1 Argentina en el Contexto de la Economía Mundial Expoestrategas Agosto 2010 Miguel Bein.

1

Argentina en el Contexto de la Economía Mundial

ExpoestrategasAgosto 2010

Miguel Bein

2

Economía Mundial Tasa de interés, Desempleo e Inflación

3

La economía norteamericana se ubica en la base de la “U”:Venta de Autos y Viviendas Nuevas

EE.UU.: Venta de Autos y Viviendas Nuevas

293235384144475053565962656871747780838689929598

101104

Ene-07 Ago-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dic-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Abr-12 Nov-12 Jun-13

100 = ene07 Venta de autos

Venta de casas nuevas

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a U.S. Labor Statistics y Bureau of Census Economics

Proyecciones

-44,3%

-63,1%

+13%prom. anual

+32%prom. anual

4

Nivel de Empleo

EE.UU.: Nivel de Empleo

93.5

94.0

94.5

95.0

95.5

96.0

96.5

97.0

97.5

98.0

98.5

99.0

99.5

100.0

Dic-07 Nov-08 Oct-09 Sep-10 Ago-11 Jul-12 Jun-13

100 = ene07

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a U.S. Labor Statistics y Bureau of Census Economics

Proyecciones

-6,2%+2%

prom. anual

5

Nivel de Empleo: recuperación con la ayuda transitoria del censo 2010

USA: Empleo

-750-700-650-600-550-500-450-400-350-300-250-200-150-100

-500

50100150200250300350400450500

Ene-2008 Jun-2008 Nov-2008 Abr-2009 Sep-2009 Feb-2010 Jul-2010

Miles

300

350

400

450

500

550

600

650

700Miles

Creación neta de empleo urbano

Pedidos de subsidio de desempleo (media móvil cuatro períodos; eje derecho)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base U.S: Bureau of Labor Statistics

Censo 2010

Resto

6

Escenario consistente con familias aún en proceso de desapalancamiento

Hogares de USA: Deuda y Ahorro

6.2

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

% ingreso disponible

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

% ingreso disponible

Deuda Ahorro (eje derecho)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis

7

El problema de la sustentabilidad de la deuda soberana es el principal riesgo de la recuperación global Cuenta corriente vs brecha financiera

Mundo: Vulnerabilidad Fiscal y Externa(2009; % a PBI)

España

Grecia

USA

Japón

Reino Unido

Alemania

Italia

Portugal

Irlanda

Argentina

Brasil

Chile

China

India

Rusia

Zona EuroHungría

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0

brecha fiscal

cu

en

ta c

orr

ien

te

Recuperación rápida

Contexto recesivo

Recuperación moderada

Ajuste fiscal con:

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI, Eurostat y Latin Focus

8

El problema de la sustentabilidad de la deuda soberana es el principal riesgo de la recuperación global Brecha financiera vs stock de deuda

Mundo: Vulnerabilidad Fiscal (2009; % a PBI)

España

Grecia

USA

Japón

Reino Unido Alemania

Italia

PortugalIrlanda

ArgentinaBrasil

Chile

HungríaZona Euro

0

50

100

150

200

250

-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0

brecha fiscal

de

ud

a p

úb

lica Recuperación rápida

Contexto recesivo

Recuperación moderada

Ajuste fiscal con:

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI, Eurostat y Latin Focus

9

Obligando a anunciar ajustes fiscales en los PIIGS vía el camino de la deflación de precios y salarios…

Zona Euro: Balance Fiscal

-600000

-550000

-500000

-450000

-400000

-350000

-300000

-250000

-200000

-150000

-100000

-50000

0

50000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Mill. Euros

Resto Euro

Irlanda

Portugal

Grecia

Italia

España

Francia

Alemania

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Eurostat

% PBI % PBI Zona Euro Zona Euro

Grecia* 30.0 12.5 0.3 -32.3 -13.6 -0.3Portugal 11.1 6.7 0.1 -15.4 -9.4 -0.2Alemania** 85.0 3.5 0.8 -79.4 -3.3 -0.8Irlanda 5.4 3.4 0.1 -23.4 -14.3 -0.2Italia 24.0 1.5 0.2 -80.8 -5.3 -0.8España 15.0 1.4 0.1 -117.6 -11.2 -1.2Inglaterra 7.2 0.4 0.1 -179.9 -11.5 -1.8Francia 3.7 0.2 0.0 -144.8 -7.5 -1.4Total 181.4 / / -673.7 / /

** Del 2011 al 2014

Balance Fiscal (2009)Ajuste fiscal (2010)

Europa: Panorama Fiscal

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI y Bloomberg

MM Euros % PBI MM Euros % PBI

* Ajuste a tres años de los cuales 9,5% se llevarían a cabo en el 2010

10

Donde paradójicamente la tímida intervención del BCE vis a vis la Fed no ayudó a la recuperación del euro.

