Flujo Caja Van Tir

C I T A N I F 4

NEGOCIOS INTERNACIONALES Y FINANZAS

CUADERNO DE INVESTIGACIÓN Y

TEÓRIA APLICADA

Facultad de Administración y Negocios

EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA COMO RESULTADO DE LA OPERATIVIDAD

DE LA MISMA

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FINANZAS ADMINISTER VIRTUAL

EL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA COMO RESULTADO DE LA OPERATIVIDAD DE LA MISMA

Orlando Torres

La aceptación de las Normas Internacionales de In-formación Financiera conocidas como las NIIF, su-puso un avance extraordinario al enmarcar el flujo de efectivo de una empresa en las tres actividades de la misma siendo éstas de operación, de inversión y financiación, lo cual arroja flujos de efectivo netos de caja, limpios y con un altísimo nivel de detalle.

Durante muchos años y en una gran mayoría de casos el cálculo del VAN (valor actual neto), como principal indicador de la bondad y conveniencia de un proyecto o plan de negocios, ha estado desligado de una aplicativilidad funcional, pues en los textos clá-sicos se menciona que el cálculo del VAN está rela-cionado con el flujo de efectivo o de caja lo cual crea una confusión.

• Hay que entender que el cálculo del VAN está ligado al uso del flujo de caja económico de un proyecto y, los términos usados en forma clásica dan una ambigüedad entre ingresos y efectivo, lo cual a muchos estudiantes y hasta entendidos en el tema les crea una confusión.

A través de muchos años he visto que en muchas ocasiones un estudiante de negocios y hasta un pro-fesional que está incursionando en la evaluación de proyectos, el error típico que comete es evaluar el VAN y la TIR de un proyecto sin considerar que és-tos parámetros están en una función biunívoca total-mente ligados a la forma del tratamiento de los flujos de caja desde el inicio del proyecto hasta el final del mismo, y que por lo tanto los indicadores de bondad del proyecto ahora tienen un nuevo marco referen-cial evaluativo que incurre en la planificación misma de la proyección de los flujos de caja, y; que por lo tanto hay que diferenciar entre los llamado flujo de caja y flujo de efectivo, pues el primero considera las operaciones de la empresa en valor nominal y con efectos de creación de valor y el segundo considera la empresa en su forma “ netis operandis”, es decir

cuando la empresa ya puso su esquema de produc-ción en marcha.

Este artículo trata de desarrollar los conceptos y apli-caciones del flujo de caja en su entendimiento ple-no y real, pues en este trabajo se considera al flujo de caja en base a sus cálculos a valor nominal. Asi-mismo este trabajo en su segunda parte se orienta al desarrollo del Flujo de Caja Libre como indicador importante para el análisis de la eficiencia operativa de la empresa.

I.- FLUJO DE CAJA (CASH FLOW)

El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la diferencia entre los ingresos (entradas) y egresos (sa-lidas) de efectivo que registra una empresa, genera-dos por una inversión, proyecto o cualquier actividad económica que realice en un periodo determinado.1

Hoy en día el flujo de caja o cash Flow es una he-rramienta utilizada en las finanzas para observar la dinámica de los ingresos y egresos que percibe una firma, así como para determinar la rentabilidad futura que puede generar un proyecto en un horizonte de tiempo.2

1 Hay que hacer notar que existe una diferencia entre el flujo de caja y el flujo de efectivo, pues el primero se calcula a valores nominales y considera los ingresos y egresos, y el otro solo considera los ingresos en efectivos netos.2 La evaluacion de un proyecto siempre se efectua sobre el flujo de caja economico del mismo, pues se supone que el proyecto debe de generar recursos por si mismo para la autosostenibilidad del mismo.

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Además es uno de los instrumentos preferidos por los profesionales en el área, al momento de valuar una empresa mediante flujos descontados, ya que en base a su estimación permite realizar diversas opera-ciones como:

• identificar las fuentes de valor agregado y apa-lancamiento para el crecimiento de la empresa ,

• evaluar el nivel de rentabilidad actual en función al valor de la compañía,

• obtener nuevas fuentes de financiamiento a tra-vés de nuevos inversionistas o socios estratégi-cos,

• analizar alianzas estratégicas para mejorar el proyecto,

• valuar estudios económicos del sector al que pertenece, entre otras cuestiones.

