OPCIONES FINANCIERAS

Las opciones financieras

Son una pieza fundamental de un mercado financiero

moderno. La idea más generalizada entre los inversores y

profesionales es que las opciones tienen una corta vida y que

constituyen uno de los elementos más representativos,

quizás el más importante del proceso de innovación

financiera. En países como España, Francia por citar

ejemplos, las opciones se asocian con las reformas de los

mercados de valores y su negociación es un síntoma de la

modernización de los respectivos mercados.

La opción es un contrato por medio del cual el emisor o cedente,

por una cierta cantidad de dinero llamada prima, da al comprador

o suscriptor el derecho de exigir dentro de un plazo previamente

acordado la adquisición o venta de un bien o activo financiero.

Dicho de otra manera: una opción es un contrato entre dos partes,

mediante el cual da derecho a su poseedor a vender o comprar un

activo a un precio determinado durante un período o una fecha

prefijada.

• El precio de compra o de venta garantizado en la opción es el

precio de ejercicio (strike). El precio, denominado

generalmente prima, deberá compensar al vendedor por el

riesgo que asume. Por otra parte si la opción se puede ejercer

en cualquier momento desde la fecha de su adquisición hasta

la fecha de ejercicio, se decide que la opción es americana. Por

el contrario si la opción solo se ejerce en una determinada

fecha, se habla de una opción europea

Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son

la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias

elementales, que son las siguientes:

• Compra de opción de compra (long call)

• Venta de opción de compra (short call)

• Compra de opción de venta (long put)

• Venta de opción de venta (short put)

Características.

• Tipo de opción (compra-call ó venta-put).

• El activo subyacente o de referencia

• La cantidad de subyacente que permite comprar o vender el

contrato de opción.

• La fecha de vencimiento.

• Precio de ejercicio de la opción.

• El precio de ejercicio es aquel al que se podrá comprar o vender el activo

subyacente de la opción si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al

comprador del mismo. La comparación entre el precio del ejercicio y la cotización

del activo subyacente sirve para determinar la situación de la opción (in, at or out

the money) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho

otorgado por la compra de la opción. Se dice que una opción call está “in the

money” si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, mientras

que una opción put está “in the money” cuando el precio de ejercicio es superior a

la cotización del subyacente; por supuesto, una opción está “out the money” cuando

se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones “in the

money”, con la excepción de las opciones que están “at the money” que solo

sucede cuando el precio del ejercicio y el precio del subyacente coinciden.

En el mercado de opciones de Chicago, se transan opciones de compra, opciones de venta,

opciones de compra y venta combinadas, opciones mariposa, opciones de mucho dinero y en

descubierto. Sobre el uso e importancia de las opciones se tiene que

• El importador quiere asegurar los costos de sus importaciones (compra de

un call).

• El empresario quiere fijar su utilidad en un producto internacional (compra

de un call).

• El accionista quiere asegurar su ganancia luego de una subida de precios

(compra de un put).

• El especulador quiere mejorar el rendimiento de su inversión (venta de un

put/call).

• Opciones dentro del dinero (in the money), opciones al dinero (at the

money), opciones fuera del dinero (out of the money).

Opción de compra (call option).

Es aquella que otorga al comprador de la opción, el derecho de comprar el

activo subyacente o bien a costa de un precio determinado en una fecha

posterior o a futuro. Como contrapartida de ello en cambio, el emisor tiene

la obligación de vender el bien o activo financiero cuando exprese dicha

voluntad el comprador. El activo subyacente es el bien que se lo utiliza

como referencia para crear los productos financieros derivados, en este

caso el call option.

Considere la situación de un inversor que compra una opción CALL para

adquirir 100 acciones de TELEFÓNICA, con un precio de ejercicio de $100.

El vencimiento de la opción es dentro de 4 meses y el precio de la opción para

comprar una acción es de $5. Supongamos que al término del contrato la

acción se cotiza en $115.

• ¿Cuál es el valor de la inversión inicial?