Hoja de Balance: FED (USA) vs BCE (Zona Euro)

98106114122130138146154162170178186194202210218226234242250258266

Ago-08 Mar-09 Oct-09 May-10

100 = dic. 2006 BCE (Zona Euro)

FED (USA)

Fuente: Reserva Federal (USA) y Banco Central Europeo

+154%

+44%

11

La amenaza de contagio financiero desde los mercados de deuda soberana al mercado interbancario comienza a ceder

Mercado Interbancario: TED Spread(Diferencial entre tasa Libor a tres meses y rendimiento de la

deuda del Tesoro a tres meses)

8325680

104128152176200224248272296320344368392416440464

1Ene08 24Abr08 18Ago08 10Dic08 3Abr09 28Jul09 19Nov09 15Mar10 7Jul10

pbs

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bloomberg

812162024283236404448

1Jul09 2Oct09 5Ene10 8Abr10 12Jul10

pbs

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a

12

Commodities vs. Euro: ¿Desacople?

Euro y Commodities

205

225

245

265

285

305

325

345

365

385

405

425

445

465

Ene-99 Dic-00 Nov-02 Oct-04 Sep-06 Ago-08 Jul-10

67 = 100

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60US$/Euro

CRB Commodities

Euro (eje derecho)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bloomberg y Commodity Research Bureau

13

Proyecciones FMIUn mundo de dos velocidades

2009 2010(p) 2011(p)Mundo -0.6 4.6 4.3

Econ. Avanzadas -3.2 2.6 2.4

EE.UU. -2.4 3.3 2.9

Japón -5.2 2.4 1.8

Eurozona -4.1 1.0 1.3

Alemania -4.9 1.4 1.6

Economías Emergentes 2.5 6.8 6.4

Asia en Desarrollo 6.9 9.2 8.5

China 9.1 10.5 9.6

India 5.7 9.4 8.4

América Latina -1.8 4.8 4.0

Brasil -0.2 7.1 4.2

(PIB; var. % i.a.)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI

Crecimiento Mundial (FMI)

14

Argentina

15

Los datos de actividad de los primeros seis meses confirman un fuerte crecimiento de la actividad económica en 2010

A50

I-09 II-09 III-09 IV-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10Acum ago-10

IndustriaÍndice de Producción Industrial-

FIEL88.1 92.3 94.5 97.2 97.6 99.4 98.3 99.0 100.8 100.3

Producción deautomotores (unidades)

58.9 75.6 81.0 96.3 105.9 114.8 101.6 107.6 105.3 113.0 97.6

Ventas de automotores al mercado interno (unidades)

66.8 76.4 79.2 87.8 95.7 102.9 102.1 92.8 97.5 102.8 91.1

ConstrucciónDespachos Totales de Cemento (toneladas)

93.8 94.2 92.5 95.0 95.5 94.6 111.7 103.9 97.8 98.8 97.6

IndustriaSiderúrgica

Producción de Acero (toneladas)

62.0 60.1 72.0 83.4 86.6 90.3 90.9 90.6 93.8 88.6

Salida de Capitales Mensual, Mill. de US$ 1,892 1,840 994 -18 1,075 1,583 1,186 1,417 285 1,136 962

Plazos Fijos Sector Privado en pesos

Var en Mill. de $ 1,091 -804 1,109 1,230 1,154 985 1,289 1,323 311 347 1,759

NDF 1 año (Nueva York) Tasa Implícita 31.6% 27.4% 16.3% 11.0% 12.2% 13.1% 10.8% 9.2% 12.4% 12.3% 11.1% 10.6%

Tasa Badlar Bancos Privados % 13.4% 12.8% 12.7% 10.8% 9.9% 9.6% 9.4% 9.3% 9.4% 10.1% 10.3% 10.3%

Importaciones Totales 2,770 3,019 3,502 3,635 3,206 3,456 4,403 4,101 4,574 5,062

Importaciones de Bienes de Consumo

390 390 437 473 450 431 529 484 489 524

Monetariasy

Financieras

SectorExterno

Mill. de US$

IndustriaAutomotriz

III-08=100(desestacionalizado)

16

…que se suma al salto de 34 millones de toneladas en la cosecha: 96 millones vs. 62 millones en 2009

Cosecha(en toneladas)

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

2.50

1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 (p)

25,000

35,000

45,000

55,000

65,000

75,000

85,000

95,000

105,000

Por habitante

Total (eje der.)

Fuente: Estudio Bein & Asoc.en base a SAGPyA.

AG9

17

El superávit de cuenta corriente se mantiene en torno a 1,7% del PIB…

Sector Externo(En % del PIB)

4.2%

5.4%

1.7%

3.7%

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.

Balanza Comercial

Cuenta Corriente

cg21

18

Importaciones

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009


6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Importaciones per cápita a precios de 1993

Importaciones como % del PIB -eje der.-

USD

En un contexto de fuerte aumento de las importaciones

19

…con una proyección de crecimiento de 7,8%, 2,5 p.p. explicados por el agro.

