Marzo | 2020 - Credicorp Capital · 2020-06-01 · Resumen Ejecutivo Pánico y oportunidades. 2 ......

Marzo | 2020

▪ Al cierre del 2019 se llevó a cabo un rally que distanció, en términos de retornos, la renta variable de la renta fijainternacional. El inicio del acuerdo de la guerra comercial (Fase 1) y la disminución de la probabilidad de recesión generóuna ilusión de seguridad y menor incertidumbre. Dado lo anterior, se recomendó un posicionamiento conservador en losúltimos meses a la espera de una posible corrección.

▪ Durante este año, el Coronavirus (COVID-19) pasó de ser una preocupación de China a ser una preocupación mundial.El esparcimiento de la enfermedad coincidió con una valorización del mercado en niveles históricamente altos y, en líneacon eso, la corrección posterior ha sido fuerte.

▪ A pesar de lo anterior, no creemos que el COVID-19 genere una recesión en EE.UU. Si bien, el crecimiento del 2T20 severía comprometido, existe un escenario electoral que de alguna forma asegura un apoyo político a la economía. Asímismo, la Fed se ha mostrado activa recortando de manera preventiva 50bps su tasa de política monetaria fuera delcalendario oficial. Además, se dejó abierta la posibilidad de recortes adicionales.

▪ Si bien el escenario base no es de una recesión, estamos en un contexto de desaceleración. Al efecto del COVID-19 sele suma que el pasado 6 de marzo Rusia y Arabia Saudita comenzaron una guerra de precios en el mercado petrolero.Esto generó que el precio del commodity iniciara la semana con una caída cercana al 25% y, por consiguiente, unacaída de los sectores energéticos y de monedas de países exportadores de petróleo en más de 15% y 5%,respectivamente.

▪ No es fácil aumentar el riesgo en este tipo de escenario — Coronavirus y Guerra del petróleo —, pero los preciosactuales de la renta variable muestran puntos de entrada interesantes.

▪ Actualmente, la principal recomendación ha sido incrementar marginalmente las posiciones en acciones de EE.UU., enlínea con una mejor relación riesgo/retorno. Por otro lado, todavía se recomienda mantener posiciones selectivas enrenta variable emergente.

▪ Dentro de la renta fija, creemos que hace sentido disminuir duración reduciendo posiciones de Bonos del Tesoro y bonosInvestment Grade dadas las perspectivas de que las tasas se eleven desde los niveles históricamente bajos en las quese encuentran..

Resumen Ejecutivo

Pánico y oportunidades.

2

▪ Desempeño de Febrero

▪ Panorama Global

▪ Posicionamiento y Comentarios

▪ Anexos

Agenda

3

▪ 2020 sigue estando cargado de hechos coyunturales que dejan huella en los mercados. El Coronavirus (COVID-19)sin duda se ha mostrado como la principal fuente de disrupción y el mayor generador de volatilidad en los mercadosa nivel global, lo que deja una importante valorización en activos refugio y un retroceso en los activos de mayorriesgo. Las preocupaciones sobre el desempeño de la economía global mantiene a los inversionistas cautos y, sibien esperamos que haya una menor dinámica de crecimiento, por ahora descartamos una recesión global. Al cierrede este informe, se veían los primeros efectos de la “Guerra del Petróleo” que se suman a la coyuntura actual.

¿Cómo le fue a los activos durante Febrero-2020?

Coronavirus sigue siendo la principal fuente de volatilidad.

4Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 06/03/2020.

Activos Internacionales YTD WTD MTD Febrero 3 Meses 12 Meses 2019 2018 2017 2016 2015

Renta Fija Global 4,1 2,4 2,4 0,5 2,4 7,7 7,1 -1,4 7,7 2,8 -3,3

Tesoro 10 años 8,1 2,8 2,8 2,7 4,6 12,1 6,9 0,9 2,3 1,0 0,8

US Investment Grade 5,7 2,0 2,0 1,3 4,0 15,8 14,5 -2,5 6,4 6,1 -0,7

US High Yield -1,8 -0,4 -0,4 -1,4 0,6 6,1 14,3 -2,1 7,5 17,1 -4,5

Emergente 1,9 0,9 0,9 -0,5 2,5 10,1 14,1 -3,0 9,1 9,9 1,2

Renta Variable Global -8,7 0,5 0,5 -8,1 -5,9 3,9 26,6 -9,4 24,0 7,9 -2,4

EE.UU. -7,5 0,6 0,6 -8,2 -5,4 7,7 30,9 -5,0 21,2 10,9 0,7

Europa y Asia Des. -10,6 0,3 0,3 -9,0 -8,0 -0,6 22,0 -13,8 25,0 1,0 -0,8

Reino Unido -14,9 0,4 0,4 -11,9 -10,9 -7,4 21,0 -14,2 22,3 -0,1 -7,6

Japón -10,4 -0,1 -0,1 -9,1 -8,5 1,1 19,6 -12,9 24,0 2,4 9,6

Europa ex. RU -9,6 0,8 0,8 -8,4 -7,1 1,9 24,8 -15,1 26,8 -0,6 -0,6

Mercados Emergentes -9,1 0,7 0,7 -5,3 -3,0 -1,9 18,4 -14,6 37,3 11,2 -14,9

LATAM -21,2 -5,1 -5,1 -12,1 -8,4 -11,9 17,5 -6,6 23,7 31,0 -31,0

Asia Emergente -5,7 1,6 1,6 -2,9 -0,6 1,4 19,2 -15,5 42,8 6,1 -9,8

Índice de Commodities -12,2 -0,2 -0,2 -5,0 -7,6 -11,1 7,7 -11,2 1,7 11,8 -24,7

Petroleo WTI -32,4 -7,8 -7,8 -13,2 -18,9 -21,8 34,5 -24,8 12,5 45,0 -30,5

Petroleo Brent -31,4 -10,4 -10,4 -13,1 -19,1 -23,5 22,7 -19,5 17,7 52,4 -35,0

Oro 10,3 5,6 5,6 -0,2 8,3 20,7 18,3 -1,6 13,5 8,1 -10,4

Cobre -9,1 -0,5 -0,5 1,2 -3,9 -14,3 3,4 -17,5 30,5 17,4 -26,1

Ren

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ab

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5

¿Qué ha sucedido en los últimos 3 meses?

Fuente: Bloomberg, Estudios Económicos BCP. Elaboración propia. Data intra diaria con frecuencia de 15 minutos, actualizada al cierre del

28/02/2020. Para la serie de la tasa del tesoro de EE.UU. a 10 años se tomó el índice USGG10YR, para el indicador de volatilidad se utilizó

el Chicago Board Oprtions Exchange SPX Volatility Index, y para la serie de la renta variable de EE.UU. se tomó el S&P 500.

1. Los mercados bursátiles alcanzaron máximos históricos trasel anuncio de los detalles de la fase 1 del acuerdo comercialentre Trump y el gobierno chino.

2. Trump señaló firmar junto con el presidente Xi Jinping la“Fase 1” del acuerdo en una ceremonia. En tanto, elministerio de comercio chino, afirmó que se encuentrarealizando los procedimientos necesarios con EEUU.

3. Los mercados financieros globales cotizaron en modo riskoff tras la muerte del General Qassam Soleimani, en unataque militar de EE.UU.

4. Irán lanzó un ataque con misiles sobre bases militaresamericanas en Iraq. Los mercados se recuperaron tras eldiscurso de Trump en donde indicó su percepción deretirada por parte de Irán.

5. Los mercados abren al alza en niveles récord tras la firma dela fase 1 del acuerdo comercial. Además, Trump anuncióque retirará todos los aranceles al completar la “Fase 2” delacuerdo comercial.

6. La aversión al riesgo se mantiene en los mercados globalesmientras continúan las alarmas por el coronavirus originadoen China.

7. La OMS declaró emergencia sanitaria internacional ypandemia global por la expansión del virus.

8. Los mercados globales cotizan al alza impulsados pornoticias de que autoridades de China recortarán aranceles apartir del 14-feb sobre más de 1,700 productos americanos.

9. Los mercados bursátiles globales cotizan al alza ante laexpectativa de que la expansión del coronavirus llegaría a supico en unas semanas.

10. Los mercados globales cotizan en positivo durante lajornada ante noticias que aseguran que pronto Chinaanunciará nuevas medidas de estímulo.

11. Los mercados globales acumularon pérdidas ante las nuevaspreocupaciones por nuevos brotes y la expansión delcoronavirus a lo largo del globo.

