este caso, la empresa está más centrada en otros negocios, como por ejemplo el del Internet de las cosas.

“La tendencia del sector es incluir la televisión en su oferta”, admite Andrés Bolumburu, analista de Banco Sabadell, quien considera que en este cambio de modelo -que busca encontrar crecimiento más de allá de un mercado de las telecomunicaciones demasiado maduro-, Telefónica está bien posicionada, “primero por Digital+ y segundo porque en España el despliegue de fibra está mucho más avanzado”, lo que la concede “más potencial de crecimiento, al que hay añadir la compra de GVT en Brasil”, donde también vende televisión.

La clave reside en la misma convergencia en la que incidía Vodafone y en la que se empaquetan las nuevas ofertas, a través de la cual, las telecos intentan cumplir tres objetivos: “Fidelizar a los clientes y evitar la tasa de desconexión -reducir el número de altas y bajas de clientes-, conseguir un margen adicional al añadir la televisión a sus servicios y captar nuevos al ofrecer un producto diferencial”, explica Javier Borrachero, experto en el sector, de Kepler Cheuvreux. Los datos también respaldan esta estrategia. En el caso de Telefónica, mientras que los más de 8 millones de sus clientes en todo el mundo que tienen contratados servicios de televisión representan aproximadamente un 2,6 por ciento del total, los 1.000 millones de euros de ingresos que generan estos clientes en España -según el cálculo que realizan desde Kepler Cheuvreux- son un 8 por ciento del total de la cifra de negocio en el país. “Son clientes de más alto valor añadido”, concluye Javier Borrachero. LAS MÁS ADELANTADAS La que logra las cifras más abrumadoras es AT&T, la compañía más grande del sector por capitalización. Los casi 38 millones de clientes que se contabilizaron en 2015 en su negocio de entretenimiento audiovisual la colocan como la firma con más suscriptores del mercado; gracias a ello, el año pasado consiguió superar los 18.000 millones de euros en ingresos, un avance de casi el 200 por ciento frente a 2014, y que ha generado que el 13 por ciento de sus ingresos totales vengan de la televisión, un porcentaje sólo superado por la europea BT Group. AT&T consigue estas sólidas cifras gracias a la adquisición de DirecTV. Con la compra consiguió introducirse en el mercado de la televisión, haciéndose con los más de 30 millones de clientes de DirecTV a golpe de talonario. Randall Stephenson, CEO de AT&T explicó entonces que les permite “expandir significativamente el servicio de Internet en millones de nuevos hogares, lo que es un complemento perfecto para nuestra

cobertura de televisión y telefonía en EEUU”. Verizon es la otra firma estadounidense que está metiendo la cabeza

con éxito en el negocio del entretenimiento. En 2015 logró elevar un 3,6 por ciento su base de clientes para televisión, hasta los 5,8 millones,

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27 ISTOCK

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28

RENTAvariable

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29

No es para menos si se tiene en cuenta el éxito que están teniendo este tipo de empresas en el parqué en 2016. En un ejercicio en el que el bagaje anual del Nikkei es negativo -cede un 10 por ciento desde el primero de enero- las firmas dedicadas a este negocio registran un avance medio del 4,6 por ciento. De hecho, sólo una de las 6 grandes empresas dedicadas a este ámbito -industrial & inf- registra descensos en bolsa desde que empezó el ejercicio. El resto de firmas mantiene un comportamiento, cuanto menos, ejemplar en el parqué.

Nippon Prologis, grupo creado para la adquisición y explotación de instalaciones de logística en Japón, es la empresa que mejor escenifica este boom por los Reit en Japón al haber logrado revalorizares más de un 15 por ciento en el mercado desde enero.

Y ese es el camino que LaSalle Logiport quiere seguir. De momento desde que debutó en bolsa sus acciones se han revalorizado cerca de un 8 por ciento. Y los analistas que la siguen -sólo dos por ahora- esperan que no se frene ahí y recomiendan a sus clientes tomar posiciones de manera unánime en ella.

De hecho, la japonesa Nomura, una de las firmas que cubren su evolución en el mercado, le estima un potencial alcista de cara a los siguientes 12 meses superior al 22 por ciento al fija su precio objetivo en las inmediaciones de los 138,000 yenes.

UN MAL TRIMESTRE EN SALIDAS A BOLSA Todo ello en un trimestre en el que las salidas a bolsa han

captado menos dinero que en los últimos ejercicios. De hecho, no se había logrado captar tan poco dinero en un trimestre con las salidas a bolsa desde 2009. Y es que este tipo de operaciones se ha

reducido hasta las 276 frente a las 655 que, por ejemplo, se dieron en el último trimestre de 2015.

