Venezuela: Perspectivas Economicas (Enero, 2009)

Venezuela: Perspectiva Económicas, Enero 2009 - © Miguel Ángel Santos

Venezuela: Perspectivas Económicas

Enero 2009

Miguel Ángel Santos

www.miguelangelsantos.blogspot.com


Exportaciones Petroleras(en dólares de 2008)

96.646

1.247

3.215

3.960

3.469

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

1959

1960

1961

1962

1963

1964

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1966

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1969

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1971

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1974

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1990

1991

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1993

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2008

Exp

ort

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(mill

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res

de

2008

)

0,00

500,00

1.000,00

1.500,00

2.000,00

2.500,00

3.000,00

3.500,00

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4.500,00

5.000,00

Exp

ortacio

nes P

etroleras p

er Cáp

ita (dó

lares de 2008)

Export. Petroleras (Base 2008) Export. Petroleras per Cápita

Embargo petrolerode países a EEU -

Guerra de Yom Kippur

Salida del Sha de Irán - Inicio de la

Revoluciónde Khomeini

Comienza GuerraIrán-Iraq

Invasión Iraq a Kuwait Guerra del Golfo

En 2008 estuvimos muy cerca de alcanzar nuestro máximo ingreso petrolero por habitante en términos reales de la historia …

Desde 2005 Venezuela viene registrando récord de exportaciones petroleras en términos reales, pero en términos per cápita el punto más alto de nuestra historia sigue siendo 1974…

No se puede hablar de verdadero boom petrolero sino a partir del año 2005


En términos de crecimiento por habitante, 2008 fue uno de los puntos más altos de nuestra historia, aún por debajo del quinquenio 1974-1978 (and will be short lived)

Producto Interno Bruto por Habitante(1957-2008, 1958=100)

60,00

70,00

80,00

90,00

100,00

110,00

120,00

130,00

140,00

150,00

160,00

1957

1958

1959

1960

1961

1962

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1970

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1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

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1998

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2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

PIB

po

r h

abit

ante

(19

58 =

100

)


En el período 1958-2008, el crecimiento del PIB por habitante es idéntico al crecimiento de las exportaciones petroleras por habitante …

En estos cincuenta años la tasa de crecimiento registrado en el PIB por habitante es de 0,74% anual, idéntica a la registrada por las exportaciones petroleras por habitante (0,76%)

Producto Interno Bruto y Exportaciones Petroleras por habitante(1957-2008, 1958=100)

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

180,0019

5719

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0020

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08

PIB

po

r h

abit

ante

, Exp

. Pet

role

ras

po

r h

abit

ante

(19

58 =

100

)

PIB por Habitante Exp. Petroleras por habitante


Los resultados económicos del modelo Chávez sin dinero (1999-2003) y con dinero (2004-2008) tienen un contraste muy marcado …

En conjunto, estos últimos diez años están cabeza a cabeza con los peores gobiernos venezolanos, muy lejos del desempeño registrado en las primeros gobiernos de la democracia, a pesar de disponer de ingresos sustancialmente mayores …

Chávez SIN dinero: Caída en el PIB, pérdida ingreso por habitante, inflación, depreciación acelerada del bolívar, fuertes restricciones cambiarias, inestabilidad política, económica y social

Chávez CON dinero: Crecimiento, inflación, menor depreciación, control es un dispositivo político pero en la práctica reparte dólares a manos llenas … bozal de arepa …

Crecimiento Crecimiento Inflación VZLA Inflación USA Devaluación Oil Exports Oil Exp. per Cap.Presidente Período PIB (%) per Cap. (%) (%) (%) Oficial (%) US$ 2008 US$ 2008Betancourt 1959-1963 6,6% 2,7% 1,6% 1,2% 0,0% 15.696 1.996Leoni 1964-1968 5,4% 1,9% 1,4% 2,6% 7,6% 15.943 1.701Caldera I 1969-1973 5,0% 1,6% 3,0% 5,0% -0,7% 16.397 1.469Pérez I 1974-1978 6,0% 2,3% 8,2% 8,0% 0,0% 36.731 2.807Herrera 1979-1983 -1,2% -3,9% 13,2% 8,9% 0,0% 41.286 2.679Lusinchi 1984-1988 3,4% 0,8% 18,4% 3,5% 33,6% 21.727 1.248Pérez II * 1989-1993 3,0% 0,5% 45,8% 4,1% 59,7% 19.761 992Caldera 1994-1998 1,6% -0,6% 61,3% 2,4% 42,7% 21.521 962Chávez I 1999-2003 -3,3% -5,2% 21,2% 2,4% 25,9% 45% 28.339 1.146Chávez II 2004-2008 10,5% 8,7% 21,0% 3,6% 6,4% 16% 65.111 2.398

