MARTES 31 DE AGOSTO DE 2010

La trilogía financiera deriesgo, retorno y liquidez esbásica para comprender laestructura de ganancias de unnegocio.

Ripley muestra mayoresindicadores de liquidez queFalabella; sin embargo, larelación de flujo operacionalsobre gastos financieros esmenor.

¿Qué conviene? Más liquidezes mayor seguridad de tenerrecursos de corto plazo parapagar deudas también decorto plazo. Eso permite tenermás activos circulantes ymenores activos fijos.

No obstante, el activo fijo,que tiene mayor riesgo, es elque genera más flujooperacional. Más seguridad esmenor ganancia. Por tanto,más liquidez implicará menorrentabilidad. Nada es gratis ennegocios. ¿Qué prefiere usted?

En las clases previasmostramos los tres estadosbásicos. Hoy comenzaremos a

hablar de índices que permitenevaluar los niveles de liquidez,rentabilidad y endeudamientode una empresa.

A pesar de que los estadosfinancieros reflejan informaciónsobre el pasado de la entidad,lo que los agentes económicosdesean conocer realmente esqué resultados entregará laempresa en el tiempo.

ANÁLISIS FINANCIERO

El análisis financiero es unaherramienta empleada parapredecir y planificar el futuro yconocer las fortalezas ydebilidades financieras de laempresa.

Esta información esparticularmente relevante paralos accionistas y acreedores de

la compañía.Además los indicadores

financieros son el instrumentalutilizado por analistas paraevaluar los distintos aspectos dela firma. Son cuocientes quemiden la relación entre cuentasde activos con otros activos,entre pasivos y entre cuentasdel estado de resultados.

Similar a lo presentado en laclase anterior sobre estadosfinancieros comparativos, larepresentación de cifras enporcentaje permite lacomparación entre empresas dela misma industria y entredistintas empresas.

Las razones financieras seagrupan en (i) liquidez, (ii)endeudamiento, (iii) actividad, y(iv) rentabilidad.

El primer indicador empleadofue la razón corriente. A raíz dela creación del Sistema de laReserva Federal en 1914, losagentes comenzaron a utilizarmás intensivamente los reportesfinancieros.

Posteriormente, la empresaDuPont, un clásico en estaárea, creó el triángulo derazones: utilidad sobre activoses igual a la utilidad sobreventas multiplicado por lasventas sobre activos.

LA TRILOGÍA BÁSICADE UN NEGOCIOEn la Parte I de análisis financiero veremos cómo se estructuran las ganancias de toda empresa.

R IESGO,RETORNO YLIQUIDEZ

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MARTES / CLASE 5 DE 10

1. Razones de liquidez:Miden la capacidad que tienela organización en generarflujos para cancelar sus pasivosde corto plazo. Las relacionesse establecen entre activos(Figura 1).

Razón corriente: Mide larelación entre activoscirculantes y pasivoscirculantes. Es la medida demayor uso para evaluar lasolvencia a corto plazo de lafirma pues muestra el grado alcual los derechos de losacreedores a corto plazoquedan cubiertos por losactivos que podrántransformarse en caja en elcorto plazo.

Un valor de 1,0 indica que laempresa podría pagar lo quedebe en el corto plazo. Sinembargo, esto no implica quela firma pagaría hoy sus deudaspues parte de sus activoscirculantes como gastospagados por anticipados noson recuperables en dinero y elinventario requiere tiempopara su venta a valor demercado.

Test ácido: Es una medidamás fina de los recursos queefectivamente puede disponerla empresa en el corto plazo.Es el cuociente entre la sumade los recursos más líquidos,como caja, inversionesfinancieras y cuentas porcobrar dividido por los pasivoscirculantes.

Este indicador condensa losactivos que son transformablesen dinero rápidamente.

Algunos autores porsimplicidad definen este índicecomo activo circulante menosinventario dividido por pasivocirculante, por cuanto seasume que los ítems otrosactivos circulante no sonrelevantes.

2. Razones deendeudamiento: Este grupode indicadores refleja laimportancia que tienen losacreedores sobre los activos de

la empresa. Muestra la formacomo la empresa financia susoperaciones y activos.

Los flujos operacionales(resultado operacional) quegenera la empresa se debenrepartir entre los acreedores yaccionistas. Los acreedoresreciben un pago fijo quecorresponde a amortización dela deuda y pago de intereses.

Del flujo remanente, sereparten los accionistasquienes destinarán los fondos adividendos o a reinversión.

