Post on 21-Jan-2016
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Finanzas IIFinanzas II
Financiamiento por medio de Financiamiento por medio de AccionesAcciones
2º Semestre 20102º Semestre 2010
Credito Comercial – Ej: Cuentas por Pagar
Credito Bancario
Pagaré
Línea de Crédito
Hipoteca
Bonos
Acciones
¿Es indistinto emitir un Bono o pedir un préstamo al Banco?
Fuentes Financiamiento
Mercado Argentino
Bajó casi 45% el financiamiento de empresas en Argentina
-42%
Empresa Emisora Casa de
Bolsa
InversionistaComisión Nacional
de Valores
Mercado Primario
Inversionistas que han adquirido títulos valores y necesitan
recuperar la inversión
Otros inversionistas
interesados en adquirir los títulos
La bolsa de valores
Mercado Secundario
-99%
El poder de los Rumores
Impuestos deducibles?
Prioridad para el Free Cash Flow y en problemas financieros
Vencimiento Cierto
Management Control
El lo mismo emitir deuda que acciones?? Debt o Equity?
ComunesPreferentes (Non Cumulative – Cumulative)Voto LimitadoConvertibles
Tipo de Acciones
Compras en el mercado abierto
La Cia anuncia un programa de recompra: cantidad
maxima que va a comprar y plazo hasta el cual va a
comprar
No hay obligación de comprar
Reacción positiva en el precio de la acción: 3.5% en
promedio
Recompra de Acciones por la Compañía
Descargar exceso de fondos transitorios
A diferencia de los dividendos, no “compromete”
a realizar pagos futuros
Aumentar concentración de los accionistas
Sostener precio de la acción
Objetivos de la recompra
Reciente anuncio de recompra de acciones por Parte de Pampa Energía
Reciente anuncio de recompra de acciones por Molinos
Única Acción Arriba
Reciente anuncio de recompra de acciones por Molinos
Las acciones de la alimentaria argentina Molinos
subían un 13,6 por ciento el lunes por el programa de
recompra que lanzó la compañía, dijeron operadores.
La subida era una excepción en medio de una
fuerte caída del mercado, arrastrado por un
desfavorable contexto global.
Concesión de un derecho a adquirir un número de
acciones.La adquisición se realizará en un futuro determinado
(termino).A un precio pre-fijado que representa la valoración de
la compañía.
Employee Stock Option Plan
Hoy en día son más de 1.100 las compañías extranjeras registradas
en la SEC.
VentajasAgranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar
precio.
Mejora imagen de empresa, sus productos y sus instrumentos
financieros en USA.
Estimula a empleados americanos a invertir en la compañía filial.
Permite entrada al mercado americano a un bajo costo
ADR (American Depositary Receipt)
Suscribir un contrato con un agente colocador (underwriting). Este
garantiza la suscripción de casi la totalidad de la colocación.
Luego un banco (banco depositario) emite los ADR.
Los inversionistas adquieren estos ADR.
La empresa recibe a cambio los recursos por estos invertidos.
El inversionista puede negociar estos instrumentos en la bolsa
extranjera o convertirlos en las acciones que representan y negociarlos
en la bolsa nacional. Este mecanismo se denomina flowback. Si el inversionista extranjero adquiere las acciones en el mercado
nacional y las transforma en ADRs para ser transadas en el exterior, se
dice que está realizando un inflow.
ADR Proceso
Initial Públic Offering (IPO)
ACTIVO
PN (Equity)
PASIVO
Initial Públic Offering (IPO)
Oferta Pública Inicial (OPA) Primera vez que una empresa emite y vende acciones al público. Distinto a las emisiones de temporada.
“Equity Financing” Externo
Interno
Requisitos Stock Exchange
Ej NYSE Resultado antes de Impuesto>US$2.5mn, activos
tangibles>US$18mn, etc
¿Cuando hacerlo?
Initial Públic Offering (IPO)
Significativa Fuente de Capital, sin interés o pago de deudaPosición CompetitivaPrestigio FundadoresLiquidez y diversificación para los actuales accionistasCreación de un instrumento negociableMejora la imagen de la empresaHabilidad de tomar ventaja de las fluctuaciones del precio de mercadoAtraer y retener empleados clave - Stock Option PlanOtorga acceso a ‘bolsillo’ de liquidez: se abre una vía rápida para
obtener fondosPermite fijar incentivos basados en valores de mercadoLos propietarios obtienen liquidez para sus tenenciasDa visibilidad a la empresaPermite actitudes oportunistasPermite transferencia de valor entre accionistas minoritarios y de
control.Permite la salida de algún accionista en el futuro.
Ventajas
Disclosure de informaciónResponsabilidad con accionistas públicosPerdida de ControlPresión para pagar dividendosDilución del interés en la empresaGastos de cotizar en público – Costos - TiempoInformación periódica al mercado, que pasa a ser de dominio públicopuede haber presión excesiva de los inversores por los resultados de
corto plazoNormalmente, las emisiones se hacen a un precio menor al valor justo
de las acciones
Desventajas
Apple Steve Jobs
FINANCIAMIENTO ANUAL EN EL MERCADO DE CAPITALES* (% DEL PBI)
119%
146%
Fuente: The Economist
* Datos para firmas domésticas durante 2006.
