Nº 2 - Junio de 2015

Economic GPS

Tracking:Incentivos al consumo. ¿Efecto breve o duradero?

Zooming:Impuesto inflacionario

Industry Roadmap: Retail & OmniChannel

Global coordinates:Las economías emergentes y la apreciación del dólar

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Contenido

Incentivos al consumo. ¿Efecto breve o duradero? 03

Retail & OmniChannel 06Impuesto Inflacionario 07Las economías emergentes y la apreciación del dólar 10

Monitores 11Tabla de indicadores 12Nuestros Servicios. Contactos 13

TrackingIncentivos al consumo. ¿Efecto breve o duradero?

Las paritarias, el medio aguinaldo y la menor retención del impuesto a las ganancias se esperaría traslade a consumo. La pregunta que surge es cuál será su impacto en la economía real y si el mismo será de carácter permanente o transitorio.

Zooming

Impuesto inflacionario

Este mes abordamos la temática del Impuesto Inflacionario en Argentina, entendiendo por éste a la pérdida de riqueza en términos reales, que se produce por mantener dinero en efectivo durante un periodo de tiempo en un contexto inflacionario.

Industry Roadmap Retail & OmniChannel

Mientras las compras online continúan creciendo a expensas de las visitas a la tienda, la premisa en el futuro será la creación de una experiencia única de branding y de consumo, que mantenga a los clientes vinculados a la marca/retailer cualquiera sea el canal de venta.

Global coordinatesLas economías emergentes y la apreciación del dólar

La anticipación del mercado a una posible alza en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal (FED) de los Estados Unidos frente a los signos de recuperación de la economía norteamericana ha llevado a la apreciación del dólar en los últimos meses. Es por ello que compartimos un análisis realizado por PWC UK sobre la vulnerabilidad de 14 economías emergentes frente a esta situación, dada la emisión de deuda denominada en dólares que tuvo lugar durante el período de laxitud monetaria por parte de la FED.

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Incentivos al consumo. ¿Efecto breve o duradero?

Las paritarias, el medio aguinaldo y la menor retención del impuesto a las ganancias se esperaría traslade a consumo. La pregunta que surge es cuál será su impacto en la economía real y si el mismo será de carácter permanente o transitorio.

Como fuera anticipado en nuestra edición anterior, en mayo comenzaron las negociaciones paritarias en la mayoría de los gremios. Es por ello que junio estará signado por los aumentos salariales derivados de dichas negociaciones, así como por el pago del medio aguinaldo (que será efectivo en julio, pero cuya expectativa de ingreso extra puede producir un adelantamiento de consumo) y la menor retención del impuesto a las ganancias de aquellos cuyos ingresos se encuentran entre $15.000-25.000 brutos mensual. A estos últimos se le sumará la devolución de la primera de las 5 cuotas de lo ya tributado, debido a que el cambio en el impuesto es retroactivo a enero.

Tracking Los primeros gremios en acordar sus incrementos en paritarias fueron Metalúrgicos (UOM), Construcción (UOCRA), Estatales (UPCN), encargados de edificios (SUTERH) y comercio, que cerraron en torno al 27%. En el caso de comercio, además, se pactaron sumas no remunerativas pagaderas en dos veces, de $1.524 cada una. Como moneda de cambio, fruto de estas negociaciones paritarias, los gremios habrían aceptado no reclamar bonos o compensaciones adicionales a fin de año.

Frente a este contexto de mayor ingreso disponible en poder de los asalariados, la pregunta que surge es cuál será su impacto en la economía real y si el mismo será de carácter permanente o transitorio.

1 Mediante el Decreto 1242 (BO 28/8/13) y la Resolución de AFIP 3525,

No resulta trivial la forma que se ha elegido para implementar la devolución del impuesto retenido en exceso. Por un lado, al tratarse de pequeñas sumas, se esperaría que se traslade mayoritariamente a bienes de consumo y no a bienes durables o que presione sobre el dólar. Por el otro, se tendería a que su efecto se prolongue en el tiempo; esto en la medida que la inflación no aumente a un mayor ritmo como para licuar parte de su poder de compra.