La salida a bolsa que más dinero ha captado en el ejercicio 2016 la protagoniza una sociedad de inversión japonesa que invierte en instalaciones logísticas en Tokio y Osaka

SALIDAABOLSADELMES

eal estate investment trust. Esas son las palabras que se esconden detrás del acrónimo

REIT, uno de los vocablos más repetidos últimamente en la actualidad económica japonesa. El interés inversor que hay por este tipo de empresas se ha escenificado en la salida a bolsa más grande que se ha llevado a cabo en el año 2016, la de LaSalle Logiport. El debut en el mercado de renta variable nipón de esta sociedad de inversión japonesa que invierte en instalaciones logísticas en Tokio y Osaka ha captado más de 850 millones de euros y ha acaparado todos los flashes informativos.

por Fernando S. Monreal

R

DE MEDIA LAS FIRMAS DEL SECTOR EN JAPÓN ACUMULAN UNA SUBIDA DEL 4,6% EN 2016

1061.240

1.4501.610

1.280

115.320 139.530

206.770166.830

5.770

PER*

Mercado en el que cotiza

País de origen

Rentabilidad desde el inicio (%)

-

Japón

Japón

7,5

LaSalle Logiport

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 24/02/2016. elEconomista

Las salidas a bolsa sólo captan 3.300 millones en el año

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

VALOR CAPTADO CON SU SALIDA

A BOLSA (MILL. €)

100000

2000

100

225

200

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

108800

1880

100,7

230

228

LaSalle Logiport REIT

Metro Bank

Scandinavian Tobacco

Countryside Properties

Ascential

857,27

517,26

480,53

463,58

398,03

‘Ranking' de las salidas a bolsa que más dinero han captado en 2016

16/02/2016

03/04/2016

09/02/2016

11/01/2016

08/01/2016

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

7,5

-6,0

3,2

4,1

17,0

2015 20162012 2013 2014

Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa

La salida a bolsa más destacada de 2016

1.

2.

3.

4.

6.

FECHA DELA PRIMERA

COTIZACIÓN

JAPÓN SE QUEDA CON LA MAYOR SALIDA A BOLSA

30

ice Christophe Girondel, responsable mundial de distribución para clientes institucionales y miembro del Comité Ejecutivo de Nordea Asset Management, que nunca abren oficina en un país si no ven potencial a largo plazo. En España la abrieron hace casi dos años y en este periodo han conseguido duplicar sus activos bajo gestión en nuestro país. Hablamos con él sobre la industria española de fondos y las oportunidades de inversión que ofrece el volátil mercado. En junio se cumplen dos años desde que abrieron oficina en España, ¿qué balance hace? Estos dos años han sido un cuento de hadas para nosotros porque hemos visto un gran crecimiento de la demanda de nuestros productos, sobre todo los de multiactivos. El año pasado conseguimos doblar nuestros activos bajo gestión en España. ¿Cuál es el objetivo para los próximos años? Nunca nos marcamos objetivos porque cuando decidimos implementar nuestro negocio en un país siempre lo hacemos con un objetivo de muy largo plazo. Es algo a lo que damos mucha importancia, por lo que tenemos pensado estar en el

entrevista

ChristopheGirondel

Responsable mundial de distribución de Nordea AMEn estos dos años con oficina en España, Nordea se ha hecho un hueco en la industria de fondos española. Ahora su mayor reto es seguir aportando valor añadido con sus productos, incluso en entornos volátiles

“La mejor inversión para quien invierta a diez años vista es la bolsa de países emergentes”

D

por Ana Palomares>

ELISA SENRA

31

Creo que la diferencia es que este año van a ser muy selectivos en la selección de productos multiactivos porque ahora el contexto es complicado pero es que es el activo

más adecuado para este tiempo. Otra cosa sería si un inversor tiene una visión de aquí a diez años vista, ya que creo que ahí probablemente la mejor inversión sería la de comprar bolsa emergente por las valoraciones atractivas que ofrece pero esa visión a largo plazo no es la que tienen los inversores cuando deciden invertir. Muchos dicen que tienen una visión a largo plazo pero no es así. En mercados, parece que solo se mueven al calor de los bancos centrales. ¿Qué más hace falta para ver una recuperación en el mercado? Lo que necesita el mercado de renta variable es un crecimiento de los ingresos y el hecho de que en EEUU no estén creciendo no ayuda mucho. Además, es un problema el excesivo sentimiento que hay en el mercado ya que provoca que no se de tanta importancia a los datos económicos. La normalización del precio del petróleo también ayudaría. China no me preocuparía tanto pero la gente debe darse cuenta de la complejidad que supone cambiar un modelo económico ya que no es algo que se haga en dos años sino en 10 años. ¿Cómo cree que la implementación de la Mifid II afectará a la industria española? La mayor parte de nuestros inversores son minoristas, pero también tenemos a los grandes bancos como clientes. No creemos que ahora haya un problema con la

distribución bancaria en España, ya que muchos llevan a cabo una arquitectura abierta. En cuanto al impacto dependerá de cómo se implemente la Mifid II, ya que hay muy poca claridad entorno a esto todavía. ¿Cuál es entonces el mayor riesgo al que se enfrenta la industria? El mayor riesgo es que podamos demostrar que realmente conseguimos dar valor añadido siempre a los clientes porque si no dejaremos de ser interesantes. Si no somos capaces de conseguir eso en los productos de bolsa tendrá sentido que los inversores se vayan a productos de gestión pasiva. Quizá por ello los robo advisors no incluyen la gestión activa en sus carteras, porque consideran que la gestión activa a largo plazo no ofrece ese valor añadido No estoy de acuerdo. Elegir mecánicamente un fondo de gestión activa es muy difícil porque no solo se trata de gestionar el mercado sino también la liquidez. Muchos gestores activos lo hacen bien a largo plazo, pero el problema es que pocos inversores se quedan a largo plazo en una inversión. El componente humano es muy importante y un robot solo te va a hacer una asignación automática de activos pero la interacción entre personas es algo que no puede eliminarse a la hora de tomar una decisión de inversión ya que las inversiones son muy emocionales. ¿Qué nuevos productos tiene en mente lanzar en España? Vamos a lanzar un fondo de gestión activa de dividendos globales que ya lleva funcionando unos años en los mercados

