ANLISIS FUNDAMENTAL

I. CONCEPTO

Las empresas o valores cotizados en los mercados financieros mundiales son objeto de

anlisis en todo momento por parte inversores particulares e inversores profesionales con el fin

de determinar cul debera ser el precio o cotizacin de las mismas y, de esta forma, poder

tomar las decisiones oportunas en estos mercados. Por ello han ido surgiendo diversas

tcnicas para fijar este objetivo y tomar las decisiones de inversin o reinversin en los

mercados. Los principales mtodos de anlisis de valores son el anlisis fundamental, el

anlisis de ratios burstiles o multiplicadores y el anlisis grfico y tcnico. Tambin existen

otros mtodos menos conocidos o ms especializados, como son el anlisis del riesgo, que

consiste en la consecucin del mximo rendimiento para un nivel de riesgo dado, o la

obtencin de un rendimiento determinado, haciendo mnimo el riesgo asumido, utilizando para

ello modelos multifactoriales.

Adicionalmente, en los ltimos aos, se ha despertado el inters por la aplicacin de la Teora

del Caos a los mercados de valores, con el fin de profundizar en ciertos aspectos relacionados

con la no-linealidad y complejidad de las series temporales aplicadas a los mercados

financieros.

Por otro lado, se encuentran las denominadas redes neuronales y los algoritmos genticos los

cuales pretenden que las tcnicas informticas aprendan a predecir a partir de los datos

suministrados.

Al anlisis realizado para determinar el valor intrnseco o precio terico de las acciones o de la

empresa se le denomina anlisis fundamental. El anlisis fundamental argumenta motivos

suficientes para que la decisin de inversin se haga lo ms lgicamente posible, dependiendo

lo menos posible de la suerte, por ello se basa en el estudio de toda informacin disponible en

el mercado sobre una determinada compaa y su contexto sectorial y macroeconmico, con la

finalidad de obtener su verdadero valor, denominado valor intrnseco o precio terico u objetivo

para as formular una recomendacin de inversin comparndolo con el precio de las acciones

de la empresa en el mercado de valores:

Si el precio de la accin es inferior al valor terico u objetivo, se entiende que la

empresa est infravalorada en el mercado, por lo que se formular una recomendacin

de compra.

Si el precio de la accin es superior al valor intrnseco u objetivo, se considera que la

empresa est sobrevalorada en el mercado por lo que se formular una recomendacin

de Venta.

El valor de una empresa por sus fundamentales, o su valor terico u objetivo, es el precio al

cual debera cotizar la empresa; si bien, por circunstancias coyunturales esto puede no ocurrir

de esta manera, al menos, a corto plazo, aunque s debera ser el precio al cual debera cotizar

a medio-largo plazo.

Adicionalmente a estas recomendaciones de compra o de venta, en funcin del precio de

cotizacin, se pueden transmitir otras en el caso de que los ttulos ya se encuentren comprados

en la cartera de valores, a saber:

Sobreponderar, que consiste en incrementar el peso de un ttulo dentro de una cartera

de valores. Es decir, por ejemplo, si los ttulos de Telefnica forman parte de la cartera

de valores con un peso de un 15% del total y se recomienda sobreponderar, ello

significa que se debe incrementar el peso del titulo en la cartera o comprar ms ttulos

de Telefnica.

Infraponderar, que consiste en reducir el peso de un ttulo dentro de la cartera de

valores o vender parte de los ttulos de la empresa que se poseen en cartera.

II. VENTAJAS E INCONVENIENTES

Las ventajas del anlisis fundamental en la toma de decisiones de inversin en los mercados

financieros son las siguientes:

El anlisis fundamental proporciona los criterios de carcter econmico-financiero para

la toma de decisiones de inversin, de tal forma que se trata de un anlisis

especializado y desarrollado, generalmente, por economistas y analistas de empresas

que, con base en su formacin, metodologa y experiencia determinan cual debe ser el

valor de una empresa. Consecuentemente, proporcionan los verdaderos criterios

lgicos y para algunos, los nicamente vlidos, de anlisis empresarial para la

valoracin de las acciones o de las empresas cotizadas.

