8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 1/9

 

¿Qué es la renta fija?

Las emisiones de renta fija son empréstitos del Estado (Deuda Pública) o de las empresas(Deuda Privada), con el fin de obtener una financiación. El concepto es muy sencillo: "Cuando

una empresa o Estado necesita efectivo, dispone de varias fórmulas para obtenerlo, una de

ellas es la emisión de títulos de Renta Fija. Mediante estos títulos, la empresa o Estado se

compromete  a la devolución de la cantidad entregada más unos intereses" . Por lo generalestas emisiones, posteriormente cotizan en los mercados secundarios donde se rigen por laLey de la Oferta y la Demanda... O sea, que son los compradores y vendedores quienes fijan suprecio desde ese momento en función de la variación de los tipos de interés y de la situacióncrediticia o de la credibilidad de la empresa (o Estado).

Generalmente, en el momento de la contratación se conoce el plazo de tiempo y larentabilidad que va a proporcionar, aunque ocasionalmente, esta rentabilidad puede irasociada a algún factor externo como unos valores, índices, etc.

Existen distintas fórmulas para la valoración y la devolución de las cantidades invertidas en

títulos de renta fija, así por ejemplo, la devolución puede hacerse al finalizar el período, conpagos periódicos, etc. Lo más sencillo para evitar comparar  peras con manzanas es referirse alTAE que nos va a proporcionar dicha compra.

Puede obtener más información sobre Renta fija en la Web... por ejemplo en el artículo RentaFija, no tan fija de Enrique Gallego. 

¿De qué depende la evolución de la renta fija?

Hay que considerar que existen diversos factores que pueden afectar a la valoración de larenta fija:

La calidad crediticia del emisor. En este tipo de emisiones se corre el riesgo de que laempresa que emite los títulos sea incapaz de pagar los intereses o incluso de devolverel principal. Cuantas más probabilidades haya de que un emisor no pueda devolvernosla deuda, más intereses querremos cobrar por correr ese riesgo. Si un emisor de deudaes calificado nuevamente con otro rating, su deuda que cotice en mercadossecundarios se verá afectada subiendo el tipo de interés (perdemos) si se califica peor,y bajándolo (ganamos) si se califica mejor.La variación de los tipos de interés afecta a las nuevas emisiones, y por consiguiente alas ya existentes que cotizan en mercados secundarios, ya que pueden alcanzar mayorvalor si los tipos bajan, o perder valor si éstos suben.El plazo de vencimiento, ya que a mayor plazo se suele dar un mejor tipo de interés,

pero también existe una mayor sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos y hay másposibilidades de quiebra. Digamos que las emisiones a muy corto plazo (pocos meses)no se ven muy afectadas por los cambios de tipo debido a que su vencimiento espróximo; pero las de largo plazo (varios años) si que se ven afectadas por dichasvariaciones.

La calidad crediticia.

Existen una serie de entidades que se encargan de certificar la solvencia de empresas yEstados. Estas entidades emiten una certificación o rating mediante el cual podremos conocer(más o menos) el riesgo que asumimos.

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 2/9

 

Los dos principales certificadores son  Standard&Poor's  y Moody's.  Ambos distiguen doscategorías... Los bonos para inversión y los especulativos, siendo los primeros bastante másseguros y los segundos de alto riesgo (conocidos como high yields o bonos basura):

Las calificaciones de Moody's para el largo plazo van (siguiente orden de más a menos

segura) de:o

  Aaa, Aa1, Aa2, Aa3, A1, A2, A3, Baa1, Baa2 y Baa3 para la escala de inversión.o

  Ba1, Ba2, Ba3, B1, B2, Caa1, Caa2, Caa3, CC y C para la escala especulativa.Las calificaciones de Moody's para el corto plazo van de:

o  P1, P2 y P3 para la escala de inversión.o

  NP y D para la escala especulativa.Las calificaciones de Standard&Poor's para el largo plazo van de:

o  AAA, AA, A, BBB para la escala de inversión.o

  BB, B, CCC, CC, C y D para la escala especulativa.Las calificaciones de Standard&Poor's para el corto plazo van de:

o  A1, A2 y A3 para la escala de inversión.o

 

B, C y D para la escala especulativa.

El plazo de Vencimiento y la variación de tipos.

