Saga Falabella

5/10/2018 Saga Falabella - slidepdf.com

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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Contacto:

Jeanisse OlazábalRossana Barreda511- 221-3688

[email protected] [email protected]

SAGA FALABELLA S.A.Lima, Perú 30 de enero de 2007

Instrumentos Categoría Definición de CategoríaPrimer Programa de Emisión

de Instrumentos de Corto Plazode Saga Falabella S.A.

(nueva)

EQL 1Grado más alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses ycapital dentro de los términos y condiciones pactados.

“La clasificación que se otorga no implica recomendación para comprar, vender o mantener instrumentos representativos de deuda de la empresa clasificada

así como tampoco participaciones u acciones de la misma”

---------------------MM de S/. al 30.11.06-------------------------Activos: 657.8 Pasivos: 467.7 ROA: 3.8%*Patrim: 190.1 Util.: 22.9 ROE: 13.14%*

Historia: Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto

Plazo de Saga Falabella S.A→ EQL - 1 (29.01.07)

*Datos anualizados

La información utilizada para el presente análisis está basada en los estados financieros auditados de Saga Falabella S.A. para los años 2002,

2003, 2004 y 2005. Asimismo se ha utilizado información financiera no auditada proporcionada por la Empresa al 30 de noviembre de 2006, e in-

formación adicional proporcionada.

Fundamento: Después de realizar el análisis y evalua-ción respectiva el Comité de Clasificación de EquilibriumClasificadora de Riesgo S.A. decidió otorgar la categoríaEQL 1, al Primer Programa de Emisión de Instrumentosde Corto Plazo de Saga Falabella S.A., el cual se emitiráhasta por un monto máximo en circulación de US$10millones o su equivalente en nuevos soles, donde cadaemisión tendrá un plazo máximo de circulación de 364días y estarán respaldadas única y exclusivamente con lagarantía genérica sobre el patrimonio del Emisor.La decisión se sustenta en la situación económica y finan-ciera que viene presentando la Empresa, la cual se vereflejada en la mejora de sus ratios de rentabilidad, gene-ración y liquidez presentados a noviembre de 2006 encomparación con años anteriores. Asimismo, la adecuadacapacidad de acceso al crédito con la que cuenta la Em-

presa, sin necesidad de comprometer sus activos prescin-dibles (sólo se encuentra gravado el 15% de su activo fijo)ha constituido un factor positivo en la clasificación.

No obstante lo señalado, un aspecto importante en la cla-sificación ha sido la marcada estacionalidad que presentanlos ingresos de SF, donde sus resultados se ven fuerte-mente influenciados por la ciclicidad del negocio, siendomenores en el primer y tercer trimestre del año, donde segeneran las liquidaciones de fin de temporada y donde lascampañas no son tan importantes como las de navidad ydía de la madre. Consecuencia de lo anterior, se observa

una marcada fluctuación en los flujos generados, lo cual presiona la liquidez de la Compañía en dichos períodos, presentándose en algunos meses desfases en el flujo decaja operativo, los cuales son cubiertos con recursos pro-venientes de las diversas fuentes de financiamiento a lascuales la Empresa tiene libre acceso. Hay que precisar queSF cuenta con líneas de créditos aprobadas por institucio-nes financieras de primer nivel, con quienes mantiene unasólida relación financiera dado su probado historial credi-ticio.

La clasificación también incorpora el respaldo otorgado por la participación mayoritaria del Grupo Falabella deChile en el accionariado de la Empresa. El principal ac-cionista de SF es Inversiones y Servicios Falabella PerúS.A.(ISFPSA), la cual a su vez es propiedad de InversoraFalken S.A., subsidiaria indirecta de S.A.C.I. Falabella deChile. El grupo Falabella opera en cuatro países (Chile,Perú, Argentina y Colombia), siendo el segundo retailer más importante de la región, a través de los negocios detiendas por departamentos, tiendas para el mejoramientodel hogar, super e hiper mercados, inmobiliarias, banco yretail financiero.En 1995 el Grupo Falabella de Chile adquirió la mayoríade las acciones de Sociedad Andina de los Grandes Al-macenes S.A. – SAGA, y en septiembre de 1999 se paso adenominar Saga Falabella S.A. En el año 2000 la Empre-sa incrementó sus activos en aproximadamente 49% yhasta el año 2002 los niveles de generación y rentabilidadde la Empresa se mantuvieron en niveles adecuados. En elaño 2003 se lanzó el primer hipermercado del Grupo(Tottus), donde sus resultados eran registrados en el ba-lance y estado de resultados de SF ocasionando presiónsobre sus niveles de generación dado los mayores gastosoperativos lo que impactó en sus ratios de rentabilidad.Esta situación continuó hasta julio 2004, cuando la Em-

presa inició un proceso de escisión del bloque patrimonialcorrespondiente a su inversión en Hipermercado Tottus, el

cual concluyó en junio 2005, originando una reduccióndel capital social en S/.23.8 millones y la correspondientedisminución de las inversiones en el activo de la Empresa,enfocándose de ésta forma en el negocio de tiendas por departamento.Cabe resaltar que existe una estrecha correlación entre lasventas de la Empresa y los ciclos económicos, donde unavariación del poder adquisitivo de los consumidores po-dría afectar los ingresos de SF, los que presentan unamarcada estacionalidad y una alta dependencia frente a



diferentes factores (moda, estaciones y cambios climato-lógicos) así como fechas especiales (día de la madre, na-vidad, etc.).De esta manera, SF viene registrando márgenes operacio-nales consistentes con el ciclo de negocio y la expansiónde sus operaciones. Actualmente posee seis locales ubica-dos en diferentes distritos de la ciudad de Lima, habiendo

incursionado desde el año 2001 en las ciudades de Truji-llo, Piura, Chiclayo y Arequipa a través de dos formatos(Express y Standard). Los ingresos (incluidas concesionesy otros ingresos operacionales) a diciembre de 2005 tota-lizaron S/.972.3 millones, lo que representa un crecimien-to de 11.0% respecto a diciembre de 2004. Asimismo elcosto de ventas se incrementó en 7.8%, logrando obtener de esta manera un mayor margen bruto (29.2% sobre in-gresos) respecto al período anterior (27.1% sobre ingre-sos, 28.8%). Con dichos resultados la Empresa obtuvo unEBITDA de S/.71.0 millones a diciembre de 2005(S/.40.6 millones en diciembre 2004), presentando unacobertura promedio de 4.9 veces a sus gastos financieros,(3.1 veces a diciembre de 2004). A noviembre de 2006,

