Valoracion - modelos financieros 1

7/30/2019 Valoracion - modelos financieros 1

1/21

OBJETO DE APRENDIZAJE 1: VALORACION

TEMA 4: MODELOS FINANCIEROS

SUBTEMA 1: VALORACION UTILIZANDO COMPARABLES:

Caso:Ideko Corporation es una compaa de propiedad privada que disea y manufactura anteojos d

duea decidi vender el negocio. La empresa PKK investments esta analizando la posibilidad de

Ideko tiene activos totales por $87 millones y ventas anuales de $75 millones. La empresa tamb

millones en este ao, lo que arroja un margen de utilidad neta de 9.3%. Usted piensa que podr

de las acciones de Ideko, al final de este ao fiscal, por un precio de $150 millones por la adquis

actual en libros de las acciones de Ideko. Es razonable este precio?

Datos estimados del estado de resultados y balance general para Ideko Corporation:

Ao 2005

Estado de resultados (miles de $) Balance gene

Ventas 75,000 Activos

Costo de bienes vendidos Efectivo y sus

- Materias primas (16,000) Cuentas por c

- Costos de mano de obra directa (18,000) Inventarios

= Utilidad bruta 41,000 Total de activ

- Ventas y marketing (11,250) Terreno, plant

- Administrativos (13,500) Crdito merca

= UAIIDA 16,250 Total de activ

- Depreciacin (5,500) Pasivos y capi

= UAII 10,750 Cuentas por p

- Gastos por inters (neto) (75) Deuda= Utilidad antes de impuestos 10,675 Total de pasiv

- Impuesto sobre la renta (3,736) Capital propi

= Utilidad neta 6,939 Total de pasiv

Para realizar la comparacin con empresas comparables, se utilizarn los siguientes indicadores

P/U: Precio/Utilidad Precio de la empresa / Utilidad neta

En el caso de Ideko sera:

P/U = 150,000 = 21.6

6,939

VE/Ventas Valor empresarial/Ventas

Valor empresarial = Valor total del capital propio + Deuda neta


2/21


3/21

Mejoras operativas:

Usted es muy oprimista de las perspectivas de la compaa. Se espera que el mercado crezca 5

superior. En los aos recientes no ha crecido la participacin de la empresa en el mercado debi

suficientes recursos al desarrollo del producto, ventas y marketing. Por el contrario, Ideko ha g

El estado de resultados revela que los gastos actuales de administracin son de 13,500 / 75,000

sus gastos de ventas y marketing cuya porporcin es del 15% de las ventas. Esta es una relacinen costos indirectos administrativos que en ventas y marketing.

PKK planea recortar los costos administrativos de inmediato, y redirigir esos recursos al desarro

Al hacerlo, usted cree que Ideko incrementar su participacin en el mercado, de 10% a 15% en

El aumento en la demanda de ventas se alcanzara en el corto plazo con la capacidad de produc

trabajaran algunos turnos fines de semana. No obstante, una vez que el crecimiento en el volu

una expansin significativa para incrementar su capacidad de manufactura.

Datos de entrada:

(Del estudio de mercados y del analisis de los estados financieros 2005)

Tamao del mercado 10,000,000 UnidadesTasa de crecimiento esperado 5%

Participacin de Ideko en el mercado 10%

Unidades vendidas por Ideko 1,000,000

Crecimiento en la participacin 1%

Precio de venta $ 75

Tasa anual de inflacin 2%

Costo unitario de materia prima 16.00

Incremento en el costo de materias primas 1%

Costo de mano de obra 18.00

Incremento en el costo de mano de obra 4% Por tiempo exParticipacin de gastos de administracin 18.00%

Participacin de gastos de marketing y ventas 15.00%

Suposiciones de costos de ventas y operacin:

Ao

Datos de ventas Crecimiento/ao

Tamao del mercado (miles) 5%

Participacin en el mercado 1%

Precio promedio de las ventas ($/unidad) 2%

Datos del costo de bienes

Materias primas ($/unidad) 1%Costos de mano de obra ($/unidad) 4%

Datos de gastos de operacin e impuestos

Ventas y marketing (% ventas)

Administrativos (% ventas)

Tasa de impuestos

Requerimientos de la capacidad de produccin:


4/21

Con base en la tabla de supuestos del modelo, indique cul es la capacidad de produccin que r

una expansin?

