N. 237 Junio ‘2014 - febf.org · Refuerzo a la tutela judicial efectiva. Dª. Noemí Gimeno...

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Colaboran en esta edición:

N. 237 Junio ‘2014www.febf.org

Boletín InformativoFundación de Estu

dios Bursátiles y Financieros digital

coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca

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inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

► Román EsColano: “la ConCEsión dE CRéditos iCo a la Comunidad ValEnCiana CRECE más quE la mEdia naCional gRaCias a las ExpoRtaCionEs”

• El Presidente del ICO, ha protagonizado en Valencia el Foro de Liderazgo Profesional organizado por la FEBF, el ICAV y Bankia

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Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

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La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

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FEBF

► “La concesión de créditos ICO a la Comunidad Valenciana crece más que la media nacional gracias a las exportaciones”. Román Escolano. ICO► Exportación y desapalancamiento, claves del sector del azulejo para afrontar la crisis. KPMG► Entrevista al Sr. D. José Antonio Herce, Profesor de economía en la UCM y Director Asociado de Afi► Noticias Alumni► Ventana del socio. Noticias► Café con Improven

EMPRENDEDORES

► BBVA Open Talent busca a empresas de base tecnológica en las categorías de New Banking y Digital Life

cOyuNtuRa EcONóMica y BuRSátil

► Coyuntura económica. La Caixa

aNáliSiS

► La madre de todas las burbujas. D. Francisco Llinares

MERcaDOS

► Nadando en un mar de placidez. D. Felipe Sán-chez Coll. Profesor FEBF

actualiDaD JuRíDica y FiScal

► Refuerzo a la tutela judicial efectiva. Dª. Noemí Gimeno Pitarch. Broseta Abogados

PERSPEctivaS MacROEcONóMicaS

► La aparente vuelta a la moderación. Dª. Isabel Giménez. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística

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ÍNDICE

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BiG Data se presenta como una oportunidad

para mejorar la competitividad de las

empresas, según se puso de manifiesto en el Forum

aEcta para directivos

KPMG presenta su Xviii informe “El sector del azulejo en España a través de 21 grandes empresas”

EFPa analiza en la FEBF cuándo

terminará la crisis en España

DESTACAMOS

Alumnos del Máster Oficial de asesoría Jurídica de Empresas participan en el torneo de Fútbol Sala del icav

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oBoletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

omán Escolano, Presidente del Instituto de Crédito oficial (ICO), ha analizado las alternativas para la financiación de las pymes españo-las y las líneas ICO en un almuer-

zo-coloquio organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF), Bankia, y el ilustre colegio de abogados de Valencia (ICAV). En la sesión, Escolano seña-ló que el ICO representa el 11% de todos los préstamos a Pymes concedidos por el sistema financiero español. De hecho, ha concedido 7.410 millones de euros a través de sus líneas de mediación hasta el 20 de mayo, lo que su-pone un 153% más que en el mismo periodo de 2013. De ellos, 826 millones se destinaron a la Comunidad Valenciana, suponiendo un

incremento del 171% con respecto al mismo periodo del año previo. Por Comunidades Au-tónomas, la valenciana ha sido la cuarta en

Román Escolano: “la concesión de créditos icO a la comunidad valenciana crece más que la media nacional gracias a las exportaciones”

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FORO DE LIDERAZGO PROFESIONAL

Máster Bursátil y Financiero

Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas

Programa Superior de Asesoramiento Financiero

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JUNIO

• Seminario "Finanzas para abogados: nivel avanzado"

9 de junio de 16 a 21 horas en la FEBF.

• Jornada "Aspectos prácticos sobre las últimas reformas en materia laboral"

10 de junio de 16.30 a 19.30 horas en la FEBF.

• Curso "Aprende a gestionar carteras"

10, 12 y 17 de junio de 17.00 a 20.30 en la FEBF.

• Acto entrega Premio Emprendedor XXI Comunidad Valenciana. Conferencia “Cuestión de actitud”, con D. Victor Küppers, autor del libro El efecto actitud

12 de junio a las 12.30 horas en la FEBF.

• Jornada "Refinanciación y Reestructura-ción financiera: aspectos prácticos". Open Day del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas

30 de junio de de 18.30 a 20.00 en el ICAV, Aula 1A

JULIO

• Curso "Cómo cubrir una cartera con derivados"

2 y 3 de julio de 17.00 a 20.30 en la FEBF.

• Presentación del Despacho Cuevas & Carbonell Abogados

3 de julio a las 19 horas en la FEBF.

• Jornada "Perspectivas de los Mercados Financieros". Open Day Máster Bursátil y Financiero

8 de julio a las 18 horas en la FEBF.

• I Cena Trading and Blues. Networking Alumni FEBF

16 de julio a las 20.30 horas en El Patriarca.

AGENDA ACTIvIDADES

El Presidente del ICO protagoniza en Valencia el Foro de Liderazgo Profesional organizado por la FEBF, el ICAV y Bankia

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cuanto a volumen de distribución de créditos. En el balance realizado por Escolano, ha des-tacado que en la Comunidad Valenciana se han efectuado un total de 13.438 operaciones, de ellas, el 54% son por un importe menor a

25.000 euros. Además, el 58% de las media-ciones se han destinado a empresas de me-nos de 10 empleados. Respecto a las líneas de actuación, la dirigida a empresas y empren-dedores 2014, ha sido la que más volumen de

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FEBFPatRONatO

PresidenteAlberto Fabra PartPresidente de la Generalitat ValencianavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez vocalesConselleria de Economía, Industria, Turismo y EmpleoMáximo Buch TorralvaConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro Pradas

Universidad Politécnica de ValenciaFrancisco Mora MásFeria ValenciaJosé Vicente González PérezColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaFrancisco Oltra ClimentIlustre Colegio de Abogados de ValenciaMariano Durán LalagunaUniversidad CEU Cardenal HerreraJoaquín José Marco MarcoFundación CuatrecasasJuan Grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJuan Corberá Martínez Divina Pastora SegurosArmando Nieto RaneroBankiaMiguel Capdevila Mulet

SabadellCAMRamón Reche Pons

PatRONOS DE HONORDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

cONSEJO PERMaNENtE

PresidenteConsellería de Economía, Industria, Turismo y EmpleoMáximo Buch TorralvavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez vocalesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasUniversidad Politécnica de ValenciaFrancisco Mora Más

SOciOS DE la FEBF cON REPRESENtacióN EN El PatRONatOKeraben. Broseta Abogados.Pavasal.

SOciOS DE la FEBF cON REPRESENtacióN EN El cONSEJO PERMaNENtEKerabenBroseta Abogados

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operaciones ha recibido, con un total de 9.356 y un importe de 550 millones de euros. Tam-bién es destacable el incremento respecto al mismo periodo del año anterior en un 1.643% del importe destinado a exportaciones, con 4.049 operaciones y un total de 268 millones. En este sentido, Escolano ha alabado el carác-ter exportador de la Comunidad Valenciana. “La reactivación del crédito en la Comunidad ha crecido más que la media nacional gracias a las exportaciones”, apuntó.

“La estrategia del ICO se basa en conce-der financiación al tejido productivo del país apoyando a las Pymes, Autónomos y Empren-dedores”, resaltó Escolano quien ha argumen-tado que las prioridades en este 2014 son “consolidar el crecimiento de las Líneas ICO para Pymes y Autónomos, así como reorien-tar el diseño de los productos ICO hacia ac-tividades de export-import y fortalecimiento de las relaciones de ICO con Instituciones Fi-nancieras Internacionales y Multilaterales”. En la misma línea, ha indicado que impulsaran el lanzamiento de “FondICO Global”, Fondo de Fondos, como principal inversor ancla del mercado español del capital riesgo. Los recur-sos del Fondo (1.200 millones euros) servirán para movilizar en los 4 años próximos una ci-fra superior a los 3.000 millones de euros en-tre 40 gestoras.

Esta edición del Foro de Liderazgo Pro-fesional, estuvo presidida por Máximo Buch, Conseller de Economía, Industria, Comercio

y Turismo de la Generalitat Valenciana, José María Martínez Gómez, Director de Negocio de Empresas de Levante y Baleares en Ban-kia, auxiliadora Borja, Secretaria de la Junta de Gobierno del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia, y Rafael Benavent, Presiden-te de Consejo General de Socios de la Fun-dación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF).

El Foro de Liderazgo Profesional orga-nizado por la FEBF, el icav y Bankia es un encuentro periódico para ofrecer un recono-cimiento público a grandes profesionales, así como para dar a conocer en primera persona temas de gran relevancia para el tejido empre-sarial valenciano.

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De izq. a drcha.: Jesús Ballester, Eusebio Monzó, Lourdes Soriano, Luis Del Río Peris, Jaime Esteban, Juan Antonio Tur, Leonor Vargas Escudero.

De izq. a drcha.: Juan Perlaza, Carmen Quiles, José Luis Martinavarro, Antonio Montero, José Monzonís, Cristóbal González.

De izq. a drcha.: Francisco Pallás, Amparo Barrachina, Lourdes Millet, Vicente Marco.

De izq. a drcha.: Francisco José Moratal, Adela Lorenzo, Elizabeth Torrecillas, Baldemar Asensio, Jorge Muñoz, Rebeca Juanes.

De izq. a drcha.: Abel Baselga, Diana Villalba, Mª Carmen Calatayud, Begoña Suso, Jorge García, Juan I. Sáez, Luis Fernando Capilla.

De izq. a drcha.: Juan Manuel Pons, Carmen March, Sergio Marco Peiró, Jaime Alcalá Giner.

as ventas de las principales empre-sas del sector azulejero español crecieron en 2012 el 1,1% hasta al-canzar los 1.349 millones de euros. Esta cifra representa el 50,8% de

las ventas del sector cerámico nacional en su conjunto durante el ejercicio y supone además el tercer año consecutivo de incremento para las empresas analizadas.

Estos buenos datos también se reflejan en el resultado de explotación, que aumentó el 9,3% con respecto a 2011. El resultado neto, por su parte, experimentó un leve descenso (4,7%), motivado principalmente por los resul-tados financieros negativos obtenidos por las empresas. Estas son algunas de las principales conclusiones extraídas de la decimoctava edi-ción del informe El sector del azulejo en Es-paña a través de 21 grandes empresas, que la firma de servicios profesionales KPMG reali-

za a partir de las cuentas de las 21 sociedades españolas líderes. El informe incluye, además, los principales indicadores de las 21 empre-sas italianas del sector con mayor facturación, como referencia internacional del mercado.

El aumento de las ventas por tercer año consecutivo es fruto del continuo esfuerzo ex-portador de las empresas analizadas, cuya fac-turación media creció ligeramente hasta situar-se en los 64,2 millones de euros (63,5 millones en 2011). Las compañías italianas registraron una facturación media de 114,5 millones de eu-ros en 2012, en línea con el ejercicio anterior.

Las exportaciones, con un crecimiento del 10% en España y del 2,6% en Italia, son la clave para la consecución de estas cifras, al

Exportación y desapalancamiento, claves del sector del azulejo

para afrontar la crisis

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Extracto informe “El sector del azulejo en España a través de 21 grandes empresas”

ALGUNOS DE LOS ASISTENTES AL FORO DE LIDERAZGO PROFESIONAL

Román Escolano: “La estrategia del ICO se basa en conceder financiación al tejido productivo del país apoyando

a las Pymes, Autónomos y Emprendedores”

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contrarrestar con creces las caídas sufridas en ambos mercados nacionales.

Según Bernardo Vargas, socio responsa-ble de las oficinas en la Comunidad Valencia-na de KPMG, “el incremento, un año más, de las ventas de las principales empresas azule-jeras españolas muestra la gran fortaleza de un sector que ha sabido hacer frente a la crisis y conseguir alcanzar un crecimiento sostenido durante los últimos tres años. De la misma for-ma, la mejora en el resultado de explotación de las sociedades analizadas supone otra muestra inequívoca de la buena gestión realizada en la optimización de costes del sector del azulejo español. La competitividad de este sector y su capacidad exportadora, son importantes palan-cas de crecimiento tanto a nivel regional como nacional”.