• ¿Qué sucede cuando el valor de la acción es mayor al precio del ejercicio?

• ¿Qué acción tomaría cuando la acción se cotiza a un precio menor del

ejercicio?

Ejercicios

a) El valor de la inversión inicial al adquirir una opción call, sería

únicamente el pago de los US$5 de prima por acción pues se compra

la opción de adquirir y no la obligación. Entonces la inversión inicial

sería.

• Inversión inicial

• Inversión inicial

La inversión inicial del inversor es de US$500,00 por concepto de

prima para adquirir un lote de 100 acciones de TELEFÓNICA.

b) Si el valor de la acción es superior al precio del ejercicio como es caso del

ejemplo, es decir precio de ejercicio $100,00 y cotización al término del contrato

$115,00 sucede lo siguiente:

• Valor compra con opción

• Valor compra con opción

• Valor compra con opción

• Valor compra sin opción

• Valor compra sin opción

Si el valor de la acción es superior al precio del ejercicio, el inversor puede hacer

uso de su opción comprando el lote de las 100 acciones a $100 con lo que se

ahorraría $1.000

c) Si el valor de la acción es menor al precio de ejercicio:

Supongamos que el precio de la acción de TELEFÓNICA al término de los

cuatro meses es de US$90, sucedería lo siguiente:

• Valor compra con opción

• Valor compra sin opción

• Valor compra sin opción

• Pago obligatorio de la prima

En este caso conviene que el inversor deje que la opción expire, pague los

US$500 de la prima ($5 por acción) y adquiera en el mercado las 100

acciones de TELEFÓNICA a $9.000. Esta operación hace que el inversor

ahorre US$1.000.

• Un inversionista llamado “A” desea comprar dentro de un año, un inmueble en

un sector comercial y quiere asegurarse un precio de ejercicio para esta

operación. Del otro lado “B” posee el inmueble y lo desea vender. Hoy el

edificio cuesta 50.000 dólares y le propone a “A” que adquiera una “CALL

OPTION” a cambio de esperar un año para liquidar el negocio en 55.000

dólares, por lo cual “A” debe cancelar una prima. Entonces, se trata de fijar la

prima justa que “A” debe pagarle al dueño del inmueble por tener el derecho de

compra sobre el bien, al precio de ejercicio de 55.000 dólares y dentro de un

año; la fecha puede ser puntual al año o el derecho puede ejercerse dentro del

período.

Ejercicios

En este ejemplo es puntual a los doce meses (opción europea).

Desarrollemos cada uno de los cuatro literales, mencionados, que

influyen en la fijación de la prima:

• a) sobre la relación entre el precio actual del bien en el mercado y el

precio de ejercicio: El valor del derecho de “A” de comprar a “B” el

inmueble en 55.000 dólares dentro de un año, es diferente a comprar

hoy en 50.000, o en 60.000 dentro de un año. El precio de una

opción, depende, por tanto de cuál sea el precio de ejercicio

b) referente al tiempo que falta hasta el último día de ejercicio:

Lógicamente el derecho de compra no vale lo mismo dentro de un mes

que dentro de un año. La probabilidad de enmienda del precio en el

mercado en un mes es más pequeña que la de cambio dentro de doce

meses. Entre mayor sea el plazo, la probabilidad de variación de precio

del inmueble será más amplia y la prima lo considerará en su costo y

será más alta. Es decir cuando la vida de la opción tiene menos tiempo,

menor es su valor, puesto que hay menos probabilidades de que el

precio del mercado supere o sea inferior al precio de ejercicio (depende

si son opciones de compra o venta)

c) relacionado con el nivel y tendencia de los costos

(rentabilidad) de oportunidad: Aunque “B” estuviese seguro

de que el precio del edificio no cambiará al año, sin

embargo se estaría privando de ganar intereses sobre los

50.000 dólares de hoy o mientras más alta sea la tasa de

interés en el mercado, el valor por la opción que deberá

pagar “A” será mayor.