Sin embargo, al igual que otras herramientas presen-ta limitaciones al momento de calcularse, sobre todo cuando se trata de valuar una empresa o un proyecto a futuro, debido a que se requiere de una gran canti-dad de variables de proyección futura (las cuentas de

los estados financieros, variables macro como PBI, inflación, tipo de cambio, etc.). En donde el factor de incertidumbre dificulta la valuación. No obstante, las firmas evaden esta dificultad mediante la construc-ción de escenarios posibles que se ajustan a sus ca-racterísticas y al sector al que pertenecen, asumien-do, claro está, un margen de error.

• En tal sentido, a pesar de las limitaciones el uso de este instrumento es imprescindible sin impor-tar el tamaño o estructura de las empresas.

En la primera parte de este trabajo desarrollaremos lo que es un Cash Flow, sus ventajas, limitaciones, los tipos y clases que se emplean en el ámbito finan-ciero, las formas de calcularlo y las consideraciones a tomar en cuenta para construirlo.

1. DEFINICIÓN

Un flujo de caja3 es el saldo de ingresos menos egre-sos, en términos reales o nominales, que registra una empresa generados por una inversión, actividad pro-ductiva o proyecto, en un periodo determinado.

Este horizonte de tiempo puede comprender: meses, bimestres, semestres, años, etc., considerando que entre más corto sea el periodo de evaluación más precisos serán los resultados obtenidos.

2. VENTAJAS

• El flujo de caja sintetiza de forma ordenada los ingresos y egresos de una empresa, en un tiem-po establecido.

• A diferencia de otras herramientas financieras permite a sus ejecutores obtener una mejor es-timación de la rentabilidad futura que adquirirá

3 Es importante hacer notar que hay una diferencia entre lo que llamamos flujo de caja y flujo de efectivo, pues el primero engloba los ter-minos nominales y el segundo engloba solo efectivo.

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una firma, en base a la actividad que explota o al proyecto que ejecuta.

• Igualmente, su aplicación cede a la empresa con-jeturar la viabilidad de una inversión o proyecto.

• Dentro del cash Flow se pueden distinguir dos flujos : (a) un flujo operativo que recoge los in-gresos y/o egresos propios de la actividad eco-nómica de la empresa, restando los impuestos, y (b) un flujo de capitales que comprende inver-siones necesarias , el financiamiento requerido y la recuperación del saldo invertido al finalizar el proyecto, sin descontar impuestos.

• Permite a la firma prever las necesidades de efectivo y la forma de cubrirlas adecuadamente. Así mismo, otorga a la empresa la facultad de planeación respecto a los flujos adquiridos.

• Por ultimo, evalúa la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones con las en-tidades financieras o los tenedores de la deuda, generar flujos futuros y el efecto de realizar nue-vas inversiones.

3. LIMITACIONES DE UN FLUJO DE CAJA

• Diversos agentes pueden obtener diferentes re-sultados para una misma firma o proyecto, debi-do a que la información de la que disponen y sus proyecciones a futuro de la economía varían de un individuo a otro. Asimismo, los conceptos que manejen en las cuentas de los estados financie-ros influyen en la estimación.

• Si se introducen cifras incorrectas en el cálculo del flujo se creara distorsiones al hallar el valor de mercado de la empresa, subvaluandola o so-brevalorándola.

4. TIPOS DE FLUJO DE CAJA

De acuerdo a la estructura del flujo, estos pueden ser de dos tipos: flujo de caja económico y flujo de caja financiero.

a) Flujo de Caja Económico

Es aquel flujo que no incluye en su cálculo los gas-tos financieros de la empresa ni la amortización del préstamo o la deuda contraída con terceros (es decir, los ingresos y egresos de efectivo vinculados al finan-ciamiento por terceros, como: amortización de deuda, préstamo, pago de intereses por crédito).

• En este sentido, se asume que la actividad o proyectoqueejecutalafirmaseestásolven-tando con recursos propios.