Chávez 1999-2008 3,6% 1,7% 21,1% 3,0% 16,2% 31% 46.725 1.772

Promedios Promedio


El crecimiento del PIB cerró con un registro de 4,9%, que resalta la tendencia de desaceleración …

Producto Interno Bruto(Var % Anual)

0,3%

-3,8%

2,3%

-0,9%

-14,2%

-1,9%

13,7%

-1,5% -2,0%

-4,2%

3,0%

-6,9%

4,2% 4,0%

-6,0%-7,4%

16,1%

12,2% 11,7%

9,5%

5,3%

-0,1%

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

PIB Pe trole ro PIB No Pe trole ro PIB TotalFuente: BCV

Supuesto crecimiento reportado en el PIB (volumen) petrolero


En términos sectoriales, la desaceleración más fuerte se registra en área de empleo masivo: Manufactura, banca, comercio y construcción

Crecimiento del PIB 2008/2007por actividades económicas

8,40%

9,51%

13,29%

10,89%

4,40%

-4,24%

2,03%

7,21%

2,38%

16,89%

13,54%

20,02%

16,98%

6,59%

5,03%

5,12%

4,90%

3,00%

5,30%

-1,10%

1,60%

6,70%

3,80%

3,60%

21,40%

-4,50%

2,10%

9,20%

4,50%

5,60%

CONSOLIDADO

ACTIVIDAD PETROLERA

ACTIVIDAD NO PETROLERA

Minería

Manufactura

Electricidad y Agua

Construcción

Comercio

Transporte y Almacenamiento

Comunicaciones

Instituciones Financieras y Seguros

Bienes Inm. y Serv.

Serv. Com, Soc. y Pers

Produc. Servicios del Gobierno General

Resto 1/

2007 2008

Fuente: BCV


El crecimiento de las importaciones se frenó en el transcurso del 2008 …

Importaciones(Dólares, 1998 - 2008)

13.213

16.86519.211

13.360

10.483

17.021

24.008

32.498

45.46347.601

15.105

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Fuente: BCV

2 0 0 3 -20 0 7

CAGR: 44%

2008: 4,7%


La divisas aprobadas y liquidadas por CADIVI también se estabilizaron, cayendo hacia finales de año a 160-165 millones de dólares por día

Entrega Diaria Prom edio de Dólares por e l BCV (Mi llones de Dólares )

0

5 0

10 0

15 0

20 0

25 0

30 0E

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05

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5

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5

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No

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5

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6

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6

Ma

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6

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6

En

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7

Ma

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7

Ma

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7

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7

En

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8

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8

Ma

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8

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8

Se

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8

No

v-0

8

BCV ALDAu torización de Liqu ida ción d e Divisas Liqu ida ción de Divisas p or e l BCV

Fu e n te : CAD IVI

159

165


Por esa razón el crecimiento del consumo (6,3%) debió alinearse con el crecimiento de la producción (4,9%), por primera vez en cinco años …

Consumo Total(Miles de Bolívares 1997, 1998-2008)

-

10.000.000

20.000.000

30.000.000

40.000.000

50.000.000

60.000.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Tasas de crecimiento:2006-2007: 16,1%2007-2008: 6,3%

Fuente: BCV


El consumo por habitante creció por debajo de 5% por primera vez en los últimos cinco años …

Consumo Total per capita(Miles de Bolívares 1997, 1998-2008)

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

2.000.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Tasas de crecimiento:2006-2007: 14,2%2007-2008: 4,7%Crec. Promedio (03-08): 11,7%

Fuente: BCV


Aunque el precio del petróleo venezolano promedió 88,7 dólares(37% más que en 2007), hubo dos períodos muy distintos …

Precio Petróleo - Cesta Venezolana(Enero 1998 - Diciembre 2008)

0

20

40

60

80

100

120

140

En

e 1

99

8

Ju

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99

8

En

e 1

99

9

Ju

l 1

99

9

En

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00

0

Ju

l 2

00

0

En

e 2

00

1

Ju

l 2

00

1

En

e 2

00

2

Ju

l 2

00

2

En

e 2

00

3

Ju

l 2

00

3

En

e 2

00

4

Ju

l 2

00

4

En

e 2

00

5

Ju

l 2

00

5

En

e 2

00

6

Ju

l 2

00

6

En

e 2

00

7

Ju

l 2

00

7

En

e 2

00

8

Ju

l 2

00

8

Valor Nominal Va lor Rea l (Base : Dic-07)