▪ La corrección de la renta variable y la subida de la renta fija se deben principalmente al aumento de la probabilidad derecesión asociado al esparcimiento internacional del Coronavirus en los últimos días de feb-20. El brote ha generadoque las expectativas de utilidad caigan y que las valorizaciones se vean comprometidas por el incremento del miedo enel mercado y el mundo.

▪ En este contexto de mayor desaceleración e incertidumbre, la Fed tomó la decisión de recortar 50bps la tasa dereferencia en EE.UU. Esto se realizó inesperadamente, sin coincidir con una reunión regular. Las tasas largasacompañaron el rally cayendo más de 70bp desde comienzo del mes.

Performance RVI vs RFI

La rentabilidad adicional de RVI se esfumó en cuestión de días.


Evolución RVI vs RFI(Índice ene 2004 = 100)

Evolución RVI vs RFI(Índice ene 2018 = 100)

▪ Durante el 2019, el sobresaliente rendimiento de la renta variable internacional se vio explicado en gran medida por unaexpansión de múltiplos a causa del cambio de postura de los principales bancos centrales del mundo. Esto se dio enrespuesta a la contracción de la actividad manufacturera global, la cual se vio reflejada en la desaceleración/contracciónde las utilidades reportadas por las empresas en los principales mercados mundiales. Este contexto negativo en lasutilidades corporativas fue el principal detractor de retorno durante el año.

▪ El 2020 inició con optimismo por las firmas de la “Fase 1” del acuerdo comercial entre China y EE.UU., y el USMCA.Además, las elecciones parlamentarias en Reino Unido le daban la mayoría a Boris Johnson, lo que disminuyóconsiderablemente la incertidumbre con respecto al Brexit. No obstante, las preocupaciones sobre el impacto económiconegativo que tendría la expansión del COVID-19 (casi 100 países, más de 100 mil infectados) provocaron miedo en losmercados y llevaron a un risk-off significativo que se profundizó en la última semana de feb-20.

Renta Variable (RVI): Descomposición de retornos

2020 inicia con una fuerte compresión de múltiplos y crecimiento nulo de las utilidades.

7

-20%

-15%

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-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Mundo EEUU Europa Japón MMEE

Cambio en PE Crecimiento EPS Dvd Yield Rentabilidad

Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Información al 28/02/2020.

Descomposición retorno acumulado 3 meses RVI(Crecimiento en Utilidad x Cambio en Múltiplo + Rentabilidad por Dividendo)

Descomposición retorno 12 meses por Regiones(Crecimiento en Utilidad x Cambio en Múltiplo + Rentabilidad por Dividendo)

-15%

-10%

-5%

0%

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10%

15%

jun

-16

ag

o-1

6

oct-

16

dic

-16

feb

-17

ab

r-17

jun

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7

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jun

-18

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8

oct-

18

dic

-18

feb

-19

ab

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jun

-19

ag

o-1

9

oct-

19

dic

-19

feb

-20

Crecimiento EPS 3M Dvd Yield 3MCambio en PE 3M Rentabilidad 3M

▪ Durante este último trimestre, la rentabilidad de la renta fija internacional se vio beneficiada, principalmente por unacaída de las tasas base.

▪ Por otro lado, los spreads se han ampliado en línea con el contexto de risk-off internacional. No obstante, a pesar de loanterior, la rentabilidad de este trimestre se mantiene como una de las mejores de los últimos 10 años.

Renta Fija (RFI): Descomposición de retornos

Las mejores expectativas se plasman en la renta fija internacional.


Descomposición de los retornos trimestrales de la renta fija internacional(%, Yield – Impacto de Tasa Base – Impacto de Spread)

▪ Desempeño Febrero

▪ Panorama Global


▪ Anexos

Agenda

9

▪ Se observa un importante deterioro en el PMI manufacturero mundial para feb-20, lo cual estaría asociado a losimpactos negativos que ha tenido el COVID-19 sobre las cadenas de producción mundial.

▪ A nivel de desarrollados se destacan las caídas en los PMI compuestos de EE.UU. y Japón. Sin embargo, lo otrosindicadores líderes adelantados estadounidenses aún no reflejan este descenso. Es de esperar que el deterioro continúeen el corto plazo, aunque una política fiscal y monetaria más expansivas deberían moderar caídas adicionales.

▪ En cuanto a emergentes se observó una reducción abrupta del indicador en China, epicentro del brote. No obstante,dado el avance del país en la contención del COVID-19, esperamos que el impacto se diluya en los próximos meses.

Actividad global pasa a zona de contracción, siguiendo los efectos del COVID-19

PMIs compuestos por país(>50 expansión;

Empinamiento de la curva de Tesoros

Crec. Econ. (-) tasas de interés a CP

Spread de crédito (high yield vs Tesoros)

Índice de difusión laboral

Crecimiento salarios reales

Expec. (-) situa. actual consumidores

Permisos de construcción

Índice de cambio en la expec. de negocio

Gap financiero*

Ratio intereses sobre utilidades**

Margenes de utilidad

Peticiones iniciales de desempleo

Nuevas ordenes manufactureras

Nuevas ordenes no manufactureras

Índice líder del Conference Board

Probabilidad de recesión (Escenario base)

Probabilidad de recesión (Escenario ácido)

Mapa de calor evaluado desde enero de 2000

*Gasto de capital (-) generación de fondos internos. Balance positivo**Empresas no financieras Balance negativoFuente: Bloomberg

B A LA N C E

F IN A L

2013 14 15 16 17 18 191211

A C TIV ID A D

EC ON ÓM IC A

B A LA N C E D E

FON D O

OTR OS

FIN A N C IER OS

06 07 08 09 10

▪ Incorporando los posibles efectos del coronavirus sobre los indicadores en EE.UU., nuestro modelo de probabilidad de recesión a12 meses sube hasta 35% en el 1T20 y 45% en el 2T20, desde un anterior nivel de 28% (4T19). Este sería uno de los másaltos del ciclo actual (2010 en adelante), similar a las lecturas alcanzadas en dic-18 (49%) y ene-19 (47%), en el punto más álgidode la Guerra Comercial. A este escenario le asignamos una probabilidad de ocurrencia de 70%.

▪ Bajo un escenario más ácido, en el que se estresó las variables hasta niveles similares a los alcanzados durante las últimascrisis, donde además del COVID-19 se tomó en cuenta la “Guerra del Petróleo”, a través de los efectos en el High Yield, laprobabilidad se incrementa hasta 38% en 1T20 y 70% en 2T20. Esta probabilidad es equivalente a la alcanzada cuatro mesesantes del estallido de la crisis iniciada en dic-07. A este escenario le asignamos una probabilidad de ocurrencia del 30%.

▪ Teniendo en cuenta que consideramos como temporal la coyuntura actual, el incremento de la probabilidad de recesiónsería momentánea. De esta forma, una vez los efectos del coronavirus se vayan desvaneciendo y la “Guerra del Petróleo” sesolucione, la probabilidad de recesión debería girar en torno al 20% - 30%.

Probabilidad de recesión se incrementaría en el corto plazo

*Escenario ácido


Sin embargo, esperamos un descenso en dicha probabilidad posterior al coronavirus.

11

Crisis financiera

62%45%

70%*

49%

42%

Va

ria

ble

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orr

es

po

nd

en

al

es

ce

na

rio

ba

se

100%

Incertidumbre reflejada en aumento de volatilidad

Fuente: Bloomberg. Información al 05/03/2020.

Mercado estaría incorporando mayores probabilidades de recesión; VIX en niveles máximos post crisis 2008.

Evolución del índice de volatilidad VIX(Valores observados y Promedios trimestrales (eje izq) )

12

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10

20

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60

70

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90

0

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10

15

20

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35

40

45

50

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Q1 Q2 Q3 Q4 VIX

Valor observado el 09/03/2020: Rusia y OPEP inician

la denominada “Guerra del Petróleo” en medio de

las preocupaciones globales por los efectos del

COVID-19.

Valor observado el 21/11/2008: Acciones del

sector financiero se hunden, justo dos días

antes (23 de noviembre) del acuerdo entre

Citibank y el gobierno de EEUU para salvar la

entidad.

Valor observado el 20/05/2010: Gobiernos

de Europa fallan en definir una política

para salvar el mercado regional.

Valor observado el 08/08/2011: S&P anuncia el

05/08/2011 una baja la calificación a EEUU de

AAA a AA+.

Prom 1990 - 2020

I II III IV

18.24 19.56 18.37 18.97 20.4

Min 10.85 11.47 10.68 10.44 10.05

Máx 28.68 44.26 32.45 35.39 58.01

1990 - 2020 I II III IV

Percentil 100 45.85 56.65 45.79 48 80.86

Percentil 75 22.5 22.56 20.85 23.01 24.01

Percentil 50 17.21 17.84 16.88 16.77 17.68

Percentil 25 13.55 13.71 13.77 13.22 13.71

Promedios trimestrales 1990 - 2020

Coronavirus: ¿Amenaza global?

