Colaboran en esta edición:

N. 218 Octubre ‘2012

www.febf.org

Boletín InformativoFundación de Estu

dios Bursátiles y Financieros digital

coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca

l

inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

► El Capital Riesgo es una financiación alternativa a la bancaria que aporta a las empresas españolas la financiación para que puedan arrancar, desarrollarse, consolidarse o transformarse. Esta fue una de las principales conclusiones de la presentación en Madrid de la obra “El Sector del Capital Riesgo y su influencia clave en la recuperación de la economía española”, publicada por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros, el Instituto Valenciano de Finanzas (IVF) y la Fundación Bancaja. El acto contó con la colaboración de la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI) y Uría Menéndez

Institut Valenciàd´Estadística

Institut Valenciàd´Estadística

LA FEBF PRESENTA EN MADRID EL LIBRO “EL SECTOR DEL CAPITAL RIESGO Y SU

INFLUENCIA CLAVE EN LA RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA”

Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia

Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95

www.febf.orgcomunicacion@febf.org

La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

Depósito legal: V-2005-1993.

ÍNDICEFEBF

► Entrevista a D. Ignacio González, Socio y Director General de Avindia Estrategia► Primero, lo primero. D. José Ignacio Lluch. Main► El Comercio entre las economías asiáticas gana peso. PwC► Noticias Alumni ► Ventana del socio. Noticias

Coyuntura EConómiCa y Bursátil

► Coyuntura económica. La Caixa

análisis

► Venta de volatilidad en estéreo con sistema de siembra y rebautizo de las plusvalías regulares. D. Francisco Llinares

EmprEsa

► Incentivos fiscales al medio ambiente: los grandes desconocidoss. D. Manuel Marco Cuadrado. Bi Consulting

mErCados

► Los grandes éxitos del cancionero liberal esta-dounidense, por Mitt Romney. D. Felipe Sánchez Coll. Profesor FEBF

aCtualidad JurídiCa y FisCal

► A vueltas con la retribución de los Administradores a efectos de IRPF. Dª. Ana de Vicente Amores. Broseta Abogados

invErsión ColECtiva

► Del todo a cien a una China de calidad. D. César Gil Cano. Bankia Fondos

pErspECtivas maCroEConómiCas

► El Declive del Imperio Americano. Dª. Isabel Giménez Zuriaga. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Instituto Valenciano de Estadística

N. 218Octubre ‘2012

26

28

30

33

35

384141

413

14

1615

22

OCTUBRE

• Open Day "Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas (MOAJE)"

16 de octubre de 18 a 20 horas en la FEBF

• Acto de Clausura/Apertura Curso Académico FEBF. Ponencia: “La Gestión del Talento en las Organizaciones” con D. Jesús Tejel, Socio Director de la Comunidad Valenciana y Murcia de Deloitte18 de octubre a las 18 horas en la FEBF

• Curso "Liderazgo y Gestión de Equipos en Tiempos de Crisis"

22 y 29 de octubre de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF

• Curso "Plan de diferenciación estratégica y su despliegue: Cómo conseguir ser único para tu cliente y aumentar la rentabilidad"

23, 24 y 25 de octubre de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF

NOVIEMBRE

• Jornada del Emprendedor

8 de noviembre de 19.00 a 21.00 horas en la FEBF

• Día de la Persona Emprendedora

15 de noviembre de 9.00 a 20.00 horas en Feria Valencia

• Curso "Internacionalización para pymes paso a paso"

19, 20, 21, 26 y 27 de noviembre de 17.00 a 21.00 horas en la FEBF

• Almuerzo-Coloquio: “Las salidas de la crisis” con D. Manuel Pizarro Moreno, Socio y Presidente de Baker & McKenzie España

21 de noviembre a las 14.00 horas en Ayre Hotel Astoria Palace (Pl. Rodrigo Botet, 5, Valencia)

Boletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

30

33

35

413

AGENDA ACTIVIDADEs

Máster Bursátil y Financiero

Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas

Programa Superior de Asesoramiento Financiero

Curso de Experto Universitario en Relaciones Laborales

14

APROVECHA LOs ÚLTIMOs DÍAs DE MATRÍCULA

FEBF N.

218

Oct

ubre

‘201

2

4

ENTREVIsTA

pregunta.- todos los días salen a la luz noticias de negocios locales que deciden iniciar su expan-sión en el extranjero. ¿Es necesario que la empre-sa valenciana y española se internacionalice?

respuesta.- Sin duda es necesario, pero no a cualquier precio y no si desde luego no se está preparado para ello. En los últimos años, parece que la palabra internacionalización se ha converti-do en la solución a casi todos los problemas de las empresas. Es cierto que vivimos unos años donde algunos fenómenos económicos han hecho cam-biar las reglas del juego del tráfico y de las relacio-nes comerciales a nivel mundial: como un recorte significativo de las barreras comerciales acompa-ñado de otras políticas públicas liberalizadoras; una fuerte reducción de los costes logísticos, de comunicación y de transferencia del conocimien-to; la aparición de nuevas economías emergentes con un protagonismo creciente y muy significativo en el comercio mundial; y la fuerte potenciación del comercio mundial y de los flujos financieros.

Fenómenos que definen un proceso de in-tegración de los mercados (sin precedente en la historia moderna), que se conoce con el nombre de globalización, y que ha generado importantes cambios en el entorno competitivo. Todo esto nos describe un escenario de creciente liberalización económica y comercial, en un entorno globalizado, al que cualquier operador comercial debe adaptar tanto sus estrategias de actividad como de creci-miento, y en ese sentido las actividades exteriores de las empresas deben ser consideradas como una clara (cuando no, necesaria) estrategia de crecimiento de una compañía. p.- ¿Cuáles son las principales motivaciones para internacionalizarse de una empresa?

r- La motivación debería ser el crecer, expansio-narse, diversificar tú negocio entendiendo que el mercado de tú empresa es el mundo y que las fronteras no son geográficas si no las que tu pro-pio producto te marca.

“La internacionalización no va a solventar nuestras urgencias, pero hará mucho más

sólido nuestro futuro”

Entrevista a d. ignacio González,

socio y director General de avindia

Bole

tín In

form

ativ

o

Pero es cierto que en estos momentos vivimos una situación donde se ha producido un enfriamiento del mercado interno y existe muchísima competen-cia en todos los mercados. Esto hace que muchas compañías se lancen a la aventura de la internacio-nalización de una manera urgente y sin criterio ni planificación. Es un proceso complejo que requiere inversión más o menos relevante en función de cada modelo que supone una transformación de la empre-sa, desde dentro y a todos los niveles.

P.- Teniendo en cuenta todas las dificultades presentes, ¿es ahora un buen momento para iniciar la internacionalización de un negocio?

r.- Es un buen momento, por supuesto que sí. Pero el buen momento no lo marca la situación de nece-sidad de muchas empresas, lo marca la situación que vivimos a nivel mundial y a las grandes barre-ras que había hace años para las relaciones co-merciales internacionales y que en los últimos años

han ido cayendo dando lugar a un mundo abierto, comunicado y de operativa mucho más sencilla.

Lo que no podemos pensar es que la interna-cionalización va a ser la panacea para todos nues-tros males y tampoco pensar que podemos salir fue-ra a cualquier precio ni mucho menos pensar que esto es algo que nos traerá retornos a corto plazo. La internacionalización es una inversión a medio y largo plazo y solo entendido de esta manera puede tener un impacto positivo en la empresa. La interna-cionalización no va a solventar nuestras urgencias pero hará mucho más sólido nuestro futuro.

p.- Hace unos años se hablaba sobre todo de exportación, ahora de internacionalización ¿por qué este cambio de modelo?

Como decía en la primera pregunta, el mundo ha cambiado en los últimos años mucho más que en toda la historia de la edad moderna y es evidente que las estructuras empresariales deben adaptar-se a ello. Podemos llamarlo internacionalización o como queramos pero es evidente que el modelo tradicional exportador de la Pyme española está trasnochado y no es competitivo.

La internacionalización lleva implícito, pre-sencia en un mercado, cierta solidez y recurrencia en tu negocio en un área determinada, lleva consi-go cierta estructura y todo ello solo es posible con planificación, estrategia e inversión.

Nuestra Pyme, suele tener un departamento de exportación desligado del resto de la estrategia comercial de la compañía, generalmente una perso-na joven de 28 a 40 años, generalmente varón, que asiste a algunas ferias y que tiene ventas puntuales entre 15 y 20 países y que el 80% de esas ventas son en uno o dos de esos 20 países que exporta. Lo cual quiere decir que en la mayoría de esos países sus ventas son puntuales, no recurrentes, directas y sin ninguna penetración relevante en el mercado. Vienen dadas por contactos puntuales y no fruto de una voluntad y planificación de penetración en el país. Este modelo está superado, obsoleto. Si no tienes una presencia sólida en un país o área geo-gráfica, nunca vas a ser competitivo.

Seguimos vendiendo a los "mismos" de nues-tro entorno, (más del 70% de nuestras exportacio-nes son a Francia, Portugal, Italia y Alemania).

FEBF

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

5

• Licenciado en Derecho por la Universidad de Va-lencia, especialidad Empresa y MBA en International Commerce por la Fundación CECO.

• Socio y Director General de Avindia Estrategia y miembro del Comité Asesor de Inversiones en Avindia Capital (SGECR). Avindia es una empresa dedicada a la Consultoría Estratégica, principalmente en interna-cionalización, y Sociedad gestora de fondos de capital riesgo. Es experto en asesoramiento en inversiones y proyectos empresariales de base tecnológica.

• Director Gerente de Lifescience Export-Consortium. Sociedad dedicada a planificar y gestionar el creci-miento y expansión internacional de otras compañías especialmente en el sector salud y alimentación.

• Actualmente es Consejero de Mitra Solutions S.L.: empresa dedicada al desarrollo de procesos y servi-cios de I+D para la industria alimentaria y farmacéutica.

• Y Socio Consejero de Evasion Running Group, Ca-dena de tiendas especializadas en running y outdoor.

• Ha trabajado en varias multinacionales del sector alimentación. Fue durante 6 años Director General de Biopolis.

• Fundó y fue el primer presidente de la Asociación Va-lenciana de Empresas de Biotecnología (BioVal) y ha sido Asesor en la Comisión Europea en temas relacio-nados con Biotecnología y alimentación.

Ignacio González,socio y Director General de Avindia

Bole

tín In

form

ativ

o

p.- teniendo en cuenta los sectores tradicio-nales de la Comunidad valenciana, ¿hacia qué área geográfica deberían dirigir sus esfuerzos de salida al extranjero?

r.- Evidentemente hay análisis de macroentor-no que nos llevan hacia países en crecimiento y emergentes pero yo creo que antes de respon-dernos a esa pregunta, hay que hacer una análi-sis estratégico de nuestra compañía y de nuestro producto y a partir de ahí determinar qué país o países pueden tener una oportunidad o nicho de negocio que se ajuste a nuestra situación. La ma-yoría de fracasos en procesos de internacionali-zación se deben a malos planteamientos estraté-gicos de origen.

Es habitual que la empresa española / valen-ciana haga sus primeros esfuerzos exportadores en Latinoamérica por el simple hecho de existir una afinidad cultural e idiomática. Este hecho, en ocasiones puede ser relevante pero en otras mu-

FEBF

prEsidEntERafael Benavent AdriánKeraben

voCalEs

Aguas de ValenciaAhorro CorporaciónAlentta AbogadosAnaliza Consultoría EstratégicaAtl CapitalAvindia CapitalBancajaBanco de ValenciaBanco SantanderBankiaBBVACaja de Ahorros de OntenienteCaja MurciaCarbonell AbogadosClave Mayor S.G.E.C.RClub para la Innovación de la Comunidad ValencianaConsumCrèdit Valencia

Cuatrecasas, Gonçalves PereiraDeloitteECO3 MultimediaErnst & Young AbogadosGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB Consultores Financieros y TributariosGómez Acebo & Pombo AbogadosGrant ThorntonGrupo Financiero Riva y GarcíaGrupo IFEDESGVC GaescoImprovenJosé A. Noguera AbogadosKPMGLa CaixaMAIN M&A Investement Network

MercadonaMercerMutualidad Divina PastoraNordkapp InversionesOlleros AbogadosPandora LysPascual de Miguel Asesores Legales y TributariosPavasalPwCRocabert & Grau AbogadosRomá Bohorques Abogados TributariosRuralcaja CRMSalinas MA AbogadosTALDE S.G.E.C.R.Tandem Capital GestiónTressisUBE Corporation Europe, S.AUría Menéndez AbogadosVossloh EspañaCO

NsEJ

O G

ENER

AL D

E sO

CIO

s

FUNDACIÓN DE EsTUDIOs BURsÁTILEs Y FINANCIEROs

“La innovación y creación de valor son las principales armas de las empresas valencia-nas para competir localmente y en los merca-dos internacionales”, explicó Ignacio Gonzá-lez, socio y Director General de Avindia, en el cuarto "Café con..." organziado por la FEBF. Esta iniciativa nace con el fin de compartir ex-periencias de éxito personales y profesionales como guía en estos momentos de incertidum-bre y dificultades.

Ignacio González en el cuarto"Café con..." de la FEBF

sECrEtarioManuel Broseta DupréBroseta Abogados

Bole

tín In

form

ativ

o

chas solo es anecdótico y nos lleva al fracaso. Lo mismo pasa a veces con China, pensamos que hay que ir a China porque es el país del futuro y además parece que ahora los chinos también con-sumen productos de fuera pero por otro lado es un país complejo en su operativa interna, y que además cada vez toma medidas más proteccionis-tas. Con esto no digo que China no sea un país tremendamente interesante, sino que puede serlo o no, en función de nuestra capacidad como em-presa para sortear las muchas barreras de entrada de que tiene el país.

