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Universidad Privada de Santa Cruz de la SierraPrograma Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas

Curso Análisis y Planificación FinancieraProfesor Eduardo Estay Glasinovich

Este material de estudio ha sido preparado por el profesor Eduardo Estay para uso exclusivo de los alumnos del curso Análisis y Planificación Financiera del Programa

Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas MGF 2014.

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LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA

Sesión 3

Los Estados Financieros son la manera de comunicar información financiera a las partes externas a la

organización.

- Balance General- Estado de Resultados- Estado de Flujo de Efectivo- Estado de Utilidades Retenidas

Usuarios externos

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El gran objetivo de la Contabilidad Financiera

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El Balance GeneralUna mirada a la posición financiera

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El Balance General

La ecuación del balance general:

Activos = Pasivos + Capital de los dueñosó

Patrimonio = Activos – Pasivos

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El Balance General

Secciones del balance general:

Activos – son los recursos que tiene la empresa que se espera causen o aumenten los flujos de caja futuros. Es todo lo que la empresa tiene.

Pasivos – obligaciones que tiene la empresa con terceros que tienen de alguna manera derechos sobre los activos. Es todo lo que la empresa debe.

Patrimonio – el valor residual entre los activos y los pasivos (lo que se tiene menos lo que se debe). Son los derechos de los dueños sobre los activos.

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Formato de presentación del Balance General

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Principales partidas del Balance - Activos -

ACTIVO CORRIENTEDisponible

Caja y BancosInversiones de fácil

liquidaciónExigible

ClientesCuentas por cobrar (no

clientes)Cuentas por cobrar

empresas relacionadasCuentas por cobrar al

personal, socios, etc.Iva crédito fiscal

(impuestos a favor)Inventarios

Materias PrimasProductos en procesoProductos terminadosProductos en consignaciónRepuestos

ACTIVO NO CORRIENTEFijo físico

TerrenosConstruccionesMaquinaria y EquiposLíneas de Producción, etc.Depreciaciones

acumuladas (-)

Inversiones permanentesEn otras empresasEn accionesetc.

Otros activosGastos de OrganizaciónGastos de Puesta en

MarchaObras en cursoValor de marca (Goodwill,

plusvalía) 9

Principales partidas del Balance - Pasivos -

PASIVO CORRIENTEDeudas financieras y

bancariasSobregiros bancariosPréstamos bancariosCartas de créditoPorción corriente de

documentos de largo plazo (bonos, etc.)

ComercialesProveedoresCuentas por pagarAcreedores varios

Deudas fiscales y socialesPor pagar a AFP, Cajas de

saludSueldos por pagarImpuestos por pagarIva débito fiscal

PASIVO NO CORRIENTEDeudas financieras y

bancariasPréstamos bancariosBonos, debenturesLeasing, Lease back

Deudas comercialesProveedores LPAcreedores LP

Deudas fiscales y socialesPrevisión de

indemnizacionesPlanes de RetiroPlanes de pago por

impuestos o cargas sociales – LP

Impuestos diferidos LP

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El Estado de ResultadosUna mirada al resultado de la gestión de la empresa

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El Estado de Resultados - características

Es un informe que acumula ingresos económicos y costos durante un cierto período de tiempo (usualmente un año).

El período de acumulación hace referencia a lo que debería ser un ciclo económico natural de un negocio y por ello se le denomina dinámico.

Muestra información económica (es decir, del negocio en sí mismo), como financiera (el impacto que ha tenido la forma de financiarse).

Por ello se dice que es operacional y financiero.

Su presentación usual es “en cascada” partiendo de la base de comparación (100%) que son las Ventas o Ingresos.

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Formato de presentación del Estado de Resultados

El Estado de Flujo de EfectivoUna mirada a las fuentes y usos de caja

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El Estado de Flujo de Efectivo - características Ha tenido varios nombres a través de su desarrollo:

Estado de Fuentes y Usos de Fondos Estado de Orígenes y Aplicaciones de Fondos Estado de Cambios en la Posición Financiera Estado de Flujo de Efectivo

Muestra las fuentes de financiamiento y los usos de los fondos durante un período determinado (dinámico).