nórdicos y también el fondo Global Stars que invierte con criterios de sostenibilidad. También estamos trabajando en nuevos productos de renta fija.

entrevista

mercado tanto en los tiempos buenos como malos. Mi filosofía es siempre la de no abrir nunca una oficina en ningún país si tengo riesgo de tener que cerrarla luego. Somos muy prudentes en este tema y por eso nos gusta ir creciendo paso a paso y asentarnos en mercados solo con potencial de crecimiento. Si tienes buenos productos y te ganas la confianza de los inversores no hace falta marcarse locos objetivos. ¿Qué diferencias ve entre los inversores españoles y los del resto de Europa? Los españoles, por ejemplo, se parecen mucho a los italianos porque son muy cautos con sus inversiones pero la gran diferencia es que los españoles lo que buscan es la estabilidad en su inversión incluso asumiendo menos rentabilidades. Para ellos conseguir una rentabilidad del 8 por ciento no es tan importante como lograr un 4 por ciento que sea estable. Es una consecuencia de la crisis que ha sufrido el país y el impacto psicológico que ha tenido en ellos. ¿Ha cambiado mucho el inversor español en los últimos años? En 2011, cuando empezamos a comercializar nuestros productos en España, la gente tenía mucho miedo del euro y por eso demandaban productos no euro como los fondos de coronas suecas por ejemplo, pero ahora lo que más se demanda en los últimos tres años son productos multiactivos y de renta fija flexible con bajo riesgo pero hay poco demanda de productos de renta variable lo que demuestra que la gente sigue cauta con respecto al futuro. ¿Cuál cree que es la mejor estrategia para este escenario de volatilidad?

“LO QUE NECESITA LA RENTA VARIABLE ES VER UN CRECIMIENTO DE INGRESOS”

“LOS ESPAÑOLES BUSCAN ESTABILIDAD INCLUSO ASU-MIENDO MENOS RENTABILIDAD”

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32

actualidad

BNY MELLON APUESTA POR LO GLOBAL CON SU NUEVO FONDO DE RENTA FIJA CORPORATIVABNY Mellon acaba de registrar en España un

nuevo fondo de renta fija corporativa con una

particularidad: invierte de manera global a di-

ferencia de la mayoría de los fondos de bo-

nos privados que suelen limitar sus zonas

geográficas. El fondo se llama BNY Mellon Global Credit Fund y estará gestionado por el

equipo de renta fija de Insight (parte de BNY

Mellon) liderado por Peter Bentley y Adam

Whiteley. En principio, la cartera de este nue-

vo producto incluirá bonos que cuentan con

rating de investment grade aunque se reser-

va el derecho de aumentar cuando conside-

ren oportuno la exposición a deuda high

yield, préstamos, titulización de activos, deu-

da emergente, bonos gubernamentales o di-

visa. La inversión mínima son 5.000 euros y

el objetivo de rentabilidad un 1,5 por ciento

más anual que su índice de referencia.

BME CREARA ÍNDICES INVERSOS Y APALANCADOS SOBRE CUATRO ACCIONES DEL IBEXBolsas y Mercados Españoles (BME) ha crea-

do nuevos índices sobre acciones con la fina-

lidad de servir de subyacente de productos fi-

nancieros como warrants, certificados o ETF

sobre acciones del Ibex como son BBVA, Te-

lefónica, Santander e Inditex. En concreto,

para cada una de esas acciones crearán cua-

tro índices, dos de ellos apalancados en 3 y 5

veces y otros dos de ellos apalancados en 3 y

5 veces, pero inversos. En los primeros, una

rentabilidad positiva del subyacente multipli-

cará por 3 ó 5 veces la rentabilidad del inver-

sor, y viceversa y en los segundos sucederá lo

mismo si las acciones de los mismos caen.

Todos estos índices empezarán a calcularse y

a difundirse en tiempo real a partir del próxi-

mo 12 de abril y buscan, según explican des-

de BME “ofrecer al inversor un amplio rango

de estrategias”.

LEGG MASSON INCORPORARÁ A SU GAMA DE FONDOS LOS GESTIONADOS POR MARTIN CURRIE GLOBAL FUNDS

La gestora internacional Legg Mason, que

cuenta con 651.500 millones de dólares en

activos bajo gestión incorporará a su gama

los fondos de Martin Currie Global Funds. La

adquisición de dicha gestora se culminó en

octubre de 2014 y posteriormente a esta ad-

quisición se decidió fusionar los siete fondos

de Martin Currie con los de la gestora ameri-

cana manteniendo todos los fondos sus obje-

tivos de inversión actuales y su estrategia de

gestión. “Tras un exhaustivo proceso de revi-

sión hemos decidido fusionar estos fondos

con la gama Legg Mason Global Fund pen-

sando en los intereses de los clientes”, afir-

ma Javier Mallo, responsable de Legg Mason

para España y Portugal.