1998: 10,61999: 16,22000: 26,02001: 20,22002: 22,22003: 25,72004: 33,62005: 46,02006: 56,42007: 64,72008: 88,7

Precio PromedioCesta Venezolana:

Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo

2008Ene-Jul: 97,8

2008Ago-Dic: 68,3

32,66

129,54

Feb, 2002: Primer paquetePrecio del barril: 16,71Devaluación 39%IVA + IDB + Recorte gasto


El crecimiento del PIB por habitante fue prácticamente cero en el segundo semestre del 2008 …

Como Venezuela vende la mayor parte de su petróleo a noventa días, los efectos de la caída en los precios se empiezan a sentir hacia el final del año, en el último trimestre …

Producto Interno Bruto Per Cápita - Segundo Semestre(Miles de bolívares 1997, 1997-2008)

50.000

150.000

250.000

350.000

450.000

550.000

650.000

750.000

850.000

950.000

1.050.000

2H-9

7

2H-9

8

2H-9

9

2H-0

0

2H-0

1

2H-0

2

2H-0

3

2H-0

4

2H-0

5

2H-0

6

2H-0

7

2H-0

8


Llegando a desaparecer por completo al cierre del cuarto trimestre …

Producto Interno Bruto Per Cápita - Cuarto Trimestre(Miles de bolívares 1997, 1998-2008)

50.000

150.000

250.000

350.000

450.000

550.000

650.000

4Q 98 4Q 99 4Q 00 4Q 01 4Q 02 4Q 03 4Q 04 4Q 05 4Q 06 4Q 07 4Q 08Fuente: BCV, Cá lculos propios


Esa desaceleración también se registra en los indicadores de consumo del último trimestre …

Consumo Privado(Miles de bolívares 1997, 1998-2008)

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03 IV-04 IV-05 IV-06 IV-07 IV-08

VE

B m

illo

nes

Tasas de crecimiento:2005-2006: 18,32%2006-2007: 19,6%2007-2008: 1,69%

Consumo Público (Miles de bolívares 1997, 1998-2008)

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000


VE

B m

illo

nes


Consumo Total(Miles de bolívares 1997, 1998-2008)

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000


VE

B m

illo

nes


• La tasa de crecimiento del consumo privado se derrumbó, arrastrando consigo el consumo total

• El gobierno mantuvo el ritmo de crecimiento del consumo en términos reales del trimestre, evitando (por el momento) una caída todavía mayor …


Dentro de ese entorno se registró una fuerte aceleración de la inflación, que cerró (AMC) en 32% …

Indices de Precios AnualizadoAréa Metropolitana de Caracas

(Ene- 02 - Dic- 08)

31,86%32,22%

47,09%

33,80%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

En

e-0

2

Ma

y-

Sep

-02

En

e-0

3

Ma

y-

Sep

-03

En

e-0

4

Ma

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Sep

-04

En

e-0

5

Ma

y-

Sep

-05

En

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6

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Sep

-06

En

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7

Ma

y-

Sep

-07

En

e-0

8

Ma

y-

Sep

-08

IPC IPM Nucleo Alimentos

Fuente: BCV


La fuerte aceleración de la inflación en Alimentos (47%), terminópor afectar más a los sectores de más bajos ingresos …

Inflación por Estrato Anualizada(Ene-03 Dic-08)

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%E

ne-

03

Ab

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3

Ju

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3

Oct

-03

En

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4

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-04

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5

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5

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-05

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6

Ab

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6

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-06

En

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7

Ab

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7

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7

Oct

-07

En

e-0

8

Ab

r-0

8

Ju

l-0

8

Oct

-08

Estrato IIFuente: BCV

33,8%35,7%

Estrato I

32,7%

Estrato III

30,0%

Estrato IV


Los controles de precios, primero, y la estatización del cemento, después, mantuvieron el índice de inflación del sector construcción muy por debajo del promedio general …

Indices de Precios AnualizadoInsumos a la contrucción

(Ene- 02 - Dic - 08)

24,72%

22,74%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

85%

95%

En

e-0

2

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2

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-02

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3

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3

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4

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En

e-0

8

Ma

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8

Sep

-08

Al mayor Al productor

Fuente: BCV


A pesar de la reducción en las importaciones, la aceleración de la inflación a nivel doméstico incrementó la brecha de precios entre los bienes nacionales e importados …

Indice de Precios al por Mayor (IPM) Nacional e Importado (Ene 02 - Dic 08)