Ao 2005 2006

Tamao del mercado (miles) 10,000 10,500

x Participacin en el mercado 10% 11%

= Volumen de produccin 1,000 1,155

Gastos de capital: una expansin necesaria

Suposiciones de gastos de capital Ideko:

Datos de entrada:

Valor incial en libros 50,000

Vida util estimada 10 aos

Depreciacin 5,000 En linea recta

Inversin de capital 5,000

Ampliacin de planta 2008 20,000



Ao 2005 2006

Activos fijos e inversin de capital

(miles de $)

Valor inicial en libros 50,000 49,500

+ Inversin de capital 5,000 5,000- Depreciacin 5,500 5,450

= Valor final en libros 49,500 49,050

Administracin del capital de trabajo:

Para compensar sus ventas y esfuerzos de marketing escasos, Ideko ha buscado mantener la le

conservacin de una poltica crediticia muy laxa. Esta poltica afecta los requerimientos de capit

adicional que los clientes tardan en pagar, se agrega el ingreso de otro da de ventas a las cuent

Del estado actual de resultados y balance general de Ideko, se estima el nmero de das de las c

Das de cuentas por cobrar = x 365 das / a

Das de cuentas por cobrar = 18,493 x 365

75,000

El estndar para la industria es 60 das, y usted piensa que Ideko puede hacer ms estricta su p

sacrificar las ventas.

Cuentas por cobrar ($)

Ingresos por ventas ($/ao)


5/21

Tambin espera mejorar la administracin del inventario. El balance general muestra un invent

aproximadamente $2 millones corresponden a materias primas, en tanto que el resto son artc

gastos en materias primas son de $16 millones, Ideko tiene un beneficio de (2/16) x 365 = 45.6

es necesario mantener cierta cantidad de inventario a fin de evitar interrupciones de la producc

estrictos del proceso de fabricacin lo adecuado sera establecer un valor de 30 das de inventa

Cambios en la estructura de capital: apalancamiento:

Con poca deuda, efectivo excedente y utilidades sustanciales, Ideko parece tener una carencia

aumentar mucho la deuda de la empresa, y cuenta con la intencin de algunos bancos para firm

prstamos tendrn a su vencimiento un inters de 6.8%, e Ideko pagar intereses slo durante l

La empresa buscara financiamiento adicional en 2008 y 2009 para la expansin de su planta de

Dada la deuda no pagada de Ideko, su gasto de inters en cada ao se calcula como:

Inters en al ao t = Tasa de inters x Balance final de la deuda en el ao t-1

Crditos 100,000,000

Tasa de inters 6.80%

Deuda proyectada y pagos de inters de Ideko

Ao 2005 2006

Tabla de deuda e intereses

(miles de $)

Deuda vigente 100,000 100,000

Inters al vencimiento del perodo (6,800)

Prestamo neto -

Fuentes y usos de fondos para la adquisicin de Ideko

El precio de compra de las acciones de la empresa ser de $150 millones, se usarn $4.5 millon

por asesoras y otras cuotas asociadas con la transaccin, se requeriran fondos por $159.5 millo

de stos para PKK incluirn el nuevo prstamo de $100 millones, as como el efectivo excedent

la contribucin en capital por la transaccin es de 159.5 - 100 -6.5 = 53 millones.

Financiamiento para la adquisicin

(miles de $)

Fuentes Usos

Vencimiento nuevo del prstamo 100,000 Compra de ac

Efectivo excedente de Ideko 6,500 Pago de deudInversin en capital de PKK 53,000 Cuotas por as

Total fuentes de fondos 159,500 Total usos de

SUBTEMA 3: CONSTRUCCION DEL MODELO FINANCIERO:

Para determinar el valor de cualquier oportunidad de inversin:

Primero deben estimarse los flujos de efectivo. Para estimar los flujos de efectivo que resultan


6/21

proyeccin de las utilidades futuras de la empresa. Despes se considera el capital de trabajo y

efectivo libre. Conb estos datos es posible pronosticar el balance de Ideko y el estado de sus fluj

Pronostico de las utilidades:

Con base en los cambios o mejoras en la operacin y estructura de capital propuestos, se hace

cinco aos posteriores a la adquisicin. A este se le conoce como estado de resultados pro form

plantea las finanzas de la empresa para un conjunto de situaciones hipotticas.

Estado de resultados pro forma para Ideko, 2005-2010

Ao 2005 2006

Estado de resultados (en miles de $)

Ventas 75,000 88,358

- Costo de los bienes vendidos

- Materias primas (16,000) (18,665)

- Costos de mano de obra directa (18,000) (21,622)

= Utilidad bruta 41,000 48,071

- Ventas y marketing (11,250) (14,579)

- Administrativos (13,500) (13,254)

= UAIIDA 16,250 20,238

- Depreciaciones (5,500) (5,450)

= UAII 10,750 14,788

- Gastos por intereses (neto) (75) (6,800)

= Utilidad antes de impuestos 10,675 7,988

- Impuesto de renta (3,736) (2,796)

= Utilidad neta 6,939 5,193

Requerimientos de capital de trabajo:

Deben incluir las metas que se tienen en cuanto a hacer ms estricta la poltica de crdito, agiliz

de materias primas de la compaa.