La última modificación en los mínimos no imponibles del impuesto a las ganancias para la cuarta categoría había sido en septiembre de 20131, cuyo impacto se materializó al mes siguiente. En aquella oportunidad el ingreso disponible extra en poder de los asalariados tuvo un impacto en el consumo, como lo muestran las ventas minoristas relevadas por CAME (Confederación Argentina de

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SupermercadoCentro de compras

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-2,0% -2,1%

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042015

Ventas en supermercado y centros de compras variación real interanual

1,7%

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-9,8%

5,1%

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Fuente elaboración propia en base a Indec e IPC Congreso

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la Mediana Empresa) pero el mismo fue de carácter transitorio y efímero, ya que dicho incremento no pudo ser sostenido en el mes siguiente. Tres meses más tarde, la depreciación del tipo de cambio nominal (23%) ocurrida durante el mes de enero de 2014 generó una fuerte alza en el nivel general de precios, que afectó el ingreso disponible real y que, sumado al estancamiento de la actividad económica, implicó una caída del consumo minorista a lo largo de todo 2014.

Los primeros cinco meses de 2015 han mostrado una evolución positiva en el crecimiento interanual de las ventas minoristas (aunque debe considerarse que la base de comparación 2014 es baja por lo mencionado anteriormente); acompañadas por un salario real que creció levemente, aunque para la medición de abril (último dato disponible) este último volvió a caer levemente. Cabe mencionar que esta recuperación en las ventas minoristas no ha sido homogénea para todos los comercios, ya que los mayores crecimientos se han dado en aquellos que tienen capacidad para ofrecer descuentos y promociones o bien en los comercios que han adherido a alguno de los planes del gobierno nacional de incentivo al consumo.

Por su parte, como se observa en el siguiente gráfico, a partir del comienzo de 2014 se inicia también una significativa caída en los préstamos al consumo medidos en términos reales, cuya duración se prolonga durante los 12 meses y hasta los primeros 3 meses de este 2015. Es recién en abril último cuando esta variable toma nuevamente valores positivos.

Ventas minoristas en volumen físico, variación interanual

4%

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Ventas minoristas var a/aSalario real var a/a

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Préstamos al consumo: créditos personales y tarjetas de crédito, en términos reales y nominales, e Inflación, variación interanual

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y IPC Congreso

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IPC CongresoPréstamos al consumo, var a/aPréstamos al consumo términos reales, var a/a

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Fuente elaboración propia en base a Indec, CAME e IPC Congreso

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A priori, la nueva modificación del impuesto a las ganancias, en un contexto donde los consumidores se encontraban a la expectativa de los vaivenes de la economía y reticentes a gastar, podría dar un nuevo impulso al consumo. Asimismo, el programa “Ahora 12”, que permite la compra en 12 cuotas con tarjetas de crédito sin interés, lanzado por el gobierno en septiembre del año pasado y cuya segunda etapa inició en marzo con la incorporación de nuevos rubros y prórroga de su vigencia hasta diciembre, parece estar contribuyendo positivamente.

Otra parecería ser la evolución de los bienes de consumo durables, como es el caso del sector automotriz, donde las ventas en los primeros cinco meses del año cayeron 9%, lo cual se ve correlacionado con la débil demanda de créditos prendarios mayoritariamente destinado a este bien de consumo, los cuáles crecieron sólo 2% entre enero-abril de 2015 respecto de igual período de 2014.

Con una oferta que pareciera no reaccionar y un mercado laboral donde el desempleo no aumenta pero cae la tasa de actividad (consecuencia de que más personas dejaron de buscar trabajo), el efecto sobre el consumo podría ser de corta duración y con impacto en precios. De acuerdo al IPC Congreso difundido en abril, la inflación alcanzó el 29% en su medición anual en comparación con abril 2014, mientras que respecto al mes previo creció 2,01%.Hay otros factores que podrían dar mayor impulso a los precios a través del canal monetario. El BCRA en abril aceleró la emisión monetaria, que luego de aumentar durante los primeros tres meses del año por debajo del 30%, en abril y mayo aceleró su ritmo de expansión para ubicarse en torno al 33% interanual.

Es probable que esta aceleración se correlacione en parte con la subordinación de la política monetaria a la política fiscal, ya que el resultado fiscal del sector público nacional correspondiente al primer trimestre del año ha mostrado un crecimiento significativo en su déficit.

Durante el primer trimestre los recursos tributarios y los aportes a la seguridad social crecieron un 29,6%, mientras que los gastos corrientes lo hicieron en un 40,8%. Así, en los tres primeros meses del año, el resultado primario acumulado es de -$32.400 millones (cuando en el primer trimestre de 2014 fue de -$1.300 millones) mientras que el resultado financiero acumulado alcanzó los $-57.750 millones ($-15.200 millones en 2014).

