Situación Global y España - BBVA Research · Expansión económica con diversidad de ritmos y de...
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Situación Global y EspañaFebrero de 2014
Situación Global y España, febrero 2014
Mensajes principales
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El ciclo económico global mejora y el crecimiento mundial mostrará una aceleración moderada en 2014-15 apoyada por las economías desarrolladas
Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados
Por primera vez desde el inicio de la crisis, los posibles sesgos sobre las previsiones de la economía española son al alza. La recuperación se apoya en las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras, la recuperación de las nuevas operaciones de crédito y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo
Es necesario profundizar en las reformas para consolidar una recuperación fuerte y sostenida, para recuperar el empleo destruido en un plazo razonable de tiempo
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Situación Global y España, febrero 2014
Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas
Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
Principales mensajes
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Contribuciones al crecimiento económico global(%)Fuente: BBVA Research
1
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La expansión global seguirá en 2014-15, con una contribución creciente de las economías más avanzadas
Los riesgos se equilibran con sesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen:• El impacto de la salida del QE de la
FED sobre los flujos de capital,
• Las vulnerabilidades de algunas economías emergentes en un entorno de liquidez menos favorable, y
• la eurozona
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2014(p)
2015(p)
Economías emergentes Economías avanzadas
Escenario base feb-14 Escenario base nov-13
Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
El ciclo económico global está mejorando
PMI manufactureroFuente: BBVA Research a partir de Markit Economics
Actividad industrial (%,a/a)Fuente: CPB Netherlands
Tensión en mercados financierosIndicador de tensiones financieras de BBVA ResearchFuente: BBVA Research
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Economías Avanzadas
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Global Avanzadas Emergentes
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Mercados Emergentes, eje izq.
Mercados Desarrollados, eje der.
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
El “forward guidance” de la FED y el margen de maniobra del BCE anclarán las condiciones financieras globales
EE.UU.: futuro de tipo monetario y tipos largos (%)Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
UEM: futuro del EONIA y tipos largos (%)Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
Perspectiva de “tapering”
Reunión de la FED de septiembre
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El “tapering” llega
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Tipo de Bono a 10 añosa madurez constante (prom, %)
EONIA implicito en precio futuro a 12 meses (%)
Perspectiva de “tapering”
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Tipo 10 años Bonos del Tesoro a madurez constante (prom, %)
Tipo de Fondos federales implícitos en precios futuros 12 meses (%)
Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
El tensionamiento financiero afecta a las economías emergentes pero la diferenciación seguirá siendo notable
Emergentes: ciclo económico y tensiones financierasFuente: BBVA Research
Emergentes: dependencia de capitales a corto plazo y tipo de cambioFuente: BBVA Research
Brasil
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Variación del tipo de cambio vs Dic-12, % (positivo: depreciación)
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PMI de BBVA EAGLEs
Índice BBVA Research de Tensiones Financieras en mercadosemergentes, derecha, escala inversa
Las tensiones financieras dejan de
caer
La confianza frena su mejora
Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
EE.UU.: crecimiento del PIB(%, a/a)Fuente: BBVA Research a partir de BEA
EE.UU.: la mejora de los datos y el acuerdo fiscal elevan la previsión para 2014 y sesgan al alza las perspectivas
EE.UU.: empleo no agrario en el sector privado (Cambio mensual, promedio tres meses, miles)Fuente: Haver
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Escenario base feb-2014 Escenario base nov-2013
Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
China: estímulos domésticos y demanda externa mantienen las perspectivas de crecimientoChina: crecimiento del PIB(%, a/a) Fuente: BBVA Research
La lista de "tareas por hacer" del "Tercer Pleno" del Partido Comunista va en línea con nuestras
expectativas sobre las reformas necesarias
El objetivo del Partido Comunista Chino es otorgar a los mercados un papel "decisivo"
como mecanismo de asignación de recursos
Los esfuerzos por reducir el endeudamiento del sector privado podrían desacelerar el
crecimiento en el segundo semestre de 2014
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Escenario base feb-2014 Escenario base nov-2013
Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
La zona del euro: mejora de las expectativas con un papel creciente de la demanda interna
Eurozona: crecimiento del PIB(%, a/a)Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
Las exportaciones se mantendrán como el principal motor de crecimiento
La demanda interna ha lastrado el crecimiento en 2013, pero contribuirá a la recuperación en
2014-15
Factores de apoyo: tensiones financieras más bajas, mayor crecimiento global, menor
esfuerzo fiscal, sesgo expansivo del BCE y Unión Bancaria
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Escenario base feb-2014 Escenario base nov-2013
Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
En la eurozona, la doble recesión en 2008-13 y la débil oferta monetaria favorecen la menor inflaciónEurozona: inflación subyacente y presión de demanda, % a/a y % del PIB potencialFuente: BBVA Research a partir de Eurostat y Haver
Eurozona: inflación subyacente y oferta monetaria, % a/aFuente: BBVA Research a partir de Eurostat y Haver
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Brecha de producto, adelantada 6 meses, izquierdaInfl. Subyacente, % a/a, dcha.