los ingresos de la Empresa totalizaron S/.937.9 millones,lo que junto a una menor relevancia del costo de venta(70%) elevó el margen bruto, el cual pasó a 29.7%. Por su

parte los gastos operativos mantuvieron las mismas pro- porciones, obteniendo una utilidad y margen operativo deS/.42.4 millones y 4.5% respectivamente. De esta manerala generación de la Empresa le permitió cubrir en 4.16veces sus gastos financieros, nivel que si bien es menor alratio observado en diciembre de 2005 (4.87), esto se ex-

plica por el mayor gasto financiero originado por la deuda

que tuvo que adquirir la empresa para financiar la expan-sión de sus operaciones.En cuanto a la estructura financiera de la Empresa, ésta

presenta a noviembre de 2006 una mejor posición compa-rada con períodos anteriores, dado que pasó de financiar el 69% de sus operaciones con recursos de corto plazo endiciembre de 2005 a financiar el 58% con dichos recursos

a noviembre de 2006, aumentando su participación el pasivo de largo plazo y el patrimonio. Dicha mejora res- pondió en gran medida a que los recursos captados de la primera y segunda emisión de bonos corporativos por S/.45 millones cada una realizadas en los meses de agostoy octubre del año 2006, fueron utilizados para cancelar deuda bancaria de corto plazo y de esta manera lograr unreperfilamiento parcial de la deuda. De esta manera el

pasivo corriente a noviembre de 2006 presentó una dismi-nución de 5%, lo que junto al incremento de 16% del ac-tivo corriente, mejoró los niveles de liquidez de la Empre-sa, reflejándose en un menor déficit de capital de trabajo,el cual pasó de representar el 9.9% del total de sus ingre-sos en diciembre de 2005 a representar el 2.8% en no-

viembre de 2006. A pesar de la disminución en la participación de la deuda

bancaria de corto plazo en la estructura del pasivo, éstatodavía sigue siendo importante, ya que representa el 36%del total pasivo patrimonio en noviembre de 2006 (41%en diciembre de 2005), teniendo de esta manera una parti-cipación superior a la del patrimonio (29%). Por esta ra-zón, se espera que la gerencia de SF continúe centrandosu esfuerzo para calzar los plazos de sus pasivos en rela-ción a la capacidad de generación y rotación de sus acti-vos.

Fortalezas1. Solidez y experiencia de los accionistas.

2. Posicionamiento estratégico de mercado (integración horizontal).3. Imagen de marca.Debilidades 1. Ventas y márgenes sujetos a estacionalidad.2. Reducidos márgenes de rentabilidad.3. Ajustados niveles de liquidez.Oportunidades1. Expansión y ampliación de sus operaciones.2. Desarrollo de nuevos formatos.3. Crecimiento del sector consumo.Amenazas1. Ingreso de nuevos competidores.2. Operaciones sensibles a factores externos.3. Desaceleración de la Economía.

2



PERFIL DE LA COMPAÑÍA

Saga Falabella S.A. (SF) fue constituida en noviembre de1953 bajo la razón social de Sears Roebuck del Perú S.A.Posteriormente, en 1984 se acordó el cambio de razón so-cial a la de Sociedad Andina de los Grandes Almacenes

S.A. – SAGA, para finalmente en setiembre de 1999 llegar a su actual denominación de Saga Falabella S.A. a raíz de laadquisición mayoritaria de la Compañía por el Grupo Fala-

bella de Chile en 1995.

El objeto social de SF es dedicarse a la venta al por menor de mercadería nacional e importada (prendas de vestir, elec-trodomésticos, equipos e implementos deportivos, equiposy accesorios para computo, artículos de belleza, etc.) con-tando con la posibilidad de financiar dicha venta para losclientes a través de la afiliada Financiera CMR.

Actualmente SF posee seis locales ubicados en Lima en losdistritos de San Isidro (local principal), en el Centro Co-

mercial Plaza San Miguel, en el Centro Comercial JockeyPlaza de Monterrico, en el Centro de Lima, en Miraflores yen el MegaPlaza de Lima Norte (recientemente inauguradoen el mes de octubre de 2006). La Compañía posee ademásun centro de distribución en el Distrito de Villa El Salvador que centraliza el abasto de mercadería a los locales. A partir del año 2001 la Compañía ha incursionado en las ciudadesde Trujillo, Piura, Chiclayo y Arequipa, a través de dosformatos (Express y Tradicional), contando la plaza de Chi-clayo con ambos formatos, donde su local principal fueinaugurado el 17 de octubre de 2005.

En diciembre de 2002 la compañía inauguró como línea denegocio Hipermercado Tottus, el cual fue escindido a me-

diados del ejercicio 2004.

Es importante mencionar que gran parte de las ventas serealiza a través de la tarjeta de crédito de Financiera CMR,empresa afiliada.

Plana Gerencial

CARGO NOMBREGerente General Juan Xavier Roca M.

Gerente de Desarrollo In-mobiliario

José Antonio Contreras R.

Gerente de RecursosHumanos

Felipe Flores G.

Gerente de Finanzas Bruno Funcke C.

Gerente de Sistemas César Hashimoto K.

Gerente de Control Interno Miiriahan Rivera R.

Gerente de Contabilidad Nancy Samalvides M.

Gerente de Negocios Alex Zimmerman F.

Gerente Comercial Pablo Zimmerman M.

Gerente de Proyectos In-mobiliarios

Javier Vidal Olcese

Directorio

CARGO NOMBREPresidente de Directorio Reinaldo Solari M.

Vice – Presidente Juan Benavides F.

Director Juan Cúneo S.

Director Gianfranco Castagnola Z.

Director Alonso Rey B.

Director Juan José Roca G.

Director Juan Xavier Roca M.

Accionistas

Nombre ParticipaciónInversiones y Servicios Falabella PerúS.A.