Los tipos de interés a los que se venden estos activos fluctúan dependiendo de la Oferta yDemanda lo cual no sólo puede afectar a las nuevas emisiones sino también a las existentesque se deseen comerciar en los Mercados Secundarios.

Veámoslo con un ejemplo:

Este ejemplo es sólo para que se entienda el concepto de Renta Fija, no tiene porqué reflejar

la forma real en la que estas operaciones se realizan. 

Supongamos que la empresa en la que trabajamos emite 100 pagarés a sus empleados porimporte de 1.000 euros al portador con vencimiento a 10 años (no se podrá cobrar hastadentro de 10 años). La empresa le dice a sus empleados que digan cuanto quiere pagar por él,y que los entregará a las mejores ofertas:

En la empresa hay en total 5 empleados interesados en la oferta (bueno en realidad 4, ya quenosotros nos decidimos a hacer una oferta al 9,60% TAE por no quedar mal pero no estamosinteresados ya que no es buena idea vincular un producto de inversión o ahorro a la empresaen la que trabajamos... si ésta quiebra nos quedamos sin trabajo y sin dinero).

Considerando que las Obligaciones del Estado a 10 años están en ese momento en torno al 5%(es un supuesto), estas son las ofertas que recibe la empresa:

Nº Pagarés Oferta % Total % TAE Lo que piensa Comentario

10 750 33,33% 2,92%El plazo fijo nome deja nada.

Este compañero notiene ni idea de loque es el interéscompuesto y creeque está haciendo unnegocio... Más lehubiese validoadquirir

participaciones dealgún fondo de RF a

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 3/9

 

largo plazo.

20 600 66,67% 5,24%

La empresa vamuy bien y tienemuy buenasperspectivas yese dinero no lonecesito

Este compañeroconfía mucho en elbuen hacer de la

empresa y adquierelos pagarés porobtener másrentabilidad que lasObligaciones delEstado, pero anuestro juiciodebería de haberpedido más.

60 550 81,82% 6,16%

Conozco lascuentas de la

empresa y no veoriesgo, creo queestar en torno aun punto porencima de lasObligaciones delEstado es unaprima de riesgoque me puedopermitir.

Asume un riesgo queconoce, pero hay quetener cuidado porquesi la situación de laempresa cambia sepuede encontrar enla calle y sin dinero.

40500 100,00% 7,18%

Me da algo demiedo, perovamos a intentarconseguir unbuen pellizco.Además esposible que eldinero me hagafalta dentro deun par de años.

Ha tirado alto paraver si hay suerte ypilla un trozo delpastel a un interéscompetitivo. Si se leadjudica siemprepuede vender lospagarés en un futuroa algún compañerointeresado.

20 400 150,00%9,60%

No me interesa,prefiero noarriesgarme conla empresa enque trabajo.

Prefiere que le

rechacen la oferta ysi por un casual se laaceptan pues almenos obtener untipo de interés muycompetitivo.

La adjudicación queda pues como sigue:

Solicitado Adjudicado Precio Compra Venta % Total % TAE

10 10 750 7.500 10.000 33,33% 2,92%

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 4/9

 

20 20 60012.000

20.000 66.67% 5,24%

60 60 550 33.00060.000

81.82% 6,16%

40 10 500 5.000 10.000 100.00% 7,18%

Total:100 2.400

57.500100.000 73,91% 5.69%

La última línea es un resumen de la financiación que ha obtenido la empresa: Ésta ha obtenido57.500 euros a devolver en 10 años con un TAE del 5,69%, con la ventaja adicional de que notiene que devolver ni un duro hasta dentro de 10 años.

Con este ejemplo queda reflejado cómo se realiza una subasta de letras del tesoro (porejemplo).

En realidad nos da igual tener una cantidad inicial y sumar intereses que la compra pordescuento como este caso... Lo que nos interesa en realidad es tener claro qué tipo de interésvamos a obtener y para ello lo más eficaz es el TAE (Tasa Anual Equivalente), que nos indica elrendimiento que nos dejará en un año (si es más de uno como en este caso, el año siguientetendrá que computar principal más intereses):

Año Base + 7,18% TAE

1 500,00 535,89

2 535,89 574,35

3 574,35 615,57

4 615,57 659,75

5 659,75 707,11

6 707,11 757,86

7 757,86 812,25

8 812,25 870,55

9 870,55933,03

10 933,03 1.000,00

Supongamos ahora que han pasado un par de años y nuestro compañero que solicitó los 40pagarés, pero al que se leadjudicaron sólo 10 decide vender todo o parte de sus pagarés a algún compañero. Estecompañero compró los pagarés a 500 euros, o sea con un TAE del 7,18% (ver tabla superior).

