Director Economistas
Verónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli
E&R
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected]
SEMANARIO
ECONÓMICO E&R
ESTABILIDAD FINANCIERA: LO QUE SE HAGA CON LOS PESOS IMPORTA MÁS QUE LO QUE SE HAGA EN EL MERCADO CAMBIARIO
Todos los dardos del gobierno apuntan a poder mantener la nueva
estabilidad financiera hasta fines de 2015 priorizándola por sobre la
economía real. Dado que la estabilidad financiera es lo único que le
permite al gobierno de CFK “cambiar lo menos posible” hasta fin de
mandato.
El problema es que lo que amenaza a la estabilidad financiera es
justamente lo que el gobierno no quiere cambiar: las políticas fiscales y
monetarias ultras expansivas. Las políticas fiscales y monetarias
expansivas pueden corroer los dos principales pilares a partir de los
cuales se compró la actual paz financiera: el tipo de cambio cuasi fijo y
la reconstrucción de reservas con política de “rascar olla”. En el
mercado de divisas el gobierno está haciendo todos los deberes
necesarios para intentar mantener la actual estabilidad financiera con
alfileres.
El gobierno tiene acotados márgenes de acción sobre el mercado de
divisas y por ende hay que descontar que en 2015 Argentina tendrá
menos flujo (entrada neta) y menos stock (riqueza) de dólares que en
2014. Para la perdurabilidad de la actualidad estabilidad financiera
importa más lo que haga el gobierno con los pesos que lo que haga con
los dólares.
OFERTA Y DEMANDA DE DINERO – EL MERCADO MÁS COMPROMETIDO DE LA ECONOMÍA ARGENTINA
En los dos primeros meses de la gestión Vanoli la creación neta de base
monetaria se aceleró fuertemente con respecto a lo que venía haciendo
la administración anterior, que se caracterizó por llevar a cabo una
fuerte política de absorción de pesos.
El dólar paralelo se mantuvo relativamente estable en torno a los $13
pero dicha estabilidad se encuentra más relacionada con el aumento de
la demanda de pesos por los festejos de fin de año que por las políticas
de BCRA y por los mayores controles cambiarios. Se podría pensar que
actualmente la estrategia monetaria de Vanoli está usufructuando la
estacionalidad de la demanda de dinero y que luego, a comienzos de
año, la política de absorción se tornaría más agresiva virando hacia una
mayor prudencia monetaria cuando la demanda de dinero perdiese
fuerza por motivo estacional.
Para conseguir que la actual estabilidad financiera se prolongue todo
2015 y poder entregar el poder con estabilidad macroeconómica y
financiera, el gobierno debe procurar que durante el próximo año la
demanda de pesos se recupere o caiga significativamente menos que
en 2014.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148
Fecha: 12 de diciembre de 2014
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a2
ESTABILIDAD FINANCIERA: LO QUE SE HAGA CON LOS PESOS IMPORTA MÁS QUE LO QUE SE
HAGA EN EL MERCADO CAMBIARIO
Todos las políticas del gobierno apuntan a poder mantener la estabilidad financiera hasta
fines de 2015 priorizándola por sobre la economía real, porque la estabilidad financiera es lo
único que le permite “cambiar lo menos posible” hasta fin de mandato.
El gobierno no renunciará a su “estilo” y pondrá en práctica políticas fiscales y monetarias
ultra expansivas en 2015. El próximo año el déficit fiscal del SPN aumentaría entre un 40% y
50% en relación a 2014. Paralelamente, también proyectamos que la emisión del BCRA para
financiar al Tesoro se incrementaría de 3.6% (2014) a 4.3% (2015) del PBI. De hecho, el empleo
público, cuyo crecimiento es 10 veces la expansión del empleo privado (+10.4% contra +0.9%)
en los últimos tres años, continuará siendo una variable fundamental para el gobierno quien lo
utilizará como herramienta electoral amortiguadora de la anemia del empleo privado en 2015.
En este contexto y como mostramos en los dos semanarios anteriores, sin cambios en la
actual política macroeconómica la estabilidad financiera sólo tiene chances de mantenerse a
expensas de que la recesión se mantenga durante el próximo año.
Aunque obviamente no lo diga, el gobierno tiene en claro que un debilitamiento del nivel de
actividad le es funcional en 2015. En otras palabras, una estanflación moderada y controlada
le es “útil” para llegar a fines de 2015 sin cambiar sus políticas. La recesión sirve para reducir
el desequilibrio externo (más aún con menos dólares de la soja) y la inflación (sin espiralizarse)
para financiar el desequilibrio interno a través del impuesto inflacionario. Por el contrario, un
escenario de crecimiento paradójicamente potencia el desequilibrio externo, aumentando la
escasez de dólares y la presión sobre las reservas, incrementando las expectativas de
devaluación e inflación que abortan la estabilidad financiera.