94.49%

Otros 5.51%

TOTAL 100%

Perfil del Accionista

El Grupo Falabella de Chile (Falabella) opera en ese paístravés de la empresa S.A.C.I. Falabella, cuyos orígenes sremontan a 1889. En 1958 el éxito y posicionamiento acanzado por Falabella en el mercado permite la incorporción de una gran variedad de productos para el hogar, tranformándose en una tienda por departamentos. Fruto de lo

paulatinos cambios en la década de los 60, Falabella inicsu etapa de expansión. Veinte años después la empresa am

plía sus horizontes, lanzando CMR Falabella, su proptarjeta de crédito, con el objetivo de satisfacer la creciendemanda de sus clientes por un sistema de pago más cóm

do y flexible.

En 1990 Falabella ingresa al negocio de los centros comeciales, ubicándose principalmente en sectores con alto potencial de crecimiento en sus ingresos. En 1993 el grupincursiona en Argentina, y en 1995 lo hace en Lima, PerEn 1997 Falabella amplía su oferta de servicios creando agencia de viaje Viajes Falabella y Falabella Corredora dSeguros.

Asimismo, en 1998 Falabella compra la licencia del INBank en Chile y crea el Banco Falabella (clasificado AAen Chile), además se abren las dos primeras tiendas para mejoramiento del hogar (hoy Sodimac).

Finalmente, en el año 2004, en Chile, Falabella ingresa rubro de alimentos con la adquisición del 88% de Supemercados San Francisco.

Saga Falabella S.A. de Perú es subsidiaria de InversioneServicios Falabella Perú S.A. (ISFPSA), empresa Holdi

perteneciente al Grupo Falabella, la cual incursiona en Pen 1995 mediante la compra de las acciones de la SociedAndina de los Grandes Almacenes S.A. – SAGA.



ISFPSA posee en Perú seis subsidiarias aparte de SF, estasson: Financiera CMR, Falabella Corredores de Seguros,Malls Perú, Hipermercados Tottus, Sodimac Perú, y ViajesFalabella S.A. (la Agencia de Viajes del Grupo). Por su

parte Malls Perú mantiene tres subsidiarias: InmobiliariaKaynos, Logística y Distribución, y Falacuatro.

En julio 2002, en Chile se realizó la fusión entre Falabella yla empresa Sodimac en una transacción de US$550 millo-nes, consistente en una transferencia de acciones entre am-

bas empresas, constituyéndose Sodimac como filial deS.A.C.I. Falabella (Sodimac es líder en su país en la catego-ría de Mejoramiento del Hogar).

El principal competidor de SF en Perú es Ripley, cadenachilena de tiendas por departamentos, la cual trabaja estre-chamente con la Financiera Cordillera S.A. (Financor).Ripley posee tiendas ubicadas en los principales centroscomerciales y avenidas de Lima, no habiendo incursionadoaún en provincias. Los locales de Ripley se encuentran ge-neralmente muy cerca de los locales de SF, teniendo ambastiendas una estructura muy parecida. Asimismo, se conside-ra como otros competidores de SF La Curacao, Hiraoka,Elektra, Topy Top y diversas tiendas especializadas en

prendas de vestir.

Línea de Venta Saga Falabella comercializa una variada cantidad de pro-ductos en distintos departamentos especializados (prendasde vestir, artículos de belleza, línea blanca, ferretería, ju-guetería, artículos para el hogar, etc) a través de su cadenade tiendas por departamentos. La participación de las ventas

por línea se compone de la siguiente manera:

Línea Part. Ventas %Electrohogar 29.7

Niños 13.8

Hombres 9.9

Damas 8.8Deportes 6.5

Rincón juvenil hombres 6.5

Rincón juvenil damas 4.9

Perfumería 4.8

Accesorios damas 3.3

Decoración 2.2

Otros 9.6

Total 100

Asimismo, las tiendas que posee Saga Falabella a septiem bre de 2006, así como la participación de cada una en lventas totales de la empresa son:

Tienda Participación %Jockey Plaza 23.9%

San Isidro 17.4%

San Miguel 18.4%Miraflores 9.5%

Lima Centro 7.7%

Arequipa 6.7%

Piura 5.0%

Chiclayo 4.5%

Trujillo 4.4%

Canales no tradicionales 1.7%

TOTAL 100%

La estacionalidad y comportamiento cíclico en las ventasla que se encuentra sujeta la Compañía es un factor impotante a tomar en cuenta, siendo ésta bastante marcada en lo

meses de mayo (Día de la Madre) y sobretodo diciembr(Fiestas Navideñas).

Financiera CMR viene llevando a cabo un extenso plan dcaptación de tarjeta–habientes a la vez que amplia la gamde establecimientos donde es posible su uso (la tarjeta CMdejó de ser exclusiva para uso en las tiendas de SF). A svez, SF realiza las veces de ventanilla al proveer cajerodentro de las tiendas a la Financiera para que los clienteefectúen el pago de sus cuotas.

El cálculo de los volúmenes comercializados en las tiend por departamentos es complejo y depende de la estacionaldad, las tendencias de la moda y de la posibilidad de que

de un fenómeno climatológico adverso, el cual modificarlas condiciones estacionales y las compras de los clienteAl ser la mayor parte de las ventas de SF las prendas dvestir lo anterior es un factor de importancia en la logísticde la Compañía. En la actualidad, SF está en capacidad ddirigir parcialmente los excedentes producto de los cambioclimáticos antes mencionados hacia sus tiendas en provincias.

ANÁLISIS DEL SECTORTIENDAS POR DEPARTAMENTO

En los últimos años los ingresos de las tiendas por departamento se han visto favorecidas por la mayor capacidad adquisitiva de los consumidores, la expansión del crédito dconsumo y la mayor oferta de promociones y descuentos.

En la época de los años 80 sólo existían dos operadoreOeschle y Sears Roebuck, los cuales competían en algunorubros con tiendas especializadas. Posteriormente Sears fuadquirida por Sociedad Andina de Grandes Almacenes (Sga). En 1995 el grupo chileno Falabella ingresa al Per



mediante la adquisición de Saga (que contaba con una tien-da ubicada en San Miguel y otra en San Isidro). Posterior-mente, en 1997 entra al mercado peruano otro gran opera-dor chileno, Ripley, abriendo una tienda en el Centro Co-mercial Jockey Plaza, constituyéndose así en los dos únicosoperadores de tiendas por departamento en el Perú.

