La recuperación de la economía española. Evolución ... · del saldo por cuenta corriente de la...

DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA

LA RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA.

EVOLUCIÓN RECIENTE Y PERSPECTIVAS DEL MERCADO INMOBILIARIO

Pablo Hernández de CosDirector General

ZARAGOZA, 16 DE FEBRERO DE 2018


LA RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

• La economía española ha crecido a ritmos superiores al 3% durante tres años consecutivos.

• Expansión basada en la fortaleza de las exportaciones, el consumo y la inversión empresarial,

con una recuperación progresiva de la inversión residencial.

• En el segundo trimestre de 2017 el PIB recuperó el nivel máximo alcanzado antes de la crisis.

• Las perspectivas son de un mantenimiento de la recuperación aunque a ritmos algo inferiores.

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

DEMANDA INTERNA

DEMANDA EXTERIOR NETA

PRODUCTO INTERIOR BRUTO% Proyecciones

PIB. Crecimiento anual y contribuciones

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VIVIENDA RESTO DEMANDA INTERNA

% Proyecciones

DEMANDA INTERNA. Contribuciones al crecimiento

DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA 3

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POBLACIÓN ACTIVA OCUPADOS TASA DE PARO

Tasa de paro. Variación anual y contribuciones del empleo y de la población activa

pp Proyecciones

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PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO EMPLEO PIB

Crecimientodel PIB. Contribuciones del empleo y de la productividad del trabajo

Proyecciones%

• La mejora de la actividad se está produciendo en paralelo a un fuerte crecimiento del empleo...

• … en un contexto de moderación salarial …

• … y de descensos continuados de la tasa de paro, que se espera que se sitúe por debajo del

11% a finales de 2020

EVOLUCIÓN DEL MERCADO DE TRABAJO


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RESTO ENERGÍA IPC

CONTRIBUCIONES A LA INFLACIÓN GENERAL

pp Proyecciones

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

INFLACIÓN SUBYACENTE

% Proyecciones

• Evolución moderada de la inflación subyacente durante la recuperación

• La inflación general ha fluctuado en línea con los precios energéticos

• Se espera una evolución moderada, pero ascendente, de la inflación, por el petróleo, una

brecha de producción crecientemente positiva y costes laborales unitarios contenidos

EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN


• Tras un intenso proceso de desapalancamiento de familias y empresas no financieras, su nivel

de endeudamiento se aproxima a los de la media del área del euro

CORRECCIÓN DE LOS DESEQUILIBRIOS: ENDEUDAMIENTO DE EMPRESAS Y FAMILIAS

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ESPAÑA

UEM

% del PIB

RATIO DE ENDEUDAMIENTO. SOCIEDADES NO FINANCIERAS (a)

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

ESPAÑA

UEM

% del PIB

RATIO DE ENDEUDAMIENTO. HOGARES (a)

a. Datos hasta el tercer trimestre de 2017


• El restablecimiento de la competitividad, en términos de costes laborales y financieros – junto

con la evolución cíclica y la caída de los precios del petróleo, entre otros factores, explica la mejora

del saldo por cuenta corriente de la economía.

CORRECCIÓN DE LOS DESEQUILIBRIOS: MEJORA DE COMPETITIVIDAD Y DE LA CUENTA CORRIENTE

a. La línea correspondiente a cada país representa la diferencia entre la variación acumulada de sus exportaciones de bienes y servicios y el crecimiento acumulado de los mercados exteriores a los que van dirigidas.

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

ESPAÑA ALEMANIA FRANCIA ITALIA

CRECIMIENTO ACUMULADO DE LAS EXPORTACIONES RELATIVOAL CRECIMIENTO DE LOS MERCADOS DE EXPORTACIÓN (a)

0 = III TR 2008

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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

SALDO DE BIENES NO ENERGÉTICOS SALDO ENERGÉTICO SALDO DE SERVICIOS SALDO DE RENTAS PRIMARIAS Y SECUNDARIAS SALDO POR CUENTA CORRIENTE

EVOLUCIÓN DEL SALDO POR CUENTA CORRIENTE

% del PIB


• Las entidades de crédito han acometido un profundo proceso de reestructuración,

saneamiento y recapitalización.

• Resultado del cual, se encuentran ahora mucho más capitalizadas.