PIB y Sector Agropecuario(Var. i.a. en %))

0,5

-1,4

1,9

-0,4

0,6

7,8

5,5

5,4

-0,1

0,00,1

-0,7

7,8

-2,5

5,3

8,5

-3

-1

1

3

5

7

9

2007 2008 2009 (p) 2010 (p)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC.

Resto Sectores

Contribución Adicional Agro (efectos de 2da ronda)

Contribución Agro

ag11

20

Con una suba de 6,8% en el primer trimestre, y un segundo trimestre creciendo por encima de 10%, la proyección es consistente con una moderación en el II semestre

PIB(Var. % i.a.)

5,9%

4,1%

5,5%

4,5%

2,0% 2,6%

-0,3%

6,8%

-0,8%

6,1%

-1,6%

-4,3%-3,5%

-0,4%

10,6%

7,8%

6,8%PIB EB 2011: 5,0%

PIB EB 2009; -2.5%

PIB EB 2010: 7,8%

PIB INDEC 2009: +0,9%

-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

10%11%12%

I-09 II-09 III-09 (p) IV-09 (p) I-10 (p) II-10 (p) III-10 (p) IV-10 (p) I-11 (p) II-11 (p) III-11 (p) IV-11 (p)


PIB INDEC

PIB EB

AG31

21

Crecimiento + Resolución de controversias (Brasil y ¿China?) implican más importaciones que reducen en el margen el superávit de comercio a US$15.000 millones

2008 2009 2010Var. %2010

Var en mill. de

US$ 2010

Productos Primarios + MOA 40,087 30,656 39,542 29.0% 8,886

Soja 16,515 13,093 21,415 63.6% 8,322Otros Cereales y Oleaginosas 7,414 3,199 3,367 5.3% 168Resto Primarios y MOA 16,158 14,364 14,760 2.8% 396

MOI 22,096 18,964 23,326 23.0% 4,362Combustibles y Energía 7,840 6,048 6,471 7.0% 423Exportaciones 70,023 55,668 69,339 24.6% 13,671Importaciones 57,423 38,780 54,270 39.9% 15,490Balanza Comercial 12,600 16,888 15,069 -10.8% -1,819Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y SAGPyA

Proyección Sector Externo 2010

(En millones de US$)

22

La salida de la cosecha se demoró. En el primer semestre sólo se liquidó el 43% de nuestra proyección de exportaciones.

Exportaciones anuales

Liquidaciones CIARACEC

Liquidado / Exportado

Exportaciones ene-jun

Liquidado ene-jun

Liquidado ene-jun / Expo. Anual

2003 10,714 9,450 88.2% 5,623 4,831 45.1%2004 11,609 11,056 95.2% 6,127 6,210 53.5%2005 12,672 11,654 92.0% 6,806 6,697 52.8%2006 13,689 12,276 89.7% 6,725 6,576 48.0%2007 20,287 17,578 86.6% 8,772 8,009 39.5%2008 27,430 21,920 79.9% 13,412 10,966 40.0%2009 19,365 16,199 83.6% 10,850 9,612 49.6%2010* 24,782 11,202 10,631 42.9%

*Exportaciones proyectadas para todo 2010. El dato de liquidación es el efectivamente informado por el CIARACEC entre enero y junio 2010.

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a SAGPyA y CIARACEC

En millones de US$

Divisas provenientes de las exportaciones de Cereales y Oleaginosos

23

Pero arrancó con fuerza a fines de junio…

jul-10 ago-10 Total

1,835 1,200 3,035mill. de US$

Superávit Comercial Estimado

Liquidación de Divisas e Intervención del BCRA(Promedio móvil 4 semanas, en mill. de US$)

-900

-700

-500

-300

-100

100

300

500

700

II ene 07 IV abr 07 II ago 07 III nov07

I mar-08 III jun 08 I oct 08 II ene 09 V abr 09 II ago 09 IV nov09

II mar 10 IV jun 10

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a CIARACEC

Liquidación de Divisas CIARACEC

Compra / Venta de divisas BCRA

C1

Salida de Capitales y Fuentes de Financiamiento(en mill. de US$)

-60,000

-50,000

-40,000

-30,000

-20,000

-10,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA.