El resultado de explotación agregado fue mayor en el caso de las sociedades españolas, que alcanzaron los 105 millones de euros frente a los 84 millones de las italianas. El aumento de las ventas y la contención de gastos fueron las principales causas. El margen de explotación también mejoró 0,6 puntos porcentuales con respecto a 2011 hasta situarse en el 7,8%, por encima del italiano que alcanzó el 3,5% sobre las ventas.

Durante el ejercicio 2012 las 21 empresas españolas analizadas obtuvieron un beneficio neto de 13 millones de euros, frente a los 13,6 millones de 2011. Esta ligera reducción se debe a que el resultado neto se vio perjudicado por los resultados financieros negativos y el mayor gasto de impuestos. El resultado neto de las compañías italianas, por su parte, se situó en

17,5 millones de euros. Esta cifra sobre las ven-tas (margen neto) representó el 0,7%, frente al 1% de las españolas.

Empleo y productividad

El sector del azulejo redujo el número de pues-tos de trabajo en 2012. Tanto las principales empresas españolas como las italianas pre-sentaron caídas en sus plantillas medias (7% y 1,6%, respectivamente). Como consecuencia, los ingresos por empleado se incrementaron en ambos casos aunque en mayor medida en el español, con un aumento del 9% (1,7% en el italiano). En términos absolutos, el sector del azulejo italiano presentó unos ingresos por em-pleado de 242 millones de euros, frente a los 218 millones en el caso español.

Endeudamiento y rentabilidad

El ratio de endeudamiento español, calculado como la relación entre el pasivo exigible y pa-trimonio neto, se redujo en 2012 alcanzando un ratio de 1,28 frente al 1,37 del ejercicio anterior y situándose por debajo del italiano. Las empre-sas italianas han aumentado su endeudamien-to, pasando dicho ratio del 1,31 al 1,38 en 2012.

Según los datos analizados, la rentabilidad económica (relación entre el resultado de ex-plotación y el activo total) del sector del azulejo español se situó en el 4,6% para las empresas españolas, lo que supone un aumento de 0,5 puntos porcentuales con respecto a 2011. Las empresas italianas presentaron una reducción de 0,5 puntos debido a la caída de su resultado de explotación, que situó su rentabilidad econó-mica en el 2,1%.

La rentabilidad media (calculada como la relación porcentual entre el resultado neto y el patrimonio neto medio del ejercicio) se situó en positivo tanto para las empresas españolas como italianas, con el 1,3% y 1% respectiva-mente.

A pesar de la crisis, las 21 principales so-ciedades españolas mantienen en 2012 un alto nivel de solvencia, alcanzando sus fondos pro-pios el 44% del total de activos.

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Bernardo Vargas: "El incremento, un año más, de las ventas de las principales empresas azulejeras

españolas muestra la gran fortaleza de un sector que ha sabido hacer

frente a la crisis y conseguir alcanzar un crecimiento sostenido durante los

últimos tres años"

isabel Giménez.- ¿Por qué escribir un libro en el que se reflexiona sobre el modelo actual de previ-sión social en España?

José antonio Herce.- Porque los modelos de pre-visión social en todo el mundo están afrontando exi-gencias muy intensas que difícilmente podrán cum-plir sin modificaciones sustanciales y, entre ellos, el español. Nuestra reflexión está orientada al medio y largo plazo. Llevamos ya más de una década del nuevo siglo y todavía hay que recuperar el terreno perdido en el siglo pasado para diseñar la previsión social del futuro en una sociedad mucho más longe-va y una economía globalizada.

i.G.- ¿Qué propuestas, de entre las desarrolladas en el libro, son más válidas para un cambio cul-tural en la sociedad española que incorpore las pensiones privadas?

J.a.H.- Hasta el presente se ha insistido mucho en los problemas de las pensiones públicas y, en ocasiones, se ha buscado crear temor entre la población acerca de las pensiones públicas para inclinarla a favor de las pensiones privadas. Esta estrategia es monstruo-samente inadecuada. Las pensiones privadas tienen problemas igual de graves en un contexto de mayor longevidad y globalización de las relaciones econó-micas. La estrategia adecuada para crear confianza en las pensiones públicas o privadas y estimular el

cambio cultural de la población es explicar que entre ambos tipos de renta, con las adaptaciones oportu-nas, la población podrá seguir permitiéndose (previo esfuerzo contributivo o ahorrador) unas buenas pen-siones. En este sentido, enfatizamos la idea ya vieja, del sistema mixto de pensiones en el que las pensio-nes públicas y privadas coexistan en pie de igualdad.

i.G.- ¿Por qué debe reinventarse el sistema de se-guridad social español?

J.a.H.- Porque, a pesar de las reformas recientes, seguimos adaptando un modelo histórico que toda-vía no ha reaccionado con la suficiente intensidad a los profundos cambios demográficos, productivos y

"Las adaptaciones de TODOS los esquemas de pensiones existentes en nuestro país son más que necesarias"Entrevista de Dª. Isabel Giménez a D. José Antonio Herce,

Profesor de Economía en la UCM y Director Asociado de Afi.Coordinador del libro “Pensiones: una reforma medular”, editado

por la FEF y el Círculo de empresarios.

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de estilos de vida que ya están definiendo el S. XXI. Es necesario perseverar en las reformas, pero, a te-nor de lo que comentaba anteriormente, las adapta-ciones de TODOS los esquemas de pensiones exis-tentes en nuestro país son más que necesarias. El sistema público de pensiones es, hoy por hoy, domi-nante, pero ello no quiere decir que, dentro de una visión a largo plazo, no deba transformarse para dar lugar a un amplio sistema mixto. En otras palabras, creo que estamos hoy ante la necesidad de volver a hacer lo que se hizo más de un siglo inventando la seguridad social, un sistema que ha servido admira-blemente bien a la sociedad.

i.G.- ¿cuál es su valoración personal de la Refor-ma de Sistema Español de Pensiones de 2013?

J.a.H.- La reforma de 2013 ha introducido el Factor de Sostenibilidad (FS), para ajustar las nuevas pen-siones a la creciente longevidad, y el Índice de Reva-lorización de las Pensiones (IRP), para ajustar todas las pensiones anualmente a las condiciones demo-gráficas y presupuestarias del sistema. De los dos el más importante, con diferencia, es el IRP, pues deten-ta la llave de la sostenibilidad del sistema al respon-der al saldo presupuestario y al desvincular la actua-lización anual de las pensiones del IPC. Para mitigar su operación sobre las pensiones en las actuales cir-cunstancias, el gobierno ha introducido un suelo del 0,25%. Mi valoración no puede ser más positiva. Este mecanismo tiene la potencialidad de hacer sosteni-ble al sistema de pensiones y ha abierto la puerta a consideraciones muy sustantivas. El suelo del IRP, sin embargo, devuelve al IPC un protagonismo indirecto pero muy fuerte, ya que ahora dependerá de que la inflación sea superior al suelo del 0,25% al año para que la sostenibilidad del sistema vaya abriéndose paso. Es lo que sucederá normalmente, si nos atene-

mos al cumplimiento del mandato del Banco Central Europeo, pero la cosa queda abierta.

i.G.- ¿Qué asignaturas pendientes ha echado en falta en dicha Reforma?

J.a.H.- Con ser muy valiente y necesaria, esta re-forma estaba limitada a lo que finalmente se ha he-cho. En realidad, quedan muchas cosas que hacer para garantizar (una vez en vías de solución la sos-tenibilidad del sistema) la eficiencia de las pensio-nes y, sobre todo, su suficiencia futura. Estoy con-vencido de que esas otras reformas vendrán más pronto que tarde. En lo que se refiere a la eficiencia, la pensión de viudedad debe ser abordada con una reforma en profundidad. En lo que se refiere a la suficiencia, cuanto antes se dé el cambio cultural al que aludíamos antes mejor, porque dicha suficien-cia depende de la creación de un sólido sistema mixto de pensiones.

i.G.- ¿cuáles cree que son las razones demográ-ficas por las que deben transformarse los merca-dos financieros?

J.a.H.- La demografía afecta a todos los ámbitos de la vida social y económica. En general, la de-mografía se expresa hoy en forma de hogares más pequeños (menor natalidad), individuos más lon-gevos y fuertes tensiones migratorias entre países avanzados, emergentes y en vías de desarrollo. Los mercados financieros están hoy ampliamente globalizados y son capaces de ofertar soluciones eficientes para la financiación de las empresas, las economías y los hogares. Estos últimos van a tener que completar sus pensiones públicas con buenas soluciones privadas que sean robustas frente a la mayor longevidad, y van a tener que hacerlo de ma-

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nera eficiente, es decir, con productos más baratos, competitivos y que aporten mejores soluciones fren-te a la longevidad.

i.G.- Bajo su punto de vista, ¿cuáles son las ten-dencias más comunes en los sistemas de pen-siones en la actualidad y las principales modifi-caciones en los sistemas de rentas vitalicias y de previsión privada?

J.a.H.- La tendencia es hacia un sistema mixto en el que las rentas de jubilación de los trabajadores procedan de dos fuentes que manen con la misma intensidad: una pensión pública (básica o profesio-nal) y una pensión privada (de empleo, preferente-mente). Cada una de ellas repondría alrededor del 40% del salario perdido con motivo de la jubilación. Muchos sistemas públicos de reparto no pueden transitar directamente hacia la capitalización, debido a sus enormes obligaciones acumuladas frente a los actuales pensionistas y trabajadores, pero pueden ir reduciéndose hacia las prestaciones básicas o re-definirse según el modelo de “cuentas nocionales”, ya imperante en muchos países avanzados (Suecia, Italia, Alemania) o emergentes (países del Este de Europa). Las rentas vitalicias deben hacerse más baratas, siempre que consigan limitar las conse-cuencias de la creciente longevidad y, en general, el sistema privado debe ser más competitivo para pre-servar los capitales de jubilación durante el periodo de acumulación de los mismos mediante comisiones de gestión reducidas.

i.G.- ¿Podría enumerar los principales retos de la reforma del sistema de pensiones español para la industria financiera?

J.a.H.- La reforma de 2011 (ampliación del periodo de cómputo de la pensión y retraso de la edad le-gal de jubilación) y la de 2013 (introducción del FS y del IRP) van a hacer descansar una parte creciente con el tiempo de la cobertura de pensiones de los trabajadores sobre las espaldas del sistema privado. Este debe encontrar la manera de ampliar su escala, abaratar sus comisiones (ambos fenómenos suelen ir juntos, pero hay que asegurarse de que ello es así) e innovar suficientemente a la hora de ofrecer pro-ductos adaptados a la situación de los hogares y las empresas españolas. La comunicación con los partí-cipes y asegurados es crucial, tanto para el sistema privado como el público, aunque este ámbito dará un

importante salto en el presente año con la normativa que en estos momentos prepara el gobierno en cola-boración con el sector privado.

i.G.- ¿Qué países europeos han tenido más éxito en su lucha contra la caída de la natalidad?

J.a.H.- La natalidad es un asunto privado y dema-siado importante como para que los gobiernos inter-vengan en ella directamente. Las consecuencias de una intervención directa nunca serán satisfactorias. Lo que pueden hacer los gobiernos es remover obs-táculos que hoy se oponen a que las parejas tengan (solventemente) más hijos de los que tienen. El di-namismo poblacional es crucial para el dinamismo social y económico de una comunidad. La historia no puede ser más elocuente al respecto. Pero no hay que confundir las cosas. Los problemas de las pensiones se deben bastante más al aumento de la esperanza de vida (y al empecinamiento en man-tener la edad de jubilación en los 65 años) que al descenso de la natalidad. Cada niño o niña aportará cotizaciones u otros recursos, sí, pero acabará so-

D. José antonio Herce es Licenciado y Doctor en Economía por la Universi-dad Complutense de Madrid y Master of Arts en Economía por la Universidad de Essex (Reino Unido).

En la actualidad es profesor de Ma-croeconomía en la Universidad Com-plutense, y Director Asociado de Ana-listas Financieros Internacionales. Ha desarrollado una extensa experiencia como académico y consultor en econo-mía, sobre los más diversos temas de economía aplicada y territorial, análisis estratégicos y observatorios.