Como el flujo operacional esvariable y los flujos a losacreedores es cierto, entonceslos flujo residual de los dueñoses riesgoso.

Mientras más deuda tenga laempresa, mayor será elporcentaje comprometido delos flujos operacionales hacialos acreedores, pero a la vezesto implica que los accionistasinvierten menos y surentabilidad esperada serámayor.

Por tanto, la deuda tieneefectos positivos y negativos yla clave está en buscar el

equilibrio. De ahí radica laimportancia de estosindicadores. (Ver Figura 2).

Razón de deuda apatrimonio: Es el cuocienteentre el valor de los pasivoscon terceros y el valor de lospasivos con los dueños opatrimonio.

Este indicador muestra laestructura de financiamientoque utiliza la empresa. Un valorde 2,0 indica que por cada $1,0de aporte de los accionistas,los acreedores invierten $2,0.

Mientras mayor sea este

número mayor riesgo asumiránlos accionistas porque partedel flujo operacional para ellosserá menor.

Razón deuda a activos: Esteviene a ser el espejo delanterior. Es la relación entredeuda dividido por los activos.Si el indicador anterior era 2,0,entonces este nuevo indicadorsería 2/3. Los activos serían$3,0, de los cuales $2,0 sonfinanciados por acreedores y$1,0 proviene de los dueños.

Razón deuda corto plazo adeuda total: Muestra laproporción de deuda cortoplazo que obtiene la empresacon respecto al total obtenidode tercero.

Si este valor fuese de 0,4,entonces indicaría que porcada $100 que la empresapide, $40 proviene deacreedores de corto plazo y$60 es del largo plazo.

Ambas estructuras definanciamiento (por plazo y poraccionistas) deben serconsistentes con la naturalezade los activos. Si la empresaposee principalmente activosfijos, entonces es razonableemplear más deuda de largoplazo.

Razón de cobertura deintereses (TIE): Quizás una delas más importantes razonesfinancieras de este grupo. Sedefine como la utilidad antesde impuestos e intereses sobreel gasto por intereses. Esexactamente lo mismo que elEBIT o resultado operacionaldividido por los gastosfinancieros.

A diferencia de losindicadores de endeudamientoanteriores, éste relaciona sólocuentas del estado de

resultados y mide la capacidadque posee la empresa encancelar los intereses de ladeuda con los flujosoperacionales.

TIE significa times interestsearned, el número de vecesque el gasto por intereses esganado por la empresa. Si elTIE es de 2,0 indica que si elgasto financiero es de $10,entonces el flujo operacional esde $20, o sea la empresapuede “soportar” un aumentode la tasa de interés oaumentar el endeudamiento aldoble y continuar pagando

sólo los intereses. Si la deudasubiese al doble, la utilidad delejercicio sería de $0, si nohubiese otros resultados nooperacionales.

Este indicador puedemostrar si fue ventajosofinanciar con deuda un plan deinversión. Si el TIE aumentaproducto de la inversión enactivos, implica que el flujoproveniente de los activoscrece más que el pago deintereses, es decir larentabilidad de los activos essuperior al costo de la deuda.

RIPLEYCORP Y FALABELLA

La razón corriente de Ripleyha disminuido desde 2,43 a2,31 mientras que Falabella lo

ha mantenido constante enalrededor de 1,4. El test ácidode Ripley se mantieneconstante cercano al 1,43mientras que para Falabella esinferior (alrededor de 0,8promedio). La diferencia deeste índice con el anteriorradica en la importancia delinventario con respecto alpasivo circulante.

Falabella muestra unadiferencia entre las dos razonesde 0,58; es decir, el inventariorepresenta el 58% del pasivocirculante. Para Ripley eltamaño relativo del inventarioen 2009 es de 87%.

En el caso de los indicadoresde endeudamiento, se observaque ambas empresas tienenuna estructura similar. Laproporción de deuda a activoses alrededor del 60%, lo queimplica que el 40% de losactivos es financiado conpatrimonio.

Sin embargo, la composiciónde la deuda es diferente enambas empresas en 2009. Ladeuda de corto plazorepresenta el 51% de la deudatotal. Esto implica que laempresa utiliza financiamientode largo plazo. Para Falabella,los pasivos circulantes son el43% de la deuda total. En elcaso de la cobertura deintereses, Falabella presentaun mejor resultado que Ripley.Su resultado operacional cubre4,42 veces el gasto financiero.Por cada $1 de intereses,operacionalmente produce $4,4, lo que genera un flujo librede $3,4.

¡Hasta el martes!

R AZONESDE LIQUIDEZ YENDEUDAMIENTO

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