En este marco, al gobierno le importa más el nivel de las reservas, la evolución del dólar y de
la inflación que el nivel de actividad en 2015. Las energías del gobierno estarán aplicadas a
lograr que las reservas caigan lo menos posible1, a conseguir que el tipo de cambio nominal
permanezca lo más fijo que se pueda y a que la inflación baje algo, quede estable o aumente lo
mínimo posible.
Sin embargo, hay un problema: todos los esfuerzos del gobierno para mantener la actual
estabilidad financiera se focalizansólo en (digamos resumidamente) el mercado cambiario. Por
un lado, se deja el tipo de cambio oficial cuasi fijo y se monitorea férreamente el mercado de
contado con liquidación. Por el otro lado, se controla y fiscaliza al mercado paralelo ilegal. Al
mismo tiempo, se toman medidas excepcionales para incrementar las reservas (cepo, swaps,
1Justamente, el adelantamiento del pago en efectivo del BODEN 2015 o su canje por el BONAR 2024 son
una muestra de que “lo financiero” está en el primer renglón de la agenda. Cuanto más abultado sea el
refinanciamiento del principal pago deuda del próximo año (vencen más de usd6.000 de BODEN 2015),
menor será la caída de reservas, menor probabilidad que suban las expectativas de devaluación y
inflación en el corto plazo, y en consecuencia; más chances de seguir comprando estabilidad financiera.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a3
adelanto exportadores, telefonía celular, demora pago de importaciones, no efectivizar pago
de deuda, etc.)
El punto es que la actual estabilidad financiera no sólo se determina en el mercado
cambiario, sino que su suerte también depende de lo que suceda en el mercado de dinero. Y
en un contexto de alta dominancia fiscal, dicha estabilidad termina dependiendo del nivel de
gasto público y déficit fiscal.
Es decir, lo que amenaza la estabilidad financiera es justamente lo que el gobierno no quiere
cambiar: las políticas fiscales y monetarias ultras expansivas. La teoría económica y la
evidencia empírica muestran contundentemente que cuanto mayor sea el crecimiento del
gasto público, más alto sea el déficit fiscal y más emita el BCRA, más elevadas serían las
expectativas (racionales) de devaluación e inflación y por ende, mayor probabilidad que la
estanflación (recesión e inflación) se profundice y termine destruyendo la estabilidad
financiera.
Las políticas fiscales y monetarias expansivas pueden corroer los dos2 principales pilares a
partir de los cuales se compró la actual paz financiera: el tipo de cambio cuasi fijo y la
reconstrucción de reservas con política de “rascar olla”.
En otras palabras, la prolongación de la actual estabilidad financiera es un partido de 180
minutos de ida y vuelta, cuyo resultado final depende de lo que pase en la cancha del mercado
de divisas (oferta y demanda de dólares) y en la cancha del mercado de dinero (emisión y
demanda de pesos).
Como ya remarcamos, en el mercado de divisas el gobierno está haciendo todo lo posible
para intentar mantener la actual estabilidad financiera, aún con alfileres. Dado que se espera
una menor oferta de dólares, el gobierno pisa cada vez más la demanda de dólares
(importaciones + pagos de deuda), lo cual implica necesariamente más aislamiento, menor
comercio internacional y más recesión.
La oferta de dólares será menor porque las exportaciones caen (por menor precio de soja, más
aislamiento y bajo nivel de actividad en Brasil). Y como el gobierno no controla al precio de la
soja ni a la demanda de exportaciones argentinas de Brasil, pisa las importaciones y el pago de
servicios al exterior (reales + financieros) del sector privado. Como ya no alcanza con sólo pisar
la demanda de dólares del sector privado, el gobierno busca refinanciar los pagos de deuda en
divisas (el canje de BODEN 2015 por BONAR 2014 sería el primer eslabón de una futura
cadena) para minimizar la pérdida de dólares por amortizaciones de deuda pública.
2 Primero, se aplicó una política de tipo de cambio nominal cuasi fijo (0,8% de devaluación mensual) que
actúa como ancla (imperfecta) anti inflacionaria, bajando la inflación mensual a niveles anualizados del
30%/33%. El gobierna utiliza e intentará seguir usando el atrasó del dólar oficial como ancla macro,
resistiendo otra devaluación; aunque implique perder reservas y ahogar al sector exportador. Segundo,
el gobierno sabe que la política de dólar cuasi fijo tiene que ser acompañada sí o sí por una política de
“rascar la olla” (cepo, swaps, adelanto exportadores, telefonía celular, etc) para que las reservas no
caigan y por una férrea política de contención del dólar paralelo (con ventas de dólares oficiales al
público, más controles y bonos dólar-linked).