Dólares MEPFinanciamiento BISCuenta Corriente CambiariaForm. de Act. Ext. del S. Privado

CG1

Acum. desde I-07

24

..y empieza a complicar el Programa Monetario

Evolución de M2 y Metas(Promedio móvil 20 días y último dato, en mill. de $)

130,000

140,000

150,000

160,000

170,000

180,000

190,000

200,000

210,000

220,000

230,000

ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA

M2Metas Programa Monetario (prom. mensual)M2 PrivadoMeta Inferior"M2 último dato"M2 privado último dato

M16

25

vis a vis un fuerte aumento en la intermediación financiera: vía una suba muy fuerte en los créditos de corto plazo a familias y empresas

Préstamos al Sector Privado(promedio móvil 20 días, en mill. de $)

34,000

36,000

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

48,000

50,000

52,000

54,000

56,000

mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10


47,000

49,000

51,000

53,000

55,000

57,000

59,000

61,000

63,000

65,000

67,000

Para Consumo (Tarjetas y Personales)

Para Empresas (Adelantos y Descuentos de Documentos) -eje der.-

M17

jul-10 Var. m/mVar acum.

2010Var i.a.

en mill. de $Totales 159,472 2.4% 14.6% 18.6% Consumo 55,156 1.4% 14.5% 27.2% Personales 33,600 1.5% 11.8% 20.7% Tarjetas 21,556 1.1% 18.9% 38.9% Empresas 66,352 4.2% 18.3% 17.1% Adelantos 21,973 0.8% 16.2% 12.3% Documentos 44,379 6.0% 19.3% 19.7%Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA

en %

Préstamos al sector privado

26

y depósitos a plazo que se recuperan de a poco.

Depósitos del Sector Privado por moneda(promedio móvil 20 días, en miles de mill. de la moneda)

130

134

138

142

146

150

154

158

162

166

170

174

178

182

186

ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10


6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

Depósitos en Dólares -eje der.-

Depósitos en Pesos

MG14

Sector Privado - Plazos Fijos (media móvil 20 días)

40.3%

38%

39%

40%

41%

42%

43%

44%

45%

ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA

50,000

52,000

54,000

56,000

58,000

60,000

62,000

64,000

66,000

68,000

70,000

72,000

Como % de los depósitos en pesos

Stock total -eje der.-

M16

27

Los pases pasivos se mantienen en $14.000 millones, pero los del sector privado se reducen a $3.400 millones, una tercera parte de los vigentes seis meses atrás.

Pases Pasivos(en mill. de $)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10


Bancos Privados

Bancos Públicos

28

Mientras el stock de Lebacs y Nobacs aumentó $16.700 millones, aunque con una participación decreciente de los bancos privados en las últimas colocaciones

Stock de Lebacs y Nobacs (en milliones de $)

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10


M20

Tenencias de Lebacs y Nobacs del Sistema Financiero(mill. de $)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 mar-10 abr-10 may-10


Bancos Públicos

Bancos Privados

29

Las reservas vuelven a superar los US$50.000 millones luego del pago del Boden 12

Reservas Internacionales del BCRA(en mill. de US$)

31,000

33,000

35,000

37,000

39,000

41,000

43,000

45,000

47,000

49,000

51,000

feb-07 jun-07 oct-07 feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10


Reservas Totales

Reservas excl. BIS

Reservas excl. BIS, 30% dólares MEP y Fondo del Desendeudamiento

MG17

million USDTotal 51,073 BIS 2,639 Dolares MEP 10,789 FDA* 3,372 Resto* 7,417*Estimado

Reservas Internacionales al 30/07/10

30

Las tasas de interés volvieron a estabilizarse levemente arriba del 10%.

Tasa Badlar Bancos Privados

8.5%

9.0%

9.5%

10.0%

10.5%

11.0%

ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10


agosto 8.11%septiembre 8.14%octubre 8.86%noviembre 9.14%diciembre 9.70%enero 9.61%

Tasa Implícita Futuros Peso/Dólar (anualizada)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MAE

Tasas de Interés, Inflación y Expectativas de Devaluación (promedios mensuales)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA y Reuters

IPC EB -prom. móvil 3 M de la var. mensual anualizada-

Tasa Implícita NDF a 1 año

Tasa Badlar Bancos Privados

TG4

70%

31

La historia del superávit fiscal: de +3,9% a -0,7%.

Resultado Primario(En % del PIB)

0.7%

0.5%

-0.7%-0.4%

2.7%

1.6%

0.4%

0.4%

0.8%

1.5%

1.5%

3.1%3.1%

3.5%3.7%

3.9%

2.3%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p)


Venta de los Degs al BCRAIntereses Cartera ANSESUtilidades BCRAResto

fg27

32

La política en 2007. ¿La política en 2011?

Recursos Fiscales y Gasto Público(Var. % i.a. -Sin Coparticipación Federal de Impuestos-)

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p)


10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Gasto Primario

Ingresos excl. utilidades BCRA, intereses cartera ANSES y DEGs

Ingresos

FG27

33

Gobierno vs. Oposición: La pelea en torno al presupuesto a partir de un Gasto que crece 32%

mill $ Var. % i.a. mill $ Var. % i.a.