LYXOR CUMPLE 15 AÑOS CON MÁS DE 450.000 MILLONES DE EUROS EN ACTIVOS GESTIONADOS

MORNINGSTAR EVALUARÁ LA SOSTENIBILIDAD DE LOS FONDOS

La firma de análisis independiente de inversiones

Morningstar es conocida en el sector por sus ra-ting tantos cuantitativos (1, 2, 3, 4 y 5 estrellas)

como cualitativos (Oro, Plata y Bronce) a los fon-

dos de inversión y a partir de ahora también ela-

borará un rating de estos productos atendiendo a

criterios de responsabilidad social, gobierno cor-

porativo y medioambiente ya que acaba de anun-

ciar el lanzamiento de un rating Morningstar de

Sostenibilidad para todos los fondos que analiza.

Este rating se calculará basándose en los títulos

de la cartera y en el análisis y ratings ESG a nivel de compañías de Sustainalytics, proveedor líder

en análisis y rating ESG y de gobierno corporativo y tendrá cinco notas expresadas a través de glo-

bos que iniciarán la sostenibilidad del fondo. En concreto, analizará la sostenibilidad de aproxima-

damente 21.000 fondos de inversión y ETF que gestionan 13 billones de dólares, es decir más de

la mitad del patrimonio a nivel mundial. “Por primera vez, unos 10 millones de inversores tendrán

acceso a una valoración independiente y estandarizada sobre sostenibilidad que podrán utilizar en

sus decisiones de inversión”, afirma Steven Smit, responsable de sostenibilidad de Morningstar.

“Lyxor cumple este año 15 años como gesto-

ra de fondos cotizados. Un periodo en el que

ha pasado de gestionar 100 millones de eu-

ros a un total de 450.000 millones, 4.000 de

ellos solo en España. “Lyxor fue uno de los

pioneros en España con el lanzamiento del

primer ETF sobre Ibex 35. Después de todos

estos años, Lyxor mantiene una posición de

liderazgo en el segmento de fondos cotiza-

dos tanto en el mercado español como en el

europeo. A día de hoy distribuye sus produc-

tos entre todos los grandes inversores insti-

tucionales gestionando más de 4.000 millo-

nes de euros solo en España”, afirma Juan

San Pío, responsable de Lyxor ETF en Iberia y

América Latina.

Davide Pelusi, director general de Morningstar España. EE

34

Saber qué lleva a una determinada sociedad a ampliar su capital resulta esencial, como también lo es conocer qué opciones tiene como inversor

cuando esto ocurre

inmersionafondo

POR QUÉ AMPLÍA


l mundo financiero está lleno de vocablos que a menudo acostumbra a escuchar y que no siempre se llegan a entender. Uno de ellos bien podría

ser el de ampliación de capital. La última empresa española en acaparar titulares precisamente por protagonizar esta operación ha sido ArcelorMittal, pero en la historia más reciente otras como FCC o Realia también lo hicieron. Entender en qué consiste o qué motivos pueden llevar a una compañía a recurrir a ella es clave para todo inversor de a pie.

Las razones que encuentra una sociedad para ampliar capital pueden ser tres. Una, conseguir dinero para centrarse en nuevas inversiones. Dos, para tratar de mejorar su estructura financiera, ya sea amortizando deuda o para reestructurarla. Y tres, para poder pagar dividendos mediante acciones. De manera que si uno de los títulos que posee en cartera opta por realizar esta operación, lo primero que debería

ISTOCK

E

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CAPITAL UNA EMPRESA

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reservas con la intención de captar dinero, es ella quien establece el precio de esos títulos. Puede fijarlo a la par, que significa que el precio decidido es igual al que tiene el título en mercado. O sobre la par -también se llama con prima de emisión-, es decir, más alto que el que tiene en el mercado.

A grandes rasgos, cuando la operación se pone en marcha sucede lo siguiente. La compañía establece una especie de calendario, en el que determina el día en el que empieza el periodo de suscripción de la ampliación y el que termina -también fija cuándo empiezan a cotizar las nuevas acciones-. A partir del momento en el que arranca la acción y el derecho que corresponden por cada acción empiezan a cotizar por separado y las posibilidades para el inversor son distintas en función de si tiene títulos de la compañía o no.