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a4
Sin embargo, más allá de todos los esfuerzos del gobierno por pisar la demanda de dólares y
minimizar la sangría de divisas, el flujo de oferta (exportaciones) de dólares terminará siendo
indefectiblemente menor que su demanda (importaciones + pago de deuda pública + servicios
financieros y reales privados) y en consecuencia las reservas caerán hasta a usd24.500 millones
hacia fin de 2015; o más según sea el escenario.
En definitiva, el gobierno tiene acotados márgenes de acción sobre el mercado de divisas y
por ende Argentina tendrá en 2015 menos flujo (entrada neta) y menos stock (riqueza) de
dólares que en 2014. En este contexto, con menos dólares que en 20143, la suerte de la actual
estabilidad financiera se juega mucho más en el mercado de dinero que en el mercado de
divisas.
En otras palabras, para la perdurabilidad de la actualidad estabilidad financiera importa más
lo que haga el gobierno con los pesos que lo que haga con los dólares. Con férreo cepo
cambiario (que se fortalecerá más) el flujo neto de dólares (oferta contra demanda) en el
mercado oficial de cambios y el stock de divisas remanente (reservas) se encuentran
relativamente determinados en 2015.
En este marco, el mercado paralelo es quien puede amenazar la estabilidad financiera. Un
encarecimiento del dólar contado con liquidación y del dólar blue incrementaría las
expectativas de devaluación e inflación, alimentando un círculo vicioso que pondría en riesgo
la estabilidad financiera. En este sentido, para que la actual estabilidad financiera se
mantengaes crucial que el dólar paralelo no suba y la brecha cambiaria no aumente.
El encarecimiento del dólar paralelo y el ensanchamiento de la brecha cambiaria dependen
de lo que suceda en el mercado de dinero, en el mercado de pesos. A mayor emisión
monetaria, más caída de la demanda de dinero y por ende más abultado exceso de oferta de
pesos, más probabilidad que aumente la brecha cambiaria, se incrementen las expectativas de
devaluación e inflación, se alimente el círculo vicioso y se termine abortando la actual
estabilidad financiera. Por el contrario, a mayor prudencia monetaria, más probabilidad que
la estabilidad financiera actual se prolongue.
En definitiva, ser más precavidos con la suba del gasto público, disminuir el déficit fiscal, emitir
menos, subir la tasa de interés y absorber pesos son ingredientes de un cocktail que
contribuiría a mantener el mercado de dineroequilibrado, lo cual aumentaría la probabilidad
que la actual estabilidad se prolongue en el tiempo. Es decir, hay que monitorear de cerca la
oferta y demanda del mercado monetario para poder anticipar si la actual estabilidad
financiera prosigue o se aborta.
Y en el mercado monetario surgen las principales dudas. Por ahora, desde el BCRA no hay
señales contundentes que prioricen la prudencia monetaria y el equilibrio en el mercado de
pesos, tal que contribuyan a sostener la actual estabilidad financiera durante los próximos
3Para que este escenario no ocurra sería necesario un acuerdo con los holdouts que terminara gatillando
un masivo ingreso de dólares a nuestra economía, a lo cual le asignamos muy baja probabilidad de
ocurrencia.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a5
12 meses. En octubre / noviembre el BCRA encabezado por Vanoli incrementó la base
monetaria en $25.000 MM, lo cual implica un aumento cinco veces mayor a la expansión de
base monetaria que llevó Fábrega (+$5.000 MM) en los primeros nueve meses de 2014.
Este importante aumento de la base monetaria acontecido durante los últimos 2 meses no
ha generado desequilibrios (problemas) monetarios y amenazado la estabilidad financiera
porque la demanda de dinero se encuentra actualmente en su punto estacionalmente más
elevado. Es decir, sube la oferta, pero como también aumenta la demanda de dinero, no se
generan desequilibrios monetarios y por ende, no hay presiones en el mercado cambiario
paralelo que atenten contra la estabilidad financiera. Sin embargo, a medida que avance el
primer trimestre de 2015, la demanda de dinero experimentará un descenso estacional y si el
BCRA no “acompaña” con más absorción monetaria, probablemente podrían surgir presiones
en el mercado cambiario que amenacen la estabilidad financiera.
El BCRA deberá estar muy atento al juego de oferta y demanda de pesos durante los
primeros cuatro meses de 2015. Preservar el equilibrio monetario será crucial para poder
mantener la actual estabilidad financiera durante el primer cuatrimestre de 2015.No es fácil
anticipar qué hará el BCRA.
El escenario no será sencillo. Llegar hasta fines de 2015 con estabilidad financiera es un
camino largo y sinuoso en el cual el BCRA debería mostrar un perfil de prudencia monetaria
que en estos dos meses no ha mostrado, ni en los hechos ni a través de las declaraciones de
su nuevo presidente.