Ha sido Director Ejecutivo de la Funda-ción de Estudios de Economía Aplica-da, y ha pertenecido al Cuerpo de Titu-lados de la Comisión de la UE.

Asimismo, ha realizado numerosas pu-blicaciones e impartido multitud de con-ferencias y cursos. Ha escrito diversas monografías y participa regularmente en los medios de comunicación.

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NOTICIAS ALUMNI

Pregunta.- ¿Qué le llevó a estudiar el Máster Ofi-cial de asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF?

Respuesta.- Mi pasión por el mundo empresarial. La empresa en la que trabajaba se había visto obli-gada a presentar concurso de acreedores y con la crisis que estamos atravesando sabía que no iba a ser fácil volver a encontrar trabajo, y menos como abogada en plantilla de una empresa. Era momen-to de rendirse o de seguir apostando por continuar formándome, así que comencé la búsqueda de un Máster que me permitiera ampliar y afianzar los co-nocimientos que ya había adquirido en el mundo empresarial. Tras mucho buscar, me pareció que el Máster que ofrecía la FEBF junto a la Universidad Católica de Valencia era el que más se ajustaba a mis necesidades, tanto por los contenidos ofreci-dos, como por el profesorado, y el método de traba-jo basado en el análisis y estudio de casos reales.

P.- Profesionalmente, ¿qué le ha aportado cur-sar el citado postgrado?

R.- El MOAJE ofrece una visión global de la em-presa, en todos los ámbitos necesarios para poder entenderla en su conjunto. Para asesorar debida-mente a la empresa no solo hemos de dominar el derecho mercantil o el laboral, necesitamos tam-bién tener conocimientos de economía y derecho fiscal. Además en el Máster la mayoría de las ma-terias son impartidas por abogados profesionales, especializados en cada materia, que tratan de ha-cer que las clases sean eminentemente prácticas,

"Me gustaría que mi caso diera esperanza a las mujeres, que además son madres, para seguir luchando

por sus sueños, porque con trabajo, constancia y dedicación todo se puede lograr"

Entrevista a Dª. Mª Magdalena Domínguez Castillo, Antigua alumna del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas

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licitando una pensión mayor que la de sus padres. Nos engañamos si creemos que más niños o inmi-grantes resolverán las cosas. Las empeorarán a lar-go plazo si no modificamos las actuales reglas por las que se calculan las pensiones. La natalidad se mantiene en buenos niveles en los EE.UU., los paí-ses nórdicos y en Francia. En el primero gracias a la inmigración y al dinamismo general de la sociedad, que entiende que la responsabilidad de los hijos es fundamentalmente familiar. En los países nórdicos, el Estado procura enromes facilidades para la conci-liación, no sin obligar al pago de elevados impuestos que los ciudadanos soportan porque estiman que la instancia pública es muy eficiente. En Francia, su-cede algo parecido, aunque las políticas son deci-didamente pro-natalistas, con elevados costes para el erario público, ante la sensibilidad institucional en ese país acerca de las consecuencias históricas de la “manque de bras”.

i.G.- ¿cuáles serán sus principales ventajas eco-nómicas y sociales en el futuro?

J.a.H.- China, que ha tenido una monstruosa políti-ca de reducción de la natalidad, tiene en una pobla-ción fuertemente envejecida una de sus principales amenazas a medio plazo. Japón deberá hacer algo para compensar su caída poblacional ya en curso y la desmovilización productiva de la sociedad, no tendrá más remedio que abrir las puertas a una in-migración masiva, a pesar del disgusto que ello le ha causado históricamente. Alemania, cuya pobla-ción también está en declive, compensa muy bien este déficit con un portentoso aumento de la pro-ductividad, pero está muy abierta a una inmigración regulada y hasta donde sea necesario. En general, la baja natalidad se puede compensar con políti-cas de inmigración inteligentes (hay muy pocas), al menos hasta que la población mundial alcance la ratio de fertilidad de 2 hijos por mujer en edad fértil, para lo que queda mucho tiempo todavía. Lo impor-tante es que, independientemente del origen de la población, la población activa mantenga un cierto dinamismo. Pero a escala global, las generaciones deben sucederse en una cadencia equilibrada que evite la explosión demográfica o su colapso. Esta es una cuestión que trasciende en mucho a la de las pensiones.

I.G.- En el libro se reflexiona sobre la experien-cia internacional de los sistemas de previsión.

¿cómo puede emular la sociedad española las mejores prácticas?

J.a.H.- Me repito una vez más, hay que avanzar hacia un sistema mixto en el que las pensiones públicas y las privadas coexistan en pie de igualdad en todos los aspectos: fiscalidad, dimensión y percepción social. El debate sobre las pensiones públicas está mucho más avanzado en muchos países (Suecia, Holanda, Alema-nia), las pensiones privadas son más competitivas y están más extendidas y aceptadas por las empresas y la población en muchos otros (EE.UU., R.U., Holanda) y las pensiones públicas se han ajustado más inten-samente para hacer sus sistemas sostenibles (Suecia, Alemania, Australia). La sociedad española debe re-nunciar cuanto antes a la utopía de que las pensiones vitalicias tan elevadas como los salarios que se dejan de percibir con motivo de una jubilación incluso tem-prana son viables a cambio de esfuerzos contributivos moderados. También debe informarse mejor sobre las consecuencias de cotizar pocos años, o insuficiente-mente cada año y dejar de confiar en que una solidari-dad generacional incondicional rescate a quienes han descuidado estos aspectos.

i.G.- En el libro se termina con una serie de con-clusiones y recomendaciones, abogando por la consecución de sostenibilidad, suficiencia y equidad en el sistema. ¿cómo se puede conse-guir esa triada imposible?

J.a.H.- La triada no es imposible, siempre que sea-mos realistas y esforzados. Es verdad que podemos hacer sostenibles las pensiones a base de recortar-las, pero esto no es la solución. Sí podemos hacerlas eficientes eliminando esquemas excesivamente gene-rosos o que otorgan coberturas que el mercado pro-porciona a menor coste. Podemos hacer compatible la sostenibilidad y la suficiencia si eliminamos todos los comportamientos (no necesariamente ilegales) estra-tégicos que desembocan en aprovechar los resquicios del sistema para obtener buenas y duraderas presta-ciones a cambio de carreras y esfuerzos contributivos moderados. Pero lo más importante es movilizar todos los recursos productivos de la economía, desde el tra-bajo directo y las rentas que ello procura para hacer el esfuerzo contributivo necesario hasta el ahorro que, orientado hacia la previsión a largo plazo, generaría importantes capitales de jubilación para financiar y ha-cer crecer a la economía. Esto es lo que un sistema mixto, bien definido, puede contribuir a lograr.

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lo que te permite aprender tanto de sus propias experiencias como de los casos planteados.

P.- Hasta que ha llegado a su puesto actual como Responsable del área legal de ubesol ¿cuál ha sido su trayectoria profesional?

Desde mis inicios en la Universidad compaginé los estudios con la colaboración en Despachos de Abogados. Con Covadonga Gallardo Arregui y Alfredo Ruiz Romero di mis primeros pasos en esta profesión, y su padre Alfredo Ruiz Ferrandis me enseñó algo que no se encuentra en los libros y por lo que siempre le recordaré con especial cariño, el amor por esta profesión, muchas veces ingrata, y la ética profesional. Después de seis años con ellos, me lancé a la aventura de montar mi propio despacho hasta que Jesús Domenech confió en mí, y me contrató en su empresa de alquiler de maquinaria Maxim Domenech S.L., creando el departamento jurídico. Seis años y medio después, de nuevo he de agradecer la confianza que el Grupo Ubesol ha depositado en mí para crear el departamento jurídico de la em-presa, del que actualmente soy responsable.

P.- ¿Qué ventajas tiene ser abogado in house de una empresa frente a la asesoría jurídica externa?

R.- El Abogado in house conoce la empresa a fondo, tiene una visión global de la misma, sus características especiales, y la gente que la com-ponen, y esto le hace saber cuáles son sus ne-cesidades concretas, permitiéndole adaptar al máximo el derecho que aplica a la empresa en todos sus ámbitos.

P.- Desde la perspectiva del paso del tiempo, ¿cuáles son sus mejores recuerdos de la eta-pa vivida junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros?

R.- En general guardo muy buenos recuerdos de la etapa vivida junto a la FEBF, así como de los profesores y los compañeros del Máster. Sin duda realizar este postgrado ha sido una de las mejores decisiones profesionales que he podido tomar.

P.- ¿Qué cree que es más decisivo para el desarrollo de un abogado, apostar por la

formación o intentar ganar experiencia pro-fesional?

R.- Ambas cosas son necesarias por igual. La experiencia profesional por supuesto ayuda enor-memente, pero un abogado no puede nunca dejar de aprender, máxime con un entorno jurídico tan variable como en el que nos encontramos, por lo que no debe dejar nunca a un lado su formación y debe actualizarse constantemente.

P.- Más allá de su profesión, ¿nos podría ha-blar de alguna de sus aficiones?

R.- Mi mayor afición más allá de mi profesión es disfrutar de mi familia y mis amigos. Ocupo la ma-yor parte de mi tiempo libre en disfrutar de mis niños, mi marido y mis padres. Y he de decir que sin su inestimable ayuda, y la de mis suegros, no podría dedicarme a mi profesión.

P.- En referencia al mundo empresarial, en su opinión ¿Qué cambios legislativos

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Mª Magdalena Domínguez castillo es Licenciada en Derecho por la Universi-tat de València. Posee el Curso de Aptitud Pedagógica (Especialidad en Formación y Orientación Laboral). En 2005-2007 hizo el Máster de Abogacía (Especialidad en De-recho Civil del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia-Universitat de València). Y en 2007 obtuvo el Certificado de Prueba Final de Aptitud del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia de acceso al turno de oficio. En 2012-2013 cursó el Master Oficial de Ase-soría Jurídica de Empresas de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros-Uni-versidad Católica de Valencia. Y actualmen-te está estudiando para obtener el título de Técnica en contratación internacional.

Desde el punto de vista laboral, es desde septiembre de 2013 Responsable del De-partamento Jurídico del Grupo Ubesol. An-teriormente fue Responsable Departamen-to Jurídico y Seguros en Maxim Domenech S.L. durante seis años. Además ha trabaja-do para diferentes despachos y ha sido do-cente en un Instituto de Secundaria.

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deberían realizarse para ser más compe-titivos?

R.- Tal y como está el país, creo que debería darse más apoyo económico e incentivos fiscales a los au-tónomos y a las PYMES. Estoy convencida de que en España tenemos mucho potencial, pero sin estos cambios hoy por hoy crear una empresa se convier-te en la mayoría de los casos en un imposible, y si no somos capaces de ayudar a crear empleo, por mucho que la situación económica se estabilice no conseguiremos mejorar la situación en España.

P.- Para terminar, qué mensaje le gustaría transmitir...

R.- Me gustaría acabar mandando un mensaje posi-tivo basado en mi propia experiencia. Ser mujer, ma-dre y abogada es difícil, pero no imposible y todo el sacrificio y el esfuerzo de años acaban teniendo su recompensa. Me gustaría que mi caso diera espe-ranza a las mujeres, que además son madres, para seguir luchando por sus sueños, porque con trabajo, constancia y dedicación todo se puede lograr.

