Presentación de PowerPoint · Curva TF y UVR • Pese a la menor inflación observada y a la...

Coyuntura económica

Enero 21 de 2019

solidas

Agenda

1.Mercados Externos2.Estados Unidos3.Contexto local4.Expectativas de

inflación y BR

Mercados

externos

Fuente: Bloomberg. The Economist. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Brexit

Votación

• El martes, el parlamento británico rechazó el

acuerdo del Brexit con 432 votos en contra frente

a 202 a favor. Así mismo, la moción de censura

presentada el miércoles por los laboristas en

contra de T. May fracasó. El lunes deberán

presentar el “plan B” y la votación se llevará a

cabo el 29 de enero.

• Después del martes se observa una revaluación de

la libra esterlina.

196

118 248

6

66

A favor

En contra

Conservadores Laboristas Otros

Libra/USD

1.29

01 ene 05 ene 09 ene 13 ene 17 ene

Votación

0 200 400 600

Mayores tarifas

Tarifas Mar 2019 si no sellega a ningun acuerdo

Tarifas Sep 2018

Tarifas Jul/Ago 2018 $50B de 25%

$50B de 25% y $200B de 10%

$250B de 25%

$250B de 25%

$267B de 25%

Guerra comercial sin fin

Fuente: Bloomberg. CPB. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Balanza comercial China Tarifas sobre China

-0.2pp

Efecto PIB

-0.5pp

-0.9pp

-1.5pp-4.4

-7.6

ene 2017 nov 2017 sep 2018

Exportaciones Importaciones

• En diciembre las exportaciones Chinas cayeron en

el año -4.4%, mientras que las importaciones

presentaron una variación de -7.6%. Esto como

consecuencia de la guerra comercial con EE.UU.

• A pesar de que surgieron preocupaciones por las

acusaciones contra Huawei por presunto robo de

secretos comerciales, se mantiene el optimismo

frente a las negociaciones luego de ciertos

rumores sobre posibles reducciones de las tarifas a

China.

Inflación diciembre

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

VIX y S&P Tesoros y dólar

• Ante el optimismo sobre la negociación

comercial entre China y EE.UU, cae la

aversión al riesgo y las acciones se

recuperan.

• Los precios del petróleo se fortalecen

ante una disminución importante de la

producción de la OPEP en diciembre. El

WTI se acerca a los USD53/barril.

Mercados externos

Petróleo

ene 18 may 18 sep 18

Brent

WTI

OPEP 6 dic

2.76

103.30

96

88

103

1.2

dic-15 dic-16 dic-17 dic-18

Tesoros 10Y

DXY Index (Eje Der)

Estados Unidos

Fuente: Hedegeye.

Estados UnidosFED put


Summary of Economic ProjectionsFED

DesempleoPIB

Inflación

• En la reunión de diciembre la FED

aumentó nuevamente 25pbs su

tasa de referencia, situándola en el

rango 2.25% - 2.50% en línea con

lo esperado.

• También redujo su pronóstico de

PIB e inflación y aumentó

levemente el nivel esperado de

desempleo.

2,8

3,1

2,53,0

2,3 2,0 1,8

2018 2019 2020 2021

jun-18 sep-18 dic-18

2,0

2,1 2,1 2,1

1,9

2,0 2,0 2,0

2018 2019 2020 2021


3,6

3,5

3,73,7

3,5

3,6

3,8

2018 2019 2020 2021



Sumario Económico de ProyeccionesMás dovish

Probabilidad FED > 3.0% y UST10Y

Dot plot

El mercado no le cree a la FED

2,70

2,90

3,103,10

2,903,10

3,40 3,40

3,10

3,002,80

2,10 2,10

2,40 2,402,40

dic-17 jun-18 dic-18

2019 2020 2021Neutral 2018

3,233,24

2,73

3,00

68% 66%

1%

50%

0%2,50may 18 jul 18 sep 18 nov 18

Tesoros 3.0% ó mas (Eje Der)

• En cuanto a la senda esperada de tasa

de interés redujo su pronóstico de 3

aumentos a 2 en 2019, impactando

positivamente el precio de los tesoros

americanos y estabilizando la caída de

las bolsas.

• También bajó el nivel estimado de tasa

neutral de 3.0% a 2.80%, lo que

implica que intentaría llevar este año su

tasa hacia el neutral.