Es el mtodo aceptado por la mayora de los profesionales, acadmicos e inversores, a

la vez de que se trata de mtodos con validez universal.

Los inconvenientes del anlisis fundamental son los siguientes:

Para realizar un informe sobre un mercado, sector, empresa, etc. y que ste sea lo ms

preciso posible, se requiere disponer de la adecuada informacin, experiencia y tiempo

para su elaboracin, en caso contrario, no ser completo y comportar un cierto grado

de subjetividad, sobre todo, en lo que respecta a la hora de fijar la valoracin

econmica de la empresa o precio terico u objetivo de la misma.

Pero, en todo caso, el anlisis fundamental y el anlisis tcnico son mtodos que no deben

tener un carcter excluyente o tratarse de metodologas enfrentadas como parece que

comnmente ocurre; al contrario, ambas deben ser de utilidad para aquellos inversores y

gestores de carteras que invierten tanto a corto como a medio y largo plazo; para los que

operan con acciones, materias primas, bonos, derivados financieros, e incluso para aquellos

inversores, gestores, etc. que, analizando y tomando decisiones con base en el anlisis

fundamental, pretendan optimizar la rentabilidad de su cartera o decidir ms adecuadamente

los momentos de adquisicin o venta de valores u otros instrumentos o activos financieros,

ejecutando de esta forma la decisin previamente definida por el anlisis fundamental.

III. MTODOS DE ANLISIS FUNDAMENTAL

Los mtodos ms comunes de realizar un anlisis fundamental son el anlisis top down y el

anlisis bottom-up.

El mtodo top-down: este mtodo traducible como desde arriba hacia abajo, consiste

en llegar a la toma de decisiones a partir de lo general hacia lo particular, es decir,

desde los aspectos generales, polticos o macroeconmicos, que influyen

sustancialmente en los mercados de valores, para alcanzar finalmente un anlisis

particular o microeconmico de la empresa en particular, que lleve a fijar el precio

objetivo al cual debera cotizar la empresa en el mercado.

El mtodo bottom-up: traducible como desde abajo hacia arriba, consiste en

seleccionar empresas que sean oportunidades en el mercado independientemente de

la situacin ms global, es decir, encontrar empresas infravaloradas en el mercado.

Una forma particular de seleccin de valores es adoptar la estrategia Stock Picking que

consiste en seleccionar empresas con buenos fundamentales que estn infravaloradas

en el mercado de valores.

FASES DEL PROCESO DE ANLISIS FUNDAMENTAL

ANLISIS POLTICO Y

MACROECONMICO ANLISIS SECTORIAL ANLISIS EMPRESARIAL

- ANLISIS GEOPOLTICO

- ANLISIS MACROECONMICO

INTERNACIONAL Y NACIONAL

- El crecimiento (PIB) de la economa

mundial/europea/espaola

- El ndice de precios al consumo

(IPC) o inflacin

- Los tipos de inters y la oferta

monetaria

- El tipo de cambio

- La demanda interna/externa

- La inversin pblica/privada

- Tasa de ahorro

- El dficit pblico, deuda pblica

sobre PIB

- Balanza de pagos

- Poltica fiscal

- ndice de precios industriales

- Mercado de trabajo (costes

salariales, flexibilidad laboral)

- Poltica econmica del gobierno

- Tasa de paro

- Importancia del sector a

escala nacional

- Comparacin o

importancia en el mbito

internacional

- Exposicin a la

competencia exterior

- Grado de concentracin

y de cooperacin

- Grado de madurez

- Barreras de entrada en

el sector

- Barreras de salida

- Anlisis de Porter

- Anlisis institucional

(legislacin)

- Ciclo de vida del sector

- Sensibilidad a los ciclos

econmicos

- Tendencias a corto y

medio plazo

- Mrgenes con los que

se opera en el sector

- Tecnologa

- Anlisis de mercado

- Poltica de inversiones

- Posicin de la empresa en

el sector (fuerzas

competitivas)