• Los activos dudosos continúan descendiendo, aunque a un ritmo moderado.

CORRECCIÓN DE LOS DESEQUILIBRIOS: RECAPITALIZACIÓN Y SANEAMIENTO DEL SECTOR FINANCIERO

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TOTAL TIER 1 CET 1

%

RATIOS DE CAPITAL

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07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

VOLUMEN (ESC.DCHA.) RATIO SOBRE CRÉDITO

%

ACTIVOS DUDOSOS EN ESPAÑA

mm euros


• El porcentaje de parados de larga duración sigue superando el 50%, la ratio de temporalidad

alcanza niveles cercanos al 27% y se mantiene una escasa vinculación de los salarios con las

condiciones específicas de las empresas

• Estos retos exigen actuaciones que permitan una mayor adecuación de las condiciones de las

empresas a su situación idiosincrásica, potencien el atractivo de la contratación indefinida y

mejoren las políticas activas.

RETOS: REDUCCIÓN DEL ELEVADO DESEMPLEO ESTRUCTURAL

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TASA DE PARO TASA DE PARO LARGA DURACIÓN

% de población activa

TASA DE PARO Y TASA DE PARO LARGA DURACIÓN

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

%

RATIO TEMPORALIDAD


• A pesar del intenso ajuste en la balanza por cuenta corriente, la posición deudora neta frente al

exterior se mantiene en niveles elevados, lo cual supone un elemento de vulnerabilidad.

• Los riesgos asociados al elevado nivel de endeudamiento exterior subrayan la necesidad de

mantener superávits por cuenta corriente de forma sostenida. A ello deberían contribuir:

• El saneamiento estructural de las cuentas públicas.

• Las reformas de los mercados de factores y de productos que favorezcan el crecimiento de la

productividad y el mantenimiento y profundización en las ganancias de competitividad exterior

RETOS: LA ECONOMÍA MANTIENE UN ELEVADO NIVEL DE DEUDA EXTERNA

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PII NETA TOTAL

PII NETA SIN BANCO DE ESPAÑA

DEUDA EXTERNA BRUTA (Escala dcha.)

EVOLUCIÓN DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL (PII) NETA Y DE LA DEUDA EXTERNA BRUTA (a)

% del PIB

a. La deuda externa bruta es el monto pendiente de reembolso en un determinado momento de los pasivos corrientes reales y no contingentes asumidos por residentes de una economía frente a no residentes con el compromiso de realizar en el futuro pagos de principal, intereses o ambos. Incluye, por tanto: títulos de deuda, derechos especiales de giro asignados y depósitos, préstamos, créditos comerciales y otros pasivos.


• La ratio de deuda pública sobre PIB se mantiene cercana al 100% del PIB, lo que supone un

elemento de vulnerabilidad, y el progresivo envejecimiento de la población supone un reto

adicional para las finanzas públicas y el crecimiento económico

• En este contexto, resulta prioritario culminar el proceso de consolidación fiscal y afrontar el

desafío del envejecimiento.

RETOS: CORRECCIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO

FUENTE: AMECO Y AGEING REPORT 2018 (UNDERLYING ASSUMPTIONS)

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DEUDA PDE

En % del PIB

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TASA DE DEPENDENCIA

% de población mayor de 65 años sobre población de 15 a 65 años


• La productividad de la economía española mantiene tasas de crecimiento significativamente

inferiores a las de otros países desarrollados.

• Mejorar el dinamismo de la productividad requiere una reforma de la regulación de ciertos

sectores, fomentar el capital humano y tecnológico, mejorar la calidad institucional y revisar la

normativa que dificulta la creación y crecimiento empresarial, entre otros aspectos.

RETOS: MEJORAR LA DINÁMICA DE LA PRODUCTIVIDAD

Fuente: Comisión Europea

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AE ES

PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES

1999=100


EL SECTOR DE LA CONSTRUCCIÓN: AJUSTE INTENSO Y PROLONGADO

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INVERSIÓN EN CONSTRUCCIÓN y PIB. (Real) (2000=100)

CONSTRUCCIÓN TOTAL VIVIENDA OTRAS CONSTRUCCIONES PIB

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CONSTRUCCIÓN: VAB (real) Y EMPLEO (2000=100)

VAB Empleo

• El sector de la construcción ha registrado en las dos últimas décadas una expansión y una

recesión sin precedentes.