CONS

EJO

GEN

ERAL

DE

SOCI

OS

FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS PRESiDENtERafael Benavent AdriánKeraben

vOcalES

Aguas de ValenciaAhorro CorporaciónAlentta AbogadosAtl 12 Capital Patrimonio Levante S.LBanco SantanderBarclays BankBBVABMNCaixaBankCarbonell AbogadosClub para la Innovación de la Comunidad ValencianaConsumECO3 MultimediaEY

Garrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB Consultores Financieros y TributariosGómez Acebo & Pombo AbogadosGrant ThorntonGrupo Financiero Riva y GarcíaGrupo IFEDESGVC GaescoImprovenJosé A. Noguera AbogadosKPMGMA AbogadosMAIN M&A Investement Network

MercadonaOlleros AbogadosPascual de Miguel Asesores Legales y TributariosPwCRocabert & Grau AbogadosRomá Bohorques Abogados TributariosSalinas MA AbogadosTALDE S.G.E.C.R.TressisUBE Corporation Europe, S.AVarona Asesores SLPVossloh España

SEcREtaRiOManuel Broseta DupréBroseta Abogados

Los Alumnos del Máster Oficial de asesoría Jurídica de

Empresas participan en el torneo de Fútbol Sala del icav

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Los alumnos del Más-ter Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas (MOAJE), impartido por la FEBF en cola-boración con la Uni-versidad Católica de Valencia “San Vicente Mártir”, han visitado los despachos de Olleros Abogados y KPMG. Los estudiantes com-plementan las sesiones lectivas del Máster con la visita a las principa-les entidades y bufetes de Valencia.

Los alumnos del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas visitan los despachos de Olleros abogados y KPMG

EFPa España organizó una conferencia en la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros bajo el título "¿cuándo ter-minará la crisis económica en España?". La ponencia fue impartida por por Mario Weitz, Director General de Consulta Abierta, Consultor del Banco Mundial y Ex Consejero Delegado en el Fondo Monetario Internacional. Al acto también asistieroin Joaquín Maldonado, Delegado Territorial del Comité de Servi-cios a Asociados en la Comunidad Valenciana. Posteriormente, se hizo la entrega de los Certificados EFA y EFP. En la conferen-cia se habló de la situación actual, los países emergentes, los mercados de divisas, la crisis de Ucrania, la mejoria de USA y Europa y los problemas del paro, la situación del sistema finan-ciero español y las recomendaciones para el gobierno español, así como el cambio del modelo.

EFPA analiza en la FEBF cuándo

terminará la crisis en España

ENtREGa DE cERtiFicaDOS

NOTICIASBanco Sabadell y Zurich han llegado a un acuerdo por el que las compañías de la joint venture Banco Sabadell – Zurich (BanSabadell Vida, BanSabadell Seguros Generales y BanSaba-dell Pensiones) vuelven a ser proveedoras exclusivas de los

seguros de vida, seguros gene-rales y planes de pensiones para toda la red de oficinas de Banco Sabadell en España. Banco Sa-badell culmina así la reorganiza-ción de su negocio de seguros, una vez efectuada la incorpora-ción del negocio y las compa-ñías aseguradoras heredadas en el proceso de consolidación bancaria protagonizado con las

adquisiciones de Banco CAM, el negocio de BMN en Cataluña y Aragón (Caixa Penedès), Lloyds Bank España y Banco Gallego.

Deloitte incorpora a Fernan-do Bazán, socio director de la-boral de CMS Albiñana; a Ana Zarazaga, de EY Abogados; y a Enrique Seoane, de la Agen-cia Tributaria.

vENTANA DEL SOCIO

El Forum AECTA para directivos, que se ce-lebró el pasado 14 de mayo en la sede de la Fun-dación de Estudios Bursátiles y Financieros, puso de manifiesto ante los más de 150 empresarios que asistieron, el gran interés que despierta entre las empresas valencianas la mejora de sus obje-tivos utilizando las tecnologías. Una jornada en la que se expusieron las fórmulas para disponer del mejor análisis de la información para que las em-presas avancen, y se dieron a conocer cómo es-tán coordinando otras compañías las estrategias de información con las estrategias corporativas. Tras la bienvenida por parte de Dª Nuria lloret, presidenta de AECTA, indicó que “la Tecnología ayuda al sector de la consultoría y a las pymes. Pretendemos mostrar BIG DATA desde la práctica y la aplicación a las pymes quitando la apariencia de algo inalcanzable y difícil de acceder”. Dª Isa-bel Giménez destacó en la presentación oficial de la jornada “que debemos aprender de las mejores empresas, y de los buenos haceres, con ello con-seguiremos la excelencia de las empresas”.

Soraya Paniagua, periodista especialista en Big Data, habló largo y tendido sobre la relación entre las nuevas formas del proceso de datos y otras tendencias que serán complementarias y lo potenciarán “tanto en la creación como en la uti-lización de esos datos”, como son el Internet de las cosas y el cloud computing. Wolfram Rozas

Rodríguez, Business Development Executive Big Data de IBM Software Group, realizó la siguiente reflexión: “aunque estamos abaratando el soft-ware, debido a la situación de mercado, por el em-puje del opensource, todas las aplicaciones son accesible para el mundo de la pyme, pero lo más idóneo es acceder a una empresa de servicios que le provea de elementos cloud (externalización de servicios de bases de datos, en la nube)”.

También intervinieron Jorge Serrano co-bos, Responsable de I+D en MASMEDIOS, José Manuel aspas, Director de Sistemas en INFOR-TISA, Juanjo lópez Pérez, Director de Servicios Big Data en EVERIS, y Rodrigo caeiro, Res-ponsable de Proyectos de Business Intelligence en SRGLOBAL. Tras las intervenciones tuvo lu-gar una mesa redonda, moderada por Francisco Diana, Director del Área de Business Software de NUNSYS, donde los asistentes pudieron respon-der a distintas cuestiones sobre BIG DATA realiza-das por los participantes.

BIG DATA se presenta como una oportunidad para mejorar la competitividad de las empresas

FORuM aEcta PaRa DiREctivOS

GaRRiGuES, Armabex Aseso-res Registrados del MAB, y La Nave Consultoría y Gestión de Activos In-mobiliarios, organizaron una jornada sobre “Reestructuración y Eficien-cia del patrimonio inmobiliario de las Empresas Familiares”. En el acto hubo consenso entre los po-nentes en que el régimen fiscal es-pecial que proporciona la Ley que regula a las Socimis, es realmente atractivo para emisores e inverso-res. Además, a medio plazo, cuando el mercado se vaya recuperando, veremos ampliaciones de capital en las ya cotizadas, así como ofertas iniciales más amplias.

Elzaburu & Olleros, patroci-na -entre otros- el Observatorio de Marcas Valencianas en el Exterior, creado por el Club Marketing Medi-terráneo. El Observatorio intentará acercar el marketing internacional a la empresa exportadora de la Comu-nidad Valenciana, y estudiará cómo promocionan estas compañías sus marcas en mercados internaciona-les tan dispares como Asia, América, Oceanía o África.

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ergio Gordillo, Socio Director de im-proven, protagonizó en la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) un desayuno con medios en el que habló de cómo las empresas

pueden hacer frente a las dificultades. En su inter-vención, destacó que según un estudio de Impro-ven, las empresas que logran crecer lo hacen en un 66% gracias a la internacionalización, o a la in-corporación de nuevos productos y servicios. “La voluntad en este momento es recuperar volumen de facturación con menos estructura, y esto sólo es posible disponiendo de una empresa flexible y abierta a colaborar de manera proactiva con com-pañeros de viaje perfectamente elegidos e inter-cambiables según cambios del entorno”, aconse-jo. En su opinión, la situación del mercado nacional

está estable, con datos macroeconómicos positivos, aunque esta mejoraría “tardará en notarse en la eco-nomía de las familias”. A nivel financiero, reconoce cierta mejoría con incremento progresivo de fuentes de financiación bancaria y, sobre todo alternativa, en proyectos con “sentido y equipos adecuados”. De hecho, afirmó que han detectado “desde el últi-mo trimestre del 2013 y durante este 2014 la entrada de inversores internacionales al mercado español”. Y aunque en un principio el objetivo era el mercado inmobiliario, poco a poco también se han fijado en el ámbito empresarial, tanto en compañías incipientes como más consolidadas.

“Desde Improven venimos colaborando con varios fondos de inversión que están terminando de levantar segundas rondas, con inversores naciona-

CAFé CON... IMPROvEN

Sergio Gordillo: “Hemos detectado la entrada de inversores internacionales en

el mercado español” • Improven ha protagonizado un desayuno en la FEBF en el que ha defendido un incremento progresivo de la financiación bancaria y, sobre todo alternativa, que apuesta por proyectos con “sentido y equipos adecuados”

S

Los alumnos del Máster Bursátil y Financiero de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros podrán realizar prácticas en Rankia.com, una co-munidad virtual financiera española que cuenta con 73.000 usuarios registra-dos. El objetivo de Rankia es conseguir aportar más

transparencia y mejorar la toma de decisiones de los usua-rios en el ámbito financiero, fines que coinciden con los de la FEBF. Rankia es una de las webs más antiguas de España en cuanto a las finanzas 2.0 se refiere. Posee foros, páginas de recomendación, blogs y realizan eventos. La FEBF, por su parte, es pionera en la Comunidad Valenciana en la formación bursátil, su máster lleva ya más de 20 ediciones.

ACUERDOS

los alumnos del Máster Bursátil y Financiero de la FEBF podrán hacer prácticas en Rankia

La sede del Colegio de Abogados de Valencia ha acogido un se-minario que ha abordado la evolución del mercado inmobiliario y las oportunidades que éste presenta. Ha contado con primeros expertos en este tema vinculados a los sectores jurídico, finan-ciero e inmobiliario. En la inauguración estuvieron el presidente del Comité nacional español de la UIA, Jorge Martí; la directora del Proyecto Estado de Derecho de la UIA, Urquiola Mariana de Palacio; el Decano del ICAV, Mariano Durán; y la alcaldesa de Valencia, Rita barberá.

La uia organiza anualmente unos 20 seminarios de alto nivel sobre diversos temas de actualidad en diferentes lugares del mundo y, en 2015 valencia será sede de su congreso anual, un evento que reunirá a unos 1.500 abogados de todo el mundo para abordar el tema de la migración y marcas y deporte. A la largo de las últimas décadas, la UIA ha luchado continuamente en defensa de la Abogacía y de la promoción de las relaciones internacionales, así como en la cooperación y formación de los abogados a todos los niveles.

ICAV

valencia, sede del seminario “Oportunidades vinculadas a la reactivación del mercado

inmobiliario”

caixa Popular presenta su Memoria Económica y Social

Caixa Popular ha presentado sus Memorias Anuales, Econó-mica y Social, y los resultados más significativos del pasado ejercicio. Esta Cooperativa de Crédito Valenciana cuenta con más de un centenar de Coo-perativas Asociadas, que agru-pan a un colectivo de socios de trabajo de más de 12.000 personas. La entidad, pertene-ciente al Grupo Cajas Rurales, obtuvo un Beneficio al finalizar el ejercicio 2013 de 1,71 millo-nes de euros, tras realizar unas dotaciones de 14,34 millones de euros. El Beneficio, antes de im-puestos, resultante en el 2013 experimentó un crecimiento del 2%. La memoria puede descar-gar aquí: http://bit.ly/1o4DnVu

cONSuM abre un nuevo su-permercado en Alicante, que su-pone la creación de 25 puestos de trabajo especializados. La nueva tienda se sumará a las 67 tiendas que la Cooperativa tiene en la provincia alicantina.

Pwc, en su informe 'Temas can-dentes de las reestructuracio-nes financieras', señala que una gran parte de los procesos de refi-nanciación vividos en nuestro país han buscado el aplazamiento de las obligaciones de pago y no han permitido que las empresas reali-cen reestructuraciones operativas profundas. Esto se ha debido, entre otros factores, a la regulación en materia de provisiones no ha ayu-dado a las entidades financieras a prestar dinero nuevo a las compa-ñías en situación de refinanciación, lo que ha condenado en muchos casos al concurso y a la liquidación.

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les e internacionales”, apuntó. Sobre la ti-pología de las financiaciones que están te-niendo mayor auge, señaló el desarrollo de deudas mezzanine (financiación intermedia entre la deuda y el capital) así como nuevas tipologías de préstamos bono con garantía el propio negocio y no inmobiliarias. “Cada vez más nos vamos a parecer al mercado americano, en el que sólo el 20% de la finan-ciación empresarial es bancaria y no como en el español que viene de un modelo abso-lutamente opuesto”, aseguró.