Fuente: John Hopkins Institute.. Datos al 09/03/2020

Evolución y contexto del COVID-19.

13

Comparación con eventos anterioresCoronavirus (2019-2020), SARS (2002-2003), EBOLA (2013-2016)

SARS: Síndrome Respiratorio Agudo Severo

Número de casos confirmados(# y % de participación)

Casos confirmados 111321 100,0%

China 80735 72,52%

Corea del Sur 7478 6,72%

Italia 7375 6,62%

Irán 7161 6,43%

Francia 1209 1,09%

Alemania 1151 1,03%

España 948 0,85%

EEUU 564 0,51%

Japón 511 0,46%

Singapur 150 0,13%

Hong Kong 115 0,10%

Otros (Países, Cruceros) 3924 3,52%

Coronavirus SARS EBOLA

Infectados 111321 8096 28646

China 80735 - -

Fuera de China 30586 - -

Número de muertos 3892 774 11323

Número de recuperados 62373 7322 17323

Tasa de mortalidad 3,5% 9,6% 39,5%

China 3,9% - -

Fuera de China 2,4% - -

Tasa de recuperación 56,0% 90,4% 60,5%

China 72,7% - -

Fuera de China 12,0% - -

Países confirmados con la

enfermedad (propagación)98 26 10

▪ Los casos confirmados se continúan concentrando en China, aunque llama la atención el número de casos en paísescomo Corea del Sur, Irán e Italia, que suman cerca del 15% del total global.

▪ Tasas de mortalidad se mantienen en niveles aún bajos frente a epidemias comparables ocurridas en otros momentos.Sin embargo, el número de países que ha alcanzado el COVID-19 es muy superior a sus comparables más cercanos.

▪ La tasa de recuperación muestra un avance relevante en China, lo que crea una alta expectativa de superación del virus,a pesar de aún no contar con una vacuna.

▪ De acuerdo con estudios de Harvard y el John Hopkins Institute, el COVID-19 podría llegar a entre 40% y 70% de lapoblación mundial. Sin embargo, la tasa de mortalidad debería descender a entre 0.1% a 0.5%.


Fuente: John Hopkins Institute. Bloomberg.. Datos al 09/03/2020

Evolución y contexto del COVID-19.

14

Comparación China vs Resto del mundo(Número de casos confirmados)

Número de casos confirmados(# y var. % d/d)

111.363

1,8%0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

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20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

240

1

310

1

070

2

140

2

210

2

280

2

060

3

Casos confirmados Var % d/d (eje der)

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

210

1

230

1

250

1

270

1

290

1

310

1

020

2

040

2

060

2

080

2

100

2

120

2

140

2

160

2

180

2

200

2

220

2

240

2

260

2

280

2

010

3

030

3

China Resto del mundo (t+22 días)

▪ A pesar que el número de casos continúa avanzando, la tasa de crecimiento diaria ha venido evolucionando de manerafavorable. Sin embargo, aún existen diferencias en el crecimiento de infectados en China y el resto del mundo. En Chinala tasa ronda el 0.2%, mientras que en el resto del mundo está en torno al 18%.

▪ De acuerdo con el comparativo de la evolución de la enfermedad en China y el resto del mundo, habría un desface de almenos 20 días en la evolución de la enfermedad. En ese sentido, el pico de la enfermedad para el resto del mundo seestaría alcanzando hacia el cierre de mar-20.


*Economías listadas agrupan el 75% del PIB global

Escenario base: Efecto sobre PIB global sería moderado en 2020.

15

Crecimiento Mundial. Escenario Base(Var % a/a)*

Crecimiento Mundial. Escenario Ácido(Var % a/a)*

Mundo. Efecto sobre crecimiento Escenario Base y Ácido(Diferencia en pp desde el escenario sin coronavirus ni coyuntura petróleo (2,8%))

1,8

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

T1 T2 T3 T4 2020

EEUU China Euro Zona India Japón Rusia Latam Mundo

2,4

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

T1 T2 T3 T4 2020

EEUU China Euro Zona India Japón Rusia Latam Mundo

-1,20

-1,00

-0,80

-0,60

-0,40

-0,20

-

Base (prob receseón 45%) Ácido (prob recesión 70%)

EEUU China Euro Zona India Japón Rusia Latam Resto

Dinámica de los activos durante las epidemias relevantes previas

*ETF e índices en dólares americanos.

**Puntos de corte basados el aumento del interés publico en la epidemia: Zika (8-ene-16); Ébola (25-jul-14); H1N1 (24-abr-09) – Fuente:

Google Trends; SARS (21-mar-03) – Fuente: JPMorgan.

Fuente de precios: Bloomberg.

Elaboración propia. Información al 05/03/2020.

La renta variable ha tendido a mostrar rentabilidades de dos dígitos 6 a 12 meses después de una epidemia. Sin embargo, el S&P 500 parece haberse recuperado más rápido.

16

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

1 mes 3 meses 6 meses 12 meses

Zika {2015} Ébola {2014} H1N1 {2009} SARS {2002} Promedio

Meses posteriores al inicio del periodo de interés público en la epidemia

MSCI ACWI*(Var. frente al punto de corte**)

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%



Meses posteriores al inicio del periodo de interés público en la epidemia**

S&P 500*(Var. frente al punto de corte**)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%




Eurostoxx 50*(Var. frente al punto de corte**)

-20%

0%

20%

40%

60%

80%




MSCI EM*(Var. frente al punto de corte**)

Dinámica de los activos durante las epidemias relevantes previas

*ETF e índices en dólares americanos.

**Puntos de corte basados el aumento del interés publico en la epidemia: Zika (8-ene-16); Ébola (25-jul-14); H1N1 (24-abr-09) – Fuente:

Google Trends; SARS (21-mar-03) – Fuente: JPMorgan.

Fuente de precios: Bloomberg.

Elaboración propia. Información al 05/03/2020.

A excepción del Ébola, el dólar ha tendido a debilitarse después de las últimas epidemias de referencia. Las materias primas se han recuperado.

17

Índice DXY*(Var. frente al punto de corte**)

Pendiente de la curva de Tesoros*(Var. frente al punto de corte**)

Petróleo WTI*(Var. frente al punto de corte**)

Cobre*(Var. frente al punto de corte**)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

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25%




-40

-30

-20

-10

0

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20

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40




-80%

-60%

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20%

40%

60%

80%




-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%




“Guerra del Petróleo” lleva los precios del crudo a niveles de 2015

Precio del petróleo Brent(USD)


COVID-19 (menor demanda), Guerra de petróleo (mayor oferta) afecta dinámica del commodity.

18

0

20

40

60

80

100

120

140

160

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

1 2 3 4 5 6 7

Eventos relevantes:

1 Crisis Financiera

2 Preocupaciones ante un exceso de oferta , en medio de una demanda mundial más débil.

3 Reserva Federal anuncia que empezará a retirar estímulos pronto.

4 Fuerte aumento de la oferta de petróleo debido al Shale Oil

5 Fuerte aumento de la oferta de petróleo desde Arabia Saudita y EE.UU.

6 Anuncios que EE.UU. impondría aranceles a los bienes importados chinos

7 Coronavirus + Guerra de precios entre Arabia Saudita y Rusia

Coronavirus sacude todo el panorama de tasas

Fed redujo 50 pbs su tasa y se espera 100 pbs de reducciones adicionales en 2020.

19Fuente: Bloomberg. Información al 09/03/2020.

• Fed: fuera del calendario oficial de reuniones, el emisor redujo inesperadamente la tasa de sus fondos federales en 50

pbs y la ubicó en el rango 1.00% - 1.25%. Las tasas implícitas del mercado descuentan que la Fed llevaría a cabo

reducciones adicionales de 50 pbs en su reunión oficial del 18-mar, 25 pbs en jun-20 o jul-20 y 25 pbs en sep-20 (100 pbs

en total). Consideramos que en esta ocasión la Fed deberá recortar las tasas en línea con el mercado para evitar

que la desaceleración económica y de utilidades, asociada al coronavirus, impacten de forma más profunda a los

mercados de crédito y acciones, lo cual podría gatillar una recesión económica.

• ECB: la autoridad monetaria no ha actuado aún por el coronavirus. Sin embargo, Christine Lagarde ha dado señales

recientes de que aumentaría su estímulo en la reunión oficial programada para el 12-mar. Así, consideramos que el ECB

reducirá en 10 pbs su tasa en mar-20 y anunciará algunas medidas de política monetaria no convencionales,

como extender los plazos y relajar las condiciones de los préstamos a tasas muy bajas (TLTROs).