• Recuperación gradual del sector desde 2014, tras seis años de corrección intensa.

• No obstante, la actividad, el empleo y la inversión en construcción (tanto residencial como en

el resto) se encuentran significativamente por debajo de los niveles previos a la expansión.

• En 2017, la actividad constructora apenas alcanzaba la mitad de los valores máximos del

período pre crisis. La inversión residencial redujo su peso de forma más intensa, de un 12% del

PIB en 2006 a un 5% en 2017.


AJUSTE DE LA INVERSIÓN PÚBLICA EN CONSTRUCCIÓN

13

Estimación propia

1

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2016

Inversión Pública nominal (% PIB)%

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Estructura de la inversión pública

Construcción pública(% Inversión Pública Total)

Resto Inv publica(% Inversión Pública Total)

• La inversión pública mantuvo un perfil creciente en los primeros años de la crisis situándose en

un 5% del PIB en 2009.

• Posteriormente, el ajuste fiscal afectó de forma significativa a esta partida de gasto, llegando a

representar un 2% del PIB en 2016. Este ajuste se concentró en la obra pública que pasó de un 80

% del total de la inversión pública en 2009 a un 60 % en 2016.


MERCADO DE LA VIVIENDA. RECUPERACIÓN

• Tras el intenso periodo de corrección del mercado de la vivienda con una caída de un 45% de los

precios reales y de un 60% de la inversión residencial..,

• …los datos más recientes señalan el mantenimiento de la trayectoria de recuperación iniciada en

2014-T2, con crecimientos tanto de los precios como de las transacciones de vivienda.

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

VIVIENDA: INVERSIÓN Y PRECIOSInversión en vivienda (volumen)Precio de la vivienda en términos reales

Índice 2000 T1 =100

2008 1T

2013 3T

2009 1T

2009 4T

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0

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-18 -15 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9

PRECIO DE LA VIVIENDA Y TRANSACCIONES TOTALESVariación interanual (%)

IPV

Transacciones notariales

2014 2T

2016 4T

2017 3T


LA DEMANDA IMPULSA EL MERCADO RESIDENCIAL. GRAN DISPARIDAD REGIONAL

• Avance de las compras de vivienda, sustentado en el segmento de vivienda usada, con un

impulso inicial de la demanda extranjera y, recientemente, de la nacional.

• Recuperación generalizada en el territorio nacional, pero muy dispar en cuanto a su intensidad.

Mayor avance en zonas con una actividad más dinámica (grandes urbes) y con relevancia de la

demanda extranjera (localizada, principalmente, en el arco mediterráneo)

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Total Nacionales Extranjeros (dcha)Miles

COMPRAS DE VIVIENDAS(suma móvil de 4 trimestres)

Miles

Fuente: Ministerio de Fomento y Banco de España.

(a) El mínimo se determina para el período que comienza en 2007, excluyendo el primer trimestre de 2013.

123.2

113.3

94.1

61.4

72.1

56.2 138.5

158.5

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36.7

78.5

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37.6

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59.8

108.7

122.5

79.4

79.5

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46.4

61.7

79.7

47.8

70.9104.0

39.1

107.4

104.6

80.4

87.3

42.3

111.9

68.2

73.0

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65.8

105.9

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67.9

51.9

60.2

98.5

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86.7

65.8

63.0

71.1129.3

0%-50%50%-80%

>80%

TRANSACCIONES DE VIVIENDA. CRECIMIENTO DESDE EL MÍNIMO (a)(3º Trimestre de 2017)

MEDIA NACIONAL: 75%


LA DEMANDA SE HA VISTO FAVORECIDA POR UN CONJUNTO DE FACTORES

16

• La demanda de vivienda se ha visto impulsada recientemente por la recuperación económica

general, el avance del empleo y la mejora de las condiciones financieras, en un contexto de

aumento de la confianza de los consumidores.

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Empleo: Total Ocupados Tasa interanual

Ocupados

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Indicadores de accesibilidad

Carga financiera teórica Precio vivienda/RDB hogar (eje dcho)

Me

jora

co

nd

icio

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mp

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ram

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El FLUJO DE FINANCIACIÓN HIPOTECARIA SE RECUPERA, AUNQUE SIGUE SIENDO MODESTO

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NÚMERO TASA DE CRECIMIENTO (esc. dcha.)