Caso uno, supongamos que sí tiene acciones de la sociedad en cuestión. Como accionista le

corresponden unos derechos, que dan acceso a comprar unas determinadas acciones. La

proporción la decide la empresa. Es decir, esta puede establecer, por ejemplo, que por cada

acción le corresponde un derecho. Y que cada derecho da acceso a comprar dos acciones nuevas a un determinado precio. En ese momento toca echar cuentas. Porque puede darse el caso de que tenga la oportunidad de comprar esas nuevas acciones con un importante descuento respecto al precio que cotizan en el mercado. En ese caso estaría

suscribiendo la ampliación. Pero también está la opción de no hacerlo, para ello

valdría con vender los derechos que le corresponden en el mercado, como si fuese

una acción normal. Para los no accionistas las posibilidades

también son dos. Como durante la ampliación el título cotiza por un lado y el derecho por otro, existe la

posibilidad de comprar una acción normal o un derecho que da acceso a comprar nuevas acciones. Igual que si fuese

accionista.

inmersionafondo

La finalidad siempre suele ser captar dinero para emprender nuevas inversiones, reestructurar deuda o para pagar dividendo

esclarecer es cuál es el objetivo que busca con ella. Básicamente, porque no es lo mismo cuando la finalidad es reestructurar un elevado volumen de deuda, que da idea de cómo se encuentra la compañía, que cuando pretende emprender nuevas inversiones que permitan a su vez que ésta crezca.

Con independencia del propósito, la operación puede ponerse en práctica mediante tres fórmulas. Una, emitiendo nuevas acciones. Dos, incrementando el valor nominal de las que ya existen. Y tres, emitiendo nuevas acciones con cargo a los beneficios no distribuidos -es decir, a las reservas-, por lo que no supone ningún desembolso para el accionista y éste a su vez recibe nuevas acciones de la sociedad.

UNA POSIBILIDAD: PARA PAGAR EL DIVIDENDO EN ACCIONES Esta última modalidad de ampliación de capital, llamada liberada, es la que utilizan las empresas que reparten dividendo en papelitos en lugar de en efectivo. Solo en lo que va de año, algunas de las grandes del Ibex 35, como BBVA, CaixaBank, ACS, Iberdrola o Repsol han puesto ya nuevos títulos en circulación en los últimos meses con el objetivo de retribuir a sus accionistas, según consta en la CNMV.

A simple vista, esta práctica puede parecer inofensiva porque… ¿qué hay de malo en que una empresa me regale más acciones sin desembolsar ni un euro? Nada, pensarán muchos. Pero en realidad, sí que lo hay y es que el accionista diluye su participación en la empresa. Para entender el efecto de que una compañía amplíe su capital para pagar mediante scrip dividend basta con imaginar una tarta que ha comprado para repartir entre cinco invitados. Contra todo pronóstico a última hora se han apuntado dos más, lo que significa que tendrá que repartir el pastel entre más comensales que antes y que, irremediablemente, tocarán a menos. Si aplica ese mismo ejemplo al incremento de acciones en circulación significa que le corresponderá menos beneficio por acción.

OTRA: PARA CAPTAR DINERO Volviendo a la situación en la que una sociedad decide poner nuevas acciones en circulación sin cargo a

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ISTOCK

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calendariodedividendos

MEDIASET VUELVE A SITUARSE ENTRE LOS MAYORES DIVIDENDOS DEL IBEXLas cadenas de televisión inician una nueva etapa en la política de retribución al accionista. Tanto Mediaset como Atresmedia vuelven a ofrecer dividendos interesantes, después de una época en la que la caída de los ingresos publici-tarios les obligó incluso a dejar de premiar a los inversores en el caso de la primera. El grupo presidido por Paolo Vasile repartirá el 19 de abril uno de los pagos más atractivos del Ibex en efectivo. En una sola entrega, se puede cazar un 4,8 por ciento de rentabilidad, ya que la compañía casi cuadruplicará el dividendo, al abonar

0,49 euros por acción. Una vez recuperada la retribución, los analistas espe-ran que la mejora no sea solo este año, sino que siga al alza en ejercicios si-guientes. Otro de los pagos interesantes de las próximas semanas es el de Ence. La compañía ofrece en torno a un 3,3 por ciento de rentabilidad con la

entrega que distribuirá el próximo 14 de abril. Casi un 3 por ciento paga también Bankia. Justo antes de que acabe el mes, el 31 de marzo, la entidad repartirá 0,026 euros por acción. Este dividendo es un 50 por ciento superior al del año anterior.

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDO RENTABILIDAD

31 DE MARZO 31 DE MARZO

0,026€

BANKIA

M

1 DE ABRIL 1 DE ABRIL



C


C

2,91 %0,18 €EBRO FOODS

0,92 %0,08 €

ZARDOYA OTIS**

0,81 %0,155€

MIQUEL Y COSTAS**

0,41 %0,10 €

ENCE

3,29 %


M


M


M


M

3 DE MAYO 28 DE ABRIL

M

0,36 €ABERTIS**

2,51 %0,026€

PROSEGUR**

0,54 %0,49 €MEDIASET

4,78 %0,13 €

BBVA

2,10 %0,34 €

INDITEX

1,14 %

**Sin confirmar

V V

37

calendariodedividendos


3,25 €DAIMLER


C


COMIENZA LA TEMPORADACon el mes de abril comienza la temporada en la que se concentra la mayoría de re-tribuciones abonadas por las compañías del EuroStoxx 50, y que se alargará hasta junio. El pistoletazo de salida lo dará Daimler, ya que la automovilística alemana re-partirá su dividendo el próximo 7 de abril. Con este pago se puede conseguir un 4,9 por ciento de rentabilidad. El más elevado es el que entregará Vivendi, al ofrecer un 5,2 por ciento con la entrega que distribuirá el 28 de abril. LVMH, Munich Re y Vinci son el resto de empresas que ha confirmado un dividendo para abril.