Países como China, India, Filipinas, Malasia, In-donesia… crecerán los próximos años entre un 7%

- 10%, es evidente que son mercados que a priori tie-nen un interés importante pero existen otros muchos países o áreas geográficas que presentan grandes oportunidades y retos para los próximos años. Midd-le East, especialmente la parte del golfo menos cas-tigada por la situación política está en un momento donde ha cambiando su estrategia a nivel de país (Emiratos, Arabia Saudí, Qatar, Irán) y sus Gobiernos están practicando políticas mucho más aperturistas y se encuentran grandes oportunidades de crecimiento. Turquía es un país donde sectores como la industria agroalimentaria pueden tener un acceso muy intere-sante, Perú, Colombia también está llegando a un gra-do de desarrollo muy elevado... No es momento fácil, y la situación no ayuda a la hora de captar inversores

FEBF

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

7

Bole

tín In

form

ativ

o

Domiciliar ahora una Nómina, tiene muchas ventajas:

y además...TIENES TU CUENTA SIN COMISIONES

TU TARJETA DE DÉBITO TE SALE GRATIS

TU BUZÓN VIRTUAL ¡TAMBIÉN GRATIS!

Ruralcaja - Caixa Rural Torrent - Crèdit Valencia - Caixaltea - Burriana Caixacallosa - Caja Rural de Cheste - Caixa Rural d’Alginet - Caixa Rural Nules

Entidades que participan en la promoción

Domiciliar dos, muchas más...CON EL COMBO NÓMINA OS LLEVÁIS UN E-BOOK SONY+UN ROBOT ASPIRADOR NAVIBOT SAMSUNG

TE LLEVAS UNA TABLET 8” ANDROID

"La mayoría de fracasos en procesos de internacionalización se deben a malos

planteamientos estratégicos de origen"

FEBF N.

216

sept

iem

bre

‘201

2

8

Bole

tín In

form

ativ

o

FEBFpatronato

presidenteAlberto Fabra PartPresidente de la Generalitat ValencianavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valen-ciaÁngel Torre GonzálezvocalesConselleria de Economía, Industria y ComercioMáximo Buch TorralvaAutoridad Portuaria de ValenciaRafael Aznar GarriguesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasFederación Valenciana de Cajas de AhorrosJosé Luis Olivas MartínezUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá IgualFeria ValenciaAlberto Catalá Ruiz de GalaterraColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaFrancisco Oltra Climent

patronos dE HonorDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

ConsEJo pErmanEntE

presidenteConsellería de Economía, Industria y ComercioMáximo Buch TorralvavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valen-ciaÁngel Torre GonzálezvocalesAutoridad Portuaria de ValenciaRafael Aznar GarriguesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá Igual

soCios dE la FEBF Con rEprEsEntaCión En El patronatoBankia. Keraben. Banco de Valencia. Broseta Abogados.Pavasal.

soCios dE la FEBF Con rEprEsEntaCión En El ConsEJo pErmanEntEKerabenBanco de ValenciaBroseta Abogados

FUNDACIÓN DE EsTUDIOs BURsÁTILEs Y FINANCIEROs

ÓRG

ANO

s DE

GO

BIER

NO

www.febf.orgnuevos vocalesIlustre Colegio de Abogados de ValenciaMariano Durán LalagunaUniversidad CEU Cardenal HerreraRosa Pascual SerratsFundación CuatrecasasJuan Grima Ferrada

Uría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJesús Tejel Giménez Divina Pastora SegurosArmando Nieto Ranero

en el exterior, a muchas empresas españolas les pe-naliza que se les vincule con el estado de la economía española por lo que es necesario tener una presencia importante en el extranjero y ser capaz "vender" bien tu proyecto para que sea valorado como tal.

p.- El eje de influencia geopolítica parece que ha virado hacia oriente ¿a qué es debido?

r.- El problema es que hasta las Guerras Mundia-les llevábamos 500 años de supremacía europea en el mundo y muchos países hasta hace no mu-cho casi vivíamos de rentas del colonialismo y eso cuesta superarlo. Ahora también pasó la época de la bipolaridad USA/Unión Soviética y la previsible supremacía americana ha sido más efímera de lo esperado, especialmente por ellos. Nos encontra-

FEBF

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

9

Bole

tín In

form

ativ

o

mos pues, ante un centro geopolítico más cercano a la confluencia del Océano Índico y Pacífico y el estrecho de Malaca, que al eje Europa/USA.

Como apuntaba antes, hemos vivido una si-tuación de hegemonías muy regionalizadas y cen-tralizadas en la economía mundial durante muchos años, y frente a esta polarización sólo cabía una mayor apertura del Comercio Mundial, fundamen-tada en el principio de la no discriminación y exten-diendo el proceso de globalización en el seno de una comunidad internacional renovada. Es decir, que fomente la cooperación entre naciones bajo los principios de libertad y competitividad.

p.- ¿Cómo deben afrontar las empresas la orientalización del mercado?

r.- La orientalización económica no deja de ser más que un nuevo elemento en internacionaliza-ción de una empresa como otros muchos que du-rante la historia ha habido. La principal diferencia es que a los europeos y en especial a los espa-ñoles nos posiciona en un extremo de ese nuevo orden mundial y ello no deja de ser una barrera, pero también un mundo de posibilidades. Por ello, la manera de afrontarlo no deja de ser la misma que ante otros muchos cambios que ha habido en la historia, es decir, adecuándonos a los nuevos mercados, siendo más competitivos y sobre todo con una buena planificación.

Nuestras estructuras deben ser ágiles, muy competitivas y duraderas pero antes de salir fue-ra es importante que adecuemos nuestra empre-sa, nuestra organización, nuestra estructura, para asumir ese reto y eso supone un enfoque distinto de todas las partes y departamentos de la empre-sa, con nuevos perfiles de personas que sean ca-paces de competir más allá del mercado domés-tico y con una cultura empresarial multicultural a todos los niveles.

También es importante, asumir que esto es algo que traerá frutos en el medio plazo y por ello y repito, es fundamental una buena planificación estratégica para que seamos capaces de afrontar este proceso de una manera global y exitosa.

p.- usted participó en los inicios de la red co-mercial de productos deportivos especializados Evasion Running Group y recientemente firma-

ron el acuerdo para el franquiciado en EE.UU. ¿Qué ventajas y dificultades supone esto?

r.- Realmente Evasion Running Group es algo complicado de explicar desde la heterogenia de la estrategia empresarial. Evasion Running es un concepto nuevo de retail técnico en el deporte que en los últimos años se ha popularizado mucho. Evasion Running ha creado un modelo de punto de venta muy especializado, de gran tamaño y con una servicio muy personalizado y, al mismo tiem-po, ha trabajado mucho la marca, eso ha hecho que se posicione en un segmento muy alto de con-sumidor en un deporte en continuo auge.

Estados Unidos es el país donde el running es un sector más maduro y aún así existen pocas tiendas de gran tamaño (concept store) y tan es-pecializadas como Evasion, eso nos llevo a de-tectar una oportunidad de negocio muy clara en Nueva York y decidimos que nosotros no podía-mos gestionar el punto de venta pero sí transferir nuestro conocimiento y modelo de negocio a tra-vés de nuestra marca con alguien local que cono-ciera bien la gestión de puntos de venta. NY será un prueba de fuego para seguir trabajando en la costa oeste, que es donde hemos decido empezar a trabajar en USA, ciudades como Boston, Phila-delphia, Washington o Chicago son otros emplaza-mientos que estamos estudiando.

p.- ¿al margen de internacionalización, qué es-trategias deben tocar las empresas valencia-nas para mejorar su competitividad?

r.- La internacionalización no puede entenderse como algo aislado o como un departamento más de la empresa, la internacionalización tiene un im-pacto absolutamente transversal en la empresa, la internacionalización supone una revisión y una adecuación de todos los departamentos y áreas de la compañía a una nueva estrategia, una nueva dimensión. Por ello, la internacionalización, como hemos dicho antes, no es una cosa de un departa-mento, es algo que implica a toda la organización.

Si no somos competitivos no podremos sa-lir fuera y es cierto que en nuestro tejido empre-sarial hay muchos aspectos que inciden en esta competitividad que van más allá de las propias empresas. Según el World Economic Forum, las principales causas de falta de competitividad en

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

17se

ptim

ebre

‘201

2

10

Curso

España son: la excesiva burocracia institucio-nal, la rigidez del mercado laboral, la excesiva legislación con 17 sistemas autonómicos y el alto fracaso escolar. Por tanto, es necesaria una profunda reforma institucional que permita que nuestras empresas puedan competir en un mer-cado global.

Por otro lado, la mayor fuente de competiti-vidad que pueden abordar nuestras empresas, al margen de la internacionalización, es la innova-ción. En un mercado tan restringido como el espa-ñol, la innovación y la creación de valor son nues-tras principales armas para competir localmente y en los mercados internacionales.

p.- ¿Cuáles han sido las principales líneas de actuación de avindia para alcanzar el éxito y sortear las dificultades de la crisis?

r.- Bueno, nosotros seguimos sorteando la crisis y a la vez ayudando a las empresas a sortearla y a salir más sólidas de la crisis. Principalmente in-tentamos asumir su cultura y sus valores, nunca hay que cambiar la esencia y los valores de una compañía, intentamos que la empresa no nos vea como alguien externo, si no como un com-pañero de viaje. Creo que somos unos artesa-nos de la consultoría, ayudamos en aquello que conocemos y hemos hecho a lo largo de nuestra carrera profesional. En Avindia somos un equi-po muy multidisciplinar que venimos de sectores muy distintos y de áreas de trabajo también di-ferentes y, por ello, podemos prestar una ayuda bastante integral especialmente a la PYME.

Personalmente, pienso que si en estos tiem-pos que corren las cosas nos están yendo bien es porque estamos haciendo un trabajo muy hones-to y muy ajustado a lo que necesita cada empre-sa. Si eres honesto en tú trabajo, metes muchas horas, las cosas terminan saliendo bien y ese es el camino, nosotros no creemos en "pelotazos" ni grandes clientes, creemos en el día a día, en el paso a paso y en ser cada día más competitivos, simplemente eso.

p.- ¿Qué tres consejos daría al tejido empresa-rial valenciano?

r.- Me parece muy osado por mi parte dar con-sejos de una manera tan general. Prefiero lan-zar un mensaje positivo que lanzar "dogmas de fe". Pensamos que tenemos un tejido empresa-rial solido en algunos sectores, especialmente en agroalimentación, creemos que debemos ser mucho más competitivos y si no entendemos que para ello tenemos que asumir que nuestro merca-do es el mundo, nunca lo seremos pero para ello necesitamos dos cosas fundamentales; PLANIFI-CACIÓN y PROFESIONALES.

Tenemos muchísima empresa familiar que no está sabiendo incorporar profesionales a sus equipos directivos y esto está haciendo muchísimo daño a nuestro tejido industrial, nos encontramos diariamente con grandes conflic-tos familiares en las empresas que son muy complicados de resolver y terminan de manera desastrosa, éste debe ser uno de los grandes retos de nuestras empresas para pasar estos

FEBF

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

11

Bole

tín In

form

ativ

o

años tan complicados que nos quedan. Por su parte, también la Administración debe saber ajustar su posición a la situación que vivimos y crear un marco apropiado donde las compa-ñías puedan desarrollarse en un nuevo entorno internacional en el que se apoye la excelencia por encima de otros criterios ya obsoletos, y ello también implica, de nuevo, planficiación y profesionales.

p.- ¿nos podría citar algún ejemplo de empresa que esté haciendo bien los deberes en un sec-tor complicado?

r.- Yo creo que hay mucha gente que está hacien-do bien las cosas, no es difícil poner ejemplos, an-tes has mencionado uno en el que tenemos una gran involucración, como es Evasion Running Group.También empresas valencianas como Pro-ductos Artesanos Alba en alimentación; Fermax es una compañía con un planteamiento internacional desde hace muchos años; Biopolis es una refe-rencia en Biotecnología en este país,… Yo creo que tenemos muchos modelos de éxito más allá de Mercadona que son ejemplos claros de que las cosas pueden salir bien incluso en momentos como estos.

p.- Con la situación financiera que existe, ¿dón-de pueden buscar financiación las empresas?

r.- En estos momentos la financiación está com-plicada para todas las empresas especialmente para la pyme, y a pesar de que parece que "esto de la internacionalización" está muy de moda y el Gobierno anuncia grandes ayudas para ello, lo cierto es que no es tan fácil y, además, a nivel in-

ternacional la marca Espala está más deteriorada que antes.

Tanto el ICEX, como ICO o CESCE tradicio-nalmente han ayudado de manera más o menos exitosa a las empresas españolas a internacionali-zarse. El año pasado se creó el FIEM (Fondo para la Internacionalización de Empresas) que viene a mejorar y ampliar las prestaciones del anterior FAD (Fondo de Ayuda al Desarrollo ). Éste puede ser un instrumento muy interesante para financiar cualquier proyecto exterior sin que esté circunscri-to a temas de países en desarrollo como el an-terior FAD, con líneas de financiación comercial, concesional y donaciones.