HIPOTECAS CONSTITUIDAS. VIVIENDA(Acumulado 12 meses)

Miles %

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NUEVAS OPERACIONES SALDO (escala dcha.)

CRECIMIENTO DEL CRÉDITO PARA ADQUISICIÓN DE VIVIENDA

%

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Tasa internanual (esc. Derecha) Niveles

Miles %

HIPOTECAS CONSTITUIDAS SOBRE VIVIENDAS (suma móvil 12 meses)

• Se mantiene la senda de recuperación de la financiación hipotecaria iniciada en 2014, tanto en

términos de número de hipotecas constituidas como de volumen de los nuevos préstamos

concedidos para adquisición de inmuebles.

• Los niveles de estas variables son muy inferiores a los registrados antes de la crisis.


LAS CONDICIONES DE FINANCIACIÓN EN EL MERCADO HIPOTECARIO HAN MEJORADO

0

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TIPO DE INTERÉS

DIFERENCIAL TIPO DE INTERÉS-EURIBOR

TIPO DE INTERÉS DEL CRÉDITO PARA ADQUISICIÓN DE VIVIENDA

%

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PLAZO MEDIO DE LAS HIPOTECAS CONSTITUIDAS

RELACIÓN PRÉSTAMO-VALOR (esc. dcha.)

PLAZO MEDIO DE LAS HIPOTECAS CONSTITUIDAS Y RELACIÓN PRÉSTAMO-VALOR

AÑOS %

• El tipo de interés de los préstamos bancarios para adquisición de vivienda se ha reducido

durante los últimos años y se sitúa en niveles históricamente reducidos.

• Otras condiciones de financiación hipotecaria también han registrado una mejoría.


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VARIACIÓN EN LA DEMANDA DE PRÉSTAMOS A HOGARES PARA ADQUSICIÓN DE VIVIENDA

%

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CRITERIOS

MÁRGENES DE PRÉSTAMOS ORDINARIOS

MÁRGENES DE PRÉSTAMOS DE MAYOR RIESGO

VARIACIÓN DE LOS CRITERIOS DE APROBACIÓN Y MÁRGENES APLICADOS A LOS PRÉSTAMOS A HOGARES PARA ADQUISICIÓN DE VIVIENDA

%

RE

LA

JA

CIÓ

NE

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EC

IMIE

NTO

OFERTA Y DEMANDA DE FINANCIACIÓN BANCARIA

• De acuerdo con la Encuesta de Préstamos Bancarios (EPB), las condiciones de oferta en el

mercado hipotecario se relajaron durante gran parte del año pasado, y la demanda de

préstamos para adquisición de vivienda aumentó ligeramente en 2017.


PROSIGUE LA LIGERA TENDENCIA DE AUMENTO DEL PESO DEL ALQUILER

• El porcentaje de hogares en alquiler alcanzó el 16,3% en 2016, frente al 15,6% en 2015 o el

14,9% en 2014.

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85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

PROPIEDAD

ALQUILER (Esc. Dcha.)

EN CESIÓN Y OTRAS FORMAS (Esc. Dcha.)

%

RÉGIMEN DE TENENCIA DE VIVIENDAS (% VIVIENDAS PRINCIPALES)


REACTIVACIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN DE VIVIENDA

• La iniciación de obra nueva se suma a la senda de recuperación con cierto retraso respecto a

las compraventas.

• La inversión residencial también registra tasas positivas desde 2014, tras siete años de caídas.

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100

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MEDIA ANUAL SUMA MÓVIL DOCE MESES (Escala dcha.)

Miles

Gráfico 7 NÚMERO DE VIVIENDAS VISADAS

Miles

-9

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-1

1

3

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04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Tasas intertrimestrales (esc. Dcha) Tasas interanuales

INVERSIÓN EN VIVIENDA. TASAS

% %


CRÉDITO Y ENDEUDAMIENTO DE LAS EMPRESAS CONSTRUCTORAS E INMOBILIARIAS

-20

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CONSTRUCCIÓN

SERVICIOS INMOBILIARIOS

RESTO SECTORES

TASA DE CRECIMIENTO DEL CRÉDITO. DESGLOSE POR RAMAS DE ACTIVIDAD

%

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45

50

55

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CONSTRUCCIÓN Y ACTIVIDADES INMOBILIARIAS

RESTO DE SECTORES

ENDEUDAMIENTO

% ACTIVO TOTAL

• El crédito concedido a las empresas constructoras e inmobiliarias sigue contrayéndose.