C


C


C


C

2 DE MAYO 6 DE ABRIL

M

11 DE MAYO 28 DE MARZO

C

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

4,88 %2,2 €

LVMH

1,49 %1,00 €

VIVENDI

5,18 %8,25 €MUNICH RE

4,59 %1,27 €

VINCI

1,96 %

0,30 $INTUIT

0,29 %0,26 $

CISCO

0,92 %0,44 $JP MORGAN

0,73 %0,565 $

VERIZON

1,06 %0,26 $

ACTIVISION BLIZZARD

0,81 %

DIVIDENDO RENTABILIDAD

CINCO AÑOS DE RETRIBUCIÓNTres grandes compañías estadounidenses remuneran a sus accionistas durante el mes de abril y, además, están entre los valores que el consenso de mercado recogido por FactSet recomienda comprar. Se trata de Intuit, Cisco y JP Morgan. El pago más interesante es el que repartirá Cisco, al ofrecer más de un 0,9 por ciento de rentabili-dad. La tecnológica cumple en abril su quinto año con una política de retribución, puesto que comenzó a pagar dividendos en 2011. Celebra este aniversario con una nueva subida en el pago, del 24 por ciento, hasta los 0,26 dólares por acción.

**Sin confirmar

C M M

38

Los mínimos que de enero parecen ser ya el límite a las caídas de los últimos años, gracias a la reestructuración entre la oferta y la demanda que está teniendo lugar

materiasprimas

por Víctor Blanco Moro

espués de varios años de ventas generalizadas en el mercado de materias primas, parece que algo está

empezando a cambiar en la tendencia de estos activos. Además del petróleo -el principal protagonista del torbellino en el que han estado inmersos los recursos básicos-, durante los primeros meses de 2016 las materias primas parecen haber encontrado un suelo en sus caídas, desde el cual han experimentado un rebote más que destacable: el índice Bloomberg Commodity Index -que recoge y pondera los principales activos de este tipo- sube un 10 por ciento desde sus mínimos marcados el 20 de enero. Sin embargo, el rebote más llamativo que está teniendo lugar es el que están experimentando los principales metales industriales del mercado: el índice Bloomberg Base Metals Index -una cesta que recoge a estos recursos- ya ha avanzado más de un 13 por ciento desde los mínimos del año, que se vieron el pasado 12 de enero. La pregunta es, ¿es esta subida el arranque definitivo en la recuperación de estos metales? Según los expertos, la conclusión es que, si bien el último rally alcista puede no ser irreversible, la reestructuración que ya se está viendo en la oferta y la demanda de los metales apunta a que los precios no caerán por debajo de los mínimos que se han visto este año.

EL CONSUMO CHINO, UNA DE LAS GRANDES CLAVES Por parte de la demanda, el problema ha estado siempre bien focalizado: China, el principal comprador de metales industriales del mundo -en casos como el cobre, utiliza más de la mitad de todo el metal que se produce en el mundo-, está teniendo problemas para mantener su ritmo de crecimiento, algo que ha generado incertidumbre sobre la demanda de los metales industriales y ha contribuido a generar una situación de sobreproducción en muchos de estos activos. Sin embargo, durante los últimos meses el Dragón Rojo está dando muestras de estabilidad -el yuan ya sube en 2016 y la bolsa del país avanza un 12 por ciento desde mínimos-, algo que está generando atractivo en los metales por parte de los inversores. Desde ETF Securities explican sobre las señales positivas que está lanzando China que “el crecimiento de la producción industrial del país ha frenado, desde el 20 por ciento que mantenía en 2009, hasta el 6 por ciento de 2015. Durante ese último año se ha >

LOS METALES APUNTA A SER DEFINITIVO

D

Tren subterráneo en las minas ISTOCK

EL SUELO EN

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los que cotiza ahora, hasta rozar los 10.500 dólares al finalizar el año, una subida superior al 20 por ciento. Tras él, el aluminio es para el que se esperan mayores avances, hasta final de año, cercanos al 6 por ciento. En el resto de metales para los que Bloomberg lanza previsiones -cobre, zinc, plomo y estaño-, los analistas consideran que los precios se mantendrán estables en los niveles actuales, mientras que para el mineral de hierro todavía se prevén descensos, que superarán el 22 por ciento, se cumplen las estimaciones.

El aspecto fundamental de estos activos no es el único que augura un comportamiento alcista durante los próximos meses. Joan Cabrero, director de estrategia de Ecotrader, explica que, por técnico, el índice de metales industriales “ha roto la tendencia bajista de los últimos meses, y está experimentando un proceso de recuperación de las caídas de los últimos años. Este avance sigue teniendo potencial por delante”.

materiasprimas

mantenido estable en ese nivel, y parece que ha formado una base. Además, el consumo de aluminio, níquel, cobre y zinc creció en 2015, frente al año anterior, según los datos de la Oficina Mundial de Estadística sobre Metales”. Un mayor apetito por parte de China, sin duda está contribuyendo al rebote. RECORTE EN LA PRODUCCIÓN No sólo es la demanda la que está contribuyendo a la recuperación de los precios. Por parte de la oferta, los productores están contribuyendo también a equilibrar estos mercados. Es más, ETF Securities destaca que este mismo año puede haber déficits de producción en algunos metales, como el zinc, el cobre y el níquel, debido a los recortes en la producción que ya han tenido lugar.