Entre el 2000 y 2005 las ventas minoristas a través de loscanales comerciales, como farmacéuticos, tiendas por departamento y supermercados, crecieron a un ritmo prome-dio anual de 10.3%, ascendiendo a US$1,987 millones en el2005, comportamiento que fue alentado por el crecimientosostenible de la economía, que repercutió positivamente enel consumo privado, poder adquisitivo de la población, su-mado a la expansión geográfica de los operadores. En dicho

período la apertura de locales de las tiendas por departa-mento creció a una tasa promedio anual de 20.1% y la desupermercados en 7.4%, totalizando 18 y 69 establecimien-tos respectivamente al culminar el 2005.

Las tiendas por departamento comercializan una amplia

gama de productos para uso personal y artículos para elhogar, que incluyen básicamente rubros de moda, electro-domésticos y otros productos no comestibles. Dichos pro-ductos son adquiridos tanto del mercado local como delextranjero. Algunas importaciones se realizan a través deagentes de compra ubicados en las principales ciudades delmundo.

Las tiendas por departamento se abastecen de proveedoreslocales generalmente en los rubros muebles, prendas devestir, calzado, entre otros, mientras que las importacionesestán constituidas por ropa, electrodomésticos, juguetes,etc.

Desde su ingreso al mercado peruano la expansión del nú-mero de locales ha sido el pilar de la estrategia de largo

plazo de las tiendas por departamento, hecho que se reflejaen la inauguración de por lo menos un local al año desde el2000. Asimismo, las tarjetas de crédito constituyen el prin-cipal medio de pago, siendo otorgadas por financieras vin-culadas a los operadores.

ANÁLISIS FINANCIERO DEL EMISOR

SF muestra una estacionalidad marcada en sus resultados,siendo el primer y tercer trimestre del año períodos adver-

sos en términos de resultados y generación de caja, pues sonlos meses donde se realizan las liquidaciones de fin de tem-

porada y donde las campañas no son tan importantes comolas de navidad y día de la madre. Por otro lado, los meses demayo y diciembre se ven reflejados en los estados financie-ros con mayores aportes a los resultados de la Compañía(día de la madre y navidad) tal y como se muestra en elsiguiente gráfico:

Comportamiento de las Ventas

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

2002-1 2002-2 2002-3 2002-4 2003-1 2003-2 2003-3 2003-4 2004-1 2004-2 2004-3 2004-4 2005-1 2005-2 2005-3 2005-4 2006-1 2006-2 2006

Asimismo, en el balance general como en el estado de pédidas y ganancias se incluyen los resultados de Hipermecados Tottus sólo en los períodos 2003 y 2004, dado quentre julio de 2004 y junio de 2005 Saga Falabella realizun proceso de reorganización, escindiéndose Hipermercdos Tottus de la razón social Saga Falabella S.A. Para podrealizar un mejor análisis, se ha adicionado una columna eel estado de pérdidas y ganancias donde no se ha tomado econsideración los resultados de Tottus para el año 2004.

Rentabilidad:Saga Falabella terminó el penúltimo mes del año 2006 couna utilidad neta de S/.22.9 millones, resultado superiincluso al obtenido al cierre del año 2005 (S/. 18.1 millones), debido a mayores ventas, ingreso por asociación e

participación, al menor incremento del costo de ventas re pecto al incremento de las mismas y al ingreso generad por diferencia en cambio.

Al 30 de noviembre de 2006 los ingresos percibidos por Stotalizaron S/.937.9 millones, los cuales se refirieron en sgran mayoría (93%) a la venta de mercadería.

De realizar un análisis de la evolución de las ventas pmetro cuadrado, se puede observar que fue el año 200donde éste ratio fue mayor en los últimos 3 años. Cabe señalar que en el año 2005 el aumento en los metros cuadrdos, por las nuevas tiendas (Miraflores y Chiclayo Mall) realizó recién en el último trimestre del año, de tal manerque de no considerar dicho metraje así como las ventas desos 2 locales, el ratio de ventas por metro cuadrado serligeramente inferior al del año 2003, tal como se presenen el siguiente cuadro:

Indicador 2003 2004 2005 2005*Ventas / m2 S/. 16.94 16.07 14.20 16.81

* No incluye las ventas y el metraje de las tiendas nuevas (Miraflores y ChiclaMall)

Al comparar las ventas por metro cuadrado a septiembre d2006 versus las obtenidas a septiembre de 2005, sin tomen consideración las ventas y el área de las tiendas nuev(Miraflores y Chiclayo Mall), se puede observar un ligercrecimiento en este indicador. Asimismo, se puede observuna reducción en la participación de las ventas en los locles Jockey y San Isidro en las ventas totales, las cuales fu



ron trasladadas a las ventas de la nueva tienda de Miraflo-res. Cabe resaltar que la venta de mercadería se realizó ensu gran mayoría con tarjeta CMR (67.8%), seguido por ventas en efectivo (18.6%) y venta con otras tarjetas(13.6%).

El costo de venta por su parte aumentó en menor propor-ción que las ventas debido a una adecuada planificación delas campañas de venta y manejo eficiente de las llamadas“liquidaciones”, lo que incrementó el margen bruto, el cual

pasó a 29.7% a noviembre de 2006.

El incremento del costo de ventas en el año 2004 se debió alas mayores liquidaciones y remates de mercadería que sedieron en ese año y que redujo el margen (al igual que en elaño 2003), producto de la aplicación de salvaguardas a lasimportaciones de confecciones dado que la mercadería serecibió fuera de temporada. Como consecuencia de lo ante-rior, SF redujo el monto de compras en el exterior en 17%aproximadamente.

Al cierre del ejercicio 2005, los gastos operativos absorbie-ron el 24.6% de los ingresos, arrojando una utilidad opera-tiva de S/.45.2 millones, resultado muy por encima al obte-nido a diciembre de 2004 (S/. 14.8 millones). Cabe señalar,que SF viene trabajando en la búsqueda de eficiencia a tra-vés de la disminución en el gasto operativo, para lo cual hatomado una serie de medidas como las siguientes:

- Centralización de gastos operativos, contra-tos y licitaciones.

- Centralización de la Gerencia de Operacio-nes.

- Control del gasto en comunicaciones.

- Control de prevención de pérdidas.

Los gastos de venta aumentaron su participación respecto alas ventas debido a los mayores gastos por servicios presta-dos por terceros.

De esta manera el EBITDA generado por la empresa totali-zó S/.69.8 millones, pasando a representar el 7.4% de losingresos totales a noviembre de 2006.