Recursos obtenidos = Fuentes de fondosRecursos aplicados = Usos de fondosVariación en el capital de trabajo.

Se prepara a partir de la comparación de dos balances. 15

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Formato de presentación del Estado de Flujo de Efectivo

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Hoja de preparación del Flujo de Fondos

Balances 2002 y 2003 (en miles de us$)

Variación Actividades de:ACTIVOS 2002 2003 total Inversión Financ. Cap. Trabajo

Caja y Bancos 6.015 12.606 6.591 6.591Valores negociables 26.119 64.577 38.458 38.458Cuentas por Cobrar 28.609 30.426 1.817 1.817Inventarios 31.756 38.794 7.038 7.038Otros activos circulantes 7.515 4.481 (3.034) (3.034)Inversiones y Otros activos 33.290 32.355 (935) (935)Planta y equipo (neto) 236.361 240.015 3.654 3.654

TOTAL ACTIVOS 369.665 423.254 53.589 2.719 0 50.870

PASIVOS Y PATRIMONIOCuentas por pagar 18.644 31.857 13.213 13.213Otros pasivos circulantes 31.689 50.389 18.700 18.700Deuda de largo plazo 70.879 64.800 (6.079) (6.079)Capital y Reservas 213.204 238.669 25.465 25.465Resultado del ejercicio 35.249 37.539 2.290 2.290

TOTAL PASIVOS Y PATR. 369.665 423.254 53.589 2.719 19.386 34.20316.667

Balances 2002 y 2003 (en miles de us$)

Variación Actividades de:ACTIVOS 2002 2003 total Inversión Financ. Cap. Trabajo

Caja y Bancos 6.015 12.606 6.591 6.591Valores negociables 26.119 64.577 38.458 38.458Cuentas por Cobrar 28.609 30.426 1.817 1.817Inventarios 31.756 38.794 7.038 7.038Otros activos circulantes 7.515 4.481 (3.034) (3.034)Inversiones y Otros activos 33.290 32.355 (935) (935)Planta y equipo (neto) 236.361 240.015 3.654 3.654

TOTAL ACTIVOS 369.665 423.254 53.589 2.719 0 50.870

PASIVOS Y PATRIMONIOCuentas por pagar 18.644 31.857 13.213 13.213Otros pasivos circulantes 31.689 50.389 18.700 18.700Deuda de largo plazo 70.879 64.800 (6.079) (6.079)Capital y Reservas 213.204 238.669 25.465 25.465Resultado del ejercicio 35.249 37.539 2.290 2.290

TOTAL PASIVOS Y PATR. 369.665 423.254 53.589 2.719 19.386 34.20316.667

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Hoja de preparación del Flujo de Fondos

Fuentes de fondos provenientes de las operaciones (miles de us$)Utilidad del ejercicio 2.290 Variación en Capital de Trabajomás cargos que no son efectivo 0 Aumentos

Total FPO 2.290 Caja y Bancos 6.591Otras fuentes de fondos Valores negociables 38.458

Venta de activos 935 Cuentas por cobrar 1.817Aumento de capital 25.465 Inventarios 7.038

Total otras fuentes 26.400 Total aumentos 53.904TOTAL FUENTES 28.690

DisminucionesUsos de fondos Cuentas por pagar 13.213

Inversión en Planta y Equipo 3.654 Otros pasivos circulantes 18.700Pago deuda largo plazo 6.079 Otros activos circulantes 3.034TOTAL USOS 9.733 Total disminuciones 34.947

Variación en Capital de Trabajo 18.957 Variación en K Trabajo 18.957

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El Estado de Evolución del PatrimonioUna mirada al movimiento del patrimonio

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El Estado de Evolución del Patrimonio - características

Es requerido por las normas del Colegio de Contadores de Bolivia.

No es obligatorio en otros países. Entrega información sobre el movimiento que han tenido

las distintas cuentas contables que conforman el patrimonio de la empresa durante un año.