Se computa de la siguiente manera:

ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA ECONOMICO

Ingresos por Ventas u otros (+)(*) costo de Ventas u otros (-)

Utilidad bruta o Margen Bruto (=)(*) Gastos Administrativos (-)(*) Gastos de Ventas (-)

Utilidad Operativa (=)Impuestos (-)

Utilidad Neta (=)Depreciación y/o Amortización (+)

Flujo de Caja Económico (=)

(*) se incluye la depreciación ( tangibles) y/o amortización (intangibles)

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Nota: es preciso resaltar que no es lo mismo el sal-do por la amortización de activos intangibles que el monto de la amortización de la deuda. El primero con-siste en distribuir el costo de un activo fijo tangible du-rante su vida útil mientras que el segundo concierne al pago de intereses por el financiamiento adquirido para desarrollar la actividad o proyecto de la firma.

b) Flujo de Caja Financiero Muestra la liquidez de las actividades de una empre-sa en un horizonte de tiempo. En contraste con el flujo de caja Económico incluye en su estimación los ingre-sos y egresos de efectivo vinculados al financiamien-to por terceros.

Este flujo se calcula mediante el siguiente procedi-miento:

ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIEROIngresos por Ventas u otros (+)(*) costo de Ventas u otros (-)Utilidad bruta o Margen Bruto (=)(*) Gastos Administrativos (-)(*) Gastos de Ventas (-)Utilidad Operativa (=)Gastos Financieros (-)Utilidad antes de Impuestos (=)Impuestos (-)Utilidad Neta (=)Amortización de la deuda (-)Depreciación y/o Amortización (+)Flujo de Caja Financiero (=)(*) se incluye la depreciación ( tangibles) y/o amortización (intangibles)

5. CLASES DE FLUJO DE CAJA

En la literatura financiera encontramos diferentes cla-ses de flujo de caja, de acuerdo a la información que se presenta a los inversionistas, a los tenedores de deuda o a los dueños del capital (deuda y patrimonio).Así tenemos las siguientes clases:

5.1.-Flujo de Caja libre o Free Cash Flow (FCF)

Es el efectivo del que dispone la empresa para pa-gar a los tenedores de deuda (intereses) y a sus ac-cionistas (dividendos). En otras palabras, es el flujo (deuda patrimonio) que queda después de cubrir el requerimiento de capital de un proyecto o actividad económica al que se dedica la firma.

Se obtiene restando de la utilidad operativa neta, los impuestos, las adiciones de capital de trabajo neto y las adiciones de activos fijos netos, posteriormente se suma al resultado la depreciación y/o amortización, según sea el caso. No incorpora en su cálculo el cos-to de endeudamiento de la empresa (si lo hubiera) o los intereses que se generan por el financiamiento de la actividad o proyecto.

5.2.-Flujo de Caja para el accionista o Equity Free Cash Flow ( EFCF)

Es el flujo que les corresponde a los accionistas de una empresa o proyecto (dueños del patrimonio). Este saldo engloba los aportes realizados por los accionistas, los dividendos o utilidades repartidas y al recompra de acciones o de participación con sus respectivos intereses.

Se determina descontando de la utilidad operativa neta, los intereses, impuestos, la amortización de la deuda, la adición de activos netos y sumando la

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depreciación y/o amortización, según fuera el caso. A diferencia del FCF, agrega el costo de financiamiento de la firma en su estimación.

Desde la perspectiva del dueño del patrimonio, los aportes recibidos por la firma son egresos y los divi-dendos pagados o las participaciones realizadas son ingresos.

5.3.-Flujo de Caja de Deuda ( FCD)

Es el flujo que muestra el saldo disponible para los tenedores de la deuda. Incluye en su estimación los préstamos recibidos por la firma y los intereses pac-tados.

Este flujo se construye desde el punto de vista del tenedor, en donde los préstamos desembolsados se

contabilizan como egresos y las amortizaciones o pa-gos realizados por la empresa como ingresos.

5.4.- Flujo de Caja de Capital o Capital Cash Flow ( CCF)

Como sabemos, el capital necesario para que la acti-vidad o proyecto de la empresa se ejecute es aporta-do por dos agentes: Los dueños del patrimonio y los dueños de la deuda.

En este sentido, el CCF refleja el saldo que obtienen los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio de la empresa, es decir, el flujo neto que se les des-embolsa a los dueños del capital (incluido los intere-ses del préstamo y la rentabilidad de los accionistas). Se elabora desde la óptica de cada dueño del capital.