Para alcanzar el éxito y sortear las difi-cultades, desde 2012 Improven ha apostado por un modelo de búsqueda de crecimiento basado en la “internacionalización, la inno-vación y las personas”. Además, “la visión de Improven es ser la referencia de la empresa mediana española, preferentemente familiar, en ayudarle a to-mar decisiones con una visión global, acompañando en la implantación del cambio que genera resultados, y consolidándonos nacionalmente al tiempo que es-tamos integrados en una firma internacional”, argu-mentó Gordillo.

Los encuentros “café con” son una iniciativa que nace con el fin de compartir experiencias de éxi-

to personales y profesionales como guía en estos momentos de incertidumbre y dificultades. La Fun-dación de Estudios Bursátiles y Financieros es una entidad sin ánimo de lucro, cuyo objetivo principal se centra en el desarrollo y difusión de la cultura financiera de la Comunidad Valenciana. Siendo ade-más, un foro de encuentro obligado en la actividad económica incentivando el intercambio de opiniones y la propuesta de nuevos proyectos entre empresa-rios, directivos, entidades financieras, consultores, inversores y asesores.

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BBva Open talent busca a empresas de base tecnológica en las categorías de

New Banking y Digital Life

STARTUP COMPETITION

mprendedores. Startups. Innova-cion abierta. Son tres de los con-ceptos que mejor definen la esencia de BBVA Open Talent, un programa internacional dirigido a emprendedo-

res y startups para apoyar el desarrollo de pro-yectos innovadores de base tecnológica, que ya cuenta con cinco ediciones.

¿Qué novedades tiene?

Las novedades de esta sexta edición son:

1. Dos categorías con nuevos nombres: New Banking y Digital Life2. Tres ediciones regionales: Es la edición más internacional con tres startups competition en paralelo: BBVA Open Talent Europa, BBVA Open Talent Centro-Sudamérica y BBVA Open Talent Norteamérica y resto del Mundo.3. Más ganadores: en esta edición habrá más ganadores con un total de 13 proyectos pre-miados

- Seis ganadores: uno por cada categoría en cada una de las tres ediciones - Seis subcampeones: uno por cada cate-goría en cada una de las tres ediciones - Un proyecto con más votos online

¿cuáles son los premios?

- Más de 180.000 euros en premios- Posibilidad de crear un proyecto conjunto con BBVA- NYC Crash Acceleration: con un programa de actividades y reuniones con expertos e inver-sores en startups.

¿Qué fases tiene?

- Inscripción: la fase de inscripción estará abierta entre el 8 abril y el 10 junio.- Evaluación: tras la fase de inscripción, el Co-mité de Evaluación tendrá que evaluar todos los proyectos presentados y elegir a 20 finalis-tas (10 por cada categoría) en cada una de las tres ediciones.- Exposición y ganadores: los 20 finalistas de cada edición tendrán que exponer sus proyec-tos ante el jurado en los tres eventos que se van a celebrar en cada región. El jurado de cada evento elegirá a los dos ganadores y a los subcampeones.- Votación online: en esta edición el proyecto más votado se podrá elegir entre los 60 finalis-tas en global y una vez estos finalistas hayan podido presentar su proyecto en su evento.NYC Crash Aceleration: los seis ganadores, los seis subcampeones y el proyecto más vo-tado online participarán en el programa NYC Crash Acceleration.

¿cómo participar?

- Buscamos proyectos de carácter tecnológi-co e innovador, con calidad y suficientemente evolucionados.- El proyecto debe ser presentado por un em-prendedor que haya constituido legalmente una empresa con fecha posterior a abril de 2010, con no más de 1.500.000€ de financia-ción conseguida en los últimos 12 meses y una facturación anual inferior a 1.000.000€.- Debéis contar con una beta o demo disponi-ble del servicio / proyecto.

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EMPRENDEDORES

DiviNa PaStORa'caFÉ cON' aNtERiORES: iMPROvEN aviNDia

talDE ROMá BOHORQuES ROcaBERt & GRauatl caPital

OllEROS aBOGaDOS GaRRiGuES aHORRO cORPORacióN cáMaRa valENcia

Sergio Gordillo, Socio Director de improven

Sergio Gordillo cuenta con una dilatada experiencia en gestión empresarial. Trabaja en Improven desde el año 2006. Es el res-ponsable de liderar los proyectos de reestructuración y optimiza-ción operativa así como de internacionalización de los clientes de Improven. Es ingeniero industrial por la Universidad Politécnica de Valencia y cuenta con un Máster en Dirección de Operaciones en el Instituto Catalán de Tecnología, un MBA de Estudios Superiores en el CEU San Pablo de Valencia y PDD en el IESE.

Sergio Gordillo ha participado directamente en cerca de un cente-nar de proyectos de consultoría, de diferentes sectores. Ha desa-rrollado su carrera profesional en la dirección de operaciones de diversas empresas nacionales de primer nivel y tras su experiencia como director general de una multinacional en España se incor-poró a Improven. En la actualidad es Socio-Director de Improven.

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PaScual DE MiGuEl

BROSEta aBOGaDOS

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http://www.febf.org/boletin/CafeconDivina%20Pastora.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconImproven.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconAvindia.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconTaldeBoletin.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconPabloRoma.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconRocabertyGrau.pdf

http://www.febf.org/boletin/cafeconAtlCapital.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconOllerosAbogados.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconGarrigues.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconAhorroCorporacion.pdf

http://www.febf.org/boletin/CAFECON_CamaraValencia

http://www.febf.org/boletin/CafeconMain.pdf

http://www.febf.org/boletin/CafeconUriaMenendez.pdf

http://www.febf.org/boletin/CAFECON_PascualdeMiguel

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stados unidos: El avance del 2,3% interanual en el 1t 2014 acu-sa los efectos del mal tiempo, un fenómeno que no ha de reprodu-cirse en lo que queda del año. El

PIB apenas creció respecto al trimestre anterior: un 0,1% en términos intertrimestrales anua-lizados (2,6% en el 4T 2013), muy por debajo de las previsiones del consenso y de nuestras propias estimaciones. Destacan las contribucio-nes negativas de la inversión (tanto residencial como no residencial) y las exportaciones, así como el menor ritmo de avance en la acumu-lación de existencias. Por su parte, el consumo ha aguantado, aunque en gran medida gracias al mayor gasto sanitario de los ciudadanos por el Obamacare(el 1 de enero entró en vigor la obligación de tener seguro médico). Con todo, estimamos que después de este débil primer tri-mestre, EE. UU. retomará una vía de reactiva-ción que le permitirá alcanzar tasas de avance superiores a su potencial durante los próximos dos años (del 2,6% en 2014 y del 3,0% en 2015).

los indicadores de actividad más re-cientes ratifican la buena marcha de la eco-nomía. Según el estudio de campo que elabora regularmente la Reserva Federal (Beige Book), la expansión de la economía norteamericana no desfallece tras el bache invernal. Los índices de sentimiento empresarial de marzo mejoraron tanto en los sectores de manufacturas (hasta los 53,7 puntos desde los 53,2 de febrero) como en los de servicios (hasta los 53,1 puntos desde los 51,6 de febrero). Asimismo, despunta el avance significativo del índice de producción industrial en marzo (+0,7% intermensual) y la revisión al alza del dato de febrero. Por el lado de la de-manda, el índice de confianza del consumidor del Conference Board de abril se situó en los

82,3 puntos. Las ventas minoristas, que en mar-zo crecieron un robusto 1,1% intermensual, co-rroboran este tono positivo del consumo. Por su parte, el mercado inmobiliario mantiene el pulso firme, aunque se estima que las mejoras pre-vistas de cara a 2014 serán algo inferiores a las de 2013. En particular, el índice Case-Shiller de precios, que engloba 10 áreas metropolitanas, aumentó un 13,1% interanual en febrero, frente al 13,7% interanual del 4T 2013.

El mercado laboral prosigue con su re-cuperación y las tensiones inflacionistas siguen alejadas. Los buenos datos sobre la creación de empleo de marzo y las revisiones al alza de los datos de los dos primeros meses del año dibujan una significativa mejoría en el plano laboral. En marzo, la economía estadounidense creó 192.000 puestos de trabajo, una cifra su-perior al promedio de los tres meses anteriores (142.000). Asimismo, y a pesar de que la tasa de paro se mantuvo en el 6,7%, la tasa de acti-vidad mejoró levemente, hasta el 63,2% desde el 63,0% en febrero, sin que los salarios supu-sieran ninguna seria amenaza (se mantuvieron planos en marzo). Por su parte, el IPC general avanzó un 1,5% interanual en marzo (0,2% in-termensual), mientras que el subyacente (sin alimentos ni energía) aumentó un 1,6%.

apón: la interpretación de los datos es compleja por las distorsiones al hilo del aumento del iva. Así, la eco-nomía nipona registró en marzo un défi-cit comercial récord. El vigoroso aumen-

to de las importaciones (17,6% interanual), muy superior al 4% de las exportaciones, se saldó con un déficit comercial del 2,8% del PIB (acumulado de 12 meses). Además de la factura energética, buena parte del fuerte avance importador en ese mes puede atribuirse a la anticipación de deci-siones de gasto ante la subida de 3 puntos del IVA efectiva el 1 de abril (del 5% al 8%). En esta línea, las ventas minoristas aumentaron un vigo-roso 11,0% interanual en marzo, frente al 3,6% de febrero. Un efecto que, a buen seguro, se moverá en sentido contrario los próximos meses.

En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.

Es buenoque algunas cosasno cambien nunca

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En este entorno, los precios siguen su-biendo en Japón pero los riesgos deflacionis-tas no pueden darse por eliminados. El IPC de marzo acumuló un incremento del 1,6% interanual (1,5% en febrero). Sin embargo, el IPC subyacen-te (sin alimentos ni energía) se moderó hasta el 0,6% (0,7% en febrero). También sigue sin mate-rializarse un aumento sostenido de los salarios, una circunstancia clave para la recuperación de la demanda interna.

urozona: El crecimiento gana tracción pero la presión sobre el BcE aumen-ta. Mejoran las perspectivas de creci-miento de la eurozona. Los indicadores publicados durante el mes de abril siguen

dibujando un escenario de recuperación paulatina de la actividad económica. La fortaleza del sector exterior y, sobre todo, la mayor solidez de la demanda inter-na están apoyando una mejora de las perspectivas de crecimiento de la región. El FMI, por ejemplo, las ha revisado 1 décima al alza tanto para 2014 como 2015 (hasta el 1,2% y el 1,5% anual, respectivamente). La institución destaca la mayor solidez de la demanda in-terna aunque señala que aún hay varios factores que contribuyen a que el actual proceso de recuperación sea especialmente delicado. De entre los principales cambios en el escenario de previsiones por países so-bresale el caso de Alemania, cuyo crecimiento ha sido revisado al alza en 3 décimas desde el último World Economic Outlook (WEO).

Los indicadores de confianza sugieren que el crecimiento ganó impulso en el 1t 2014. Muestra de ello es la evolución de los índices de los gestores de compras PMI que, tanto para el sector manufactu-rero como el de servicios, se encuentran claramente

por encima de los 50 puntos, umbral a partir del cual se suelen producir tasas de crecimiento positivas. En abril, de hecho, el índice compuesto ascendió hasta los 54,0 puntos, el nivel más alto de los últimos tres años. También la evolución del indicador de sentimiento eco-nómico de la Comisión Europea presenta una tenden-cia claramente alcista, a pesar de haberse estancado temporalmente en abril. Asimismo, el importante au-mento de la confianza de los consumidores (–8,7 en abril frente a –11,2 en el 1T 2014 en promedio) pare-ce adelantar una mejora del consumo privado en los próximos meses. Todo ello sugiere que el crecimiento económico en el primer trimestre del año será mayor al del 4T 2013, del 0,2% intertrimestral y, por tanto, se acercará al promedio histórico de la región, entre el 0,4% y el 0,5%. también los datos de actividad y consumo presentan una tendencia que invita al optimismo. El índice de producción industrial conso-lida su avance en febrero, marcando un incremento del 1,7% interanual. Destaca el dinamismo de la pro-ducción de bienes intermedios y de capital, que dibuja un escenario favorable para el avance de la inversión. Una vez más es preciso resaltar las divergencias entre Francia y Alemania. La actividad industrial gala volvió a decepcionar, con una variación del –0,5% interanual en febrero. En el país germánico, en cambio, el avance alcanzó el 4,1%. La evolución de las ventas minoristas es más homogénea entre países: en prácticamente to-dos ellos se dibuja una trayectoria alcista.

las exportaciones mantienen el tono y las im-portaciones empiezan a estabilizarse. Las exporta-ciones de bienes, que ya cerraron el pasado año con buenos registros, han acelerado ligeramente el ritmo de avance en los primeros compases de 2014. Concreta-mente, en los dos primeros meses del año registraron un crecimiento anual promedio del 2,7%, casi 1 p. p. por J

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coyuntura Económica

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Informe Mensual Núm. 379. Mayo 2014

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actividad de los primeros meses del año se alinean con esta estimación. El incremento de la producción indus-trial durante enero y febrero, del 2,2% interanual, anti-cipa nuevos aumentos de la inversión. Las ventas mi-noristas, por su parte, se mantienen en terreno positivo, aunque mostraron un avance más tímido en el mismo periodo, lo que se alinearía con un ritmo de crecimiento del consumo en el 1T 2014 algo inferior al 0,5% intertri-mestral registrado durante los dos trimestres anteriores.