Javier Santacruz, profesor del IEB, explica que “ya se está viendo un ajuste entre la producción y la demanda, restringiéndose la oferta mientras el consumo también está comportándose mejor de lo que se esperaba. El rebote está yendo bastante lejos, pero sigo esperando a que se produzca un doble suelo, que probablemente vamos a ver. Eso sí, no creo que las caídas lleguen a profundizar por debajo de los mínimos”. El experto añade que “el año pasado, cuando hacíamos cálculos, teníamos un alto componente de malas expectativas para 2016: parón del comercio mundial, mala situación de los emergentes... etc. Sin embargo, las cosas no van tan mal como se esperaba”.

Desde Exane BNP Paribas mantienen una opinión similar, avisando de que en este momento, los inversores alcistas en metales deben mantener la cautela: “Teniendo en cuenta las pérdidas y la liquidación de existencias que están llevando a cabo los productores, los descensos en los precios parecen haberse limitado. Sin embargo, la volatilidad apunta a que seguirá siendo alta”.

EL NÍQUEL ES EL MEJOR POSICIONADO Al margen de lo que hagan los metales en general, si se miran uno a uno, existen algunas oportunidades concretas: según el consenso de mercado recogido por Bloomberg, el níquel es el recurso básico que más recorrido alcista mantiene hasta alcanzar su precio justo. Los expertos esperan que su precio suba con fuerza durante los próximos meses, desde el entorno de los 8.660 dólares por tonelada en

<

Fuente: ETF Securities, Bloomberg. elEconomista

¿Será este el rebote definitivo para los metales industriales?El índice ‘Bloomberg Base Metals’ rebota con fuerza. Datos en puntos básicos

Se espera déficit de producción en algunos metales

190

180

170

160

150

140

130

M A M J J A S O N D E F M

2015 2016

3,02,52,01,51,00,50,0

-0,5-1,0-1,5

2015 2016

PLOMO ZINC COBRE NIQUEL

120

80

40

0

-40

-8092 94 96 98 00 02 04 06 08 10 13 15

La producción industrialchina se estabiliza

Bloomberg Base Metals (izq.)Producción industrial de China (der.)

35302520151050

35.000

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0

El aluminio destaca por el aumento de su consumo en China (en toneladas)

COBRE PLOMO NIQUEL ESTAÑO ZINCALUMINIO

2014 2015

145,5913,24%

ETF Securities destaca que en 2016 pueden darse déficits de producción en algunos metales, como el cobre, el zinc y el níquel

40

termometroibex35

Cuatro de cada diez euros de la caída de estimaciones de beneficio dentro del Ibex 35 pertene-cen a la banca española, esto es, son las entidades responsables de que el Ibex 35 siga aumen-tando su brecha con respecto a la previsión de ganancias que manejan otros índices mundiales y lo haga a peor. El consenso de mercado recogido por FactSet estima que las firmas que componen el selectivo ganarán 36.728 millones de euros a cierre de 2016, lo que supone una caída del 9,16 por ciento con respecto a lo que preveían a mediados del mes de diciembre pasado. Pues bien, de los 3.700 millones que se estima ganarán de menos las compañías del Ibex, una caída de 1.580 millones corresponde sólo a los valores financieros, entre los que Banco Popular es el peor pa-

rado. Los expertos han reducido su previsión de ganancias en un 26,7 por ciento durante el últi-mo trimestre, hasta un beneficio para este año de 410 millones de euros. La caída de estimacio-nes para BBVA y Banco Santander alcanza asimismo el 11 por ciento. En el caso de la entidad que preside Francisco González, los expertos prevén ahora que gane 4.100 millones de euros a cierre de este ejercicio, mientras que en la compañía que capitanea Ana Botín la expectativa es que sus ganancias alcancen los 6.340 millones de euros. El recorte de beneficios estimado para la bolsa española este trimestre es mayor que el tijereta-zo que sufre el de la bolsa europea -donde cae un 6,36 por ciento- y que el de la bolsa estadou-nidense -baja un 6,6 por ciento-.

LA BANCA EMPEORA EL BENEFICIO DEL IBEX

Abertis

=

1Acerinox

+

3Aena

=

5ArcelorMittal

=

7

Banco Popular

-

8Banco Sabadell

=

9Bankia

=

10Bankinter

=

11BBVA

=

12Caixabank

=

13Dia

=

14

Acciona

=

2ACS

+

4Amadeus

=

6

41

termometroibex35

El grupo de infraestructuras conserva -y ha mejorado- su consejo de compra, una recomendación en la que coinciden el 72 por ciento según Bloomberg. La com-pañía ha repuntado un 3 por ciento en el parqué en el último mes, aunque en el año se deja más de un 9. Su precio objetivo está en los 22,51 euros, por lo que su potencial supera el 18 por ciento.

