Perspectivas económicas: de la gestión de oportunidades al manejo de restricciones

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base a los contenidos de esta presentación, ni siquiera ante la eventualidad de un error de

transcripción de información estadística divulgada por terceras partes. Se prohíbe la

reproducción total o parcial de este documento sin autorización escrita de Deloitte S.C.

2 © Deloitte S.C. 2015

Contenido


-36%

-34%

-27% -48%

2.688

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

5.500

6.000

6.500

abr-05 ago-08 dic-11 abr-15

Cotización leche en polvo en OceaníaUS$ por tonelada - datos mensuales

Bangkok

420

Houston

485

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

mar-05 jul-08 nov-11 mar-15

Precios internacionales del arrozUS$ por tonelada - datos mensuales

358

173

100

200

300

400

500

600

700

abr-05 ago-08 dic-11 abr-15

Cotización de los granosUS$ por tonelada - datos mensuales

Soja

Trigo

Los precios de la carne todavía muestran una firmeza destacable, pero también están sujetos a

presiones bajistas derivadas de la debilidad del euro, del rublo ruso y del real y de la caída de la

cotización de los granos.


36 35 36 36 36 35 35 36

32 34 32 33 33 34 33 33

5 5 5 5 6 6 7 9

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Producción mundial de petróleo Millones de barriles por día

EEUU

OPEP

Resto

Δ últimos 5 años

+7%

+60%

+5%

1%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Producción mundial de leche en polvo entera Miles de toneladas

0

50

100

150

200

250

300

350

07/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/15

Producción mundial de soja Millones de toneladas

Δ últimos 5 años

Δ últimos 5 años

+21%

+31%


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1960 1971 1982 1993 2004 2015

Precio de los commodities en términos reales Reuters/CRB Futures Index. Base ene-60=100

• Nuevo patrón de consumo asiático

• Cambios climáticos

• Desmantelamiento de subsidios

• Dólar débil

• Tasas bajas

• Expansión demanda emergente

• China con “billetera gorda”

• Petróleo caro

¿Impulsos Estructurales?

¿Impulsos Cíclicos?

¿ ?

¿ ?


(*) Los datos de los rendimientos reales son efectivos desde enero de 2003 (TIP-10). Para las fechas anteriores se expone la tasa nominal de los

Treasuries deflactada por la inflación del último año.

0,6%

1,9%

3,75%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15

Tasa de referencia a dic. de cada año Mediana de los miembros de la Fed

Último set de

información

Reuniones de la Fed

Valor indicado para 2016

Valor indicado para 2015

Valor indicado para el largo plazo

1,92%

0,07%

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

abr-70 abr-85 abr-00 abr-15

Rendimiento de las Notas del Tesoro Norteamericano a 10 años (*)

Nominal

Real

*


Diferencial de crecimiento de Estados Unidos vs…

80s 90s 2000s 2010- 2015* 2016* 80s 90s 2000s 2010- 2015* 2016*

2014 2014

-6,6% -6,8%

-8,5%

-6,3%

-3,6%-3,2%

0,5%

-3,2%

-2,4%

-1,0%


0,1%

-1,1%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2005 2007 2009 2011 2013 2015

Crecimiento del PIBVariación promedio anual

Proy. medianaencuesta BCB

*

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

abr-95 abr-99 abr-03 abr-07 abr-11 abr-15

Tipo de cambio real Brasil vs. Estados UnidosÍndice promedio 1988-2011 = 100

jul-11:-40%

*


70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15

Cotizaciónes de bonos soberanos En US$ sobre el valor nominal

Bonar 2024

Boden 2015

12,7

8,9

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

abr-12 abr-13 abr-14 abr-15

Tipo de cambio$ / US$

Dólar"Blue"

DólarOficial

43%

Brecha89%


38%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014

Gasto primario del Sector Público Consolidado % del PIB

-2,6% -2,4%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 *

Crecimiento del PIBVariación promedio anual


Convicciones

Restricciones

El mejor desenlace sería un boom de expectativas que mitigue costos. A nuestro juicio, eso requiere

un anuncio de cambios consistentes que ancle expectativas pero que plantee suficiente gradualidad

como para hacerlos políticamente viables.


Los factores que impulsaron la apreciación de la moneda y daban sustento a un Uruguay caro en dólares se están revirtiendo.

Aunque el abaratamiento del petróleo es un alivio para la cuenta corriente y los términos de intercambio, los precios de exportación están cayendo.

Brasil se ha abaratado en dólares y sigue presentando varios flancos de vulnerabilidad, que pueden justificar una depreciación adicional del real.