Si bien en el último mes el equipo económico ha recurrido al mercado local para la emisión de bonos en pesos para financiar parte del déficit (con la emisión de los BONAC 2016 por $ 10.000 millones), en la medida en que el gasto público siga su senda expansiva por encima de los recursos tributarios, y el financiamiento doméstico no sea suficiente para cubrir el déficit, es de esperar que la emisión continúe.

Compras con tarjeta de crédito

130.000 50%

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5%

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120.000

110.000

110.000

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Tarjetas de crédito, $Var a/a

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Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

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El mundo está cambiando a pasos acelerados, imprimiendo tendencias globales de las que ninguna industria estará ajena. El éxito en este nuevo contexto demandará estar atentos y ser flexibles frente a los cambios, para poder transformar las nuevas tendencias en oportunidades.

PwC ha identificado 5 mega-tendencias globales cuyo impacto afectará la economía y los negocios de aquí a 2050:

1- Cambio demográfico: poblaciones más longevas

2- Corrimiento del poder económico: transitando a un mundo multi-polar. Países emergentes densamente poblados - como los BRIC, México, Turquía o Indonesia - que además de acelerar su crecimiento y participación en la economía mundial, empiezan a orientase al consumo

3- Aceleración de la urbanización

4- Cambio climático y escasez de recursos

5- Avance tecnológico

El liderazgo de nuevas economías densamente pobladas (2), con su correlato en la urbanización (3) y en la expectativa de vida (1), generará nuevas necesidades de consumo de la mano de la aparición de nuevos productos/servicios producidos más eficientemente (4). El avance tecnológico (5) es el factor que mayores oportunidades y desafíos presenta, ya que permite la complementariedad entre el negocio físico y el virtual. La combinación de internet, dispositivos móviles, análisis de datos y cloud computer seguirá transformando nuestro mundo y particularmente el consumo de la población.

Como corolario de estas tendencias aparece el omnichannel o la multi-canalidad, donde el desafío no está en la dominancia de uno sobre otro canal de venta, sino en la capacidad de las distintas marcas de llegar a los consumidores a través de todos los medios existentes (tienda, online, telefónica, celulares, etc). A partir de las nuevas tecnologías, los consumidores están desarrollando su propio enfoque para investigar y comprar, tanto online como en las tiendas. Buscan satisfacer sus necesidades de compras en una forma que minimice la incertidumbre y la falta de flexibilidad, mientras que procuran maximizar la eficiencia, la conveniencia y el placer. Es a través de la multi-canalidad que ello es posible, ya que mientras las tiendas físicas permiten el contacto con el producto (el proceso “lo veo/lo necesito/lo quiero” en la experiencia de compra física es una parte irremplazable en la decisión de consumo), los celulares y las redes sociales permiten el acercamiento hacia el producto, la consulta inmediata de disponibilidad y calidad, compartir experiencias con otros consumidores y la evaluación comparativa de su precio.

De acuerdo a la Cámara Argentina de Comercio Electrónico (CACE), el crecimiento del comercio electrónico en 2014 fue de 61,7% interanual, alcanzando los $40.100 millones, y esperándose que en 2015 alcance el 58% de crecimiento. Asimismo, el 49% de los argentinos realizó alguna compra online en el 2014, frente al 38,8% que lo había hecho en 2013.

Sin embargo, la aparición de nuevos canales de venta no está exenta de retos. Una de las primeras barreras descriptas por los consumidores es la desconfianza e inseguridad a la hora de proporcionar datos. Por otro lado, la redefinición de los problemas logísticos se plantea también como una de las principales barreras. En consecuencia, confianza del cliente, manejo de riesgos y efectividad geográfica se convierten en factores claves de éxito en el negocio del retail.La tendencia está instalada, la multi-canalidad ya no es una elección y el desafío es alcanzar la flexibilidad necesaria para llevar adelante la transformación que los consumidores han comenzado a demandar.

Industry RoadmapRetail & OmniChannel

Por Gabriel Martini. Socio a cargo de la industria de Retail & Consumo de PwC Argentina

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Enfoque Monetarista

Puja Distributiva

Estructural

• Inflación es un fenómeno netamente monetario.

• En una economía sin presiones inflacionarias, ante un aumento de la cantidad de dinero en circulación, las personas intentarán gastar el exceso de dinero.

• Si la economía se encuentra en pleno empleo o cercano a él, la producción no podrá aumentar a corto plazo, y la mayor demanda no se podrá satisfacer, generando presión al alza en los precios.

• Este enfoque busca el origen de la inflación en la manera en cómo se forman los precios y cuáles son los costos de producción para muchas industrias, y qué variables los pueden hacer variar. Siendo el salario el precio del trabajo y uno de los principales costos de producción, la manera en que se pacten los salarios puede determinar los precios finales de los bienes.