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

En

e-0

2

Ab

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2

Ju

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2

Oct

-02

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3

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3

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3

Oct

-03

En

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4

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4

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-04

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5

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5

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5

Oct

-05

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6

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6

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-06

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7

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7

Ju

l-0

7

Oct

-07

En

e-0

8

Ab

r-0

8

Ju

l-0

8

Oct

-08

Nacional Importado

36,25%

14,52%

Fuente: BCV


Como parte de la estrategia anti-inflacionaria el gobierno realizó un esfuerzo importante en términos de liquidez …

Liquidez - M2(MMM VEF)

0

50

100

150

200

250

En

e-0

2

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2

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2

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-02

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En

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8

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r-0

8

Ju

l-0

8

Oct

-08

Monedas y Billetes Depos itos Cuasidinero Liquidez

Tasas de Crecimiento M2:2003: 58%2004: 48%2005: 52%2006: 70%2007: 29%2008: 25%

191,2

22,6

67,5

101,1

Fuente: BCV

Inflación moderada (14%-20%) a pesar defuerte expansión monetaria

Inflación más acelerada (22%-32%) a pesar del esfuerzo monetario, empieza a pesar el problema estructural


… con sus consecuencias en términos de tasas de interés … la cartera de crédito se contrajo en términos reales y el sector bancario entró en recesión …

Liquidez (Miles Bs.) y Tasa de Interes (%)(Ene 2001 - Dic 2008)

191,2

21,67%

0

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

100.000.000

120.000.000

140.000.000

160.000.000

180.000.000

200.000.000

220.000.000

En

e-0

1M

ay-

01

Sep

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e-0

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Sep

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Sep

-04

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-06

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08

Sep

-08

Mil

es B

sF

0

10

20

30

40

50

60

(%)

Fuente: BCV

Tasas de interés registradas en febrero 2002, a raíz de la caída de los precios del petróleo de 20 a 16


En ese último trimestre el gobierno perdió el control del dólar paralelo, atajándolo en 5,30 a través de la venta directa de dólares de las exportaciones petroleras …

Tasa de Cambio Oficial y Paralela(Ene 2000 - Dic 2008)

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

En

e-0

0

Ju

l-0

0

En

e-0

1

Ju

l-0

1

En

e-0

2

Ju

l-0

2

En

e-0

3

Ju

l-0

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Ju

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5

Ju

l-0

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6

Ju

l-0

6

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7

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l-0

7

En

e-0

8

Ju

l-0

8

Oficial No Oficial M2/RINFuente: BCV

5,16

2,15

4,53


Out look – Ec onom ía: De te rioro gradual

Impulso fiscal más moderado

Menor capacidad de respuesta de industria (baja inversión)

Mayores tasas de interés

Posible devaluación (10%-12%), segura depreciación en la medida en que se restringen las divisas

Crecimiento /Inflación

Forecast:PIB: 4%-6%

Inflación: 26% -30%

Tres posibilidades:

Se mantiene 2,15 + paralelo y se restringe la asignación divisas

Se devalú a 10%-12% la tasa oficial y se mantiene el paralelo

Se genera una tasa oficial intermedia entre 2,15 y el paralelo (3,50)

¿Devaluación?Depreciación

Más alineado con los niveles de producción

Por primera vez en cuatro añ os crecerápor debajo de 10%

¿Por qué? Mayores tasas de interés, mayor inflación,

mayor depreciación

Consumo

Posible reducción de ITF y sustitución por alguna otra medida confiscatoria

Baja creación de puestos de trabajo formales y muy pocos efectos del crecimiento sobre la informalidad

Seguirá el Estado siendo “el Gran Empleador”

Alto gasto pú blico seguirá conviviendo con muy baja capacidad de ejecución

Cualitativo

¿ De qué depende?¿ Aguantamos hasta que se pueda o empezamos a sincerar la situación desde ahora?¿ Soft-landing o…

Mis pronósticos sobre el año 2008

v

v

v

X

v

v

X

X

v

v

v

X

X

v


En resumen …

La fuerte caída ocurrida en los precios del petróleo en el segundo semestre del

2008 no estaba en los números de nadie, acabó con la tesis de la “subida

estructural” de los precios del petróleo y del “nuevo nivel mínimo histórico”

Estamos de vuelta en el ciclo petrolero, como tantas otras veces en el pasado,

con un entorno recesivo en la economía mundial

El período de recuperación de las grandes economías, tanto desarrolladas

como BRIC, sigue siendo una incógnita

En cuanto la caída del precio se empezó a sentir a nivel de caja, volvimos a

nuestro escenario “sin real”: Se acabó el crecimiento, se introdujeron nuevas

restricciones cambiarias, se depreció el bolívar, se frenó el crédito y el

consumo, subieron las tasas de interés …

Lo que sí es seguro es que los mejores años del ciclo petrolero quedaron atrás

…


Exportaciones Petroleras(en dólares de 2008)