NOTA TEÓRICA

De acuerdo a los trabajos realizados por Modigliani y Miller (1958 e inicios de los años 60), acerca de la estructura de capital de las empresas (el modo como se distribuye el aporte entre los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio), estable-cieron que en una economía perfecta donde no se cobran impuestos, el valor de la empresa no cambia por la forma como este repartido el capital entre patrimonio y deuda. Así:

Valor de la firma sin duda = Patrimonio sin deuda =Valor de la Firma con Deuda= Patrimonio con Deuda mas la Deuda.

En otras palabras, la estructura de capital no afecta el valor de la firma. Sin embargo, sostuvieron que si existen impuestos estos generan un valor adicional: Ahorros en impuestos por pago de intereses. Por ello, la relación anterior de definiría como:

Valor de la firma con deuda = valor de la Firma sin deuda + Valor de los ahorros en impuestos = Valor del patrimonio mas la deuda

Y la estructura del capital si afectaría al valor de la firma. En base a estas definiciones, Vélez Pareja (2002) (*) establece que se puede asociar esta igualdad a las clases de flujos desarrollados anteriormente:

FCL+ AI = FCD + FCA = FCC

FCL: Flujo de Caja Libre FCA: Flujo de Caja para el Accionista FCD: Flujo de Caja de la DeudaFCC: Flujo de Caja del CapitalAl: Ahorro en impuestos.

Esta ecuación, el autor la denomina “Conservación de Flujos” y es una relación fundamental que debe cumplirse siempre.

(*) Vélez Pareja Ignacio (2002): Decisiones de Inversión enfocado a la valoración de Empresas.Bogotá, 2002

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6.- FORMAS DE CALCULAR UN FLUJO DE CAJA

El flujo de caja se puede calcular de dos maneras: Directamente e Indirectamente.

6.1.- Flujo de Caja Directo

Método que determina el flujo de caja de la empresa mediante sus entradas y salidas. Se calcula por me-dio del siguiente procedimiento:

ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA DIRECTOIngresos (*) Costo de Producción ( COGS) (-)(*)Gastos Operativos (-)Gastos Financieros (-)Impuestos (-)Amortización de Deudas (-)Inversiones (-)Depreciación y/o Amortización (+)Ingresos – Egresos (=)Saldo Inicial (+)Flujo de Caja(*) se incluye la depreciación ( tangibles) y/o amortización ( intangibles)

6.2.- Flujo de Caja Indirecto

Método que obtiene el flujo de caja a partir del Estado de Resultados y del Balance General. A diferencia del primero se desagrega en las siguientes cuentas:

ESQUEMA DE UN FLUJO DE CAJA INDIRECTOIngresos por Ventas u otros(*) Costo de Producción (COGS) (-)Utilidad Bruta (=)(*)Gastos Operativos (-)Utilidad Operativa (=)Gastos Financieros (-)Utilidad antes de Impuestos (=)Impuesto (-)Utilidad Neta (=)Depreciación y/o Amortización (+)Amortización de la Deuda (-)Inversiones (-)Ingresos – Egresos (=)Saldo Inicial (+)Flujo de Caja(*) Se incluye la depreciación (tangibles) y/o amortización (intangibles).

• Para efectos del artículo, se calculara el cash Flow por el método indirecto, con la finalidad de que el lector disponga de un procedimiento sen-cillo y desglosado fácil de aplicar.

7.- ALGUNAS OBSERVACIONES PARA ELA-BORAR UN FLUJO DE CAJA

• Las cuentas de los estados financieros deben es-tar expresadas en una misma unidad monetaria, la cual puede ser nominal o real. En general, los expertos en el tema recomiendan trabajar las ci-fras con valores reales.

• Los flujos de las cuentas deben ser consistentes con el costo de oportunidad del dinero, es decir, sin son flujos nominales se debe emplear una tasa nominal y en el caso de flujos reales debe trabajarse con una tasa real.

• Asimismo, se debe de tomar en cuenta la varia-ción que experimentan los precios relativos de los bienes y servicios que determinan los ingre-sos y egresos de la firma.

