PANORAMA MACROECONÓMICO:
EL STAND-BY Y EL CRECIMIENTO
José María Fanelli,
Universidad de San Andrés - CONICET
CONTENIDO DE LA PRESENTACIÓN
1. ¿Dónde estamos parados? Visión minimalista del problema macro
2. Estabilización y crecimiento: ¿Cuál es la estrategia del Stand-By?
3. Mirando los desafíos del 2019 y después …
1. ¿DÓNDE ESTAMOS PARADOS?
UNA VISIÓN MINIMALISTA DEL PROBLEMA MACRO
A. La influencia internacional
B. Economía dual
C. Exceso de gasto público
D. Estancamiento del empleo
Trampa de bajo Crecimiento
Mundo
Proyección Mayo
G20 EmergentesG20 Avanzados
Proyección Setiembre Proyección Noviembre
A. ECONOMIA INTERNACIONAL: Guerra comercial y tasas
A. ECONOMIA INTERNACIONAL: Brasil es una incógnita
• Inflación 3.8% (diez meses)
• Desempleo 11.9%
• Crecimiento, según OECD:
– 1.2% en 2018
– 2.1% en 2019
• ¿Tendrá Luna de miel Bolsonaro?
ECONOMÍA DUAL
PRODUCTIVIDAD
DIFERENCIAL
SOCIEDADFRACTURADA
•Asimetría sectorial y regional
•Heterogeneidad empresarial
•Segmentación de mercados
•Baja competitividad sistémica
•Asfixia del espíritu empresario
•Marcada disparidad de ingresos
• Disparidades en Capital Humano
•Inequidad e ineficiencia fiscal
•Marginación social
• Inseguridad
B. ECONOMÍA DUAL: La pobreza es una restricción política
C. EXCESO DE GASTO PUBLICO: Implica alta presión tributaria
+16.6% del PBI
C. EXCESO DE GASTO PÚBLICO: Economía parada desde 2012
-3.5
-3
-2.5
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
Importaciones Consumo Inversión Oferta Global PBI Exportaciones
Evolución de los agregados macroeconómicos 2012-17 (crecimiento anual promedio per cápita, %)
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16Evolución de los agregados macroeconómicos 2017
(crecimiento anual per cápita %)
C. EXCESO DE GASTO + bajas exportaciones = 2017 imposible
80.0
85.0
90.0
95.0
100.0
105.0
110.0
115.0
120.0
125.0
130.0
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
oct-1
2
ene-
13
abr-
13
jul-1
3
oct-1
3
ene-
14
abr-
14
jul-1
4
oct-1
4
ene-
15
abr-
15
jul-1
5
oct-1
5
ene-
16
abr-
16
jul-1
6
oct-1
6
ene-
17*
abr-
17*
jul-1
7*
oct-1
7*
Privados AsalariadosPúblicosCasas particularesIndependientes AutónomosIndependientes Monotributo
D. NO SE CREA EMPLEO: Siguen la dualidad y la pobreza
Elevado Gasto Público
Bajo Crecimiento
Gobernabilidad Frágil
Débil
Demanda de Empleo
Movilidad Social Baja y
Pobreza
Sector Transable
Débil
Déficit Fiscal con Alta Presión Tributaria
Volatilidad Macroeconómica
Fragilidad Financiera
Reformas fallidas
CONCLUSIÓN: Trampa de bajo crecimiento
2. ¿CUÁL ES LA ESTRATEGIA DEL STAND-BY?
ESTABILIZACIÓN Y CRECIMIENTO
A. Cambiar la dinámica del sector externo
B. No atrasar el tipo de cambio real
C. Garantizar la sustentabilidad de la deuda pública
D. Nueva configuración de la macro
-80000
-60000
-40000
-20000
0
20000
40000
60000
80000
2003-2011 2012-2018 2019-2023
Superávit comercial promedio
Contribución promedio Exportaciones
Contribución promedio importaciones
Exportaciones
Importaciones
Acá es al revés
El Stand By lo quiere corregir
A. CAMBIO EN LA DINÁMICA DEL SECTOR EXTERNO
B. NO ATRASAR EL TIPO DE CAMBIO REAL
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Déficit Fiscal Total (eje der.)
Ingresos Fiscales
Gasto Fiscal Primario
Superávit primario
C. GARANTIZAR SUSTENTABILIDAD DE LA DEUDA
• Todo el esfuerzo de caída del gasto
va a reducir el déficit primario
• No hay lugar para reducir la presión
tributaria
No cae
2017=100
80
85
90
95
100
105
110
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2.023
PBI Absorción Consumo Privado
D. NUEVA CONFIGURACIÓN DE LA MACRO
Consumo crece menos que PBI
-10
-5
0
5
10
15
20
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Ahorro Nacional
Inversión
Resultado Cuenta Corriente
D. NUEVA CONFIGURACIÓN DE LA MACRO
Ahorro Nacional muy bajo y menor a la baja inversión
3. MIRANDO LOS DESAFÍOS DEL 2019 Y DESPUÉS…
DILEMAS ENTRE INFLACIÓN, ACTIVIDAD Y MONEDA
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Sep-17
Oct-17
Nov-17
Dec-17
Jan-18
Feb-18
Mar-1
8
Apr-18
May-18
Jun-18
Jul-1
8
Aug-18
Sep-18
Construccion
(crec. Interanual)
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
Sep-17
Oct-17
Nov-17
Dec-17
Jan-18
Feb-18
Mar-1
8
Apr-18
May-18
Jun-18
Jul-1
8
Aug-18
Sep-18
Industria
(crec. Interanua)Inflación interanual
45.91%
32.07%
43.33%
61.15%
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
NIVELGENERAL Estacionales IPCNúcleo Regulados
30
32
34
36
38
40
42
44
46
48
50
10/1
/18
10/8
/18
10/1
5/18
10/2
2/18
10/2
9/18
11/5
/18
11/1
2/18
11/1
9/18
11/2
6/18
12/3
/18
12/1
0/18
12/1
7/18
12/2
4/18
12/3
1/18
Observado Límite inferior Límite superior
Régimen monetario
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Crecimiento del PBI (%)
Proyección Stand-ByTrampa de bajo crecimiento
¿“V” o “U”? QUE NO SEA “W”
CRECIMIENTO PROYECTADO DEL STAND BY
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Deuda pública (% del PBI)
LA DEUDA PÚBLICA DEBERÍA CAER, PERO…
• El ratio de deuda va a caer: es
sostenible
• El problema es el el roll over de
Letes, etc. y volver a los mercados
internacionales
• Es clave lo que ocurra con los
emergentes y nuestro riesgo país
Brecha de pobreza y de aspiraciones
Endeudamiento oAgotar stocks oAjuste Recesivo
Brecha fiscal
Brecha externa
CONSTRUIR FUTURO = HACER REFORMAS CONSTRUIR CREDIBILIDAD SOBRE LA BASE DE
ACUERDOS POLÍTICOS
LA POLITICA MANDA
SectorPrivado
SectorPúblico
SIN ACUERDOS, EQUILIBRIO MALO PARA TODOS
MUCHAS GRACIAS!!
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