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

1959

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1980

1981

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1987

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1989

1990

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1993

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2001

2002

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2004

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2006

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2008

2009

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ort

acio

nes

Pet

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(mill

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óla

res

de

2008

)

0

500

1.000

1.500

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2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

Exp

ortacio

nes P

etroleras p

er Cáp

ita (dó

lares de 2008)

Export. Petroleras (Base 2008) Export. Petroleras per Cápita

El futuro ya no es lo que era antes …

Si el barril de petróleo promedia 45 dólares en 2009, las exportaciones petroleras por habitante caerían 53%, volviendo a los niveles registrados en 1985-1986, 2000 o 2004


¿Qué capacidad tienen nuestras cuentas externas de absorber semejante shock?

Las importaciones en términos reales están en su punto más alto de la historia, en términos por habitante en el punto más alto de los último 27 años

Importaciones FOB(en dólares de 2008)

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

1959

1960

1961

1962

1963

1964

1965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

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mill

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2008

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0,00

500,00

1.000,00

1.500,00

2.000,00

2.500,00

3.000,00

3.500,00

4.000,00

Imp

ortacio

nes F

OB

per C

ápita (d

ólares d

e 2008)

Importaciones (Base 2008) Importaciones per Cápita


Nuestra dependencia de las importaciones nos coloca en una situación muy vulnerable …

Las importaciones representan 36%-37% del total de la demanda agregada interna …

Evolución del volumen de importaciones sobre la demanda interna (1997-2008)

24%

26%25%

26%28%

24%

22%

26%

30%

33%

37% 36%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 *

Ene-Sep


¿Qué capacidad tienen nuestras cuentas externas de absorber semejante shock?

En los tres primeros trimestres del 2008, con exportaciones petroleras en 83.166 millones de dólares y el precio en 88 dólares por barril, se acumularon 4.661 millones en reservas …

Balanza de Pagos 2008 (Tres primeros trimestres)

(miles de dólares)

83.166

(3.529)

33.773

5.068

16.417

16.568

3.150 4.661

(10.000)

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

Exportaciones Inversión Importaciones Servicios /Otros

Var. ActivosPúblicos $

Var. ActivosPrivados

Errores AumentoReservas

Operacionesde Bonos / Notas /

Ventas Directas

?

94% Petróleo


Dada la crisis de confianza que promueve el propio gobierno, para mantener el paralelo se requiere financiar cantidades colosales de salidas privadas de capital …

Fuga de Capitales(Millones de Dólares, 2000-IIIT 2008)

9.841

3.783

8.797

11.738

7.310

18.91619.718

6.118

9.403

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Fuente: BCV, Cálculos Propios


3,43

0,5

2,93

64,7

69.165

20072006 2008

Exportaciones petroleras

(millones de dólares, BCV)

65.210 99.923

Precio promedio de la cesta de petróleo venezolana (dólares por barril, MENPET)

56,4 88,7

Volumen implícito (MB Día) 3,17 3,09

Consumo doméstico (MBD) 0,5 0,5

Total producción implícita MBD (Venezuela) 3,67 3,59 ?

Hay que tomar con cuidado la “acumulación de activos públicos en el exterior” …-

Estimados más realistas del consumo interno de gasolina lo sitúan en 0,7 – 0,8 millones de barriles por día, debido al crecimiento del parque automotriz y al contrabando de extracción, probablemente esa cifra ya haya superado el millón de barriles día …

En esta cuenta no se han ajustado los barriles de petróleo subsidiados al resto de América Latina …


17.571

69.165

51.594

64,7

2,2

(0,5)

2,7

0,3

2,40

2007

99.92365.210Expor ta cion es pet rolera s (MM US$, BCV)

71.22651.465Exportaciones petroleras (MM US$)

28.69713.745Sobreestimación de Exportaciones (MM US$)

2,22,5Exportaciones petroleras (MBD)

(0,5)(0,5) Consumo doméstico (MBD)

2,73,00Total barriles segú n OPEP + asociados

0,30,3Barriles de productos asociados

(no incluídos en el reporte OPEP)

2,402,70Total producción implícita MBD (Venezuela)

2006 2008

Precio promedio de la cesta Venezuela

(dólares por barril, MENPET)

56,4 88,7

En los fondos parafiscales podría haber menos de lo que parece …

¿En qué magnitud están sobreestimadas las exportaciones petroleras?