Si el BCRA convalida en los hechos un aumento de la emisión de pesos parafinanciar al Tesoro
del 3.6% (2014) al 4.3% (2015) del PBI, existiría la probabilidad que el crecimiento de la
demanda de pesosno pudiese seguir la expansión de la oferta de dinero, generándose
probablemente un desequilibrio monetario que alimente el círculo vicioso de la expectativas
afectando la estabilidad financiera.
En este sentido, el BCRA deberá hacer un manejo muy prudente de la oferta monetaria y
absorber los pesos que está emitiendo, ya que no habría que descartar que la demanda de
dinero cayera en 2015. Este escenario se visualiza cuando se contempla que: i) la caída del
nivel de actividad económica conlleva a una menor demanda de dinero por motivo transacción
y que ii) sin cambios en la política monetaria y con profundización de la actual política de tasas
negativas, la demanda de dinero por motivo precaución y especulación se reduce.
En síntesis, en 2015 hay chances que se profundice el déficit fiscal y el BCRA se vea obligado a
emitir más pesos que en 2014, con lo cual la política monetaria se tornaría aún más expansiva.
Si en este escenario el BCRA no absorbe la mayoría de lo emitido, emerge el riesgo de que se
incremente el desequilibrio monetario y el exceso de oferta de pesos; más aún si cae la
demanda de dinero por menor actividad económica y por tasas de interés negativas. En este
contexto, en 2015 habría un escenario con menos dólares y más pesos, lo cual juega “en
contra” de la estabilidad financiera. El único antídoto que hay contra esto es aumenta la
prudencia monetaria.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a6
OFERTA Y DEMANDA DE DINERO – EL MERCADO MÁS COMPROMETIDO DE LA ECONOMÍA
ARGENTINA
Oferta de pesos
En el punto anterior vimos que la perdurabilidad de la actual estabilidad financiera depende
fundamentalmente de lo que suceda en el mercado de dinero en 2015. Dejamos en claro que
para la “suerte” de la estabilidad financiera era más importante lo que el gobierno hiciera con
los pesos, que lo que pudiera hacer con los dólares en 2015. Advertimos que un viraje hacia
una mayor prudencia monetaria, que impidiera el surgimiento de desequilibrios monetarios,
sería la mejor política para evitar que la actual estabilidad financiera se termine.
Teniendo en cuenta lo anterior, es importante analizar que ha hecho en materia de política
monetaria la nueva administración de Vanoli en el BCRA.
En el mes de noviembre el BCRA expandió la base monetaria en $1.688 millones. Si se suma lo
emitido durante octubre ($25.121 MM), se aprecia que en los primeros dos meses de su
gestión Vanoli aumentó la base monetaria $26.809 MM, más de cinco veces de lo que había
crecido durante los primeros nueves meses del año bajo la conducción de Fábrega (+$5.119
MM). En pocas palabras, en los dos primeros meses de la gestión Vanolila creación neta de
base monetaria se aceleró fuertemente con respecto a lo que venía haciendo la
administración anterior, que se caracterizó por llevar a cabo una fuerte política de absorción
de pesos ($111.903 MM entre pases y letras).
Gráfico 1: Explicación de la base monetaria durante la gestión Fábrega vs Vanoli en 2014.
5.119
41.088
75.966
-111.903
-33
26.809
-823
52.621
-22.002 -2.987
-115.000
-95.000
-75.000
-55.000
-35.000
-15.000
5.000
25.000
45.000
65.000
BM Compra de divisas sector público Pases + Letras Otros
Explicación de la creación de base monetaria duarante el 2014
Fábrega (ene-sep) Vanoli (oct-nov)
Fuente: E&R en base a BCRA.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a7
El aumento de la base monetaria de los últimos dos meses se explica por la emisión de pesos
destinada a asistir al Tesoro. Es decir, en sus primeros dos meses al frente del BCRA Vanoli
emitió $52.621 millones4 para financiar al Fisco, mientras que Fábrega había emitido en
nueve meses $75.966 millones con el mismo objetivo.
Dicha emisión monetaria no sorprende. De hecho, con la dominancia fiscal imperante, se
descontaba que la asistencia financiera del BCRA al Tesoro iba a crecer exponencialmente
hacia fin de año. La clave era vislumbrar que haría la nueva conducción del BCRA con los
nuevos pesos emitidos.Había dos alternativas. La primera opción, al parecer menos probable,
era que la nueva gestión siguiera con la política de Fábrega y absorbiera con LEBACs “casi
toda” la emisión monetaria. La segunda alternativa, más en línea con el discurso de Kicillof, era
que Vanoli fuese más flexible que su antecesor y en consecuencia absorbiera menos pesos,
permitiendo una mayor expansión monetaria. Por ahora, la política monetaria de octubre y
noviembre pareciera confirmar la segunda alternativa.