También sobre el papel parece que FIEM arti-cula un sistema de garantías más apropiado para las pymes. Se aprobó a finales del año pasado y aún es muy pronto para valorarlo.

p.- En su opinión, ¿En qué factores estratégi-cos se debería apoyar la economía española, y en particular, la valenciana, para afrontar a la situación actual?

r.- En general, la situación de crisis que vive tanto nuestro país como otros países de nuestro entorno no es algo coyuntural o transitorio. Esta crisis ha puesto de manifiesto la debilidad de los sistemas productivos internacionales. En estos momentos la situación actual sólo puede mejo-rar mediante un cambio de modelo basado en la productividad y las reformas institucionales. En el caso concreto de la Comunidad Valenciana, sal-vo contadas excepciones los modelos que han generado riqueza han sido la construcción y el

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

12

sector turístico. Estos modelos están agotados y debemos buscar nuevas alternativas de creación de valor. Debemos buscar modelos productivos que nos permitan competir en mercados inter-nacionales ya que el mercado español está muy saturado y el crecimiento orgánico de la pobla-ción es muy plano. Consolidar operaciones en España y crear una cultura de crecimiento en otros mercados basada en productividad y valor es el camino más lógico para afrontar con éxito la situación actual.

p.- Bajo su punto de vista, ¿Cómo se podría mejorar la cultura financiera de la Comuni-dad valenciana?

r.- La cultura financiera en valencia no es mala. Obviamente se puede mejorar, pero hace falta un cambio en varios estamentos de nuestra so-ciedad. En primer lugar, el tejido empresarial de nuestra comunidad está sustentado por pymes de las que un 85% son empresas familiares. La profesionalización de nuestras empresas es el

único camino para hacerlas más competitivas y con ello menos vulnerables a las crisis eco-nómicas. Por otro lado, la formación de calidad es clave para lograr una mejora de la cultura fi-nanciera. En Valencia estamos todavía lejos de esa excelencia educativa, pero contamos con profesionales capacitados para lograrla.

p.- ¿Cuáles son, en su opinión, los principa-les retos de la plaza financiera valenciana?

r.- Yo creo que el principal reto de la Comuni-dad Valenciana es el cambio de modelo pro-ductivo, esto es algo probablemente muy mani-do pero es necesario un cambio que debe ser apoyado por empresas e instituciones, apos-tando por la innovación y la búsqueda de nue-vos sectores económicos y actividades donde sustentar un desarrollo sostenible. La eficien-cia energética, la valorización de residuos y las nuevas tecnologías son algunos campos en los que debemos apoyarnos para lograr ese desa-rrollo y crear valor.

uando se produce un naufra-gio, los supervivientes intentan salvarse manteniéndose a flote como pueden, ya sea recurriendo a sus propias fuerzas o apoyán-

dose en un salvavidas o cualquier cosa capaz de flotar. A nadie se le ocurre aferrarse a su pesado baúl, aunque contenga todas sus per-tenencias, y menos aún, para salvar el citado lastre, obligar a los demás a sostener el baúl en lugar de apoyarse en los flotadores.

En el mundo de la economía sucede lo mismo, siempre hay baúles y flotadores, y en los momentos difíciles hay que escoger qué es lo primero o esencial para que el proyecto sal-ga adelante.

El cementerio de las empresas está pla-gado de aquéllas que antepusieron sus baúles a sus flotadores, los que prefirieron mantener estructuras inoperantes e inviables a costa y en contra de sus creadores de valor. Obser-vando la evolución de esas empresas fracasa-das, y de otras que están en ello, se detectan con facilidad los baúles y cómo éstos afectan a los flotadores: recurrir a una deuda despropor-cionada cuyo origen no es operativo y su coste es superior a los ingresos; mantener costes de estructuras y personas ineficaces, aunque sean familiares del empresario, a costa de re-ducir la remuneración de las personas renta-bles que cumplen bien sus tareas; dar un mal servicio a los clientes alegando que son mo-mentos difíciles y de sacrificio pero que, con el tiempo, todo se arreglará…

La macro y la microeconomía no son co-sas distintas, y los errores o aciertos que se realizan en la economía real son similares a las actuaciones en la política económica.

Resulta, por tanto, sorprendente que la actual burocracia que dirige nuestra economía, sea cual sea y esté donde esté, no se percate de que para tener baúles, primero habrá que re-currir a los flotadores y dejarles lo más libres de sobrecarga posible para que puedan reali-zar su función.

Asfixiar a la sociedad civil y la iniciativa privada, castigando más aún el ahorro, la in-versión, el consumo, las empresas y familias, no es la única alternativa posible. Salvo, cómo no, que lo primero a salvar sea el baúl.

Artículo publicado previamente en el periódico El Mundo, y reproducido con el consentimiento

del autor y del medio

FEBF

Bole

tín In

form

ativ

oBo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

13

primero, lo primero

CJosé ignacio lluch, Presidente de Main. Empresa especializada en fusiones y adquisiciones y estrategia corporativa

José ignacio lluch es Licenciado en Derecho por la Universidad de Valencia. Po-see estudios de Derecho In-ternacional y Corporativo. Y es Presidente de MAIN M&A Investment Network. También es Ponente habitual de diver-sos foros como el International Institute of Research o la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros.

Colaborador de publicaciones y diarios como Ex-pansión, Cinco Días, La Gaceta de los Negocios, El Mundo y diversos medios regionales.

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

14

l comercio entre las economías asiáti-cas no entiende de crisis. La compra-venta de bienes y servicios entre los países de la zona de Asia-Pacífico cre-cerá un 156% hasta 2021 y alcanza-

rá los 14,6 billones de dólares. Este es uno de los principales datos que recoge el informe "Aprove-char los desafíos", elaborado por pwC a partir de la opinión de 370 presidentes y consejeros delega-dos de la región que se presentó el Foro de Coope-ración Económica de la APEC. El documento pone de manifiesto la pérdida de peso de las economías desarrolladas y la necesidad de que las compañías de estos países apuesten ya por una presencia fir-me, estable y sostenida en estos mercados.

Durante los próximos diez años, las econo-mías de la APEC recibirán un 104% más de in-versión extranjera directa hasta los 1.652 miles de millones de dólares, más de tres veces de lo que captarán las economías tradicionales. Además, el poder adquisitivo de los consumidores de la región asiática se duplicará en los próximos diez años.

China continuará concentrando el mayor nú-mero de inversiones de los países de la región. Alrededor del 50% de los encuestados asegura que las mayores inversiones durante los próximo 3-5 años las efectuarán en China. Sin embargo, empiezan a cobrar importancia países del sureste asiático como Indonesia, singapur o malasia.

El informe destaca las dos prioridades para países de la APEC. Por un lado, tendrán que avanzar hacia la libertad de inversiones entre estados. En este sentido, un buen ejemplo es el acuerdo de libre comercio entre China, Japón y Corea del sur. Por otro lado, para fomentar el crecimiento de la zona, la APEC deberá trabajar en la armonización de las regulaciones y están-dares de los distintos países. Los CEOs esperan que las trabas relativas a la complejidad de las normas aduaneras o los conflictos con los diferen-tes marcos legales nacionales disminuyan en el futuro. Pese a las buenas perspectivas de crecimien-to, las economías de la APEC no están descuidando

la gestión de riesgos. Más de la mitad de entrevista-dos está diversificando sus socios y proveedores de sus cadenas de suministros; dos tercios está revisan-do sus planes de continuidad de negocio; y casi un 60% apuesta por reducir su exposición en algunas de las principales áreas de riesgos.

Una de las asignaturas pendientes para las economías asiáticas es el desarrollo de sus in-fraestructuras. En este sentido, para el 73% de los ejecutivos, la mejora en infraestructuras debe-rá continuar en los próximos años y se espera una inversión de 8 billones de dólares hasta el 2020. Las infraestructuras relacionadas con la energía, el transporte y las telecomunicaciones exigirán los mayores recursos.

La innovación también se sitúa en la agen-da de los directivos entrevistados. En un contexto en el que las compañías tratan de diferencia sus productos y servicios y que los gobiernos tratan de competir en temas relacionados con la innova-ción, los encuestados identifican una fuerte pro-tección legal de la propiedad intelectual (51%) y el acceso a trabajadores con talento (56%) como dos medidas críticas.

Por último, la encuesta de este año incor-pora el tema de la sostenibilidad que comienza a percibirse como estratégica para muchos di-rectivos. Lo demuestran datos como que el 60% de los entrevistados está adaptando tecnologías para la conversación del agua o el compromiso de reducir un 45% la intensidad energética de la zona para 2035. El impulso hacia un modelo sos-tenible también estimuló la actividad en fusiones y adquisiciones en el área de energías limpias, que alcanzó un valor de 4.600 millones de dólares en la región durante 2011.

El comercio entre las economías asiáticas sigue ganando peso

E

rupo Assista ha reforzado su es-tructura directiva con la incorpora-ción de Francisco Javier Blanch, antiguo alumno del máster Bursá-til y Financiero de la FEBF, como

nuevo director del departamento de Marketing y Comunicación.

Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Valencia y Más-ter en Mercados Financieros por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF), Blanch ha desarrollado su carrera profesional en entida-des del sector financiero y asegurador. Comen-zó su trayectoria en Aseval y posteriormente ha trabajado en Libertas 7 como analista financiero, en Banesto dentro del área de empresas y en Bancaja Bancaseguros ocupando las funciones de control de negocio. El ex alumno de la Fun-dación de Estudios Bursátiles y Financieros ha destacado que su formación en la FEBF ha sido “clave en su trayectoria profesional”.

Ahora en Grupo Assista, Blanch indica que acoge este nuevo reto con "gran entusiasmo". El objetivo marcado es "seguir creciendo", expresa. El nuevo director espera mejorar el servicio pres-tado a los clientes impulsando "las estrategias de marketing 2.0, marketing offline y la búsqueda de nuevos canales de negocio", según afirma.

Grupo Assista es un grupo empresarial va-lenciano que acumula una experiencia de más

de 15 años en el sector servicios trabajando en diversas líneas de negocio como son: la asisten-cia a siniestros, mantenimientos, recuperaciones inmobiliarias, obras y reformas y fidelización de colectivos. Con el fin de seguir ampliando su abanico de servicios, la entidad ha incorporado recientemente nuevos canales de actuación, ta-les como el outsourcing de servicios, gestión de impagados, televenta activa/pasiva y retención/reactivación de clientes.

Durante los últimos ejercicios Grupo Assista ha consolidado su modelo de negocio y ha in-crementado de forma notoria su facturación. En la actualidad prepara un nuevo plan estratégico que le llevará a expandirse a nivel internacional, según explica su nuevo director de Marketing y Comunicación.

FEBF

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

15

Bole

tín In

form

ativ

o

Francisco Javier Blanch, antiguo alumno de la FEBF, se incorpora como director de

marketing y Comunicación de Grupo assista

NOTICIAs ALUMNI

BOLSA DE TRABAJO

Si eres antiguo alumno, actualiza tu CV en estudiosbursatiles@febf.org

y accede a los mejores empleos

G

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

16

NOTICIAs

la Caixa, a través de CaixaEm-presa y de Banca Privada, y Garrigues han presentado el libro 'los dilemas de la empre-sa familiar', un trabajo realizado conjuntamente con el objetivo de reforzar el apoyo que la entidad financiera y el bufete prestan a las empresas familiares. Para “la Caixa” y Garrigues, la trans-misión de experiencias e iniciati-vas mediante la formación es un complemento ideal para facilitar a las empresas familiares los me-jores instrumentos en la gestión de empresas familiares. Por esta razón, desde 2009, se organizan eventos-talleres sobre los dilemas en la empresa familiar.

pwC alcanzó unos ingresos de 31.500 millones de dólares en todo el mundo en el ejercicio fiscal finalizado el pasado 30 de junio de 2012. Estas cifran arrojan un creci-miento del 8% respecto al mismo periodo del año anterior y confir-man a PwC como la firma líder de su sector en todo el mundo. Por áreas geográficas, el crecimiento fue especialmente relevante en América del Norte y en América del Sur (13%), en Oriente Medio y África (15%) y en Asia (8%). A pesar de la incertidumbre y de la difícil situación económica de la Eurozona, los ingresos de PwC en Europa Occidental aumentaron un 4% y en Europa Central y del Este lo hicieron un 8%. En ambos casos, por encima de los niveles de crecimiento del ejercicio pasa-do. En la actualidad, los mercados emergentes suponen el 20% de los ingresos mundiales de la firma.

Fundación ruralcaja está desarrollando distintos proyectos de investigación dedicados a los cultivos sin suelo en hortalizas,

cuyos resultados se trasladarán al sector a través de acciones di-vulgativas dirigidas a fomentar el uso de esta técnica que permite

VENTANA DEL sOCIO

“El sector de Capital Riesgo en Europa ostenta un perfil controverti-do, en buena parte debido a su escasa exposición a los medios de comunicación y comunidad inversora, en el que se pasa de la apatía a la euforia y al escepticismo. Precisamente por ello, se planteó la publicación de este libro sobre el sector”, explicó Isabel Giménez, Di-rectora General de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) en la presentación del libro “El sector del Capital riesgo y su influencia clave en la recuperación de la economía españo-la”, publicada por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros con la colaboración del instituto valenciano de Finanzas (ivF) y la Fundación Bancaja. Por su parte, maite Ballester, presidenta de la asociación Española de Entidades de Capital riesgo, y una de las autoras de la obra, quiso señalar que es una fuente de finan-ciación relativamente reciente en España si se la compara con otros países. A pesar de la relativa juventud del sector en nuestro territorio, quiso matizar que actualmente, hay pocas dudas del gran papel del Capital Riesgo “como estimulador de la economía y de su utilidad y habilidad para apoyar a empresas, especialmente en una época como la actual caracterizada por la limitación de crédito bancario”. En concreto, “más de 800 empresas españolas se benefician cada año de estas inversiones”, según explicó dominique Barthel, Directora General de ASCRI.

El acto de presentación estuvo presidido por máximo Buch, Conse-ller de Economía, Industria y Comercio de la Generalitat Valenciana y Presidente del Consejo Permanente de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF); Rafael Benavent, Presidente del Consejo General de Socios de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF); y Javier Quesada, Vicepresidente de la Fun-dación Bancaja, quien ofició la clausura del evento celebrado en la Fundación Rafael del Pino en Madrid.

Aumenta el peso del Capital Riesgo en la vida económica española con más de 800 inversiones

en empresas cada año

FEBF

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

17

Bole

tín In

form

ativ

o

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros ha organizado una sesión de análisis de las nue-vas tendencias en los servicios financieros. Bajo el título ‘Aprende finanzas a través de las redes so-ciales’, la jornada sirvió de presentación de la red social financiera Impok, fundada por valencianos. leonor vargas, Directora Financiera y coordinado-ra del máster Bursátil y Financiero de la FEBF, resaltó la disposición cada vez más “transparente, social e interactiva” de los servicios financieros, al tiempo que manifestó las oportunidades que ofre-cen las nuevas plataformas sociales para aprender finanzas y poner en práctica conceptos económicos.

De hecho, los alumnos del Máster Bursátil y Fi-nanciero de la FEBF emplean Impok como una herramienta más en su aprendizaje. “Impok tiene un componente didáctico al poder poner en prácti-ca las decisiones de inversión y ayudar a entender el concepto de rentabilidad-riesgo”, indicó Vargas. Por su parte, david moreno, CEO de Impok, ex-plicó que los objetivos de esta red social son “dotar de transparencia al sector financiero” y “ayudar a la gente a tomar sus decisiones de inversión”.