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 5/9

 

Vamos a ponernos en su pellejo...

¿Qué es lo que vende? Pues unos Pagarés de una empresa por los que dentro de 8años la empresa pagará 1.000 euros.¿Por cuánto debe de venderlos? Pues cuanto más le paguen mejor para él, podemos

decir que a él le costaron 500 euros, pero como han pasado 2 años, su valor(descontando lo que ha ganado) sería 574,35 euros según la tabla... Pero eso es unailusión ya que su valor dependerá de lo que quieran pagar por él.

Hay que tener en cuenta que en este ejemplo hemos tratado de llevarlo a un terreno másfamiliar con idea de captar el concepto que es lo realmente importante. Por lo general, existenemisiones y compra/venta de títulos de Renta Fija cuyos tipos de interés están más o menosacotados (no existe gran diferencia como en este caso), salvo por la calidad crediticia de losemisores. Existe un Mercado Secundario donde se pueden comprar y vender según oferta ydemanda.

En estos momentos pueden haber pasado dos cosas:

Los tipos de interés han subido.

Supongamos que las Obligaciones a 10 años han pasado del 5% al 8% y que nuestrocompañero no encuentra a nadie que esté dispuesto a pagar más de 500 euros por el pagaré(ya que en 8 años, 500 euros sería un 9,05% TAE).

Nuestro compañero podría venderlo ahora y quedar en tablas, esperar a que los tipos deinterés bajen o en su defecto hacer efectivo el Pagaré dentro de 8 años ganando lo que teníaprevisto.

Con este ejemplo queda claro que la subida de tipos ha afectado a nuestros compañeroshaciendo que su pagaré valga menos.

Los tipos de interés han bajado.

Imaginemos por un momento que los tipos hubiesen bajado del 5% al 4%, por lo que nuestrocompañero recibe una oferta de compra por 675 euros (equivalentes a un 5,04% TAE a 8 años,un punto por encima de la rentabilidad de las Obligaciones del Estado a 10 años).

Nuestro compañero podría venderlo ahora y ganar un 35% en dos años ¡¡¡Un 16,19% TAE!!!,podría esperar a que los tipos bajen aún más, o esperar los 8 años y ganar lo que tenía previstoen un principio.

En este caso, queda muy claro que una bajada de tipo hace que nuestro pagaré valga más.

Lo que hay que tener claro, además de cómo afectan los tipos de interés, es que afecta más

cuanto más largo sea el plazo que queda para el vencimiento. 

Una vez sabido esto se puede saber cómo es que algunos fondos de renta fija a largo plazo hanobtenido en Enero de 2.003 rentabilidades superiores a un 1%... De igual forma que es posibleque no la mantengan en los siguientes meses o incluso que bajen si los tipos de interés suben.

Sitio web: http://www.rankia.com/articulos/210154-renta-fija-no-fija 

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 6/9

 

Renta fija no Tan fija

Toda política de inversión debe buscar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.

Convencionalmente, se tiende a asociar la renta variable con el riesgo y la renta fija con laseguridad a cambio de una menor expectativa de rentabilidad. En momentos de euforia, el

riesgo se tiende a ignorar, provocando una sobreexposición a la renta variable de

consecuencias muy desagradables cuando la subida bursátil se agota y da paso a las caídas. En

momentos de crisis, el riesgo de la bolsa se tiende a magnificar lo que lleva a volver la mirada a

la 'segura' renta fija. No es una mala idea, ni mucho menos, pero hemos de ser conscientes de

los inconvenientes y riesgos que encierra la renta fija.