2,33%

2,53%

2,67%2,74%

2,48%

2,46%2,38%

2,40% 2,40% 2,35%

3M 6M 9M 12M

nov-18 dic-18 16-ene-19


Sumario Económico de ProyeccionesImplicaciones

Resumen SEP

Número de aumentos por año

PIB y tasa FED

• El gran cambio frente al SEP de

septiembre es que no ven necesario en

2019 llevar la tasa a un nivel

contractivo.

• Lo anterior fue reforzado con los

comentarios “dovish” de Powell de que

cualquier movimiento dependería de los

datos y que en caso de ser necesario

podrían disminuir la velocidad del

“tapering”.

3,0

2,32,0 1,8

2,0

3,73,5 3,6

3,8

4,5

2018 2019 2020 2021

PIB PCE core Desempleo

3,0

2,3

2,01,8

2,40

2,90

3,10 3,10

2,8

2018 2019 2020 2021

PIB FED

0,50 0,75

1,50

2,402,90

3,10

2,80

1 1

3

4

2

1

2015 2016 2017 2018 2019 2020

FED #


Brecha del producto y tasa realImplicaciones

Output gap

Medidas de inflación

Outputgap y tasa real

• En términos reales, la tasa de la FED

deflactada por el PCE core se encuentra

cerca del nivel que se estima neutral,

por lo cual es evidente que se requiere

un nivel levemente más alto de tasa de

interés.

• No obstante, los niveles de inflación

están controlados pese al repunte en la

inflación salarial.

-1,1-0,6

1,2

3,8

1,3

3,02,6

1,8

ene 12 ene 14 ene 16 ene 18

Brecha PIB Potencial

1,2

-1,81-1,36

0,62

2,20,9

ene 12 ene 14 ene 16 ene 18

Brecha Real PCE core

Neutral real

3,2

1.9

2,2

1,5

ene 17 ene 18

SalariosInflación totalPCE CoreInflación básicaBEI 5Y


Bonos

Monedas

Acciones

Mercados emergentesMejores perspectivas

108

117

106

sep 16 sep 17 sep 18

iShares JPMorgan EM Bonds ETF

842

1.273

1.001

sep 16mar 17sep 17mar 18sep 18

MSCI EM relative DM

65

72

63

sep 16 sep 17 sep 18

JPMorgan EM FX Index

• La suavización de la política monetaria

contractiva por parte de la FED aunado

a las mejores perspectivas en las

negociaciones comerciales entre China

y Estados Unidos y la recuperación de

los precios del petróleo, ha llevado a

una valorización de los activos

emergentes en lo corrido del año.

Contexto local

Ventas minoristas(variación anual %)

Indicadores líderes

• Las ventas minoristas crecieron ennoviembre 10.8% por encima de lo esperadopor el consenso (7.1%). Vehículos tuvo lamayor contribución al realizarse en el mes laferia de vehículo.

• La confianza del consumidor se recuperópero se mantuvo en terreno negativo. Esteresultado se explicaría porque la ley definanciamiento ya no tendría aumento delIVA.

Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Contribución a la variación (puntos porcentuales)

Confianza del consumidor -0.1

-0.1

-0.01

0.17

0.18

0.2

0.2

0.2

0.2

0.4

0.4

0.4

0.4

1.3

1.4

5.5

-2.0 0.0 2.0 4.0 6.0

Autopartes

Farmacéuticos

Libros, papelería

Aseo personal

Ferretería

Electrodomésticos

Calzado

Aseo hogar

Uso doméstico

Uso personal

Prendas de vestir

Bebidas alcohólicas

Combustibles

Alimentos

Equipos informática

Vehículos

-8.3

-35

-15

5

25

45

nov 10 nov 12 nov 14 nov 16 nov 18

Confianza consumidor M6

10.8

-10

0

10

oct 15 jul 16 abr 17 ene 18 oct 18

Producción industrial(variación anual %)

Indicadores líderes

• En noviembre la industria se expandió 4.7%,por encima de lo esperado (4.3%), donderefinería fue el sector líder, a pesar deldescenso en los precios del petróleo.

• La producción de petróleo en diciembre creció2.2% anual, y el promedio del año fue de865mbd por encima de la meta del MFMP(844mbd).

