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ANÁLISIS DE INVERSIONES

20 de Mayo 2010César Fernández Castro

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Para qué necesitamos conocer el valor de un activo:

-Siempre que tengamos en mente realizar una inversión con el fin de ahorro de costes o aumento de ingresos (sustitución de maquinaria obsoleta/alquilada, nueva línea de negocio/producción, mejoras en el sistema productivo, etc…).

-Compra de una Empresa (fusiones, adquisiciones).

-Para seguros, expropiaciones, concesión de préstamos, OPV…

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Métodos de valoración más utilizados:

1) Valor contable.

2) Valor de liquidación.

3) Valor de mercado del negocio (utilizando el valor actual de los flujos de caja futuros).

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VALOR CONTABLE

Ventaja: Sencillo Valor contable = Valor Activos – Valor Deudas

Inconvenientes: • Mala aproximación al valor de una empresa. El

balance nos sirve para ver qué tiene pero no cuánto tiene.

• No hay actualización de los activos, ya que los valores están a precio de adquisición.

• No tiene en cuenta el valor de mercado de activos y pasivos.

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VALOR DE LIQUIDACIÓN

Ventaja: Método óptimo si se va a liquidar el negocio. Se basa en el valor de venta de los activos.

Inconvenientes: • Sólo es válido si se va a liquidar. Ignora el

dinero que los activos o actividades empresariales generan.

• No se valoran todos los activos (cartera de clientes).

• El precio de venta puede estar condicionado por la urgencia.

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Ventaja: Se basa en la generación de dinero que ese activo/empresa pueda producir en el futuro.

Inconvenientes: • Hay que realizar previsiones sobre flujos,

inflación, tipo de interés, riesgo de negocio, nºaños de horizonte temporal, valor residual, etc.

• Depende de quien la valora.

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Pasos para valorar una inversión:

1. Prever Flujos de Caja futuros (FCL)2. Estimar el valor residual3. Estimar el valor de la deuda 4. Estimar el coste de capital (WACC) y actualizar

los FCL al año 05. Análisis de sensibilidad

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Calcular los FCL que la inversión va a generar en los próximos años:

Cash Flow Libre = Ingresos – Costes – Intereses –Impuestos – Inversión en FM – Inversiones – Deuda

Tenemos que tener en cuenta la inflación.

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Valor residual: valor del activo/negocio al final del periodo de vida considerado

• Como valor de liquidación.• Como el valor de una serie adicional de flujos de caja

para años venideros.• Otros.

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Coste del Capital Ponderado (WACC): Media ponderada del coste del capital (Deuda y Recursos Propios). Es una medida de la rentabilidad mínima que esperamos obtener.

Deuda: 20 MM € al 4,3%Capital + Reservas: 80 MM € al 7,1% (depende del interés oficial + prima de riesgo del negocio/país). Total: 100 MM €

WACC = 4,3% x 20% + 7,1% x 80% = 6,54%

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Tenemos que actualizar los FCL al año 0, utilizando la tasa de descuento WACC.

Esto es necesario porque los flujos de fondos en diversos períodos no pueden ser comparados directamente puesto que no es lo mismo contar con una cantidad de dinero ahora, que en el futuro.

Valor Actualizado Neto (VAN) = FCL0 + FCL1/(1+WACC) + FCL2/(1+WACC)2 + FCL3/(1+WACC)3 +…

Si VAN > 0 la inversión genera dinero

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Otros ratios:

• Tasa Interna Retorno (TIR): es el WACC que hace VAN = 0.

• PV/I

• Cash Payback: número de años necesarios para recuperar la inversión.

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MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Análisis de Sensibilidad

Se determina la rentabilidad de la inversión variando las hipótesis con mayor incertidumbre.

• Ventas futuras• Precio energía• Inflación• Horizonte temporal• Coste de capital• Etc.

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EJEMPLO 1. AHORRO DE COSTES

•Cantera con ventas totales de 600k tm. •Costes variables de €1,6 M. La operación de Carga y Transporte de Materia Prima está subcontratada, con un coste total de €546k (0,91 €/tm).

Ante el deterioro de ventas y beneficios, la empresa debe reducir los costes variables. Se decide estudiar la compra de maquinaria de carga y transporte para sustituir la subcontrata.

El precio total de compra se fija en €1,3 M.

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EJEMPLO 1. AHORRO DE COSTES

Necesitamos comparar los costes en la situación actual (equipo subcontratado) con la Propuesta (adquisición de equipos), y actualizar estos datos para el año 2010.

Vida del Proyecto = 10 años WACC = 6,5%Inflación 2,5%Depreciación: Retroexcavadoras 8 años, Dúmperes5 años.

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EJEMPLO 2. VALORACIÓN DE UNA EMPRESA

•Cantera con Concesión C) y 11 MM tm probadas.•Ventas anuales de 600k tm, y facturación 4,2 MM €•EBITDA = 430k €.•Inmovilizado 4,5 MM €.•Deuda a largo plazo 400 MM €.

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EJEMPLO 2. VALORACIÓN DE UNA EMPRESA

•Vida del Proyecto = 15 años (reservas 11 MM tm.)•Ligera mejora del mercado (volumen y precio de ventas).•Sinergias 100 MM €/año.•WACC = 6,5%•Inflación 2,5%