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Formato de presentación del Estado de Evolución del Patrimonio

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Capital pagado

Reservalegal

Ajuste global al patrimonio

Otras reservas Resultados acumulados

TOTAL

Saldo al 1/1 100.000 5.000 20.000 30.000 (25.000) 130.000

Aumento de capital 50.000 50.000

Compensación de pérdidas acumuladas

(25.000) 25.000 0

Corrección monetaria del

ejercicio

10.000 10.000

Utilidad del ejercicio 28.000 28.000

Saldo al 31/12 150.000 5.000 30.000 5.000 28.000 218.000

ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Sesión 3

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Qué necesitan conocer los ejecutivos• ¿Es adecuada la inversión? ¿Se requieren inversiones adicionales? ¿Hay

inversiones innecesarias?

• ¿El nivel de endeudamiento es adecuado? ¿Es conveniente tomar más deuda o por el contrario debe disminuirse? ¿Es elevado el costo de la deuda? ¿Genera la empresa fondos suficientes?

• ¿Está la deuda correctamente garantizada? ¿Tendremos problemas para pagar las deudas? ¿Es el ciclo de producción, venta y cobranzas el correcto?

• ¿Necesitamos nuevo financiamiento? ¿A quien deberíamos solicitarle el dinero?

• ¿Es la empresa lo suficientemente contable, cómo podemos mejorar? ¿Los márgenes son adecuados? ¿Es buena la rotación de los activos?

• ¿Es necesario apalancarse mejor? ¿Es buena la rentabilidad de los accionistas? ¿Cómo podemos mejorarla?

• ¿Tiene relación los gastos y costos con el nivel de ingresos? ¿Cómo podemos optimizarlos?

• ¿Estamos siendo competitivos? ¿Cómo lograr un futuro mejor? 23

Usuarios de la información

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Usuarios de la información

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Recopilando Información

Cómo leer e Interpretar la información contenida en los estados contables

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Preparando el análisis

Herramientas de análisis financiero

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Herramientas de análisis

% Verticales

% Horizontales

Ratios

Por Composición

Por Evolución

Por Relaciones

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• El perfil de la inversión. • Liquidez y solvencia.

• La estructura de financiamiento. • Deuda y capital.

• Equilibrio entre inversión y financiamiento. • Medidas de rotación y eficiencia.

• Rentabilidad de la gestión.• Valores de mercado.

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Qué vamos a analizar

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El Perfil de la InversiónLiquidez y Solvencia

La Inversión

Características

Liquidez: cercanía de los activos a transformarseen efectivo a bajo costo.

Flexibilidad: posibilidadde rápida desinversión.

Balance General

ActivoCorriente

ActivoFijo

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Liquidez

Toda i nvers i ón t i ende a t rans fo rmarse en $(C i c l o de convers i ón de l e fec t i vo )

Dinero

InversiónClientes

Productoterminado

Cobro

Venta

Compra

ProducciónDepreciación

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Flexibilidad

• Depende de:

• Estructura del Sector Industrial donde está la empresa.• Análisis de nuestros números con la competencia.

(Benchmarking)• Estrategia Corporativa o Empresarial.• Ciclo de vida de la industria.• Análisis de elementos externos a la industria.

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Estructura de la inversión según actividadConstrucción Manufacturas Comercio Servicios

Disponible

Realizable

Existencias

Activo Fijo

Disponible

Existencias

Realizable

Activo Fijo

Disponible

Existencias

Realizable

Activo Fijo

Disponible

Realizable

Existencias

Activo Fijo

%

%

%

%

Objetivo: determinar su composiciónHerramienta: % verticales100 % 39

Inversión y ciclo de vidaC I C L O D E V I D A E N F U N C I Ó N D E L T I E M P O

Intro

ducc

ión

Cre

cim

ient

o

Esta

ncam

ient

o

Mad

urez

Dec

aden

cia

$Ventas

Tiempo

InversiónCreciente

Inversión dereposición

Inversión

Objetivo: determinar su evoluciónHerramienta: % horizontales 40

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Ratios de liquidez

Liquidez corriente = Activo corrientePasivo corriente

Liquidez ácida = Activo corriente - InventariosPasivo corriente

Nivel de Liquidez = Activo corrienteActivo Total

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Ratios de liquidez

Razón de Tesorería = Activos líquidosPasivo circulante

Razón de CT = Capital de Trabajo NetoTotal de Activos

Cobertura de Gastos de Operación =

Activo corriente - InventariosGasto de Operación

anual/36542

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La estructura de financiamientoDeuda y Capital

