Macroeconomía - Blanchard: Cap 14, tipos de cambio y expectativas

Macroeconomía General

Tipos de Cambio y Expectativas

Profesor: Carlos R. Pitta

Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial

CAPÍTULO 14

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1. El Mediano Plazo

Al analizar el corto plazo en economías abiertas,

encontramos un fuerte contraste entre el comportamiento

de la economía con tipos de cambio flexibles y la economía

con tipos de cambio fijos:

Bajo tipos de cambio flexibles, el país que necesita

conseguir una depreciación real podía hacerlo

mediante una política monetaria expansiva que

consiguiere bajas tasas de interés a la par de una

disminución del tipo de cambio.

Bajo tipos de cambio fijos, la condición de paridad de

intereses implicaba que el país no podría ajustar su

tasa de interés interna; la tasa doméstica tenía que

permanecer igual a la tasa externa.

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Existen dos formas en las cuales el tipo de cambio real

se puede ajustar:

A través de un cambio en el tipo de cambio

nominal, E.

A través de un cambio en el nivel de precios

domésticos, P, en relación con el nivel de precios

externo, P*.

1. El Mediano Plazo

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1. El Mediano Plazo

La relación de demanda agregada en una economía

abierta con tipo de cambio fijo es:

Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos

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1. El Mediano Plazo

En una economía cerrada, la relación de demanda agregada tenía la

misma forma, con la única diferencia de que aparecía el dinero real

M/P en lugar del tipo de cambio real ĒP*/P.

Bajo tipos de cambio fijos, el banco central renunciaba a la

política monetaria como instrumento de política. Esto era debido

a que la oferta de dinero ya no aparecía en la ecuación de

demanda agregada.

Al mismo tiempo, el hecho de que la economía abierta implica

que debemos incluir una variable que no habíamos incluido

cuando mirábamos a la economía cerrada, el tipo de cambio

real, ĒP*/P.


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Aun cuando el signo del nivel de precios sobre el producto

sigue siendo el mismo sobre el producto, el canal de

transmisión es muy diferente:

En la economía cerrada, el nivel de precios afecta a al

producto a través de su efecto en los stocks de dinero

real y, a su vez, su efecto sobre la tasa de interés.

En la economía abierta bajo tipos de cambio fijos, el

nivel de precios afecta al producto a través de sus

efectos sobre el tipo de cambio real.

1. El Mediano Plazo


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1. El Mediano Plazo

Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo

Un aumento en el nivel de

precios produce una

apreciación real y una

disminución del producto: La

curva de demanda agregada

tiene pendiente negativa. Un

incremento del producto

genera un incremento en el

nivel de precios: La curva de

oferta agregada tiene

pendiente positiva.

Demanda agregada y

Oferta Agregada en

economía abierta bajo

tipos de cambio fijos

Gráfico 1

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El nivel de precios P depende del nivel de precios esperados Pe,

y del nivel de producto Y. Aquí hay dos mecanismos

trabajando:

El nivel de precios esperado afecta los salarios nominales,

lo que afecta al nivel de precio.

Un mayor producto genera un mayor empleo, lo que

produce un mejor desempleo, mayores salarios, y mayores

niveles de precios.

(1 ) 1 ,eY

P P F zL

La relación de Oferta Agregada es:

1. El Mediano Plazo


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1. El Mediano Plazo


La curva de Oferta Agregada

se mueve hacia abajo con el

tiempo, generando una

disminución del nivel de

precios, y una depreciación

real, y un incremento del

producto. El proceso termina

cuando el producto regresa a

su nivel natural.

Ajuste bajo Tipos de

Cambio Fijos

Gráfico 2

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Siempre que el producto se encuentra por debajo de su nivel natural, el nivel de precios baja, lo que produce una depreciación real continuada.

En el corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo implica un tipo de cambio real fijo también.

En el mediano plazo, un tipo de cambio nominal fijo es consistente con un ajuste del tipo de cambio real mediante movimientos en el nivel de precios.

1. El Mediano Plazo


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Si se desea argumentar a favor de la devaluación, en un

régimen de tipo de cambio fijo, debería enfatizarse que una

devaluación (un incremento en el tipo de cambio nominal)

produce una depreciación real (un incremento en el tipo de

cambio real) y, por lo tanto, a un incremento del producto.

Una devaluación del tamaño correcto puede regresar a la

economía de nuevo a su nivel de producto natural.

1. El Mediano Plazo

Argumentando a favor y en contra de una Devaluación

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1. El Mediano Plazo


Una devaluación del tamaño

correcto mueve la demanda

agregada a la derecha,

moviendo a la economía al

punto C. En el punto C, el

producto regresa a su nivel

natural.

Ajuste con Devaluación

Gráfico 3

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El “tamaño adecuado” de la devaluación por medio

del cual se puede regresar al producto a su nivel

natural suena demasiado bueno para ser verdad, y a

menudo lo es.

Los efectos de la depreciación sobre el producto

no ocurren de inmediato.

Probablemente existirá un efecto directo de la

devaluación en el nivel de precios.

1. El Mediano Plazo


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El Regreso de Inglaterra al Patrón Oro:

Keynes VS Churchill

El Patrón Oro era un sistema bajo el cual cada país

fijaba el precio de su moneda en términos de oro, y

estaba listo a intercambiar su moneda por oro a la

paridad establecida en cualquier momento que el

poseedor de su divisa así lo requiriese.