Indicadores 2003 2004 2005 Nov.06Margen Bruto 24.6% 27.1% 29.2% 29.7%

EBITDA/Ingresos 3.77% 4.63% 7.31% 7.44%

EBITDA/G.F.(veces)

2.84 3.12 4.87 4.16

Como se puede observar en el cuadro anterior, el ratio decobertura disminuyó en noviembre de 2006 a 4.16 debido

principalmente a que los gastos financieros se incrementa-ron producto del mayor volumen de deuda asumido por laempresa para la expansión de sus operaciones.

Los ingresos financieros presentaron un aumento debido alincremento de los intereses por depósitos dado los mayoresniveles de caja durante el presente año.

SF registra a noviembre de 2006 un monto importante correspondiente a ingresos por asociación en participación, cual totalizó S/.17.1 millones. Cabe recordar que en septiembre de 2003, Financiera CMR S.A. firmó un contrade asociación en participación con Saga Falabella medianel cual SF se compromete a entregarle aportes a cambio dtener una participación en los resultados de la misma. L

participación se calcula en función a las utilidades, en baa la proporción en que participan los recursos propios y contribución total en cada período.

En cuanto a los gastos diversos, estos presentan un impotante incremento a noviembre de 2006 totalizando S/.9millones y se refiere en su gran mayoría a una pérdida genrada por una operación de forward de tipo de cambio dadque por política corporativa la empresa toma coberturamediante forwards de moneda extranjera para sus obligciones derivadas de las importaciones que realiza, lo cuante una apreciación de la moneda nacional generó un ajute en el valor de los contratos.

Finalmente, de anualizar la utilidad neta obtenida a nviembre de 2006, SF arrojaría una rentabilidad sobre nivel de sus activos (ROA) y patrimonio (ROE) de 3.8%13.14% respectivamente.

Rentabilidad(en %)

2002 2003 2004 2005 Nov.06

ROA* 5.09 0.63 1.90 3.13 3.80

ROE* 17.33 2.11 6.02 10.81 13.14

Margen Operativo 4.85 1.50 1.68 4.65 4.52

Margen Neto 2.96 0.33 1.63 1.86 2.44* Anualizado

Como se puede observar en el cuadro anterior, fue el añ

2002 donde la empresa arrojó mejores resultados, viéndoséstos perjudicados en el 2003 debido principalmente a lomayores costos incurridos por el inicio de las operacionde Hipermercados Tottus.

Solvencia y Endeudamiento: Al cierre del onceavo mes de 2006 SF mantiene su nivel dapalancamiento (pasivo / patrimonio) a niveles de diciem

bre de 2005, donde si bien el pasivo corriente presenta undisminución de 5%, el pasivo no corriente se incrementnotoriamente (579%) por las dos emisiones de bonos corprativos realizada por la Empresa en los meses de agosto octubre del presente año por un total de S/. 90 millones.

Solvencia 2002 2003 2004 2005 Nov. 06Pas Cte / Patr 2.19 1.83 2.01 2.37 1.99

End. patrimonial 2.41 2.35 2.01 2.45 2.46

End. Activo 0.71 0.70 0.68 0.71 0.72

El patrimonio de la Empresa mantuvo su participación en estructura del balance, financiando el 29% de sus operaciones al igual que en diciembre de 2005, a pesar de un incremento de 14% del patrimonio a noviembre de 2006 por lautilidades generadas en lo que va del año, el cual se v



mitigado por el importante incremento del pasivo de largo plazo.

Cabe recordar que el 31 de mayo de 2005 la Junta Generalde Accionistas de la Compañía aprobó la escisión del blo-que patrimonial conformado por las acciones del capitalsocial de Hipermercados Tottus, que al 30 de abril de 2005ascendía a S/.23.8 millones. Asimismo, acordó que dichainversión sea transferida a Inversiones y Servicios FalabellaPerú S.A. reduciendo la Compañía su capital social en di-cho monto.

Resulta importante indicar que la empresa cuenta con elrespaldo del Grupo Falabella de Chile, quien tiene una cla-sificación de AA. Las ventas consolidadas del ejercicio2005 fueron de US$3,852 millones, mientras que su gene-ración de EBITDA (incluyendo los dividendos percibidos)

bordea los US$500 millones.

En cuanto a la disminución de los niveles de pasivo, éstaestuvo basada en el corto plazo, donde el pasivo corriente

presentó una reducción de 5% totalizando S/.378.8 millonesen noviembre de 2006. Dicha reducción se debió principal-mente a las menores cuentas por pagar comerciales (-11%)y préstamos bancarios (-1.8%), debido a que el monto cap-tado por las emisiones de bonos corporativos fueron utiliza-dos para cancelar deuda de corto plazo y de esta maneramejorar su estructura financiera, dado que en diciembre de2005 la empresa financiaba el 69% de sus operaciones conrecursos de corto plazo, mientras que en noviembre de 2006financia el 58% con dichos recursos.

En cuanto a la deuda de largo plazo, ésta presentó un importante incremento de 579% respecto a diciembre de 2005totalizando S/.88.8 millones, la cual se sustenta en la prime-

ra y segunda emisión de bonos corporativos, los cuales fue-ron emitidos el 18 de agosto y 20 de octubre del presenteaño, y cuyos vencimientos son a 5 años.

Liquidez: Los niveles de liquidez de la Empresa fluctúan de acuerdo ala estacionalidad, dados los niveles de aprovisionamiento demercadería necesarios que la empresa debe manejar paraempezar las campañas. Es por ello, que el manejo de lasusuales “liquidaciones” (venta de mercadería con descuentoy/u ofertas) debe ser minucioso y oportuno para mantener los niveles de liquidez estables, así como los niveles deinventarios y rotación necesarios para su sostenimiento enel tiempo.

Es importante considerar la sensibilidad del sector comercioa los ciclos económicos, pues en períodos recesivos el po-der adquisitivo de los consumidores se ve seriamente afec-tado. En el caso específico de SF puede afectar tanto lasventas como la recuperación de los créditos otorgados por CMR, pudiendo perjudicar eventualmente ambas.

A noviembre de 2006 Saga Falabella presenta una mejor estructura financiera comparada con períodos anteriores,dado que pasó de financiar el 69% de sus operaciones con

recursos de corto plazo en diciembre de 2005 a financiar 58% con dichos recursos en noviembre de 2006, aumentando su participación el pasivo de largo plazo, mientras que

patrimonio mantiene su participación a niveles de 20(29%).