El consumo privado y la inversión continuarán impulsando la demanda interna a lo largo del año. Su trayectoria reciente ya invita al optimismo: el consu-mo de los hogares avanzó un 1% durante el segundo semestre del 2013, y la inversión en bienes de equipo cerró el año con un avance del 9,6% interanual. En am-bos casos, las perspectivas siguen siendo favorables. Para el consumo, destaca el intenso aumento de la confianza de los hogares que, en los cuatro primeros meses del año, ha escalado hasta niveles similares a los de 2001. Las mejores expectativas para los próxi-mos 12 meses, tanto de empleo como de la situación financiera de los hogares, explican el repunte de las intenciones de consumo. la mejora de la demanda in-terna viene acompañada de un mayor avance de las importaciones, una tendencia que se aprecia en los últimos datos de importaciones de bienes. En 2013 retrocedieron un 1,3% interanual, frente al avance del 5,2% registrado por las exportaciones. En cambio, en los dos primeros meses de 2014, las importaciones han crecido a un ritmo muy similar al de las exportaciones: 3,0% y 4,0%, respectivamente, en términos nominales.

las exportaciones ganan fuerza en los prime-ros meses del año. La menor contribución del sector exterior no debe eclipsar el buen comportamiento de las exportaciones en los primeros meses del año, que dejan atrás el estancamiento registrado en el último trimestre de 2013, cuando solo crecieron un 0,8%. Los motivos de esta aceleración son fundamentalmente dos: la só-lida demanda europea, que sigue cobrando impulso a medida que avanza la recuperación de la eurozona, y el mayor dinamismo de la demanda de fuera de la eu-rozona, que pone fin a la caída sufrida en el 4T 2013. En este sentido, el nuevo avance de las expectativas de exportación del sector industrial de cara al 2T muestra un escenario favorable para el mantenimiento del pulso exportador en los próximos meses. A más largo plazo, para consolidar la tendencia ascendente de las exporta-ciones españolas sigue siendo imprescindible mantener el ritmo de ganancias de competitividad. la reactiva-

ción del mercado laboral se hace esperar. Según la EPA, en el 1T se destruyeron 184.600 puestos de tra-bajo, un balance más negativo del que anticipaban los registros de afiliación a la Seguridad Social durante los primeros meses del año. La serie corregida por efectos estacionales tampoco aporta noticias positivas: el em-pleo se redujo un 0,1% intertrimestral en el 1T 2014, lo que desdibuja los buenos registros del trimestre anterior (+0,1% intertrimestral). De hecho, esta contracción ha-bría sido incluso mayor sin la creación de empleo por parte del sector público (11.100 puestos de trabajo), la primera registrada desde 2011. De todas formas, dados los buenos datos de actividad, el freno en la recupera-ción de la ocupación que se ha producido en el 1T 2014 probablemente acabe siendo un fenómeno temporal. la banca española afronta los test de resistencia con confianza. Uno de los elementos clave en las pruebas de resistencia que este año el Banco Central Europeo llevará a cabo en las principales entidades de la eurozo-na es el cuadro macroeconómicomo bajo el que se ana-lizará su capacidad de resistencia. El documento, que fue presentado durante el mes de abril, al final no depa-ró grandes sorpresas. En el caso español, el escenario más desfavorable bajo el que se analizará la evolución de la solvencia y la liquidez de los principales bancos del país contempla una prolongación de la recesión hasta 2016 y una tasa de paro que alcanza el 27,1% (3,9 pun-tos porcentuales más que en el escenario central).

El Gobierno presenta el Programa de Estabili-dad 2014-2017 con un mayor ajuste fiscal para este año. Del nuevo programa destacan tres mensajes. En primer lugar, la mejora del contexto económico permite al ejecutivo revisar al alza el perfil de crecimiento del PIB. Este se encuentra ahora en línea con las previ-siones de "la Caixa" Research para 2014 y 2015, y es ligeramente más optimista a largo plazo. Segundo, el Gobierno presenta una senda de ajuste fiscal más exi-gente para este año: reduce 3 décimas el déficit públi-co previsto, hasta el 5,5% del PIB. Esta mayor correc-ción responde, en gran medida, a la mejora del ciclo económico. Así, el ajuste del déficit estructural (aquel que se observaría si la economía se encontrara a pleno rendimiento) se mantiene prácticamente inalterado, en 5 décimas concretamente. Por último, la mayor parte del ajuste fiscal vuelve a centrarse en las cuentas de la Administración central y las comunidades autónomas, con reducciones del déficit de 8 y 5 décimas en 2014, respectivamente. Lo contrario ocurre con las corpora-ciones locales, para las que se espera un superávit 4 décimas menor al del año pasado.


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encima del avance del 4T 2013. La inflación se man-tiene en cotas bajas y presiona al BcE. La tasa de inflación para el conjunto de la eurozona se encuentra en los niveles más bajos desde 2009. En abril, aumentó 2 décimas, hasta el 0,7%, pero una parte importante del repunte fue resultado de factores temporales, como el efecto Semana Santa. Esta eventualidad dificulta juzgar hasta qué punto los factores de fondo, como la recupe-ración de la demanda interna, podrán convertir este in-cremento en una tendencia alcista. Mientras la incógnita no se resuelve, la presión sobre el BCE para que actúe se agudiza. Persiste la fragmentación financiera en la eurozona. Según un estudio llevado a cabo por el BCE (Financial Integration in Europe), a pesar de las mejoras en los últimos dos años, la fragmentación financiera de la región se mantiene en cotas elevadas. En dicho in-forme se destaca que los avances son sobre todo fruto de las acciones de política monetaria, los avances hacia la Unión Bancaria y las reformas estructurales que han llevado a cabo los países de la eurozona, especialmente los periféricos. De todas formas, el BCE alerta de la gran variación en los costes de financiación para las empre-sas no financieras, y remarca la importancia de hacer llegar el crédito a la economía real, especialmente en la periferia. El BCE señala la materialización de la unión bancaria en los próximos meses como elemento clave para que la integración financiera se vaya recobrando.

Diferentes situaciones en las finanzas públi-cas. Si bien para el conjunto de la eurozona el déficit público se situó en el 3,0% del PIB en 2013, las dife-rencias entre países siguen siendo muy notables. En un extremo destaca Alemania, que ha mantenido las cuentas públicas prácticamente en equilibrio por se-gundo año consecutivo. También sobresalen Austria y Holanda, ambas con un déficit público que también se sitúa claramente por debajo del 3% del PIB. Fran-cia se mantiene alejada de estos registros y cerró 2013 con un déficit del 4,3%, solo 0,6 p. p. por debajo del de 2012. Los mayores ajustes los observamos en los países periféricos, que a pesar de mantenerse lejos del objetivo del 3% siguen ajustando sus cuentas públicas según el calendario previsto y acordado con la CE. En este sentido despuntan Irlanda y Portugal. En Irlanda, el déficit disminuyó 1 p. p., hasta el 7,2%, y en Portugal el descenso fue de 1,5 p. p., hasta el 4,9%. Portugal finalizará el programa de la troika con éxito. Excep-tuando la crisis de Gobierno del pasado año, la imple-mentación del programa acordado con la troika se ha caracterizado por el compromiso y la seriedad de las autoridades lusas durante los tres años que ha durado.

El buen ritmo de crecimiento que Portugal ha exhibido durante los últimos trimestres, que ha sorprendido a la mayoría de analistas; el firme compromiso con el proce-so de consolidación fiscal, hasta el punto de reducir el déficit público más de lo inicialmente previsto en 2013; y la profundidad de algunas de las reformas estructu-rales que se han desarrollado, han permitido a Portu-gal recuperar la confianza de los mercados. El ritmo de crecimiento se acelera en el Reino unido. El PIB del país anglosajón creció un contundente 0,8% inter-trimestral en el 1T 2014. Hasta hace poco había serias dudas sobre la solidez de la recuperación en el Reino Unido dado que se fundamentaba en gran medida en el auge del mercado inmobiliario y en el consumo privado. Sin embargo, los signos de mejora se han extendido a las condiciones crediticias, los indicadores de confianza y, sobre todo, a la inversión en bienes de equipo.

spaña: la recuperación económica con-vence. Mejora generalizada de las pers-pectivas de crecimiento. Los buenos re-gistros de actividad de los últimos meses, en muchos casos mejor de lo esperados,

han permitido disipar notablemente las dudas respecto a una posible recaída de la economía española. La me-jora de la confianza en la recuperación se refleja en el incremento de las previsiones de crecimiento para 2014 que durante los últimos meses han elaborado los prin-cipales organismos internacionales. En abril, ha sido el turno del Fondo Monetario Internacional y del Gobierno, con previsiones 7 y 5 décimas superiores a las del oto-ño pasado, respectivamente. Este escenario contrasta con el observado en 2011 cuando, ante los primeros indicios de reactivación económica, las previsiones de crecimiento permanecieron prácticamente ancladas. Los motivos del actual vuelco son varios, pero desta-can las mejoras de la gobernanza europea, una política monetaria más laxa y un mayor reequilibrio de la econo-mía española que ya permite avances de la demanda interna. Sin embargo, el proceso de recuperación aún se encuentra en una etapa inicial, por lo que mantener el esfuerzo reformador, tanto a nivel europeo como na-cional, sigue siendo imprescindible para garantizar su continuidad. El crecimiento del PiB aumenta hasta el 0,4% intertrimestral en el 1t 2014, 2 décimas por encima del registro del trimestre anterior. Todavía no se dispone del detalle por componentes, pero las estimaciones del Banco de España apuntan a un ma-yor dinamismo de la demanda interna durante los pri-meros meses del año como principal motivo del mayor crecimiento del PIB en el 1T 2014. Los indicadores de

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ersonalmente he vivido algunas burbu-jas y el resto las he aprendido en los li-bros. A pesar de que todas las burbujas son irracionales, unas son más absur-das que otras.

vamos a poner un ejemplo:

En estos momentos están en burbuja tanto la renta variable como la renta fija en Estados Hundi-dos, pero la decisión de comprar renta fija es mu-cho más irracional que la de comprar renta variable.

La renta variable podría seguir subiendo hasta el cielo por diferentes motivos. Veamos unos cuantos:

1. Si la impresión de papelitos a escala mundial (el BCE ya está afilando la impre-sora) acaba produciendo inflación, como ha pasado siempre, la renta variable subirá más todavía. De esto tenemos muchos ejemplos en la historia, pues aunque la renta variable no es el mejor producto para mantener el po-der adquisitivo, suele subir con la inflación.

2. Si se huele riesgo de insolvencia del Estado, la gente compra acciones como trocitos de un activo tangible, que, aunque tienen riesgo de contrapartida, siempre se asume menos riesgo que con las promesas de pago estatales representadas por papeli-tos de colores.

3. Si el índice dólar baja, cosa bastante probable, la renta variable del otro lado del charco cotizada en dólares subiría. Esto ocu-rre siempre: para que la misma empresa siga valiendo igual en euros o yenes, cuando baja el dólar, sube la cotización en dólares para mantener el valor en las otras divisas.