**Fed (EEUU), BoE (UK), BoJ (Japón), ECB (Eurozona), BoE (Inglaterra) y PBoC (China).

Tasa actual

mar-20 jun-20 dic-20

Sesgo

frente al

mercado

Compras de títulos

actuales

Balance de

activos actual

Otras medidas adicionales

actualesExpectativas

FED

● 1.25%

(tasa de política

monetaria - límite

superior)

● 0.50%

(tasa de política

monetaria - límite

superior)

● 0.25%

(tasa de política

monetaria - límite

superior)

● Neutral

● USD 60 billones

mensuales de T-Bills hasta

por lo menos 2T20.

● USD 4.1

trillones

● Operaciones de mercado abierto

Overnignt por USD 120 billones y a

plazo por USD 30 billones hasta

por lo menos abr-20.

● La compra de T-Bills continuaría al menos hasta 2021.

● Operaciones de mercado abierto durante todo 2020.

● Reinicio las compras de MBS y Tesoros adicionales a

las reinversiones (probablemente iniciarían en 2S20).

ECB● -0.50%

(tasa de

depósitos)

● -0.60%

(tasa de

depósitos)

● -0.60%

(tasa de

depósitos)

● Alcista

● EUR 20 billones

mensuales de bonos

soberanos, sin límite de

tiempo explicito.

● EUR 4.7

trillones (USD

5.3 trillones )

● Prestamos a tasas muy bajas

(TLTROs) a plazos de hasta 3 años.

● Aumento de los montos de compra de bonos,

especialmente corporativos.

● TLTROs a más plazo y con condiciones más laxas.

BoJ● -0.10%

(tasa de política

monetaria)

● -0.20%

(tasa de política

monetaria)

● -0.20%

(tasa de política

monetaria)

● Alcista

● Control de la curva de

rendimientos a través de

compras de títulos

soberanos.

● JPY 585

trillones (USD

5.5 trillones )

● Compras de ETFs en montos

mixtos.

● Compras de ETFs se ampliarían.

● Programa de préstamos para pequeñas y medianas

empresas con condiciones laxas.

BoE● 0.75%

(tasa de política

monetaria)

● 0.50%

(tasa de política

monetaria)

● 0.25%

(tasa de política

monetaria)

● Neutral

● Compras de bonos

soberanos para mantener el

balance total en GBP 435

billones .

● GBP 435

billones (USD

567 billones )

● Compras de bonos corporativos

para mantener el balance total en

GBP 10 billones.

● Aumento en las compras de bonos corporativos.

● Programa de préstamos para pequeñas y medianas

empresas con condiciones flexibles.

PBoC● 4.35%

(tasa de

prestamos)

● 4.10%

(tasa de

prestamos)

● 3.85%

(tasa de

prestamos)

● Alcista● No existe un programa

formal de compra de deuda.

● CNY 37

trillones (USD

5.4 trillones )

● Prestamos subsidiados con

condiciones laxas en cuanto a

tasas y plazos.

● Reducciones adicionales en el indice de requerimiento

de reservas (Actual=12.50%) y en la Mendium Term

Lenging Facilities (MLF - Actual = 3.15%).

*Letra cursiva representa nomenclatura anglosajona.

Políticas monetarias no convencionalesExpectativas de tasa

*Fed (EEUU), BoE (UK), BoJ (Japón), BoC (Canadá), ECB (Eurozona), RBA (Australia), Riskbank (Suecia), SNB (Suiza).

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia. Información al 09/03/2020.

▪ El mapa muestra un rezago de las estimaciones de los analistas del mercado frente a la tasa actual, lo cual obedece alimpacto mucho mayor del coronavirus frente a lo esperado y a la sorpresiva bajada de tasas de la Fed.

▪ Consideramos que el promedio del mercado se estaría moviendo en el corto plazo hacia 75 – 100 pbs de bajada de latasa Fed en 2020; 10 – 20 pbs de reducción en las tasas del ECB y del BoJ; y 25 – 50 pbs en el interés del BoE.

▪ En emergentes se sigue considerando bajadas, pero se esperaría que estas sean más profundas y rápidas en la medidaque responderían a la actual coyuntura de la epidemia. Asia es la primera región en reaccionar con una políticamonetaria más expansiva, teniendo en cuenta su cercanía al virus, a lo cual seguiría Latinoamérica.

Analistas aún no incorporan en sus modelos el impacto del coronavirus

Desarrollados: Cambio en las tasas de política

monetaria 12 M antes vs cambio esperado 12M después*

La inesperada reducción de la Fed se sale de cualquier estimación previa de los analistas.

Emergentes: Cambio en las tasas de política monetaria

12m antes vs cambio esperado 12m después*

20

Fed

ECBBoE

BoJ

RBA

Riksbank

SNB

BoC

-1.50

-1.25

-1.00

-0.75

-0.50

-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

-1.00 -0.75 -0.50 -0.25 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00

t-12

t+12

ChinaIndia

Rusia

Brasil

México

Colombia

Indonesia

Taiwán

C. Sur

Polonia

Rep. Checha

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

-1.20 -1.00 -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40

t-12

t+12

* Fed (EEUU), BoE (UK), BoJ (Japón), ECB (Eurozona).

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia. Información al 09/03/2020.

▪ La Fed seguiría con sus operaciones de mercado abierto y a plazo con el fin de evitar presiones por liquidez en elmercado monetario local. Lo anterior, probablemente, se llevaría a cabo aumentando los montos una vez que elcoronavirus acelere su velocidad de propagación y esto provoque que las instituciones financieras decidan retener másel efectivo. El emisor continuaría comprando T-Bills, y dependiendo de la profundidad y duración del impacto delcoronavirus sobre la actividad real, podría reiniciar las compra de Tesoros y MBS.

▪ Teniendo en cuenta el limitado espacio que tienen el ECB y el BoJ para reducir su tasa de interés, es probable que estasinstituciones recurran de forma más concentrada a políticas monetarias no convencionales, como préstamos baratos ylas compras de activos. Así, es probable que estos emisores incrementen sus montos de compras en el corto plazo.

Sigue el crecimiento de la hoja de balance de los principales emisores

Las compras se acelerarían debido al coronavirus.

Crecimiento anual hoja de balance en bancos centrales(sumatoria activos Fed, BCE y BoJ)

21

Valor de la hoja de balance en bancos centrales(sumatoria activos Fed, BCE y BoJ – USD Trillions)

6

8

10

12

14

16

18

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Hoja de balance (Fed+BCE+BoJ) Proyección

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Crecimiento anual hoja de balance Proyección

22

*Small Business Asministration.


Política fiscal: la mejor herramienta para combatir la desaceleración

Es probable que los Gobiernos tengan la necesidad de gastar más, una vez lo datos se empiecen a deteriorar.

Países desarrollados

Países emergentes

Estados Unidos Japón Malasia

Alemania Australia Singapur

Francia China Indonesia

Italia Hong Kong Corea del Sur

El Gobierno asignó KRW 11.7 billones de wones (USD 9.7 mil

millones) en un presupuesto especial para ayudar a la respuesta

médica, empresas, hogares. Adicionalmente, el 28 de febrero ya

se habían anunciado descuentos fiscales para la vivienda y

subsidios de alquiler.

Paquete de ayuda de HKD 120 mil millones (USD 15 mil millones)

anunciado en el presupuesto anual.

Incluye el pago de HKD 10 mil a cada residente permanente de 18

años o más.

Italia ha destinado EUR 7.500 millones (USD 8.500 millones) para

afrontar las consecuencias del virus.

El ministro de Finanzas, Roberto Gualtieri, dijo que el paquete de

estímulo se presentará la semana del 8 de marzo, con fondos para

suspender los pagos de préstamos de compañías afectadas por

virus, recursos para servicios de salud y emergencias.

MYR 20 mil millones (USD 4.7 mil millones) asignados en un

paquete de estímulo especial.

El gasto se centrará en ayudar a las empresas, especialmente el

turismo. El paquete también incluye una contribución mínima de

pensión más baja, extensión de pago de impuestos,

actualizaciones de infraestructura.

SGD 6.4 mil millones (USD 4.6 mil millones) asignados en el

presupuesto anual para respuesta a virus, apoyo para empresas y

consumidores

De eso, SGD 800 millones son gastos dedicados para combatir

virus, la mayor parte de los cuales irán al Ministerio de Salud

El ministro de Finanzas, Heng Swee Keat, dijo el 9 de marzo que

el gobierno no había descartado un posible segundo paquete de

estímulo.