Dicha mejora en su posición financiera respondió en gramedida a que los recursos captados de la primera y segundemisión de bonos corporativos fueron utilizados para canclar deuda bancaria de corto plazo y de esta manera lograr ureperfilamiento parcial de la deuda.

De esta manera el pasivo corriente en noviembre de 200 presentó una disminución de 5%, la cual unida con el incremento del activo corriente en 16% mejoró los niveles dliquidez de la empresa, reflejado en un menor déficit dcapital de trabajo, el cual pasó de representar el 9.9% dtotal de ingresos de SF en diciembre de 2005 a representael 2.8% en noviembre de 2006, tal y como se presenta en esiguiente cuadro:

Liquidez y Gestión 2002 2003 2004 2005 Nov06Liquidez general 0.83 0.77 0.77 0.76 0.92

Liquidez ácida 0.25 0.13 0.26 0.28 0.30

Capital de Trabajo (millonesde nuevos soles)

-55.8 -70.7 -83.3 -96.1 -28.

Déficit de kw / Ingresos 6.3% 6.5% 8.3% 9.9% 2.8%

Evolución del Déficit Capital de Trabajo

-120000

-100000

-80000

-60000

-40000

-20000

0

2002 2003 2004 2005 Nov-06

Tal y como se puede apreciar en el cuadro y gráfico anterires, los niveles de liquidez de la empresa en noviembre d2006 son los mejores obtenidos en los últimos 5 años.

A pesar de la disminución en la participación de la deud bancaria de corto plazo en la estructura del pasivo, és

todavía sigue siendo importante, ya que representa el 36%del total pasivo patrimonio en noviembre de 2006 (41% ediciembre de 2005) teniendo de esta manera una participción superior a la del patrimonio (29%).

Por esta razón se considera que la gerencia de SF continúcentrando su esfuerzo para calzar los plazos de sus pasivoen relación a la capacidad de generación y rotación de suactivos. Esto como una consecuencia de la estructura pasiv



de corto plazo en que ha incurrido la Compañía en los últi-mos años.

Otra cuenta representativa del pasivo corriente la constituyelas cuentas por pagar comerciales, las cuales si bien presen-tan una disminución de 11% en noviembre de 2006 respectoa diciembre de 2005, todavía mantienen una participaciónimportante en la estructura de financiamiento de la empresa(15% del total pasivo y patrimonio). Dicha cuenta pasó derepresentar el 21% del costo de venta en diciembre de 2002,a representar el 16.6% en diciembre de 2005 y 14.1% ennoviembre de 2006. Asimismo, de compararla con el nivel

patrimonial de SF, ésta pasó de representar el 90% del pa-trimonio en diciembre de 2002, a 68.4% en diciembre de2005 y 53.3% en noviembre de 2006 tal y como lo muestrael siguiente gráfico:

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

2002 2003 2004 2005 Nov-06

CxP Comerciales vs. Patrimonio

CxP Comerciales Patrimonio

SF presenta a noviembre de 2006 necesidades operativas por S/.311 millones aproximadamente, las cuales se encuen-tran cubiertas en su gran mayoría (76%) por financiamiento

bancario, seguido por financiamiento con proveedores.

En cuanto a la estructura del activo corriente, la cuenta in-ventarios es la más representativa (34% del activo total) y

presentó un incremento de 23% en noviembre de 2006 respecto a diciembre 2005 totalizando S/.226.7 debido a lacampaña navideña.

Otra cuenta importante la constituye la cuenta por cobrar aempresas afiliadas, la cual presenta en noviembre de 2006un ligero incremento de 2% respecto a diciembre de 2005,constituyendo un monto considerable (S/.79.4 millones querepresenta el 12% del activo total), siendo Financiera CMR el principal deudor.

Dentro del activo no corriente, el aumento en el nivel deactivo fijo en diciembre de 2005 (5%) respondió a la im-

plementación de las nuevas tiendas ubicadas en el distritode Miraflores en la ciudad de Lima, y en la ciudad de Chi-clayo, además de las mejoras en infraestructura realizadasen su tienda del Jockey Plaza y en el Centro de Distribu-ción. Cabe resaltar que la disminución de ésta cuenta endiciembre de 2004, se debió a la transferencia de bloque

patrimonial por la escisión de Hipermercados Tottus.

Finalmente, cabe señalar que la disminución de 91% de cuenta inversiones en diciembre de 2005, correspondió, igual que lo anterior, a la escisión del bloque patrimoniconformado por las acciones del capital social de Hipemercados Tottus S.A. Asimismo, SF vendió su participción en Falacuatro S.A. y Logística y Distribución S.A.Inversiones y Servicios Falabella S.A. En noviembre d2006, dicha cuenta presenta un importante crecimiento d1147%, totalizando S/.36.8 millones, que correspondió a uincremento de la participación de SF en la afiliada Financira CMR, con lo cual tendrá mayor participación en las utildades de ésta lo que se ve reflejado en el estado de perdiday ganancias en la cuenta asociación por participación, cuymonto correspondiente ha dicha participación es S/.17millones.

CARACTERÍSTICAS DEL PRIMER PROGRAMADE EMISIÓN DE INSTRUMENTOS DE CORTO

PLAZO DE SAGA FALABELLA S.A.

Emisor: Saga Falabella S.A.Agente Colocador: Continental Bolsa Sociedad Agente dBolsa S.A.Moneda: Los instrumentos de corto plazo podrán ser emitdos en dólares o nuevos soles.Monto del Programa: Hasta por un máximo en circulacióde US$10 millones o su equivalente en nuevos soles.Plazo del Programa: El Programa tendrá una duración ddos años contados a partir de la fecha de su inscripción eRegistros Públicos.Emisiones: Los Instrumentos de Corto Plazo podrán semitidos en una o más emisiones a ser definidas por el Emsor en coordinación con la Entidad Estructuradora y Agente Colocador.