Ingresos Totales 41,221 31.8 201,833 32.1Ingresos Tributarios 37,976 39.4 189,838 31.3Ingresos No Tributarios 3,245 -19.3 11,995 46.4

Gasto Primario 28,372 22.4 142,544 30.4Gasto Primario Corriente 24,596 26.5 122,870 33.4

Remuneraciones 3,553 31.2 20,659 37.9Bienes y Servicios 1,414 33.1 6,892 40.1Prestaciones de la S. Social 11,314 25.7 49,491 27.9Transferencias Corrientes 17,396 33.2 88,579 35.3al S. Privado 5,980 26.6 32,490 42.2al S. Público 11,403 37.2 55,857 31.6

por coparticipación 7,253 39.6 34,062 28.3Gastos de Capital 3,776 1.5 19,675 14.2

Inversión Real Directa 1,305 7.8 7,881 1.8Transferencias a Provincias 3,004 4.7 14,932 25.0Inversión Financiera 40 -35.1 157 -6.6

Resultado Primario 2,713 198.5 11,072 54.5Intereses 3,010 17.9 10,912 22.3

Resultado Financiero -297 -81.9 161 -109.1Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Secretaría de Hacienda.

Ene- Jun 2010

Resultado Fiscal del SPNF

Jun-10FG25

34

Gobierno vs. Oposición: Más Gastos y Menos Recursos

Impacto base anual 61,670Mayores Gastos 32,500Jubilaciones 32,500 82% del SMVM 18,000 Caso Badaro 14,500Menores Ingresos -51,570Impuesto a las Ganancias -8,000Retenciones -12,285 Eliminación Maíz y Trigo -3,120 Reducción de 10 p.p. a la soja -9,16515 p.p. de la Coparticipación a Provincias -11,000Coparticipación Impuesto al Cheque -8,000Mayores Impuestos 22,400Renta Financiera 4,400Aportes Patronales aumento 6 p.p. 18,000Fuente: Estudio Bein & Asoc.

Quantum de las medidas en debate (mill. de $)

$27,000 mill considerando un aumento del 20%

en el SMVM

35

Después del Canje: ¿cuánto queda en default?. Los flujos aumentan US$1.200 millones hasta fines de 2011.

D6

en mill.

de US$Total 17,938Club de París 6,245 Capital 5,153 Intereses 1,092Títulos Públicos 11,693 No elegibles para el canje 2,687 Capital 1,808 Intereses 878 Elegibles para el Canje no ingresados 9,006 Capital 6,076 Intereses 2,9311Estimada

Fuente: Estudio Bein & Asociados

Deuda en Default tras el canje1

36

Y la deuda en el mercado se reduce al 23,8% del PIB a fines del II trimestre

Deuda Pública* (en % del PIB)

55.1%

43.9%

26.3% 25.1%20.8%

13.9%

7.1%

5.8%

4.4% 5.2%4.6%

5.0%

8.7%

8.3%

15.2% 19.4%19.3%

51.4%

44.7%

49.7%

74.1%

67.3%

58.0%

45.9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Subsec. de Financiamiento e INDEC

Deuda intra Sector PúblicoDeuda con Organismos InternacionalesDeuda neta de obligaciones con el Sector Público y OI

* Hasta 2009, Incluye Holdouts valuados al 30% del valor nominal.

37

La deuda del Estado con el Estado…

mill. de US$ corrientes

% del PIB

Deuda Pública Total1 154,229 49.7%

Activos por financiamiento a provincias2 12,016 3.9% Otros Activos 2,284 0.7%Deuda Pública Neta 139,928 45.1%Organismos Internacionales 16,209 5.2% Intra Sector Público 60,086 19.4% ANSES 30,519 9.8% Títulos Públicos (Traspaso AFJP) 30,058 9.7% Letras del Tesoro 461 0.1% BCRA 22,608 7.3% Letra Intransferible (pago FMI) 9,530 3.1% Adelantos Transitorios 9,626 3.1% Títulos Públicos en cartera 3,220 1.0% Bono Consolidado 1990 232 0.1% Resto Organismos 6,959 2.2%Deuda Neta de obligaciones intra SP 94,143 30.4%Deuda Neta de obligaciones intra SP y OI 77,934 25.1%1Incluye Holdouts valuados al 30% del valor nominal.2Principalmente Bogar.Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Sec. de Finanzas y SAFJPs.

Stock de Deuda Pública al 31/12/2009

38

ANSES y BCRA: tenencias de títulos públicos

ANSES BCRA TotalEn pesos Boden 2011 100.0% 100.0% Boden 2013 28.0% 28.0% Boden 2014 1.4% 1.4% Bonar 2013 90.9% 90.9% Bonar 2014 46.8% 0.8% 47.6% Bonar 2015 56.3% 0.3% 56.6% Bonar 2016 100.0% 100.0% Bonar V 12.9% 12.9% Cuasipar 99.4% 0.1% 99.6% Discount 4.6% 63.1% 67.6% Par 49.0% 0.9% 49.9% Bogar 2018 0.8% 0.8% Bocon PR11 7.0% 7.0% Bocon PR13 8.7% 8.7%En dólares Boden 2012 6.5% 0.4% 6.9% Boden 2013 2.8% 0.5% 3.3% Boden 2015 24.3% 0.1% 24.5% Bonar V (2011) 3.7% 3.7% Bonar VII (2013) 35.4% 18.3% 53.7% Bonar X (2017) 82.5% 10.0% 92.6% Discount 30.2% 3.3% 33.6% Par Legislación Arg 9.9% 9.9%*Actualizadas al 30/04/2010Fuente: Estudio Bein & Asoc.