Un paquete de estímulo de IDR 10.3 billones (USD 716 millones)

incluye incentivos fiscales, subvenciones a gobiernos locales y un

impulso a los fondos de seguridad social.

Se está planificando un segundo tramo "más grande" para ayudar

a las personas de ingresos medios

El primer ministro, Shinzo Abe, anunciaría un paquete estímulo

fiscal de JPY 5 billones (USD 49 mil millones) en gastos

adicionales para el alivio del virus el 10 de marzo.

Según los periódicos locales, se está considerando un estímulo

fiscal de hasta AUD 10 mil millones (USD 6.6 mil millones)

El tesorero Josh Frydenberg dijo que la respuesta vendría "pronto";

anteriormente, dijo que el gobierno se está preparando para gastar

miles de millones de dólares australianos para ayudar a las

empresas a hacer frente a las consecuencias del virus

En China se espera que Gobierno concentre su estimulo fiscal en

inversión en infraestructura, financiada especialmente con la

emisión de bonos especiales y prestamos de los bancos

estatales. Esto complementado con un aumento de los subsidios

a los prestamos y una reducción de los impuestos para las

PYMEs.

EE.UU. anunció un paquete de USD 8 mil millones destinados al

Fondo de Salud Pública, suministros médicos, e investigación y

desarrollo. Sin embargo, este monto sería insuficiente y debería

ser incrementando en la medida que el virus aumente su velocidad

de propagación. Por otra parte, el Congreso también aprobó un

presupuesto adicional de USD 7 mil millones dirigido a préstamos

de bajo interés para las empresas afectadas y administrado por la

SBA*.

El gobierno de la canciller alemana, Angela Merkel, tomó medidas

para ayudar a las empresas afectadas por las consecuencias del

virus, incluida la flexibilización de las normas para la

compensación laboral a corto plazo y la exención de impuestos a

las empresas.

Como parte de sus planes de gastos a más largo plazo, invertirá

EUR 12.400 millones adicionales entre 2021 y 2024. Aún se

discute si habrá cambios estructurales, como reformar el freno de

la deuda, o será más un gasto contracíclico.

El gobierno quiere aligerar la carga social y fiscal para empresas

como restaurantes, hoteles y compañías de autobuses; también

garantías de préstamos para pymes.

▪ Luego del recorte en la reunión de oct-19, en línea con nuestro pronóstico y el del mercado, la autoridad monetariacompletó el denominado “ajuste de mitad de ciclo” con su tercera reducción. Así, en la reunión de dic-19, y por decisiónunánime, no se dieron cambios en la TPM.

▪ Se esperaba una pausa en el movimiento de la tasa de política de la Fed, pero los posibles efectos del coronavirussobre la economía norteamericana motivaron a realizar un recorte de 50bps fuera del cronograma oficial.

▪ En la rueda de prensa posterior a dicha decisión, Jerome Powell no descartó bajas adicionales en las tasas de interés.Sin embargo, recalcó que la política monetaria por sí misma no es suficiente para soportar la actividad económica engeneral, haciendo así un llamado implícito a la política fiscal.

▪ Por lo tanto, el sesgo actual de recortes de tasas sería todavía favorable, siendo su número y magnitud muydependiente de la evolución de la situación actual. El mercado de futuros parece proyectar 85bps de recortesadicionales durante el 2020, pero no vemos aún justificación suficiente para un movimiento tan dramático.

RFI: Tasas cortas con sesgo a la baja ante expectativa de mayores recortes

La Fed sorprendió con una reducción de emergencia ante COVID-19.

23Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital, Estudios Económicos BCP. Elaboración propia. Datos al 06/03/2020

Senda de Política Monetaria de la FED(%)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2 0 2 0 2 0 2 1 Longer Term

Tasa e

sp

era

da d

e la F

ed

dic-19 sep-19

0

1

2

3

4

5

6

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21

Tasa Fed (Mitad de banda objetivo)

Estimados de la Fed (Mediana) - Dic '19

Expectativas del Mercado al 06/03/2020

Evolución de los dots de la Fed(Reunión Set-19 vs. Dic-19)

▪ La tendencia global hacia una política monetaria más dovish continúa comprimiendo las curvas soberanas de mercadosdesarrollados, haciendo que los rendimientos de bonos soberanos emergentes y corporativos se vean atractivos.

Tasas de interés por plazo de vencimiento(%, años)

Caída de tasas de bonos globales se profundiza

Presiones sobre el crecimiento global continuarían justificando políticas monetarias laxas.

Aumento de 0.15% Entre -0.15% y 0.15% Reducción de 0.15%

y

Sw itzerland -0.9% -1.0% -0.9% -0.9% -0.9% -0.9% -0.9% -0.9% -0.9% -0.9% -0.7% -0.6% -0.5%

Germany -0.8% -0.9% -0.9% -0.9% -0.9% -0.4% -0.8% -0.8% -0.7% -0.7% -0.6% -0.4% -0.2%

Netherlands -0.8% -0.8% -0.8% -0.8% -0.3% -0.7% -0.6% -0.6% -0.5% -0.4% -0.2% -0.2%

France -0.7% -0.8% -0.8% -0.7% -0.6% -0.3% -0.5% -0.5% -0.4% -0.4% -0.1% 0.0% 0.4%

Austria -0.7% -0.8% -0.8% -0.8% -0.7% -0.3% -0.6% -0.6% -0.5% -0.5% -0.2% -0.1% 0.1%

Finland -0.8% -0.8% -0.8% -0.8% -0.8% -0.3% -0.6% -0.5% -0.5% -0.4% -0.2% 0.0%

Belgium -0.7% -0.7% -0.8% -0.7% -0.7% -0.3% -0.5% -0.4% -0.4% -0.3% -0.1% 0.1% 0.4%

Japan -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% -0.2% -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% 0.1% 0.2% 0.3%

Sw eden -0.4% -0.6% -0.6% -0.2% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% 0.0%

Ireland -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% -0.5% -0.2% -0.3% -0.2% 0.1% 0.2% 0.5%

Spain -0.5% -0.5% -0.5% -0.4% -0.3% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 0.6% 1.0%

Denmark -0.9% -0.9% -0.9% -0.8% -0.7% -0.6% -0.4%

Italy -0.2% 0.0% 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 0.7% 0.8% 0.9% 1.1% 1.5% 1.8% 2.0%

United States 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.5%

Peru 2.3% 1.8% 2.4% 2.8%

Mexico 1.7% 1.1% 1.9% 2.0% 2.9% 2.4% 2.5% 2.7% 2.7% 3.4% 3.6%

Colombia 1.6% 2.0% 3.4% 3.5%

Chile 1.6% 1.5% 1.5% 2.3% 1.7% 1.9% 2.8% 2.9%

Brazil 1.7% 1.7% 2.8% 2.2% 2.6% 3.0% 4.2%

US IG 2.3%

US HY 5.9%

EMBIG 4.8%

CEMBI 4.1%

6 Y1 Y 2 Y 3 Y 4 Y 5 Y 30 Y7 Y 8 Y 9 Y 10 Y 15 Y 20 Y

24

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital. Datos al 05/03/2020. Flechas indican variaciones respecto a dic-19.

2.3

2.6

2.8

3.1

3.4

3.6

3.9

16.3

17.7

19.0

20.3

21.6

22.9

24.3

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5

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9

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-19

EE.UU. PE EE.UU. PB (eje der.)

-23.5%

-13.4%

-3.3%

6.7%

16.8%

26.9%

37.0%

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8

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9

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-19

EE.UU. Crec. Anual EPS

6,500

6,800

7,100

7,400

7,700

8,000

8,300

8,600

8,900

nov-17 mar-18 jul-18 nov-18 mar-19 jul-19 nov-19

MSCI USA Net Total Return USD Index

RVI Estados Unidos: oportunidad de entrada

Fuente: Bloomberg. Elaboración propia. Mapa descargado de Mapchart. Información al 28/02/2020.

Corrección de mercados por temores del coronavirus y disminución de riesgo político para las eleccionespresidenciales representan una oportunidad de entrada dado el ajuste en valorización.

Ratio Precio/Utilidad vs. Precio/Valor en Libros EE.UU. (5 años)

Evolución del precio del Índice MSCI EE.UU.(en USD, 2 años)

Crecimiento Anual de la Utilidad por acción EE.UU.(Trailing 12M EPS, 5 años)

5,700

5,900

6,100

6,300

6,500

6,700

6,900

7,100


MSCI Europe Ex UK Net Total Return USD Index

1.53

1.61

1.70

1.79

1.87

1.96

2.05

12.9

15.2

17.5

19.8

22.1

24.4

26.7

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-19

Europa ex Reino Unido PE Europa ex Reino Unido PB (eje der.)