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Oferta monetaria, M3, % a/a, izquierda
Infl. Subyacente, % a/a, dcha.
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo. La probabilidad crece en situaciones extremasUEM: distribución de probabilidad de inflación en 2014(promedio)Fuente BBVA Research
Escenario Base
InflaciónEn
2014
ProbabilidadDe
deflación
Restricción oferta monetaria(M3= 0,9% en 2014)
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… además: recesión en 2014 (M3 = 0,9%; en 2014 y caída del PIB mayor al 1%)
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… y además, expectativas de precios cayendo
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Escenario base
Restricción de oferta monetaria
Restricción de oferta monetaria y recesión
Restricción de oferta monetaria, recesión y desanclaje deexpectativas inflacionistas
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
Eventos de riesgo con potencial impacto sobre el crecimiento global
(*) Evolución heterogénea entre países
Salida de QE y ajustes de flujos de capitales
Ajustes en China y en otros mercadosemergentes (*)
La zona del euro
Unión Bancaria, inestabilidad política y riesgo de deflación
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Expansión económica con diversidad de ritmos y de riesgos
En síntesis: expansión económica, diversidad de ritmos y de riesgosCrecimiento económico(% a/a)Fuente: BBVA Research y FMI
El ciclo de crecimiento se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas y en algunas emergentes. La política económica se mantiene como un factor clave para seguir apuntalando el
crecimiento en 2014-15
El escenario base requiere que los responsables de las políticas económicas hagan frente a distintas vulnerabilidades:
cuestiones bancarias y riesgo de desinflación en la zona euro, vulnerabilidades financieras en
China y la mejora de la demanda interna privada en las economías emergentes
El impacto de la disminución gradual de los estímulos monetarios de la FED sobre las
condiciones de financiación globales será un factor de incertidumbre
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Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES
Escenario Base feb-2014 Escenario Base nov-2013
Situación Global y España, febrero 2014
Índice
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Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas
Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Situación Global y España, febrero 2014
La economía española confirma la recuperación …España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t)Fuente: BBVA Research a partir de INE
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p)
IC al 20%
IC al 40%
IC al 60%
Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research)
Tras tres años en recesión la demanda doméstica volvió a contribuir positivamente al crecimiento en el segundo semestre de 2013 …
… como consecuencia de mejores fundamentos, una política fiscal menos
contractiva, una menor incertidumbre y una mayor sustitución de importaciones
La información disponible apunta a un crecimiento de al menos 0,4% en 1T14
Situación Global y España, febrero 2014
AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
… y, a pesar de la incertidumbre sobre el déficit de 2013, …
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2012 2013 (e ) 2014 (p) 2015 (p)
El esfuerzo fiscal fue significativo en 2012 y 2013 …
…, y permitió que el déficit público se haya mantenido alrededor del 7,0% del PIB
Cuanto mayor sea la desviación del déficit en 2013, mayor será el esfuerzo que haya que
hacer en 2014
Situación Global y España, febrero 2014
… por primera vez los sesgos son al alza
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España: previsiones de crecimiento del PIB, 2014 (% a/a)Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecast Inc.
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(< -1,2) (-1,2;-0,8) (-0,8;-0,4) (-0,4;0) (0;0,4) (0,4;0,8) (0,8;1,2) (>1,2)
Frec
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elat
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(%)
Previsiones de crecimiento del PIB (%)
Feb-2013 (media:0,3%) Jul-2013 (media: 0,2%)
Ene-2014 (media: 0,7%)
BBVA Research
Las decisiones de política económica han eliminado los escenarios de riesgo
El comportamiento diferencial de la economía española ratifica esta mejora de la tendencia
De consolidarse estos patrones, el crecimiento podría ser incluso mayor que el previsto
Situación Global y España, febrero 2014
Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo
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España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por grandes áreas geográficasFuente: BBVA Research a partir de Datacomex
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UEM EAGLEs
Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T13 (izqda.)
