12 de diciembre de 2011 Perspectivas económicas para 2012 · Edición 832 2 12 de diciembre de...
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Asobancaria 12 de diciembre de 2011 María Mercedes Cuéllar Presidente Daniel Castellanos Vicepresidente Económico +57 1 3266600 [email protected] Para suscribirse a Semana Económica por favor envíe un correo electrónico a [email protected] o visítenos en http://www.asobancaria.com Perspectivas económicas para 2012 Resumen. El año que termina fue bueno para la economía colombiana. El producto interno bruto aumentó por encima de la tasa potencial y la brecha se cerró hacia el final del año. Una rápida expansión del crédito, favorecida por abundantes flujos externos y una postura monetaria laxa, contribuyó a financiar la expansión de la demanda interna. Respondiendo al dinámico ritmo de actividad económica, la tasa de desempleo disminuyó cerca de un punto porcentual. Surgieron presiones inflacionarias por un choque de oferta, pero se espera que se cumpla la meta de inflación. La aversión al riesgo en los mercados internacionales y la preferencia por activos seguros, depreciaron el COP y estabilizaron el auge que había en los activos domésticos, con excepción de la vivienda, que continuó valorizándose. Para alinear de las expectativas de inflación respecto de las metas, prevenir un auge del consumo, evitar un desbordamiento del crédito y un sobreendeudamiento de los hogares, el BR comenzó el tránsito a una postura neutral, elevando su tasa mínima de expansión 175 pb. Sin embargo, las perspectivas para el año entrante son inciertas por el riesgo de sufrir otra crisis financiera internacional y una segunda recesión mundial. Por fortuna la economía luce preparada para asimilar un choque externo. Está macroeconómicamente mejor balanceada que en anteriores episodios de crisis internacionales, su solvencia externa mejoró y su liquidez en moneda extranjera es holgada. Por otro lado, su sistema financiero es solvente, tiene suficiente liquidez, la calidad de la cartera es excelente y su cobertura amplia. Además, el mecanismo de transmisión de la política monetaria funciona muy bien. En estas circunstancias, si se materializan las amenazas de crisis financiera y recesión mundial, el crecimiento del PIB colombiano se desaceleraría de todas maneras, pero posiblemente menos que en ocasiones anteriores. Quizá la principal duda en este sentido sea el poco espacio con el cual cuentan las autoridades para implementar estrategias contra-cíclicas, debido a que se demoraron mucho en retirar los estímulos implementados para sostener la demanda interna en la recesión de 2008-2009. Si las autoridades europeas y americanas, junto con los organismos multilaterales, evitan la crisis financiera y la recesión mundial, entonces es probable que la economía colombiana deba enfrentar riesgos de sobrecalentamiento, porque continuaría creciendo por encima de su tasa potencial. En este caso, parecería prudente que el BR considerara acelerar el tránsito a una postura monetaria neutral y que el Gobierno pensara en retirar el estímulo fiscal.
Transcript of 12 de diciembre de 2011 Perspectivas económicas para 2012 · Edición 832 2 12 de diciembre de...
Asobancaria
12 de diciembre de 2011
María Mercedes Cuéllar
Presidente
Daniel Castellanos
Vicepresidente Económico
+57 1 3266600
Para suscribirse a Semana Económica
por favor envíe un correo electrónico a
[email protected] o visítenos en
http://www.asobancaria.com
Perspectivas económicas para 2012 Resumen. El año que termina fue bueno para la economía colombiana. El
producto interno bruto aumentó por encima de la tasa potencial y la brecha se
cerró hacia el final del año. Una rápida expansión del crédito, favorecida por
abundantes flujos externos y una postura monetaria laxa, contribuyó a financiar la
expansión de la demanda interna. Respondiendo al dinámico ritmo de actividad
económica, la tasa de desempleo disminuyó cerca de un punto porcentual.
Surgieron presiones inflacionarias por un choque de oferta, pero se espera que se
cumpla la meta de inflación. La aversión al riesgo en los mercados internacionales
y la preferencia por activos seguros, depreciaron el COP y estabilizaron el auge
que había en los activos domésticos, con excepción de la vivienda, que continuó
valorizándose. Para alinear de las expectativas de inflación respecto de las metas,
prevenir un auge del consumo, evitar un desbordamiento del crédito y un
sobreendeudamiento de los hogares, el BR comenzó el tránsito a una postura
neutral, elevando su tasa mínima de expansión 175 pb.
Sin embargo, las perspectivas para el año entrante son inciertas por el riesgo de
sufrir otra crisis financiera internacional y una segunda recesión mundial. Por
fortuna la economía luce preparada para asimilar un choque externo. Está
macroeconómicamente mejor balanceada que en anteriores episodios de crisis
internacionales, su solvencia externa mejoró y su liquidez en moneda extranjera es
holgada. Por otro lado, su sistema financiero es solvente, tiene suficiente liquidez,
la calidad de la cartera es excelente y su cobertura amplia. Además, el mecanismo
de transmisión de la política monetaria funciona muy bien.
En estas circunstancias, si se materializan las amenazas de crisis financiera y
recesión mundial, el crecimiento del PIB colombiano se desaceleraría de todas
maneras, pero posiblemente menos que en ocasiones anteriores. Quizá la principal
duda en este sentido sea el poco espacio con el cual cuentan las autoridades para
implementar estrategias contra-cíclicas, debido a que se demoraron mucho en
retirar los estímulos implementados para sostener la demanda interna en la
recesión de 2008-2009.
Si las autoridades europeas y americanas, junto con los organismos multilaterales,
evitan la crisis financiera y la recesión mundial, entonces es probable que la
economía colombiana deba enfrentar riesgos de sobrecalentamiento, porque
continuaría creciendo por encima de su tasa potencial. En este caso, parecería
prudente que el BR considerara acelerar el tránsito a una postura monetaria neutral
y que el Gobierno pensara en retirar el estímulo fiscal.
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 2 12 de diciembre de 2011
Perspectivas económicas para 2012
El año que termina fue bueno para la economía colombiana. El PIB creció cerca de su
tasa potencial y es probable que haya cerrado la brecha al final del año. El desempleo
se redujo en promedio en un punto porcentual y está en una tasa mínima, que no se
alcanzaba desde 2008. La inflación bordea el límite superior del rango objetivo
establecido por el Banco de la República (BR), por causa de un choque de oferta, pero
es posible que termine en su interior.