En sus primeros dos meses de gestión, la nueva administración Vanoli absorbió sólo un poco
más de la mitad de lo que tuvo que emitir para financiar al Tesoro en el período.
Concretamente, el central absorbió con pases unos $8.407 millones y con Letras otros $13.595
millones, totalizando una esterilización de $22.002 millones frente a una emisión de pesos
destinada a financiar al Tesoro de $52.621 millones (en los dos meses).
No sólo preocupa la “poca” absorción sino también la formaen que ésta prioriza el uso de
instrumentos de cortísimo plazo (pases) en detrimento de los instrumentos de mediano
plazo (Letras), lo que esconde una marcada preocupación por no subir las tasas de interés.
Claramente,la actual política de absorción muestra que la autoridad monetaria busca ponerle
un freno al crecimiento de su pasivo remunerado (Letras), que bajo la anterior administración
se había prácticamente duplicado.
Actualmente la demanda de pesos es estacionalmente elevada por lo que si se buscara colocar
más LEBACs, seguramente el BCRA debería asumir el costo de tener que pagar una tasa de
interés más elevada en el corto plazo. Sin embargo, colocando LEBACs de mediano plazo (más
de 90 días), la autoridad monetaria estaría “preparando el terreno” para enero y febrero
próximos cuando la demanda de dinero comenzara a bajar por motivos estacionales. Es decir,
si bien con LEBACs se afrontaría un costo algo mayor en materia de tasas, se podría prevenir
potenciales desequilibrios monetarios que pudieran surgir ante una eventual caída de la
demanda de dinero en el primer trimestre de 2015. Por lo tanto, es muy importante
monitorear la política de absorción del BCRA en diciembre’14, pero más aún en enero, febrero
y marzo 2015.
Sería prudente que en el primer trimestre de 2015el BCRA pusiera en práctica una agresiva
política de colocación de LEBACspara minimizar la probabilidad de que surja un desequilibrio
monetario por caída de la demanda de dinero.
4 Puntualmente, en noviembre y octubre pasado el BCRA emitió $30.637 y $21.984 millones
respectivamente, para asistir al Tesoro, equivalente al 70 % de lo emitido en los primeros 9 meses.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a8
Gráfico 2: Explicación de la base monetaria en noviembre y octubre de 2014 vs 2013.
10.0
42
-12.099
13.574
4.361 3.2989091
.68
8
1.3113
0.6
37
-24
.38
7-5.351
-522
-25.000
-15.000
-5.000
5.000
15.000
25.000
BM Compra de
divisas
sector público
Pases Letras Otros
Explicación de la creación de base monetariaNoviembre 2014 vs nov 2013
Nov-13 Nov-149
.41
2
-23.883
26
.98
1
1.6944.485
135
26
.80
9
-823
52
.62
1
-13.595
-8.407
-2.987
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
BM Compra de
divisas
sector público
Pases Letras Otros
Explicación de la creación de base monetariaNoviembre y octubre 2014 vs 2013
oct/nov 2013 oct/nov 2014
Fuente: E&R en base a BCRA.
En este marco, la política de esterilización del BCRA gana relevancia y se vuelve una variable
cada vez más clave a medida que se fortalece el cepo cambiario. En otras palabras, el
fortalecimiento del cepo cambiario exige más esfuerzos esterilizadores de parte del BCRA.
Sin cepo (o con cepo más débil) cuando el público compra dólares lo que hace es desprenderse
de los pesos “que no quiere”, generando una contracción automática de la base monetariaque
le saca presión de esterilización al Central que no se ve obligado a retirar esos pesos “no
demandados” a cambio de pagar una tasa de interés. Por el contrario con cepo más
fuertesucede lo que tuvo lugar este año, los agentes no pueden acceder al mercado de
cambios oficial, no pueden comprar divisas, y por lo tanto el exceso de pesos que el público
“no quiere demandar” permanece en elmercado, generando presiones inflacionarias y sobre el
mercado de dólar paralelo. En este contexto, el BCRA se ve obligado a pagar una tasa de
interés y absorber ese exceso de pesos colocando LEBACs a cambio del pago de una tasa de
interés.
Del lado de los dólares,el Banco Central acumuló usd1.045 millones de reservas en su activo
durante octubre y noviembre de 2014, destacándose el ingreso de usd800 millones por el
primer tramo del swap chino.
En resumen, las reservas se mantuvieron estables o crecieron marginalmente gracias al swap
de monedas, pero los pasivos del Central (en pesos) se incrementaron fundamentalmente por
la asistencia al Tesoro, haciendo que el dólar de cobertura cierre el mes de noviembre en
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a9
$14.15, es decir un 3% más elevado que el cierre de septiembre ($13.7) cuando Fábrega
entregaba la presidencia del BCRA.