El primero y más obvio es de la solvencia del emisor. Mal negocio haremos si al final nos

quedamos sin los intereses prometidos, incluso podemos perder todo o parte de la cantidad

prestada, o enfrentarnos a 'ingeniosas' propuestas como el canje de bonos por acciones. Esteriesgo está compensado por el mercado ofreciendo una rentabilidad más alta cuanto mayor

sea en teoría la probabilidad de impago. En una cartera muy diversificada la mayor

rentabilidad debe cubrir los impagos que se produzcan, aunque el que lo haga dependerá

mucho de la coyuntura económica que puede agravar o mejorar la situación de las empresas

en dificultades. Este el mundo de los bonos 'high yield', una línea de inversión muy interesante

y menos divulgada entre los inversores de lo que se merece, pero que no se trata de una

alternativa a la bolsa en el sentido de ofrecer seguridad. Su perfil de riesgo es similar al de la

inversión bursátil y su correlación con los mercados de renta variable suele ser alta, porque

ambos se ven afectados positivamente por los momentos de auge y por las bajadas de tipos y

negativamente por los momentos de recesión y las subidas de tipos.

Para reducir al mínimo los riesgos de insolvencia podemos centrar la inversión en deuda

pública de países desarrollados, instituciones oficiales y, como mucho, en empresas de muy

alta solidez financiera. De esta manera, ganaremos más o menos según la rentabilidad ofrecida

por el emisor, pero tendremos la casi total certeza de cobrar la renta y recuperar la inversión,

no podemos sufrir pérdidas ¿No es así? No exactamente, al menos si introducimos a los fondos

de inversión en escena.

En la práctica, la inmensa mayoría de la inversión en renta fija realizada por particulares se

canaliza mediante fondos de inversión. En ello influyen sobre todo razones fiscales, aunque

también se argumentan, siendo verdad aunque no toda la verdad, las ventajas de la

diversificación de activos del fondo y de la gestión 'profesional'.

Aparte del riesgo de insolvencia del emisor, hay otro riesgo más sutil, el derivado de las

fluctuaciones de tipos de interés. Por ejemplo, suscribimos la emisión de un bono de 100 eurosa 10 años que ofrece un interés del 4%. El valor inicial de nuestro patrimonio será el del bono,

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 7/9

 

100. Al cabo de un año paga el primer cupón de 4 euros, pero entonces los tipos de interés han

subido, y los bonos a 9 años están ofreciendo una rentabilidad del 5%. ¿Cómo puede un bono

con un cupón del 4% rentar un 5%? Disminuyendo su precio de mercado. Si el bono lo

valoramos a 80 euros estará ofreciendo al comprador una rentabilidad del 5%. Así que nuestro

patrimonio valorado a precio de mercado estará compuesto por un bono que vale 80 euros

más los 4 euros que hemos cobrado. En vez de ganar un 4% hemos perdido un 16%.

En realidad, no es exactamente así porque hay que tener en cuenta también la rentabilidad

obtenida en el momento del vencimiento por la diferencia entre el precio de compra y el

nominal que vamos a recibir, que sigue siendo 100. Teniendo en cuenta este pago final, el

precio de mercado del bono sería de aproximadamente 93, pero aún así estaríamos en

pérdidas , con el agravante de que los tipos tienden a moverse cíclicamente y, una vez iniciado

el movimiento al alza de tipos en circunstancias normales es fácil ver movimientos del 2-3%,

más o menos bruscos. En nuestro ejemplo, una subida del 4 al 6% , llevaría el precio del bono a86.

Esto parece sencillo de explicar y comprender, pero no lo es tanto en la práctica. La

expectativa del inversor en renta fija es que la renta fija haga honor a su nombre y le

proporcione tranquilidad y certidumbre. Pero la valoración a precio de mercado de su

inversión le puede meter en una especie de 'tobogán' de ganancias y pérdidas similar al sufrido

con la renta variable.

Se puede alegar, con razón, que el precio de mercado fluctuará lo que quiera durante la vida

de la emisión pero si se aguanta hasta el final se habrá ganado el 4%. Será un negocio mejor o

peor según hayan evolucionado los tipos, porque si han subido se habrá dejado de ganar, pero

lo que es seguro es que no se pierde. Es en la renta fija donde los 'pillados' pueden tener la

certeza de salir bien librados si aguantan lo suficiente.

El problema con los fondos de inversión es que su gestión no es pasiva. No estaría de más quehubiera 'fondos índice' en renta fija que replicaran exactamente el comportamiento de los

tipos de interés a un plazo determinado sin meterse en más aventuras. Pero los gestores de

renta fija tienen muy a gala 'la gestión activa de la duración' que, traducido al cristiano,

significa que están alargando o acortando el plazo de sus inversiones en función de sus

expectativas sobre evolución de los tipos.

