Macroeconomía - Blanchard: Cap 08, mercados financieros y expectativas

Macroeconomía General

Mercados Financieros y Expectativas

Profesor: Carlos R. Pitta

Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial

CAPÍTULO 8

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ecta

tiva

s

Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 34

Los bonos son diferentes entre sí en dos aspectos

fundamentales:

Riesgo de no Pago (default), es el riesgo de

que el emisor del bono no pague el monto que

prometió al emitir el bono.

Madurez, es el periodo de tiempo sobre el cual

el bono promete realizar pagos al portador del

bono.

Bonos de diferentes maduraciones tienen precios

diferentes, y diferentes tasas de interés asociadas,

llamadas rendimiento en su madurez, o

simplemente rendimiento.

1. Precio y Rendimiento de los Bonos

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La relación entre madurez y plazo se llama la curva

de rendimiento, o estructura temporal de las

tasas de interés.


La curva de rendimiento, que

tenía una pendiente

ligeramente negativa en

Noviembre del 2000, tuvo una

elevación fuerte en los siete

meses siguientes.

Curva de rendimiento en

USA: Noviembre 1,

2000, y Junio 1, 2001

Gráfico 1

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Vocabulario de los Mercados de Bonos

Bonos de Gobierno son los bonos emitidos por las

agencias gubernamentales.

Bonos Corporativos son bonos emitidos por las

empresas.

Hay Clasificaciones de Bonos emitidas por Standard

and Poor’s Corporation y Moody’s Investors Service.

La prima de riesgo es la diferencia entre la tasa de

interés pagado por un bono determinado, y la tasa de

interés pagado por un bono con la clasificación más

alta.

Los bonos con un alto riesgo de no pago son llamados

a veces bonos basura.ENFO

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Los bonos que prometen un solo paga hasta su

madurez son llamados bonos descontados. La

cantidad pagada por única vez es llamada valor

nominal del bono.

Los bonos que prometen múltiples pagos antes de su

madurez y un pago en su madurez son llamados

bonos a plazo fijo.

Los pagos que realiza se llaman cupones.

El cociente entre los cupones y su valor nominal es

llamado rendimiento por cupón.

El rendimiento corriente es el cociente del pago del

cupón sobre el precio del bono.

La vida de un bono es el tiempo que falta para que el

bono madure.ENFO

QU

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Los bonos del Gobierno de USA se clasifican como:

Treasury bills, o T-bills: hasta un año.

Treasury notes: uno a diez años.

Treasury bonds: 10 años o mas.

Los bonos típicamente prometen pagar una secuencia

de pagos nominales fijos. Sin embargo, otros tipos de

bonos, llamados bonos indexados, prometen pagos

ajustados por la tasa de inflación, en lugar de pagos

fijos nominales.

ENFO

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Considere dos tipos de bonos:

Un bono a un año — un bono que promete un pago

de $100 en un año. El precio de un bono a un año es:

Un bono a dos año — un bono que promete un pago

de $100 en dos años. El precio de un bono a dos

años es :

$$100

Pit

t

1

11

$$100

( )( )P

i it

t

et

2

1 1 11 1


Precios de los Bonos y Valores Presentes

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Si tienes un bono a dos años, el precio al cual lo

puedes vender el segundo año es incierto — es

riesgoso.

Por cada dólar que pongas en

un bono a un año, recibirás

(1+ i1t) dólares el año próximo.

Por cada dólar que pongas en

un bono a dos años, esperas

recibir $1/$P2t por $Pe1t+1

dólares el año próximo.


Arbitraje y Precios de los Bonos

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Rendimiento de poseer

bonos a un año, y a dos

años

Gráfico 2

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La hipótesis de las expectativas dice que los

inversionistas se preocupan solo por su rendimiento

esperado.

Si dos bonos ofrecen el mismo rendimiento esperado a un

año, entonces:

Retorno esperado

por dólar de tener

un bono a dos

años por un año.

1 1

1 1

2

iP

Pt

et

t

$

$

Retorno por dólar

de tener un bono a

un año por un año.



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El arbitraje se refiere a relaciones que hacen que el retorno esterado de dos activos sea el mismo.