Sin embargo, las perspectivas para 2012 son inciertas, en primer lugar, por el riesgo de
que la crisis fiscal de Grecia se extienda al resto de Europa y desencadene otra crisis
financiera internacional. Y en segundo lugar, por el peligro de que la debilidad de la
demanda en los Estados Unidos (EU) lleve a su economía a una segunda recesión. En
cualquiera de los dos casos, o en el evento de que ocurrieran ambos, la actividad
económica mundial sufriría una desaceleración pronunciada, que podría llevarla al
estancamiento o inclusive a una contracción.
Aunque la economía colombiana está bien preparada para enfrentar un choque externo
de esta naturaleza, su crecimiento también se vería adversamente afectado, pero
probablemente menos que en anteriores episodios de crisis internacional.
Asumiendo como base un escenario internacional optimista, en el cual las autoridades
europeas evitan el contagio de la crisis fiscal y previenen otra crisis financiera,
mientras que las norteamericanas impiden una segunda recesión en EU, en esta Semana
Económica exploramos las perspectivas más probables para la economía colombiana el
año entrante.
El crecimiento en 2011
La expansión de la actividad económica doméstica en 2011 resultó favorecida, en
primer lugar, por un ambiente internacional benigno, que prevaleció en el primer
semestre (Gráfico 1). Y en segundo lugar, por el efecto prolongado de los estímulos
fiscal y monetario implementados para ayudar a la economía a salir de la recesión en
2009-2010 y para atender la emergencia invernal en 2011 (Gráfico 2). En este
contexto, con base en un aumento pronunciado de la demanda interna, el PIB
colombiano creció ligeramente por encima de su tasa potencial1, cerrando la brecha
hacia el final del año.
Los altos precios de las materias primas mantuvieron unos elevados términos de
intercambio, que aumentaron el ingreso nacional de las economías exportadoras de
estos bienes y estimularon hacia ellas flujos de inversión extranjera directa (IED). Al
1 Asobancaria estima que la tasa de crecimiento potencial de la economía colombiana está cerca
de 4,6% anual. El BR, por su parte, calcula que está en un rango entre 4,2% y 4,7%. Banco de la
República, Informe sobre Inflación, Junio de 2011.
Miguel Medellín
Carlos Díaz
Ana Isabel Mejía
Fabián Ríos
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 3 12 de diciembre de 2011
mismo tiempo, el moderado riesgo soberano para las economías emergentes y en
desarrollo, les permitió un acceso amplio a los recursos externos, sobre todo en la
primera mitad del año. Durante este período recibieron flujos de portafolio y de crédito
externo, que fortalecieron sus monedas y valorizaron sus activos domésticos, con
excepción de las acciones. Los precios de éstas cayeron durante todo el año por
temores de sobrevaloración entre los inversionistas y por los episodios de aversión al
riesgo en los mercados internacionales. La abundancia de recursos externos y la laxitud
monetaria alimentaron una dinámica expansión del crédito al sector privado, que junto
con el mayor ingreso nacional financiaron el incremento de la demanda interna.
Gráfico 1. Brecha de la producción (% PIB), precios de materias primas e
indicadores de riesgo soberano
Fuente: DANE – FMI – JP Morgan − Bloomberg. Cálculos: Asobancaria.
En su condición de exportadora de materias primas, la economía colombiana se
benefició de estos factores. Además, la abundante liquidez interna y las bajas tasas de
interés reales estimularon el crédito y el gasto doméstico privado, que se incrementó
con aportes similares del consumo de los hogares y de la inversión. Las exportaciones
hicieron una contribución pequeña al crecimiento, que fue más que compensada por lo
que restó el incremento pronunciado de las importaciones, de manera que el aporte del
sector externo neto fue negativo (Gráfico 3). Con excepción de la construcción, que se
estancó por la contracción de las obras civiles, el aumento de la producción de los
diferentes sectores fue generalizado. Las ramas que más aportaron al crecimiento total
fueron el sector financiero, el comercio y la minería.
-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%
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3
PIB observado, tendencial y brecha del producto
BrechaPIB ObservadoPIB Potencial
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Índices de commodities (Dic 97 =100)
General de CommoditiesBebidas
Petróleo
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EMBI Spreads (pb)
EMBI+ Brasil
Colombia
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2
Indice de términos de intercambio de Colombia
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 4 12 de diciembre de 2011
Gráfico 2. Balance fiscal (% PIB), tasas de interés (%) y percepciones de liquidez
y crédito (% de respuestas)
Fuente: Minhacienda –Banco de la República. Cálculos: Asobancaria.
Gráfico 3. Contribución del gasto y de los sectores a la variación anual del PIB
en 2011 (%)
Fuente: DANE - Citibank. Cálculos: Asobancaria.
86.4%
7.4%
6.2%
0.0%-2%
8%
18%
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38%
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58%
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2
Percepción de la disponibilidad actual de crédito (% de respuestas)
Alta Baja
Ninguna NR
74.1%
13.6%
11.1%
1.2%-2%
8%
18%
28%
38%
48%
58%
68%
78%
88%
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8
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e-0
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e-1
0
en
e-1
1
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e-1
2
Percepción de liquidez actual (% de respuestas)
Alta Baja Ninguna NR
16.2%
6.9%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
20.0%
22.0%
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e-1
0
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1
Tasas de interés reales de nuevos créditos (%)
Hogares Empresas
-2.7
%
-3.5
%
-2.3
%
-3.8
%
-4.0
%
-3.5
%
-7.0%
-6.0%
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-4.0%
-3.0%
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0.0%
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12
Balance del GNC y del SPNF (% PIB)
SPNF GNC
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0%
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0%
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Pronósticos encuesta Citi para el PIB 2011
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4
Contribución sectortia la variación del PIB (%)Impuestos Servicios Sociales
Financiero TransporteComercio ConstrucciónElectricidad IndustriaMinas AgriculturaPIB
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3
Variación anual del PIB y de la demanda interna (%)
Demanda interna
PIB
-10%
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0%
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4
Contribución a la variación del PIB por el lado de la demanda
C. Hogares C.GobiernoFBKF Var. ExistenciasX M
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 5 12 de diciembre de 2011
Los indicadores líderes de demanda y de producción sugieren una estabilización de la
actividad económica doméstica a tasas altas en los dos últimos trimestres del año
(Gráfico 4). Por tanto, probablemente el PIB creció en el segundo semestre a un ritmo
similar al alcanzado durante el primero. Asobancaria prevé que en 2011 la economía se
expandió alrededor de 5%, ligeramente por debajo de la media (5,19%) y de la
mediana (5,15%) de las proyecciones recogidas en la encuesta del Citibank.