• Los ingresos y egresos deben estar libres de im-puestos, ya que estos últimos son recaudaciones que realiza la empresa para el Estado.

• En el caso de un flujo de caja proyectado, el año cero debe reflejar el monto inicial de la inversión o el saldo disponible en caja. Por otro lado, se recomienda que el primer año se estime en periodos mensuales o trimestrales, con el objeti-

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vo de que los inversionistas aprecien los ciclos productivos del negocio, la estacionalidad, entre otros aspectos.

• El horizonte de evaluación y los periodos de es-timación quedan determinados por las caracte-rísticas del proyecto y los requerimientos de los inversionistas.

• Como en un flujo de caja proyectado se requiere de variables de proyección futura, los supuestos que se asuman deben ir acorde con los estudios de mercado y las proyecciones para el sector en evaluación, además de las previsiones de pla-nes de expansión de la compañía, lanzamiento de nuevos productos, nivel de endeudamiento a futuro, variación de precios, costes, entre otras cuestiones. Además se debe considerar la in-fluencia de variables macroeconómicas como: inflación, el Producto Bruto Interno, la devalua-ción de la moneda, la tasa de interés del merca-do y las expectativas de los inversionistas en la economía.

• Es recomendable que se construyan como mí-nimo dos posibles escenarios: (1) un contexto sobre lo que espera la empresa, y (2) un escena-rio con los ingresos necesarios para recuperar el capital invertido.

• Por ultimo es importante recalcar que un flujo de caja proyectado construido por varios analistas que utilicen un mismo método podrían obtener resultados diferentes. Ello se explica por dos as-pectos fundamentales: En primer lugar, un grupo maneja información adicional de la empresa y en segundo lugar porque los supuestos sobre los cuales partes difieren de un individuo a otro, así como, la diferenciación de conceptos en cuanto a: Previsiones, activos, actividad principal de la empresa, etc.

II.- EL MANEJO DEL FLUJO DE CAJA EN LA EMPRESA

1.- EL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW (FCF) MUESTRA EL SALDO DISPO-NIBLE A PAGAR A LOS ACCIONISTAS DE LA EMPRESA Y A LOS TENEDORES DE LA DEUDA.

• Se determina restando de la utilidad operativa neta, las adiciones de capital de trabajo neto y las adiciones de activos fijos netos del periodo en análisis.

En la primera parte se esbozo en qué consiste un flujo de caja, los tipos y clases que se emplean en el ámbi-to financiero y las consideraciones a tener en cuenta al elaborarlo.

En esta segunda parte de este trabajo se abordara la forma de construirlos, las clases de flujo presenta-das mediante casos prácticos, utilizando el método indirecto.

La finalidad de emplear esta metodología es que el lector disponga de una herramienta desagregada fácil de manejar.

Previamente a estos cálculos, desarrollaremos un ejemplo de cómo hallar un “Flujo de Caja Financiero”, de acuerdo al esquema expuesto en la primera parte.

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CASO PRACTICO Nº1

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Enunciado

La empresa cafetalera OSKITO CARIBEÑO S.A., dedicada a la exportación de café orgánico, presen-ta los siguientes estados financieros al cierre de los años (0) y (1):

EMPRESA OSKITO CARIBEÑO S.A.ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS AL AÑO (0) Y AL AÑO (1)

Año (0) Año (1)

Ventas Brutas S/. 100,000 S/. 120,000Devolución y Descuentos en Ventas S/. 5,000 S/. 6,000Ventas Netas S/. 95,000 S/. 114,000Costo de ventas S/. 50,000 S/. 60,000Otros Costos S/. 2,000 S/. 2,400Costos Operacionales S/. 52,000 S/. 62,400Utilidad Bruta S/. 43,000 S/. 51,600Gastos de Ventas S/. 7,500 S/. 9,000Gastos de Administración S/. 7,500 S/. 9,000Otros Gastos S/. 1,500 S/. 1,800EBITDA S/. 26,500 S/. 31,800Depreciación y/o Amortización S/. 2,400 S/. 2,400Utilidad Operativa Neta S/. 24,100 S/. 29,400Impuestos (30%) S/. 7,230 S/. 8,820Utilidad Operativa después de Impuestos S/. 16,870 S/. 20,580