• El salario se determina por acción e interacción de grupos sociales.

• Esto genera cambios en los salarios relativos entre grupos sociales.

• Los productores tratarán, en la medida que les sea posible, trasladar estos aumentos a los precios.

• Este tipo de comportamientos de puja distributiva puede formar lo que se conoce como “espiral precios-salarios”.

• Los precios son inflexibles a la baja, por tal motivo, el equilibrio de los precios relativos es inestable.

• Ciertas rigideces estructurales e institucionales básicas y enraizadas son la causa de las presiones inflacionarias.

• Puede generar un componente de inflación inercial.

Impuesto inflacionarioEn el Zooming de este mes abordamos la temática del Impuesto Inflacionario en Argentina, entendiendo por éste a la pérdida de riqueza en términos reales, que se produce por mantener dinero en efectivo durante un período de tiempo en un contexto inflacionario.

En primer lugar, y antes de abordar el tema del impuesto inflacionario, es importante saber de qué hablamos cuando hablamos de inflación. Se entiende por inflación a los incrementos generalizados y sostenidos de los precios de los bienes y servicios de una economía en relación a una moneda.

Por más que la inflación sea moderada, la misma no es neutral ya que consigo trae asociadas aceleraciones y desaceleraciones en los precios de los diversos bienes y servicios y cambios en los precios relativos, ya que los precios no varían todos de igual manera y en similar proporción. Cuando la inflación es elevada genera incertidumbre e inestabilidad económica y altera el crecimiento y la actividad económica. La incertidumbre provoca que tanto los agentes económicos privados como el sector público acorten el horizonte de sus decisiones, lo que impacta negativamente en la inversión y en el crecimiento de la productividad a largo plazo.

Podría entenderse al impuesto inflacionario como la pérdida de poder de compra por efectos de la inflación que sufren quienes mantienen saldos en dinero.

El Estado, al detentar el monopolio de la emisión de dinero, tiene la posibilidad de incrementar la oferta monetaria de

1. La expresión Señoreaje proviene de la Edad Media, en la cual el Señoreaje era el ingreso que percibía el Señor Feudal por efecto de la técnica de limar los cantos de las monedas de oro en períodos de problemas financieros. Así, era capaz de crear medios de pago, y con ello pagar salarios, comprar bienes, etc.

manera unilateral. A esta capacidad se la denomina también señoriaje1. Para pensarlo intuitivamente, al emitir dinero, el Estado se genera para sí, en una primera instancia, capacidad de compra por el equivalente al monto del dinero emitido: es decir, puede comprar bienes y servicios de la economía por dicho monto. Por su parte, el sector privado en su conjunto, al recibir el nuevo dinero emitido, verá incrementadas sus tenencias de dinero respecto del momento anterior a dicha emisión. Si se asume que el sector privado sólo quiere mantener en dinero un monto tal que le permita mantener estable su poder de compra (es decir, quiere mantener constantes sus saldos reales), intentará deshacerse de dicho exceso de dinero demandando bienes, por ejemplo bienes.

Existen tres grandes cuerpos teóricos que explican las causas por las cuales se generan contextos inflacionariosZooming

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Para quien esté interesado en las matemáticas

2 M0 es la expresión que define a la suma de las reservas bancarias más los billetes y monedas en circulación.3 M1 es la expresión que define a la suma de los billetes y monedas en circulación más las cuentas corrientes.

4 A efectos de llevar a cabo los cálculos, se utilizó la información sobre inflación correspondiente al “IPC Congreso”.

Impuesto Inflacionario Evolución Impuesto Inflacionario anual en comparación con el resultado fiscal

0,85%

0,63%

1,46%1,59%

1,24%1,39%

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3,31%

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1,57%1,73%

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2005 20092007 2011 20132006 20102008 2012 2014-1,5%

3,5%

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0,5%

-1,0%Impuesto inflacionario / PIB (CONG)Superavit/PIB

Ahora bien, bajo determinados contextos de la economía – por ejemplo, utilización plena de la capacidad instalada e incertidumbre respecto de las perspectivas futuras - este aumento en la demanda de bienes presionará al alza sobre sus precios, haciendo que el dinero que el sector privado mantiene en su conjunto pierda poder de compra. Así, el poder de compra que el nuevo dinero emitido tenía al momento en que el Estado realizó sus compras, se ve disminuido para el sector privado en un período posterior. A esta transferencia de riqueza se la denomina impuesto inflacionario.