+

FerrovialLa compañía presidida por Juan Miguel Villar Mir ha logrado ganarse la confianza de los analistas, a pesar de los escándalos que salpican a la firma. En el último mes, OHL ha dejado atrás la recomendación de venta y ha pasado a defender el consejo de mantener. La su-bida mensual superior al 13 por ciento acompa-ña al avance cercano al 9 por ciento en el año.

OHLLa aseguradora comienza a familiarizarse con el peor consejo del mercado español. Mapfre lleva desde ene-ro como la peor recomendación. Su comportamiento en bolsa respalda la decisión de los analistas. La com-pañía cae más de un 12 por ciento desde que empezó el año, aunque en el último mes sus acciones se han revalorizado más de un 16 por ciento.

Mapfre

-=

Red Eléctrica

=

30Repsol

=

31Santander

=

32Sacyr

=

33Técnicas Reunidas

=

34Telefónica

=

35

Ferrovial

+

18Gamesa

=

19Gas Natural

=

20Grifols

=

21

Iberdrola

=

22IAG

+

23Inditex

=

24Indra

=

25Mapfre

-

26Mediaset

=

27Merlin

+

28

OHL

=

29

Endesa

=

16FCC

=

17Enagás

=

15

42

encuestasobresentimiento

consideran que la bolsa sigue siendo la principal opción que tienen los inversores hoy en día pensando en el largo plazo. Así lo refleja el hecho de que un 36,4 por ciento de los asesores acreditados por EFPA considere incluir entre un 20 y un 40 por ciento de renta variable en cartera en los próximos tres años -ver gráfico-. Mientras que otro 35,1 por ciento da un paso más allá al situar su exposición aún más alta, entre el 40 y 60 por ciento. Por lo que, si se tienen en cuenta ambos grupos, más del 70 por ciento de los profesionales aderezarían sus carteras con porcentajes de bolsa que oscilarían entre el 20 y el 60 por ciento en los próximos 36 meses.

LOS EXTREMOS NO TRIUNFAN Solo un 15,6 por ciento estaría dispuesto a aceptar una exposición a la bolsa de entre el 60 y el 80 por ciento y solo un 4,2 por ciento estaría cómodo con más del 80 por ciento en bolsa. En el lado opuesto, un 8,7 por ciento de los asesores financieros consideran que la mejor opción es incluir hasta un 20 por ciento de renta variable en cartera.

ASÍ ES LA NUEVA

A partir de ahora, el sondeo reflejará el porcentaje de renta variable y de renta fija que estaría dispuesto a aceptar un asesor financiero en el largo plazo para una cartera con perfil de riesgo medio

l contexto de mercado ha cambiado y con él la pregunta que elEconomista lanza cada mes a los

más de 600 asesores financieros acreditados por EFPA. Hasta ahora, los profesionales daban su visión sobre cuál sería el devenir de la bolsa española y de la prima de riesgo en los próximos tres meses, pudiendo mostrarse neutrales, alcistas o bajistas. Sin embargo, en un entorno de alta volatilidad como el que viven los mercados desde hace meses, la clave para sacar mayor partido a las carteras pasa por ampliar aún más la mirada y no fijarse tanto en el día a día de los mercados. De manera que la nueva encuesta, la que encontrará a partir de ahora, se centra en el porcentaje de renta variable y renta fija que estaría dispuesto a aceptar un asesor en el largo plazo, en el caso de una cartera de un inversor con un perfil de riesgo medio. En el escenario actual, “no es tan importante adelantarse al comportamiento semanal-mensual que puedan experimentar los índices, si no que será fundamental contar con una visión más a largo plazo del escenario del mercado, para trazar la mejor estrategia”, explican desde EFPA.

Habrá cinco posibles respuestas: una contempla una exposición a bolsa de entre el 0 y el 20 por ciento en los próximos 36 meses, otra entre 20 y 40 por ciento, entre 40 y 60 por ciento, entre 60 y 80 por ciento y más del 80 por ciento; asumiendo que en un perfil de riesgo equilibrado el nivel neutral estaría en el 50 por ciento. Además, se da por supuesto también que si un asesor está dispuesto a incluir un 20 por ciento de bolsa en cartera, el porcentaje restante se encontraría en renta fija.

LA BOLSA SIGUE SIENDO LA OPCIÓN A pesar de la inestabilidad que viven las bolsas desde que arrancó el año, primero por China y luego por las continuas caídas del precio del petróleo, los profesionales financieros

por C. García

E

Fuente: Efpa. Nota: Lo restante estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. elEconomista

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos “media”?

De 0 a 20%

8,7

Entre 20%y 40%

36,4

Más de 80%

4,2

Entre 60%y 80%

15,6

Entre 40%y 60%

35,1

MARZO

ENCUESTA DE SENTIMIENTO

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPA España es la delegación en nuestro país de la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma independiente de certificación profesional que también actúa de asociación, agrupando a los profesionales dedicados al asesoramiento y a la planificación financiera en nuestro país

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