En el mismo sentido, el dólar paralelo se mantiene relativamente estable en torno a los $13
pero dicha estabilidad se encuentra más relacionada con el aumento de la demanda de
pesos por los festejos de fin de añoque por las políticas de BCRA y por los mayores controles
cambiarios (ver siguientes páginas).
Gráfico 3: Dólar oficial, paralelo y de cobertura.
13,0
11,8
8.53
13,6
3,80
5,80
7,80
9,80
11,80
13,80
15,80
en
e-1
2
ma
r-1
2
ma
y-1
2
jul-
12
sep
-12
no
v-1
2
en
e-1
3
ma
r-1
3
ma
y-1
3
jul-
13
sep
-13
no
v-1
3
en
e-1
4
ma
r-1
4
ma
y-1
4
jul-
14
sep
-14
no
v-1
4
Dólar (BCRA), contado con liquidación (CCL), informal (BLUE), cobertura con reservas ("convertibilidad")
-Pesos ARG por unidad de Dolár EE.UU.- 2/12/14
Dólar Blue Dólar CCL Dólar BCRA Dólar de Cobertura con Reservas
10,45
15.8
14.15
12.80
11.45
8.55
Fuente: E&R en base a BCRA.
Demanda de pesos
Hacia fin de año la demanda de dinero se encuentra en un pico estacionalmente elevado, lo
cual permite que el BCRA pueda “darse el lujo” de absorber una menor proporción de los
pesos que emite. Se podría pensar que actualmente la estrategia monetaria de Vanoli está
usufructuando la estacionalidad de la demanda de dinero y que luego, a comienzos de año,
la política de absorción se tornaría más agresiva virando hacia una mayor prudencia
monetaria cuando la demanda de dinero pierda fuerza por motivo estacional.
El gráfico siguiente pone de manifiesto como la demanda de dinero se fue reduciendo
sucesivamente, se tornó negativa desde mediados del 2013 y tocó piso en junio-julio de este
año con una merma interanual en torno al 13%. En este sentido, la caída en la demanda de
pesos coincidía con el aumento en la velocidad de circulación del dinero5. O lo que es lo
5La teoría cuantitativa del dinero es una teoría económica de determinación del nivel de precios que
establece la existencia de una relación directa entre estos últimos y la cantidad de dinero. La misma
parte de una identidad según la cual el valor de las transacciones que se realizan en una economía es
igual a la cantidad de dinero existente por el número de veces que el dinero cambia de manos (o
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a1
0
mismo, el público se desprendía de los pesos con mayor velocidad, generando presiones
inflacionarias y cambiarias. Las presiones sobre el dólar oficial se reflejaban en la caída de
reservas, mientras que las presiones sobre el mercado paralelo se manifestaban en el
ensanchamiento de la brecha cambiaria y el incremento de la cotización del blue. La
contracara de ambos fenómenos fue la aceleración de la inflación, que pasó de 26% a 40%
interanual como consecuencia de la caída de la demanda de dinero.
Sin embargo, hacia fin de año, por motivos estacionales, la demanda de pesos suele
incrementarse. De hecho el siguiente gráfico muestra que la demanda de pesos se empezó a
recuperar levemente (aunque su variación sigue siendo negativa) y cerraría el año con una
caída en torno al 7% a/a (diciembre de 2014); prácticamente la mitad de caída que a mediados
de año.
Justamente, esta “mejora” estacional de fin de año que experimenta la demanda de dinero es
lo que le otorga más grados de libertad al BCRA, que en el presente puede incrementar la
emisión para financiar al Tesoro y esterilizar menos, sin generar presiones inflacionarias y
cambiarias adicionales. En conclusión, el Gobierno está usufructuando el aumento estacional
de fin de año de la demanda de dinero para hacer más laxa la política monetaria sin tener
que pagar el costo de una inestabilidad financiera.
Gráfico 4: demanda de dinero e inflación por mes.
Dic-14, 40,0%
-13%
Dic-14, -7%
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
Demanda de dinero vs inflación
Inflación
Demanda de dinero
Fuente: E&R en base a BCRA.
velocidad de circulación).P*Q = M*V; donde las variables representan el nivel de precios, de producción,
la cantidad de dinero y número de veces que el dinero cambia de manos o velocidad de circulación
respectivamente.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a1
1
Pero no sólo hay que mirar el cortometraje actual, sino que también importa la película de
largo plazo. En términos anuales, el 2014 (en promedio) deja una marcada caída en la
demanda de pesos del público. A diferencia de lo ocurrido en 2013, la demanda de dinero
local cae en promedio un 10% en 2014.Esto no sólo forjó un significativo aumento de la
inflación que pasó de 26% (2013) a 39% (2014), sino también una presión adicional sobre el
mercado de divisas paralelo.