EMPRESAS COTIZANTES* 3.100
9%
106
ARGCHILE BRASIL
14%24%
347246
Situación Actual
Considerartransformarse en
una compañíapública
Seleccionar unUnderwriter
Preparación delprospecto
El “road show”
La reunión devaluación(pricing)
La consecuencia
El banco deinversión
comienza aganar poder
El mercado y elbanco de
inversión tienenel control
El mercado tomael control
La compañíatiene todo el
poder
Fuente: Harvard College, CEMA
Proceso
Destino de los fondos
Cantidad de acciones
Comparables o DFC o NAV
Underwriter
¿Es el momento?¿Para Qué?
Consideraciones
En que Mercados
EJ: Consultatio, EMDERSA
OfertaPrecio SuscripciónPeriodo SuscripciónColocadoresActual Capital SocialDestino FondosFactores de RiesgoBalances años AnterioresInfo. General CiaETC
Prospecto
Margen o descuento de Suscripción (Underwriting
Commision) Underpricing (IPOs) 10%-15% ¿¿¿Por???Gastos Directos
Honorarios (Fees)/Legales/Impuestos/etc.Gastos Indirectos
Tiempo/Revelación de información/etc.
Costos de las Emisiones
UnderwritingRiesgo de emisión se traspasa al BancoSpread, Márgen o Descuento
Sindicados – Varios UnderwritingDiversificación del riesgoLead Manager
ResponsableFijación del PrecioAsignación de cuotas y márgenes
Underwriting – Agente Colocador
Caso EMDERSA
Estarán disponibles 157 millones de acciones y esperan recaudar algo así
como u$s 215 millones El rango de precio para el papel en la suscripción se calculó entre $ 3,70 y $
4,40, pero según los analistas de la city sólo más cerca del rango inferior sería
atractiva. Desde Portfolio Personal remarcaron que la valuación por múltiplos no
presenta una ventaja relativa con respecto al mismo sector en la región, “por lo
que la acción sería atractiva con un precio de corte en el límite inferior del
rango de precios sugerido, especialmente por debajo de los $ 4 por acción” Según Puente Hermanos, EMDERSA se encuentra dentro de los promedios
de la industria,
Caso EMDERSA
Habiendo finalizado el día 29 de noviembre el período de suscripción, se ha
decidido declararla desierta", dijo la empresa en un comunicado enviado a la
Bolsa porteña, sin dar mayores explicaciones sobre su determinación Sin embargo, los analistas locales descreen de que la emisión fallida de
Emdersa esté relacionada con este fenómeno y vinculan la escasa respuesta
del mercado a los precios "poco atractivos" (de $ 3,70 a 4,40) a que se ofrecía
el papel
Caso EMDERSA
Esta vez y con una sobresuscripción del 30% en el tramo local, los papeles
comenzaron a operar en el mercado gris de la bolsa porteña (a confirmar con el
depósito de los papeles el martes). En rigor, la suscripción fue demandada casi en un 90% por AFJP y
Compañías de seguro y sólo un 10% para retail. El precio de salida fue de
$3,45 en el mercado local y a u$s11,02 por GDR en la bolsa de Luxemburgo,
captando un total de $180.000.000.
Derechos Preferentes de Suscripción de Acciones
Evita que los actuales accionistas vean diluida su
participacions. Es transmisible.
Derecho a comprar acciones adicionales a un precio
determinadoOpciones de compra sobre acciones recién emitidasTiempo de expiraciónPrecio de suscripción
Derechos Preferentes de Suscripción de Acciones
Los accionistas tenedores de derechos pueden:
Ejercer los derechos y suscribir accionesVender los derechosDejar vencer los derechos
Bancos de InversiónAsesoramientoUnderwritingNetwork de clientesDistribución y mercado secundarioReputación
Best EffortRiesgo de emisión lo mantiene la empresaLead manager actúa como representante de le empresaFees más elevados
Debido a que las empresas que emiten bajo esta modalidad son generalmente más pequeñas y con mayor riesgo
Underwriting
Número limitado de inversoresPoca LiquidezMenores costos (ej: Exentas de registro)
Colocación Privada
Capital invertido para financiar una empresa nuevaQue empresas lo utilizan? en algunas circunstancias es un paso previo al IPORiesgo
Alta probabilidad de perder toda la inversiónNo tan baja probabilidad de obtener un retorno
sustancialmente elevadoEjemplo: empresas de tecnología
Venture Capital
I. Gasto InicialProyecto
II. Puesta en MarchaMarketing y desarrollo
III. Primer RondaVenta y Fabricación
IV. Segunda RondaWorking Capital
V. Tercer RondaBreak-even
VI. Cuarta RondaPre - IPO
Etapas
IndividuosFondos de PensionesFideicomisosCompañías de SeguroUniversidades
Inversores