No es posible mantener las importaciones (el consumo) y suplir el paralelo al nivel de 2008 sin incurrir en una pérdida de reservas significativa

Aún asumiendo que las exportaciones petroleras se mantienen en 2.8 MBD, a 45 dólares por barril no se puede sostener el nivel de importaciones, servicios, y oferta de divisas en el mercado paralelo al mismo nivel de 2008 …

Balanza de PagosProyección 2009

(millones de dólares)

48,411 47,601

5,068

16,568(20,826)

(30,000)

(20,000)

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

Exportaciones Importaciones Servicios /Otros


PérdidaReservas

No incluye:- Servicio deuda- Errores y omisiones- (Des) Inversión- (Des) Acumulación de

Activos Públicos en el exterior


Con 2.2 millones de barriles por día de exportación (unos 400 MBD por encima de las fuentes internacionales), la pérdida de reservas sería todavía mayor …

“Toto, I don’t thinkwe are in Kansas anymore”

Balanza de PagosProyección 2009

(millones de dólares)

38,037 47,601

5,068

16,568(31,200)

(30,000)

(20,000)

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

Exportaciones Importaciones Servicios /Otros


PérdidaReservas

(40,000)

No incluye:- Servicio deuda- Errores y omisiones- (Des) Inversión- (Des) Acumulación de

Activos Públicos en el exterior


En resumen … ¿Qué capacidad tienen nuestras cuentas externas de absorber este shock?

En términos de flujo …

Este shock petrolero consigue a Venezuela cerca de sus cotas máximas en la

historia en términos de: a) Dependencia del PIB de las exportaciones

petroleras, b) Dependencia de la generación de divisas del petróleo, y c)

Dependencia del consumo de las importaciones

El ingreso en divisas por exportaciones petroleras no es suficiente para

mantener las importaciones, suplir el mercado paralelo, y seguir financiando a

nuestra familia ampliada en el resto de América Latina

En el escenario actual no hay posibilidad de sustituir las importaciones con

producción nacional: Los pocos productores de transables que sobrevivieron a

la cuarta ya han desaparecido, y no existe ninguna disposición a invertir en este

entorno de negocios (la devaluación o depreciación, cualquier vía que se

escoja, será contractiva)


Hay un sentimiento generalizado de vulnerabilidad que está provocando una

huida de capitales hacia instrumentos más seguros: Los bonos del

gobierno de Estados Unidos! (se revaluó el dólar en medio de la crisis

financiera más grande desde la Gran Depresión!)

La caída de fondos disponibles para ser prestados a mediano y largo plazo (y

menor disposición a asumir riesgos) está provocando un deleveraging a

nivel mundial, y un problema de refinancing para el sector privado

El deleveraging trae consigo una paradoja: Si todo el mundo trata de

vender activos para pagar su deuda, se podría generar una caída en los

precios de los activos tal que comprometa aún más el balance!

La disposición a asumir riesgos (mercados emergentes) a nivel mundial es

ahora mucho menor y es probable que permanezca así por algún tiempo

Pedir prestado ya no es una opción …


Como suele suceder, cuando más te hace falta menos están dispuestos a prestarte …

EMBI vs Cesta petrolera

0

350

700

1050

1400

1750

2100

2450

2800D

ec-9

7M

ar-9

8Ju

n-98

Sep

-98

Dec

-98

Mar

-99

Jun-

99S

ep-9

9D

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9M

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0Ju

n-00

Sep

-00

Dec

-00

Mar

-01

Jun-

01S

ep-0

1D

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1M

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2Ju

n-02

Sep

-02

Dec

-02

Mar

-03

Jun-

03S

ep-0

3D

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3M

ar-0

4Ju

n-04

Sep

-04

Dec

-04

Mar

-05

Jun-

05S

ep-0

5D

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5M

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6Ju

n-06

Sep

-06

Dec

-06

Mar

-07

Jun-

07S

ep-0

7D

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7M

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8Ju

n-08

Sep

-08

Dec

-08

Pu

nto

s B

ási

cos

0

12.5

25

37.5

50

62.5

75

87.5

100

112.5

125

US

D p

or

Ba

rril

EMBI Vzla Cesta VzlaFuente: Bloomberg


Desempeño de la Prima por Riesgo de América Latina29

-12-

06

29-0

1-07

28-0

2-07

29-0

3-07

29-0

4-07

29-0

5-07

29-0

6-07

29-0

7-07

29-0

8-07

29-0

9-07

29-1

0-07

29-1

1-07

29-1

2-07

29-0

1-08

29-0

2-08

29-0

3-08

29-0

4-08

29-0

5-08

29-0

6-08

29-0

7-08

29-0

8-08

29-0

9-08

29-1

0-08

ArgentinaBrasilColombiaVenezuelaChileLatamMexico

Venezuela y Argentina son de los mayores riesgos de América Latina


¿ Revocatorio?