Crecimiento nominal, % a/a promedio oct-nov 2013 (izqda.)
Participación sobre las exportaciones totales (%, dcha.)
Se espera que la recuperación continúe basada en el aumento de las exportaciones
La desaceleración de las exportaciones es temporal y revertirá ante un escenario de
mayor crecimiento mundial
El menor dinamismo de los países emergentes se ha visto compensado por la recuperación en
la UEM
Situación Global y España, febrero 2014
Sesgos al alza:1. Las exportaciones continuarán creciendo
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CC. AA.: crecimiento medio anual de las exportaciones de bienes debido a la diversificación (2009-2012)(%, España: media ponderada)Fuente: BBVA Research
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Div. Por destino Div. Por producto Efecto conjunto
El crecimiento de las exportaciones se explica por ganancias de competitividad, pero sobre
todo, por la diversificación de mercados.
En promedio, 3/4 del crecimiento de las exportaciones durante la crisis se explica por la
diversificación geográfica y de productos
Esta diversificación de las exportaciones ha evitado mayores caídas del PIB
Recuadro 3
Situación Global y España, febrero 2014
Sesgos al alza2. Aumento del ahorro y de la riqueza financiera
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España: riqueza financiera neta real de los hogares(Deflactada por el deflactor del consumo privado. Datos CVEC)Fuente: BBVA Research a partir de BdE e INE
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Riqueza financiera neta real (miles de millones de €)
2T12-3T13: +24,8%
El aumento del ahorro de empresas y familias ha sido una condición necesaria en las
recuperaciones españolas,…
…, que ha facilitado el proceso de desapalancamiento y la mejora de la situación
financiera del sector privado, …
…, lo que junto con la estabilización y mejora del valor de la riqueza, ha propiciado un
aumento del consumo y la inversión.
Situación Global y España, febrero 2014
España: tipo de interés del bono a 10 años(Diferencia respecto a previsión de noviembre de 2013 en pb) Fuente: BBVA Research
Sesgos al alza3. Mayor certidumbre y menores tensiones financieras
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2014 2015
La mejor percepción exterior de la economía española ha permitido reducir la dependencia
de la financiación del BCE
Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de
entre 6 a 9 meses
Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía
Situación Global y España, febrero 2014
Sesgos al alza4. Mayor dinamismo de la inversión
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España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100)Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Exportaciones de bienes y servicios
Inversión en equipo y maquinaria
La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las
exportaciones …
… deberían traducirse en un aumento de la inversión del sector privado
De hecho, la inversión en maquinaria y equipo habría crecido un 6,3% hasta el 4T13
Situación Global y España, febrero 2014
Sesgos al alza5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito
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España: nuevas operaciones de préstamo y crédito a hogares, ISFLSH y sociedades no financieras Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España (Feb. 2014)
La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su
endeudamiento …
… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes
Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a empresas, que
se consolidará en 1S14-40%
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Total Tendencia Tendencia corregida
Situación Global y España, febrero 2014
España: empleo EPA(Variación del promedio anual en %)Fuente: BBVA Research a partir de INE
Sesgos al alza6. Evolución del mercado laboral
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2013 2014 2015
Situación España 4T13 Situación España 1T14
El proceso de creación neta de empleo ha comenzado antes de lo previsto, en parte como resultado de la moderación salarial
Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la
destrucción de un millón de empleos
En 2014 se creará empleo por primera vez desde el inicio de la crisis
Situación Global y España, febrero 2014
España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma(% a/a)Fuente: BBVA Research
AND
ARA
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BAL
CAN
CNTCYL
CLM
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Crecimiento en 2014
En 2014 todas las CC. AA retornarán al crecimiento
El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa …
… claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones
2014: el inicio de la recuperación
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Situación Global y España, febrero 2014
Índice
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Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas
Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Situación Global y España, febrero 2014
La necesidad de profundizar el proceso reformador
Crecimiento del PIB y creación de empleoFuente: BBVA Research y Lebergott (1964)
Los escenarios para EE.UU. y UEM son los de crecimiento del empleo de BBVA Research. El escenario para España se ha construido bajo el supuesto de que la productividad por ocupado aumentaun 0,6% como entre 1992 y 2007 y el PIB crece al 2,5% de media.