- Productos

- Precios

- Calidad

- Importacin

- Exportacin

- Estrategias

- Poltica de diversificacin

- tecnologa

- Anlisis econmico

financiero

- Poltica de financiacin

(acciones, ampliaciones,

bonos)

- Anlisis del balance y sus

ratios

- Anlisis de la cuenta de

resultados y sus ratios

- Anlisis del estado de

origen y aplicacin de fondos

(EOAF)

- VALORACION DE LA

EMPRESA:

FASES DEL PROCESO DE ANLISIS FUNDAMENTAL

- El descuento de dividendos

- El descuento de otros flujos

de fondos

- El descuento de flujos de

caja libre

- El descuento de flujos de

caja disponibles para los

accionistas

- El capital "cash-flow

- Las medidas de creacin de

valor

Fuente: elaboracin propia

De entre todas estas variables que forman parte del anlisis fundamental hay que destacar dos

factores. Por un lado estn los tipos de inters, son una de las variables fundamentales a tener

en consideracin en el anlisis de los mercados financieros y de los valores puesto, que sus

efectos en la economa y en los mercados tienen gran influencia o transcendencia. As, su

efecto en los mercados de valores se concreta de la siguiente forma:

1) En primer lugar, variaciones coyunturales en los tipos de inters no tienen porqu

provocar efectos en los mercados de valores, puesto que sus principales impactos se

producen ante variaciones a largo plazo de los tipos de inters.

2) Variaciones consecutivas de los tipos de inters al alza implican a medio plazo

descenso de las bolsas y ello, como consecuencia de los siguientes factores:

o La subida de tipos de inters supone un ascenso de la rentabilidad de las

nuevas emisiones de activos financieros de renta fija y de los depsitos

bancarios y, por tanto, se produce un trasvase de fondos, desde los activos

con riesgo, las acciones cotizadas en la bolsa, hacia los activos sin riesgo, de

modo que cuanto mayor sea el ascenso de los tipos de inters mayor es este

efecto. Adicionalmente, esta influencia de la subida de los tipos de inters tiene

mayor nfasis si la rentabilidad en los activos con riesgo en los aos

inmediatamente anteriores al ascenso de los tipos de inters fue significativa.

En consecuencia, y adicionalmente, ello producir un menor inters por las

bolsas y un descenso de las cotizaciones burstiles.

o Como las empresas acuden al endeudamiento para financiar sus inversiones y

su consumo, un incremento de los tipos de inters supone un incremento del

coste del endeudamiento en sus nuevas emisiones y de sus restantes pasivos

sobre todo debido a que los tipos de inters de los contratos de prstamo

suelen ser a tipo variable y, por tanto, merman por un lado los beneficios

empresariales al incrementarse los gastos financieros e incrementarse el

riesgo financiero de las empresas. Ante el descenso de los beneficios, los

inversores pierden inters por invertir en las empresas cotizadas en los

mercados de valores, al verse reducidas sus expectativas de crecimiento y de

dividendos.

o Pero las familias tambin se endeudan, por lo que un incremento de las tasas

de inters hace disminuir su renta disponible al pagar ms intereses a las

entidades financieras y se produce un descenso del consumo al resultar ste

ms caro. Esta situacin redunda en una ralentizacin de los ingresos de las

empresas y en una reduccin de su produccin y de la contratacin de

trabajadores, que deriva en desaceleracin econmica y menor actividad

general. Consecuentemente, ante este panorama se producen bajadas de las

cotizaciones de las empresas, que se vern afectadas por la desaceleracin

econmica y los inversores no estarn interesados en invertir en empresas con

expectativas poco favorables.

o Adicionalmente, el ascenso de los tipos de inters produce un desincentivo de

la inversin productiva; as, proyectos de inversin viables con tipos de inters

relativamente bajos, dejan de serlo con el ascenso de los tipos de inters, de

forma que hay menos inversin y creacin de empresas y, por tanto, menor

creacin de empleo que deriva en menos consumo y ralentizacin econmica y

ello, consecuentemente, se ve reflejado en las bolsas con cadas de las

cotizaciones.