-59.8%

-38.1%

-16.5%

5.2%

26.9%

48.6%

70.2%

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9

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Europa ex Reino Unido Crec. Anual EPS


Ratio Precio/Utilidad vs. Precio/Valor en Libros Europa (5 años)

Evolución del precio del Índice MSCI Europa(en USD, 2 años)

Crecimiento Anual de la Utilidad por acción Europa(Trailing 12M EPS, 5 años)

RVI en Europa (ex UK): dificultades en el panorama

Dudas de si el limitado espacio monetario sopesaría las implicancias económicas de la paralización de Chinaante amenaza del COVID-19 y del fuerte brote del virus en el viejo continente.

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

-11.7

1.4

14.6

27.7

40.8

53.9

67.1

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9

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-19

Reino Unido PE Reino Unido PB (eje der.)

-191.4%

-122.3%

-53.1%

16.0%

85.1%

154.3%

223.4%

ma

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7

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8

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-19

se

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9

dic

-19

Reino Unido Crec. Anual EPS

5,600

5,800

6,000

6,200

6,400

6,600

6,800

7,000


MSCI UK Net Total Return USD Index


Ratio Precio/Utilidad vs. Precio/Valor en Libros RU (5 años)

Evolución del precio del Índice MSCI RU(en USD, 2 años)

Crecimiento Anual de la Utilidad por acción RU(Trailing 12M EPS, 5 años)

RVI Reino Unido: salida de la Unión Europea en plena volatilidad

Los riesgos asociados a las negociaciones pendientes de todos los acuerdos comerciales con la UE,sumado a la incertidumbre causada por el COVID-19 sugieren cautela.

480

500

520

540

560

580

600

620

640


MSCI Emerging Asia Net Total Return USD Index

-46.4%

-31.0%

-15.5%

-0.1%

15.3%

30.7%

46.1%

ma

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-15

se

p-1

5

dic

-15

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6

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-16

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8

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9

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-19

Asia Emergente Crec. Anual EPS

1.1

1.3

1.4

1.5

1.7

1.8

2.0

9.5

11.0

12.4

13.9

15.4

16.9

18.3

ma

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-15

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5

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-15

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9

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-19

Asia Emergente PE Asia Emergente PB (eje der.)


Ratio Precio/Utilidad vs. Precio/Valor en Libros Asia EM (5 años)

Evolución del precio del Índice MSCI Asia EM(en USD, 2 años)

Crecimiento Anual de la Utilidad por acción Asia EM(Trailing 12M EPS, 5 años)

RVI Asia Emergente: optimismo ante aparente contención del COVID-19

El hecho de que hayan sido el origen de la pandemia y que tengan el mayor tiempo combatiéndolo hacepensar que “lo peor ya pasó” y que el mayor espacio fiscal y monetario podrían darle el impulso derecuperación que China necesita.

0.4

0.7

1.1

1.4

1.8

2.1

2.5

-3.1

4.4

12.0

19.6

27.2

34.7

42.3

ma

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p-1

5

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-15

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9

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-19

Latinoamérica PE Latinoamérica PB (eje der.)

-244.1%

-154.1%

-64.0%

26.1%

116.2%

206.2%

296.3%

ma

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-15

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-15

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9

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-19

Latinoamérica Crec. Anual EPS

450

470

490

510

530

550

570


MSCI Emerging Latin America Net Total Return USD Index


Ratio Precio/Utilidad vs. Precio/Valor en Libros Latam(5 años)

Evolución del precio del Índice MSCI Latam(en USD, 2 años)

Crecimiento Anual de la Utilidad por acción Latam(Trailing 12M EPS, 5 años)

RVI Latam: fundamentos sólidos pese a corrección

Temores por el COVID-19 y salida de flujos de emergentes golpearon a la región, sin embargo solidez enfundamentos sumado al mayor espacio monetario y fiscal hacen atractivo al activo.

Dinámica de crecimiento de utilidades continúa desacelerándose

Fuente: Bloomberg. Información al 05/03/2020.

Pese a ser el crecimiento más bajo en años, en la mayoría de las regiones es mejor de lo esperado.

▪ Con el ciclo de reportes ya casi finalizado en los principales mercados, se aprecia mayor solidez en las corporaciones deEE.UU., cuyas utilidades continúan creciendo a tasas positivas y que en su mayoría superaron las expectativas.

▪ En las otras regiones, los resultados no han sido tan positivos. Los impactos del COVID-19 recién se deberían reflejar en1T20.

Resumen de Reporte de Empresas(4T19)

30

Crecimiento Sorpresa

%

Sorpresas

Positivas

Crecimiento Sorpresa

%

Sorpresas

Positivas

2089 / 2154 Tokio Stock Exchange -7.7% 1.3% 48.8% -2.5% -4.4% 35.7%

4 / 300 Shangai Shenzhen CSI 300 -9.3% -9.3% 50.0% -31.2% 58.4% 50.0%

42 / 48 EUROSTOXX 50 -9.28% -2.50% 46.4% 1.41% -1.98% 60.0%

494 / 500 S&P500 0.6% 4.7% 74.4% 3.4% 0.8% 64.1%

27 / 27 Energía -40.5% 4.0% 46.2% -6.2% 1.9% 63.0%

28 / 28 Materiales -33.3% -0.9% 55.6% -18.7% 0.1% 50.0%

71 / 71 Industriales -4.7% 3.8% 64.8% -2.7% -0.5% 53.5%

58 / 63 Consumo discrecional -7.3% 10.7% 82.7% 3.0% 0.6% 60.0%

33 / 33 Consumo básico 2.9% 3.1% 81.8% 3.1% -0.3% 60.6%

60 / 60 Salud 9.2% 3.0% 84.7% 12.2% 1.5% 81.7%

66 / 66 Financiero 4.5% 0.8% 71.2% 6.3% 2.8% 69.2%

70 / 71 Tecnología 6.4% 8.4% 85.7% 6.3% 2.2% 78.6%

22 / 22 Telecomunicaciones 9.2% 6.1% 71.4% 8.5% -0.1% 77.3%

28 / 28 Servicios básicos 20.3% 10.9% 75.0% -1.1% -6.9% 21.4%

31 / 31 Real Estate 2.3% 0.2% 77.4% 4.3% 1.3% 64.5%

N°

EmpresasÍndice / Sector

UTILIDADES VENTAS

▪ Los posibles impactos que podría ocasionar el coronavirus en el crecimiento mundial han llevado a los múltiplos a teneruna corrección. Por el lado de la renta fija, los spreads crediticios se ampliaron, alejándose de sus niveles mínimos ygenerando potenciales puntos de entrada.

Valorizaciones se ajustan ante temores de Coronavirus

Oportunidades de entrada atractivas podrían generarse a partir de los ruidos coyunturales.

31

Ratio Precio/Utilidad(Forward PE, Nivel actual, máximo y mínimo, últimos 10 años)

Evolución del Ratio Precio/Utilidad(Forward PE)

Spreads(Nivel actual, máximo y mínimo, últimos 9 años)

Evolución del Spreads(pb)

Fuente: Bloomberg, Información al 05/03/2020.

128

494

363 348

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

US IG US HY CEMBI EMBI

50

150

250

350

450

550

650

750

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

US IG US HY CEMBI EMBI

17.4

14.0

12.3

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

15.0

17.0

19.0

21.0

23.0

Estados Unidos EAFE Emergentes

Último Dato Máximo Mínimo

8

10

12

14

16

18

20

22

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Emergentes Estados Unidos Europa Japón

-

5

10

15

20

25

30

35

31-ene 07-feb 14-feb 21-feb 28-feb 06-mar

Primarias Joe Biden Bernie Sanders

Elecciones Estados Unidos – Primarias Demócratas

Delegados asignados(Resultados al 06-mar)

Calendario electoral de primarias(Número de delegados totales y acumulados)

Resultados de super tuesday (3-mar) limpian el campo y dejan solo dos candidatos viables.

32* Candidatos que se retiraron de la carrera.

Fuente: RealClearPolitics, Associated Press.

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

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1400

1600

0 500 1000 1500 2000

Tulsi Gabbard

Amy Klobuchar*

Pete Buttigieg*

Mike Bloomberg*

Elizabeth Warren*

Bernie Sanders

Joe Biden1991

necesarios

para ganar

Evolución de la intención de voto nacional (%)

Consolidación de Moderados previa a fecha clave

genera ventaja sobre Progresistas

✓ Ante las perspectivas de un super martes muy positivo para BernieSanders y mayores probabilidades de un nominado demócrata decorte progresivo, los moderados Buttigieg y Klobuchar se retiraronde campaña y permitieron que el voto moderado se consolidedetrás de Joe Biden (el VP de Obama), quien venía de una victoriaen Carolina del Sur.