Gráfico 4. Indicadores líderes de actividad económica en Colombia
Fuente: DANE – Fedesarrollo – ISA − ANDI. Cálculos: Asobancaria.
Hay una gran incertidumbre sobre las perspectivas para 2012, como efecto del sesgo a
la baja en la actividad económica mundial, que se desprende de dos riesgos inminentes.
En primer lugar, la crisis de solvencia fiscal de la economía griega amenaza con
extenderse a Italia y España. Si tiene lugar el contagio, podría inclusive desestabilizar
el sistema financiero europeo. En este caso afectaría también a las economías más
solventes (Francia y Alemania) y cuestionaría la existencia del euro (EUR), e inclusive
la de la Unión Europea (UE). Y en segundo lugar, la falta de demanda interna podría
precipitar una segunda recesión en los Estados Unidos (EU), que golpearía
adversamente a la economía mundial. La interacción entre ambas amenazas tendría
fuertes consecuencias negativas para su desempeño en 2012 y 2013.
La economía luce fuerte y flexible para asimilar un choque externo
Por fortuna la economía colombiana está preparada para recibir choques externos. Por
una parte, los desbalances macroeconómicos son mucho menos profundos que en
anteriores episodios de crisis internacionales (Gráfico 6). No ocurre un exceso
6,4
10,3
23,0
3,0
(30.0)
(20.0)
(10.0)
-
10.0
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2
Indicadores líderes desestacionalizados
Producción industrial Comercio MinoristaLicencias de ConstrucciónDemanda de energía
(100)
(80)
(60)
(40)
(20)
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-10
dic
-11
Condiciones económicas y sociopolíticas para la inversión
Económicas Socio-políticas
(30)
(20)
(10)
-
10
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-01
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-02
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dic
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-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Índices de confianza
IndustrialesComerciantesConsumidores
78.4
71.6
76.4
70.7
65
70
75
80
85
90
en
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-91
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en
e-1
2e
ne
-13
Utilización de la capacidad instalada (%)
ANDI Fedesarrollo Promedio
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 6 12 de diciembre de 2011
pronunciado de inversión, gracias a que el ahorro doméstico ha aumentado desde 2002.
Además, el déficit en la cuenta corriente se ha financiado sobre todo con IED desde
2005.
Gráfico 6. Balances macroeconómicos, exportaciones netas e inversión
extranjera directa
Fuente: FMI − DANE. Cálculos: Asobancaria.
Por tanto, la utilización de ahorro externo no es tan apremiante como en ocasiones
anteriores. En estas circunstancias, el ajuste de la demanda interna que sería necesario
para hacerla compatible con una menor financiación externa, no sería de la magnitud
que tuvo en el pasado. En consecuencia, su impacto sobre la actividad económica sería
menor en esta oportunidad.
Por otra parte, la solvencia externa ha mejorado y la liquidez en moneda extranjera es
holgada (Gráfico 7). La deuda externa total –pública y privada− disminuyó de 40% del
PIB en 2001 a 22% de PIB en agosto 20112 (o a 24,9% del PIB, según la estimación
del emisor para el final del año). Al mismo tiempo, el Banco de la República (BR)
aprovechó la plétora de flujos externos para acumular un cuantioso saldo de reservas
internacionales (RI) (USD 32.607 millones, equivalentes a 10,5% del PIB) y dispone
de un acceso inmediato (por USD 3.500 millones) durante dos años a la línea de
crédito flexible del Fondo Monetario Internacional (FMI). Gracias a ello, los
indicadores de liquidez externa son mucho mejores que en crisis anteriores y las RI son
2 Banco de la República, Boletín de deuda externa de Colombia, Diciembre de 2011.
-2,000
0
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Cuenta corriente e inversión extranjera directa (USD millones)
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PIB, demanda interna y exportaciones netas (% PIB)
XN (% PIB)
PIB
Demanda Interna
Balance publico
Cuenta corriente
Balance privado
Inversión Ahorro interno Ahorro externo
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 7 12 de diciembre de 2011
suficientes para enfrentar una crisis de una magnitud tal que el PIB colombiano
descendiera -5%3. Esto contribuye también a disminuir el esfuerzo necesario para
ajustarse a un menor caudal de los flujos de divisas extranjeras, si tuviera lugar una
crisis internacional.
Gráfico 7. Deuda externa y saldo de reservas internacionales
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Asobancaria.
3 La ecuación con base en la cual se calcula el saldo óptimo de RI es:
𝑅𝐼 = 𝐷 + ∆𝑌 − 1 − 1 +𝛿
𝜋
−1
𝜎 ,
donde RI es el saldo óptimo de reservas internacionales, D es el saldo de deuda externa de corto
plazo, Y el costo de la crisis en términos del producto perdido, es la probabilidad de crisis,
es el costo de oportunidad de las reservas como rendimiento de otros activos más rentables y
es un parámetro de aversión al riesgo. Los parámetros utilizados para la calibración se
reportan en la siguiente tabla.
Dehesa, M., Pineda, E., and Samuel, W., 2009, “Optimal Reserves in the Eastern Caribbean
Currency Union”, IMF Working Paper 09/77, Washington DC: International Monetary Fund.
16.2
26.0
12.715.5 14.2
9.1
31.7
40.2
21.8
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
Deuda externa (%PIB)
PUBLICA PRIVADATOTAL
0.60.8
0.7 0.7
1.11.2
1.1
0.91.0
1.2
1.0 1.0
1.21.4
1.7
1.2 1.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
Reservas internacionales / (amortizaciones + cuenta corriente)
32,569
40,872
49,176
32,607
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
Saldo óptimo de reservas internacionales (USD millones)
RI (DY=-5,0%)
RI (DY=-7,5%)
RI (DY=-10%)
Saldo actual de RI
Meses de importaciones de bienes y servicios
Con LCF del FMI
Cuenta corriente
Pérdida 5% PIB Pérdida 7,5% PIB Pérdida 10% PIB
Y 0,050 0,075 0,100
0,030 0,030 0,030
0,100 0,100 0,100
2,000 2,000 2,000
EscenariosParámetro
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 8 12 de diciembre de 2011
Gráfico 8. Composición del endeudamiento público y privado (% PIB)
Fuente: Banco de la República – Minhacienda – Supersociedades. Cálculos: Asobancaria.