Tenencias como % del Stock*Deuda intra Sector Público

39

Los Vencimientos intra sector público

jun-dic 2010 2010 2011

Vencimientos totales 9,437 18,566 15,919 Capital 5,768 12,820 8,845 Intereses 3,669 5,746 7,074Vencimientos intra Sector Público 2,720 6,252 3,383Capital 1,286 3,905 1,338 ANSES 144 940 205 Títulos Públicos 144 154 205 Letras del Tesoro 0 786 0 BCRA 260 438 160 Títulos en cartera 260 438 160 Letra intransferible 0 0 0 BNA 611 1,064 974 Resto Organismos 271 1,463 0Intereses 1,434 2,348 2,044 ANSES 1,064 1,728 1,644 Títulos Públicos 1,064 1,699 1,644 Letras del Tesoro 0 30 0 BCRA 243 311 333 Títulos en cartera 191 228 227 Letra intransferible 52 83 106 BNA 98 194 68 Resto Organismos 29 114 0Fuente: Estudio Bein & Asoc.

en mill. de US$

Deuda Pública Vencimientos Totales e intra Sector Público

40

El Financiamiento con el BCRA

2006 2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p)

Brecha Financiera1 43,535 18,707 15,103 49,426 71,581 93,204Financiamiento BCRA 32,777 4,500 9,750 14,500 61,218 41,094 Adelantos Transitorios (netos de roll over) 2,332 3,000 5,250 10,000 11,733 11,380

Sin efecto monetario 1,246 484 3,750 19,750 -2,507 7,381 Con efecto monetario 1,086 2,516 1,500 -9,750 14,240 3,999 Utilidades 1,500 1,500 4,500 4,500 23,500 8,300

Reservas2 28,945 0 0 0 25,984 21,414

Fin. BCRA como % de la Brecha Financiera3 9% 24% 65% 29% 86% 44%1Excluye vencimientos de Adelantos Transitorios, Letes y Fondo ATN2Para 2010 y 2011 se considera el Fondo del Bicentenario "disponible"3Para el cálculo de 2006 se excluyen las reservas destinadas a la cancelación de la deuda con el FMIFuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA y Mecon

en mill. de $

Suponiendo que se financia con reservas el 50%

del bono gap

Financiamiento del BCRA al Tesoro

41

El Financiamiento con la ANSES

2009 Ene-Abr 2010 Acumulado

Colocaciones 7.301 2.330 9.631

Bonar X 2.708 911

Bonar 16 3.093

Bonar 13 207

Bonar 14 359

Letes 934

Discount 0 1.419Vencimientos 4.016 1.460 5.476

Pagos de interes 3.016 795 3.811

Pagos de capital 1.000 664 1.665Financiamiento Neto con el ANSES a 3.285 870 4.155

Stock deuda en manos de ANSES (1) b 26.528 29.627 3.099var stock en mill.

Superávit de la ANSES en $ 14.679 4.734 19.413Superávit de la ANSES en US$ 4.250 1.218 5.468

Aumento de la LiquidezVentas estimadas de títulos públicos del ANSES a - b 1.057

Diferencia Superávit acumulado-colocaciones 1.313

(1) al 31/12/2008 y al 30/04/2009 respectivamente(2) al 5/12/2008 y al 30/4/2009 respectivamenteFuente: Estudio Bein en base a ANSES, Secretaría de Financiamiento y Secretaría de Hacienda

Aumento en el stock de deuda

Flujos de la ANSES estimados 2009-2010

42

Los Fondos de la ANSES

Mill. de $ Participación Mill. de $ Participación Mill. de $ %

TOTAL 98,224 100.0% 150,095 100.0% 51,871 52.8%Depósitos en Bancos (disponibilidades) 3,519 3.6% 6,641 4.4% 3,122 88.7%Operaciones de Crédito Público de la Nación 58,427 59.5% 92,620 61.7% 34,193 58.5%Títulos Emitidos por Entes Estatales 639 0.7% 646 0.4% 7 1.1%Obligaciones Negociables 1,611 1.6% 2,051 1.4% 440 27.3%Plazos Fijos 10,215 10.4% 12,339 8.2% 2,124 20.8%Acciones 7,844 8.0% 14,829 9.9% 6,985 89.0%Fondos Comunes de Inversión 3,173 3.2% 1,865 1.2% -1,308 -41.2%Títulos Valores Extranjeros 5,137 5.2% 2,392 1.6% -2,745 -53.4%Fideicomisos Financieros Estructurados 3,660 3.7% 3,510 2.3% -150 -4.1%Otros Fideicomisos Financieros 1,561 1.6% 241 0.2% -1,320 -84.6%Proyectos Productivos o de Infraestructura 2,183 2.2% 12,728 8.5% 10,545 483.1%Cédulas y Letras Hipotecarias 60 0.1% 32 0.0% -28 -47.3%Otros 195 0.2% 202 0.1% 7 3.7%Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a ANSES