El arbitraje implica que el precio de un bono a dos años hoy es el valor presente del precio esperado del bono el año próximo.

$$

PP

it

et

t

2

1 1

11

El precio de un bono a un año el próximo año

dependerá de la tasa a un año el próximo año.

$$100

( )P

i

et e

t

1 1

1 11



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Dado y , Entonces:

En palabras, el precio de los bonos a dos años es el valor

presente del pago en dos años — descontado usando la tasa

de interés esperada este y el próximo año.

$$

PP

it

et

t

2

1 1

11

$$100

( )P

i

et e

t

1 1

1 11

$$100

( )( )P

i it

t

et

2

1 1 11 1



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El rendimiento en la madurez de un bono a n-años, o la

tasa de interés al año n, es la tasa de interés anual

constante que hace que el precio del bono hoy sea igual al

valor presente de los pagos futuros del bono.

$$100

( )P

it

t

2

2

21

$100

( )

$100

( )( )1 1 12

2

1 1 1

i i it t

et

, Entonces:

Por lo tanto:

De aquí, despejamos i2t.

Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos

e

ttt iii 111

2

2 111

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El rendimiento a la madurez de un bono a dos años

es, aproximadamente:

En palabras, la tasa de interés a dos años es

(aproximadamente) el promedio de la tasa de interés

actual a un año y la tasa de interés esperada a un año

del año próximo.

Las tasas de interés de largo plazo reflejan las tasas de

interés a corto plazo esperadas, tanto actuales como

futuras.

i i it t

et2 1

1

21 1 ( )


Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos

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Una curva de rendimientos con pendiente positiva significa

que las tasas de interés de largo plazo son mayores que las

tasas de interés de corto plazo. Los mercados financieros

esperan que las tasas de corto plazo suban en el futuro.

Una curva con pendiente negativa significa que las tasas de

largo plazo son menores que las tasas de corto plazo. Los

mercados financieros esperan que las tasas a corto plazo

bajen en el futuro.

Usando la siguiente ecuación, podemos averiguar cuál será

la tasa de interés a un año, dentro de un año, de acuerdo a

las expectativas de los mercados financieros:

i i it

e

t t1 1 2 12


Interpretando la Curva de Rendimiento

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La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica

En noviembre del 2000, la

economía de USA se

encontraba operando por

arriba de los niveles naturales

del producto. Había

pronósticos de un “aterrizaje

suave”, un regreso del

producto a su tasa natural, y

una pequeña disminución en

las tasas de interés.

La economía de USA en

noviembre del 2000

Gráfico 3

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De noviembre del 2000 a junio

del 2001, un cambio adverso

en el gasto, junto con una

expansión monetaria, se

combinaron para producir una

disminución de las tasas de

interés de corto plazo.

La economía de USA de

noviembre del 2000 a

Junio del 2001

Gráfico 4

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En este gráfico podemos observar dos acontecimientos importantes:

El cambio adverso en el gasto fue mayor que lo esperado. En lugar de cambiar IS a IS’ como se esperaba, la curva IS se desplazó mucho más, a IS’’.

Al darse cuenta que la caída fue más fuerte que lo anticipado, la política de la FED cambió a comienzos del 2001 a una expansión monetaria, produciendo un cambio hacia abajo en la curva LM.



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En Junio del 2001, los

mercados financieros

esperaban que un mayor gasto

y una política monetaria más

apretada generarían tasas de

interés de corto plazo más

altas en el futuro.

El camino esperado de

la economía de USA en

Junio del 2001

Gráfico 5

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Los mercados financieros esperaban dos acontecimientos:

Un incremento del gasto – un cambio de la curva IS a la derecha, de IS a IS’.

También esperaban que, una vez que la curva IS comenzara a cambiar a la derecha y es producto se recuperara, la FED comenzaría a apretar la política monetaria.



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Las empresas consiguen fondos de dos maneras:

a través de un financiamiento por deuda —

bonos y préstamos; y

a través de Financiamiento por acciones,

emitiendo acciones. En lugar de pagar

montos predeterminados como hacen los

bonos, las acciones pagan dividendos en

montos decididos por la firma.

2. El Mercado accionario y los Movimientos

en los Precios de las Acciones

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Note el agudo crecimiento

del precio de las acciones

en los 1990s, seguido por

una caída pronunciaba a

principios de los 2000s.

Índice Standard &

Poor’s en términos

reales, desde 1980

Gráfico 6

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El precio de un activo debe ser igual al valor presente de los

dividendos esperados futuros, o el valor presente de los

dividendos el año próximo, en dos años, en tres, y así

sucesivamente:

...