Según Moreno, “nacerán nuevas alternativas a las entidades financieras tradicionales” y se tenderá a una “información cada vez más pública”. El experto dio a conocer diferentes páginas webs anglosajo-nas que pueden ayudar a tomar sus decisiones de inversión. “Desde que nació Internet, el modelo de negocio de la Banca está cambiado y están apa-reciendo muchas alternativas que nos permiten otra forma de entender la gestión de carteras”, ar-gumentó. Para Moreno, “hoy en día un particular tiene un gran acceso a información, que le facilita la toma de decisiones, además se rompen las jerar-quías gracias a internet y se democratiza el mérito”.

La FEBF analiza junto a Impok las nuevas tendencias 2.0 en la gestión de carteras

Presentación a estudiantes y recién titulados de la red social valenciana que permite compartir

con el resto de la comunidad ideas y decisiones de inversión

optimizar los beneficios de las producciones y reducir al máxi-mo el uso de agua, nutrientes y fitosanitarios. El crecimiento de la superficie destinada a los cul-tivos sin suelo ha sido espectacu-lar, durante las últimas décadas. Fundación Ruralcaja ha sido una

de las entidades que viene traba-jando en su implantación y que ha apostado claramente por este tipo de cultivo que cuenta con la ventaja añadida de no tener que hacer frente a parte de los proble-mas habituales del sector (plagas, enfermedades y cansancio del

suelo). Asimismo, cabe destacar que favorece cultivos más homo-géneos y emplea estructuras res-petuosas con el medio ambiente.

KpmG es la firma de servicios profesionales más atractiva para trabajar en el mundo. Más de

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

18

La estrategia y la especialización son piezas cla-ves en la mediación, estas fueron algunas de las principales conclusiones de la jornada: “los es-cenarios de la mediación, la conciliación y el Arbitraje en los Conflictos Colectivos Labo-rales de la Comunidad valenciana”. El acto, celebrado en el Excelentísimo Colegio Oficial de Graduados Sociales de Valencia, sirvió de pre-sentación del primer Curso de Experto univer-sitario en relaciones laborales, impartido por la Universidad CEU Cardenal Herrera y la Funda-ción de Estudios Bursátiles y Financieros.

La sesión estuvo presidida por ricardo Ga-baldón, Presidente Colegio Oficial de Graduados Sociales de Valencia; rosa pascual, Decana de la Facultad de Derecho de la Universidad CEU Cardenal Herrera; e isabel Giménez, Directora General de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros.

Durante su intervención, Jorge Eufrasio requena, Secretario General del Colegio Oficial de Graduados Sociales de Valencia, puso de ma-nifiesto la creciente potenciación de la mediación en España debido a que los mecanismos tradicio-nales de resolución de conflictos (vía judicial) son insuficientes por el volumen de expedientes, la tardanza en su resolución y su coste. El abogado y graduado social definió conceptos clave como conciliación, mediación y arbitraje, así como qué

es la Fundación TAL, entidad que otorga persona-lidad jurídica y soporte administrativo al sistema de solución extrajudicial de conflictos laborales en la Comunidad Valenciana. Para el especialista, la mediación y el arbitraje tienen las ventajas de ser “procedimientos de solución amistosa y negocia-da del conflicto, evitándose la judicialización de la controversia”. Además, “son flexibles y senci-llos, ágiles y gratuitos, y garantizan los principios de igualdad, audiencia, contradicción e imparcia-lidad”, según explicó Requena. Sobre la obliga-toriedad de estos procedimientos, indicó que la mediación es obligatoria cuando la solicita una de las partes legitimadas para instarla y destacó que en el caso de huelga, “si no se solicita el acto de conciliación, la huelga puede ser ilegal”, siendo la mediación preceptiva y debiendo solicitarse por los convocantes el mismo día en que se registre la convocatoria.

La mediación se afianza como alternativa a la vía judicial en conflictos laborales

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros y la Universidad CEU Cardenal Herrera presentaron en el Excelentísimo Colegio Oficial de Graduados sociales de Valencia

el Primer Curso de Experto en Relaciones Laborales

75.000 estudiantes de empresaria-les de las instituciones académicas más importantes del mundo han situado a KPMG como la firma de servicios profesionales más atrac-tiva para trabajar, por tercer año consecutivo. Según la encuesta anual elaborada por la consulto-ra internacional, Universum, “The World’s Most Attractive Emplo-yers”, KPMG aparece en primer

lugar entre las firmas de su sector y la segunda en el ranking global de empresas.

deloitte ha alcanzado en su últi-mo ejercicio fiscal, cerrado el 31 de mayo de 2012, una facturación de 31.300 millones de dólares en todo el mundo, registrando así un incre-mento en su cifra de negocio del 8,6% respecto al ejercicio anterior.

Esto supone el mayor crecimiento en la cifra de facturación de la Fir-ma desde 2008. De hecho, todas las líneas de servicio y geografías aumentaron su volumen de nego-cio durante el ultimo año. Además, más de 51.000 profesionales se incorporaron a la organización en todo el mundo en ese período. De este modo, Deloitte cuenta ya con cerca de 193.000 empleados.

FEBF

Bole

tín In

form

ativ

oN.

218

Oct

ubre

‘201

2

19

la asociación Española de directivos (aEd) pre-sentó en Valencia, con la colaboración de la Funda-ción de Estudios Bursátiles y Financieros, el informe “de directivo a empresario: las operaciones mBi/mBo desde la perspectiva del directivo”. El acto, que estuvo presentado por Amparo Bertomeu, pre-sidenta de la Comisión directiva de AED en Valencia, contó con la presencia de Xavier Gangonells, se-cretario general de AED, Fernando iglesia, miembro de la Comisión sobre la Función Directiva de AED y coautor del informe, Eduardo navarro, Presidente de Improven y Sherpa Capital, y damián Frontera, presidente de Redit y Patrono de Honor de la FEBF.

El punto de vista de las ‘private equity’, compa-ñías que se dedican a la adquisición de empresas, fue expuesto por Eduardo Navarro, presidente de Sherpa

Capital. “Hay una diferencia muy grande entre ser empleado y ser empresario, es muy diferente cobrar una nómina que participar de una plusvalía y asumir riesgos”, indicó Navarro. “Nosotros necesitamos equi-pos directivos que nos convenzan, que conozcan el sector, el factor humano es a menudo más decisivo que la propia empresa”, aseveró el experto. Navarro explicó que los ‘private equity’ tienen una mentalidad de una empresa familiar abierta.

La FEBF presenta en Valencia el informe de AED “De directivo a empresario: Las operaciones MBI/MBO desde la perspectiva del directivo”

FEBF Bo

letín

Info

rmat

ivo

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

20

La multinacional UBE Cor-poration Europe SA se ha incorporado como nuevo Socio a la Fundación de Es-tudios Bursátiles y Financie-ros (FEBF). El acuerdo ha sido ratificado por ricardo lópez soria, Consejero Delegado de UBE Corpora-tion Europe S.A.

“Tras la reciente inauguración en Castellón de dos nuevas unidades productivas y una plataforma lo-gística de 40.000 metros cuadrados, este acuerdo rubricado supone un paso más en la apuesta por la Comunidad Valenciana para seguir creciendo”,

según explican desde la compañía. “Es importan-te sumar esfuerzos e incentivar el networking para atraer inversores a la Comunidad Valenciana”, in-dica al respecto Isabel Giménez Zuriaga, Directora General de la FEBF.

uBE Corporation Europe s.a.(www.ube.es) es desde 1994 la filial del grupo japonés UBE Indus-tries, Ltd. para Europa y Latinoamérica. Tiene su sede central en Castellón y oficinas en Madrid, Dusseldorf y Sao Paulo. Entre sus funciones en-contramos la producción y comercialización (a nivel global con criterios de sostenibilidad) de ca-prolactama, productos de química fina, fertilizan-tes, poliamidas para envases y embalajes de ali-mentos y para piezas de automoción, etc.

UBE Corporation Europe s.A, nuevo socio de la FEBF

BBva lanza una web para anali-zar la opinión en Twitter sobre los valores del IBEX 35. stockbuzz.es capta las opiniones que los usuarios de Twitter emiten sobre el Ibex 35 y los valores que for-man el índice con el objetivo co-nocer las expectativas sobre el mercado a raíz de la información que se publica en la red social. To-das las noches esta herramienta recoge los tuits que mencionan al Ibex35 y sus valores a lo largo de las últimas 24 horas. Por me-dio de algoritmos automáticos se les asigna un valor en función de su relevancia (por la importancia del tuitero, número de seguidores, número de retweets, etc.), y des-pués se agrupa según sean po-sitivos, negativos o neutros. Los resultados se recogen en la web stockbuzz.es, donde se observa de forma atractiva, gráfica e intuiti-va cuáles son las valoraciones de los tuiteros sobre esas compañías en distintos periodos de tiempo.

aguas de valencia se que-da con la depuración de aguas de Giahsa. El Consejo de Admi-

nistración de la empresa pública Giahsa ha adjudicado a Aguas de Valencia el contrato de gestión de las Estaciones Depuradoras de Aguas Residuales (EDAR) por un tiempo de cuatro años, prorro-gables dos más, para las zonas del Andévalo, Costa y Condado. La oferta de Aguas de Valencia, que ha sido la que mayor puntua-ción ha logrado entre las nueve empresas que habían sido invi-tadas a participar en la adjudica-ción, ha sido de 32,7 millones de euros, un tres por ciento inferior al tipo establecido en el pliego de condiciones.

mercadona entre las em-presas con más reputación de España. Un reciente estudio rea-lizado por Reputation Institute sobre “Las empresas con mejor reputación de España“ sitúa a Mercadona entre las mejores empresas con mayor reputación de España. En el estudio se han analizado 120 empresas y se han realizado 5.870 entrevistas con 23.500 valoraciones. En el estudio de Reputation Institute fi-

gura en primer lugar del ranking a Mercedes Benz. A continuación, aparecen Google, Danone, Nest-lé, Mercadona, Sony, Decathlon, Nokia, Michelin y Campofrío.

santander culmina la coloca-ción de su filial en México, que ha sido valorada en 12.782 millones de euros, lo que le situaría en el puesto número 82 del ránking mundial de bancos por capitaliza-ción bursátil. El volumen total de la colocación representa el 24,9% del capital de Santander México, del que hoy se ha adjudicado el 21,7%, quedando pendiente un 3,2 % reservado para el posible ejercicio del green shoe por parte de los bancos aseguradores de la colocación, dentro del plazo de 30 días desde la fecha de fijación del precio (25 de septiembre).

Consum ha abierto un nuevo establecimiento en Bellpuig (Lé-rida). Con esta nueva apertura, la Cooperativa cuenta ya con 146 supermercados en Cataluña, lo que representa un 25% de la red comercial. Este centro se suma

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros en colaboración con la Universidad CEU Car-denal Herrera y Olleros Abogados analizaron en el ICAV las cuestiones prácticas del Despido tras la Reforma Laboral. El acto, que despertó un gran interés entre los colegiados, sirvió de presenta-ción de la primera edición del Curso de Experto en Relaciones Laborales, que cuenta con la Di-

rección Académica de Javier molina, Socio-abo-gado de Cuatrecasas, Gonçalves Pereira. Según indicó soraya muñoz, Asociada Senior de Olleros Abogados, la Reforma Laboral aporta una mayor flexibilidad con el fin último de reducir los despi-dos. Ya que según argumentó la experta, hasta el momento "a veces era más fácil despedir que cambiar el horario a un trabajador".

FEBF

Bole

tín In

form

ativ

oN.

218

Oct

ubre

‘201

2

21

La FEBF analiza junto a Olleros Abogados las Cuestiones Prácticas del Despido tras la Reforma Laboral

a la línea de supermercados Eco Eficientes que, a través de me-didas de eficiencia energética, consiguen ser más respetuosos con el medio ambiente. La apli-cación de estas y otras acciones, a través del Plan de Ahorro y Efi-ciencia Energética, ha supuesto un ahorro de 11,2 millones de euros desde 2009. La apertura de este centro supondrá la crea-ción de 25 puestos de trabajo es-pecializado.

tressis s.v. incorpora a Jai-me de la Fuente como Direc-tor de organización Comercial. Jaime acumula una importante experiencia en organización co-mercial habiendo desempeñado, entre otros, el puesto de Direc-tor Comercial y de Operaciones de Profim durante los últimos 9 años. Jaime se incorpora a Tres-sis con el objetivo de potenciar y dinamizar la captación de clien-tes y tendrá responsabilidad so-bre los equipos comerciales de

clientes finales de Tressis y la red de agentes. Con la incorpo-ración de Jaime, Tressis desarro-lla además una nueva línea de actividad orientada al asesora-miento financiero para clientes minoristas, complementando así el asesoramiento que venían realizando para Grandes Patri-monios.

Gas natural Fenosa apro-bó la reordenación de la estructu-ra de sus negocios regulados de gas y electricidad, agrupándolos en una única dirección general de Negocios Regulados que dirigirá Antoni Peris. La nueva dirección general de Negocios Regulados tendrá a su vez dos áreas clara-mente diferenciadas en España, una para Distribución de Gas, que dirige José María Gil Aizpuru, y otra para Distribución de Electri-

cidad, dirigida por Blanca Losada. Antoni Peris, que venía ejerciendo hasta la fecha de director general de Negocios Regulados de Gas es actualmente presidente de la Asociación Española del Gas, Sedigas. El hasta ahora director general de Negocios Regulados de Electricidad, José Antonio Cou-so, que ocupaba dicha dirección desde mayo de 2009, se jubila después de 38 años en la compa-ñía. La organización del área de Negocios Regulados se estructu-ra en seis unidades: Distribución de Gas España, Distribución de Electricidad España, Servicios Compartidos de Negocios Regu-lados, Dirección Técnica de Distri-bución, Moldavia e Italia. El área de Negocios Regulados maximiza la disponibilidad, seguridad y ren-tabilidad de los activos de la red de distribución gasista y eléctrica, optimiza las inversiones y gastos asociados a la expansión, y realiza el despliegue, operación y mante-nimiento de la red en España.