Otra manera de entenderlo, es pensar que en contextos inflacionarios, si el sector privado quisiera mantener su poder de compra, deberá aumentar sus tenencias nominales de dinero (más billetes para comprar la misma cantidad de bienes). La emisión de dinero evita al sector público (tomado en su conjunto, es decir, incluyendo al Banco Central) tener que endeudarse a una tasa de interés explícita “i”. Es decir que, crear dinero es equivalente a emitir deuda que no devenga interés. Podemos considerar entonces al impuesto inflacionario como un caso particular, entre los tantos otros que existen, de las ganancias y pérdidas que se generan en las relaciones financieras a causa de las variaciones de los precios relativos. En contextos inflacionarios, los precios relativos están en constante cambio, lo cual conlleva a variaciones en el valor real de los activos financieros, dando lugar a transferencias de riqueza entre deudores y acreedores.

Pero el impuesto inflacionario no sólo transfiere recursos de un sector a otro (del privado al público), sino que también tiene efectos distributivos en los ingresos. En general, los sectores de mayor ingreso tienen acceso a tecnologías financieras que le permiten tener ciertas estrategias de protección frente a la inflación. Por otro lado, la inflación también reduce el peso de los impuestos que están sujetos a un rezago importante entre su devengamiento y su cobro efectivo, lo que es comúnmente conocido como el “efecto Olivera-Tanzi”.

Año π anual4 Impuesto inflacionario

/ PIB

Gasto Primario/

PIB

Superavit/ PIB

2005 10,5% 0,8% 16,5% 3,0%2006 9,3% 0,6% 16,7% 2,9%2007 18,7% 1,5% 13,5% 2,5%2008 20,5% 1,6% 14,5% 2,5%2009 16,1% 1,2% 17,2% 1,2%2010 25,6% 1,7% 18,0% 1,4%2011 22,6% 1,6% 18,6% 0,2%2012 25,3% 2,0% 20,1% -0,2%2013 28,1% 2,5% 21,7% -0,7%2014 38,5% 3,3% 24,2% -0,9%

La derivación matemática del denominado impuesto inflacionario surge de la siguiente manera. Como fuera señalado, el señoriaje corresponde a la emisión de dinero (que denominamos con la letra M) medido en términos de poder de compra. Por lo tanto, el señoriaje se expresa como Señoriaje=(Mt-Mt-1)/Pt. A partir de esta esta ecuación, se puede derivar lo siguiente (donde mt corresponde a Mt/Pt, es decir el dinero expresado en poder de compra en el periodo t; y donde se πt corresponde a la inflación entre un período y otro, por lo que Pt=Pt-1*(1+πt)

mt – mt-1 + mt-1 – (mt-1)/(1+ πt )

mt – mt-1 + π/(1+ πt ) mt-1

Se entiende por impuesto inflacionario al último término de la ecuación:

πt/(1+πt)* mt-1

¿Cómo estimar el impuesto inflacionario?

Cuando lo que se quiere medir es la “recaudación” del impuesto inflacionario del sector público, la base monetaria (“M0”)2 es el agregado apropiado, ya que, si se utiliza M13 en general los bancos comerciales se apropian del impuesto inflacionario que recae sobre las cuentas corrientes; la base monetaria (M0) representa el verdadero pasivo monetario del Banco Central, el cual no devenga interés.

A continuación se presenta una estimación del impuesto inflacionario para los años 2005 a 2014, con base en información pública disponible.

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De lo anterior se observa que a medida que disminuye el superávit primario (hasta convertirse en déficit) el impuesto inflacionario ha mostrado un sendero creciente, hasta alcanzar en 2014 el equivalente a 3,3% del PIB de dicho año. Así, el impuesto inflacionario tiene un comportamiento correlacionado positivamente a la tasa de inflación.

Con estos valores en mente, resulta interesante poder comparar la evolución del impuesto inflacionario respecto de los impuestos formales recaudados por el sector público. Entre los años 2005 a 2014, la recaudación tributaria creció, un 881%5. Los impuestos con mayor incremento fueron los relacionados con los aportes a la seguridad social, debido a la estatización de las AFJP y la eliminación del sistema de capitalización, los cuales crecieron 1.722%. Luego le siguen ganancias e IVA, con 852% y 799% respectivamente, que también tienen inercia inflacionaria intrínseca. Por su parte la recaudación por Impuesto Inflacionario se incrementó un 2.012% en el periodo bajo análisis.