Perspectivas de crecimiento para 2012
En un escenario optimista, en el cual el PIB mundial se desacelerara solo un punto
porcentual el año entrante4, al tiempo que el BR aumentara apenas a 5,5% su tasa
mínima de expansión, la economía colombiana mantendría el ritmo de crecimiento
actual, como supone la mayoría de los analistas de sector financiero (Gráfico 9). En
estas circunstancias, Asobancaria estima que el PIB crecería 4,9% en 2012.
Este escenario supone, en primer lugar, que las autoridades europeas y los organismos
multilaterales logran detener el contagio de la crisis fiscal de las economías de la
periferia al resto de Europa, lo cual evita un resquebrajamiento de su sistema
financiero. Y en segundo lugar, que en EU el gobierno y la oposición republicana
acuerdan una estrategia que permite combinar la implementación de un nuevo estímulo
fiscal en el corto plazo, con un plan de consolidación de las finanzas públicas
ambicioso y creíble, que asegure la sostenibilidad de la deuda en el largo plazo.
Sin embargo, si se materializan los riesgos de crisis internacional, a pesar de que su
impacto sobre la economía colombiana sería de menores proporciones que en
ocasiones anteriores, de todas maneras su crecimiento se resentiría. Asobancaria prevé
que en una crisis internacional moderada –en la cual el PIB mundial se desacelerara a
4 Según el FMI, de 5,1% en 2010 a 4% en 2011 y en 2012. World Economic Outlook,
September 2011.
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
dic
-96
dic
-97
dic
-98
dic
-99
dic
-00
dic
-01
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
Deuda pública bruta del SPNF (% del PIB)
InternaExternaTotal
0%
20%
40%
60%
80%
100%
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
Composición de la deuda corporativa privada (%)
Corto plazo deuda interna Largo plazo deuda internaCorto plazo deuda externa Largo plazo deuda externa
4.6%
3.3%
2.8%
2.4%
1.8% 1.9% 2.0%
1.3%
1.9%1.6% 1.7%
2.8%
3.2%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
Deuda externa del sistema financiero (% del PIB)
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 9 12 de diciembre de 2011
2%− el PIB de Colombia crecería 3,9%. Si ocurre, en cambio, una recesión
internacional de grandes proporciones –como en 2009, cuando el PIB mundial cayó -
0,7%− el PIB colombiano se ralentizaría a 2,5%.
Gráfico 9. Pronósticos de crecimiento del PIB en 2012
Fuente: DANE Citibank. Cálculos: Asobancaria.
El empleo
El dinámico crecimiento de la economía en 2011 estimuló la generación de empleo,
que se dio a una tasa de 3,6% anual para el total nacional y de 4,2% anual para el
urbano, en el promedio móvil de 12 meses a octubre. Gracias a ello, la tasa de
desempleo nacional (11% para el promedio móvil de 12 meses) descendió 76 puntos
básicos (pb), mientras que la urbana (11,5%) cayó 109 pb, a pesar de las mayores tasas
globales de participación (TGP), que se incrementaron 70 y 95 pb, respectivamente
(Gráfico 10).
Aunque en septiembre y octubre de 2011 la tasa de desempleo nacional estuvo debajo
de 10 (y la urbana próxima a ese valor), probablemente se trata de un fenómeno
estacional. En consecuencia, Asobancaria estima que el desempleo nacional cerrará el
año en 10,5% y prevé que en 2012 terminará en 9,9%, si se mantiene el actual ritmo de
la actividad económica. No parece que ésta ejerza todavía una gran presión en el
mercado laboral, porque la tasa de desempleo regresaría en diciembre a su tendencia de
largo plazo y cerraría también cerca de ella en 2012.
3.9
%
4.0
% 4.5
%
4.5
%
4.5
%
4.5
%
4.6
%
4.7
%
4.8
%
4.8
%
4.8
%
4.8
%
4.8
%
4.9
%
4.9
%
4.9
%
5.0
%
5.0
%
5.2
%
5.4
%
5.4
% 6.0
%
4.8
%
4.8
%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
Eco
nce
pt
RG
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An
if
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rari
o
Inte
rbo
lsa
BB
VA
P.d
e B
ols
a
Me
dia
Me
dia
na
Pronósticos encuesta Citi para el PIB 2012
4.9%3.9%
4.3%5.0%
2.5%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
Variación anual del PIB (%)
PIB Observado PIB Pry. (Base) PIB Pry. (Riesgo Moderado) PIB Pry. (Pesimista)
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 10 12 de diciembre de 2011
Gráfico 10. Tasas de desempleo y participación (%)
Fuente: DANE Banco de la República. Cálculos: Asobancaria.
Gráfico 11. Contribución a la variación y composición del empleo (%)
Fuente: DANE Banco de la República. Cálculos: Asobancaria.
9.0
10.5
9.9
8
10
12
14
16
18
20
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Tasa de desempleo nacional mensual (%)
HPTREND01 +1SD-1SD TDTD pry
0
5
10
15
20
25
ma
r-8
4m
ar-
85
ma
r-8
6m
ar-
87
ma
r-8
8m
ar-
89
ma
r-9
0m
ar-
91
ma
r-9
2m
ar-
93
ma
r-9
4m
ar-
95
ma
r-9
6m
ar-
97
ma
r-9
8m
ar-
99
ma
r-0
0m
ar-
01
ma
r-0
2m
ar-
03
ma
r-0
4m
ar-
05
ma
r-0
6m
ar-
07
ma
r-0
8m
ar-
09
ma
r-1
0m
ar-
11
Tasa de desempleo urbano mensual ( %)
HPTREND01 LINF LSUP
TDES TDES_SA
12.011.8
11.0
61.3
57.0
58.0
59.0
60.0
61.0
62.0
63.0
64.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
dic
-01
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
Tasas nacionales de desempleo y participación promedio 12 meses (%)
Desempleo
TGP12.9
12.4
11.5
64.6
60.0
61.0
62.0
63.0
64.0
65.0
66.0
67.0
68.0
69.0
70.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
17.0
18.0
19.0
dic
-01
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
Tasas urbanas de desempleo y participación promedio 12 meses (%)
Desempleo
TGP
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Composición del empleo nacional (%)
Formales Informales
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Composición del empleo urbano (%)
Formales Informales
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Contribución a la variación del empleonacional
Formales Informales Ocupados-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Contribución a la variación del empleourbano
Formales Informales Ocupados
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 11 12 de diciembre de 2011
Sin embargo, si se acelera mucho el crecimiento, entonces una tasa que cayera por
debajo de dos dígitos durante un período prolongado, podría presionar al alza los
costos laborales. Para que esto no ocurra, de manera que el mercado laboral no
constituya un cuello de botella para el crecimiento, se requiere remover las rigideces
estructurales la inflexibilidad a la baja del salario real y los elevados costos laborales
no salariales, que impiden reducir sostenidamente la tasa de desempleo natural. Estas
rigideces hacen que una porción importante de la generación de empleo continúe
siendo informal (Gráfico 11) y que, por tanto, el tamaño de la parte del mercado que no
acata estrictamente la legislación laboral se mantenga amplia (cerca de 56%).