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURsÁTIL

stados unidos: una precaria estabili-dad. La economía estadounidense es-pera un tercer trimestre más fuerte que el segundo, lo que debería contribuir a que el crecimiento del producto interior

bruto (PIB) para el conjunto de 2012 quedase por en-cima del 2,0%. Después de un fuerte inicio de año en el que la marcha económica se vió alentada por una climatología anormalmente benigna, la actividad cayó en unos meses de letargo. La desaceleración del se-gundo trimestre fue, empero, algo menor de lo que se preveía, mientras que la habitual revisión de julio de las cuentas nacionales, retocó seis décimas a la baja el crecimiento de 2010, dejándolo en un 2,4%, y movió ligeramente al alza el avance de 2011 hasta el 1,8%. Por su parte, los últimos indicadores de ingre-sos, consumo y sector exterior apuntan a un ligero in-cremento de la actividad en la segunda mitad de año.

Todo ello no debe hacer olvidar la precariedad de la expansión. La consolidación fiscal sigue siendo una asignatura pendiente, con un déficit público que en el primer trimestre de 2012 fue de un 8,7% del PIB para el conjunto de las administraciones, y con unos ajustes fiscales previstos para 2013 que, incluso su-poniendo acuerdos de republicanos y demócratas en las dos cámaras legislativas que mitiguen sus efec-tos, podrían sustraer más de un 1,0% de crecimiento en el PIB del año próximo. Asimismo, la recuperación del mercado de trabajo avanza con excesiva lentitud, la de la vivienda se encuentra en un estadio prelimi-nar y el sector manufucturero titubea. Con todo, el producto interior bruto (PIB) del segundo trimestre creció un 0,4% intertrimestral -un 2,2% interanual-, gracias a un consumo que, pese a ralentizarse, mos-tró un claro fondo de resistencia y a una inversión en equipo que aceleró más de lo que se esperaba. De cara al tercer trimestre, el principal factor de reactiva-ción es la recuperación que han tenido los ingresos en mayo y junio. En este periodo, la renta disponible

de los hogares creció en términos reales a un ritmo anual del 4,0%, por encima del gasto de consumo y doblando la cadencia de avance que se había dado entre febrero y abril. El comercio minorista se recu-peró en julio después de tres meses de retrocesos, con unas ventas al por menor que, sin los fluctuantes coches ni gasolina, crecieron un 3,6% interanual. Asi-mismo, la confianza de los consumidores invirtió en julio su tendencia bajista, con un índice del Conferen-ce Board que ganó tres puntos para instalarse en el nivel de los 65,9 puntos y con visos de seguir al alza en los próximos meses.

Los aires de mejora también llegaron al merca-do laboral. Los salarios muestran una mejora apre-ciable desde el mínimo de marzo, lo que en buena parte explica la recuperación de los ingresos de los hogares, ya que un 65% de estos proviene de las nóminas. Sin embargo, una lectura detallada de los datos del empleo muestra que el pronóstico para la economía de Estados Unidos sigue siendo reservado y que las mejoras tienen más de compensación por fluctuaciones estacionales que de inicio de una ten-dencia hacia crecimientos más robustos. En julio se crearon 163.000 empleos netos.

La cautela puede observarse en la percepción de los empresarios. Los índices de actividad del Ins-titute for Supply Management (ISM) son más propios de crecimientos modestos que de una expansión vi-gorosa. El índice ISM de manufacturas de julio quedó prácticamente invariado en el nivel de los 49,8 pun-tos, mientras que el ISM de servicios tuvo una tímida subida hasta el nivel de los 52,6 puntos.

La evolución reciente de construcción, precios y sector exterior permite esperar un tono de la econo-mía más fuerte para esta segunda mitad de año. El índice Case-Shiller de viviendas de segunda mano de mayo superó expectativas y acumuló su tercer avance consecutivo, alejándose del goteo a la baja que había predominado en 2011.

También los precios ayudan, con una mode-ración que deja margen para una nueva expansión cuantitativa de la Fed que, visto el mejor tono del ter-cer trimestre, podría retrasarse hasta fin de año. Este

Coyuntura Económica

Eservicio de Estudios "la Caixa"

Informe Mensual Núm. 360. Septiembre 2012

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

22

En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.

Es buenoque algunas cosasno cambien nunca

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURsÁTIL

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

23

entorno benigno de los precios se verá perturbado por el reciente encarecimiento de petróleo y alimen-tos, pero debería prevalecer la tendencia de modera-ción, que vendrá marcada por el resto de componen-tes. El índice de precios al consumo (IPC) subió un 1,4% interanual en julio -1,7% en junio-, influenciado por efectos de base. A partir de septiembre, empero, la tendencia debe cambiar a causa del mencionado encarecimiento del petróleo y por los efectos que la sequía en el medio oeste tendrá sobre el precio de los alimentos.

Por lo que respecta al sector exterior, el dato de junio fue bueno y permite augurar una contribución positiva al crecimiento del tercer trimestre, invirtien-do el lastre que el sector supuso en el segundo. El déficit comercial de bienes y servicios de junio se re-dujo hasta los 42.924 millones de dólares, un 10,7% menos que en el mes anterior. Si bien las importa-ciones recularon, la mejora se explica también por unas exportaciones que se aceleraron hasta el 7,1% interanual y a las que la debilidad de la eurozona está afectando menos de lo esperado.

apón:un déficit comercial inoportuno. El PIB del segundo trimestre se ralentizó sensiblemente con un avance del 0,3% intertrimestral, aunque los efectos de base a raíz del tsunami de marzo de 2011

llevaron el crecimiento intertrimestral hasta el 3,6%. Por componentes, esta desaceleración supone un cierto retorno a la normalidad. El consumo privado que, de forma atípica para Japón, había sido motor del crecimiento del primer trimestre quedó práctica-mente estancado, mientras que la inversión en equipo cambió retrocesos pasados por un avance del 1,5% intertrimestral. El sector público y el exterior también

se ralentizaron notablemente, contribuyendo así a la desaceleración. El índice de producción industrial ha estancado su recuperación y está un 6,0% por debajo del nivel de febrero de 2011, previo a la catástrofe. Lo mismo ocurre con las exportaciones, que se han que-dado un 18,9% por debajo del monto de 2008, año anterior a la crisis de 2009. Por otro lado, el estanca-miento exportador ha provocado un déficit comercial inédito en la historia reciente de Japón, que alcanzó los 4,8 billones de yenes en el acumulado de los 12 meses hasta junio (un 1,0% del PIB). La persisten-cia de este déficit compromete el saldo positivo de la balanza por cuenta corriente, cuyo superávit acumu-lado de 12 meses pasó de 20,7 billones de yenes en 2007 a 4,4 billones en junio de 2012. Esto supone un riesgo sobre la enorme deuda gubernamental, que es del 230% del PIB, introduciendo la posibilidad de una necesidad de financiación externa. De aquí las últi-mas medidas de ahorro fiscal que el ejecutivo aprobó a finales de junio, con un impuesto sobre las ventas que, del actual 5,0%, pasará al 8,0% en abril de 2014 y al 10% en 2015.

urozona: se desliza hacia una nueva recesión. Los datos del segundo trimestre confirman lo esperado. El producto interior bruto (PIB) de la zona del euro se contrajo un 0,2% intertrimestral, tras un crecimien-

to nulo del trimestre anterior. Con este dato, el creci-miento interanual entra en territorio negativo y se sitúa en el -0,4%. Las causas de una actividad económica tan anémica se encuentran en la crisis de deuda so-berana de los países periféricos y en la incertidumbre que rodea la resolución de esta crisis, que lastran la confianza. La caída del PIB es más acentuada en los países de la periferia que en los del centro. Dado que estos están sometidos a planes de consolidación fis-

J E

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURsÁTILN.

218

Oct

ubre

‘201

2Bo

letín

Info

rmat

ivo

24

cal, el gasto público se está reduciendo. Además, las entidades financieras, empresas y hogares están lle-vando a cabo un proceso de desapalancamiento de sus balances que está frenando el dinamismo subya-cente de la actividad económica.

Respecto a los países del centro, destaca Ale-mania con un crecimiento del 0,3% intertrimestral, lo que sitúa el crecimiento interanual del PIB germano en el 1,0%. Este comportamiento positivo refuerza el papel de esta economía como motor de Europa y que se resiste a ser arrastrada a la recesión. No ocurre lo mismo con Francia, que encadena tres tri-mestres consecutivos de crecimiento prácticamente nulo. El Reino Unido sorprendió con un retroceso del PIB más acusado de lo esperado, del -0,5% intertri-mestral, siendo este el tercer trimestre con crecimien-to negativo. Los indicadores avanzados señalan un nuevo debilitamiento del crecimiento económico en la zona del euro durante el tercer trimestre. Por el lado de la demanda, el indicador de confianza de los consumidores en julio se situó en el nivel más bajo de los últimos tres años. Las ventas minoristas en junio disminuyeron un 1,0% interanual.

En la actualización del informe sobre las pers-pectivas de la economía mundial del mes de julio, el Fondo Monetario Internacional ha mantenido la pre-visión de crecimiento de la zona del euro en el -0,3% para 2012, pero lo ha revisado a la baja del 0,9% al 0,7% para 2013. La encuesta del Banco Central Europeo a expertos en previsión económica corres-pondiente al tercer trimestre del 2012 muestra que en promedio las expectativas de crecimiento del PIB se han revisado a la baja. Si se registra un crecimiento negativo en el tercer trimestre se confirmará que la zona del euro ha entrado en recesión. El empleo en la zona del euro se redujo en el primer trimestre de 2012 un 0,2% en tasa intertrimestral, un descenso muy similar al registrado durante los dos últimos trimes-tres de 2011. Los países más grandes de la zona del euro con datos disponibles para el segundo trimestre -Alemania, Italia y España- experimentaron tasas de variación interanual del 1,2%, 0,0% y -4,8% respecti-vamente.Según la oficina de estadística europea, Eu-rostat, el índice de precios de consumo armonizado (IPCA) del mes de julio en la zona del euro se man-tuvo en el 2,4% en tasa interanual, el mismo registro que el de mayo y junio. La inflación subyacente, es decir, excluidos energía y alimentos no elaborados, aumentó una décima hasta el 1,9% interanual. En el

segundo trimestre de 2012, el saldo corriente de la zona del euro mejoró en 4 décimas, para alcanzar un superávit del 0,5% de su producto interior bruto (PIB). Este incremento responde, en gran medida, al buen comportamiento del saldo comercial impulsado tanto por el buen ritmo de las exportaciones como por la ralentización de las importaciones. Las importacio-nes de bienes crecieron un 0,9% interanual durante el segundo trimestre de este año. Esta cifra se sitúa 3,0 puntos porcentuales por debajo del aumento del primer trimestre, y es cerca de 13 puntos inferior que el crecimiento registrado un año atrás. Por su lado, el crecimiento de las exportaciones fue del 8,0% inte-ranual, un nivel similar al registrado durante el primer trimestre de 2012.

spaña: la recesión se agudiza. Des-de mediados de mayo las tensiones en los mercados de deuda pública se han intensificado. La prima de riesgo espa-ñola con respeto al bono alemán se ha

incrementado en este periodo, y en julio llegó a su-perar los 600 puntos. Ante este recrudecimiento de la crisis, se han tomado importantes decisiones de política económica. Primero fue la aprobación de una línea de crédito de los fondos de rescate europeos de hasta 100.000 millones de euros para ayudar a reestructurar del sector bancario español. Posterior-mente el anuncio de un nuevo paquete de medidas de ajuste fiscal por parte del Gobierno, que eleva las probabilidades de cumplir con los compromisos de reducción de déficit fiscal.

En este contexto, no es de extrañar que la ac-tividad económica se haya continuado contrayendo durante el segundo trimestre. Concretamente, según el dato adelantado del Instituto Nacional de Esta-dística, el producto interior bruto (PIB) retrocedió un 0,4% respecto al trimestre anterior, enlazando así el tercer trimestre de crecimiento negativo. Esto sitúa la tasa de crecimiento interanual del PIB en el -1,0%. Esta evolución del sector exterior está ayudando a mejorar la balanza por cuenta corriente. Sin embar-go, existen riesgos de la capacidad del motor exter-no para seguir mitigando la caída del PIB español. El crecimiento interanual del PIB de la eurozona ha entrado en terreno negativo en el segundo trimestre, y todo apunta a que seguirá cayendo en el tercer trimestre. En este contexto, las exportaciones espa-ñolas se podrían ver gravemente afectadas, al ser Europa el principal socio comercial. La ralentización

E

generalizada de la economía mundial añade riesgos a la baja. En clave interna, varios factores han contri-buido a la creciente debilidad de la demanda privada. El aumento de las turbulencias financieras durante el segundo trimestre ha añadido incertidumbre a un en-torno económico que era ya muy débil y ha lastrado la confianza de los agentes económicos, que están posponiendo sus decisiones de consumo e inversión.

Todo sugiere que en los próximos meses el con-sumo de los hogares continuará a la baja. El índice de confianza de los consumidores bajó hasta los -29,2 puntos en julio (-25,1 puntos en junio). Las ventas mi-noristas en junio registraron una caída del 4,8% in-teranual. Tampoco ayuda la persistente debilidad del mercado de trabajo, que ha propiciado una reducción de la renta disponible de los hogares. Además, el au-mento del IVA a partir del 1 de septiembre aumentará significativamente los precios y, por consiguiente, se verá limitada la capacidad de compra de los hogares.