2.- ELABORACIÓN DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Net Operating Profit after Taxes (NOPAT)

Net Operating Profit (NOP)

Utilidades antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización (earnings before interests, taxes, depreciation and amortización)

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EMPRESA OSKITO CARIBENO S.A.BALANCE GENERAL AL AÑO (0) Y AL AÑO (1)

Año (0) Año (1)

ACTIVOSActivos Corrientes Efectivo S/. 35,000 S/. 42,000Cuentas por cobrar S/. 25,000 S/. 30,000Inventarios S/. 20,000 S/. 24,000Otros activos corrientes S/. 15,000 S/. 18,000Total activos corrientes S/. 95,000 S/. 114,000Activo No corrientesInmueble , maquinaria y equipo S/. 30,000 S/. 36,000Depreciación acumulada (S/. 10,000) (S/. 12,000)Otros activos no corrientes S/. 10,000 S/. 12,000Intangibles S/. 12,000 S/. 14,400Amortización de Intangibles (S/. 2,000) (S/. 2,400)Total activo No corrientes S/. 40,000 S/. 48,000Total Activos S/. 135,000 S/. 162,000PASIVOSPasivos corrientesRemuneraciones y participaciones S/. 12,000 S/. 14,000Cuentas por pagar S/. 13,000 S/. 15,600Adeudos y Obligaciones a Corto plazo S/. 8,000 S/. 9,600Otros pasivos corrientes S/. 2,000 S/. 2,400Total pasivo corriente S/. 35,000 S/. 42,000Pasivos no CorrientesObligaciones de Mediano y Largo plazo S/. 15,000 S/. 18,000

Obligaciones con Socios S/. 10,000 S/. 12,000Otros pasivos No Corrientes S/. 4,000 S/. 4,800Total Pasivo No Corriente S/. 29,000 S/. 34,800Total Pasivo S/. 64,000 S/. 76,800PATRIMONIOCapital S/. 45,000 S/. 54,000Reserva Legal S/. 15,000 S/. 18,000Otras reservas S/. 11,000 S/. 13,200Total Patrimonio S/. 71,000 S/. 85,200Total pasivo y Patrimonio S/.135,000 S/. 162,000

Deuda de la empresa con instituciones financierasActivos fijos

BrutosPasivos corrientes que no pagan intere-ses o Non Interests Bearing Current Lia-bilities (NBCLs)

Deuda de la empresa con accionistas

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Asumiendo que la tasa de impuesto a la renta es de 30%, hallar el flujo de caja financiero por el método indirecto.

SOLUCIÓN:

PASO 1: Analizaremos el Balance General (BG) para hallar la amortización de la deuda.

Deuda de la empresa (año 0)

Adeudos y Obligaciones de Corto Plazo = S/. 8,000 (+)Obligaciones con Socios = S/. 10,000 (+)Obligaciones de Mediano y Largo Plazo = S/. 15,000

Deuda (año 0) = S/. 33,000

Deuda de la empresa (año 1)

Adeudos y Obligaciones de Corto Plazo = S/. 9,600 (+)Obligaciones con Socios = S/. 12,000 (+)Obligaciones de Mediano y Largo Plazo = S/. 18,000

Deuda (año 1) = S/. 39,600

Observamos que en el transcurso del año “0” al año “1”, la empresa adquirió más deuda y por lo tanto, la amortización fue negativa, es decir:

Amortización Deuda(AD)= Deuda (0) – Deuda (1)

Amortización Deuda(AD)=S/.33,000 – S/.39,600=(S./ 6,600)

PASO 2: Elaboraremos el flujo de caja financiero a partir del Estado de Resultados del año 1:

Ingresos por ventas u otros = S/. 114,000 (-)Costo de ventas u otros = S/.62, 400Utilidad Bruta = S/. 51,600 (-)Gastos Operativos (*) = S/. 19,800EBITDA = S/. 31,800 (-)Depreciación y/o Amortización = S/. 2,400Utilidad Operativa Neta = S/. 29,400 (-)Impuestos = S/. 8,820NOPAT = S/. 20,580

(*) Incluye gastos de ventas, administrativos y otros.