✓ De esta manera, Biden superó las expectativas y ganó 10 de losestados en juego, mientras que Sanders (quien tuvo que compartirel voto progresista con Warren) solo logró la victoria en 4.

✓ Luego de resultados decepcionantes, los candidatos Warren yBloomberg le pusieron fin a sus campañas, dejando la decisiónpara el votante demócrata entre un candidato moderado (Biden) yuno progresivo (Sanders).

Hoy

33

Biden Sanders

Detalles

Propuesta

Tasa de impuesto corporativo

de 28% con tasa mínima de

15% sobre ingreso contable.

35% de impuesto sobre

ingresos corporativos y

depreciación económica para

todas las inversiones.

PIB (impacto) -1.20% -3.80%

Stock de

Capital

(impacto)

-2.90% -9.10%

Tasa Salarial

(impacto)-1.00% -3.20%

Trabajo a

tiempo

completo

(impacto)

-236,000 -755,000

Elecciones Estados Unidos – Propuestas impuestos

Se destapan primeras cartas y los efectos que tendrían en la economía.

• Demócratas plantean echar atrás la disminución de las tasas impositivas para los corporativos, lo que tendría efectos

macroeconómicos relevantes.

• Sanders plantea la opción más extrema, llevando la tasa de nuevo al nivel de 35%, lo que implicaría impactos en

crecimiento y generación de empleo.

• Biden también sugiere incrementos en los impuestos corporativos, pero a una tasa menor (28%), aunque incluye una tasa

impositiva mínima.

• La primera propuesta es impopular, por lo que debería venir acompañada de una propuesta de gasto enfocada en lo social

y que matice el impacto estimado.

Fuente: Tax Foundation: Corporate income tax proposals.


▪ Panorama Global


▪ Anexos

Agenda

34

Posicionamiento Recomendado

35

Posicionamiento entre y dentro de clases de activos.

Fuente: Credicorp Capital. Información al 06/03/2020.

Mínimo -20% -15% -10% -5% -2% 2% 5% 10% 15%

Máximo -15% -10% -5% -2% 2% 5% 10% 15% 20%

RF Global q

p RV Global

p p

p p

p p

p p

p p

Japón

EMBIG Reino Unido

Tesoros

CEMBI EM

US IG Europa

US HY

EE.UU.

Activos Globales

Posicionamiento respecto de una cartera neutral

* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas

q Posicionamiento Actual

p Posicionamiento Anterior*

Posicionamiento recomendado

Activo Subponderar Neutral Sobreponderar

q

p

q

p

Renta Variable

Comentarios

Renta Fija

La renta fija internacional tuvo un retorno positivo durante febrero y en lo que va de marzo, en línea con

un aumento en la aversión al riesgo ante temores de desaceleración por el COVID-19, estímulos por

parte de la Fed y una fuerte caída en el precio del petróleo. Se reduce ligeramente la posición ya que el

retorno esperado hacia adelante ha disminuido.

Si bien estamos en medio de una fuerte corrección y es difícil conocer cuándo se dará el punto de

inflexión, creemos que los niveles de valorización actuales son adecuados para comenzar a construir

posición. Si vemos mayores medidas de estímulos o caídas adicionales, continuaremos aumentando

la posición considerando que el impacto del coronavirus, si bien puede ser profundo, será transitorio.

Renta Fija Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija






q

p

q

p

q

p

q

p

Los menores rendimientos versus activos con spread justifican la subponderación en el activo. Dado

que se espera que el efecto del COVID-19 sea transitorio, la actividad económica debería recuperarse

hacia la segunda mitad del año. Esto impulsaría las tasas base al alza, lo cual también justificaría una

subponderación en el activo.

El hecho de que China y Asia emergente hayan sido la región de origen del brote del COVID-19 y que

la dinámica del contagio este desacelerándose, hace que se espere una reactivación antes que en el

resto del mundo. Asimismo, la fuerte ampliación de spreads aumenta el atractivo relativo de estos

bonos.

Comentarios

Emergentes

Tesoros

US Investment

Grade

La fuerte caída en la tasa base y la poca ampliación de los spreads de US IG reduce el atractivo hacia

delante de esta clase de activo, considerando el escenario base aún no recesivo.

Mantenemos un OW en esta clase de activos pero selectivamente moviéndonos al segmento más

conservador. Dada la significativa ampliación de spreads y la expectativa de defaults acotado, estos

bonos mantienen su atractivo. El impacto de la volatilidad del precio del petróleo es el principal factor

de riesgo a monitorear, dada la exposición a la industria de energía de esta clase de activo.

US HY

Renta Variable Global

Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable






q

p

q

p

q

p

q

p

q

p

q

p

Asia Emergente

El hecho de que China y Asia emergente hayan sido la región de origen del brote del COVID-19 y que

la dinámica del contagio este desacelerándose, hace que se espere una reactivación antes que en el

resto del mundo. Asimismo, la fuerte compresión del múltiplo de precio a utilidad es un punto a favor

de la renta variable asiática.

Japón

La valorización del activo sigue siendo un punto a favor, así como la disposición del BoJ a

implementar o ampliar medidas expansivas (tradicionales y no tradicionales). No obstante, las

magras perspectivas fundamentales sopesan los argumentos a favor y sugieren mantener una

posición neutral.

Reino Unido

La incertidumbre con respecto a los acuerdos comerciales del Brexit y a la predisposición del Banco

de Inglaterra a aumentar el estímulo monetario en este contexto del COVID-19 nos lleva a ser cautos

en el activo. No obstante, las valorizaciones son un punto a favor.

Comentarios

Latinoamérica

El hecho de que la región recién esté presentando los primeros casos del COVID-19, sumado al

fuerte impacto de la reciente volatilidad de los commodities, nos llevaron a reducir la

sobreponderación. Sin embargo, la reactivación esperada de China debería ayudar a mitigar el efecto

negativo y podría generar oportunidades de entrada en el mediano plazo.

EE.UU.

Las valorizaciones más atractivas, producto de la fuerte corrección en los mercados asociada al

COVID-19, sumadas a una respuesta de política monetarias y fiscales estimulativas hacen que este

activo empiece a ganar atractivo frente al resto del mundo.

Europa

El proceso de estabilización de la actividad económica en esta región se vió frenado por la expansión

del COVID-19 en el continente. El poco espacio para política monetaria y la menor voluntad para

cooridnar una política fiscal expansiva complican las perspectivas de mediano plazo.


▪ Panorama Global


▪ Anexos

Agenda

39

EE.UU. y China firmaron la “Fase I” del acuerdo comercial:

El documento sugiere que China es quien deberá hacer los mayores esfuerzos.

40

Lista de bienes estadounidenses sujetos a mayores

compras

Fuente: BEA, WSJ y CNBC. Elaboración propia. Información al 07/02/2020.

Principales compromisos de China:

1. Compra de productos: el país acordó aumentar sus

compras de ciertos bienes y servicios

estadounidenses por un valor de USD 200 mil

millones en los próximos dos años, utilizando 2017

como punto de referencia.

2. Aranceles: China reducirá los aranceles sobre USD

75 mil millones en productos de EE.UU., del 10% al

5% para algunos productos y del 5% al 2.5% para

otros desde 14-feb.

3. Secretos comerciales: China se comprometió a

crear más herramientas para la protección de la

propiedad intelectual y eliminar la transferencia

forzada de tecnología.

4. Participación accionaria: eliminación del límite de

capital extranjero para seguros, valores, gestión de

activos y servicios futuros antes del 1 de abril de

2020.

Principales compromisos de EE.UU.:

1. Aranceles nuevos: el país cancelará las imposición

de nuevos aranceles sobre aproximadamente 156 mil

millones en productos chinos, que estaba aplazada

desde el 15-dic-19.

2. Reducción arancelaria: EE.UU. reducirá a la mitad

la tasa arancelaría existente sobre 120 mil millones

de productos chinos, del 15% al 7.5% desde 14-feb.

19.5

25.1

33.9

44.8

12.5

12.8

18.5

32.9

Bienes agrícolas

Servicios

Bienesenergéticos

Bienesmanufacturados

2020(Total = 76.7)

2021(Total = 123.3)

Distribución aproximada de las nuevas compras (Miles de millones de dólares)

Los objetivos de compras son altamente ambiciosos:

China tendría que recurrir a intercambiar bienes en EE.UU. y proveedores globales.

41

Peso actual de diferentes regiones en las impor. chinas(Porcentaje del total)

Fuente: BEA, PIIE, Kiel Institute y FMI. Información al 07/02/2020.