• Sus ratios de endeudamiento han experimentado un importante descenso.


LOS PRECIOS REPUNTAN

23

• Los precios acumulan un crecimiento nominal del 16% desde el mínimo alcanzado en 2014-T1,

tras una corrección del 37%, desde el máximo alcanzado en 2007-T3.

• Esta evolución se extiende a todas las regiones, pero con una gran disparidad en su intensidad.

Los mayores crecimientos se registran en las grandes urbes y en zonas de la costa mediterránea e

islas, donde también se observa un volumen mayor de transacciones.

<6%

9%-12%

>12%

7.3

6.114.3 12.1

6.3

6.6

4.97.2

27.0

27.6

34.1

4.910.8

8.1

5.4

11.9

13.420.4

16.1

6%-9

CRECIMIENTO NOMINAL DE LOS PRECIOS DESDE EL MÍNIMO 3º TRIMESTRE 2017

España media nacional = 18%

-20

-15

-10

-5

0

5

10

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Tasas intertrimestrales Tasas interanuales

IPV. PRECIO DE LA VIVIENDA

%


PERSPECTIVAS DEL MERCADO INMOBILIARIO

24

• La tasa de paro sigue en niveles elevados, a pesar de su trayectoria de descenso.

• A más largo plazo, los factores demográficos no se espera que sean tan favorables como en

el pasado.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Creación neta de hogares y viviendas

terminadas

Viviendas terminadas Creación neta de hogares

Previsiones

0

5

10

15

20

25

30

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

TASA DE PARO

Fuente: “Creación de hogares y necesidades de vivienda nueva principal a medio plazo”. Boletín Económico (2015). Banco de España.


ADEMÁS EXISTE UN STOCK DE VIVIENDAS SIN VENDER...

• …que podría condicionar la recuperación de la actividad constructora.

• El proceso de absorción del stock está siendo lento.

• Los mayores desequilibrios se concentran en las zonas costeras, donde se acumularon

mayores excesos durante la expansión.

ESTIMACIÓN DEL STOCK DE VIVIENDAS SIN VENDER. (3º TRIMESTRE 2017).

1,0-2,0

2,0-3,0

3,0-4,0

4,0-7,0

MEDIA NACIONAL = 2%

0.8

1.0

2.1

0.3

2.3

0.9

5.4

0.2

1.1

1.4

2.9

2.7

2.4 4.8

0.0 0.7

0,0-1,0

PORCENTAJE DEL PARQUE DE VIVIENDAS sobre el total de 2016 (%)

Total Nacional (niveles) : 506.012

0.0

Fuente: “La situación actual del ajuste de la inversión residencial en España”, Boletín Económico, diciembre 2010, Banco de España


CONCLUSIONES

• La economía española ha experimentado una recuperación vigorosa en los últimos años que

ha venido acompañada de una corrección de los principales desequilibrios.

• Persisten importante retos en términos de necesidad de mejorar la dinámica de la

productividad, reducir el desempleo estructural, finalizar el proceso de consolidación fiscal y

afrontar el impacto del fenómeno del envejecimiento poblacional, entre otros.

• Tras seis años de una corrección intensa, el sector de la construcción experimenta una

recuperación gradual desde 2014.

• Se mantiene una tasa de contracción interanual de los préstamos por adquisición de vivienda.

• Se prevé que la recuperación de la inversión residencial mantenga una intensidad elevada en

los próximos años, alentada por los mismos factores que la han venido propiciando en los últimos

años, entre los cuales se incluyen el proceso de sostenida generación de empleo y la

disponibilidad de crédito a un coste reducido.

• Las perspectivas de que el ritmo de creación de nuevos hogares sea modesto tenderán a

limitar, no obstante, las tasas de avance de este componente de la demanda

• De cara al futuro, hay que seguir monitorizando este sector, dada su relevancia para la

economía y la estabilidad financiera.

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La recuperación de la economía española. Evolución ... · del saldo por cuenta corriente de la...

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