¿ Elecciones?

Sólo in clu ye Gob iern o Cen tra l!

A nivel de Gobierno Central el riesgo de refinancing no pareciera ser grave, el grave es el de financing!!!

Perfil Amortización Deuda Pública Externa(Millones de dólares)

3981.055

2.187 2.332

606

2.056 1.880 1.577 1.684

85

15.987

-

2.000,00

4.000,00

6.000,00

8.000,00

10.000,00

12.000,00

14.000,00

16.000,00

18.000,00

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-2045

Fuente: Ministerio de Finanzas


Al cierre del 27/01, habían caído a en reservas internacionales 29.633 millones de dólares, equivalentes a 7.5 meses de importaciones …

Entre el 29/12/08 y el 31/12/08 las reservas recibieron una inyección neta de US $5.003 millones

Ese monto proviene de posiciones en dólares del Ministerio de Finanzas, que en lugar de trasladarse directamente a FONDEN, se hicieron circular por el BCV para crear bolívares

Al trasladar los 12.000 millones de dólares a FONDEN el 23/01/2009 las reservas cayeron en 29% en un día, ahora hay menos dólares para importaciones a tasa oficial …

Adicionalmente existen US$10.000 – $30.000 (según la fuente) en fondos parafiscales …

Reservas Internacionales

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

23/01/2

009

21/11/2

008

19/09/2

008

18/07/2

008

16/05/2

008

14/03/2

008

11/01/2

008

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07/09

/2007

06/07

/2007

04/05

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02/03

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29/12

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27/10

/2006

25/08/2

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23/06/2

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21/04/2

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17/02/2

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005

14/10/2

005

12/08/2

005

10/06

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/2003

Series1 Series2

Traslados de reservasA FONDEN

Los últimos movimientos de reservas descubren la intención del gobierno de recurrir a la vulgar impresión de moneda local para cubrir la caída en los precios del petróleo …


Tipo de Cambio Implícito(Liquidez Monetaria / reservas Internacionales)

6.594

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

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Con el nuevo traslado de reservas a FONDEN}, la tasa de cambio implícita M2/RIN se deterioró 42,5% en un solo día …

Traslados de reservasA FONDEN


Algunas ideas sobre el escenario 2009 …

Independientemente del grado en el que el gobierno esté dispuesto a sacrificar reservas internacionales o “activos públicos en el exterior” para enfrentar la crisis, es improbable que esté dispuesto a seguir financiando el consumo y de acumulación de activos privados

El gobierno impondrá mayores restricciones cambiarias (además de las de viajes):

Escenario 1: Se mantiene la tasa 2,15, pero con un acceso mucho más limitado, y se traslada la demanda a un mercado paralelo mucho más intervenido, para tratar de atenuar el impacto inflacionario (En 2008 la cantidad de dólares necesario para mantener el paralelo estuvo cerca de los 20.000 millones de dólares)

Escenario #2: Se mantiene el 2,15, se crea una segunda tasa oficial intermedia (4,00), y se mantiene el mercado paralelo (el mercado paralelo dependerá, no de la tasa del oficial, sino del acceso al oficial)

Escenario #3: Se devalúa la tasa de cambio oficial en 40% (2,80), se mantiene el acceso, y se permite una depreciación del paralelo más acelerada, en la medida en que se deterioren las expectativas

En cualquier caso la tasa promedio a la que funciona la economía venezolana se devaluará entre 40%-70%, según el grado en el que el gobierno esté dispuesto a sacrificar reservas (la transferencia de FONDEN al BCV, aún a pesar de que volvió a generar la contraparte de liquidez, es todo un hito)

Independientemente del grado en el que el gobierno esté dispuesto a sacrificar reservas internacionales o “activos públicos en el exterior” para enfrentar la crisis, es improbable que esté dispuesto a seguir financiando el consumo y de acumulación de activos privados

El gobierno impondrá mayores restricciones cambiarias (además de las de viajes):

Escenario 1: Se mantiene la tasa 2,15, pero con un acceso mucho más limitado, y se traslada la demanda a un mercado paralelo mucho más intervenido, para tratar de atenuar el impacto inflacionario (En 2008 la cantidad de dólares necesario para mantener el paralelo estuvo cerca de los 20.000 millones de dólares)

Escenario #2: Se mantiene el 2,15, se crea una segunda tasa oficial intermedia (4,00), y se mantiene el mercado paralelo (el mercado paralelo dependerá, no de la tasa del oficial, sino del acceso al oficial)

Escenario #3: Se devalúa la tasa de cambio oficial en 40% (2,80), se mantiene el acceso, y se permite una depreciación del paralelo más acelerada, en la medida en que se deterioren las expectativas