30/06/10 Variación Composición y evolución del Fondo de Garantía de Sustentabilidad de la Seguridad Social

05/12/08

43

Programa Financiero hasta el 2012: cierra con una combinación entre uso de reservas, algo de crédito y posiblemente algún canje voluntario.

en mill. de US$

en % del PIB

en mill. de US$

en % del PIB

Fuentes 4,674 1.2 -286 -0.1

Superávit Primario SPNF corregido -2,926 -0.8 -6,168 -1.4Intereses Cartera ANSES 1,057 0.3 1,880 0.4Utilidades BCRA 5,489 1.5 1,950 0.4Refinanciación OI plena 1,053 0.3 2,052 0.5

Usos 8,328 2.2 17,404 4.0

Pagos de Principal 4,151 1.1 7,691 1.8Pagos de Interés 2,827 0.8 7,013 1.6Nec. Financieras Provincias 1,350 0.4 2,700 0.6

Brecha -3,654 -1.0 -17,690 -4.1

Colchones 6,544 1.7 11,167 2.6

Depósitos del Tesoro 1,535 0.4 7,402 1.7Límite de Adelantos Transitorios 2,429 0.6 2,914 0.7FGSSS 2,580 0.7 852 0.2

Brecha usando los colchones 2,890 0.8 -6,523 -1.5

Bono gap 0 0.0 4,471 1.0Decreto 297/10 1,053 0.3 2,052 0.5Decreto 298/10 (2) 3,458 0.9

Brecha total 7,402 2.0 0 0.0

-14,776

Programa Financiero 2010-2011(1)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Secretaría de Finanzas

2011jul-dic 2010

(1) Los datos de vencimientos de deuda corresponden al cuarto trimestre de 2009(2) Para estimar los fondos utilizados para cancelar deuda con tenedores privados, se detrajo del totalautorizado por el decreto 298/10 (US$4.382 mill.) la totalidad de los vencimientos de abril y mayoinclusive de los títulos detallados en dicho decreto, y se sumó nuestra estimación de flujos intrasector público por dichos bonos para el período.

44

La deuda previsional pendiente. Más de una tercera parte (400 mil casos) están hoy en la justicia.

Deuda a dic. de

cada año

Deuda acumulada

indexada por CER

Deuda acumulada

indexada por CVSen mill. de $ corrientes

en mill. de $ a mayo de 2010

en mill. de $ a mayo de 2010

2003 2,406 4,158 7,1972004 2,518 8,258 14,0822005 5,284 15,907 25,8332006 7,041 25,178 38,9412007 7,820 34,670 50,8092008 11,202 47,349 64,6972009 12,064 60,029 78,586Fuente: Estudio Bein & Asoc.

Deuda Previsional

45

La discusión por el 82% móvil. Esquema solidario vs. Contributivo

Variaciones acumuladas dic-01/may-10

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

450%

500%

Haber Mínimo Haberes porencima de $1.000

en 2002

CVS IPC INDEC IPC EB

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Indec

46

La intervención del INDEC generó un “ahorro” en términos de stocks de $78.000 millones de pesos, US$19.500 millones al tipo de cambio actual

Comparativo - IPC EB vs. IPC INDEC(dic-06 = 100)

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10

Fuente: Estudio Bein & Asoc.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55Diferencia acumulada -eje der.-

IPC Estudio Bein

IPC INDEC

en p.p.

47

En el segundo trimestre se moderó la trayectoria de la inflación: parte por cuestiones estacionales…

IPC Estudio Bein(Contribución a la variación mensual y trimestral -mensualizada-.

En puntos porcentuales)

0,1 p.p. 0,2 p.p. 0,1 p.p.0,1 p.p. 0,1 p.p.

0,1 p.p.0,1 p.p.

0,2 p.p.

0,2 p.p. 0,1 p.p. 0,6 p.p.

0,6 p.p.

0,7 p.p.

-0,1 p.p.

0,0 p.p.

0,2 p.p.0,1 p.p.0,1 p.p.

1,6 p.p.

-0,5

-

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

I-10 II-10 Julio 2010

Alimentos y Bebidas

Salud

Transp.y Comunic.