En cuanto al peso relativo del impuesto inflacionario respecto de los demás tributos, hay que destacar el incremento observado en su participación, pasando de representar un 4,0% en el 2005 - ubicándose en el séptimo puesto dentro de los distintos tipos de impuestos que incluyen la estructura tributaria -, para pasar a representar un 8,2% en 2014 - siendo el cuarto en importancia -.

Una de las conclusiones que se desprende de lo anterior es que el impuesto inflacionario ha venido incrementándose en la Argentina y hoy representa una cifra no despreciable de más de 3 puntos porcentuales del PIB. A lo largo de los últimos años, la reducción del superávit fiscal nacional se ha ido correspondiendo, pari passu, con un incremento del Impuesto Inflacionario recaudado. Esta dinámica podría implicar cierta dificultad para reducir este impuesto, sin tener que afectar otras variables.

Una política que pretenda reducir el ritmo de inflación deberá tener en cuenta, entre otras variables, además, la necesidad de suplir dicho “ingreso” con otro o bien con la correspondiente reducción del gasto.

5 Para este análisis se utilizaron los datos de los recursos tributarios provistos por la Dirección Nacional de Investigaciones y Análisis Fiscal, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía.

2005

Mile

s d

e p

esos

cor

rient

es

20092007 2011 20132006 20102008 2012 2014

1.400.000

1.200.000

1.000.000

800.000

600.000

400.000

200.000

IVA Sistema Seguridad SocialGananciasImpuesto InflacionarioDerechos de exportaciónCréditos y Débitos en cta. cte.OtrosDerechos de importación Internos coparticipados

IVA, 29,7%

IVA, 26,0%

Ganancias, 22,7%

Ganancias, 21,0%

Seguridad Social, 13,1%

Seguridad Social, 23,3%

Derechos de exportación, 9,9%

Derechos de exportación, 6,6%

Créditos y Débitos en cta. cte., 7,6%

Créditos y Débitos en cta. cte., 6,0%

Otros, 7,1%

Otros, 4,8%

Impuesto inflacionario, 4,0%

Impuesto inflacionario, 8,2%

Derechos de importación, 3,0%

Derechos de importación, 2,3%

Internos coparticipados, 2,9%

Internos coparticipados, 1,8%

Evolución de recaudación tributaria por impuesto en pesos

Participación de la recaudación tributaria por tipo de impuestos

2005

2014

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Global coordinatesLas economías emergentes y la apreciación del dólarLa anticipación del mercado a una posible alza en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal (FED) de los Estados Unidos, frente a los signos de recuperación de la economía norteamericana, ha llevado a la apreciación del dólar en los últimos meses (ver figura 1).

Es por ello que creímos interesante compartir un análisis realizado por PwC UK sobre la vulnerabilidad de 14 economías emergentes, frente a esta situación, dada la emisión de deuda denominada en dólares que tuvo lugar durante el período de laxitud monetaria por parte de la FED.

Las tres conclusiones principales del análisis son:

1- Las economías que presentan mayor vulnerabilidad son Sudáfrica y Turquía (ver figura 2).

Ambas economías han sufrido una relativa salida de capitales en los últimos 12 meses y muestran altos déficits de cuenta corriente.

Turquía es la más vulnerable de la muestra, teniendo el segundo mayor ratio de deuda en moneda extranjera en relación al PBI y enfrentando la presión de refinanciar aproximadamente un tercio de la misma este año. Sin embargo, el mercado financiero en Turquía permanece calmo.

2- India presenta una mejora de su situación mientras que Brasil e Indonesia deberán ser monitoreados.

India ha mejorado su posición en los últimos dos años habiendo adoptado el gobierno una política monetaria relativamente contractiva. A la par con la baja en los precios del petróleo, ha reducido su déficit de cuenta corriente; del 4,8% del PBI en 2012 al 1,4% del PBI el año pasado.

Por su parte Brasil e Indonesia tienen déficits de cuenta corriente altos, lo que indica mayor dependencia de financiamiento externo. Además, ambas monedas se han devaluado en término de dos dígitos en los últimos 12 meses. Los riesgos son algo mayores en Brasil ya que debe hacer frente a la caída en los precios de los commodities y se encuentra implementando un programa de austeridad fiscal para mejorar las finanzas públicas.

Se espera que la economía brasileña se contraiga en 2015, lo que podría asociarse a menores ingresos para algunas empresas. Las compañías con un elevado índice de endeudamiento denominado en dólares deberán proceder con cautela para poder atender su pago.

3- El sector público presenta una menor exposición a la apreciación del dólar.