En el gráfico del Índice dólar se puede ver que el otro día estuvo a punto de entrar en tendencia pri-maria bajista. Para evitarlo, la FED compra activos cotizados en dólares (normalmente bonos USA) a través de Bélgica. El déficit entre los dos países lo arreglan luego con unas líneas de swaps que hay previstas en los mecanismos de actuación entre bancos centrales, y todos contentos. Lo de usar a Bélgica es una buena idea, pues, salvo los martes, casi nadie sabe que Bélgica existe. Además, tienen que devolver el favor que les hizo la FED cuando estuvo salvando bancos europeos.

Respecto a la renta fija, ninguno de los mo-tivos expuestos arriba harían de la renta fija un buen vehículo para conservar el poder adquisiti-vo. Por tanto, la burbuja en la renta fija es mucho más irracional que la de renta variable en estos momentos. Incluso, diría más: la actual burbuja de renta fija es más irracional que las burbujas de los tulipanes o la tecnológica del año 2000. Mi afirmación se basa en lo siguiente: en las otras burbujas, se podía tener la esperanza de que al-guien más loco todavía hiciera subir los precios en los días siguientes y poder vender los activos hinchados a un precio mayor. En la renta fija esa posibilidad está muy limitada, pues los bonos tie-nen un techo de subida a medida que se acercan a rentabilidad cero. Por tanto, comprar renta fija en burbuja supone asumir un riesgo muy alto con una expectativa de beneficio pequeña y muy limitada.

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ANÁLISISANÁLISIS

la madre de todas las burbujas

Francisco llinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

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PEs cierto que en momentos de pánico algunos

bonos soberanos entran en rentabilidades negati-vas, pero suele ocurrir en plazos cortos. Nadie en su sano juicio compraría un bono a diez años y pagaría durante 10 años por tenerlo. Los bonos con rentabi-lidad negativa se usan para protegerse de eventos peligrosos y desconocidos durante breves periodos de tiempo, pero ningún susto dura diez años.

Por otra parte, es difícil encontrar algo más irra-cional que comprar bonos con rentabilidades negati-vas de países con deudas impagables.

Cuando hablamos de un 500% - 600% sobre el PIB entre deuda pública y privada está claro que no se puede pagar. Hay que pensar que el beneficio limpio que obtienen las empresas sobre el total del PIB no es probable que supere el 20%.

Una deuda del 600% del PIB a un 3.50% de interés anual supone el 21% anual sobre el PIB. Eso quiere decir que todo el beneficio del PIB de un país llega justo para pagar los intereses. Y si a la pobla-ción le da por comer todos los días, por vestirse, por encender algunas bombillas por la noche o, lo que es peor, se les ocurre pagar impuestos, entonces ya no llega ni para pagar los intereses de la deuda, y mucho menos para amortizar el principal.

A mí sólo se me ocurre una forma de pagar dicha deuda: generar una gran inflación para que el PIB aumente mucho y el porcentaje de deuda sobre el PIB baje a cotas razonables.

algunos ejemplos reales en estos momen-

tos de rentabilidades ridículas con bonos de empresas:

EADS vencimiento marzo del 2018 - rentabilidad del 1.02% anualGAS NATURAL vencimiento septiembre del 2016 - rentabilidad del 1.01% anualIBERDROLA vencimiento agosto del 2018 - rentabilidad del 1.13% anualREPSOL vencimiento noviembre del 2016 - rentabilidad del 0.99% anualSANTANDER vencimiento octubre del 2017 - rentabilidad del 1.20% anualTELEFÓNICA vencimiento junio del 2016 - rentabilidad del 0.85% anualTOTAL vencimiento octubre del 2022 - rentabilidad del 1.70% anual

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cotizarían más caras, con lo que nuevamente el VIX subiría. Por tanto, sólo cuando los inver-sores estimen que el mercado se mostrará cal-mado en el corto plazo (las opciones cotizadas que conforman el índice tienen un vencimiento de 30 días) el VIX será bajo, por ejemplo, por debajo de 20.

Pero, volviendo a la cuestión de la placi-dez, el origen de la misma está, en mi opinión, en la labor de los Bancos Centrales más impor-tantes del mundo, la Reserva Federal, el BCE o el Banco de Japón, que han implementado po-líticas poco convencionales para impulsar sus economías. Por ello, han rebajado sus tipos de interés a niveles cercanos al 0%, han abierto “barras libres” de liquidez a la banca y han eje-cutado planes de compra de activos. Todo ello ha provocado una marea de liquidez que ha le-vantado de un modo “artificial” los índices bur-sátiles a las alturas y ha llevado a los precios de la renta fija a máximos históricos. De hecho, con tanta liquidez, en el mercado ya se compra

cualquier cosa a cualquier precio. Por ejemplo, el bono español a 10 años daba en mayo la misma rentabilidad (alrededor de un 3%) que el bono norteamericano a 10 años. No obstan-te, ¿tiene sentido que 2 países como España y EEUU, con tasas de paro tan diametralmen-te opuestas, se financien a igual tipo? Pero, lo más paradigmático es el caso griego. Pese a llegar ya a un nivel de duda del 175% sobre el PIB, el 9 de abril Grecia volvió a los mercados por la puerta grande al colocar una emisión de 3.000 millones de euros a 5 años con un cu-pón del 4,75%. Lo sorprende no sólo es que volvieran, sino que consiguieran una demanda de 20.000 millones de euros, un 90% de la cual venía de fuera de Grecia. Es decir, la percep-ción del mercado ha pasado en 2 años de asu-mir que Grecia estaba con pie y medio fuera del euro, a suponer que van a seguir pagando sus deudas sin ningún problema.

Pese a todos estos signos de calma, la realidad es que los bancos centrales algún

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epitan conmigo esta idea: “El ries-go nunca ha sido, ni es ni será igual a cero”. Después, contem-plen el gráfico del índice VIX, el índice de volatilidad del Chicago

Board Options Exchange, CBOE, que acom-paña este artículo. En él se aprecia que a prin-cipios de junio de 2014 estaba acercándose al nivel de 10, una cifra paupérrima que da una idea del exceso de confianza en que vive el mercado. Si miran hacia la izquierda del grá-fico podrán ver que ese nivel de placidez ya se registró anteriormente durante el perío-do 2005-07. Otro momento de calma y des-preocupación, definido por Charles Bean1, el subgobernador del Banco de Inglaterra como la “Gran Moderación”, justo antes de que esta-llara la crisis financiera. Una cifra paupérrima que da una idea del exceso de confianza de

aquellos años, a los que seguirían meses de tensión una vez estalló la tormenta financiera. Así el índice VIX marcaría sus máximos el 24 de octubre de 2008 al llegar a 89,53 puntos.

Un apunte aquí. Aunque, el índice VIX es conocido popularmente como un índice que mide el “miedo del mercado”, un índice VIX alto no es necesariamente una señal de un mercado bajista. Realmente, sólo mide la volatilidad del precio de las opciones. Así, un registro “alto”, por ejemplo, por encima de 60, lo único que implica es que el mercado perci-be que puede darse una volatilidad importante en un sentido o en otro. De este modo, si los inversores anticipan un movimiento alcista po-drían estar dispuestos a comprar opciones call para aprovechar esa subida, pero el aumen-to de volatilidad haría que la cotización de la prima subiera y, consecuentemente, el índice VIX. Por el contrario, si se previera una caída brusca, los inversores podrían intentar com-prar opciones put para proteger sus carteras, aunque los vendedores de esas opciones las

Nadando en un mar de placidez

RFelipe Sánchez collProfesor de la FEBF

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diaria comenzarán a retirar sus políticas de estímulo y las bolsas dejarán de tener ese viento tan favorable que sopla en sus velas. Además, como decía al principio el riesgo no es ahora igual a cero y nunca, repito nunca, se debe de descartar el que se produzca un evento de bajísima probabilidad y de alto im-pacto (como la quiebra de Lehman) que llegue

como un tsunami y arrase los precios a la baja. Por ello, aquellas personas que son de perfil muy conservador con sus ahorros harán mal al escuchar los cantos de sirena de los mercados ("no paramos de subir, no paramos de subir, el cielo es el límite") y obrarán peor si cancelan sus depósitos y se lanzan a la renta variable. Entre medias hay muchos fondos “tranquilos”, como los monetarios, que pueden facilitar ese tránsito de la posición pasiva de depositante a la activa de inversor. Porque recuerden lo que decía Warren Buffet, la marea está muy alta, pero la bajamar llegará, y será el momento de descubrir a aquellos que nadaban desnudos. De momento, la música no para, el bar está abierto y la fiesta sigue.

NOtaS al PiE:

1 BEAN, Charles (2009) “The Great Moderation, the Great Panic and the Great Contraction”. http://www.bis.org/review/r090902d.pdf

l 10 de abril de este año, el Tribunal Constitucional ha dictado una Sen-tencia que recoge de forma conso-lidada diversos estudios jurispru-denciales parcialmente analizados

hasta el momento, y que ahora se refunden en una única Sentencia, en la cual se afirma que todos los particulares que vean rechazada una petición por silencio administrativo de la Admi-nistración, pueden acudir a la vía contencioso-administrativa en todo momento, sin que exista plazo alguno para interponer recurso.

Los hechos de los que trae causa la citada Sentencia parten de una sanción impuesta a un particular por la Conserjería de Agricultura y Medio Ambiente de la Junta de Castilla-La Man-cha, consecuencia de una poda realizada sin autorización, ante la cual el particular presentó un recurso ordinario en vía administrativa que nunca fue resuelto por la Administración. Esta situación forzó al sancionado a interponer un recurso contencioso-administrativo. En su con-testación a la demanda, la citada Conserjería opuso la inadmisibilidad del recurso jurisdiccio-nal por extemporaneidad, al haber transcurrido con creces el plazo de seis meses establecidos en el artículo 46.1 segunda frase de la Ley de la Jurisdicción.

En el citado contexto, y tras oír a las par-tes, el Tribunal Superior de Justicia de Castilla-La Mancha planteó la cuestión de inconstitucio-nalidad bajo el número 2918/2005, en relación a la aplicación del artículo 46.1, segunda frase, de la Ley de la Jurisdicción Contencioso-Ad-ministrativa, al estimar que dicho precepto es

contrario a la tutela judicial efectiva del artículo 24.1 CE.

En concreto el precepto cuestionado esta-blece los plazos para recurrir en vía jurisdiccio-nal las decisiones de la Administración que se producen por silencio administrativo, fijando un plazo de seis meses para recurrir las decisio-nes sin resolución expresa.

El Tribunal Superior de Justicia defendió que no es posible constitucionalmente estable-cer un plazo de caducidad para la interposición del recurso cuando la Administración no res-ponde una petición del administrado, pues ello es contrario al derecho a la tutela judicial efec-tiva (artículo 24.1 CE), al oponer obstáculos excesivos al acceso a los Tribunales por parte de los ciudadanos, y añade que dicha situación resulta contradictoria con la notificación defec-tuosa de un acto expreso de la Administración, pues en tal caso no comienza a correr el plazo para interponer recurso, y sin embargo, sí lo hace en los denominados “actos presuntos”.

En sus fundamentos, la citada Sentencia recuerda la consolidada doctrina constitucional por la cual el silencio administrativo de carácter

ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL

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Refuerzo a la tutela judicial efectivaEl Tribunal Constitucional ha sentado una nueva doctrina en

virtud de la cual, el silencio negativo de la Administración, podrá impugnarse sin sujetarse al plazo de seis meses

Noemí Gimeno PitarchAbogada. Área Derecho Adminsitrativo

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"Todo ello ha provocado una marea de liquidez que ha levantado de un modo “artificial” los índices

bursátiles a las alturas y ha llevado a los precios de la renta fija a

máximos históricos. De hecho, con tanta liquidez, en el mercado ya se compra cualquier

cosa a cualquier precio"

Más interactivo, más social, más cerca de ti

información de tarifas y recepción: [email protected]

"El Tribunal Constitucional entiende que la impugnación jurisdiccional de

las desestimaciones por silencio no está sujeta

al plazo de caducidad del artículo 46.1 de la Ley de la Jurisdicción

Contencioso-Administrativa, y por ello este artículo no vulnera el

artículo. 24.1 CE."

http://www.bis.org/review/r090902d.pdf


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PERSPECTIvAS MACROECONÓMICAS

a desaparición de la volatilidad de la economía y los mercados podría ser un problema.