Esparcimiento

Vivienda

Equip. del Hogar

Bs. y Ss. Varios

Educación

Indumentaria

Fuente: Estudio Bein & Asoc

1,7%

1,3%

2,4%

48

…parte por la estabilización en los precios de la carne.

IPC Estudio Bein(Var. m/m)

0,9%

1,5%

1,2%1,3%

2,0%

2,4%

2,1%

2,7%

1,5%

1,1%1,2%

1,7%

1,0%

2,3%

0,6%

3,8%

4,1% 4,1%

1,51%

1,1%

1,7%1,4%

1,1%

1,4% 1,2%

2,9%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10

Nivel General

Alimentos

Fuente: Estudio Bein & Asoc

49

El principal riesgo es que la moderación de la inflación no alcance para poner un ancla en las discusiones paritarias.

Evolución de los Salarios(var. % i.a.)

19,0%pauta 2006

16,5%pauta 2007

19,5%pauta 2008

18,0%pauta 2009

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10

Privado RegistradoPrivado No RegistradoSector PúblicoTarget Gobierno 09

2010-2011

¿Dónde está el Gobierno?

50

Todavía hay colchón cambiario, pero los acuerdos incluidos en las paritarias aceleran su reducción.

Salario Privado Registrado y Productividad(Base Dic.-01=100; f.d.p.)

118

86

104

119

98

25

45

65

85

105

125

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009


Salario Real

Salario en US$ deflactado por IPC USA

Salario en US$

Productividad

Salario Costo (deflactado por Precios Mayoristas)

IBS1

51

Poniendo presión al tipo de cambio real hacia fines de 2011

Tipo de Cambio Real1

(Dic.-01=1)

2.52

1.891.97

1.39

1.78

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

oct-01 jul-02 abr-03 ene-04 oct-04 jul-05 abr-06 ene-07 oct-07 jul-08 abr-09 ene-10

Bilateral con Brasil ($/Real)

Bilateral con Zona Euro

Multilateral ($/Canasta)

Bilateral con USA ($/US$)

Multilateral corregido por portafolio promedio

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA, INDEC y Federal Reserve Bank of St. Louis.

TG2

1Los valores de abril y mayo son estimados

52

Proyecciones 2010-2011

PIB Nominal en mill. de $PIB Nominal en mill. de US$ (TCN prom.)PIB a precios constantes var. i.a. % (1)

Consumo Privado a precios constantes var. i.a. %Inversión a precios constantes var. i.a. %

Tasa de Desempleo %Gasto Primario (Neto de Coparticipación) var. i.a.%Recaudación (Neta de Coparticipación) var. i.a. %Exportaciones var. i.a. %Importaciones var. i.a. %Inflación -IPC EB- (dic.-dic.) %CER (dic.-dic.) %Salarios, Nivel General (dic.-dic.) %Tipo de Cambio Nominal $/US$ (fdp)Tipo de Cambio Real Bilateral con USA (dic.-01=1; fdp)Tipo de Cambio Real Multilateral (dic-01=1; fdp)Badlar Bancos Privados %Reservas en mill de US$ (fdp)

enmillones

en %del PIB

enmillones

en %del PIB

enmillones

en %del PIB

Recaudación Tributaria Nacional en $ 304,944 26.1 404,009 27.2 505,012 27.0Resultado Primario en $ 17,278 1.5 25,490 1.7 -9,950 -0.5Resultado Primario en $ Normalizado (2) -4,722 -0.4 -6,056 -0.4 -26,250 -1.4Resultado Financiero en $ -7,139 -0.6 990 0.1 -40,304 -2.2Balanza Comercial en US$ 16,888 5.4 14,883 3.9 11,985 2.7Cuenta Corriente en US$ 11,452 3.7 6,434 1.7 3,712 0.8Depósitos Sector Privado en $ 193,678 16.6 232,500 15.6 278,000 14.9Préstamos Sector Privado en $ 143,732 12.3 171,800 11.5 212,277 11.4(1) Consumo y PIB corregidos respecto a lo informado por el INDEC.

(2) Neto de DEGs, Utilidades del BCRA y Flujo de la Cartera de la ANSES.

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y BCRA.

3.99

11.051,500

1.48 1.302.19 1.82

-14.3

29.915.5

-32.515.5

-20.5

7.7

2010 (p)

7.86.4

2009 (p)

-2.5-0.5

1,169,836

8.4

25.4

13.77.8

23.6

32.5

39.022.110.0

33.5

47,967

3.81

9.8

310,188

16.7

378,059

2011 (p)

1,867,011441,382

1,487,509

45,50013.9

1.144.2027.511.3

31.2

24.117.5

25.9

1.60

4.65.5

9.5

7.4

5.0

Escenario de Largo PlazoPYG5

1 Argentina en el Contexto de la Economía Mundial Expoestrategas Agosto 2010 Miguel Bein.

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