En cualquier caso la tasa promedio a la que funciona la economía venezolana se devaluará entre 40%-70%, según el grado en el que el gobierno esté dispuesto a sacrificar reservas (la transferencia de FONDEN al BCV, aún a pesar de que volvió a generar la contraparte de liquidez, es todo un hito)



Continuará la tendencia decreciente del PIB y en el 2009 por primera vez se registrará una cifra

negativa, dentro del rango -3,5% , - 5,49%

En ese escenario la inflación estará en el rango 40%-45%, la restricción cambiaria y la depreciación

llegan cuando el consumo depende como nunca antes de las importaciones

Como parte de la estrategia para (tratar de) contener la inflación, predominará una política monetaria

restrictiva, las tasas de interés subirán, se seguirá contrayendo el crédito en términos reales

Se producirá una fuerte caída en el consumo per cápita, que podría ser mayor o menos según el

grado en el que el gobierno esté dispuesto a sacrificar reservas

En términos reales el gasto público se contraerá, los aumentos de sueldos y salarios no podrán

mantener el ritmo de la inflación

El gobierno tratará de compensar a nivel fiscal introduciendo nuevos impuestos (patrimonio),

resucitando algunos que estaban muertos (IDB o ITF), e incrementando los actuales (IVA), además

de introducir reformas para tratar de adelantar la recaudación

Los nuevos impuestos estarán enfocados en el poder adquisitivo de la clase media, al igual que

en el caso del ITF, el gobierno sigue pensando en términos estáticos y no será capaz de ver las

consecuencias de esas medidas sobre la producción y los niveles de precios

Independientemente del resultado del referéndum, el deterioro económico, la caída en el consumo, la

inflación y el deterioro del poder adquisitivo, traerán consigo más conflictividad política

Continuará la tendencia decreciente del PIB y en el 2009 por primera vez se registrará una cifra

negativa, dentro del rango -3,5% , - 5,49%

En ese escenario la inflación estará en el rango 40%-45%, la restricción cambiaria y la depreciación

llegan cuando el consumo depende como nunca antes de las importaciones

Como parte de la estrategia para (tratar de) contener la inflación, predominará una política monetaria

restrictiva, las tasas de interés subirán, se seguirá contrayendo el crédito en términos reales

Se producirá una fuerte caída en el consumo per cápita, que podría ser mayor o menos según el

grado en el que el gobierno esté dispuesto a sacrificar reservas

En términos reales el gasto público se contraerá, los aumentos de sueldos y salarios no podrán

mantener el ritmo de la inflación

El gobierno tratará de compensar a nivel fiscal introduciendo nuevos impuestos (patrimonio),

resucitando algunos que estaban muertos (IDB o ITF), e incrementando los actuales (IVA), además

de introducir reformas para tratar de adelantar la recaudación

Los nuevos impuestos estarán enfocados en el poder adquisitivo de la clase media, al igual que

en el caso del ITF, el gobierno sigue pensando en términos estáticos y no será capaz de ver las

consecuencias de esas medidas sobre la producción y los niveles de precios

Independientemente del resultado del referéndum, el deterioro económico, la caída en el consumo, la

inflación y el deterioro del poder adquisitivo, traerán consigo más conflictividad política



Estos escenarios, en el entorno económico mundial que predomina, son muy

volátiles, si los precios del petróleo dan señales de recuperación el gobierno

podría acelerar el ritmo al que sacrifica reservas para mantener los niveles de

consumo y combatir la inflación (de la única forma en que sabe hacerlo: vía

importaciones), en la espera de que la recuperación se materialice…

Si los precios no se recuperan el ajuste requerido podría ser de

magnitudes similares o mayores a los que ya se vivieron en 1983 (Viernes

Negro), 1989 (Caracazo), 1994-1996 (inflación promediando 65%-100%)

Estos escenarios, en el entorno económico mundial que predomina, son muy

volátiles, si los precios del petróleo dan señales de recuperación el gobierno

podría acelerar el ritmo al que sacrifica reservas para mantener los niveles de

consumo y combatir la inflación (de la única forma en que sabe hacerlo: vía

importaciones), en la espera de que la recuperación se materialice…

Si los precios no se recuperan el ajuste requerido podría ser de

magnitudes similares o mayores a los que ya se vivieron en 1983 (Viernes

Negro), 1989 (Caracazo), 1994-1996 (inflación promediando 65%-100%)

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Venezuela: Perspectivas Economicas (Enero, 2009)

Economy & Finance

Transcript of Venezuela: Perspectivas Economicas (Enero, 2009)