En el caso de las empresas, el clima económi-co desfavorable ha afectado de manera adversa sus decisiones de inversión. El Banco de España estima que la inversión en bienes de equipo en el segundo trimestre disminuyó un 2,2% intertrimestral, así como también se estima una contracción del resto de com-ponentes de inversión. No se espera un cambio de tendencia para los próximos meses. El índice de sen-timiento económico descendió hasta los 87,7 puntos en julio, el valor más bajo desde 2009. El índice de gestores de compras (PMI) de julio se sitúa en 42,3, encadenando así 15 meses por debajo de 50 puntos, valor a partir del cual la actividad se contrae. La pers-pectiva del mercado laboral para el tercer trimestre es poco halagüeña tal y como ponen de manifiesto los datos más recientes del mes de julio. Efectivamente, a pesar de que el total de afiliados en alta a la Segu-ridad Social aumentó en 4.896 personas, esta fue la menor subida en este mes desde que se recopila la serie. Este dato se transforma en una caída de cerca de 68.000, si se tiene en cuenta la estacionalidad. La subida fue bastante inferior a la esperada y el ritmo de caída de los afiliados empeoró tres décimas has-ta el 3,4% interanual. Igualmente, el paro registrado muestra una evolución desfavorable en julio ya que, aunque bajó en 27.814 personas, hasta un total de 4.587.455, considerando efectos estacionales, el nú-mero de desempleados aumentó en 54.000, un 12,4% más que el mismo mes de 2011. A finales de 2012 la tasa de crecimiento interanual del paro registrado pro-

bablemente se sitúe cerca del 10%. La tasa interanual del índice de precios de consumo (IPC) se situó en julio en el 2,2%, tres décimas superior al registro del mes anterior. En tasa intermensual los precios se con-trajeron un 0,2%, repitiendo la variación del mes de junio. Por su parte, la inflación subyacente, es decir, excluidos los alimentos frescos y la energía, aumentó una décima, hasta el 1,4%.

El buen comportamiento del sector exterior volvió a evitar un mayor desplome de la economía española en el segundo trimestre de 2012. Según estimaciones del Banco de España, la contribución de la demanda externa al crecimiento intertrimestral del producto in-terior bruto (PIB) fue de 0,8 puntos porcentuales, 6 décimas más que en el trimestre anterior. Esta mayor aportación se explica por la reducción de las importa-ciones y la ligera recuperación de las exportaciones.

En este contexto, el déficit comercial acumu-lado durante los últimos doce meses se redujo, en junio, hasta en el 3,8% del PIB, cerca de 6 puntos porcentuales por debajo del máximo alcanzado en 2008. Destaca la intensa corrección del componente no energético en este periodo que, por primera vez desde 1986, recuperó el terreno positivo y se situó en los 3.321 millones de euros. La reforma del sis-tema bancario español que se inició hace ya más de dos años parece que llegará a su última etapa este otoño. El pasado 9 de julio el Gobierno espa-ñol solicitó ayuda a los fondos de rescate eu-ropeos por un importe máximo de 100.000 millones de euros para reformar el sistema financiero. El Memorando de Acuerdo (MoU) firmado el 20 de julio detalla el acuerdo para la asistencia financiera, que impone condiciones estrictas y un calendario muy exigente para la recepción de esta ayuda.

El protocolo del MoU establece ejecutar la ayu-da a las entidades españolas por grupos. El primer grupo incluye aquellas entidades cuya propiedad ya es del FROB. El Grupo 2 estará formado por entida-des con necesidades de capital reconocidas en los test de estrés pero sin capacidad de captar el capi-tal de forma privada, con lo que necesitarán ayuda pública. El tercero estará formado por entidades con necesidad de capital pero que tienen planes de reca-pitalización creíbles y con el propósito de conseguir el capital necesario de manera privada. Finalmente, las entidades en las que no se han identificado nece-sidades de capital conformarán el Grupo 0.

COYUNTURA ECONÓMICA Y BURsÁTIL

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

25

omo el título es muy corto, vamos a desmenuzar la estrategia por partes para que se entienda. Se trata de una estrategia que consigue a la vez los puntos siguientes:

1 – Una relación riesgo/beneficio muy grande. Ello es debido a que el riesgo está limitado y, durante la operativa, se consigue que llegue a cero. Mientras, el beneficio au-menta exponencialmente debido al sistema de siembra incluido en la estrategia y al gran potencial del spread.

2 – una probabilidad baja de perder un mi-llón de pelas y una probabilidad razonable de ganar un cuarto de millón de dólares.

3 – Inmerso en la misma estrategia y sin ha-cer nada aparte, incluye una redefinición de plusvalías regulares en irregulares, consi-guiendo un gran ahorro fiscal. Además, consi-gue que los beneficios de la propia estrategia sean a un plazo mayor de un año.

opErativa

Se va a operar con un call spread sobre la plata en el mercado Comex, con el vencimiento de diciembre del 2014. Con más de dos años por delante dará tiempo a que funcione bien la venta de volatilidad y que se acu-mule el beneficio con el sistema de siembra incluido.

La venta de volatilidad es en estéreo porque se empieza comprando el strike 80 pero, a la hora de vender, se vende el strike 85. De esta forma el beneficio no se obtiene en dinero, sino en spreads que han costado cero dólares y que pueden llegar a dar 25.000$ cada uno.

Ejemplo de operativa:

Ayer mi vecino de arriba compró el call 80 a 0.70 (3.500$). En el momento en el que haya una pe-queña subida de la plata, vende el call 85 al precio que le costó el call 80. De esta forma acaba de formar un call spread que no le ha costado nada y que nunca le producirá ningún riesgo, pero que le puede dar un beneficio de 25.000$.

Una vez vendido el call 85, repite la opera-ción. De esa forma va acumulando spreads com-prados a coste cero, riesgo cero y grandes benefi-cios potenciales.

Es muy razonable que durante el primer año se puedan acumular 10 spreads, con un benefi-cio potencial de 250.000$ y riesgo cero.

Voy a presentar dos modalidades para la acu-mulación de spreads:

la primera sería así:

Se compra el call 80 a los siguientes precios: a 0.70 aproximadamente (si hoy no sube la plata se puede intentar a 0.68), a 0.50, a 0.30 y a 0.10. Se vende el call 85 cada vez que alcanza el precio al que se ha pagado el call 80. Se repite la operación tantas veces como se pueda.

Riesgo total de pérdida en el peor de los ca-sos: un millón de pelas. Probabilidad de que ocu-rra: muy pequeña.

la segunda modalidad es como sigue:

Se compra el call 80 a 0.70. Si sigue bajando, se compra el call 75 al mismo precio cuando llegue. Cuando sube, se vende el call con un strike de 5$ mayor que el que se ha comprado, al mismo precio al que se compró el strike 5$ menor. En vez de bajar el precio de compra como en la modalidad primera, se paga siempre 0.70 y se va bajando el strike cada 5$ y vendiendo luego el strike 5$ superior.

ANÁLIsIs

venta de volatilidad en estéreo con sistema de siembra y rebautizo

de las plusvalías regulares

Francisco llinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

26

C

En esta modalidad el riesgo total es mayor, pero la probabilidad de perder es mucho menor y la pro-babilidad de ganar una burrada es mucho más alta.

Cada uno debe elegir la modalidad que más le guste. Incluso se podría hacer una mezcla de las dos modalidades.

rEBautiZo dE plusvalías

Dentro de unos meses y antes de que haga un año de las operaciones, tendremos varias patas con unas pérdidas muy grandes y otras patas con unos beneficios mayores. En ese momento, al hacer la estrategia se hace de forma que va consolidando minusvalías menores de un año y va dejando las patas con plusvalías sin tocar. Al tiempo que se hace esto, se siguen acumulando spreads gratis.

por ejemplo:

Imaginemos que tenemos beneficios en el call 80 comprado y pérdidas en el call 85 vendido.

En cada bajada de la plata se recomprará un call 85 con la consiguiente consolidación de la mi-nusvalía y en la siguiente subida se venderá el call 87 o el call 90 si ya cotiza, al precio que se ha recomprado el call 85. De esta manera, y con una sola operación, conseguimos las dos cosas: acu-mular un spread gratis y consolidar minusvalías menores de un año.

Ahora analicemos el caso contrario: imagine-mos que tenemos las pérdidas en el call 80 compra-do y los beneficios en el call 85 vendido. Cada baja-da de la plata se comprará un call 75 y en la siguiente subida se venderá el call 80 al precio que se ha com-prado el call 75. Con ello se vuelven a conseguir las dos cosas que interesan: acumular un spread gratis y consolidar minusvalías menores de un año.

Hay que recalcar que, como se puede ver, siempre se empieza cualquier operación con la compra de un call y se termina con la venta de un call de strike superior. Está totalmente contrain-dicado empezar vendiendo.

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

27

ebido a la situación financiera de las arcas públicas son pocas las deduc-ciones que existen a día de hoy en el Impuesto sobre Sociedades, de ahí que las que aún quedan juegan un pa-

pel crucial para conseguir ahorros fiscales, que suponen un alivio financiero en la liquidación del Impuesto.

Las deducciones fiscales más importantes en la liquidación del Impuesto sobre Sociedades vienen relacionadas con las inversiones en I+D y las inversiones en el inmovilizado material para la protección del medio ambiente.

Ley 2/2011, de 4 de marzo, de Economía Sostenible, además de elevar el importe de la de-ducción fiscal por innovación tecnológica del 8 al 12%, supuso el incremento de la deducción fiscal por inversiones en bienes de inmovilizado mate-rial para la protección del medio ambiente. Esta Ley supuso un cambio de tendencia en dicha deducción, ya que desde el año 2007 iba des-cendiendo, del 10% pasó al 2% en 2011, y a raíz de la Ley de Economía Sostenible, se produce una mejora significativa en el porcentaje de de-ducción, pasando a ser del 8% para los ejercicios económicos iniciados a partir del 6 de marzo de 2011, luego el primer ejercicio de aplicación para la gran mayoría de compañías se producirá en el ejercicio 2012.

Llama la atención que una gran mayoría de empresas ejecutan anualmente importantes in-versiones en mejorar las instalaciones, desde el punto de vista medioambiental, sin aprovechar los beneficios fiscales que estas inversiones pue-den proporcionarles.

Concretamente los beneficios fiscales de esta deducción están asociados a las inversiones

realizadas en bienes del inmovilizado material destinadas a la protección del medio ambien-te, (superando los mínimos exigidos por la norma-tiva vigente y con la exigencia de que la Adminis-tración certifique la convalidación de la inversión), consistentes en instalaciones que supongan:

Reducción en la contaminación atmosféri-ca o acústica de las instalaciones industriales.

Reducción de la contaminación de aguas subterráneas, superficiales y marinas.

Reducción, recuperación o tratamiento de residuos industriales propios.

Son muchas las inversiones que son ejecu-tadas para mejorar la competitividad de la em-presa y que muchas de éstas pueden permitir mejorar esta protección del medio ambiente, de acuerdo con los casos indicados anteriormente. Por ello, es muy importante revisar las inversio-nes realizadas y verificar las mejorar asociadas. En sectores como el cerámico, automoción, agroalimentario, pinturas, etc., es muy habitual la realización de inversiones que sí cumplen los requisitos anteriormente mencionados, por lo que es importante el realizar un chequeo para poder aprovecharse de un retorno adicional vía Impuesto sobre Sociedades.

Estas deducciones habían quedado en el olvido, ya que año tras año el % de deducción correspondiente fue disminuyendo hasta llegar a tan sólo el 2% para la inversiones realizadas en períodos impositivos iniciados a partir del 1 de enero de 2010, por lo que la deducción quedó relegada sólo a grandes inversiones, ya que sólo en esos casos era rentable realizar la gestión. Sin embargo, con la aprobación en marzo del pasado año de la Ley de la Econo-mía Sostenible, esta deducción vuelve a cobrar importancia.

A modo de ejemplo podemos citar en el sec-tor agroalimentario las inversiones en instalacio-nes siguientes:

manuel marco CuadradoDirector

EMPREsA

Incentivos fiscales al medio ambiente: los grandes desconocidos

d

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

28

• Para la mejora de la reducción, recupera-ción, desde el punto de vista ambiental, de los residuos provocados en el proceso pro-ductivo, así como la minimización de la carga contaminante de las aguas de proceso.

• Las inversiones acometidas en el sistema de control de las lavadoras y en la torre de refrigeración, así como en los contadores de agua para la reducción de la carga contami-nante de las aguas.

De igual modo para el sector cerámico podemos citar inversiones como:

• Modificaciones en los hornos para redu-cir la emisión de partículas contaminantes a la atmósfera.

• Nuevos equipos de impresión digital que permiten la reducción drástica de la carga contaminante en las aguas.

• Modificaciones en líneas de esmaltado consiguiendo una reducción el aporte de

contaminantes al circuito del agua, lo que mejora la calidad del agua del vertido y mejo-ra los parámetros medidos en las analíticas.

• Nuevas sistemas de embalado y pale-tizado que mejoran la gestión de plástico, fleje y cartón.

A la vista de los ejemplos anteriores, a buen seguro que muchos de los sectores industriales de la Comunidad Valenciana serán susceptibles de aplicar la deducción fiscal por inversiones medioam-bientales, por lo que desde estas líneas invitamos a las empresas a que no desaprovechen la oportu-nidad para optar por esta vía de retorno económico que ofrece el Impuesto sobre Sociedades.

Estamos ante una deducción que últimamen-te no ha sido muy utilizada por la baja deducción que ofrecía pero a raíz de la Ley de Economía Sostenible, la deducción fiscal en el Impuesto so-bre Sociedades es del 8%, y esto puede ser muy interesante para las compañías que apuestan por modernizar sus instalaciones con una mayor pro-tección medioambiental.

EMPREsA

N. 2

18O

ctub

re '2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

29

"Llama la atención que una gran mayoría de empresas ejecutan anualmente importantes inversiones en

mejorar las instalaciones, desde el punto de vista medioambiental, sin aprovechar los beneficios fiscales

que estas inversiones pueden proporcionarles"

MERCADOs

uando lean esto el mayor y más vi-brante espectáculo del mundo estará ya a pleno rendimiento. Olvídense de minucias tipo Juegos Olímpicos o Mundiales de Fútbol. La elección

del Presidente de los Estados Unidos lo tiene todo para cautivar nuestra atención durante lar-gas semanas. Por un lado, se enfrentan dos de las maquinas propagandísticas más grandes del planeta Tierra: los republicanos contra los demó-cratas, dirigidos por los más insignes estrategas de campaña política que se pueden pagar. Por otro, si bien es cierto que hay dos actores princi-pales, el actual presidente y candidato demócra-ta a la re-elección, Barack Obama y el aspiran-te republicano Mitt Romney, siempre aparecen secundarios de lujo que consiguen amenizar las convenciones, como fue el caso del ex presidente Bill Clinton o del actor y director Clint Eastwood, quien habló a una silla vacía en la convención republicana. Todo ello servido con la más impre-sionante y milimétrica cobertura mediática que se pueda concebir.