La inflación
Durante el segundo semestre de 2011 la economía sufrió un alza pronunciada de los
precios de los alimentos, que junto con el incremento de los precios regulados llevaron
la inflación total al consumidor (4% anual en noviembre) al límite superior del rango
objetivo establecido por el BR (4% 2%) (Gráfico 12). En contraste, la inflación
básica permaneció dentro del corredor.
Las presiones al alza se originan, por tanto, en un choque de oferta, que no debería
resultar preocupante porque se desvanecería en el futuro, cuando la inflación de los
alimentos corrigiera a la baja por la mayor oferta causada por sus altos precios. Por eso
la mayoría de los analistas confían en el cumplimiento de las metas en 2011 y en 2012
(Gráfico 13). En su escenario base, Asobancaria prevé que la inflación cerrará este año
en 3,9% anual y que luego de algunas presiones al alza durante el primer semestre, que
la sacarán del rango meta, terminará el año entrante en 3,7% anual.
Gráfico 11. Contribución a la variación y composición del empleo (%)
Fuente: DANE Banco de la República. Cálculos: Asobancaria.
3.78%
3.02%
3.22%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
en
e-1
3
Inflación básica Ipc núcleo 20
Sin alimentos
Sin alimentos primarios, servicios públicos y combustibles
0.6%
3.6%
5.8%
6.4%
4.0%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Inflación anual al consumidor (%)
Transables No Transables
Regulados Alimentos
Total
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 12 12 de diciembre de 2011
Gráfico 13. Proyecciones de inflación (%)
Fuente: DANE – Latin Amercican Consensus Forecast. Cálculos: Asobancaria.
Gráfico 14. Expectativas de inflación (%)
Fuente: Bloomberg Banco de la República. Cálculos: Asobancaria
3.7%
3.4%
3.9%
2.8%
3.5% 3.3%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
dic
-01
jun
-02
dic
-02
jun
-03
dic
-03
jun
-04
dic
-04
jun
-05
dic
-05
jun
-06
dic
-06
jun
-07
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
Inflación al consumidor
Inflación Observada
Esc. Base
Esc. Riesgo
Esc. Pesimista
Otros Analistas (Promedio LACF)
3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.1% 3.2% 3.3%3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.7% 3.8%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
Me
rrill L
yn
ch
Bu
lltick
JP
Mo
rga
n C
ha
se
Fe
de
sa
rro
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de
Bo
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tá
AN
IF
Aso
ba
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ria
Eco
n In
tellig
en
ce
U
nit
Proyección inflación 2012
3,4%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
Expectativas de inflación para los próximos 12 meses (%)
3.6%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Expectativas de inflación para diciembre(%)
4.1%
3.7%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
dic
-06
jun
-07
dic
-07
jun
-08
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
Expectativas de inflación del mercadoDiferencia entre las tasas TES TF y UVR
1 Año
5 Años
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 13 12 de diciembre de 2011
Sin embargo, la inflación enfrenta tres riesgos que podrían desviarla persistentemente
de las metas. En primer lugar, el choque alcista amenaza con desalinear las
expectativas, sacándolas del rango objetivo (Gráfico 14). En este caso, surge el peligro
de que éstas se transmitan a los contratos, con lo cual el alza temporal podría tener un
efecto más prolongado sobre la inflación. En segundo lugar, el aumento de los costos
que actualmente enfrentan los productores con una inflación de 6,8% anual en
noviembre, podría transmitirse más adelante a los precios al consumidor. Y en tercer
lugar, si persiste la volatilidad en el mercado cambiario, una mayor devaluación del
COP no contribuiría tampoco a mantener anclada la inflación al consumidor en el
futuro.
Por estas amenazas, parecería conveniente que el BR considerara continuar
estrechando la postura monetaria, para mantener ancladas las expectativas y asegurar el
cumplimiento de las metas. Además, podría considerarlo también para prevenir un
desbordamiento del crédito, un auge del consumo privado y un sobreendeudamiento de
los hogares, que perturbarían la estabilidad financiera de la economía en el futuro.
El sector externo
A pesar de la desaceleración de la actividad económica mundial, de la creciente
volatilidad en los mercados financieros internacionales y de los sucesivos episodios de
aversión al riesgo y de preferencia por activos denominados en monedas fuertes, que
ocurrieron en el segundo semestre del año, el sector externo de la economía
colombiana obtuvo un excelente resultado en 2011. Aunque la balanza de pagos arrojó
un déficit en la cuenta corriente semejante al del año anterior (3% del PIB), el superávit
en la cuenta de capital le permitió una acumulación de RI de cerca de USD 4.000
millones, equivalentes a 1,3% del PIB (Gráfico 15).
Gráfico 15. Balanza de pagos (% PIB)
Fuente: Bloomberg Banco de la República. Cálculos: Asobancaria
0.8%
0.5%
0.5%
-1.2
%
-1.1
%
-1.1
%
-4.2
%
-4.0
%
-3.9
%
1.6%
1.5%
1.5%
-3.1
%
-3.0
%
-3.0
%
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
*
2012
*
Cuenta corriente (% del PIB )
Balanza comercial
Balanza de servicios no factoriales
Renta de los factores
Tranferencias
Cuenta Corriente
-3.1
%
-3.0
%
-3.0
%
4.1%
5.2%
3.6%
1.1%
1.3%
0.6%
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Balanza de pagos (% del PIB)
Cuenta Corriente
Cuenta de capitales
Variación reservas internacionales
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 14 12 de diciembre de 2011
Aunque persistieron los altos pagos netos por factores de producción al resto del
mundo, la cuenta corriente no se deterioró, gracias a un mayor superávit comercial y al
incremento en las remesas de los trabajadores en el exterior. El superávit comercial
aumentó con base en los crecientes ingresos por exportaciones, que compensaron los
altos egresos por importaciones. El valor de las exportaciones creció con base en los
elevados precios de las materias primas, el mayor volumen de las ventas de productos
tradicionales y la recuperación de las de bienes no tradicionales (Gráfico 16). Estas
crecieron significativamente en EU, UE, resto del mundo, Ecuador y Brasil.