Argentina se ha vuelto a encarecer en dólares, pero tendrá un ajuste de precios relativos en 2016 (en forma coordinada por el nuevo gobierno o por fuerza de “la realidad”).

En términos más generales, el dólar está fortaleciéndose frente a la mayoría de las monedas. Nuestros competidores en terceros mercados bajan costos en dólares.

Expectativas menos optimistas respecto de los países emergentes y perspectivas de tasas algo más altas en Estados Unidos plantean un riesgo de reversión de los flujos de capital que hemos recibido en los últimos años.

El cambio está en marcha y puede acentuarse: parece imperativo que Uruguay genere condiciones para un ajuste de precios relativos y que cuide su atractivo para la inversión extranjera.


Pobreza y equidad Diversificación

comercial Deuda privada Inversión Perfil financiero


Crecimiento económico /

empleo / equidad / pobreza

Aumento del

salario real Inflación

baja

Balance

fiscal

Competitividad

de precios

Gasto público

en áreas

prioritarias

Objetivos

de la

Política Económica

2010-2014


-0,5%

-3,5%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

1999 2002 2005 2008 2011 2014

Resultado Primario

Resultado global

Resultado FiscalComo % del PIB

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2002 2005 2008 2011 2014

Egresos del Gobierno Central y el BPS

Partidas seleccionadas. Como % del PIB

Pasividades

Transferencias

Remuneraciones Las transferencias (FONASA, aportes personales

a AFAPs y otros programas sociales) se acercan

al presupuesto de Pasividades.

2,3%

4,5%

4,6%

5,6%

8,0%

Inversión

Gtos. personales

Pasividades

Remuneraciones

Transferencias

Gasto primario del GC-BPS por componente

Variación real interanual 2014

Total: 5,8%


3,5%4,0%

3,3%

3,0%3,4%

2,5%

0%

2%

4%

6%

8%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Público Privado Total

Salario realVariación promedio anual


7,6%

2,2%

9,4%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

ene-14 ene-15 sep-14 may-14

Inflación anual

ene-14 jun-14 nov-14 mar-15 ene-14 jun-14 nov-14 mar-15 ene-14 jun-14 nov-14 mar-15

Inflación subyacenteInflación administradosInflación total


El déficit de cuenta corriente es elevado pero no plantea riesgos de financiamiento, al menos en el

corto plazo. En 2015 la baja del petróleo permitirá una reducción moderada del déficit comercial.

-9%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Rentas y Trasnf. Bienes

Servicios Cuenta Corriente

Saldo en Cuenta CorrienteComo % del PIB


40

60

80

100

120

140

160

1995,1 2000,1 2005,1 2010,1 2015,1

Nueva Zelanda

Australia

TCR bilateral con Nueva Zelanda y AustraliaIndices promedio 1976-2007=100. Datos trimestrales

-13%

-24%

50

60

70

80

90

100

110

120

abr-91 abr-97 abr-03 abr-09 abr-15

TCR bilateral con BrasilIndice promedio 1976-2007 = 100

-27%

*

Promedio Ene 99 - Jun 02

40

70

100

130

160


Europa

Estados Unidos

TCR bilateral con Europa y Estados UnidosIndices promedio 1976-2007= 100

-31%

-33%

*

40

60

80

100

120

140

160


Tipo de cambio oficial

Dólar informal ("blue")

TCR bilateral con ArgentinaIndice promedio 1976-2007= 100

-32%

-1%

* *


Montes del Plata

23 (*) Fuente: Encuesta de la Cámara Nacional de Comercio y Servicios para Montevideo y ASCOMA para automóviles (todo el país).

Ventas reales por giro (Montevideo) - Índice base 1992=100 (*) - Series ciclo-tendencia.


80

90

100

110

120

130

140

feb-07 feb-09 feb-11 feb-13 feb-15

Observada Ciclo-Tendencia

Núcleo de la producción industrial (*)Índices base 2006=100

(*) IVF sin refinería, sin pulpa y sin alimentos diversos

+7,1%

+0,6%

-1,8%

-1,7%

+4,2%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Pulpa AlimentosDiversos

Núcleo Refinería Total

Producción industrialIncidencias en la variación interanual enero-febrero 2015


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2008,4 2010,4 2012,4 2014,4

Exportaciones de bienes en montoVariación trimestral interanual

Ene-Feb2015

En los primeros dos meses de 2015,

las exportaciones primarias

aumentaron 47% interanual, con

fuerte incidencia de la madera

enviada a Zonas Francas (efecto

MdP).

Eso compensó una contracción de

4% de las exportaciones

agroindustriales.

Las otras exportaciones

manufactureras (sin combustibles)

permanecieron estables.