El análisis muestra que la mayoría de las economías

de la muestra tienen un ratio relativamente modesto de deuda pública externa/PBI. Esto sugiere que los gobiernos de los mercados emergentes han resistido en gran medida a la tentación de aprovecharse del crédito externo barato (en comparación con el sector privado) y están, por tanto, menos expuestos a los efectos de un fortalecimiento del dólar.

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01-2

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No’08 – Comienza QE

Oct’14 – fin del QE

Dic ’13 - reducción del programa de estímulo económico (QE)

Sep ‘08 – Colapso de Lehman Brothers

Figura 2: Turquía, Perú, Colombia y Sudáfrica son las economías más vulnerables a una apreciación del dólar

Figura 3: La mayoría de los gobiernos han resistido a la tentación del crédito externo barato

Figura 1: En el último año, el dólar se ha apreciado alrededor de un 20% en términos de la canasta de consumo de los EE.UU

Fuente: Análisis de PWC, Reserva Federal

Fuente: Análisis de PwC, Banco Mundial, FMI, Datastream

Fuente: Análisis de PwC, Banco Mundial, FMI

Países Vulnerabilidad Deuda externa en moneda extranjera (%PBI)

Variación de la moneda en 12 meses(%)

Cuenta corriente(%PIB)

Turquía Alta 46% -19.4% -5.7%Perú Alta 30% -10.3% -4.1%Colombia Alta 25% -23.2% -5.0%Sudáfrica Alta 19% -12.1% -5.4%Malasia Media 65%* -11.0% 4.6%Chile Media 51% -9.9% -1.2%Rusia Media 37%* -33.3% 3.1%Indonesia Media 33%* -11.7% -3.0%Brasil Media 24%* -27.9% -3.9%México Media 22% -13.8% -2.1%Argentina Media 27% -9.6% -0.9%Tailandia Media 27% -0.5% 3.8%India Media 17% -3.3% -1.4%Filipinas Baja 20% 0.3% 4.4%

Países Deuda externa de corto plazo en

moneda extranjera (% del total de la deuda externa en

moneda extranjera)

Deuda externa del gobierno general

(% del PIB)

Proyección crecimiento del

PBI real promedio anual,

2015-20 (%)

Turquía 31% 11% 3.7%Perú 12% 8% 4.7%Colombia 13% 10% 4.0%Sudáfrica 40% 15% 2.5%Malasia N/A 15%* 5.0%Chile 13% 2% 3.5%Rusia N/A 3%* 0.4%Indonesia N/A 14%* 5.5%Brasil N/A 3%* 2.3%México 13% 16% 3.7%Argentina 40% 14% 1.8%Tailandia 48% 6% 3.9%India 24% 4% 6.4%Filipinas 15% 11% 6.2%

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Inflación Tipo de cambio Spot y Futuros

Evolución precios Soja y Petróleo, índice 2004=100 Reservas y Activos del BCRA

Comercio Exterior Ingresos y Gastos del Sector Público Nacional no Financiero

Índice de Tipo de Cambio Real: base dic-99=1 Estimador Mensual de Actividad Económica y Estimador Mensual Industrial

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Fuente: elaboracion propia base SECRETARIA DE HACIENDA

Fuente: Elaboración propia en base a fuentes de información financieras

Fuente: Elaboración propia en base a CBOT y WTI NYMEX

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA, BCB, BCE, FED, BCC. INEGI, Eurostat, National Bureau of Statistics of China, Bureau of Labor Statistics, INDEC, IPC congreso.

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC. * Serie proveniente del INDEC, base1993=100 hasta diciembre de 2013 y desde entonces se utiliza Base2004=100

Fuente: Elaboración propia en base a Indec

Fuente: Elaboración propia en base a IPC congreso y UTD

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Spot3 meses6 meses1 año

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Inflación Tipo de cambio Spot y Futuros

Evolución precios Soja y Petróleo, índice 2004=100 Reservas y Activos del BCRA

Comercio Exterior Ingresos y Gastos del Sector Público Nacional no Financiero

Índice de Tipo de Cambio Real: base dic-99=1 Estimador Mensual de Actividad Económica y Estimador Mensual Industrial

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA

Fuente: elaboracion propia base SECRETARIA DE HACIENDA

Fuente: Elaboración propia en base a fuentes de información financieras

Fuente: Elaboración propia en base a CBOT y WTI NYMEX

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA, BCB, BCE, FED, BCC. INEGI, Eurostat, National Bureau of Statistics of China, Bureau of Labor Statistics, INDEC, IPC congreso.