Fuente: Bloomberg.DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Contribución a la variación (puntos porcentuales)

Producción petróleo 2018

4.7

-10

0

10

oct 15 jul 16 abr 17 ene 18 oct 18-0.25

-0.24

-0.12

0.49

1.00

2.07

-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

Prod.Químicos

Azúcar

Manufactura

Confección

Bebidas

Refinería

2.2%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

780

800

820

840

860

880

900

ene 2018 may 2018 sep 2018

Expectativas

inflación y BR

Inflación diciembre

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas

• Para el mes de enero el consenso del

mercado espera una inflación de

0.66%, en línea con las expectativas de

Fidubogotá (0.63%), con lo cual la

inflación anual aumentaría 4pbs, desde

el 3.18% en el cual cerró el año, a

3.22% en enero.

• El mercado espera que la inflación de

2019 sea de 3.50% frente al 3.38%

esperado por Fidubogotá.

Expectativas de inflación

Expectativas encuesta BR

-0,24%

-0,04%

0,66%

ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 ene-19

ErrorExpectativa mesObservada

0,66%

3,22%

3,47%3,60%

3,38%

2,75%-0,20%

0,30%

0,80%

ene

feb

mar

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

2018 2019

Anual 2019

3,18%

3,41%

3,28%

3,50%

ene-18 jul-18 ene-19

Inflación 12 M24 M Dic cada año


BEI 2Y

Implícitas TES

Curva TF y UVR • Pese a la menor inflación observada y a

la caída en las expectativas de inflación

de la encuesta del BR, las implícitas de

corto plazo continúan en niveles altos,

lo cual obedece en parte a un factor

técnico por la caída de los UVR´s, que

debería corregirse en los próximos

meses.

• No obstante, continúa siendo más

atractiva la inversión en TF que en UVR.

4,11%

3,50%

3,18%

3,69%

jun 18 sep 18 dic 18

1Y 2Y

5Y 10Y

Inflación Promedio5,19%

1,45% 1,38%

1,00%4,0%

jun 17 dic 17 jun 18 dic 18

TF 2Y UVR 2Y

2,89

3,78

3,34

5 8 10

TF real En UVR En


Encuesta BR Implícitas OIS

Expectativas tasa repo

TES CP e implícitas OIS • Con la caída en las expectativas de inflación

después de la Ley de Financiamiento y la no

aprobación de IVA a la canasta familiar, se

redujeron drásticamente las expectativas de

ajustes alcistas en la tasa del BR.

• Asimismo, los resultados de crecimiento

conocidos recientemente así como el

deterioro de la confianza del consumidor,

ajustaron a la baja la necesidad percibida

de incrementos en la tasa repo.

4,75%

4,25%4,25%

4,50%

4,75%

jun 18 dic 18 jun 19

Fidubogota Implícita OIS

Encuesta BR

4,414,25

4,73

ene 18abr 18 jul 18 oct 18ene 19

12M BR

Fwd 6/12 Fwd 12/12

4,64

4,80

5,13

5,46

mar 18 jun 18 sep 18 dic 18

Fwd 6/6 TES1Y

TES2Y TES3Y

Estudios Económicos de Fidubogotá

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

LAURA BECERRA CARDONA

Especialista de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8272

Suscripciones:

[email protected]

[email protected]

Sitio web:

http://www.fidubogota.com

Condiciones de uso: Este documento fue realizado por laGerencia de Estudios Económicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.La información contenida en el mismo está basada en fuentesconsideradas confiables con respecto al comportamiento de laeconomía y de los mercados financieros. Sin embargo, suprecisión no está garantizada y no constituye propuesta orecomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.para la negociación de sus productos y servicios. De igualforma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión deFIDUCIARIA BOGOTA S.A. por lo cual la entidad no se haceresponsable de interpretaciones o de distorsiones que delpresente informe hagan terceras personas. El uso de lainformación y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad decada usuario. La información contenida en el presentedocumento es informativa e ilustrativa y fue preparada sinconsiderar los objetivos de los inversionistas, su situaciónfinanciera ó necesidades individuales, por consiguiente lainformación contenida en este documento no puede serconsiderada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra ó venta de activos financieros.FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente aterceros por los perjuicios originados en la difusión ó el uso dela información contenida en este documento. La informacióncontenida en este informe se encuentra dirigida únicamente aldestinatario de la misma y sólo podrá ser usada por él. Si ellector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se lenotifica que cualquier copia ó distribución que se haga de estase encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido estacomunicación por error, por favor notifique inmediatamente alremitente telefónicamente ó por este medio. Cualquierinquietud ó sugerencia comuníquese al [email protected] o a [email protected]

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