Hace 10 años, el ciclo económico era una especie en extinción. Las recesiones en las economías avanzadas eran muy raras de ver, además de leves, la inflación era predecible-mente baja y aburrida. Los economistas de-nominaron aquella época como la gran mode-ración, y apoyaron una gestión de los bancos centrales ajena a la macroeconomía e inde-pendiente.

Esta forma de pensar se interrumpió con la llegada de la crisis económica, pero los obi-tuarios de la gran moderación pudieron ser prematuros. Conforme EE.UU emergió de la recesión en 2009 su crecimiento, aunque dé-bil, ha sido tan estable como durante la Gran Moderación, desde comienzos de los años 80 hasta 2007, a juzgar por las cifras de la vola-tilidad del PIB trimestral y la creación mundial de empleo. Esto ha supuesto la caída de los precios en los mercados de renta variable y de renta fija a sus niveles más bajos desde 2007. La tendencia es menos pronunciada fuera de EE.UU, pero los economistas de Goldman Sachs creen que estamos ante niveles de tranquilidad similares a los previos a la crisis en Alemania, Japón y Reino Unido.

Pero el nivel absoluto de crecimiento es lo más preocupante. En EE.UU la media ha estado un poco por debajo del 2% los últimos 4 años, y cayó a 1 en el primer trimestre de 2014. Esto puede parecer un escenario tem-poral debido al mal tiempo, pero la esperanza de la Fed de una aceleración cercana al 3% se ha desvanecido.

La zona euro, entretanto, apenas ha cre-cido un 0,8% en el primer trimestre (sobre base anualizada) quedando en la mitad de lo previsto por los economistas, pero perfec-tamente alineada con la media de los nueve meses previos.

Los estrategas de Societé General mues-tran como desde 1969, el S&P500 ha caído un 1% más de 27 días por año como media. Los pasados doce meses solo fueron 19 días. Esta aparente “docilidad” ha aumentado el apetito inversor tanto de acciones como de bonos, y ayuda a explicar por qué el mercado de capitales está cerca de su record máximo y la rentabilidad de los bonos del tesoro está cerca de su mínimo histórico.

la aparente vuelta a la moderación

isabel GiménezDirectora [email protected]@IGimenezFebf

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ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL

negativo es una ficción legal que responde a la finalidad de que el ciudadano pueda acceder a la vía judicial, superando los efectos de la in-admisibilidad de la Administración, y ante una desestimación presunta, el ciudadano no pue-de estar obligado a recurrir en todo caso, so pretexto de convertir su inactividad en consen-timiento del acto presunto, pues ello supondría imponerle un deber de diligencia que no le es exigible a la Administración.

Tras analizar el contexto normativo del precepto legal cuestionado, la Sentencia aclara que ya no tienen encaje en el concepto de “acto presunto” los supuestos en los que el ordena-miento jurídico desestima una solicitud, pues en tales supuestos no existe un acto finalizador del procedimiento, sino que la desestimación por silencio tiene los solos efectos de permitir el acceso a la vía judicial. En otras palabras, el Tribunal Constitucional entiende que la impug-nación jurisdiccional de las desestimaciones por silencio no está sujeta al plazo de cadu-cidad del artículo 46.1 de la Ley de la Juris-dicción Contencioso-Administrativa, y por ello este artículo no vulnera el artículo. 24.1 CE.

No podemos olvidar que existe un voto particular discrepante, donde se considera que el Tribunal ha realizado una interpretación de la legalidad que no le corresponde, y además el recurso debería de haber sido estimado porque el citado precepto cercena el acceso a la juris-dicción de los ciudadanos. Pues bien, resulte aplicable o no el citado precepto, se hubiera estimado o no el recurso, lo cierto es que la conclusión resulta evidente: no puede limitarse

el acceso a la jurisdicción en los casos de si-lencio desestimatorio causado por la Adminis-tración.

La citada doctrina conlleva la producción de una doble situación jurídica de cara a inter-poner un recurso contencioso-administrativo, pues si se lo que se quiere recurrir es una es-timación por silencio entra el juego el plazo de caducidad de seis meses, pero si se quiere re-currir una desestimación por silencio, se puede interponer una recurso contencioso-adminis-trativo pase el tiempo que pase, aun excedien-do con creces el plazo de seis meses.

De este modo el silencio negativo deja de ser un “acto” y pasa a considerarse una “mera ficción legal”, que únicamente conlleva la posi-bilidad de acudir a la vía judicial, pero sin suje-tarse a plazo alguno.

Esta conclusión coincide en parte con la interpretación mantenida por el Tribunal Su-premo sobre este precepto cuando se trata de reacciones frente a la desestimación por silen-cio, y continúa la línea iniciada parcialmente por anteriores sentencias del Tribunal Cons-titucional, en las que se viene a comparar la desestimación por silencio, a una notificación defectuosa de una resolución.

Con todo ello se inicia una doctrina que traerá sin duda alguna, consecuencias en los Juzgados y Tribunales, posibilitando el acceso a la tutela judicial efectiva, sin algunos de los arduos obstáculos legales que poco a poco de-berán ir desapareciendo.

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Numerosas causas sugirieron que la gran moderación no tiene nada que ver con esta recuperación. La gestión de los inventarios just-in-time permitió a las empresas ajustar sus stocks de forma más racional. En lugar de subir y bajar juntos, los inventarios y las ventas se movieron en direcciones opuestas, fuente de oscilaciones en el output. Para Jason Fur-man, el jefe de economistas de Barack Oba-ma, los inventarios de 2009 y las ventas han sido un tándem de nuevo. Otra teoría fue que la facilidad del acceso al crédito, con un “cash-out” refinanciando las hipotecas, facilitó a los consumidores mantener su consumo incluso aunque sus ingresos hubieran caído. Pero desde 2008, la deuda de las tarjetas de crédito y la refinanciación del crédito se ha caído, aun-que el consumo haya permanecido estable.

Una teoría final incluye la buena suerte: el mundo ha sufrido nuevos shocks desde co-

mienzos de los años 80, pero Mr. Furman nos muestra los numerosos shocks sufridos desde 2008, incluyendo la subida de los precios del petróleo cuando las exportaciones de Libia se interrumpieron en 2011.

Esto se dejó para la política monetaria, en una investigación publicada por Olivier Blan-chard y John Simon mostraban como tanto el nivel como la volatilidad de la inflación caye-ron bruscamente en los años 80. La inflación estable significó que la Fed era más reacia a endurecer los shocks de oferta tales como los precios del petróleo más altos y más rápidos en reaccionar de forma expansiva ante ame-nazas de recesión.

Esto parece explicar el porqué, a pesar del error cometido por la Fed a la hora de prevenir la Gran Recesión, la Gran Modera-ción fuera prolongada. Aunque los precios de

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la energía y de los alimentos hayan oscilado arriba y abajo desde 2008, las expectativas de inflación y hasta más recientemente, la in-flación core haya fluctuado un 2% dado que la Fed no tenía razones para elevar los tipos de interés. Por supuesto, con los tipos de interés de corto plazo en cero, la Fed también en-contró más difícil estimular la economía para combatir un desempleo elevado. Pero han generado sustitutos: el denominado “quanti-tative easing” (compra de bonos con dinero recién creado), y el “forward guidance” (la promesa de bonos con dinero recién creado) mantuvieron los tipos de interés bajos. Esto ha suministrado margen para el consumo y ha ayudado a predecir los tipos de interés, explicando la rentabilidad de los bonos, am-bos fueron bajos y estables. De forma similar, la promesa del BCE en 2012 de hacer lo que fuera necesario para salvar el euro por par-te de Mario Draghi aporto tranquilidad a los mercados financieros, y ayudó a que cayera la rentabilidad de los bonos de economías periféricas.

Esto también ayuda a que aflore el lado oscuro de la moderación. Hyman Minsky argumentó que los periodos de estabilidad prolongados al final son desestabilizadores, porque como los activos son menos voláti-les, comprarlos con dinero prestado parece más seguro. La innovación financiera dis-para la demanda de deuda con productos como las hipotecas subprime. Esto anima rá-pidamente a la estabilidad, permitiendo a los consumidores mantener su consumo incluso

aunque sus ingresos se redujeran. Pero la elevación de la deuda eleva el riesgo hacia una gran crisis o recesión, especialmente si como ahora, hay poco espacio para que los bancos centrales reduzcan los tipos de interés. Aunque la desviación del crecimien-to anual con respecto de su media de lar-go plazo este cercana a su mínimo histórico yal y como señala Mr. Furman la desviación sobre su crecimiento de la década pasada condujera a la crisis financiera, cercana a su máximo histórico.

La gran pregunta es si la vuelta a la gran moderación también ha supuesto la vuelta a las toma de riesgos que generaron la crisis. Existen síntomas de preocupación, las emisiones de activos basura han au-mentado con brusquedad, a la vez que los préstamos a las empresas altamente en-deudadas, los antaño países parias como Grecia, ahora pueden pedir prestado a un solo dígito.

charles Himmelberg, autor del infor-me de Goldman Sachs sobre la Gran Mo-deración considera que el apetito hacia la racionalidad de activos endeudados, dado que la gran moderación hace más seguras las peticiones de fondos. Cualquier amena-za de crisis sistémica está muy lejos, porque las nuevas regulaciones han dificultado la nivelación de los bancos e inversores. Pero incluso su eventual concesión, en caso de darse, no traería nada bueno “si la deuda quiere volver al sistema, volverá”.

> Información e inscripciones: [email protected]; T: 963870148 /49; www.febf.org


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PERSPECTIvAS MACROECONÓMICAS

Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU Abril 2,0% 1,5%

JAPÓN Marzo 1,6% 1,5%

ÁREA EURO Abril 0,7% 0,5%

REINO UNIDO Abril 1,8% 1,6%


Abril 6,3% 6,7%

Marzo 3,6% 3,6%

Marzo 11,8% 11,9%

Marzo 6,8% 6,9%


Abril 3,5% 3,9%

Marzo 7,4% 7,0%

Marzo 0,5% 1,7%

Marzo 2,3% 2,5%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)


EE.UU 1T14 2,3% 2,6%

JAPON 1T14 2,7% 2,5%

ÁREA EURO 1T14 0,9% 0,5%

REINO UNIDO 1T14 3,1% 2,7%


Marzo -474.438 -470.622

Abril -13.589 -13.488

Marzo 165.082 167.241

Marzo -26.271 -27.472


Mayo 2,60% 2,73%

Mayo 0,60% 0,62%

Mayo 1,42% 1,55%

Mayo 2,66% 2,71%

ProduccIón y demanda

Matriculación de Turismos

Abril 133,0%

Índice de Producción Industrial

Marzo 10,3%

Pernoctaciones Hoteleras

Abril 15,4

Indice de comercio al por menor

Marzo (*) -0,8%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Abril 0,3%

Variación mensual

Abril 1,0%

Variación en lo que va de año

Abril -0,2%

IPC alimentación (**)

Abril 0,8%

mercado de Trabajo

Paro registrado (**)

Abril -7,8%

Tasa de actividad

I Trim. 2014 59,3%

Tasa de ocupación

I Trim. 2014 42,7%

Tasa de Paro

I Trim. 2014 28,0%

comercIo exTerIor

(**)

Exportaciones totales

Febrero 4,2%

Exportaciones de bienes de consumo

Febrero -5,1%

Importaciones totales

Febrero 8,6%

Importaciones bienes de consumo

Febrero 15,3%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

* Precios Corrientes** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior

(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 28 de mayo)

http://www.afi.es/webAfi/comun/default.asp

http://www.ive.es/

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N. 237 Junio ‘2014 - febf.org · Refuerzo a la tutela judicial efectiva. Dª. Noemí Gimeno...

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