Si esperan una bajada en el futuro comprarán bonos de vencimientos lejanos y si esperan una

subida buscarán vencimientos más cercanos, siempre dentro de los límites impuestos por la

política de inversión de su fondo. Si esto sale bien se puede obtener una rentabilidad adicional

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 8/9

 

a la de los cupones, pero si el gestor se equivoca en sus previsiones puede sufrir pérdidas,

pérdidas que pueden ser significativas y hacer que un fondo de renta fija tenga a largo plazo

rentabilidades negativas a pesar de no haber sufrido problemas de solvencia en sus

inversiones.

La gestión activa es un juego de suma cero, habrá gestores que pierdan para permitir que

otros ganen. Y no podemos estar seguros si nos tocará el perdedor. El historial previo es un

dato, pero no es un dato tan orientativo como se pretende, los vencedores de ayer pueden ser

los perdedores de mañana y viceversa. Así que hay un componente incontrolable de buena o

mala suerte que no vamos a poder evitar si entramos en los fondos.

Lo que sí podemos hacer es controlar el riesgo teniendo claros los distintos tipos de fondos.

Los más arriesgados y volátiles son los fondos que invierten en bonos de vencimientos alejados

y suelen identificarse como fondos de renta fija a largo plazo. Los fondos que se concentran en

vencimientos medios, en torno a los tres años, son menos vulnerables a las fluctuaciones de

tipos, para bien y para mal. Y los fondos que sólo invierten en activos a menos de dieciocho

meses, los FIAMM, carecen de riesgo. Cuanto más queramos arriesgar en busca de mayor

rentabilidad, más a largo plazo debemos escoger el fondo.

Los tipos de interés tienden a fluctuar de manera cíclica alternando períodos de alta y baja

rentabilidad, aunque a veces los períodos de rentabilidades anormalmente altas o bajas sealargan durante años. Una estrategia tan tonta y simple como aumentar el porcentaje de

inversión en bonos y fondos a largo plazo cuando los tipos de deuda a 10 años estén por

encima del 6% y reducirlo cuando estén por debajo del 5%, puede proporcionar a la larga

buenas rentabilidades adicionales a las que se derivan de los intereses, aunque a corto plazo

hay que aguantar a veces períodos de pérdida que un inversor particular está en mejores

condiciones de aguantar que un profesional.

A la hora de invertir en renta fija no hay que dar por sentado el hacerlo a través de fondos. Lacompra directa de deuda pública y los depósitos bancarios a largo plazo e intereses a

vencimiento (con una fiscalidad favorable) pueden ser una buena alternativa a los fondos,

cuyas altas comisiones absorben buena parte de sus beneficios fiscales. Este tipo de inversión

permite una plena certidumbre sobre los rendimientos que se van a obtener.

Otro aspecto importante a tener en cuenta es la relación entre la evolución de la renta fija y la

variable. Al fin y al cabo, una vez que optamos por una cartera en la que tengan cabida las dos

opciones, lo importante va a ser el rendimiento total más que los resultados de cada una de las

partes.

8/16/2019 Apuntes Renta Fija.pdf

http://slidepdf.com/reader/full/apuntes-renta-fijapdf 9/9

 

La correlación entre renta fija y variable está condicionada por la inflación. En situaciones de

alta inflación, la renta fija, sobre todo la renta fija a largo plazo, y la bolsa sufrirán grandes

pérdidas cuando los tipos empiecen a subir y se recuperarán con fuerza cuando empiecen a

bajar. Así que tendrán una correlación positiva, ambas subirán o bajarán a la vez. En cambio,en momentos de inflación baja o moderada la correlación tenderá a ser negativa, aunque no

sea una regla mecánica. Los momentos de alto crecimiento dentro de ese entorno de inflación

controlada harán subir a la bolsa y bajar a la renta fija. Mientras que los momentos de bajo

crecimiento, como ahora, provocarán grandes subidas en la renta fija y caídas en la variable.

Siempre considerando como renta fija, únicamente la de máxima solvencia, la de menor

calidad tiende más a seguir los movimientos de la bolsa.