La estructura de financiamiento

Financiamiento de terceros

Comerciales Fiscales y laborales Financieros

Financiamiento por accionistas Autofinanciación

de enriquecimiento: resultados de mantenimiento:

amortizaciones

Balance General

PasivoCirculante

PasivoLargo Plazo

PatrimonioNeto

Tres fuentes de financiamiento

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Análisis del Financiamiento

Nivel de endeudamiento

Calidad de la deuda

Autofinanciación

Costo del financiamiento

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Nivel de endeudamiento

Balance General

PasivoCirculante

PasivoLargo Plazo

PatrimonioNeto

Endeudamiento =

Exigible

No Exigible

Patrimonio NetoPasivo

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Calidad de endeudamiento

Balance General

PasivoCirculante

PasivoLargo Plazo

a) Exigibilidad =

Corto plazo y Largo Plazo

Pasivo Largo PlazoPasivo Circulante

Exigibilidad del financiamiento

Comerciales – Financieros – Sociales y Fiscales

b) Naturaleza de los acreedores

% vertical sobre total del pasivoc) Garantías

Comunes – Prendarios - Hipotecarios

% vertical sobre total del pasivo 47

Aporte de los accionistas y autofinanciación

Balance General

PatrimonioNeto

Aportes de Accionistas

Autofinanciación

Patrimonio neto

(+) Utilidades del periodo

(+) depreciaciones y amortizaciones

y

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Usos del autofinanciamiento

Activocorriente

Activofijo

Deuda

Patrimonioneto

Reponer Abonardividendos

¿Invertir?

¿Invertir?

¿cancelardeuda?

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Costo promedio del financiamiento (WACC)

Balance General

PasivoCirculante

PasivoLargo Plazo

PatrimonioNeto

Proporción de ladeuda sobre el

total delfinanciamiento

Proporción delCapital propio

Sobre el total delfinanciamiento

KdCosto dela deuda

KeCosto del

Capitalpropio

EscudoFiscal 50

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Ratios de apalancamiento Financiero

Solvencia =Activo TotalPasivo Total

Endeudamiento = Pasivo Total

Patrimonio Neto

Endeudamiento corto plazo =Activo corrientePatrimonio Neto

Autonomía = Patrimonio NetoActivo Total

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Ratios de apalancamiento Financiero

Multiplicador del K = Total de Activos

Patrimonio

EndeudamientoTotal =

Pasivo TotalActivo Total

Deuda LP a Patrimonio =Deuda Largo Plazo

Patrimonio

Deuda LP a Patrimonio = Deuda Largo PlazoDLP + Patrimonio

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Ratios de apalancamiento Financiero

Cobertura deIntereses =

Resultado OperativoGasto por Intereses

Cobertura de Liquidez =

Resultado Operativo + Dep.Gasto por Intereses

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El equilibrio entre inversión y financiamiento

Rotación y eficiencia

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Relación entre activos y pasivos corrientes

Balance General

ActivoCirculante

PasivoCirculante

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Capacidad de pago

CAPITAL DE TRABAJO

CT = AC – PC

Muestra el excedente de activos de CP que se tiene por sobre el exigible de CP, para poder “maniobrar” y hacer frente a los pagos compensado los descalces entre el momento de pago y el cobro.

ACPC

AIKP

CT

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Balance General

PasivoCirculante

Endeudamiento =

Ratio de VOLUMEN

Pasivo corrienteActivo corriente

ActivoCirculante

Capacidad de pago del Capital de Trabajo

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Ratios de rotación o eficiencia

Rotación de activos =Ventas

Activos Totales

Rotación de inventarios = Costo de ventasInventarios promedio

Rotación cuentas a cobrar =

VentasCtas x cobrar promedio

Rotación de cuentas a pagar =

Compras (o Costo ventas)Cuentas x pagar promedio

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Período de inventarios = 365Rotación de Inventarios