En este contexto, para conseguir que la actual estabilidad financiera se prolongue durante
2015 y poder entregar el poder con estabilidad macroeconómica y financiera, el gobierno
debe procurar que el próximo año la demanda de pesos se recupere o caiga
significativamente menos que en 2014.
En otros términos, para que haya menos inflación, menos presiones cambiarias y una cierta
estabilidad macroeconómica es imprescindible fortalecer la demanda de dinero en 2015. Esto
sólo se puede lograr forjando mejores expectativas, con políticas creíbles, consistentes y
sostenibles en el tiempo. Si por el contrario, el objetivo principal de la política monetaria sigue
siendo el financiamiento del gasto público y del déficit fiscal, difícilmente se consiga reforzar la
demanda de pesos y consecuentemente la estabilidad macroeconómica. Con mayor gasto,
más déficit y mayor emisión monetaria destinada a financiar al Tesoro, la actual estabilidad
financiera se vería amenazada en 2015.
Gráfico 5: Demanda de dinero anual.
38,7%
-10%-12%
-2%
8%
18%
28%
38%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Demanda de dinero e inflación
P K
Fuente: E&R en base a BCRA e IPC del Congreso Nacional.
Paralelamente, la merma en las tenencias de dinero del público se refleja en la caída real de los
agregados monetarios medidos en términos reales. El gráfico siguiente muestra que tanto M1,
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Pá
gin
a1
2
M26 y M3, deflactados por el índice de precios del Congreso Nacional, presentan caídas
interanuales superiores al 11% (nov’14 vs nov ’13). Lógicamente, las caídas son más
pronunciadas cuanto más liquido y/o menos tasa paga el agregado monetario en cuestión.
Incluso el agregado monetario M3 -que incluye a los agregados monetarios anteriores más los
depósitos a plazo- exhibe una merma interanual del 11.1% en noviembre 2014 respecto al
mismo mes del año anterior.
Lo que ocurre es que los depósitos a plazo fijo en pesos del sector privado exhibirían una
reducción real del 10.8% en noviembre. El público está contrayendo su demanda real de
depósitos remunerados (inclusive); lo que no debería sorprender dado que la tasa de interés
que pagan los plazos fijos se ubica muy por debajo de los precios observados y esperados. A
modo de ejemplo, la tasa de interés anual de los plazos fijos a 30-44 días (19.75% anual)
deflactada por el índice de precios del Congreso Nacional se ubica en -14.8%.
Gráfico 6: Agregados monetarios en términos reales.
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Caída en la demanda real de dinero del sector privado(Agregados monetarios
deflactados por el IPC Congreso Nacional)
M1 privado M2 privado M3 privado PF privado
Fuente: E&R en base a BCRA e IPC del Congreso Nacional.
6 El agregado monetario M2 se compone del M1 más los depósitos en caja de ahorro. El agregado
monetario M3 se compone del M2 más los depósitos a plazo.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 206,3 -0,9% -1,2% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 131,1 -0,3% -1,7% 129,7 -1,3% -2,9% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 73,3 -0,2% -2,5% 71,0 -0,2% -2,7% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 204,7 1,8% 7,3% 188,8 1,7% -2,6% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 212,6 -0,1% -1,8% 213,6 -0,6% -7,2% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 230,4 0,5% 7,2% 259,4 0,8% 10,1% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 256,2 0,7% 4,7% 256,7 2,6% 4,0% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 52.983 -4,7% -40,4% 59.099 -3,3% -30,3% 58.379 -2,9% -29,1% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 41,0 2,6% -18,6% 40,0 -11,9% -9,6% 45,4 13,6% -8,1% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,65 -3,5% -16,7% 1,71 -6,0% -3,4% 1,82 -2,7% -2,7% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB 30,8 -1,0% 7,5% 31,1 -0,4% 8,9% 31,2 -1,2% 2,9% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 749,1 3,1% 46,3% 726,6 2,5% 44,7% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 700,5 2,2% 41,0% 685,2 2,5% 41,1% 668,6 2,6% 40,3% 464,4 25,3% 370,5 24,0% 298,9 23,4% 242,3 22,4%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC 826,1 1,2% 29,4% 816,2 1,6% 29,3% 803,4 1,6% 28,6% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC 1032,3 1,0% 33,1% 1022,6 1,1% 32,3% 1011,2 1,1% 34,3% 727,3 19,5% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 159,2 -1,9% -18,0% 162,2 -5,7% -16,6% 172,1 -1,1% -10,4% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 188,0 1,7% 34,6% 184,9 2,3% 35,5% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 186,5 2,5% 32,5% 182,0 2,2% 31,5% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 183 0,6% 34,6% 181,8 5,1% 