PASO 3: Descontamos de la utilidad Operativa después de impuestos (NOPAT), la amortización de la deuda.

NOPAT = S/. 20,580 (-)Amortización de la Deuda (AD) =(S/.6, 600)

NOPAT - AD = S/. 27,180

PASO 4: Por último, sumamos la depreciación y /o amor-tización de los activos para hallar el flujo de caja financiero. En el Estado de Resultados observamos que estas cuentas se descuentan para deducir la utilidad operativa neta, sin embargo, como no representa un ingreso ( entrada) o egre-so (salida) para la empresa , entonces, sumamos al resulta-do anterior dicho monto para eliminarlo de nuestro calculo.

NOPAT - AD = S/. 27,180 (+)Depreciación y/o Amortización = S/. 2,400

Flujo de Caja Financiero = S/. 29,580

De esta manera obtenemos que el flujo de caja financiero asciende a S/. 29,580

III. ELABORACIÓN DE UN FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW (FCF)

Conocido también como Free Cash Flow, es el efectivo del que dispone la empresa para pagar a los tenedores de deu-da y a sus accionistas.

Se obtiene de la siguiente manera:

Esquema de un Flujo de Caja Libre – Método Indirecto

Ingresos por ventas u otros (IV) (+) Costo de ventas u otros (CV) (-)Utilidad Bruta o Margen Bruto (UB) (=)Costes Indirectos (CI*) (-)EBITDA (**) (=)Depreciación y/o Amortización (-)EBIT (NOP ***) (=)Impuestos (I) (-)NOPAT (****) (=)Adiciones a Capital de Trabajo Neto (ACTN) (-)Adiciones a Activos Fijos Netos (AAFN) (-)Depreciación y/o Amortización (+) Flujo de Caja Libre (FCF) (=) (*) Gatos administrativos de ventas y mercadeo(**) Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización

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(***) Utilidad antes de Intereses e impuestos o Utilidad Ope-rativa Neta (****) Utilidad Operativa después de Impuestos

O también:

FCF= NOPAT – Aumento en Activos Netos (AAN)

Donde el AAN se determina sumando las Adiciones a Ca-pital de Trabajo Neto (ACTN) más las Adiciones de Activos Fijos Netos (AAFN).

AAN = ACTN + AAFN

Las ACTN es la variación que sufre el capital de trabajo neto de un periodo a otro y las AAFN es la variación que experimente el activo fijo neto de un periodo a otro.

Para construir este flujo, primero debemos conceptualizar algunas cuentas.

3.1.- DEFINICIONES IMPORTANTES EN EL MANEJO DEL FLUJO DE CAJA DE UNA EMPRESA.

a) Activos Netos ( AN)

Es el capital total empleado por la empresa para realizar sus operaciones. Se calcula sumando los Activos Fijos Ne-tos (AFN) más el capital de Trabajo Neto (CTN).

AN= AFN + CTN

b)Activos Fijos Netos (AFN)

Los activos fijos son todos aquellos activos que represen-tan inversiones permanentes y forman parte de la empresa, como: terrenos, edificios, medios de transporte, maquinaria y equipo, etc. En ese sentido, los Activos fijos Netos (AFN) o activos tangibles son las inversiones de capital permanente que requiere la firma para realizar sus actividades, descon-tando la depreciación. Se determina restando de los activos fijos brutos (AFB) la depreciación Acumulada (DA).

AFN = AFB – DA

c) Activos Fijos Brutos (AFB)

Están constituidos por los activos fijos tangibles de la empresa antes de restarle la depreciación.

d) Depreciación Acumulada (D.A)

Como sabemos, los activos tangibles están sujetos a depreciación, la cual refleja el desgaste de un bien, en forma constante, a lo largo de su vida útil. Por ello, la depreciación acumulada viene a ser la cantidad total de depreciación que han acumulado los activos fijos tangibles en el periodo de análisis.

e)Capital de Trabajo Neto (CTN)

El capital de trabajo alude a la inversión de una em-presa en activos de corto plazo que requiere para desarrollar sus actividades económicas y cubrir sus necesidades de insumos, materia prima, mano de obra, etc.