Ciertamente, se puede seguir la campaña entendiéndolo como un gran programa de entre-tenimiento televisivo y considerándolo un mero asunto doméstico estadounidense, muy distan-te a nosotros. Sin embargo, no es así. Las deci-siones y la ideología del presidente que esté al mando en EEUU pueden afectar a nuestro modo de vida, ya que en un mundo globalizado las de-cisiones de la primera potencia económica y mili-tar del mundo tienen un efecto notable sobre, por ejemplo, los mercados financieros.

De hecho, la crisis que lleva instalada ya 5 años con nosotros se inicia, entre otras cosas, por una concepción ideológica basada en sustentar que el mercado financiero no necesita una fuerte

regulación pública. Es más, el marco legislativo que regulaba al sector financiero fue comparado durante los 80 y los 90 con un corsé que estran-gulaba el crecimiento económico y ahogaba la “beneficiosa” innovación financiera. En palabras del legislador republicano Phil Gramm, el seguir utilizando leyes “antiguas” era como intentar ves-tir a un adulto con ropas de un niño. Por ello, Gramm centró sus esfuerzos en derogar la Glass Steagall Act de 1933 que, por ejemplo, separaba la banca comercial y de inversión, y en evitar que los mercados de derivados fueran supervisados.

Así, en esas décadas de los 80 y los 90 los legisladores y los políticos abrazaron el principio que dice que “una mano más ligera en la regu-lación es el modo apropiado de regular”. Ade-más, esta visión fue defendida con dos argumen-tos. Uno, que los mercados son "inherentemente estables y que sólo pueden salir de su curso tem-poralmente”, lo que implica que pueden “autore-gularse”. Dos, los mercados tienen la capacidad para conseguir resultados sociales óptimos. De hecho, la percepción que se tenía entre los po-líticos estadounidenses era que si los mercados funcionaban con libertad el nivel de vida de los ciudadanos subiría.

Por ello, no es de extrañar que la Financial Crisis Inquiriy Commision, FCIC, concluyera que “Más de 30 años de desregulación y de confianza en la autorregulación de las instituciones financie-ras, defendidas por el ex presidente de la Reserva

los grandes éxitos del cancionero liberal estadounidense, por mitt romney

CFelipe sánchez CollProfesor de la FEBF

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

30

"Las decisiones y la ideología del presidente que esté al mando en EEUU

pueden afectar a nuestro modo de vida, ya que en un mundo globalizado

la primera potencia económica y militar del mundo tiene un efecto notable

sobre los mercados financieros"

Federal Alan Greenspan y otros, con el apoyo de los sucesivos gobiernos y Congresos, y activamen-te impulsado por la poderosa industria financiera en todo momento, han despojado al sistema de garantías fundamentales que podrían haber ayu-dado a evitar una catástrofe”. Un daño tan enorme que aún 4 años después mantiene a la economía estadounidense renqueante. A consecuencia de todo ello el gobierno estadounidense se vio forza-do en 2008 a inyectar miles de millones de dóla-res de sus contribuyentes para rescatar al sector financiero, antes que arriesgarse al descalabro de todo su edificio económico, “mientras millones de estadounidenses perdían sus trabajos, sus aho-rros y sus hogares”, como concluye la FCIC.

¿Qué es lo que recibió Obama en enero de 2009? Primero, un sistema financiero que había estado al borde del colapso y donde el crédito es-taba prácticamente congelado. Dos, los restos de una burbuja inmobiliaria que había explotado. Tres, unos consumidores endeudados y temerosos de un futuro incierto ante los que se desplegaba el

fantasma del desempleo. En el corto plazo, la res-puesta de Reserva Federal fue rápida y efectiva, vía inyecciones de capital. A la vez, la Administra-ción Obama presentó la Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, una ley pensada para fomentar y conseguir la estabilidad financiera, a la vez que evitar la posibilidad de que en el futuro se tuviera que volver a rescatar al sec-tor financiero a costa del contribuyente.

Pese a estos precedentes, el candidato re-publicano Romney se presenta con un programa muy clarificatorio: Hay que actuar con celeridad para destruir “el vasto edificio regulatorio que la Administración Obama ha impuesto a la econo-mía”. Porque, como se explica en su argumenta-rio, esas cargas regulatorias, inconsistentes e in-necesarias, funcionan como un “impuesto oculto” sobre los ciudadanos estadounidenses. Es por esta razón que el candidato Romney promete de-rogar la Ley Dodd-Frank y sustituirla con un mar-co regulatorio “más simple y moderno”. Según su programa “hay que hacer retroceder las leyes de

MERCADOs

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

31

la era Obama, y las pre-existentes deben de ser cuidadosamente escrutadas”.

Como ven, Romney sigue entonando los gran-des éxitos de la ideología liberal republicana. En suma, hay que adelgazar el estado y dejar paso al mercado. Sin embargo, hay un sector público en el que sí que está dispuesto a invertir más. ¿Lo adi-vinan? Sí, promete incrementar el gasto militar y contar con al menos 100.000 nuevos soldados al

final de su mandato. Eso, aunque EEUU sea el lí-der mundial en gasto militar y sume más que los otros 14 que lo siguen en el ranking. Por cierto, to-dos aliados. Como escribió el guionista y productor televisivo Aaron Sorkin en la serie The Newsroom: “Estados Unidos lidera el mundo en tan solo tres cosas: el número de ciudadanos en la cárcel, el nú-mero de adultos que creen que los ángeles existen y en el gasto militar”. Romney quiere seguir lideran-do al mundo. En el último apartado al menos.

MERCADOsBo

letín

Info

rmat

ivo

Si quiere recibir nuestra publicación en su correo electrónico o hacernos llegar alguna sugerencia sobre la misma, envíenos un e-mail a:comunicacion@febf.org

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros agradece a sus patronos y socios el inestimable apoyo prestado en la consecución de sus fines fundacionales, contribuyendo de este modo a la divulgación de la cultura Financiera y Bursátil en la Comunitat.

www.

febf

.org

Información de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org

Más interactivo, más social, más cerca de ti

os criterios para la tributación de la retribución de los Administradores ha estado definiéndose y perfilán-dose a través de los últimos pro-nunciamientos de los tribunales. En

este sentido, existían dudas en cuando a la tri-butación (principalmente a efectos del Impuesto sobre Sociedades y del Impuesto sobre la Ren-ta de las Personas Físicas -en adelante IRPF e IS-) de los Administradores en los supuestos que éstos además desempeñaban otros traba-jos referidos a alta dirección así como a otras distintas de las anteriores.

Con el objeto de dar solución a la forma de tributación de estas retribuciones, el pasado mes de marzo la Administración tributaria pu-blicaba una nota informativa en la que inten-taba resolver las dudas que denominaba “más frecuentes” desde la perspectiva única del IRPF. No obstante, esta nota ha sido criticada principalmente por dos razones: la primera de ellas porque no se pronunciaba sobre otros impuestos como el IS y el Impuesto sobre el Valor Añadido, y la segunda porque las pregun-tas “más frecuentes” tenían escaso alcance, es decir, los casos “más frecuentes” no abarcaban la casuística real que suelen suceder en la rea-lidad empresarial.

Por consiguiente, y teniendo en cuenta los pronunciamientos del Tribunal Supremo y de la Dirección General de Tributos más recientes, podemos resumir la tributación de los Adminis-tradores, exclusivamente a efectos de IRPF, atendiendo a la forma de retribución de los mismos de acuerdo a los siguientes supuestos más recurrentes:

a) Administrador de la sociedad que no desempeña cargo distinto. La retribución que le satisfaga la sociedad por el desem-peño del citado cargo tendrá la considera-ción de rendimiento de trabajo de acuerdo con lo dispuesto en el artículo 17.2 e) de la Ley de IRPF. Sin embargo, cabe tener en cuenta que el pasado 11 de marzo de 2012, el Tribunal Supremo dictaminó que si la retribución percibida no se correspon-de con las prestaciones de servicios que les son propias de los Administradores de la sociedad y por tanto no se corresponde con la realidad, éstas retribuciones habría de considerarlas necesariamente como retribución de fondos propios si los Admi-nistradores fueran a su vez socios de la entidad.

Es decir, aunque en la sentencia mencio-nada se refería a efectos del IS ello tendría su repercusión en el IRPF, por lo que cabría concluir que la calificación de las retribucio-nes dependerían a su vez de la considera-ción o no de socio de la sociedad del Ad-ministrador, atendimiento a las siguientes características:

• Administrador y socio de la sociedad: dado que las retribuciones no se corres-pondería con las prestaciones de servi-cios realizadas como consecuencia del cargo de Administrador, habría que con-siderar que las mismas se corresponden con retribuciones de fondos propios por parte de la entidad. Por tanto, tales re-tribuciones tendrían la consideración a efectos de IRPF de Rendimientos de Ca-pital Mobiliario.

• Administrador que no es socio de la entidad: A diferencia del caso anterior, tales retribuciones no se podrían consi-derar retribución de fondos propios sino

ACTUALIDAD JURÍDICA Y FIsCAL

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

33

a vueltas con la retribución de los Administradores a efectos de IRPF

ana de vicente amoresÁrea de Fiscal

lInformación de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

36

ACTUALIDAD JURÍDICA Y FIsCAL

meras liberalidades, por lo no estarían sujetas al IRPF al encontrarse sujetas al Impuesto sobre Sucesiones y Dona-ciones.

b) Administrador de la sociedad que a su vez tiene la consideración de personal de Alta Dirección. Según la teoría del vínculo (Caso Mahou de 13 de noviembre de 2008), la condición de personal de alta dirección es incompatible con la condición de Administra-dor por cuanto las funciones en uno u otro caso son prácticamente idénticas. Por tanto, ha de entenderse que las funciones de Ad-ministrador absorben a las de alta dirección en la medida en que las notas de ajenidad y dependencia propias de los contratos labo-rales no le son de aplicación a esta última. En definitiva, las retribuciones percibidas se considerarán en su totalidad rendimientos de trabajo de acuerdo con lo dispuesto en el artículo 17.2 e) de la Ley de IRPF.

c) Administrador de la sociedad que a su vez percibe retribución como consecuencia de una relación laboral común que mantie-ne con la sociedad. En este caso la teoría del vínculo mencionada en el apartado an-terior no sería de aplicación debido princi-palmente a que las labores desempeñadas por el Administrador/trabajador no son coin-cidentes. Por tanto, la dualidad de los ser-vicios prestados son perfectamente com-patibles, por lo que los servicios prestados tendrán en ambos supuestos la calificación de Rendimientos de Trabajo.

d) Administrador de la sociedad que a su vez presta servicios a la sociedad sin man-tener una relación laboral. Este supuesto se refiere a las tareas desempeñadas al margen de la actividad de Administrador y que, de acuerdo a la legislación laboral, no pueden enmarcarse como una relación laboral común. La calificación de los ren-dimientos como Rendimientos de Activi-dades Económicas o de Rendimientos del Trabajo dependerá de la ordenación por cuenta propia de medios de producción y de recursos humanos o de uno de ambos. En caso de que la ordenación por cuenta propia se produzca nos encontraremos ante Rendimientos de Actividades Econó-micas, y en caso contrario, Rendimientos de Trabajo.

Esta calificación de los rendimientos sa-tisfechos a los Administradores a efectos de IRPF no sólo es relevante para el propio Ad-ministrador, sino también para la sociedad que satisface dichas retribuciones, pues la califi-cación de los rendimientos influye significati-vamente en la obligación de retención, sobre todo si se tiene en cuenta que el tipo de re-tención establecido para los Administradores por tal concepto es, para los ejercicios 2012 y 2013, del 42%.

En definitiva, la casuística empresarial ofre-ce tal diversidad de situaciones que, a efectos de calificar adecuadamente los rendimientos obtenidos por el Administrador, habría que ate-nerse a cada caso concreto.

INVERsIÓN COLECTIVA

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

35

hina lleva la batuta del dinamismo, no sólo de la región ASEAN sino del resto de economías del mundo. Existen varios indicadores que nos hacen pensar en una mayor

ralentización de la economía china. Es, entre otras cosas, la normal consecuencia de una deriva hacia la demanda interna que procurará un crecimiento más estable de cara al largo plazo. Es el giro hacia la calidad. El gigante asiático está transformando la dinámica de las exportaciones, que son más volátiles y con un modelo de costes laborales insostenible, en un crecimiento más moderado y estable cuyos pilares son una mayor educación, un estímulo del consumo y una apuesta por la eficiencia energética, con un desarrollo tecnológico puntero. Y mientras esto ocurre analizamos los indicadores macroeconómicos que, aún en declive, son de lo mejor que podemos encontrar en una economía global que está aun lamiéndose de sus heridas.

Desde el punto de vista del inversor se puede hacer una lectura positiva de la menor actividad en China, y es que podríamos encontrarnos con un nuevo programa de estímulo económico que permita sostener el aterrizaje suave de la economía, dado que la inflación está en niveles mucho más moderados de los que se preveían a principios de año y que el gobierno cuenta con munición económica, como grandes reservas o márgenes para bajar aún más los tipos. En nuestra opinión es poco probable que se confirmen los dimes y diretes que aparecen en la prensa a cerca de nuevos estímulos, al menos hasta que se forme el incipiente gobierno chino, previsto para el 8 de noviembre. El diario

británico Telegraph publicó el lanzamiento de un programa de estímulo por valor superior a 8tr RMB, sembrando la confusión entre los inversores (http://www.telegraph.co.uk/finance/china-business/9500548/China-announces-800bn-stimulus-to-boost-confidence.html). Para hablar de estímulo debe de tratarse de medidas adicionales a las ya programadas que tengan la función de relanzar la economía de manera inmediata. Aun con todo pensamos que es improbable que se anuncien grandes programas como el que vimos en 2008 (con 4trRMB) puesto que ya hay en marcha muchas inversiones, de forma descentralizada, que suman cerca de 10tr RMB. Estos estímulos ponen el punto contracíclico a una economía que ralentiza su ritmo de crecimiento. No obstante necesitamos al menos 6 meses para poder ver sus efectos en los principales indicadores macroeconómicos. El estado chino, pese a lo que muchos tienen en la cabeza, está altamente descentralizado. La relevancia y, sobretodo, la confianza en el desarrollo de los programas públicos depende mucho de la región de la que hablemos. Otro factor importante es saber de dónde se van a sacar los fondos para los proyectos públicos. De algunos informes locales se deduce que no es necesario un endeudamiento mayor, siempre claro analizando región por región.