Requerimientos de capital de trabajo Ideko:

Das de capital de trabajo

Activos

Cuentas por cobrar Ingreso por ventas

Materias primas Costos de las materias primas

Bienes terminados Materias primas + Costos mono de obra

Balance de efectivo minimo Ingreso por ventas

Pasivos

Salarios por pagar Mano de obra + Costos de administracin

Otras cuentas por pagar Materias primas + Ventas y marketing

Las formulas de rotacin no son aplicables para todos los items del capital de trabajo, ya que no

Con las metas establecidas se pueden proyectar los requerimientos de capital de trabajo para l

Con base en:


7/21

Pronstico de capital de trabajo neto de Ideko:

Ao 2005 2006

Capital de trabajo (miles de $)

Activos

Cuentas por cobrar 18,493 14,525Materias primas 1,973 1,534

Bienes terminados 4,192 4,967

Balance de efectivo minimo 6,164 7,262

= Total activo circulante 30,822 28,288

Pasivos

Salarios por pagar 1,295 1,433

Otras cuentas por pagar 3,360 4,099

= Total de pasivo circulante 4,654 5,532

Capital de trabajo neto 26,168 22,756

Incremento en el capital de trabajo neto (3,412)

Pronstico del flujo de fectivo libre:

Ao 2005 2006

Flujo de efectivo libre (miles de $)

Utilidad neta 5,193

+ Gastos en intereses despus de impuestos 4,420

= Ingreso neto no apalancado 9,613

+ Depreciacin 5,450

- Incrementos en el capital de trabajo neto operativo 3,412- Gastos de capital (5,000)

= Flujo de efectivo libre de la empresa 13,474

+ Prstamo neto -

- Gastos en intereses despes de impuestos (4,420)

= Flujo de efectivo libre a capital propio 9,054


8/21

portivos especiales. A mediados de 2005, su

comprar la empresa.

in es muy rentable. Con ganancias de casi $7

llegarse a un acuerdo respecto de la compra

icin, que resulta ser casi el doble del valor

al (miles de $)

equivalentes 12,664

brar 18,493

6,165

circulante 37,322

a y equipo 49,500

ntil -

s 86,822

tal propio de los accionistas

agar 4,654

4,500os 9,154

de los accionistas 77,668

os y capital propio 86,822

:


9/21

para la operacin normal.

ital de trabajo, entonces:

6.5 = 148 = 148,000

Efectivo e

inversionesexcedentes

del capital

de trabajo

izaciones.

tizaciones/Ventas

Unidad de medida

mica o actividades relacionadas con sta:

los por prescripcin

rtivos

a con un premio en realcin con Nike y el

ables y el promedio de la insutria. El mltiplo

75,000 = 21.7%, su margen de UADIIDA supera

in con el de otras compaas de la industria,por alto importantes diferencias tales como

lanes de PKK para mejorar la operacin de

ctos operativos de la empresa como de los

Veces

Porcentaje

Indistria de

artculos deportivos

20.3

1.4

11.4

12.10%

Veces

Veces


10/21

por ao, y que Ideko produzca un artculo

o a que su actual administracin no ha dedicado

stado de ms en costos administrativos.

= 18% de las ventas, porporcin que supera

ilogica frente a sus rivales, que gastan menos

llo de productos nuevos, ventas y marketing.

los cinco aos siguientes.

cin existentes si aumentara el tiempo extra y se

en superara el 50%, Ideko necesitara emprender

tra adicionalLa meta es incrementar la particiapcin de los gastos en marketing

y ventas reduciendo el porcentaje de participacin de los gastos de

administracin.

2005 2006 2007 2008 2009 2010

10,000 10,500 11,025 11,576 12,155 12,763

10% 11% 12% 13% 14% 15%

$ 75 76.50 78.03 79.59 81.18 82.81

16.00 16.16 16.32 16.48 16.65 16.8218.00 18.72 19.47 20.25 21.06 21.90

15.00% 16.50% 18% 19.50% 20% 20%

18.00% 15% 15% 14% 13% 13%

35% 35% 35% 35% 35% 35%

Ao Base


11/21

equerir Ideko cada ao. Cundo ser necesaria

2007 2008 2009 2010

11,025 11,576 12,155 12,763

12% 13% 14% 15%

1,323 1,505 1,702 1,914

En este ao la produccin llegar al tope delcrecimiento del 50% con respecto al nivel de

produccin inicial. 1500

2007 2008 2009 2010

49,050 48,645 61,781 69,102

5,000 20,000 15,000 8,0005,405 6,865 7,678 7,710

48,645 61,781 69,102 69,392

sltad de sus dsitribuidores, en parte con la

al de trabajo de la compaa. Por cada da

as por cobrar (en lugar de recibir el efectivo).