En promedio, entre 2000 y 2007 la importaciones de China desde EE.UU. crecieron 21%, tiempo en el cual el PIB nominal chino se

expandió 17%. Se pronostica que entre 2020 y 2021 el PIB nominal de China crezca en promedio 8.3%, en un contexto donde el

país tendrá que casi duplicar sus compras de bienes y servicios incluidos en el acuerdo. Esto pone sobre la mesa la necesidad

de llevar a cabo una sustitución de importaciones:

1. Sustitución de bienes estadounidenses no incluidos en la “Fase I”: el acuerdo incluye una lista especifica de bienes sobre los

cuales se deben incrementar las compras. Cálculos estiman que de los USD 185.8 mil millones que China importo desde EE.UU. en

2017, solo USD 134.2 están incluidos en el acuerdo. Así, los 51.6 mil millones en bienes y servicios no incluidos podrían ser

remplazados por ítems que hagan parte del acuerdo.

2. Sustitución de países proveedores: China podría comprarle más a EE.UU. reduciendo las importaciones desde otros países. Para

bienes agrícolas, las regiones mas vulnerables son Latam, Australia y la Unión Europea (UE). En manufactura serían sensibles la UE

y países asiáticos como Corea, Taiwán y Japón. Cálculos preliminares sugieren que la UE podría perder hasta USD 11 mil millones

de exportaciones hacia China, con Alemania siendo el más vulnerable, y concentrado en los sectores de aviones y vehículos.

0

50

100

150

200

250

300

200

6

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7

200

8

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9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

201

8

201

9p

y

202

0p

y

202

1p

y

Bienes y servicos que no hacen parte del acuerdo Servicios que hacen parte del acuerdo Bienes que hacen parte del acuerdo

210.9

257.5

Exportaciones hacia China(USD miles de millones)

19%

17%

16%

14%

10%

24%

UE

Corea delSur

Taiwán

Japón

EE.UU.

Resto delmundo

19%

19%

12%

7%

5%

37%

Brasil

EE.UU.

UE

Australia

Canadá

Resto delmundo

13%

10%

10%

8%

6%

3%

50%

Rusia

ArabiaSaudita

Angola

Australia

Irak

EE.UU.

Resto delmundo

Manufactura Agricultura Energía

Escenarios de guerra comercial

Acuerdo 2020 – pre-elecciones

Se firma fase II y III (Acuerdo completo) 5%

Se firma sólo fase II 25%

Acuerdo 2020 post-elecciones

Se firma fase II y III (Acuerdo completo) 50%

Se firma sólo fase II (pero no Fase III) 10%

Se rompen negociaciones

30%

60%

10%

Acuerdo de Fase Uno allana el camino para el fin de la guerra comercial:El mercado esta escéptico con respecto a un acuerdo total antes de las elecciones de noviembre en EE.UU.


La incertidumbre del Brexit permanece

El periodo de transición en 2020 sería insuficiente para negociar un acuerdo comercial.

Fuente: Danske Bank y BBC. Información al 09/03/2020

Calendario probable del Brexit

43

31-ene-20 30-jun-20 31-dic-20 31-dic-22

UK salió

oficialmente de

la UE.

Periodo de transición y de negociación de la nueva relación

comercial entre UK y UE

Si bien este plazo puede ser extendido de uno a dos años, el

parlamento británico aprobó una ley que prohíbe esta extensión mas

allá del 31 de diciembre de 2020.

Fecha límite para

solicitar la

extensión del

plazo a la UE.

Actualmente, el periodo de

transición no puede ser

prorrogado más allá de esta

fecha.

Este acuerdo comercial debe ser

ratificado por el Parlamento

británico y por cada uno de los

miembros de la UE

Nueva relación comercial

entra en vigor (a menos

que el plazo sea

extendido).

• El principal negociador de la Unión Europea (UE), Michel Barnier, advirtió que había divergencias muy serias con el Reino

Unido (UK) después de la primera ronda de negociaciones sobre un acuerdo comercial posterior al Brexit. Vale la pena

anotar que el primer ministro, Boris Jonhson, ha descartado tajantemente extender el período de transición más allá del 31

de diciembre.

• De no firmarse un acuerdo comercial, UK realizaría negocios con la UE en el marcó de las normas de la OMC desde 1 de

enero de 2021, lo cual implicaría una perdida inmediata de todos los beneficios de los cuales UK ha gozado como miembro

de UE, con un aumento drástico de aranceles y cuotas de un día para otro.

• Nuestro escenario base sigue contemplando un acuerdo comercial entre UE y UK, aunque probablemente el periodo de

negociación hasta finales de 2020 será insuficiente, y UK deberá solicitar la extensión. Sin bien con la caída reciente de los

activos a nivel mundial hubo una reducción en las valoraciones, consideramos que UK seguirá mostrando un rendimiento

inferior a sus pares mientras se mantenga la incertidumbre frente al acuerdo comercial.

2-mar-20

UK y UE inician la

negociación

comercial.

Marzo | 2020

Klaus Kaempfe Lavarello

Director de Soluciones de Portafolio

Ing. Civil Matemático - Universidad de Chile

Magister Universidad de Chile (13)

[email protected]

+(562) 2450 1731 Ext. 731

MANDATOS COLOMBIA MANDATOS CHILE MANDATOS PERÚ

Juan Camilo Rojas Camilo Andrés Ramírez Angela María Fina Diego Bobadilla Jorge Beingolea, CFA

Gerente de Estrategia de Inversiones Analista Sr Estrategia Director de Soluciones de Portafolio Gerente Soluciones de Portafolio VP Soluciones de Portafolio

Economía - U. Del Rosario Finanzas - U. del Rosario Ing. Industrial - U. Javeriana (26) Ingeniero Civil - PUC (11) Economía - LSE

Master Economía - U del Rosario (16) Msc Financial Markets - Skema BS (5) [email protected] [email protected] MSc Economics, MSc Finance - LSE (12)

[email protected] [email protected] +(571) 339 4400 Ext. 1544 [email protected]

+(571) 339 4400 Ext. 1533 +(571) 339 4400 Ext. 1003 +(511) 416 3333 Ext. 40294

Javier Alonso Scheelje Sebastián Moreno Vario Bravo Lucero Quispe

Estrategia Renta Variable Global Analista Estrategia Trading Renta Fija Analista Soluciones de Portafolio

Economía - U. Pacífico (3) Administración - EAN (3) Contador Auditor - ECAS (9) Economía - U. Pacífico (3)

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

+(511) 416 3333 Ext. 33056 +(571) 339 4400 Ext. 1015 +(562) 2450 1731 Ext. 312 +(511) 416 3333 Ext. 40295

Germán Ignacio Davalos, CFA, FRM Andres Naveros Diego Steinsapir Kharla Loayza

Estrategia Renta Variable Global Analista Sr Estrategia DDMM Analista Soluciones de Portafolio Analista Soluciones de Portafolio

Economía - U. Pacífico (4) Economía - UNAL (5) Ingeniero Civil - PUC (1) Economía - U. Pacífico (1)

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

+(511) 416 3333 Ext. 32922 +(571) 339 4400 Ext. 1532 +(562) 2450 1731 Ext. 643 +(511) 416 3333 Ext. 40326

TBD TBD

Estrategia Renta Fija Global Estrategia EEMM

SOLUCIONES DE PORTAFOLIO - GDA

EQUIPO ESTRATEGIA DE INVERSIONES

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Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la información proveniente de fuentes públicas. Credicorp Capital no ha verificado la

veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de

ésta. En consecuencia, este reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o

integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.

A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte información sujeta a confidencialidad ni información privilegiada que pueda

significar la infracción a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la legislación sobre derechos de autor.

Salvo que esté expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en

cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente

inversionista. Cuando así sea, se especificará el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta

que Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente

podrían incluir transacciones de compra y venta de títulos emitidos por éstas.

Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo

específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Tampoco lo es brindar asesorías de inversión, ni

opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital.

La información contenida en este reporte es de carácter estrictamente referencial y así debe ser tomada. Asimismo, es necesario considerar que la

información contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo

distinto del suyo.

Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cuál es el uso que hace de la información suministrada y por ende es el único responsable de

las decisiones de inversión o cualquier otra operación en el mercado de valores que adopte sobre la base de ésta.

El resultado de cualquier inversión u operación efectuada con apoyo en la información contenida en este reporte es de exclusiva responsabilidad de la

persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco asume ningún tipo de responsabilidad, por

cualquier acción u omisión derivada del uso de la información contenida en este documento.

En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un concepto u opinión de tipo financiero, jurídico, contable o tributario, ni mucho

menos como un consejo o una asesoría de inversión.

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