11

$

1

$$

111

2

1

1

e

tt

e

t

t

e

tt

ii

D

i

DQ

En términos

reales,

Precios Accionarios como Valores Presentes

...

111111

2

1

1

e

tt

e

t

t

e

tt

err

D

r

DQ

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Esta relación tiene dos implicaciones importantes:

Dividendos futuros esperados reales más altos

producen un precio de la acción más alto.

Tasas de interés esperadas reales a un año,

actuales y futuras, producen un menor precio

real de la acción.

QD

r

D

r rt

et

t

et

t

et

1

1

2

1 1 11 1 1( ) ( )( )



Precios Accionarios como Valores Presentes

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Los precios de las acciones siguen un camino aleatorio

si cada pequeña desviación que producen tiene la

misma probabilidad de ser a la alza, o a la baja. Esto

significa que su movimiento es impredecible.

Aun cuando los movimientos amplios en los precios de

las acciones no pueden ser predichos, aun podemos

hacer dos cosas:

Podemos mirar hacia atrás e identificar cualquier

noticia que haga que los mercados reaccionen.

Podemos hacernos preguntas del tipo ¿Qué pasaría

si…?



El Mercado Accionario y la Actividad Económica

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Una expansión monetaria y el mercado accionario




Una expansión monetaria

disminuye las tasas de

interés e incrementa el

producto. Lo que ocurra en

el mercado accionario

dependerá de si los

mercados han anticipado o

no la expansión.

Expansión monetaria y

mercado accionario

Gráfico 7

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Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario




El incremento en el

consumo produce tasas de

interés más altas, y

mayores niveles de

producto. Lo que ocurre en

el mercado accionario

dependerá de la pendiente

de la curva LM y del

comportamiento de la FED.

Incremento en el

Consumo y Mercado

Accionario

Gráfico 8a

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Si la curva LM es muy

empinada, la tasa de interés

sube mucho, y el producto

sube poco. Los precios de

las acciones bajan. Si la

curva LM es plana, la tasa

de interés sube poco, y el

producto sube mucho. Los

precios de las acciones

suben.

Incremento en el

Consumo y Mercado

Accionario

Gráfico 8b

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Si la FED no desea

movimientos de tasas,

acomodará: las tasas no

suben, pero el producto sí.

Los precios de las acciones

suben. Pero si la FED

decide mantener constante

el producto, debe aumentar

la tasa de interés, sin subir

el producto. Los precios de

las acciones caen.

Incremento en el

Consumo y Mercado

Accionario

Gráfico 8c

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Hay varias cosas que la FED puede hacer después de haber

recibido noticias sobre la actividad económica:

Puede acomodar, incrementar la oferta monetaria para

alinearla con la demanda, evitando así un incremento en

las tasas de interés. Un ejemplo de acomodamiento se

muestra en el gráfico 8(c).

Hacer nada es hacer algo. Puede mantener la misma

política monetaria, dejando la curva LM sin cambios, lo

que ocasiona que la economía se mueva por sobre la

curva LM.

O a la FED puede preocuparle que un incremento en el

producto por arriba de YA pueda producir un incremento

en la inflación.





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Los precios de las acciones no son siempre

iguales a su valor fundamental, o el valor

presente de sus dividendos esperados.

Pueden surgir burbujas especulativas

racionales cuando los precios de las acciones

suben solo porque los inversionistas esperan que

suban.

A las desviaciones de los precios de las acciones

de sus valores fundamentales se les llama

modas.

3. Burbujas, Modas y Precio de las Acciones

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Burbujas famosas: De la enfermedad de los Tulipanes en

el siglo XVII hasta Rusia en 1994

Tulipanes Holandeses

En el siglo XVII, los tulipanes se volvieron ampliamente

populares en los jardines de Europa occidental. En Holanda, se

desarrolló un mercado de tulipanes raros y comunes.

La Pirámide MMM en Rusia

En1994 un ―financiero,‖ ruso , Sergei Mavrody, creo una

compañía llamada MMM y comenzó a vender acciones,

prometiendo a los accionistas una tasa de retorno de por lo

menos ¡3,000% al año!

El problema fue que la compañía no producía nada, y no tenía

activos con la excepción de sus 140 oficinas en Rusia.

Intrínsecamente, las acciones no valían nada. El éxito inicial de

la compañía se basó en un esquema de pirámide, en donde

MMM usaba los fondos de la venta de nuevas acciones para

pagar los retornos prometidos a los viejos accionistas.

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Economy & Finance

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