Período de cobranzas = 365Rotación cuentas a cobrar

Período de pagos = 365Rotación de cuentas a pagar

Ratios de rotación medido en períodos

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Medidas de rentabilidad de la gestión

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Medidas de rentabilidad

Margen Bruto =Ventas – Costo de Ventas

Ventas

Margen Operacional = Resultado OperativoVentas

Resultado sobre Ventas =Resultado Final

Ventas

Resultado Operacional =

Resultado OperacionalActivos Operacionales

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Medidas de rentabilidad

Retorno sobre Activos (ROA) =

Resultado OperacionalActivos Totales

Retorno sobrePatrimonio (ROE) =

Resultado FinalPatrimonio Total

Razón Utilidad porAcción (UPA) =

Resultado FinalNúmero de acciones en circulación

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Medidas de retención de utilidades

Razón de pagode dividendos =

Dividendos pagadosResultado final del ejercicio

Razón de UtilidadesRetenidas =

Resultado Final - DividendosResultado final del ejercicio

Razón de UtilidadesRetenidas = 1 – Razón de pago de dividendos

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El método Du Pont y los generadores de valor

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Retornosobre activos

Utilidad/ventas

Ventas/Activos

Utilidad

Ventas

Ventas

Activos

Activocorriente

Activofijo

Costo de ventas

Ventas

Gastos de Ventas

Gastos Adm. y otros

Caja

Cuentas por cobrar

Inventarios

Otros

Edificio

Equipamiento

Otros

El modelo Du Pont

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x

/

/

++

-

Retornosobre el

PatrimonioResultado

neto

Rotaciónde

ActivosApoyo

financiero= x x

Utilidad / Patrimonio

Utilidad /Ventas= Ventas /

Activosx Activos /

Patrimoniox

Retornosobre

Activos

Utilidadsobre

Activos

ROE

ROE

ROA

ROA

La Identidad de Du Pont y los generadores de valor

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Cómo mejorar el PGU de una empresa?Actuar sobre el márgen:

Aumentar las ventas más que el aumento en los gastos de operación. Disminuir las ventas en menor proporción que los

gastos de operación.

Actuar sobre la rotación: Aumentar las ventas en mayor proporción que el

aumento en los activos. Disminuir las ventas en menor proporción que la

disminución de los activos.

O, actuar sobre ambos.

La Identidad de Du Pont y los generadores de valor

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Supongamos una empresa que presenta la siguiente información:

Ventas: $ 10.000 Activos: $ 15.000 Patrimonio: $ 8.000Utilidad neta: $ 800

Si calculamos el Retorno sobre el Patrimonio (ROE) el resultado sería:

Utilidad / Patrimonio = 800/8000 = 10%

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Un ejemplo

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Al descomponer el cálculo según el método Du-Pont tendremos:

Margen = Utilidad neta/Ventas = 800/10.000 = 8%

Rotación = Ventas / Activos = 10.000/15.000 = 0,67

Apoyo financiero = Activos/Patrimonio = 15.000/8.000 =1,875

entonces, ROE = 8% x 0,67 x 1,875 = 10%

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Un ejemplo

Valor dela empresa

Deuda/activos totales

Valor máximode la empresa

Costo de

Capital

Costo mínimodel capital

Deuda/activos totales

La Estructura de Capital de la empresa

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Razones de mercado

Medidas de valor de mercado

Razón Precio-Utilidad =Precio de mercado de la acción

Utilidad por acción

Razón valor de mercado a valor contable =

Valor de mercado de la acción

Valor contable de la acción

Valor de una acción = Dividendo

r - g

La q de Tobin = Valor de mercado de los activosValor de reposición de los activos

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Recomendaciones finales

Primero entienda el negocio antes de comenzar a hacer números. Actividad, Sector Industrial, Competidores,

Benchmarking Revise si lo que usted sabe del negocio se refleja en

los Estados Financieros. Revise como se expone la información en los EEFF. Concéntrese en pocas razones. Entienda que son el punto de partida para las

preguntas que se deben hacer. No olvide que las razones le darán mensajes, pistas

de lo que sucede, pero no le darán las respuestas.