uentas por cobrar:

o

das = 90.00

ltica de crdito para lograr este objetivo sin


12/21

rio de $6.164 millones. De esta cantidad,

los terminados. Dado que para este ao los

as de inventario de materias primas. Aunque

in, usted piensa que con controles ms

io.

ignificativa de apalancamiento. Usted planea

ar prstamos por $100 millones. Estos

os 5 aos siguientes.

manufactura.

2007 2008 2009 2010

100,000 115,000 120,000 120,000

(6,800) (6,800) (7,820) (8,160)

- 15,000 5,000 -

s para saldar la deuda existente. Con $5 millones

nes para llevar a cabo la adquisicin. Las fuentes

(al que PKK tendr acceso). Entonces,

iones de Ideko 150,000

existente de Ideko 4,500sora y otros 5,000

fondos 159,500

e la inversin de Ideko, se comienza con la


13/21

las inversiones necesarias y se estima el flujo de

os de efectivo.

l pronstico del estado de resultados para los

a, debido a que no se basa en datos reales sino que

2007 2008 2009 2010

103,234 119,777 138,149 158,526 = Tamao mercado * % de participacin *

(21,593) (24,808) (28,333) (32,193) = Tamao mercado * % de participacin *

(25,757) (30,471) (35,834) (41,925) = Tamao mercado * % de participacin *

55,883 64,498 73,982 84,407

(18,582) (23,356) (27,630) (31,705) = Ventas * % de participacin de los gastos

(15,485) (16,769) (17,959) (20,608) = Ventas * % de participacin de los gastos

21,816 24,373 28,393 32,094

(5,405) (6,865) (7,678) (7,710) De la tabla de activos fijos, inversin y depr

16,411 17,508 20,715 24,383

(6,800) (6,800) (7,820) (8,160) El primer ao del estado de resultados y los

9,611 10,708 12,895 16,223

(3,364) (3,748) (4,513) (5,678) = Utilidad antes de impuestos por tasa de i

6,247 6,960 8,382 10,545

ar los pagos de los clientes y reducir el inventario

Actual proyectado

Ao 2005 2006-2010

Das Das

90 60 ( Cuentas por cobrar / Ventas ) * 365

45 30 ( Inventario / Costo de materia prima ) * 365

45 45 ( Inventario / (Costo de materia prima + Costo mano de o

30 30 ( Saldo de efectivo minimo / Ventas ) * 365

15 15 ( Salarios por pagar / ( Costos de mano de obra + Costos d

45 45 ( Cuentas por pagar / (Costos de materias primas + Gastos

las cuentas no estn detalladas a ese nivel.

s aos 2005 - 2010:

Formula de rotaci


14/21

2007 2008 2009 2010

16,970 19,689 22,709 26,0591,775 2,039 2,329 2,646

5,838 6,815 7,911 9,138

8,485 9,845 11,355 13,030

33,067 38,388 44,304 50,872

1,695 1,941 2,211 2,570

4,953 5,938 6,900 7,878

6,648 7,879 9,110 10,448

26,419 30,509 35,194 40,425

3,663 4,089 4,685 5,231

2007 2008 2009 2010

6,247 6,960 8,382 10,545

4,420 4,420 5,083 5,304 = Gastos en inetereses * (1 - tasa de impu

10,667 11,380 13,465 15,849

5,405 6,865 7,678 7,710 Del estado de resultados pro-forma

(3,663) (4,089) (4,685) (5,231) Del pronstico del capital de trabajo(5,000) (20,000) (15,000) (8,000) Del cuadro de activos fijos de capital

7,409 (5,845) 1,458 10,328

- 15,000 5,000 - Del cuadro deuda proyectada

(4,420) (4,420) (5,083) (5,304)

2,989 4,735 1,375 5,024


15/21


16/21


17/21


18/21


19/21


20/21

recio unitario

osto unitario materia prima

osto unitario mano de obra

de ventas y marketing

de administracin

eciacin

aos siguientes de la proyeccin de deuda

mpuesto de renta en la tabla de proyecciones

bra) ) * 365

e administracin )) * 365

de ventas y marketing)) * 365

n


21/21

stos)

Valoracion - modelos financieros 1

Documents

Transcript of Valoracion - modelos financieros 1