Así, el capital de Trabajo Neto (CTN) es el capital operativo de la empresa que se espera sea converti-ble en efectivo al plazo máximo de un año. Se obtiene restando del activo Corriente (AC), la cantidad de pa-sivos corrientes que no pagan intereses (PCNI o NI-BCLs por sus siglas en ingles: “Non Interest Bearing Current Liabilities”).

CTN = AC – PCNI

f) Activo Corriente (AC)

Es el activo que se demora hasta un año en conver-tirse en efectivo. esta representado por el efectivo y equivalentes de efectivo, inversiones financieras, derechos por recuperar, activos realizables, activos biológicos, activos no corrientes mantenidos para la venta, gastos contratados por anticipado y otros acti-vos, que se mantienen para fines de comercialización (negociación), consumo o servicios por recibir.

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g) Pasivo Corriente que no paga intereses (PCNI)

Representa la deuda que tiene la firma y debe can-celarse al plazo de un año sin intereses. Por ejemplo: las cuentas por pagar que no tienen asociadas tasas de interés, el impuesto a la renta que se desembolsa al final del ejercicio, etc.

Nota: Utilizaremos el PCNI en el cálculo del CTN, ya que a diferencia del pasivo corriente total nos permite hallar con mejor precisión el FCF.

IV.- CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCF)

CASO PRACTICO Nº2

FREE CASH FLOW (FCF)

Tomando los datos del ejercicio anterior, se pide ha-llar el FCF de la firma por el método indirecto.

Solución

Para determinar el FCF de la empresa emplearemos las ecuaciones expuestas en las líneas preliminares.

PASO 1: calculamos el activo Fijo Neto (AFN) y el Capital de Trabajo Neto (CTN) para el año “0”.

AFN (Año “0”) AFN (0) = AFB (0) – DA (0)

Los activos fijos brutos (AFB) del año “0” se obtienen de la cuenta “Inmuebles, Maquinaria y Equipo” del BG, que asciende a S/. 30,000.

Entonces:

AFN (0) = S /. 30,000 - S/. 10,000 = S/.20, 000

CTN (Año “0”)CTN (0) = AC (0) – PCNI (0)

De acuerdo al BG, los pasivos corrientes que no generan intereses (PCNI) para el año “0” son: Las “Remuneraciones y Participaciones por Pagar” (S/. 12,000) y las “Cuentas por Pagar” (S/. 13,000). Así:

CTN (0) = S/. 95,000 - S/. 12,000 - S/. 13,000 = S/. 70,000

PASO 2:hallamos los activos Netos (AN) del período “0”.

AN (0) = AFN (0) + CTN (0)AN (0) = S/. 20,000 + S/. 70,000 = S/. 90,000

PASO 3: Aplicamos el procedimiento realizado en los pasos 1y 2 para derivar el activo neto del periodo “1”.

AFN (Año “1”)AFN (1) = AFB (1) – DA (1)AFN (1) = S/. 36,000 - S/. 12,000 = S/. 24,000

CTN (Año “1”)CTN (1) = AC (1) – PCNI (1)CTN (1) = S/. 114,000 - S/. 14,400 - S/. 15,600 = S/. 84,000

AN (Año “1”)AN (1) = AFN (1) + CTN (1)AN (1) = S/. 24,000 + S/. 84,000 = S/. 108,000

PASO 4: Tomamos el NOPAT del caso práctico 1 para computar el FCF. De acuerdo a la formula:

FCF = NOPAT -AAN Donde:

AAN = AN (1) – AN (0)

AAN = S/. 108,000 - S/. 90,000 = S/. 18,000

Reemplazando los datos en la ecuación de FCF:

FCF = NOPAT – AAN FCF = S/. 20,580 - S/. 18,000 = S/. 2,580

Sin embargo, como se estipulo en el ejercicio 1, la de-preciación y/o amortización no representan entradas o salidas para la firma. Por lo tanto, se sumara al FCF hallado, la cuenta en mención para calcular el verda-dero valor del FCF de CAFEINKA S.A. FCF` = FCF + Depreciación y/o Amortización FCF`= S/. 2,580 + S/. 2,400 = S/. 4,980

Entonces, el saldo que OSKITO CARIBENO S.A. dis-pone para pagar a los accionistas y a los tenedores de la deuda asciende a S/. 4,980.

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