Gráfico 16. Exportaciones, importaciones y balanza comercial
Fuente: DANE
Si se mantiene el ritmo de la actividad económica doméstica y no se materializa el
riesgo de crisis internacional, la cuenta corriente permanecerá con un déficit similar al
actual en 2012 (-3% del PIB). Este podría aumentar, en un escenario internacional
pesimista, si caen los precios de las materias primas y disminuye la demanda externa,
como consecuencia de la crisis.
La economía recibió abundantes flujos de recursos externos, sobre todo por la cuenta
de capital (Gráfico 17), que apreciaron la tasa de cambio durante el primer semestre y
alimentaron la acumulación de RI. La mayor parte de los ingresos financieros fueron
por IED, que llegó al sector de minas e hidrocarburos. Si no ocurre una crisis de
grandes proporciones, de manera que los precios de los productos básicos permanecen
altos, es probable que persista ese flujo. Sin embargo, debido a la incertidumbre, la
-4,000
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
Balanza comercial (millónes de dólares FOB)
Balanza Exportaciones
Importaciones
13.3% 8.6% 27.7% 46.3% 41.0% 43.7% 29.7%
3.7%
-23.7%
8.9%
23.0%
9.7%
13.1%
12.5%
17.0%
-15.1%
36.6%
69.4%
50.7%
56.8%
42.2%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Exp
ort
acio
ne
s n
o tr
ad
icio
na
les
Fe
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níq
ue
l
Ca
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n
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va
do
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Ca
fé
Exp
ort
acio
ne
s tr
ad
icio
na
les
Exp
ort
acio
ne
s to
tale
s
Variación de las exportaciones
Precios
Toneladas métricas netas
Valor FOB (miles de dólares)
0.18%
0.23%
0.27%
0.49%
0.52%
0.73%
0.73%
0.74%
1.76%
1.79%
2.61%
2.74%
4.19%
16.98%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
China
Argentina
Bolivia
México
Venezuela
Perú
Suiza
Chile
Brasil
Ecuador
Resto de países
Unión Europea
Estados Unidos
Var. ingresos exportacionies
Contribución a la variación de los ingresos por exportaciones no tradicionales por mercados*
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 15 12 de diciembre de 2011
aversión al riesgo y la alta volatilidad en los mercados internacionales, es previsible
que disminuyan los ingresos de portafolio y de crédito externo. En estas circunstancias,
el superávit en la cuenta de capital y la variación de las RI serán menores el año
entrante de lo que fueron en este.
Gráfico 17. Balanza cambiaria a 18 de noviembre (USD millones)
Fuente: Banco de la República
Los mercados financieros
Los episodios de aversión al riesgo en los mercados financieros internacionales y de
preferencia por activos seguros denominados en monedas fuertes, frenaron el auge de
los activos domésticos, con excepción de la vivienda (Gráfico 18). Los temores por el
riesgo de una crisis financiera internacional y una segunda recesión mundial, alejaron a
los inversionistas de los activos más riesgosos, como las bolsas, las materias primas y
los denominados en monedas emergentes (Gráfico 19). En su lugar, durante el segundo
semestre del año hubo una mayor preferencia por la deuda pública de las economías
avanzadas y el oro. El cambio en la composición de los portafolios fortaleció
internacionalmente el USD frente a las demás monedas, con excepción del JPY.
En consecuencia, las acciones colombianas se desvalorizaron -18% anual y el COP se
depreció 1,7% anual. En contraste, la tasa de los TES más líquidos disminuyó 350 pb
en 2011, como ocurrió con las correspondientes a la deuda de las economías avanzadas
más seguras.
-5,285
6,544
1,258
-8,719
11,274
2,555
-8,363
12,572
4,209
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
Cuenta corriente Movimiento de capital
Variación de las RIB
Balanza cambiaria
2009 2010
673.8
6,368.4
5,272.4
6,197.4 6,082.6
8,263.1
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
Sector Privado Sector Público
Movimiento de capital *
2009 2010 2011
6,844.2
(132.1)
8,487.8
1,256.7
13,058.9
1,591.8
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
IED IE de portafolio
Inversión extranjera neta*
2009 2010
6,844.2 6,027.2
817.0
8,487.8
7,157.0
1,330.8
13,058.9
10,702.8
2,356.1
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
IED IED Petróleo, hidrocarburos y
minerái
IED Otros Sectores
Inversión extranjera directa *
2009 2010
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 16 12 de diciembre de 2011
Gráfico 18. Precios de los activos domésticos
Fuente: Banco de la República BVC DANE Minhacienda
Gráfico 19. Precios de los activos internacionales
Fuente: Bloomberg FMI. Cálculos: Asobancaria.
12,900
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
dic
-97
dic
-98
dic
-99
dic
-00
dic
-01
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
IGBC
7.52
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
13.00
14.00
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Tasas TES 2020
1,936
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
2,400
2,600
2,800
3,000
dic
-96
dic
-97
dic
-98
dic
-99
dic
-00
dic
-01
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
TRM
90.0
110.0
130.0
150.0
170.0
dic
-87
dic
-89
dic
-91
dic
-93
dic
-95
dic
-97
dic
-99
dic
-01
dic
-03
dic
-05
dic
-07
dic
-09
dic
-11
Indices de precios de vivienda
IPVU(BANREP)
IPVN(DANE)
60
80
100
120
140
160
180
-
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
en
e-9
8
en
e-9
9
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Índices bursátiles (Feb 98 = 100)
Bovespa
IGBC
Dow Jones
0
100
200
300
400
500
600
700
dic
-97
dic
-98
dic
-99
dic
-00
dic
-01
dic
-02
dic
-03
dic
-04
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
Índices de commodities (Dic 97 =100)
All commodities
Oro
50
100
150
200
250
300
350
en
e-9
8
en
e-9
9
en
e-0
0
en
e-0
1
en
e-0
2
en
e-0
3
en
e-0
4
en
e-0
5
en
e-0
6
en
e-0
7
en
e-0
8
en
e-0
9
en
e-1
0
en
e-1
1
en
e-1
2
Índices tasa de cambio
(Ene 98 = 100)
BRL COP MXN CLP PEN
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
11,00
12,00
13,00
14,00
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
dic
-05
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
Tasas Bonos
US 10
GER 10
TES 20 (eje der.)