• d) sobre la variabilidad de los precios del inmueble en el

mercado: Si el precio del inmueble no ha variado de 50.0000

dólares en los últimos 20 años, se prevé que seguirá siendo ese

precio, en ese caso el valor de la prima será baja; pero si la

volatilidad ha sido constante (y supera cada año el 10%), la

prima habrá de ser más alta para compensar este contingente.

55000/50000 = 1.10

• Ahora, supongamos que “A” pagó la prima a “B” por 5.000 dólares, y al cabo

del año, el valor del inmueble en el mercado es de 5% adicional al precio de

ejercicio. La tasa de oportunidad del mercado fue del 5%.

¿Estuvo correctamente fijada la prima por “B”?

¿El beneficio fue para “B” o para “A”?

Precio de mercado: 57.750

Precio de ejercicio: 55.000

¿Beneficio para quién? 2.750

Prima pagada: 5.000

Opción de venta (put option)

Es aquella que confiere a su titular (comprador el

derecho de vender el bien o activo subyacente), en

fechas posteriores a un precio pactado, en tanto que el

emisor asume la obligación de comprar.

Las características comunes a todos estos mercados

organizados, son las siguientes:• Existe una regulación que normaliza los elementos del contrato

como son sus activos subyacentes, número de títulos, fechas de

vencimiento y precio de ejercicio.

• Existe una cámara de compensación por la que se realizan las

liquidaciones de los contratos no teniendo que estar en contacto

directo los compradores y vendedores de los mismos.

• La liquidez del mercado queda garantizada ya que la sociedad

intermediaria asume el riesgo de los posibles fallidos. Para lo cual

exige la cobertura de unas garantías.

• Proporciona una información transparente de las ofertas y demandas

de contratos así como su cotización.

Desde la aparición de los mercados de derivados organizados la

utilización de estos activos se ha extendido, utilizándose los mismos no

sólo como cobertura ante las posibles fluctuaciones de los activos

subyacentes, sino también como fuente de obtención de recursos por

parte de los vendedores y, sobre todo, como excepcional instrumento

de especulación por sus grandes posibilidades de apalancamiento

Un inversor cree que la cotización de las acciones de Microsoft, que actualmente están a $16, no

va a subir mucho hasta la fecha de vencimiento y, por lo tanto, está dispuesto a vender a un tercero

el derecho a que compre esas acciones a $17 en la fecha de vencimiento. Es decir vende una

CALL con una prima de $0.5, por un lote de 100 acciones. Qué sucede si:

• El inversor ha acertado y el precio de la acción de Microsoft no ha subido o no ha llegado

hasta $17.

• El precio de la acción ha subido hasta $20.

Como únicamente vende la opción, el valor de venta sería:

• Valor de venta = prima por acción * número de acciones

• Valor de venta

• Valor de venta

El inversionista vendería su opción de compra a US$50,00.

Ejercicios

a) Si el precio de la acción no ha llegado hasta los US$17,00

• Valor de compra a precio de mercado = precio de mercado * número de

acciones

• Valor de compra a precio de mercado

• Valor de compra a precio de mercado

• Precio al ejecutar la opción = prima + (precio de ejercicio * número de

acciones)

• Precio al ejecutar la opción

• Precio al ejecutar la opción

• Precio al ejecutar la opción

Precio al ejecutar la opción $1.750(-)Valor de compra a precio de mercado 1.700

Diferencia $50

b) Si el precio de la acción ha subido hasta US$20,00

• Valor de la compra a precio de mercado es igual al precio de mercado *

número de acciones

• Valor de la compra a precio de mercado

• Valor de la compra a precio de mercado

Comparamos diferencias:

Si el inversor vende su opción de compra y decide adquirir las acciones a precio

de mercado estaría perdiendo $250,00 en la adquisición de las 100 acciones

Valor de compra a precio de mercado $2.000

(-) Precio al ejecutar la opción 1.750

Diferencia $250

BIBLIOGRAFÍA

• Jiménez, P. (2012) Ruta del Conocimiento Financiero

• Jiménez, P. (2008) Mundo de las Fianzas