Series: Cada una de las Emisiones de los Instrumentos dCorto Plazo podrá tener una o más series.Plazo de los Instrumentos de Corto Plazo: Las Series interior de cada Emisión podrán tener un plazo distinto, cual, no obstante, no podrá ser mayor a trescientos sesentacuatro (364) Días.Plazo de Pago: La fecha de redención es aquélla en la quvence el plazo de la respectiva Emisión o Serie. Las fechade vencimiento son aquéllas en las que se pagará el Rendmiento de los Instrumentos de Corto Plazo.Opción de Rescate: El Emisor podrá rescatar anticipadmente una o más Emisiones de los Instrumentos de CorPlazo.Destino de los Recursos Captados: Los recursos provenien

tes de la colocación de los Instrumentos de Corto Plazo sutilizarán para cubrir las necesidades de financiamiento dcorto plazo del Emisor y/o a la sustitución de pasivos.Garantías: Los Instrumentos de Corto Plazo a ser emitido

bajo este Programa están respaldados única y exclusivmente con la garantía genérica sobre el patrimonio del Emsor.Orden de Prelación: No existirá prelación entre las distintaEmisiones y/o Series que se emitan en el marco del Programa. En tal sentido, todos los titulares de los Instrumentode Corto Plazo que se emitan en el marco del Program



tendrán el mismo rango ( pari passu) y sin preferencia entreellos.

Eventos de Terminación Anticipada: Son eventos de ter-minación anticipada, entre otros, los siguientes:a) Incumplimiento del Emisor en el pago oportuno del

principal o del rendimiento de los instrumentos de cor-to plazo.

b) Que una o más declaraciones y garantías del Emisor resulten siendo falsas y/o inexactas; así como que una omás de las restricciones del Emisor.

c) Que el Emisor y/o cualquiera de sus subsidiarias, seadeclarado en una situación concursal o de insolvencia.

d) Que el Emisor celebre contratos o convenios de rees-tructuración o refinanciación que impliquen un incum-

plimiento, prórroga o suspensión de alguna de las obli-gaciones.

e) Que el Emisor incumpla en el pago oportuno de (i) unao mas obligaciones provenientes de otros vínculos con-tractuales ("cross default "), incluyendo sin estar limita-do a ello, a otras operaciones de endeudamiento, por deudas de dinero por una suma igual o superior, indivi-

dual o conjuntamente, a US$ 5 millones; o, (ii) cual-quier otra obligación de carácter extracontractual a sucargo, equivalente, individual o conjuntamente, a unasuma igual o superior a US$ 5 millones.

f) Que la clasificación de riesgo de los Instrumentos deCorto Plazo disminuya en dos o más categorías de ries-go por debajo de la inmediatamente anterior clasifica-ción de riesgo asignada al Programa por al menos unade las Clasificadoras, como consecuencia de (i) facto-res relacionados con el cambio en el control efectivodel Emisor, o (ii) como producto de problemas de ca-

rácter administrativo y de gestión, ya sea financiernormativa o económica.

Restricciones y responsabilidades del Emisor: El Emisestará sujeto a las siguientes restricciones y responsabiliddes durante el plazo en que los Instrumentos de Corto Plazemitidos en el marco del Programa se encuentren vigentesg) En el caso en que (i) se produzca un eventos de term

nación anticipada, y mientras éste no haya sido subsnado, o (ii) cuando un evento de terminación anticipad

pudiera ocurrir como consecuencia de la adopción un acuerdo de declaración o de distribución de divdendos; entonces el Emisor no podrá acordar la distr

bución de dividendos ni acordar el pago de dividendoya sea en dinero o en especie (salvo los provenientes dcapitalización de utilidades o reservas), ni pagar sumademás a sus accionistas y/o vinculadas y afiliadas.

h) El Emisor no podrá realizar cambios sustanciales en giro de su negocio que genere un efecto sustancialmente adverso.

i) El Emisor no podrá realizar reorganizaciones, escisines, fusiones o adquisiciones de empresas (incluyendsus Subsidiarias), que traigan como consecuencia ocurrencia de un efecto sustancialmente adverso o qugenere un evento de terminación anticipada.

j) El Emisor se compromete a contratar y mantener vgentes póliza(s) de seguro(s) que cubran todos los actvos tangibles del Emisor.

k) El Emisor no podrá estipular ni permitir que los intrumentos de corto plazo queden subordinados a cuaquier crédito o endeudamiento que el Emisor asumLo señalado no restringe la facultad del Emisor de emtir obligaciones y/o tomar préstamos con garantías so

bre sus activos o realizar operaciones de titulización dactivos.



SAGA FALABELLA S.A.Balances Noviembre 06

(miles de S/.) Solo Saga Saga + Tottus Saga + Tottus Solo Saga Solo Saga

* *ACTIVOS

Activo Corriente

Caja Bancos 10,047 2% 12,210 2% 7,104 1% 12,110 2% 12,565 2

Depósitos a plazo CMR 34,021 7% - 0% - 0% - 0% - 0

Depósitos a plazo otros - 0% - 0% - 0% - 0% - 0

Cuentas por Cobrar Comerciales 2,613 1% 4,443 1% 3,646 1% 4,493 1% 3,990 1

Otras Cuentas por Cobrar :

Personal 594 0% - 0% - 0% - 0% - 0

Afiliada 15,652 3% 8,547 2% 68,943 12% 77,636 13% 79,413 12

Diversas 20,403 4% 16,406 3% 14,755 3% 15,849 3% 18,057 3

Total Inventario. 177,299 34% 186,223 33% 175,043 31% 184,370 32% 226,657 34

Gastos pagados por anticipado 17,387 3% 11,612 2% 8,658 2% 6,360 1% 9,232 1

Total Activo Corriente 278,015 54% 239,441 42% 278,149 49% 300,818 52% 349,914 53

Inmueble maquinaria y equipo neto 237,680 46% 295,680 52% 247,885 43% 261,218 45% 267,242 41

Inversiones 604 0% 21,874 4% 31,636 6% 2,954 1% 36,843 6

Cuentas por cobrar largo plazo - 0% - 0% 9,537 2% 8,671 2% - 0

Otros activos 2,013 0% 9,576 2% 3,244 1% 3,501 1% 3,781 1

TOTAL ACTIVOS 518,312 100% 566,571 100% 570,451 100% 577,162 100% 657,780 100

PASIVOS Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Nov-06

Pasivo Corriente

Sobregiros bancarios - 0% - 0% 7,701 1% 6,624 1% 53,701 8

Prestamos bancarios 142,724 28% 110,839 20% 153,485 27% 212,930 37% 181,405 28

Cuentas por pagar Comerciales 137,393 27% 143,177 25% 111,142 19% 114,314 20% 101,348 15