3) Los descensos de los tipos de inters desincentivan la inversin en depsitos

bancarios y en las nuevas emisiones de activos de renta fija, dirigiendo los fondos de

los inversores hacia las bolsas, e incentivando la inversin y creacin de empresas,

aumentando as la renta disponible y disminuyendo el endeudamiento de las empresas

y familias. Consecuentemente esto favorece la inversin y el consumo y, lgicamente,

la reactivacin y aceleracin de la economa. Ante estas expectativas ms favorables,

los inversores dirigirn sus capitales a las bolsas y stas experimentarn ascensos

generales en las cotizaciones.

4) Por otro lado, la inflacin es un aspecto a tener en cuenta, puesto que su evolucin

influir en la adopcin de decisiones sobre la necesidad de subidas o bajadas de los

tipos de inters por parte de las autoridades monetarias.

El otro factor clave para entender el comportamiento de los mercados es la evolucin del

crecimiento econmico o del ciclo econmico, teniendo en cuenta, adems, que los tipos de

inters, la inflacin y el crecimiento econmico estn interrelacionados entre s. En funcin de

esto, los mercados de valores tendrn el siguiente comportamiento general:

Si los mercados financieros esperan que la economa y las empresas mejoren en el

futuro, entonces la bolsa subir.

Si los mercados esperan que la economa o los resultados empresariales empeoren las

bolsas descendern.

Por otro lado se puede adoptar diferentes estrategias de gestin de los activos:

Gestin activa: Es la estrategia que consiste en gestionar de forma activa una cartera

de valores en funcin de la situacin poltica, econmica, sectorial y empresarial,

comprando y vendiendo compaas en funcin de sus expectativas o de un anlisis de

los valores que la componen, sea con el anlisis fundamental, el anlisis tcnico o

cualquiera otra tcnica. Estas estrategias suponen que los inversores y gestores son

capaces de batir al mercado y obtener una rentabilidad superior por medio del anlisis

de los valores y con la inclusin o exclusin de valores de la cartera a corto, medio o

largo plazo, es decir, por medio de una gestin activa de la cartera. Es la tcnica ms

habitualmente utilizada para la gestin de patrimonios y la gestin de carteras de los

fondos de inversin y los fondos de pensiones.

Gestin pasiva: Es un tipo de estrategia de gestin que consiste en replicar un ndice

del mercado, en el caso espaol, el Ibex-35, es decir, comprando todos los valores que

componen el ndice burstil con sus correspondientes ponderaciones de tal forma que

la rentabilidad de la cartera ser la del mercado, ni ms ni menos. Este tipo de

estrategia se basa en la idea de que el mercado es eficiente y nadie, ningn inversor o

gestor, es capaz de superar u obtener una rentabilidad superior al mercado de forma

continuada, por ello, no se requiere una gestin activa de la cartera. La evidencia

emprica realizada avala que resulta prcticamente imposible lograr batir a los

mercados en el largo plazo.

Los inversores pueden elegir esta forma de gestin, aunque si el importe de que dispone el

inversor para invertir es reducido, incluir en la cartera todos los valores del ndice le supondr

unas comisiones elevadas que mermaran la rentabilidad de la cartera, y eliminar las bondades

de esta forma de gestin. Por tanto, la forma de aplicar este sistema de gestin consiste en

adquirir participaciones de un fondo de inversin ndice, o bien, la adquisicin de un conjunto

reducido de acciones que formen parte del mismo pero cuya correlacin con el ndice sea muy

elevada, es decir, por ejemplo, adquiriendo los 5 valores de mayor capitalizacin del ndice

burstil. Asimismo puedes comprar fondos cotizados o ETFs ("Exchange Trade Funds") que

replican ndices burstiles, tal como un ETF Ibex-35.

Jos Luis Mateu Gordon

LO ESENCIAL SOBRE ANLISIS FUNDAMENTAL

Libros

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