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La recuperación del nivel de empleo será muy sensible al crecimiento económico
El objetivo debe ser implementar las reformas necesarias para aumentar el crecimiento de la
economía cerca de o por encima del 2,5%
En su ausencia, la creación de empleo será reducida y la recuperación lenta
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100 España, 2007-2025UEM, 2007-2017EE.UU., 2007-2014
EE.UU, 1929-1940
Situación Global y España, febrero 2014
El BCE debe asegurar su objetivo de inflación
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España (Método de medias podadas)
Europa (IPC subyacente)
España y UEM: inflación tendencial(% a/a)Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat
El BCE necesita converger más rápido a su objetivo de inflación, lo que ayudaría a España
en el proceso de desapalancamiento, …
… mientras que la economía española necesita continuar con el proceso ganancias de
competitividad
Es necesario continuar con las reformas que aumenten la competencia y faciliten la
devaluación interna en España
Recuadro 1
Situación Global y España, febrero 2014
España: desempleo y déficit públicoFuente: BBVA Research a partir de INE y MINHAP
Eficiencia impositiva y sostenibilidad fiscal
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Recuadro 2
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pues
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IB)
Tasa de desempleo (%)
14%(2006)
18%(2013)
-1.8%
La recaudación en España sufrió una fuerte caída como consecuencia de la crisis …
… y el proceso de consolidación fiscal exige recursos suficientes con los que financiar el
Estado de bienestar…
… pero con una estructura que impulse el crecimiento económico y el empleo, claves
para reducir el déficit
Situación Global y España, febrero 2014
La necesidad de profundizar el proceso reformador
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1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización de la reestructuración del sector
financiero y atraer inversión extranjera directa
3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico
4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento e incrementen la empleabilidad
-> más empleo y de mayor calidad
2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo
Situación Global y EspañaFebrero de 2014
Situación Global y España, febrero 2014
Escenario macroeconómico
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España UEM España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares -2,8 -1,4 -2,5 -0,5 0,9 0,7 1,3 1,2G.C.F AA.PP -4,8 -0,5 -1,2 0,3 -1,1 0,5 1,3 0,7Formación Bruta de Capital Fijo -7,0 -3,9 -5,9 -3,1 0,2 1,6 5,2 5,0
Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados -3,9 -4,4 0,8 -2,5 6,0 2,8 7,8 7,1Equipo y Maquinaria -3,9 -4,4 0,7 -2,5 5,8 2,9 7,8 7,1Construcción -9,7 -4,1 -10,2 -3,9 -3,8 0,2 3,1 3,3
Vivienda -8,7 -3,4 -8,4 -3,0 -3,4 1,0 5,0 3,6Otros edificios y Otras Construcciones -10,6 -4,8 -11,8 -4,9 -4,2 -0,7 1,5 2,9
Variación de existencias (*) 0,0 -0,5 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Demanda nacional (*) -4,1 -2,1 -2,8 -0,9 0,4 0,8 2,0 1,7
Exportaciones 2,1 2,7 5,2 1,2 6,5 3,5 6,7 4,9Importaciones -5,7 -0,8 0,3 0,2 5,2 3,3 7,4 5,1
Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,6 0,5 0,6 0,3 -0,1 0,2
PIB pm -1,6 -0,6 -1,2 -0,4 0,9 1,1 1,9 1,9
Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1,2 -0,5 -0,8 -0,2 1,2 1,1 1,8 1,8PIB sin construcción -0,4 -0,2 -0,1 0,0 1,5 1,2 1,8 1,7Empleo total (EPA) -4,5 -0,7 -3,1 -0,8 0,4 0,1 1,0 0,7Tasa de Paro (% Pob. Activa) 25,0 11,4 26,4 12,1 25,6 12,0 24,8 11,6Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,1 1,2 0,9 2,1 1,6 2,1 1,7 2,0Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8 -3,7 -7,0 -2,8 -5,8 -2,4 -5,1 -2,1IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,5 1,0 1,0 1,4(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(p): previsión
2014 (p) 2015 (p)2013 (p)2012(Tasa de crecimiento, % a/a)
Situación Global y España, febrero 2014
La desinflación en marcha en algunas economías avanzadas es comparable a la de 2008-11
Inflación subyacente en algunas economías avanzadas (% a/a)Fuente: BBVA Research a partir de Haver
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