Otras Cuentas por pagar:

Tributos 11,278 2% 9,934.00 2% 13,895 2% 7,331 1% 0

Remuneraciones y participaciones 11,404 2% 9,968.00 2% 10,328 2% 14,473 3% 7,435 1

Vinculadas - 0% 100 0% 6,620 1% 12,974 2% 11,618 2

Diversas 1,805.10 0% 3,182 1% 6,827 1% 6,249 1% 15,726 2

Compensación por tiempo de servicios - 0% - 0% 839 0% 928 0% - 0

Provisiones - 0% - 0% - 0% - 0% 7,602 1Porción Cte. Deuda L.P. 28,865 6% 32,382 6% 46,680 8% 19,774 3% 0

Total Pasivo Corriente 333,797 64% 310,150 55% 361,412 63% 396,864 69% 378,835 58

Deuda a largo plazo 20,952 4% 74,226 13% 24,261 4% 13,089 2% 88,837 14

Impuesto a la renta diferido 11,383 2% 13,029.00 2% 4,775.00 1% - 0% - 0

Participaciones diferidas - 0% - 0% - 0% - 0% - 0

Total Pasivo No Corriente 32,336 6% 87,255 15% 29,036 5% 13,089 2% 88,837 14

TOTAL PASIVO 366,133 71% 397,405 70% 390,448 68% 409,953 71% 467,672 71

Capital social 109,642 21% 123,057 22% 123,057 22% 99,275 17% 99,275 15

Reservas 4,290 1% 6,929 1% 7,286 1% 8,369 1% 10,176 2

Resultado del ejercicio 26,375 5% 3,567 1% 10,837 2% 18,072 3% 0

Resultado Acumulados 11,872 2% 35,613 6% 38,823 7% 41,493 7% 80,657 12

TOTAL PATRIMONIO NETO 152,179 29% 169,166 30% 180,003 32% 167,209 29% 190,108 29

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 518,312 100% 566,571 100% 570,451 100% 577,162 100% 657,780 100

Dic-04Dic-02 Dic-03 Nov-06Dic-05



SAGA FALABELLA S.A.Solo Saga Saga + Tottus Saga + Tottus Solo Saga Solo Saga

Estado de Ganancias y Pérdidas * *

(miles de S/.)

INGRESOS

Venta de mercadería 844,444 95% 1,035,095 95% 949,567 94% 899,058 92% 874,103 93

Comisiones por concesiones 11,883 1% 12,210 1% 13,681 1% 14,872 2% - 0

Otros Ingresos Operacionales 34,853 4% 39,246 4% 43,108 4% 58,346 6% 63,761 7

TOTAL INGRESOS 891,180 100% 1,086,551 100% 1,006,356 100% 972,276 100% 937,864 100

Costo de Ventas 641,523 72% 819,104 75% 741,976 74% 688,115 71% 659,499 70

UTILIDAD BRUTA 249,657 28.0% 267,447 24.6% 264,380 26.3% 284,161 29.2% 278,365 29.7

GASTOS

Gasto de ventas 136,225 15% 160,759 15% 186,063 18% 175,029 18% 177,095 19

Gastos de administración 70,177 8% 90,427 8% 65,540 7% 63,922 7% 58,841 6

UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACION 43,255 4.9% 16,261 1.5% 12,777 1.3% 45,210 4.65% 42,429 4.52

OTROS INGRESOS Y EGRESOS

Ingresos financieros 2,160 0% 1,742 0% 572 0% 1,494 0% 3,587 0

Gastos financieros 11,394 1% 14,441 1% 14,158 1% 14,585 2% 16,757 2

Asociación en participación 0 0% 9,536 5,559 7,113 1% 89 0

Diversos,neto 7,208 1% (11,525) -1% 407 0% (3,550) 0% 9,124 1

UTILIDAD ANTES DEL REI 41,229 5% 1,573 0% 5,157 1% 35,682 4% 38,472 4

REI y/o Diferencia en Cambio 2,077 0% 6,263 1% 17,048 2% (473) 0% 2,083 0

UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. 43,306 4.9% 7,836 0.7% 22,205 2.2% 35,209 3.6% 40,555 4.3

Participación de los trabajadores 5,723 1% 1,170 0% 3,142 0% 5,317 1% 6,092 1

Impuesto a la Renta 11,208 1% 3,099 0% 8,226 1% 11,820 1% 11,563 1

UTILIDAD NETA 26,375 3.0% 3,567 0.3% 10,837 1.1% 18,072 1.9% 22,900 2.44

330

11

INDICADORES FINANCIEROS

ROA % ** 5.09% 0.63% 1.90% 3.13% 3.80%

ROE % ** 17.33% 2.11% 6.02% 10.81% 13.14%

EBITDA 63,545 40,976 42,617 71,026 69,792

Cobertura de Intereses 5.58 2.84 3.01 4.87 4.16

EBITDA / Ingresos 7.13% 3.77% 4.23% 7.31% 7.44%

Liquidez general (veces) 0.83 0.77 0.77 0.76 0.92

Liquidez ácida (veces) 0.25 0.13 0.26 0.28 0.30

Capital de Trabajo (55,782) (70,709) (83,263) (96,046) (28,921)

Déficit de Capital de Trabajo / Ingresos * 6.26% 6.51% 8.27% 9.88% 2.83%

CxP Comerciales / Costo de Ventas * 21.42% 17.48% 14.98% 16.61% 14.09%

Endeudamiento patrimonial de CP (veces) 2.19 1.83 2.01 2.37 1.99

Endeudamiento patrimonial (veces) 2.41 2.35 2.17 2.45 2.46

Endeudamiento del activo 70.6% 70.1% 68.4% 71.0% 71.1%

CxP Comerciales / Patrimonio 90.3% 84.6% 61.7% 68.4% 53.3%

Activo Fijo / Patrimonio 156.2% 174.8% 137.7% 156.2% 140.6%

Rotación de cobranzas (días) 0.94 1.55 1.38 1.51 1.27Rotación de inventarios (días) 99 82 85 96 113

Rotación de cuentas por pagar (días) 82 64 53 61 54

(*) Incluye Hipermercados Tottus

(**) anualizado

Dic-05

Dic-04

Dic-04Dic-02

Dic-02 Dic-03

Dic-03

Nov-06

Nov-06

Dic-05

Saga Falabella

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