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 17 12 de diciembre de 2011
Como, por una parte, los episodios de aversión al riesgo continuarán el año entrante,
hasta que se aclaren las dudas sobre las perspectivas del desempeño de la economía
mundial; y como, por otra parte, los flujos de portafolio y crédito externo serán
menores, con una alta volatilidad la tasa de cambio cerrará 2012 próxima a sus niveles
actuales (alrededor de COP 1.947, con una apreciación de -0,6% anual).
Considerando que los fundamentales macroeconómicos domésticos son sólidos, si la
economía conserva el ritmo de crecimiento que tiene, es probable que las acciones
valoricen hacia el final del año (a una tasa de 17% anual), con base en los buenos
resultados de las empresas colombianas. Bajo este escenario, es posible también que la
deuda pública se aprecie si se cumplen las metas de la política fiscal, que planea
comenzar a retirar el estímulo fiscal el año entrante, para encausar la deuda a una
trayectoria decreciente a partir de 2013 (Gráfico 20).
Gráfico 20. Balance fiscal y deuda pública
Fuente: Ministerio de Hacienda
28
.2%
28
.4%
27
.8%
26
.4%
24
.8%
23
.1%
21
.2%
19
.3%
17
.8%
16
.2%
14
.2%
12
.4%
10
.5%
38
.4%
37
.6%
37
.5%
36
.7%
35
.6%
34
.5%
33
.8%
32
.9%
32
.0%
31
.1%
29
.8%
28
.3%
26
.7%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
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20
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13
20
14
20
15
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16
20
17
20
18
20
19
20
20
20
21
20
22
Deuda publica neta (% PIB)
Total deuda neta de activos financieros totales SPNF (SPC cierre fiscal 2010)Deuda neta del SPNF (Proyección MFMP 2011)Deuda GNC
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
19
90
19
92
19
94
19
96
19
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20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
20
16
20
18
20
20
20
22
Balance primario del GNC y SPNF (% PIB)
SPNF
-2.7
%
-3.5
%
-2.3
%
-3.8
%
-4.0
%
-3.5
%
-7.0%
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
Balance del GNC y del SPNF (% PIB)
SPNF GNC
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 18 12 de diciembre de 2011
Consideraciones finales
El año que termina fue bueno para la economía colombiana. El producto interno bruto
aumentó por encima de la tasa potencial y la brecha se cerró hacia el final del año. Una
rápida expansión del crédito, favorecida por abundantes flujos externos y una postura
monetaria laxa, contribuyó a financiar la expansión de la demanda interna.
Respondiendo al dinámico ritmo de actividad económica, la tasa de desempleo
disminuyó cerca de un punto porcentual. Surgieron presiones inflacionarias por un
choque de oferta, pero se espera que se cumpla la meta de inflación. La aversión al
riesgo en los mercados internacionales y la preferencia por activos seguros,
depreciaron el COP y estabilizaron el auge que había en los activos domésticos, con
excepción de la vivienda, que continuó valorizándose. Para alinear de las expectativas
de inflación respecto de las metas, prevenir un auge del consumo, evitar un
desbordamiento del crédito y un sobreendeudamiento de los hogares, el BR comenzó el
tránsito a una postura neutral, elevando su tasa mínima de expansión 175 pb.
Sin embargo, las perspectivas para el año entrante son inciertas por el riesgo de sufrir
otra crisis financiera internacional y una segunda recesión mundial. Por fortuna la
economía luce preparada para asimilar un choque externo. Está macroeconómicamente
mejor balanceada que en anteriores episodios de crisis internacionales, su solvencia
externa mejoró y su liquidez en moneda extranjera es holgada. Por otro lado, su
sistema financiero es solvente, tiene suficiente liquidez, la calidad de la cartera es
excelente y su cobertura amplia. Además, el mecanismo de transmisión de la política
monetaria funciona muy bien.
En estas circunstancias, si se materializan las amenazas de crisis financiera y recesión
mundial, el crecimiento del PIB colombiano se desaceleraría de todas maneras, pero
posiblemente menos que en ocasiones anteriores. Quizá la principal duda en este
sentido sea el poco espacio con el cual cuentan las autoridades para implementar
estrategias contra-cíclicas, debido a que se demoraron mucho en retirar los estímulos
implementados para sostener la demanda interna en la recesión de 2008-2009.
Si las autoridades europeas y americanas, junto con los organismos multilaterales,
evitan la crisis financiera y la recesión mundial, entonces es probable que la economía
colombiana deba enfrentar riesgos de sobrecalentamiento, porque continuaría
creciendo por encima de su tasa potencial. En este caso, parecería prudente que el BR
considerara acelerar el tránsito a una postura monetaria neutral y que el Gobierno
pensara en retirar el estímulo fiscal.
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 19 12 de diciembre de 2011
Colombia. Principales Indicadores Macroeconómicos
Fuente: PIB y Crecimiento Real – DANE y Banco de la República, proyecciones Asobancaria. Sector Externo – DANE y Banco de la
República, proyecciones MHCP. Sector Público y respectivas proyecciones - MHCP. Indicadores de deuda – DANE, Banco de la República,
Departamento Nacional de Planeación; proyecciones DNP y MHCP.
2008 2009 2012
T1 T2 T3 T4 Total T1 T2 T3 T4 Proy. Proy.