38,9% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 4.400 0,0% 33,3% 4.400 22,2% 33,3% 3.600 0,0% 9,1% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 3.232 0,0% 30,5% 3.232 17,2% 30,5% 2.757 0,0% 27,3% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,48 0,7% 45,0% 8,42 1,2% 46,8% 8,32 1,9% 49,0% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 13,61 -1,6% 47,2% 13,83 19,3% 50,9% 11,59 16,1% 36,1% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,54 -4,8% -2,1% 1,62 -3,2% 5,3% 1,68 -1,7% 11,5% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 6.016 -1,3% -14,0% 6.599 -1,5% -14,7% 83.026 2,2% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.612 -0,8% -8,7% 5.700 -2,1% -20,5% 73.992 8,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 404 -5,5% -52,4% 899 4,3% 58,3% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%
oct-14 sep-14 ago-14
Sector Externo Detalle Fuenteoct-14 sep-14
2012 2011 2010
2013 2012 2011 2010
2013Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuenteoct-14 sep-14 ago-14
ago-14 2013 2012 2011 2010
Detalle Fuenteoct-14 sep-14 ago-14 2013 2012 2011 2010
Indicadores de Confianza
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 148 12 de diciembre de 2014
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: [email protected] Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 401.131 1,4% 22,5% 395.573 1,2% 21,0% 390.997 1,8% 19,8% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 669.839 2,1% 25,5% 656.168 1,5% 24,3% 646.739 1,0% 24,4% 502.569 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 1.057.074 1,9% 20,8% 1.037.531 1,5% 20,9% 1.021.857 1,8% 21,3% 817.309 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 645.508 1,9% 29,3% 633.726 1,4% 29,6% 624.979 1,0% 31,0% 466.178 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 554.772 2,7% 21,8% 539.962 1,4% 21,4% 532.462 1,9% 23,0% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 206.870 5,1% 102,1% 196.906 8,0% 97,9% 182.259 6,7% 92,6% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 28.111 0,9% -15,4% 27.866 -2,6% -19,8% 28.620 -1,3% -22,0% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 20,79 6,2% 18,9% 19,58 0,3% 31,8% 19,52 -4,2% 20,4% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 20,25 1,9% 5,5% 19,88 -4,2% 15,6% 20,75 -2,9% 14,9% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 708 1,1% -23,8% 700 -12,5% -31,2% 800 23,1% -30,9% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%
Índice Merval en USD Bloomberg 1296 -12,9% 48,4% 1488 27,3% 80,2% 1169 17,2% 68,7% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 104.606 2,8% 40,8% 98.719 2,6% 37,5% 99.648 2,3% 31,3% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - -4.258 19% -1132% 869 0% -5% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - -13.284 10% 174% -1.877 1% 150% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,35 0,0% -7,8% 2,52 0,0% -4,5% 2,35 0,0% -17,8% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%
Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 11,25 0,0% 18,4% 11,00 0,0% 22,2% 11,00 0,0% 22,2% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,46 5,4% 12,3% 2,33 2,9% 2,9% 2,27 1,8% -2,9% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,26 -2,2% -7,6% 1,29 -1,9% -3,6% 1,31 -3,1% -1,4% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9% 1,33 -4,8%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 2.018 2,3% 14,9% 1.972 -1,6% 17,3% 2.003 3,8% 22,7% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 10.470 -2,5% -3,1% 10.741 -5,0% 2,7% 11.310 -0,5% 11,9% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 11.688 -2,3% -4,9% 11.965 -3,9% 2,9% 12.449 -1,1% 14,4% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 22.139 0,4% -8,8% 22.054 -19,5% -6,2% 27.393 11,3% 25,1% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 32,66 1,5% -13,9% 32,17 -2,8% -13,7% 33,11 -0,1% -6,5% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 354 -2,0% -25,0% 369 -2,3% -26,7% 414 -1,4% -16,8% 517 33,5% 387 -20,0% 484 25,8% 385 1,7%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.737 -0,6% -4,0% 6.872 -0,3% -5,1% 6.822 -0,4% 3,0% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 87,3 -1,7% -20,3% 97,3 -0,7% -8,4% 100,2 -0,5% -6,0% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%
Oro USD por onza troy IMF 1.222 -0,6% -7,1% 1.237 -1,6% -16,9% 1.247 -1,5% -16,2% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%
ARGENTINA
2013 2012 2011 2010
Politica Monetaria y Sistema
FinancieroDetalle Fuente
oct-14 sep-14 ago-14 2013 2012 2011 2010
Politica Fiscal Detalle Fuenteoct-14 sep-14 ago-14 2013 2012 2011 2010
Mercado Financiero
InternacionalDetalle Fuente
oct-14 sep-14 ago-14
2013 2012 2011 2010Precios Commodities Detalle Fuente
oct-14 sep-14 ago-14