ENFO

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Ahora suponga que un país se encuentra operando

bajo tipos de cambio fijos, y que los inversionistas

financieros comienzan a creer que muy pronto puede

producirse un ajuste del tipo de cambios:

El tipo de cambio real puede ser muy alto, y la

moneda doméstica puede estar sobrevalorada.

O, las condiciones internas pueden requerir una

disminución de las tasas de interés domésticas,

siendo que dicha disminución no puede lograrse

bajo un tipo de cambio fijo.

2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes

Fijos

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Fijos

Bajo tipos de cambio fijos, si los mercados esperan que

la paridad se mantendrá, entonces creen que la

condición de paridad de intereses va a mantenerse; por

lo tanto, las tasas de interés domésticas y foráneas

deben ser iguales.

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Expectativas de una devaluación pueden muy bien gatillar

una crisis del tipo de cambio. El gobierno y el banco central

tienen muy pocas opciones:

Pueden tratar de convencer a los mercados que no

tienen intenciones de devaluar.

El banco central puede aumentar la tasa de interés.

Eventualmente, la elección del banco central es ya sea

incrementar las tasas de interés, o validad las

expectativas del mercado y devaluar.


Fijos

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Fijos

En resumen, las expectativas de que una devaluación

se aproxima pueden gatillar una crisis de tipo de cambio.

Bajo esta circunstancia, el gobierno tiene dos opciones:

Darse por vencido y devaluar.

Luchar y mantener la paridad.

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La Crisis de la SME en 1992

Tipos de cambio para países europeos seleccionados en

relación al Marco Alemán, Enero de 1992 a Diciembre de 1993FiguraENFO

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Tome la condición de paridad de intereses:

Multiplique ambos lados por

Ahora escriba la ecuación para el año t+1 en lugar de

hacerlo para el año t:

3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo

Regímenes Flexibles

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La expectativa del tipo de cambio para el año t+1, que se

mantiene en el año t, está dada por:

Reemplazando con la expresión de arriba tenemos:

Solucionando hacia adelante en el tiempo de la misma

forma tenemos:



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Esta relación nos dice que el tipo de cambio actual (de hoy

día) depende de dos conjuntos de factores:

Las tasas de interés, actuales y esperadas, domésticas y

esperadas, para cada año durante el futuro previsible.

El tipo de cambio esperado para el futuro previsible.

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Cualquier factor que mueve el tipo de cambio esperado futuro

moverá el tipo de cambio actual Et. Por cierto, si la tasa de interés

doméstica y la tasa de interés extranjera son esperadas como

idénticas para ambos países desde t hasta t+n, la fracción de la

derecha de:

Es igual a uno, así que la relación se reduce a = .

Tipos de Cambio y Cuenta Corriente

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Cualquier factor que mueve las tasas de interés,

actuales o futuras esperadas, domésticas o foráneas,

entre el año t y el año t+n mueve el tipo de cambio

actual (spot).

Tipos de Cambio y Tasas de Interés, actuales y futuras

La relación entre la tasa de interés it y el tipo de

cambio Et no es nada mecánica. Un país que decide

operar bajo tipo de cambio flexible debe aceptar que

estará expuesto a fluctuaciones a través del tiempo.

Volatilidad Cambiaria

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¿Qué régimen cambiario deberían escoger los países, fijos o flexibles?

En el corto plazo, bajo tipo de cambio fijo, un país renuncia a su control sobre las tasas de interés, y el tipo de cambio.

También, cualquier anticipación de que un país puede estar a punto de devaluar puede conducir a los inversionistas a pedir tipos de interés muy altos para no validar las expectativas.

Un argumento contra los tipos de cambio flexibles es que pueden moverse mucho, y puede ser difícil controlarlos mediante la política monetaria.

4. Escogiendo un Régimen Cambiario

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En general, sin embargo, los tipos de cambio flexibles son

preferibles. Existen, sin embargo, dos excepciones:

Primero, cuando un grupo de países se encuentra altamente

integrado, una moneda común puede ser una solución

adecuada.

Segundo, cuando no se confía en que el banco central sea

independiente del gobierno, para conducir una política

monetaria responsable, entonces los tipos de cambio fijos como

los consejos monetarios o la dolarización pueden ser la

solución.


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Una breve Historia del EURO

La Unión Monetaria Europea (UME) se consolidó bajo el

Tratado de Maastricht.

En Enero de 1999, las paridades entre las monedas de los

11 países y el Euro fueron “fijadas irrevocablemente”.

El nuevo Banco Central Europeo (BCE), basado en

Frankfurt, se volvió responsable de la política monetaria de

la zona Euro.

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Una manera de convencer a los mercados financieros de

que un país es serio en relación a reducir el crecimiento del

dinero nominal es mediante el establecimiento de una

promesa de fijar su tipo su tipo de cambio, ahora y para

siempre en el futuro.

Una fijación dura es el mecanismo técnico por medio del

cual un país planea mantener un paridad en su tipo de

cambio.

La dolarización es una forma extrema de fijación dura. Una

manera menos extrema es la utilización de un consejo

monetario que involucre al Banco Central.

Fijación Dura, Consejos Monetarios y Dolarización


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El Caso Argentino

No habiendo sido capaces de generar confianza en

torno a su política monetaria, en la Argentina se

acordó tanto la creación de un consejo monetario

como la elección de un tipo de cambio simbólico (un

peso = un dólar) con el mismo objetivo: mejorar la

situación económica de la Argentina.

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