-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2008,4 2009,4 2010,4 2011,4 2012,4 2013,4 2014,4

Importaciones de bienes intermedios sin petróleo, destilados y energía en montoVariación trimestral interanual

Ene-Feb2015

El menor dinamismo a nivel de las importaciones de capital da cuenta de un enfriamiento de la

inversión, que ya tuvo una leve caída en 2014.

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2008,4 2009,4 2010,4 2011,4 2012,4 2013,4 2014,4

Importaciones de bienes de capital en montoVariación trimestral interanual

Ene-Feb2015


63,3%

56%

57%

58%

59%

60%

61%

62%

63%

64%

65%

66%

67%

feb-05 feb-07 feb-09 feb-11 feb-13 feb-15

Tasa de actividad - total paísDatos mensuales

58,8%

49%

51%

53%

55%

57%

59%

61%

63%


Tasa de empleo - total paísDatos mensuales

7,1%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%


Tasa de desempleo - total paísDatos mensuales


Tipo de cambio (Fin de período)

PIB (Var. real, %)

Inflación (Var. punta a punta)

2015

2,5%

8,3%

$ 27,5 (+13%)

Exportaciones: +5,0%

Importaciones: -1,0%

Inversión Fija: -6,6%

Consumo Priv.: +2,6%


Uruguay precisa cuidar

el “motor” exportador.

Para eso, es necesario corregir

precios relativos (abaratarse en

dólares).

Ese ajuste de precios relativos

difícilmente se pueda procesar

con niveles aceptables de

inflación si al mismo tiempo se

mantiene una plena indexación

salarial.

La moderación del gasto

público y la reducción del

déficit fiscal no es urgente por

la sostenibilidad de la deuda,

sino para generar espacios de

corrección de precios relativos.

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2010 2011 2012 2013 2014

exportaciones

demanda interna privada

demanda interna pública

Crecimiento por origen de la demanda


Crecimiento económico /

empleo / equidad / pobreza

Aumento

del salario

real Inflación

baja

Balance

fiscal

Competitividad

de precios Gasto público

en áreas

prioritarias


.

Dos grandes hitos en 2015-2016 : PRESUPUESTO y NEGOCIACIONES SALARIALES. Un ajuste

exitoso requiere de credibilidad en los anuncios. Los mensajes oficiales deben ser claros y

consistentes, explicitando restricciones, los costos de ese ajuste y cómo los mismos se reparten.


Sin el empuje de un marco externo favorable y con la economía en pleno empleo, el crecimiento

económico dependerá de la inversión y la productividad. Para ello, se necesita un nuevo impulso de

reformas: educación, inversión privada en infraestructura, apertura de la economía, innovación.

22%

16%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Mar 11 Set 11 Abr 12 Set 12 Abr 13 Set 13 Abr 14 Oct 14

¿Cómo será la inversión de su empresadentro de un año?

Más alta

Más baja

90%

78%

49%

55%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Mar 10 Mar 11 Abr 12 Abr 13 Abr 14

Clima de Negocios: Bueno o Muy Bueno% de respuestas

Oct 14

90%

78%

49%

55%

40%

50%

60%

70%

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90%

100%

Mar 10 Mar 11 Abr 12 Abr 13 Abr 14

Clima de Negocios: Bueno o Muy Bueno% de respuestas

Oct 14

Encuesta de Expectativas Empresariales de Deloitte (2010-2014)


Rigidez salarial

Relación productividad/salarios

Dificultades para contratar/despedir

106

129

134132

138

142144

148

144

2006-07 2008-09 2010-11 2012-13 2014-15

Rigidez salarial

109111

124

131134

140143

148

144

2006-07 2008-09 2010-11 2012-13 2014-15

Relación productividad / salarios

88

108

115

120118

124

138136

127

2006-07 2008-09 2010-11 2012-13 2014-15

Dificultades para contratar / despedir

74

89

106

119 119 118

136139

134

2006-07 2008-09 2010-11 2012-13 2014-15

Ranking de Uruguay en Mercado Laboral

Fuente: World Economic Forum


Esa corrección puede suponer una desaceleración de la actividad a corto plazo, pero es necesario

para garantizar un crecimiento sostenido. A la larga, los ajustes que no hace la política los hace el

mercado en forma más severa y sin que el gobierno elija cómo repartir los costos del ajuste.

2,5%1,5%

3,5%

-10%

-5%

0%

5%

10%

1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015* 2019*

Crecimiento del PIB


Sobre Deloitte

Deloitte se refiere a una o más de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compañía privada del Reino Unido

limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e independiente y legalmente separada. Una

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