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC. * Serie proveniente del INDEC, base1993=100 hasta diciembre de 2013 y desde entonces se utiliza Base2004=100

Fuente: Elaboración propia en base a Indec

Fuente: Elaboración propia en base a IPC congreso y UTD

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Spot3 meses6 meses1 año

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Actividad y Precios 2012 2013 2014 feb-15 mar-15 abr-15 may-15

PIB Real, var % a/a 0,8% 2,9% 0,47% - nd - -

IPCNu (2013=100), var % a/a nd nd 23,9% 18,0% 16,5% 15,8% nd

IPC (índice alternativo - congreso), var % a/a 25,3% 28,1% 38,5% 31,4% 29,8% 29,0% nd

Producción Industrial, var % a/a -1,2% -0,2% -2,5% -2,1% -1,6% -1,5% nd

Reservas Internacionales (fin de período, USD mn) 43.290 30.599 31.443 31.470 31.490 33.909 33.283

Cobertura de Importaciones (meses de reservas) 7,58 4,99 5,78 7,85 6,31 6,81 nd

Tipo de cambio implícito (M0/Reservas) 7,13 12,33 14,71 14,19 13,98 13,83 13,88

$/USD, fin de período 4,92 6,52 8,55 8,72 8,82 8,90 8,99

Sector Externo 2012 2013 2014 feb-15 mar-15 abr-15 may-15

Exportaciones, USD mn 80.927 81.660 71.936 4.064 5.037 5.231 nd

Importaciones, USD mn 68.508 73.657 65.249 4.011 4.994 4.979 nd

Saldo Comercial, USD mn 12.419 8.003 6.687 53 43 252 nd

Liquidación de Divisas de los Industriales Oleaginosos y los Exportadores de Cereales , USD mn 23.069 23.209 24.051 935 1.178 2.433 2.359

Dólar Ahorro, USD mn - - 2.966 463 486 495 443

Laborales* 2012 2013 2014 feb-15 mar-15 abr-15 may-15

Desempleo país (%) 6,87 6,40 6,90 - 7,10 - -

Desempleo GBA (%) 7,74 6,50 7,20 - 7,90 - -

Tasa de actividad país (%) 46,32 45,60 45,20 - 44,60 - -

Fiscales 2012 2013 2014 feb-15 mar-15 abr-15 may-15

Recaudación, $mn 679.799 858.832 1.169.683 106.558 105.400 112.659 138.139

IVA, $mn 190.496 249.006 331.203 31.013 33.907 33.590 32.448

Ganancias, $mn 138.440 183.599 267.075 25.165 20.939 21.325 44.919

Sistema seguridad social, $mn 175.590 229.767 297.504 28.575 28.403 30.839 29.779

Derechos de exportación, $mn 61.316 55.465 84.088 3.374 4.660 9.290 7.951

Gasto Primario, $mn 554.776 740.393 1.061.781 95.248 100.068 nd nd

Resultado Primario, $mn -4.374 -22.479 -38.562 -13.548 -17.429 nd nd

Intereses, $mn 51.190 41.998 71.158 2.845 10.466 nd nd

Resultado Fiscal, $mn -55.563 -64.477 -109.720 -16.393 -27.895 nd nd

Financieros - Tasas interés** 2012 2013 2014 feb-15 mar-15 abr-15 may-15

Badlar - Privados (más de $1millon,30-35d) (%) 15,37 20,18 19,98 20,62 20,80 20,74 nd

Plazo Fijo $ (30-59d bcos. Priv) (%) 14,94 19,37 21,30 21,78 21,95 21,73 nd

Hipotecarios (%) 17,23 16,56 22,3 25,73 23,09 22,70 nd

Prendario (%) 19,6 21,07 26,36 27,25 26,54 26,06 nd

Tarjetas de Crédito (%) 35,07 37,16 42,76 40,90 40,47 39,15 nd

Commodities*** 2012 2013 2014 feb-15 mar-15 abr-15 may-15

Soja (USD/Tn) 538,5 516,8 457,0 364,7 359,6 357,7 351,9

Maíz (USD/Tn) 694,9 578,1 415,3 383,7 382,9 374,6 359,2

Trigo (USD/Tn) 751,3 684,0 587,9 517,5 508,6 502,2 490,0

Petróleo (USD/Barril) 94,1 98,0 92,9 50,7 47,9 54,8 59,4

* Dato trimestral. El año corresponde a Q4** Dato 2012/13/14 corresponde a promedio diario de diciembre*** Contratos a futuro a un mes, promedio del período

Fuentes: INDEC, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía, BCRA, AFIP, IPC Congreso, CIARA, CBOT, NYMEX

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