PIB Nominal (USD B) 214,4 248,8 69 71 76 74 286 77,8 85,5 … … … …
PIB Nominal (COP MM) 481 509 133 137 136 142 548 146,1 152,2 … … … …
Crecimiento Real
PIB real (% Var. Interanual) 3,5 1,5 3,7 4,7 3,4 5,4 4,3 4,7 5,2 5,9 4,2 5,0 4,8
Precios
Inflación (IPC, % Var. Interanual) 7,7 2,0 1,8 2,3 2,3 3,2 3,2 3,2 3,2 3,7 3,2 3,2 3,3
Inflación básica (% Var. Interanual) 5,9 2,7 2,3 2,2 2,3 2,6 2,6 2,8 3,1 3,0 3,0 3,0 2,7
Tipo de cambio (COP/USD fin de periodo) 2244 2044 1929 1916 1800 1914 1914 1879 1780 1915 … 1800 1750
Tipo de cambio (Var. % interanual) 11,4 -8,9 (24,7) -11,2 -6,4 -6,4 -6,4 -2,5 -7,1 6,4 … -6,0 -2,8
Sector Externo
Cuenta corriente (% del PIB) -3,2 -2,0 -1,8 -2,0 -4,5 -3,8 -3,1 -2,5 -3,0 … … -3,4… ……
Cuenta corriente (USD mmM) -6,8 -5,0 -1,2 -1,4 -3,4 -2,8 -8,9 -1,9 -2,6 … … 11,4… ……
Balanza comercial (USD mmM) 0,8 2,1 0,9 1,2 -0,4 0,2 2,0 1,2 1,3 … … 4,0… ……
Exportaciones F.O.B. (USD mmM) 37,1 32,6 9,1 10,0 9,7 10,8 39,5 12,5 14,1 … … 53,0… ……
Importaciones F.O.B. (USD mmM) 36,3 30,5 8,1 8,8 10,1 10,5 37,5 11,3 12,8 … … 49,0… ……
Servicios (neto) -3,1 -2,8 -0,6 -0,8 -0,9 -1,1 -3,5 -0,9 -1,0 … … -4,1… ……
Renta de los factores -10,2 -9,3 -2,6 -3,0 -3,2 -3,2 -11,9 -3,3 -4,0 … … -15,9… ……
Transferencias corrientes (neto) 5,5 4,6 0,9 1,1 1,1 1,3 4,5 1,1 1,1 … … 4,6… ……
Inversión extranjera directa (USD mM) 10,6 7,1 1,7 1,9 2,1 1,2 6,9 3,6 3,4 … … 7,7… ……
Sector Público
Bal. primario del Gobierno Central (% del PIB) 0,9 -1,1 … … … … -1,1 … … … … -1,0 -0,6
Bal. del Gobierno Central (% del PIB) -2,3 -4,1 0,1 -0,9 -1,1 -1,9 -3,8 0,6 … … … -4,0 -3,5
Bal. primario del SPNF (% del PIB) 3,5 0,9 … … … … 0,1 … … … … 0,1 1,3
Bal. del SPNF (% del PIB) -0,1 -2,4 0,2 0,0 0,0 -3,3 -3,1 … … … … -3,5 -2,3
Indicadores de Deuda
Deuda externa bruta (% del PIB) 19,0 22,7 18,7 19,3 21,5 22,5 22,5 20,3 25,0 … … 23,5 24,2
Pública (% del PIB) 12,0 15,7 12,7 13,1 13,4 13,7 13,7 11,9 13,0 … … 13,8 13,9
Privada (% del PIB) 6,9 7,0 6,0 6,2 8,1 8,8 8,8 8,4 12,0 … … 9,7 10,2
Deuda del Gobierno(% del PIB, Gob. Central) 36,2 37,7 36,3 36,5 36,0 38,5 38,8 39,6 … … … 37,6 37,5
20112010
Asobancaria Semana Económica
Edición 832 20 12 de diciembre de 2011
Colombia. Estados financieros*
1/ Calculado como la diferencia entre ingresos y gastos por intereses menos Prima amortizada de cartera - cuenta PUC 510406
2/ Indicador de calidad de cartera en mora = Cartera Vencida /Cartera Bruta.
*Datos mensuales a octubre de 2011 del sistema bancario. Cifras en miles de millones de pesos. Fuentes y cálculos Asobancaria.
** No se incluyen otras provisiones. El cálculo del cubrimiento tampoco contempla las otras provisiones.
oct-11 sep-11 oct-10 Var real anual
(a) (b) entre (a) y (b)
Activo 284.926 283.459 232.261 17,9%
Disponible 16.816 16.178 15.037 7,5%
Inversiones 56.705 57.457 49.158 10,9%
Cartera Neta 183.900 181.699 145.149 21,8%
Consumo Bruta 54.173 53.327 40.760 27,8%
Comercial Bruta 117.886 117.024 95.276 19,0%
Vivienda Bruta 14.917 14.494 12.489 14,8%
Microcrédito Bruta 5.367 5.233 3.869 33,4%
Provisiones** 8.444 8.380 7.245 12,0%
Consumo 3.183 3.104 2.583 18,5%
Comercial 4.594 4.624 4.138 6,7%
Vivienda 417 410 384 4,5%
Microcrédito 250 243 141 70,3%
Otros 27.504 28.125 22.917 15,4%
Pasivo 247.069 246.405 201.338 18,0%
Depósitos y Exigibilidades 177.692 174.779 150.222 13,7%
Cuentas de Ahorro 90.215 87.718 72.890 19,0%
CDT 49.276 49.469 44.065 7,5%
Cuentas Corrientes 31.996 31.307 27.528 11,7%
Otros 6.206 6.285 5.738 4,0%
Otros pasivos 69.377 71.626 51.116 30,5%
Patrimonio 37.857 37.053 30.923 17,7%
Ganancia/Pérdida del ejercicio 4.893 4.386 4.174 12,7%
Ingresos por intereses 16.588 14.715 13.674 16,6%
Gastos por intereses 5.627 4.936 4.366 23,9%
Margen neto de Intereses 10.942 9.761 9.292 13,2%
Ingresos netos diferentes de Intereses 7.132 6.563 6.386 7,4%
Margen Financiero Bruto 18.074 16.324 15.679 10,8%
Costos Administrativos 8.802 7.921 7.423 14,0%
Provisiones Netas de Recuperación 1.715 1.544 1.676 -1,7%
Margen Operacional 7.558 6.859 6.579 10,4%
Indicadores Variación (a) - (b)
Indicador de calidad de cartera 2,86 2,78 3,29 -0,43
Consumo 4,62 4,46 5,13 -0,51
Comercial 2,00 1,94 2,39 -0,39
Vivienda 2,74 2,77 3,56 -0,82
Microcrédito 4,43 4,43 5,07 -0,65
Cubrimiento** 157,70 162,95 120,46 37,24
Consumo 127,26 130,38 123,61 3,65
Comercial 195,03 203,75 181,73 13,30
Vivienda 102,00 102,03 86,19 15,81
Microcrédito 105,21 104,74 71,89 33,32
ROA 2,10% 2,07% 2,21% -0,1%
ROE 15,98% 15,75% 17,00% -1,0%
Solvencia n.d. 14,12% 15,00% n.d.