En el conjunto de la economía china el PIB intertrimestral se sigue situando por encima del

del todo a Cien auna China de Calidad

Cesar Gil Cano Gestor de Fondos yRetorno Absoluto

C"Desde el punto de vista del inversor

se puede hacer una lectura positiva de la menor actividad en China, y es que

podríamos encontrarnos con un nuevo programa de estímulo

económico que permita sostener el aterrizaje suave de la economía"

INVERsIÓN COLECTIVAN.

218

Oct

ubre

‘201

2Bo

letín

Info

rmat

ivo

36

nivel de peligro del 6,5%. Brevemente analizamos las principales oportunidades y amenazas para la principal economía asiática:

Los datos de actividad se están debilitando al unísono. Baste ver la producción industrial o la producción de cemento. El PMI oficial chino ha marcado un último dato muy débil, sorprendiendo al consenso. La tendencia, pese a ser bajista, se encuentra por encima de 50

a excepción del último registro (49,2), que de mantenerse obligaría a la toma de decisiones contracíclicas adicionales.

Pese a la gravedad de los indicadores la situación no parece tan preocupante como en 2008, lo que hace que la aparición de estímulos económicos adicionales no sea tan necesaria.

Por el lado comercial las exportaciones están reduciéndose. El dato no es especialmente grave teniendo en cuenta que se ha reducido el peso de las exportaciones sobre PIB del 27% a apenas un 23%. Estamos en un contexto de menor comercio global. Recordemos que China sigue siendo el mayor exportador mundial, a buena distancia de Alemania. Superar la cuota del 10% de exportaciones mundiales no es realista a largo plazo. Aún después de este descenso, el dato se encuentra todavía por encima de los registros marcados en 2006.

Consecuencia de una menor actividad las importaciones no sólo se han reducido también si no que han permitido que el balance comercial siga teniendo saldo positivo. Una buena noticia para una economía que quiere seguir creciendo pero siendo menos dependiente del sector exterior, aunque gran parte de esta situación sea debida a una menor actividad económica y comercial.

Dentro de los indicadores positivos vemos un aumento la financiación de las empresas en moneda local. Los fondos de crédito en RMB están creciendo exponencialmente.

Pese a la subida del precio de los alimentos la inflación sigue baja y estable (que es casi tan importante como lo anterior) mientras que la evolución salarial continúa mejorando, siendo bueno para la demanda interna pero un problema para la productividad de las empresas que tendrán que plantearse pasar a un modelo distinto de competencia.

Creemos que tras la formación del nuevo gobierno nos encontremos ante nuevas bajadas de tipos. Hay margen para llegar al 5,31% que vimos en anteriores crisis.

En conclusión seguimos pensando que China es un mercado para invertir en el medio plazo, pero somos conscientes de que en el corto se encuentra ante varios retos con futuro incierto.

INVERsIÓN COLECTIVA

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

37

TODO UN FUTURO JUNTOS

bankiafondos.es

NUEVOS FONDOSPARA NUEVOS TIEMPOSPresentamos Bankia Fondos, una forma transparente de entender las inversiones inspirada en las personas, que basa sus productos en la innovación. Con la solidez y la seguridad de Bankia.

Boletín FEByFValencia 210x73.indd 1 20/03/12 19:32

"Consecuencia de una menor actividad las importaciones no sólo se han reducido también si no que han permitido que el balance comercial siga teniendo saldo positivo. Una buena noticia para una economía que quiere seguir creciendo pero siendo menos

dependiente del sector exterior"

PERsPECTIVAs MACROECONÓMICAsN.

218

Oct

ubre

‘201

2Bo

letín

Info

rmat

ivo

38

“We want more Andy Groves here in the EE.UU. We don´t want them starting Intel in China or in France”.

Barack Obama, 2011.

esde la Segunda Guerra Mundial EE.UU. ha protagonizado el creci-miento mundial. En los años 50 y 60, a pesar de su madurez, su PIB creció a una media del 3% anual. En los 70 afrontó una estanflación, pero gracias

a Reagan se reactivó el espíritu emprendedor y volvieron a crecer al 3% anual en los años 90. Esta locomotora mundial genero bienestar a es-cala mundial y ocasionó que el “sueño america-no” pasara a ser un “sueño global”.

El crecimiento que se consiguió en EE.UU. en los años 50 mediante el gasto público para el desarrollo de infraestructuras, educación y arma-mento hoy por hoy debe minimizarse para de-jar oir la voz del sector privado. Esto supondrá, necesariamente transferir la gestión de algunas infraestructuras al sector privado, potenciar la in-vestigación en los campus universitarios y promo-ver el emprendedurismo.

Hoy por hoy, esta “locomotora” presenta más de un problema, sobre todo desde el comienzo de la crisis financiera en 2007, aunque los sínto-mas de agotamiento del modelo comenzaron an-tes. Si analizamos sus tres motores principales: mercados financieros, innovación y economía del conocimiento, descubriremos señales significati-vas desde hace 10 años.

En su libro “Un mejor capitalismo” ya se des-cubren sombras en el liderazgo mundial de los mercados de capitales norteamericanos. Los

operadores de capital riesgo han reducido sus inversiones, dejando de financiar a los proyectos más arriesgados, en buena parte debido a que la mayoría de sus operaciones en cartera no han ofrecido un resultado positivo. El número de sa-lidas a bolsa también se ha visto reducido desde los años 90, década en la que había una media anual de operaciones de 547 hasta las 192 de la última década. Esta caída ha reducido enor-memente las posibilidades de financiación de las empresas con elevado crecimiento.

Un buen argumento de reflexión es el de que las empresas con menos de 5 años de vida son responsables de casi todos los 40.000 empleos netos de la economía de EE.UU. de los años 80.

El 18% de las empresas del Índice Fortu-ne 500 fueron creadas por inmigrantes (AT&T, Dupont, Eblay, Google, Kraft, Henz y Procter & Gamble), si consideramos también a los hijos de inmigrantes el porcentaje de emprendedores pasa a ser el 40%.

Los inmigrantes fundaron un 25% de las empresas tecnológicas y de referencia exitosas entre 1995 y 2005. Ellos obtuvieron el doble de patentes que los norteamericanos con el nivel de estudios similar, pero las políticas de inmigración se han visto muy endurecidas desde los trágicos atentados de 2011, periodo en el que otros paí-ses, como Canadá, han seguido acogiendo inmi-grantes con elevada cualificación.

Otro elemento dinamizador del emprendedu-rismo en EE.UU. fue el establecimiento y consoli-dación de una red de Universidades situadas entre las mejores del mundo. Una quinta parte de los start-ups en EE.UU. y notables instituciones como Stanford o el M.I.T. impulsaron empresas pero este boom también muestra síntomas de agotamiento.

El gasto público federal para temas de salud pasó de 20 billones de dólares norteamericanos en 1993 a 30 billones en 2008, por ejemplo, pero el número de medicamentos nuevos autorizados

El declive del imperio americano

isabel GiménezDirectora Generaligimenez@febf.org

d

cayó desde 80 en 1996 hasta apenas 15 en 2008. Los institutos tecnológicos, los cuales comerciali-zaron buena parte de las innovaciones académi-cas, están sumidos en burocracia. La edad media de los investigadores a los que se concedieron becas por los Institutos Nacionales de Salud es de 50 años, y subiendo.

Estos problemas afectan mucho a los em-prendedores que a las empresas en funciona-miento. Los emprendedores extranjeros encuen-tran dificultades crecientes para sus ciudadanos norteamericanos. Los académicos las encuen-tran para comercializar sus ideas. Todos los em-prendedores encuentran guías dificultades para financiar sus proyectos con capital semilla, así como para salir a Bolsa.

El capitalismo norteamericano se parece cada vez más al negocio: las empresas maduras, ya establecidas con dimensión y recursos para li-diar con crecientes regulaciones obtienen ganan-cias, pero los proyectos jóvenes están desapare-ciendo o siendo vendidos a competidores.

¿Cómo se puede revertir esta tendencia? La Ley JOBS fue un paso en la dirección correcta, al menos porque se sugirió que la élite política está comenzando a darse cuenta de la seriedad del problema. La Ley declara exentas a las empresas jóvenes, de menos de 5 años de la sobredimen-sionada Sarbanes Oxley, promulgada en 2002, en respuesta a los escándalos de gobierno cor-porativo. Esta norma exige 4 veces más de accio-nistas de empresas privadas antes de salir a bol-sa (desde 499 hasta 2000). Esto elimina barreras para el crowd-founding.

El estudio de Litan y Schramm sugiere que el gobierno norteamericano debería conceder tarje-tas verdes de residencia a todos los estudiantes universitarios de ciencias (tecnología, ingeniería, matemáticas) que las soliciten. Los fondos de in-versión cotizados que han crecido en apenas una década hasta agrupar un trillón de dólares han dejado las frágiles empresas jóvenes en manos de los especuladores, por ello, sugiere eliminar este tipo de valores de este tipo de inversión co-lectiva. La Ley Sarbanes Oxley ha reducido el número de empresas cotizadas para proteger a los pequeños accionistas, si se introducen en el mercado las empresas tecnológicas pueden au-mentarse las opciones.

Los autores también argumentan que las ofi-cinas tecnológicas de la universidad deberían de-jar su régimen de monopolio, concediendo a los catedráticos más margen de maniobra a la hora de comercializar sus innovaciones.

La tentación de asignar el gasto público a los proyectos emprendedores es demasiado alta y el déficit público es la principal amenaza de lar-go plazo para el crecimiento de largo plazo de la economía norteamericana. Ellos se han centrado en los problemas diarios a los que se enfrentan los investigadores. Tanto más valioso cuando los republicanos se entretienen en olvidar a Ronald Reagan por su defensa de los inmigrantes y los demócratas en demonizar a los empresarios en lu-gar de ofrecer una luz al final del túnel para los que generan crecimiento y construyen futuro, que si no la encuentran allí, cruzarán sus fronteras.

“The welfare states across Europe have not helped boost entrepreneurship, because gover-nments have told people -don´t worry, we´ll look

after you- instead of -you have a unique constitu-tion to make”. Julie Meyer, Ariadne Capital.

Bibliografia recomendada:- Bednarzik,r.W: “The role of entrepreneurship in U.S. and European job growth”. Monthly labor review, july 2000.- litan, r.E. and schramm,C.J: “Better capi-talism: renewing the entrepreneurial strength of American Economy”. Ed.Yale University, 2012- litan, r.E. and schramm,C.J: “Good capita-lism, bad capitalism”. Ed. Yale University, 2007.

N. 2

18O

ctub

re ‘2

012

Bole

tín In

form

ativ

o

39

PERsPECTIVAs MACROECONÓMICAs

PERsPECTIVAs MACROECONÓMICAsN.

212

Mar

zo ‘2

012

42

Bole

tín In

form

ativ

o

respeto al medioambiente

respeto al medioambiente

respeto al medioambiente

NO IMPRIMAS SI NO ES NECESARIO

respeto al medioambiente

respeto al medioambiente

respeto al medioambiente

digital

Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

Boletín Informativo

Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU Agosto 1,7% 1,4%

JAPÓN Julio -0,4% -0,1%

ÁREA EURO Agosto 2,6% 2,4%

REINO UNIDO Agosto 2,5% 2,6%

PERIODO DATO ANTERIOR

Septiembre 8,1% 8,3%

Julio 4,3% 4,3%

Julio 11,3% 11,3%

Agosto 4,8% 4,8%

PERIODO DATO ANTERIOR

Agosto 2,8% 4,3%

Julio -0,8% -1,5%

Julio -2,6% -2,0%

Julio -0,8% -3,8%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)

PERIODO DATO ANTERIOR

EE.UU 2T12 2,3% 2,4%

JAPON 2T12 3,3% 2,8%

ÁREA EURO 2T12 -0,2% 0,0%

REINO UNIDO 2T12 -0,5% -0,2%

PERIODO DATO ANTERIOR

Julio -565.214 -568.792

Junio -477.582 -461.273

Julio 51.252 39.397

Julio -54.363 -61.565

PERIODO DATO ANTERIOR

Septiembre 1,69% 1,69%

Septiembre 0,80% 0,81%

Septiembre 1,50% 1,42%

Septiembre 1,72% 1,59%

ProduccIón y demanda

(*)

Matriculación de Turismos

Agosto 23,6%

Índice de Producción Industrial

Julio -0,2%

Pernoctaciones Hoteleras

Julio -2,5%

Indice de comercio al por menor

Julio -4,7%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Agosto 2,6%

Variación mensual

Agosto 0,6%

Variación en lo que va de año

Agosto 1,4%

IPC alimentación (*)

Agosto 2,0%

mercado de Trabajo

Paro registrado (*)

Agosto 10,5%

Tasa de actividad

II Trim. 2012 59,7%

Tasa de ocupación

II Trim. 2012 43,5%

Tasa de Paro

II Trim. 2012 27,1%

comercIo exTerIor

(*)

Exportaciones totales

Junio 0,8%

Exportaciones de bienes de consumo

Junio -11,3%

Importaciones totales

Junio -21,2%

Importaciones bienes de consumo

Junio -6,6%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

(*) Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior

(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 25 de septiembre)

PERsPECTIVAs MACROECONÓMICAs

Bole

tín In

form

ativ

o

respeto al medioambiente

respeto al medioambiente

respeto al medioambiente

respeto al medioambientedigit

al

Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

Boletín Informativo

¡Últimos días de matrícula!Consulta nuestras beneficiosas condiciones de financiación